银星能源(000862)_研究报告_财经_新浪网(000862) 研究分析报告|查股网
股票名称：银星能源(000862)
报告标题：银星能源:两风电场获批,项目如期建设
风电场业务进展顺利,权益装机已达198MW。麻黄山一期与二期分别于去年8月和11月并网运行,已经实现权益装机198MW,相较09年年底的49MW权益装机同比增长了300%,将在今年充分贡献业绩。我们预计这部分今年实现收入将超过2.2亿元,净利润有望达到8,000万元。
中卫、盐城两个风电场通过核准,近期潜在权益装机达148.5MW。
今天公司发布公告,两个风电场通过自治区发改委核准。其中,中卫风电场两期共99MW由公司建设,盐城风电场两期共99MW由银仪风电建设,我们预计公司今年新增权益装机有望达到100MW,风电场的快速外延扩张保证了公司未来几年的业绩增长速度。
向子公司转让仪表资产意在专注发展新能源。公司11月发布公告拟将三个自动化仪表类子公司转让给控股50%的吴忠仪表,转让价格为2.29亿元。我们认为其将仪表资产转让后主要意图是要专注于风电、太阳能两条产业链的建设,并在一定程度上解决新能源项目建设所需的资金短缺问题。
投资项目已开工建设,明年开始释放业绩。公司欲投资15.3亿元建设风机、光伏电池、组件等6个项目,将与现有业务形成几乎完整的风电和太阳能两条产业链,公司将从风机、自动化仪表的设备制造商逐步转型为风电、太阳能一体化产业的设备生产与运营商。目前跟踪器齿轮箱、光伏电池厂已开工建设,项目如期进展中。另外11月与石桥公司等合资成立增速机公司,又迈出了完善产业链的重要一步。
看好公司项目盈利能力,维持“买入”评级。我们对业绩预测稍作调整,预计公司2010/11/12年EPS分别为0.24/0.46/0.96元,公司得天独厚的地域优势与股东背景决定了其光明的前景,维持“买入”评级。
研究员：王静 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：银星能源:打造风光一体化产业链,塑造核心竞争力
银星能源渐入新能源主力军:2010年公司重资15亿扩建风电、光伏产能,项目包括:300台2.5MW风机,500台塔筒、500台齿轮箱、200MW太阳能电池、500MW组件和500MW太阳能跟踪装置的年产能。扩产项目预计2012年实现小批量生产,全部达产后产值超过100亿,公司渐入新能源主力军行列。
仪表业务寻求战略发展:在2009年业绩下滑情况下,公司与中国自动化集团合资组建吴忠仪表有限责任公司,以延伸产业链,开拓新市场。未来公司还可能做出新的战略部署。
风电业务迅猛扩张:截止2010年10月底,公司已生产1MW风机190台,预计年底完成240台,实现产值约12亿。新引进的2.5MW三菱风机技术,预计2012年实现批量生产。塔筒方面,已拥有300套/年产能,其500套/年产能扩建项目预计首先达产。电站方面,已建成三大电场,共250MW实现并网发电,2011年计划建设中卫电站一、二期各49MW。银星能源正努力推进风电业务的国产化,规模化,逐步打造完善产业链。
光伏业务启动在即:公司的冶金法多晶硅实现技术突破,最高转换效率18.3%,较改良西门子法节省成本约20%。2009年已开始实现收益,2010年起逐步扩建产能2000吨。太阳能电池、组件,已实现小批量生产,正在等待各项国际认证,预计2011年拓展海外市场。太阳能跟踪装置引进捷克、德国技术,能提升发电效率约30-47%,在国内同行中技术领先,目前已拥有100MW产能。光伏业务即将成为公司业绩的新增长点。
盈利预测与投资评级:假设规划产能如期达产,预计2010、2011年的稀释EPS分别为0.23、0.48。以45倍市盈率计算,2011年的合理估值约为22元。股价短期内可能震荡调整,但长期有很大上涨空间,给予“增持”评级。
投资风险:融资风险、技术风险、市场拓展风险
研究员：张晓霞 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：银星能源:加大新能源投资力度
2010年1-9月份,公司实现营业收入6.37亿元,同比增长5.71%;实现营业利润3959.5万元,同比增长40.93%,实现归属于母公司所有者净利润3741.9万元,同比增长34.4%;实现摊薄每股收益0.16元。
财务费用处于较高水平。报告期内,公司综合毛利率为23.5%,同比提升1.2个百分点,维持稳定;期间费用率为16.9%,也基本与上年持平,值得注意的是公司财务费用一直处于较高水平,达到5242万元,财务费用率达到8.2%。
风电整机实现量产。公司向设备制造业全面转型,公司风机主要提供给自有风电场。报告期内,公司1MW风机进入均衡批量生产,已生产120台,全年240台的风机生产目标有望顺利达成。同时,公司完成了与日本三菱重工株式会社就引进2.5MW级风力发电机组的技术方案确定工作,预计2011年后半年有两台样机挂机试验,2012年实现小批量生产。
光伏创收尚需时日。报告期内公司光伏业务生产经营仍处于磨合阶段,且光伏行业的持续景气导致上游电池片紧缺,使公司产能释放有限。公司组件已取得金太阳认证,但其他认证将分别于2010年年底和2011年才能拿到,因此海外渠道的疏通将要等到明年。公司依托大股东宁夏发电集团,将率先受益于宁夏区域的光伏电站建设,内需将是公司光伏业务发展初期的收入来源。
