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五 粮 液(000858)_研究报告_财经_新浪网(000858) 研究分析报告|查股网

股票名称:五 粮 液(000858)

报告标题:五粮液:改革即将全面进行

2011-06-21 15:10:21

处罚决定尘埃落定,三件“大事”将依次落实:前不久五粮液公司发布了证监会对五粮液处罚决定的公告,我们认为这基本已经表明证监会对五粮液之前“调查门”事件定了调子,有了一个结论。因此我们认为今年期待五粮液的第二件“大事”即唐桥先生正式宣布出任集团公司董事长,实现领导班子新老交替即将到来。随后,预计8月或9月的适当时机,五粮液将提高其出厂价(我们预计是提20%的幅度,约120元),这也就完成了我们期待公司发生的第三件“大事”。
由“块块”到“条条”,实现扁平化管理:我们分析认为公司未来将会以区域营销中心成为销售主导,再次形成扁平化管理的模式,品牌事业部的直接管理权限将会被削弱,主要职能是包括五粮液品牌、中价位品牌、全国性品牌和区域性品牌的品牌管理和营销策划工作。在华东营销中心试点取得阶段性成果后,这种营销方式将会在其他地区市场迅速复制,形成6-8个区域销售中心。未来不排除公司学习借鉴泸州老窖的营销模式,成立类似“柒泉”模式的厂商联合体。
内涵式和外延式发展并进:我们认为公司未来的发展和增长模式将是内涵式增长和外延式发展并进。内涵式增长主要依靠营销体制改革,使营销扁平化、精细化。以高端和中低端 “两头带动中间”。把中价位产品做大、做强,把上量的低价位产品做实、做稳,实现营销转型。对于外延式增长,主要是通过资本运作,整合5-6个白酒行业的区域名酒形成区域强势品牌,充分提高其酒质和品牌力,将当地市场做深做透,同时辐射周边市场。每个市场如果能做到5-10亿的规模,公司的销售额将会提升30-60亿元。 盈利预测和投资评级:我们认为五粮液即将进入一个新的发展时期。尽管当前公司体制上没有洋河、郎酒的优势;营销体系和价格策略缺乏同为国企的泸州老窖灵活,市场对其预期普遍不高。但我们认为这正是五粮液业绩弹性大、超预期的基础所在。因为洋河、老窖几乎已经将体制和营销发挥到极致,改善空间有限。五粮液只要意识到其经营短板,凭借多年培养的众多优秀人才,辅之以强大的品牌号召力、巨大的产能和品质优势,针对发展战略进行适合自身发展条件的调整就能够发挥其自身的巨大潜力。建议从全局和长远发展的战略高度重新审视五粮液。我们预计公司2011-2013年的销售收入分别增长21.30%、29.40%和20.40%,EPS分别为1.52元、2.01元和2.50元,对应21、16和13倍PE。考虑到公司的行业龙头地位以及未来3-5年的快速发展势头,我们给予公司2011年30倍PE,6个月的目标价为45元,维持买入-A的投资评级。
风险提示:白酒行业激烈的市场竞争和食品安全问题。

研究员:李铁    所属机构:安信证券股份有限公司

报告标题:五粮液:前拉后推,淡季不淡,业绩或超预期

2011-06-20 14:46:44

支撑评级的要点
季度收入增速快于销量增速的原因多样,其中包括:1)酱酒的推出;2)上年同期五粮液不完全是提价销售;3)五粮春和六和液的销量增速显著快于五粮醇;4)公司中低档产品不是简单的量的增长。
季度后“淡季不淡”,高档酒的供应仍然偏紧。预计截至5月底,公司预收账款余额较1季度末仍有明显增加。
“前拉后推”效应激发企业业绩增长的动力和潜力。
进入下半年,五粮液提价预期趋强。
评级面临的风险 宏观经济增速趋缓影响高端酒消费的风险。
中档酒市场运作不达预期的风险。
估值 按照市盈率估值法,我们相应将目标价由 40.88元上调至42.00元,维持买入评级。