加大风电光伏投资力度。公司9月15日发布公告,计划投资15.295亿元建设以下项目:包括年产300台2.5MW风力发电机组制造项目、扩建500套/年塔筒制造项目、建设200MWp/年太阳能电池项目、关于扩建500MWp/年光伏组件项目、关于扩建500MWp/年太阳能跟踪器项目、公司银川分部办公区改造项目。公司将于2010年开工建设光伏一期项目,包括50MWp电池片、200MWp光伏组件、200MWp太阳能跟踪器,随后将于2011年开工建设二期项目。因大力度投资新能源,公司短期资金压力较大,资产负债率已达到84.41%。
盈利预测与评级:预计公司2010-2012年EPS分别为0.32元、0.42元、0.58元,以10月26日收盘价16.55元计算,对应的动态市盈率分别为52倍、39倍、29倍,公司股价已反映出其新能源业务发展前景,将公司投资评级下调为“中性”。
风险提示:1)资金压力过大影响投资项目进展风险;2)光伏取得认证时间延迟风险;3)风电设备行业竞争加剧风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：银星能源:毛利率拖累三季度业绩低于预期
收入增长7.78%,但毛利率低迷导致增收不增利。公司第三季度实现营业收入2.71亿元,同比增长7.78%;实现归属上市公司净利润1130万元,同比下降28.66%,每股收益0.05元。该业绩低于此前公司发布的三季度业绩预告,主要原因是综合毛利率仅为16.63%,比去年同期下滑3.86个百分点。而毛利率的下滑的原因除风机毛利率下滑外,我们估计是光伏组件产品的收入上升产生的收入结构性变化所导致。
风电场业务将在明年开始充分贡献业绩。公司风电场业务进展较为顺利,年底权益装机将达123.75MW,但由于麻黄山一期与二期均在下半年开始并网,充分贡献业绩将待明年。在风电行业利润向下游风电场运营转移的背景下,我们仍然认为风电场业务将是公司最大的看点之一,独特的地理位置和发电条件决定了该业务较强的盈利能力。
投资项目前景良好,但业绩释放需待2012。公司9月发布公告,拟投资15.3亿元,建设风机、塔筒、光伏电池、组件等6个项目,我们认为在解决了资金问题后,其发展前景良好,能够与现有业务形成几乎完整的风电和太阳能两条产业链,公司将从风机、自动化仪表的设备制造商逐步转型为风电、太阳能两大一体化产业的设备生产与运营商,从中也可以看出宁夏发电集团做大做强上市公司的强烈意愿。
但从项目的规划来看,业绩释放需要等到2012年。
看好风电场业务及公司项目盈利能力,维持“买入”评级。公司得天独厚的地域优势与股东背景决定了公司未来光明的前景,我们维持2010/11/12年EPS分别为0.31/0.42/0.96元的盈利预测,虽然目前估值并不低,但考虑未来三年复合增长率高达85%,维持“买入”评级。
研究员：赵曦，王静 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：银星能源2010年半年报点评:风电一体化更具价值
公司上半年报告实现净利润2612 万元,同比增长117%,同时预计前三季度净利润约4200 万,同比增长约50%。
公司财务数据体现了上半年的经营情况,报告期内净资产收益率和现金流均明显增加。由于新能源装备制造已成为主要业务,公司从仪器仪表行业变更为通用设备制造业,但上半年自动化仪表业务跟随经济复苏表现良好。
风电设备、自动化仪表调节阀和风力发电业务毛利率均上升,其中后两者超过我们的预期。风电设备毛利受益于零部件采购成本得到有效控制,但提升幅度较小,潜在因素在于:满足并网标准要求增加了成本投入;今年以来市场价格出现一定程度的下降。后续在零部件批量采购上仍可继续挖掘潜力。但是我们更乐于看到和预计,风电设备与风力发电一体化带来的整体利润提升有望更稳固和持久。光伏设备上半年贡献收入较小,但目前已步入正常小批量生产阶段。
公司上半年生产风电整机120 台,完成了年度目标的一半,主要以集团及公司内销为主。按照太阳山三、四期和中卫风电场开发情况,加上部分外销的开拓,顺利的话有望再签订约100 台销售合同。目前主要零部件已完成订货,应能保证下半年生产需要。
红寺堡二期风电场的提前并网发电是上半年业绩超预期的主要原因。如果下半年麻黄山风电场一、二期能实现并网发电,今明两年风力发电收入增幅可观。
资金瓶颈依旧存在,公司开拓非银行融资渠道的意愿强烈。后续风电场开发、内部销售的延续和外部拓展、产能建设等方面均需要充裕资金的支持。
我们认为,公司需要尽快突破这方面的制约,为未来业务发展奠定良好基础。
我们预计2010-2012 年每股收益为0.33、0.48 和0.89 元,维持“增持”的投资评级。
研究员：叶洮 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：银星能源:依托大股东,风电显现区位优势
2010 年1-6 月份,公司实现营业收入3.67 亿元,同比增长4.24%;实现营业利润3037.1 万元,同比增长145.52%,实现归属于母公司所有者净利润2611.8 万元,同比增长117.62%;实现摊薄每股收益0.11 元。
风电整机实现量产。公司向设备制造业全面转型,公司风机主要提供给自有风电场。报告期内,公司1MW 风机进入均衡批量生产,已生产120 台,全年240 台的风机生产目标有望顺利达成。同时,公司完成了与日本三菱重工株式会社就引进2.5MW 级风力发电机组的技术方案确定工作,预计2011年后半年有两台样机挂机试验,2012 年实现小批量生产。
风力发电释放业绩。公司风力发电业务实现营业收入为6347万元,同比增长63%,实现营业利润2274 万元,同比大幅增长591%,是公司利润同比增长的主要动力。该业务表现出色,主要是由于公司投资建设的红寺堡二期风电场提前实现了并网发电,同时因风电场使用公司自产风机,该业务毛利率较高,达到62.63%。公司麻黄山风电场一、二期工程建设进展顺利,也将于2010 年8 月底和10 月底分别实现并网发电。
公司已建成的三个风电场总规模已达到15 万千瓦,并计划在“十一五”末建成和在建风力发电装机规模达到45 万千瓦。公司依托大股东宁夏发电集团,风电场可以全部上网,输电不受制约,风电场既能持续贡献收益,又可同时带动公司风机产品需求。
光伏创收尚需时日。公司参股银星多晶硅公司,持股40%,采用冶金法制备多晶硅,产能较少但具成本优势,目前已开始贡献利润,报告期内实现净利润103.66 万元。公司去年年底成立了控股子公司宁夏银星能源光伏发电设备制造有限公司,主要从事晶硅电池组件和太阳能发电跟踪装置的制造与销售,报告期内该业务生产经营仍处于磨合阶段,且光伏行业的持续景气导致上游电池片紧缺,使公司产能释放有限。公司组件已取得金太阳认证,但其他认证将分别于2010年年底和2011 年才能拿到,因此海外渠道的疏通将要等到明年。公司依托大股东宁夏发电集团,将率先受益于宁夏区域的光伏电站建设,内需将是公司光伏业务发展初期的收入来源。
盈利预测与评级:预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.32 元、0.42 元、0.58 元,以8 月13 日收盘价12.76 元计算,对应的动态市盈率分别为40 倍、31 倍、22 倍,基于公司风电业务良好的成长性,以及公司依托大股东宁夏发电集团,在风电和光伏业务拓展方面具备天然优势,上调公司投资评级至“增持”。
风险提示:1)资金压力过大影响投资项目进展风险;2)光伏取得认证时间延迟风险;3)风电设备行业竞争加剧风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：银星能源中报简评:风电场业务进展顺利
净利增长 118%,半年报符合预期。公司上半年实现营业收入3.67亿元,净利润2,612 万元,分别同比增长4.24%和117.62%,EPS 为0.11 元。
毛利率大幅提升增加净利润。在公司主营业务中,自动化仪表、风电设备制造、风力发电的毛利率均有所提升,分别比去年同期提高6.69、0.86、5.29 个百分点,使综合毛利率上升5.07 个百分点至28.60%。
在收入及期间费用率持平的情况下,毛利率的迅速提升成为了公司净利润大幅增长的来源。
风电场业务进展顺利。公司的风电场中,上半年红寺堡二期并网发电,麻黄山一期与二期预计分别在8 月和10 月并网发电,到年底权益装机容量将达到123.75MW。风电场装机的迅速扩大为公司提供了重要的增长点,预计今年风电场运营收入将有望达到1.8 亿元。
风电设备生产完成,但销售慢于预期。上半年公司完成风电设备制造任务,即120 台风机,但从销售上看,只实现收入1.67 亿元,低于去年同期的1.94 亿元。另外公司已经解决了引进三菱2.5MW 风机的事宜,我们预计明年就将有该型号风机的生产制造,这对公司的长期发展是一个较大的利好。
太阳能业务仍然亏损,但前景光明。上半年光伏设备已经进入批量化生产阶段,实现了1,298 万元的收入。虽然目前仍然亏损,但随着产能的不断释放,太阳能电池和多晶硅项目贡献的利润将随着增长。
今年 EPS 有望达0.33 元,维持“买入”评级。随着风电零部件的产能释放及风电场的逐步并网,我们预计今年公司业绩呈现前低后高的局面,全年的EPS 为0.33 元,而2011 和2012 年每股收益达到0.48元与0.77 元,维持“买入”评级。
研究员：王静，赵曦，杜朴 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：银星能源:耕耘在宁蒙陕甘地区
在风电设备上有新的动作。通过与三菱技术协商,公司开始引进满足风电设备行业准入标准要求的2.5MW大功率风机,并新开工建设300 台的产能。
风电设备国产化进程和零部件供应链建设也全面开花:其中配套叶片生产线已运作并加以扩展,齿轮箱生产作好了两手准备,并与南车在发电机上合作,机舱项目可能凸现公司未来风电整机生产规模在800 台以上。
光伏电池组件产能规划进一步扩大,并已于近期在银川开工建设200MWP项目,未来公司有望成为西北地区为数不多的规模化本地组件商。在发改委批准宁夏光伏电站临时上网电价和大股东宁夏发电集团项目获准CDM的良好背景下,我们看好自治区近几年的光伏设备内需,预计公司参股的多晶硅公司和光伏设备子公司销售均将受益。目前组件销售月签合同数已突破10,销售价格经我们估算处于合理水平,6 月合同平均售价约15 元/W。
小批量生产已开始起步,在未来订单保持充裕的情况下,月均有望提升到数MW 级的生产规模。
公司已全面转型为新能源装备制造公司,通过立足于宁蒙陕甘周边等新能源资源丰富的地区稳扎稳打,在不断获利的基础上,在生产经营的过程中逐步处理好行业惯有的资金瓶颈、竞争激烈和出口拓展等问题,长期稳健耕耘,必将带来收获。
按照最新情况,我们预计2010-2012 三年的每股收益分别为0.33、0.48 和0.89 元,现股价分别对应于34、23 和12 倍的市盈率。公司经营状况符合我们的预期,成长性依旧,维持“增持”的投资评级。
研究员：叶洮 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：银星能源:风光互补独特定位,区域龙头加速倍增