研究员:刘都    所属机构:中银国际证券有限责任公司

报告标题:五粮液:行业龙头稳健增长,静候提价佳音

2011-06-14 16:00:20

销量保持稳健增长。一季度公司销量同比增长23.34%,其中酱酒实现销售235吨;1~5月份销量继续保持两位数的较快增速。
预收账款可以较好地支撑公司下半年业绩增长。上半年公司预收账款继续保持增长态势,一路飙升的预收账款一方面可以为公司业绩增长提供很好的“缓冲垫”,同时也反映了渠道对公司提价的预期更加强烈。
提价问题有望在下半年解决。公司年初“错过”了提价时机,上半年一路走高的CPI限制了提价行为,下半年CPI有可能回落,提价窗口逐步显现,预计涨幅10~20%之间。
营销体系调整提高了公司的市场反应速度。成立华东营销中心可以更好地应对二线白酒的挑战,增加市场销售人员数量、更加贴近市场。
证监会调查对公司是个“促进”。在两年左右的调查中,公司在关联交易金额和流程规范方面有了明显改进;调查结果出炉后,市场资金对公司的关注度有望提高。
预计2011年、2012年和2013年EPS分别为1.60元、1.97元和2.41元,动态市盈率分别为21.69倍、17.57倍和14.36倍,估值偏低,维持“买入”评级。

研究员:刘晓峰,赵大晖    所属机构:中国民族证券有限责任公司

报告标题:五粮液:继续建议增持,中报业绩有望超预期

2011-06-14 14:40:23

产品持续旺销:年初至今五粮液酒销售供不应求,预计今年销量增速15-20%左右。一季度公司总销量3.67万吨,同比增长23%;五粮液酒4800多吨,增20.6%;酱酒销235吨,预计全年800-1000吨左右。
吨酒价格上涨10%左右:五粮液酒虽未提价,但团购价已上涨40元(幅度7.5%),团购占比提高带来销售结构调整、同系列内高价位酒销量增速更快带来产品结构调整、以及系列酒不同幅度提价,推动吨酒价格上升。市场此前对于系列酒价格关注度不高,今年以来系列酒实际价格变动情况超市场预期,强化市场对于公司业绩增长的信心。
年底提价预期明确:在去年底的提价大潮中,五粮液错过了最佳提价机会,不过一批和零售价格仍有大幅上涨。目前五粮液出厂价维持509元/瓶,但是终端价已经到达889元左右,上海地区一批价809元,产品自年初以来供应偏紧,预计公司年底前提价20%以上。
中档酒增势喜人,五粮醇全年增速有望超预期:一季度六和液销量增112%,正在突破放量临界;五粮春增22%。五粮醇销量较去年同期持平,出厂均价40元左右,终端价50元左右,目前在西北等区域市场已现火爆销售迹象,今年五粮醇的销量增长有望大大超出市场预期。
三方面刺激未来业绩释放:1)市值考核将管理层利益与公司业绩、资本市场表现挂钩;2)集团领导换届,十二五开局,公司存在释放业绩迎来开门红的可能;3)同业业绩释放攀比的压力:今年贵州茅台、泸州老窖业绩大幅增长趋势明显,这将对五粮液形成一定刺激。
继续推荐五粮液,看好公司销量和价格提升。上调公司11-12年Eps预测至Eps1.55、2.06元,目标价46元。鉴于公司二季度呈现销售淡季不淡的火爆局面,预计中报业绩增速将达35-40%左右,目前估值22倍处于历史估值底部区域,建议增持。

研究员:胡春霞    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:五粮液:中档发力加渠道转型二季度“淡季不淡”