完整产业链打造新能源区域王者。上市公司及控股股东拥有从整机到风电场开发整条风电产业链、从物理法多晶硅到光伏电站开发完整光伏产业链。宁夏拥有良好的风力、太阳能资源及电网配套,宁夏发电集团将确保上市公司持续获得优质风力、光伏发电项目。
风电产业链步入快速发展的良性发展轨迹。1MW三菱风机性能优异,10年销售可达250台,主要部件国产化对冲整机售价下跌风险,引进三菱2.4MW将提升公司整机水平,风电整机产出已经被锁定。
风电场业务继续扩大。银仪风电投产机组已经超过10万千瓦;麻黄山二期和红寺堡二期合计约10万千瓦风电场年底前陆续投产。集团公司09年底已投产风电场装机容量51.6万千瓦,在建约100万千瓦,拟建规模更达到近300万千瓦。
完整光伏产业链,物理法多晶硅领先企业。宁夏发电集团2000吨物理法多晶硅生产线,2010年底前达产。集团公司实际上已经构建了从多晶硅到并网光伏发电站一条完整的产业链,宁夏光伏发电上网价格已经获批,宁夏地区光伏装机将迅速增长。
存在注资可能。公司历史问题09年已经彻底解决,且注销了大量原有不良投资项目。上市公司及控股股东将清洁能源定位于战略发展方向,高企的资产负债率昭示了公司强烈的融资预期。
给予“推荐”评级。公司10-12年EPS分别为0.38元、0.61元、1.08元,我们给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：杨平 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：银星能源2010年一季报点评:风电设备业务开始助推业绩
公司报告一季度营业收入约1.99 亿元,实现净利润757 万元,每股收益为0.032 元。由于上年同期净利润较少,因而同比增幅大。同时公司预计至下一报告期约实现净利润2000 万元,每股收益0.0848 元,比上年同期增长约50%-70%。
公司业绩增长主要原因是风机制造进入批量生产阶段。一季度,中能风电为公司风机配套的叶片成功下线和九鼎机舱生产线的引进均对后续生产有利。由于我国风电场项目大多数实行年初招标、年内开工建设并在年底基本完工。因此公司的风电设备生产应与供应的风电场建设周期基本一致,因此我们预计带来的销售收入和业绩将逐季增加。此外,我们也关注公司风电设备外部市场的开拓情况对未来成长性的支持。
在传统的自动化仪表业务方面,引进战略投资者后的吴忠仪表公司也将在今年进入合作发展的阶段。未来几年,公司还计划继续利用合资合营的方式,进一步拓宽相关产业链。
公司全年业绩表现还将取决于下半年光伏设备的生产销售情况。由于发改委近期批复了宁夏太阳山等四座光伏电站的临时上网电价,因此我们对宁夏的光伏电站建设持乐观态度。
我们预计 2010-2012 年EPS 为 0.35、0.57 和1.04 元,公司股价对应于2011 年的市盈率为27 倍,维持“增持”的投资评级。
研究员：叶洮 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：银星能源:风电已小成,光伏又起步
公司风电设备制造业务开始发力,已成为贡献收入第一大来源。依托宁夏本地风电场资源,公司已销售逾百台风机。为了继续扩大1MW 风机的生产规模,产能预备和人才培养工作进展顺利。零部件的国产化进程也将逐步推进,通过自产和协作实现本地供应,有利于成本控制。公司计划继续引进三菱重工2.4MW 风机完善产品线,今年可能完成相关准备工作。
随着风电开发规模的不断扩大,公司风电权益装机和并网发电量将不断增长。在标杆电价实施和可再生能源电价直接补偿的背景下,公司风力发电营收将逐年增长。
传统的自动化仪表业务在引进战略投资者后,通过降低负债率和优化市场资源,有望突破发展瓶颈。经济复苏带来的短期需求、自动化仪表市场的长期趋好的态势、技改完成后产品结构的调整等因素都对该业务增长有利。
光伏业务在内外需并起的背景下,今年将开始贡献第四块收入。参股的多晶硅公司在发挥冶金法的成本优势基础上将逐步带来收益。三方合作下的光伏设备子公司有望在今年实现对内对外的销售。
在不考虑资产注入的情况下,我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.35、0.57和1.04元。由于公司的风电设备制造业务即将步入成长期,而且光伏设备也将贡献收益,以2011年30倍的市盈率估计,未来6-12个月的合理价值为17元,给予增持的投资评级。
研究员：王爽 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：银星能源09年报点评:依托地域资源优势,发展风光设备制造
投资要点:
公司发布2009年年报,EPS为0.15元。公司全年实现营业收入7.94亿元,同比增长100.40%,实现净利润3595万元,同比增长25.12%。主要原因是09年公司风机及塔筒等风电设备形成规模生产,销量增加使收入大幅增长所致。
1MW 风机及塔筒业务贡献主要业绩。公司的风机制造业务实现营业收入6.04亿元,占到了总营收的76.07%。09年生产了100台1MW 风机和140套塔筒,产能均达到300台(套)。2010年,公司计划生产240台风机,并建成源自三菱重工技术转让的2.4MW 风机生产线。
运营风电场直接消化风机产出。公司在风机制造领域起步较晚,但由于控股50%的银仪风电公司运营长山头风电场和红寺堡风电场一期99MW 装机,实际上风机设备的产量实现了完全的内部消化,没有销售市场拓展的压力。2010年,公司计划建设麻黄山风电场一、二期和红寺堡风电场二期共148.5MW。
联手霍尼韦尔,布局太阳能产业。公司持股40%的银星多晶硅公司,09年生产多晶硅200吨。09年底公司公告与宁夏佳美迪新能源科技公司和霍尼韦尔朗能公司合资成立光伏设备公司,公司持股72.73%,计划年内建成100MWp 的光伏组件生产线,以培育公司新的利润增长点。
传统仪表业务旧貌换新颜。工业自动化仪表业务收入占到了36.48%,公司已通过引入战略投资者(中国自动化集团全资子公司康吉森国际)的方式延伸产业链。
09年自动化仪表完成了全面技术改造,调节阀年生产能力达到3.6万台。
首次给予公司增持评级。根据我们的分业务业绩预测,公司
10、
11、12年EPS分别为0.34、0.62、0.91元,鉴于公司未来业绩实现预期的风险较大,首次给予“增持”评级,6-12个月目标价15元。
风险因素。风机产品国产化率较低,毛利率较低,供应链风险较大;光伏组件产品不能充分打开国际市场的风险。
研究员：侯文涛，冯舜，刘昭亮 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：银星能源:新能源风光产业链初见雏形
2009年年报显示公司实现营业收入7.94亿元,同比增长100.4%;营业利润为4047万元,同比增长24.13%;净利润为3595万元,同比增长25.11%;每股收益为0.15元,其中第四季度实现0.03元。ROE 为15.94%。
公司是以新能源为主业的电气设备生产企业,主要经营:风电设备,风电场、太阳能发电设备和工业用调节阀。
毛利率与净利率双双下滑。2009年公司综合毛利率下降10.66个百分点至25.06%,净利率下降2.72个百分点至4.53%。主要原因是自动化仪表业务毛利下降6.98个百分点至28%,其次是风力发电业务也下降了10.9个百分点至47%。不过由于期间费率下降16.01个百分点至17.68%,好于往年,另外风机制造形成规模化产能毛利率由5%上升到20%,对公司业绩提升较大。
新能源风光产业链初见雏形。2009年,风机制造的利润占比达到52.13%,风力发电占17.29%,清洁的风电产业已经成为公司当之无愧的主业。投资40%的银星能源多晶硅已投产,贡献利润360万元。宁夏风能太阳能资源禀赋优异,公司未来将形成以风电、光伏为主线的新能源产业链。2009年公司生产了100台风机和140套塔筒,已形成300台1MW风机和300套塔筒的产能。2010年计划生产1MW风机240台,塔筒500套。正与三菱签2.4MW风机合作意向书,新型风机有望年内下线,公司还计划研制齿轮箱、电控系统等关键零部件。年内公司控股股东宁夏发电集团及公司子公司银仪风电规划新建35-55万千瓦风场。此外华电、国电等国家队也转战宁夏投资风电项目,为公司风机销售提供了良好的市场环境。光伏产业上,公司也继续向下游拓展。2009年公司用物理法生产了633吨多晶硅,101吨单晶硅,成本较国内同行低50-70%,而转换效率却能达到18.2%。今年公司计划建成100MWp太阳能电池组件项目,完善光伏产业链。
不过目前公司的新能源产业还初见雏形,对资本需求较高,公司未来发展也面临一定资金压力。
盈利预测与风险提示:预计公司2010、2011年EPS分别为0.37元、0.54元,以昨日收盘价13.36元计算,对应动态市盈率为36倍和25倍,维持对公司“中性”投资评级。
研究员：孔令桦 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：银星能源:风光互补,谁持彩链当空舞
我们自2007年6月业内最早跟踪000862,不得不承认,这是几年来电力新能源行业中非常难得的一个投资标的,从重组负债累累ST仪表,到迅速成长为新能源企业的标杆,最大的亮点在于是国内唯一拥有风电、光伏两条最齐备的产业链的上市公司,集矿资源、研发、制造与市场于一身,抗风险能力强、竞争力突出,尤其是形成自己独特的“风光互补”电厂,充分发挥了西部日照充足、风资源丰富的自然资源禀赋。而两条“彩链”上最璀璨夺目的宝石,分别是目前利润贡献的三大支柱:风机制造、仪表业务、风力发电。
风机方面,2010年产能翻倍,复合增速44%,“适度国产化+规模效应”将使风机毛利进一步提高,且耐用可靠,捕风性能强,性价比超群,单位售价虽然略高平均水平6-8%,但是,我们根据同一风电场数据发现同一段时间内发电量却高于市场平均20%以上!非常适合中国二三类风电场的应用。而这两类型风电场在全国风资源比重高达70%左右,因此适用性极广。风力发电方面:拥有得天独厚的“风矿”资源优势,预计公司风电业务2010年贡献利润2300万左右。自动化仪表业务受益经济回暖,毛利趋升。太阳能产业方面,物理法多晶硅实现量产进度超预期、转换率已经高达18.2%,成本低于市场上西门子法当前成本的20%左右,随着量产及转换率不断的提升,规模效应显现,预计未来成本可进一步低至15-20美元/公斤。一旦大规模应用,将为公司带来可观收益!而且公司2010年具备100MWP组件及跟踪装臵产能,其中跟踪装臵引进捷克、德国的单轴、双轴跟踪技术,提升发电效率25-40%,预计该业务将迅猛发展。
“学习曲线”促使毛利上市。我们预计,不论多晶硅、还是组件跟踪装臵、亦或是风机制造,在成倍地制造这种产品过程中,连续生产一个单位产量所要求投入要素数量是随着累积产量的增加而递减,废品和重复工作数量也将随之下降。这意味着,多晶硅、组件及跟踪装臵、风机的毛利水平有望进一步提高。
集团大力扶持,但非决定公司投资价值的最重要因素,公司自身高成长已经具备较好投资价值。不考虑资产注入,我们预计公司09-11年EPS分别为0.156、0.366、0.606元,近三年业绩复合增速57.1%,动态PE分别为81.57 、34.84、21.04倍,高估值将会被迅速消化。我们给予2011年30倍PE,则目标价为18元。40%空间,推荐评级。