2011-06-14 11:27:32

预计公司2011年~2013年EPS 分别为1.57元,2.10元和2.81元,维持“推荐”评级。

研究员:乔洋    所属机构:长江证券股份有限公司

报告标题:五粮液:高档酒淡季热销,半年报数据更好

2011-06-13 15:08:40

1.事件
董秘彭智辅、证券事务代表肖祥发、财务部长罗军、品牌部副总杨宇针对公司的生产经营情况跟投资者进行了深入的交流。
2.我们的分析与判断
(一)、高档酒淡季热销,半年报数据更好
一季度系列酒总销量3.67万吨,同比增长23.34%;分品牌来看,五粮液销量4818吨,同比增长20.6%;五粮春销量2338吨,同比增长22.13%;五粮醇销量2653吨,同比持平;六和液销量316吨,同比增长111.71%;酱酒235吨。
一季度五粮液收入增长39%,量增长23.34%,均价提升12.7%来自于团购比例提升和中低档酒价格提升。
1-5月生产经营很好,生产方面基酒大幅增长;销售方面今年出现淡季不淡的现象,供货紧张,半年报数据更好。
(二)、下半年提价预期强烈
提价主要参考三个因素,一是转移成本;二是提升品牌,如果与其他一线品牌差距过大,对公司品牌不利;三是对投资者的回报,能否达到大家的预期。
原材料和人工工资上涨带来成本压力,今年四月份四川省发改委约见四川省白酒企业,希望上半年公司配合国家平抑物价。公司今年一月上调中端指导价至889元,出厂价尚未上调,仍维持在509元。参考茅台和国窖1573的提价行为,公司今年下半年上调出厂价的预期明显,预计提价幅度在100-120元。
(三)、行政处罚促使关联交易规范
行政处罚两笔资金总共涉及1.3至1.4亿,上市公司无损失。
处罚起正面作用,促进了关联交易的规范。关联交易大幅下降,10年同比下降69%;关联交易程序更加合规合法透明。
3.投资建议
预计2011和2012年实现销售收入194.27亿和242.83亿,EPS为1.50和1.93元,对应市盈率分别为22.4和17.4倍,维持推荐评级。

研究员:郭怡娴,董俊峰    所属机构:中国银河证券股份有限公司

报告标题:五粮液:重申我们推荐五粮液的三逻辑,公司是抗通胀、增速预期有提升、低估值的绝佳品种

2011-06-13 13:28:00

投资要点:
高通胀下低估值的高端消费品是当前市场状况下最优的配置品种。根据我们宏观研究小组的观点,三季度仍将持续高通胀,而高通胀下,高端消费品是最优的配置品种,而低估值的高端消费品则是优中选优的品种。
五粮液是抗通胀的高端消费品、且增速预期有望提升、低估值!
今年增速预期有望提升:茅台提高规划目标必将激起鲶鱼效应,公司账面76亿元预收帐款为年内业绩增长保驾护航。2010年年底公司提出的十二五规划是到2015年实现300亿元收入规模,5年CAGR 为14%,而今年的规划是实现销量增速20%。近期茅台将十二五收入规划CAGR 从14%提高到24%,今年收入增速规划为45%+,我们认为将有望激起鲶鱼效应。今年1季度公司账面有76亿元的预收帐款,比茅台还要高13亿元,占2010年全年收入比例达50%,为白酒行业之冠。最保守的估算,假设五粮液预收帐款与茅台持平,则释放13亿元预收帐款,今年EPS 能增厚:13×85%(高档酒毛利率)×(1-25%)(算成税后)/37.96(总股本)=0.22元。如果仅仅按公司之前规划的今年仅是量增长20%,则11年EPS 为1.16(2010年EPS)×1.2=1.39元,但若加上0.22元,将达1.61元,同比增速38.79%,比此前市场一致预期的1.52元要高6%!
明年增速无忧:高档酒在投资性需求助推下需求强劲,五粮液产量增速在20%+,且压抑已久的出厂价年内有望提高20%+,明年业绩增速无忧。我们在之前的报告中一再指出,流动性过剩推动的投资性需求推高了茅台的价格,挤出商务需求使得五粮液受益,使得高档酒需求非常强劲,关键就看供给,五粮液去年、今年以来的产量增速在20%+,保证了今明两年量上的增长(五粮液生产后储存一年再销售)。去年至今五粮液没有提价,出厂价509元已被茅台(619)、国窖1573(619)拉开近20%。终端价与出厂价价差也达75%的历史高点,没提价的原因是去年底舆论压力较大,今年初则受发改委管制。我们认为在通胀压力缓解后,出于维护品牌竞争力及提升业绩的考虑,压抑已久的出厂价终将得以提高,预期年内提价幅度将会在20%+,明年业绩持续增长。
长期增速有积极变化:中低档酒通过营销变革增长提速为提高产能利用率打开空间,并购拓展销售渠道进一步放量是潜在催化剂。公司主力产品五粮液酒长期以来供不应求,但浓香型酒分段摘酒的生产工艺决定了要实现五粮液产量提升,会同时生产出大量的二、三级系列酒,这就使得公司要提高产量,必然要相应地提高中低档酒的销售能力以消化系列酒。受制于销售能力,当前公司产能利用率仅25%,有极大的提升力。2010年底,公司成立华东营销中心,整合集中资源,以更贴近市场的措施进行营销,此模式在成功后有望向各地复制。今年1季度六和液销量增速110%,五粮春销量增速达22%,二季度以来淡季不淡,延续高增长,显示营销转型初显成效。同时公司有162亿元现金,今年5月28日困扰公司两年之久的证监会调查结束,意味着公司有望重启并购战略,通过并购地方酒企获得销售渠道,为进一步放量打下基础,从而为提高产能利用率,保障长期增长打开了空间。
低估值:修正上调我们的盈利预测,未来3年CAGR35%,估值仅为21.5倍,未来6个月目标价48元。预测公司11/12/13年EPS1.61/2.23/2.84元,对应PE 仅21.5/15.5/12.2倍,估值偏低,按11年30倍PE 算,未来6个月目标价修正为48元,上涨空间40%,维持“强烈推荐”投资评级。股价催化剂:CPI持续高企,季报业绩超预期,五粮液主品牌提价风险提示:政务消费受限制、社会舆论对高档酒消费及提价的持续关注