研究员：张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：银星能源三季报点评:收入增长显著,但毛利有所下滑
业绩季节分布不均衡。公司1-9月实现营业总收入6.03亿元,其中第三季度为2.51亿元,比去年同期增长201.59%,前三季净利润为2784万元,同比下降6.48%,但第三季度利润贡献大幅攀升,单季EPS0.07元,是上半年盈利综合的130%,同比增长825.17%。
收入增长显著,但毛利有所下滑。由于第三季度风电设备制造产业营业收入增长较大,公司09 年7-9 月业绩大幅增长,利润总额猛增,但毛利却较去年同期下滑17.7个百分点,主要是由于1)风机业务结构占比提升至40%,而风机毛利水平较自动化仪表低7个百分点左右,2)自动化仪表订货量受经济尚未完全复苏影响,摊销成本较大,以至自动化仪表成本大幅上升,目前仪表业务已经全面进行了技术设备和生产工艺流程改造提升该业务的产品质量和产品的市场竞争力。我们预计销量有望在明年步入上升通道。
专攻主业,收缩战线。公司三季度还注销了大量非主业公司:如诺金房地产子公司、华鼎血液子公司、环保设备分公司等,我们认为此举有助公司盘活资产、彻底处臵历史遗留问题,后期更好地轻装上阵。
盈利环比增长势头持续向好,但计提或将影响四季度业绩。从二季度单季来看,净资产收益率ROE为5.429%,环比、同比均大幅增长5个百分点以上。而第三季净资产收益率为6.74%,较去年同期增长742.42%。主要是风电设备达到了批量化生产条件、规模效应显现。公司三季度三项期间费用也呈现下降趋势。但是公司历史遗留部分对外投资需要计提减值准备,或将对四季度及年报利润有一定影响。
“高投入+高负债”背景下的资产注入预期。公司目前资金链较为紧张,每股经营活动现金流仅0.0024元,环比基本持平,公司目前在建风电场、风机设备部件采购等所需资金较大,仅麻黄山风电场一期、二期和红寺堡风电场二期三个风电项目多达148.5MW 的核准,后期所需巨额建设资金约15亿,而目前负债率85.4%环比增加1.5个百分点,高投入与高负债之间的矛盾如何解决,我们预期集团资产注入是解决问题的良策之一。
时间不确定,遭机构减持。鉴于资产注入进程不确定。三季报中,共5家机构持有银星能源,较中报减少4家,且剩余全部为社保、人保等偏中长线机构,中报过后,招商先锋、工银瑞信、华夏红利等基金已经从中报十大流通股东中退出。机构持仓量占流通A股由中报时的11.1%,降至3.7%。若不考虑到公司未来发展获得大股东扶持,维持09、10年EPS分别为0.16、0.22元的预测。对应09、10年PE为73、53倍,估值偏高,维持 “中性”评级。
研究员：张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：银星能源：风机制造和风电场运营一体化产业链构筑完成
公司传统主营为自动化仪表,仍具有竞争力。公司是原为上海内迁仪表企业,传统主营各种类型调节阀仪表产品,是全国规模最大的自动调节阀生产企业,行业产品品种覆盖率为85%。
2007年,银星能源调节阀产品销量在全国前十位中排行第七,其他九位都是外资或合资企业,银星能源是唯一一家自动化仪表行业的民族工业企业。
风电设备制造业步入规模化生产阶段,成为收入占比第一的主业。公司目前具备年产100台1兆瓦风电整机的生产能力,产品进口零部件占到55%,这种引进日本三菱技术的风机捕风能力强、发电效率高,受到用户的欢迎。未来2年将达到300台和400台的产能。重要零部件的进口保证了产品质量。
塔筒制造业发展迅速。受宁夏地区风电投资拉动,公司塔筒制造订单不断加大,公司现有年产100吨风电塔筒的生产能力,预计未来两年将提高到200吨和300吨的生产能力。该项业务能获得稳定的收益。
风力发电初步显现规模效益。公司现通过控股50%的银仪风电公司运营长山头风电场和红寺堡风电场一期共99MW的装机容量。
公司已经获自治区发改委批准,全资建设麻黄山风电场一、二期,红寺堡二期共148.5MW装机的风电场,预计2010年底能全部建成。2009年中报显示,风电取得收入3893万元,营业利润329万元。在主营业务占比中超过一成。
物理法多晶硅现为集团控股,是未来的潜力所在。由集团控股,公司参股40%的银星多晶硅是国内上市公司中唯一一家采用物理法提炼多晶硅的企业。该法的生产成本可低至10—15美元/公斤,一旦大规模应用,将为公司带来大量投资收益。09年中报显示,银星多晶硅上半年实现营业收入1310.56万元,实现净利润205万元,净利率达到15.65%,这是个令人满意的投资收益率。未来公司是否会承接集团在光伏产业资产转移或参与到集团的光伏产业链中,是值得我们重点关注的事件。
盈利预测和估值分析。我们暂时不考虑物理法多晶硅的投资收益,按公司现有三块主业——调节阀、风电整机及塔筒制造、风电场运营来分别估算公司的收入和成本,我们预测公司2009——2011年的收入分别为9.84亿元、21.95亿元和28.91亿元,根据民生证券的业绩预测模型测算出公司2009—2011年每股收益分别为0.09、0.35、0.43元。由于公司是快速成长的风电产业一体化公司,我们给予公司“推荐”投资评级,按照2010年预测业绩的40倍PE估值,我们认为公司在未来6个月目标价为14元。
投资策略。公司是主业鲜明并不断增长的高成长清洁能源提供商,可以给予较高的估值,同时物理法多晶硅的长期预期存在,使公司有一定的想象空间。但由于公司的业绩在09年难以见效,估值基本合理,短期风险不大。投资者可在新能源板块整体启动时介入,持有到公司业绩释放。公司股价的重要刺激因素是物理法多晶硅的大规模产业化。
研究员：王凤华 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：银星能源：业务成功转型+环比增长势头良好
要点:2009 年上半年,公司实现营业收入3.52 亿元,比去年同期增长104.09%;实现营业利润1237 万元,比去年同期下滑60.14%,归属于母公司的净利润1200 万元,比去年同期下滑62.44%,每股收益0.0509 元,符合预期。
增收不增利,主要是由于1)自动化仪表产业上半年受金融危机影响,导致该产业订单同比下滑三成,成本摊销上升、毛利率同比减少9.3个百分点;2)风电产业的风力发电新增容量并网发电时间较短,加之风机设备四月份才进入批量生产。考虑到仪表业务已经全面进行了技术设备和生产工艺流程改造,截至目前已投入资金一千多万元技改,进一步提升该业务的产品质量和产品的市场竞争力。我们预计销量有望在明年步入上升通道。
我们认为公司半年报主要有两大看点:一是业务结构成功转型;二是业绩环比增长势头良好。业务结构成功转型。上半年,虽然自动化仪表业务下滑明显,但风机制造、风力发电两大产业已经逐步发展壮大,营业收入占比分别增至总收入的56%、9.7%;毛利占比分别增至总毛利的44.3%、25%(如表),报告期内,红寺堡风电场一期49.5MW 工程项目已全部并网发电,使公司的风力发电装机规模达到99MW。公司风电设备制造主要供自身风力发电产业配套,虽然制定100 台风机的生产目标,而拟在建风电规模148.5MW。不排除产量超预期的可能性。此外,风机制造、风力发电的毛利水平分别同比提升12.3、4.6 个百分点,成为公司新的经济增长点,与传统的自动化仪表业务形成三足鼎立的局面。
业绩环比增长势头良好。从二季度单季来看,净资产收益率ROE 为5.429%,环比、同比均大幅增长5 个百分点以上。二季度单季EPS 达0.05 元,相比一季度0.001 元、去年同期0.0008 元已经改变以往微利局面。我们认为这主要是风电设备达到了批量化生产条件、规模效应显现。
公司目前资金链较为紧张,每股经营活动现金流仅0.003 元。公司已取得麻黄山风电场一期、二期和红寺堡风电场二期三个风电项目多达148.5MW 的核准,后期所需巨额建设资金约19 亿,与目前高负债率83.94%之间的矛盾如何解决,是公司未来发展的关键所在。
截至 09-06-30 ,共9 家主力机构持有银星能源,持仓量总计1883.91万股,占流通A 股11.1%。若不考虑到公司未来发展获得大股东扶持,预计09、10 年EPS 分别为0.16、0.22 元。对应09、10 年PE 为86、62 倍,估值偏高,维持 “中性”评级。
研究员：张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：银星能源09半年报点评：风电业务增长弥补传统业务困境
银星能源8 月6 日发布2009 年半年度报告,盈利增长好于预期。2009 年上半年,公司实现营业收入35172 万元,比去年同期增长104.09%;实现营业利润1237 万元,比去年同期下滑60.14%,若扣除08 年一季度近3000 万的资产减值准备转回影响,则营业利润同比增长了387.76%;实现归属于母公司的净利润1200 万元,比去年同期下滑62.44%,扣除非经常性损益则同比大幅增长517.60%;实现每股收益0.0509 元,好于我们的预期。从上半年看,公司传统的自动化仪表业务下滑明显,但风电设备制造产业已经从培育期转入正常生产阶段,成为公司新的经济增长点。
自动化仪表业务受金融危机影响定单下滑明显。上半年,公司自动化仪表业务实现营业收入11477万元,同比下滑23.11%,主营占比已经退居次席。营业利润为亏损1149 万元,毛利率下滑9.31 个百分点。原因主要是受金融危机影响,调节阀市场的工程项目开工不足,致使定货量1-6 月份比上年同期下降32%,造成生产任务不饱满,固定成本摊销以及费用都有所上升。
我们认为自动化仪表业务上半年已经处于业绩低谷,根据二季度定货形势看,市场已经出现回暖迹象,下半年该业务盈利能力将有所回升。同时,随着公司技改工作的完成,将提高调节阀和铸件的生产能力和质量,从德国ARCR 公司引进智能化调节阀产业也将提升公司的技术水平。
风机制造成为公司新的业绩增长点。上半年,公司风机制造业务实现营业收入22556 万元,同比增长445.71%,毛利率从5.36%上升至17.65%,实现营业利润3432 万元,意味着公司风电设备产业已经从培育期进入正常生产阶段。在整个风电整机市场竞争加剧的形势下,公司风电整机的盈利能力好于我们的预期,这体现了公司产业链的优势,集团公司的风电场资源优势保证了风机的销售。公司目标全年销售100 台风机,如果销售目标可以达到,按照目前的盈利水平,全年实现2300 万净利润目标应该能够达到。
随着风机制造业务的成长,公司将面临两大问题:一、根据目前的情况,集团公司和上市公司的风电场拟投建规模较大,100 兆瓦的风机制造规模远不能够满足集团公司投资需求,公司将面临产能瓶颈;二、公司现阶段风机关键零部件进口率将超过50%,关键零部件如主轴、电控系统、电机等均采用日韩进口,公司风机零部件供应链是否能够有效建立,是决定公司风机业务能否顺利发展的关键。