研究员:张镭,柯海东    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:五粮液:淡季却出彩,估值望提升

2011-06-13 11:32:09

点评:
淡季出彩,中报可期。公司1季度共销售3.67万吨系列酒,同比增长23.34%;其中,销售五粮液4818万吨,同比增长20.6%;五粮春2337吨,同比增长22.03%;永福酱酒235吨;六和液316吨,同比增长111.7%;五粮醇2253吨,基本持平。公司二季度淡季销售出彩,据了解,五粮液供货紧张、提货困难。1-5月,公司系列酒销售继续保持良好态势,增幅应在两位数以上,五粮液的情况最好。预计二季度末的预收账款会继续增加,公司中报业绩可期,而增长动力主要来源于销量增加和团购比例的增加。
下半年上调出厂价是大概率事件。上半年,为了响应政府的物价调控,公司产品没有提价。目前五粮液出厂价509元,团购价569元,一批价740元,零售价889元,渠道利润丰厚。另外,贵州茅台和泸州老窖在去年底都进行了提价,目前出厂价格都为619元,公司出厂价被拉开了距离。据此,我们认为,公司产品在下半年提价是大概率事件,提价幅度有望达20%而与茅台和老窖保持一致。
证监会处罚尘埃落定,有利于公司书写新篇章。近日,公司收到证监会的《行政处罚决定书》,表明证监会对公司自2009年9月开始的调查结束。
2009年9月以来,公司积极整改,积极改善治理结构。整改过程中,上市公司没有受到较大的经济损失,而且治理结构持续改观。2010年,公司关联交易总额18.74亿元,同比下降68.13%。我们认为,证监会处罚结果公布,以及集团公司换届完成,有利于公司主营业务经营和资本运作,有利于公司书写新篇章。

研究员:冉伶俐    所属机构:中邮证券有限责任公司

报告标题:五粮液:走进新时代,中档酒发力

2011-06-13 10:07:32

6个月目标价45.6元,维持“推荐”评级
我们认为,公司的人事换届会促使未来2-3年业绩保持较快增长,同时打开了12年以后EPS 上调的空间。资本运作空间的打开,也使得估值可以有一定溢价。我们上调公司11-13年EPS 到1.52、2.03和2.58元,目前股价对应动态市盈率分别为22、17和14倍。目前公司11年动态市盈率是行业中最低的,未来有较大的改善空间,同时有提价、换届等催化剂出现。按照11年30倍PE,我们给予五粮液6个月目标价45.6元,相对目前股价有36%的空间。我们维持公司“推荐”的投资评级。

研究员:黄茂    所属机构:国信证券股份有限公司

报告标题:五粮液调研快报:公司发展稳健,中档酒增长迅速

2011-06-10 15:57:39

证监会调查结束及高管调整为公司发展带来活力。近日公司收到证监会《行政处罚决定书》,表明持续了近两年的调查工作终于结束。公司在整改过程中没有受到较大经济损失。另外我们认为,高管调整缓解了投资者对公司内部矛盾的担忧,有利于公司治理结构的改善,也有利于主营业务的扩张。
积极变化一:治理结构持续改观,关联交易负面影响减小。自2009年9月证监会立案调查以来,公司在改善治理结构方面表现积极。2010年关联交易总额为18.74亿元,同比下降68.13%。我们预计未来公司将进一步采取措施,规范和减少关联交易。
积极变化二:中价位酒和新香型酒有望成为公司增长亮点。根据发展战略,公司将做活做大中价位品牌与产品。2010年中价位产品的销售额增长幅度创历年最高。今年一季度六和液销量同比增长118%,五粮春增22%,五粮醇销量持平、但结构持续优化;并且进一步预计201 1年上半年五粮醇在央视广告大力投放之后,增速会显著提升,预计增速可显著超越高端五粮液增速。2011年一季度永福酱酒销售超200吨,并显著超越去年全年,我们预计在下半年推出定价相对偏低的酱酒新品牌之后,五粮液的酱酒战略将向纵深发展,品牌梯度进一步清晰,积极变化三:华东营销中心模式有望得到强化和推广。华东营销中心是为实施新战略进行的模式创新。中心的中长期目标是构建以打造营销中心与运营商的核心竞争力为目标的软实力。中心在人、财、权等多方面获得公司支持,推动五粮液一季度销量预计同比增20%。我们认为,新模式的探索将得到公司高管的积极支持,如果取得较好成效,未来不排除在国内其他地区进行复制,并且在渠道的深化上落实了从省一级向市县乡销售人员的配备过程。
风险提示。白酒消费习惯改变;宏观经济波动。
目标价50元,维持“买入”评级。预测公司2011~2013年EPS分别为1.52/1.90/2.32元,鉴于公司的确定性增长,以及酱酒和中低档酒会有望成为未来新的增长亮点,给予一年期目标价50元对应2012年PE26倍,维持“买入”评级。

研究员:黄巍    所属机构:中信证券股份有限公司

报告标题:五粮液:增长预期大幅加强,估值相对显著偏低

2011-06-10 15:37:00

公司以茅台为主要竞争对手,茅台提高十二五规划目标必将激起鲶鱼效应。2010年年底公司提出的十二五规划是到2015年实现300亿元收入规模,即在今年起每年递增30亿元收入,5年CAGR为14%,而今年的规划是实现销量增速达20%。
我们认为,近期公司的主要竞争对手茅台将十二五收入规划CAGR从14%提高到24%,今年收入增速45%+,有望激起鲶鱼效应,使得公司重新审视规划目标。
公司当前总产能利用率仅25%,有极大的提升潜力,未来持续增长看营销。公司主力产品五粮液酒(占收入70%)长期以来供不应求,但浓香型酒分段摘酒的生产工艺决定了要实现五粮液产量提升,会同时生产出大量的二、三级系列酒,这就使得公司要提高产量,必然要相应地提高中低档酒的销售能力以消化系列酒。
受制于销售能力,当前公司产能利用率仅25%,有极大的提升潜力。
高档酒供需缺口在投资性需求助推下日益紧张,五粮液压抑已久的出厂价有望提高20%+。流动性过剩推动的投资性需求使得高档酒供需缺口日益紧张,去年至今五粮液没有提价,出厂价509元已被茅台(619)、国窖1573(619)拉开近20%。
终端价与出厂价价差也达75%的历史高点,没提价的原因是去年底舆论压力较大,今年初则受发改委管制。我们认为在通胀压力缓解后,出于维护品牌竞争力及提升业绩的考虑,压抑已久的出厂价终将得以恢复提高,我们预期年内提价幅度将会在20%以上,为明年业绩的持续高增长做铺垫。
中低档酒有望通过营销变革及并购拓展销售渠道进一步放量。2010年以来公司从两方面实施营销变革以提升销量:一是理顺品牌系列,进一步突出六和液、五粮春、五粮醇等中档酒,升级尖庄等低档酒;二是成立华东营销中心试点整合销售资源,以更贴近市场的措施进行营销,此模式在成功后有望向各地复制。今年1季度六和液销量增速110%+,五粮春销量增速达22%,显示出公司营销模式的转型初显成效,中档酒放量明显。同时,公司账面上有162亿元现金,今年5月28日困扰公司两年之久的证监会调查宣告结束,意味着公司有望重启并购战略,通过并购地方酒企获得销售渠道,为进一步放量做准备。
未来3年CAGR35%,估值仅为22.5倍,未来6个月目标价46元。预测公司11/12/13年EPS1.54/2.23/2.84元,对应PE仅22.5/15.5/12.2倍,估值偏低,按11年30倍PE算,未来6个月目标价46元,首次给予“强烈推荐”投资评级。
股价催化剂:CPI持续高企,季报业绩超预期,五粮液主品牌提价风险提示:政务消费受限制、社会舆论对高档酒消费及提价的持续关注