风力发电业务开展顺利,但资金压力将制约进一步发展。上半年风力发电业务实现营业收入3893 万元,同比增长114.99%,毛利率上升4.57 个百分点,实现营业利润329 万元。报告期末,红寺堡一期后续16.5MW 也已建成并网,目前公司的权益装机容量为49.5MW,加上已经核准的红寺堡二期、麻黄山风电场一期和二期,全部建成后公司的权益装机容量将达到123.75MW。目前,公司在风电场投资中面临资金压力。风力发电资本金低,主要依赖银行贷款,财务费用支出大,仅银仪风电公司上半年发生财务费用1903 万元,而公司资产负债率已经达到83.94%,融资能力极为有限,这将制约了公司风电场投资业务的发展。
银星多晶硅上半年实现盈利。中报显示,银星多晶硅上半年实现营业收入1310.56 万元,实现净利润205.08 万元,净利润率为15.65%。对于初产而言,已经算是不错的成绩。目前销售规模尚小,我们还不能排除公司物理法多晶硅生产的技术风险,如果公司的物理法技术风险排除,其多晶硅将因成本优势获得市场拓展。
业绩预测与投资建议。公司二季度风电业务增长明显,很好的弥补了传统仪表业务的下滑,多晶硅已经开始贡献利润,随着下半年传统业务下滑趋势扭转,我们认为公司业绩将有所改善。考虑到之前已经给予公司较为乐观的盈利预测,我们暂时维持2009-2010 年0.15 元和0.22 元的EPS,目前公司09 年对应的动态市盈率为85 倍,估值较高,我们维持公司“中性”的投资评级。
研究员：詹文辉，张浩 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：银星能源：风电业务顺利进入扩张期
公司 2009 年上半年实现营业收入3.52 亿元,同比增长104.09%;营业利润为1237 万元,同比下降60.14%;净利润为1364 万元,同比下降56.24%;每股收益为0.05 元。
持续投入资金将改善自动化仪表业务。营业利润比上年同期下降60.14%的主要原因是自动化仪表业务毛利率下降9.31个百分点至24.66%。2008 年7 月公司向全资子公司宁夏吴忠仪表上海公司增资520 万元引进新技术。2009 年公司将以国家发改委核准满足重大技术装备关键调节阀产业化项目为契机,提升公司仪表产品质量和竞争力,公司计划投资1800 万元用于工艺布局改造、设备技改和购置。近期公司已成功引进的德国ARCR 公司的智能化调节阀产品,这将对自动化仪表进行技术升级,毛利率有望恢复。
公司营业收入增长,期间费用没增加。公司营业收入增长而销售费用和管理费用没有增长的原因是,公司的风电项目2007年已经进入运营期,费用已经产生;而且公司的风电产业是自给自足,制造的风电设备只供给自己的风场,不外销。
风电设备制造业务产能扩张顺利。公司围绕着100台风机的生产目标,实施了产能扩展,技术和质量支撑体系的建设和完善。完成了4个组装试验台,一条轮毂组装流水线及近100多件辅助工装的制作,建立和完善了零部件质保体系和140多种检验控制卡,对新老员工基础理论和业务技能进行了系统培训,使风电设备制造公司达到了批量化生产条件。风电设备制造产业已经从培育期转入了正常生产阶段,正成为公司新的经济增长点。
风力发电业务积极扩张。报告期内,红寺堡风电场一期49.5MW工程项目已全部并网发电,使公司的风力发电装机规模达到99MW。同时,在区政府相关部门的重视和支持下,公司取得了麻黄山风电场一期、二期和红寺堡风电场二期三个风电项目148.5MW的核准文件,并积极开展了三个风电场建设的前期工作。
盈利预测与风险提示:预计公司2009和2010年EPS分别为0.17元和0.22元,以昨日收盘价12.85元计算,对应动态市盈率为76倍和57倍,由于公司估值偏高,维持对公司“中性”投资评级。提示风电产品达产时间的不确定性。
研究员：天相电气设备组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：银星能源：主业面临困境，一季度无盈利贡献
公司今日（2009 年4 月22 日）发布2009 年一季报。报告期间公司实现营业收入7814.32 万、实现归属母公司净利润42.29 万、实现基本每股收益0.0018 元，分别同比下滑5.63%、98.67%、98.67%。公司预计中期可实现净利润700 万元，每股收益0.03 元。
主营收入同比略有下滑，净利润同比下降明显，综合毛利率有所回升。从一季度收入情况看，目前收入构成中仍以自动化仪表为主。2008 年下半年受金融危机影响，国内不少石油化工新开工项目缓建和停建，影响了公司订单，使2009 年第一季度生产量不饱满、销售收入较去年同期下降。
净利润同比大幅下降主要源于08 年一季度近3000 万的资产减值准备转回，如果刨除这部分非经常性收益，则08 年一季度实现净利润186 万，09 年净利润同比下滑77%。另外，期间费用率09 年达到37%，而08 年一季度期间费用率为33%，期间费用增加主要源于子公司贷款增加带来的财务费用的上升。考虑这些因素，公司09 年一季度净利润的实现全部来自营业外，凸现公司主业面临的经营困境。
业绩预测与投资建议。我们暂维持之前对公司的盈利预测，预计2009-2010 年的EPS 分别为0.15 和0.22 元，目前公司的动态市盈率高达85 倍，考虑到传统业务自动化仪表面临的困境以及风电等其他业务短期难以贡献盈利，我们维持公司“中性”的投资评级。
研究员：詹文辉，张浩 所属机构：海通证券股份有限公司
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