研究员:张镭,柯海东    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:五粮液:高点目标价47元,建议积极配置

2011-06-10 10:45:50

估值与投资建议。上调盈利预测,预计11-13年EPS分别为1.567元、2.020元和2.498元,分别增长35.4%、28.9%和23.6%。目前股价对应11PE21.4倍而10年度PE波动区间为20-34倍,因而我们预计股价下跌空间有限。年内高点的目标价47元,对应于11PE30倍。建议积极配置,以博弈中报行情。
关键假设点。11-13年五粮液主品牌销量分别为14800吨、16300吨和17900吨,分别增长15.6%、10.1%和9.8%。
有别于大众的认识:1、高端酒五粮液一季度销量为4818吨,同比增长20.6%二季度有望维持一季度的增长态势,销量的增长主要来源于专卖店数量的扩张和团购比例的提升。目前团购价(批条价)为569,团购比例的上升将有效带动吨酒价格的上涨(一季度五粮液收入增长39.0%,销量增长23.3%,均价提升12.7%)。2、中档酒销量稳定增长。一季度五粮春销量2337吨,同比增长22%;五粮醇销量2653吨,基本持平;六和液销量316吨,同比增112%;酱酒销量约235吨。3、下半年出厂价上调是大概率事件。五粮液目前出厂价为509,一批价740,零售价889,渠道利润丰厚。而茅台、国窖1573出厂价现均已达到619,公司下半年预计提价“100元、20%”左右。4、09、10年公司一级基酒保持了约20%的增长,为去年和今年的放量打下了基础。预计今年一级基酒产量增加10%左右,即明年五粮液酒供应量增长约10%。5、预计后期五粮液股价有望补涨,理由如下:(1)预计公司中报业绩增速有望超过一季报增速(一季报收入增加39%,净利润增长37%)。(2)证监会处罚结果公布使得利空出尽,市场担忧得以解决。(3)目前市场对五粮液预期不高,11年一致预期EPS为1.52,同比增31.7%。随着中报的披露的产品的提价,市场的盈利预期有望上调。
股价表现的催化剂:产品涨价;人事变动尘埃落定。
核心假定的风险:明后年一级基酒增速仍存在不确定性。

研究员:童驯    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:五粮液:证监会下达《行政处罚决定书》公告点评

2011-06-01 09:35:54

报告摘要:
事件回放:周末五粮液发布公告,公告证监会的《行政处罚决定书》。处罚书首先介绍了公司亚洲证券、中科证券以及2007年年报信息披露问题,然后是处罚决定:对五粮液公司进行了警告以及罚款60万的处罚,对相关的高管分别进行了3-25万元的罚款处罚。公告最后陈述了公司对上述问题的整改和处理情况。
我们注意到五粮液公司自2009年以来正在发生一系列积极的变化,公司治理进一步规范化。主要体现在一直为市场所诟病的关联交易问题得到了极大改善,2010年同比下降了约70%。公司内部控制和信息披露工作也在逐步达到现代上市公司的要求并已得到资本市场的认可。
落实今年我们期待公司的三件大事之一:我们认为作为中国白酒大王的五粮液公司品牌基础毋容臵疑,生产实力和产品质量在国内白酒企业中首屈一指。在完成公司掌门人新老交替后,公司的营销体系和品牌策略将发生一系列变革,将更加贴近行业发展和竞争的需要,公司的内部控制和信息披露将更加规范,公司将迎来一个新的高速成长期。(详见我们4月份五粮液公司深度报告-《走进新时代》)。此次证监会处罚决定的公布是落实今年我们期待五粮液的三件大事之一(唐桥先生正式任命为集团董事长、处罚决定下达、下半年提高五粮液酒的出厂价)。在此次证监会处罚决定下达后,公司将得以执行其战略发展规划,以其雄厚的资金和生产实力进行行业整合等一系列资本运作,(例如收购一些地区的白酒强势品牌,将其打造成为该区域的强势品牌)从而实现公司外延式扩张。
维持盈利预测和投资评级:我们维持之前对公司的盈利预测,预计公司2011-2013年的销售收入分别增长21.30%、29.40%和20.40%,EPS分别为1.52元、2.01元和2.50元,对应21、16和13倍PE。考虑到公司的行业龙头地位以及未来3-5年的快速发展势头,我们给予公司2011年28倍PE,6个月的目标价为43元,维持买入-A的投资评级。
风险提示:除白酒行业激烈的市场竞争外,今年由于通胀形势严峻,受行政干预使提价(出厂价)难以实现。

研究员:李铁    所属机构:安信证券股份有限公司

报告标题:五粮液:调查结果出炉,关注度有望提高

2011-05-30 11:25:25

公司于5月27日下午收到证监会《行政处罚决定书》,公司被罚款50万元,部分高管被警告、罚款。
始于2009年9月的证监会调查终于有了“结果”,部分受限机构有望解禁。公司于2009年9月被证监会调查信息披露事宜,当时股价下挫,部分机构投资者受内部投资纪律约束,公司难以成为投资标的;调查结果出炉后,这些约束有望得以解除。
公司产品有望量价齐升。虽然公司错过了年初的调价窗口,但随着公司和行业面临压力的减轻,产品(尤其是高端)调价窗口有望再次开启;中高档产品也在稳步放量进程之中。
业绩释放压力加大,动力也有望加强。市值考核可以促进公司释放业绩,管理层换届、十二五开好头增强了公司业绩释放动力。
大盘不确定性增加,公司的低估值、高安全边际以及较强的防御特性,使得其容易受到资金的青睐。
预计2011、2012和2013年EPS分别为1.60元、1.97元和2.41元,动态市盈率分别为20.14倍、16.31倍和13.33倍,估值明显偏低,维持“买入“评级。

研究员:刘晓峰,赵大晖    所属机构:中国民族证券有限责任公司

报告标题:五粮液:信披问题处罚终出台,不影响业绩

2011-05-30 08:19:54

研究结论:
四项信息披露不实被证监会处罚。(1)五粮液2009年3月17日发布《澄清公告》否认投资公司(公司控股子公司)在亚洲证券存放任何款项,没有将投资公司对媒体报道的智溢塑胶存放在亚洲证券款项承担的负责收回责任予以披露,存在信息披露不完整,单就该事项涉及金额看,尚未构成重大遗漏。但是,五粮液简单否认投资公司在亚洲证券存放任何款项,与投资公司相关人员参与了智溢塑胶在亚洲证券存放款项的客观事实之间明显不一致,致使投资者质疑公告的真实性,进而质疑五粮液信息披露的整体真实性、完整性。因此构成《证券法》第一百九十三条所述披露信息有重大遗漏的违法行为;(2)五粮液在中国科技证券有限责任公司(中科证券)的证券投资信息披露不及时、不完整。2000年7月20日,投资公司在中科证券宜宾营业部开立资金账户。2007年11月30日,确认投资公司在中科证券的证券投资款已经被法院列为破产债权的事实。但是,五粮液未披露上述事实;(3)五粮液2007年年度报告存在录入差错未及时更正,将供销公司的主营业务收入725,066.15万元误写为825,066.15万元,但是五粮液一直未对数据差错及时更正;(4)五粮液未及时披露董事王子安被司法羁押事项,2007年12月21日,宜宾市纪委、监察局下发案件通报,指出王子安的违法违纪行为已涉嫌犯罪,公司直到07年年报才做出披露。
公司对有关事项已经完成整改,不影响公司业绩,此次处罚决定的正式出台对公司来说反而是“靴子落地”,有利于投资者对公司的信心恢复。
“关于证券投资”是公司实质涉及金额的事项,但通过集团和国资委的协助,使该事项不影响公司业绩:(1)“投资公司负责收回”8,000万元借款(其中含亚洲证券5,500万元资金)的整改措施已完成。五粮液集团于09年12月22日向投资公司书面回复:免除投资公司负责追回8,000万元借款的责任;(2)“中科证券约8,300万元资金”的整改措施已完成。宜宾市国有资产经营有限公司收购投资公司对中科证券享有的8,294余万元债权,09年12月17日已将8,294余万元划入投资公司账户。
盈利预测和评级:我们预计2011-2013年EPS分别为1.54、1.93和2.41元。维持公司“买入”评级。
风险提示:行政和社会舆论对公司产品相关事项的影响。

研究员:施剑刚    所属机构:东方证券股份有限公司

报告标题:五粮液一季报点评:季报业绩喜人,估值处于低位

2011-04-28 17:26:16

业绩概况。2011年1季度,公司实现营业收入62.44亿元,同比增长38.96%;归属于上市公司股东净利润20.81亿元,同比增长36.7%;基本每股收益0.55元。
业绩增速远超全年计划,季末预收账款创新高。公司收入和净利润实现38.96%和36.7%的增速超预期,远高于全年20%的增长计划。一季度末,公司预收账款76.6亿元,同比增加27亿元(增长54.25%),环比增加5.58亿元(增长7.77%),创历史新高,为公司中期业绩增长奠定基础。
毛利率微降、期间费用率下降,公司净利润增速略低于收入增速。公司综合毛利率下降4.1个百分点,至65.8%。我们估计原因是中端酒销量增长、高端酒未提价和原材料、人工成本上升。公司期间费用率下降2.8个百分点,至12.7%,其中,销售费用率下降1.6个百分点、管理费用率下降1个百分点。
今年开始转变增长方式,实现发展转型,重点打造中价位产品。公司将做精做强超高端酒、做强做大中价位酒、做实做稳低端酒。通过两头带中间,公司希望形成金字塔型的品牌结构。公司力争几个核心产品大幅增加,形成拳头性产品,形成单品超5万吨的产品。
永福酱酒将放量和推新品。公司永福酱酒由银基独家代理,公司主导销售管理。2011年计划生产600吨,加上去年生产的500吨,今年销量有望大幅增长。公司今年还将推出一款零售价格低于茅台的新品永福酱酒,以其走量。

研究员:冉伶俐    所属机构:中邮证券有限责任公司

报告标题:五粮液11年一季报点评:规模超茅台,增长37%,预收款76亿

2011-04-28 13:27:25

盈利预测与投资建议:按照公司10年业绩披露惯例,全年EPS约为一季度的2.9倍,所以,从保守角度分析,11年EPS可简单预测为0.55×2.9=1.6元,以30-35倍PE测算,全年目标价区间为48-56元,提升空间为52%-77%,动态PE为19.8倍,严重低估,继续强烈推荐。
风险提示:如果出现严重质量事故,公司业绩会较大幅度下滑或损失严重。

研究员:刘家伟    所属机构:东兴证券股份有限公司

报告标题:五粮液:白酒豪门,重装出击

2011-04-28 09:56:11

2011年1-3月份,五粮液实现销售收入62.45亿元,同比增长38.96%,实现营业利润28.45亿元,同比增长36.82%;实现归属上市公司股东净利润20.81亿元,同比增长36.70%;每股收益0.548元,基本符合预期。五粮液酒销售依然紧俏,在此基础上,2011年公司将加大中档酒市场投入,鼓励和引导经销商注重中档产品的市场销售以实现放量增长。预计公司2011-2013年每股收益分别为1.46元、1.79元和2.11元。维持40.88元目标价和买入评级。

研究员:刘都    所属机构:中银国际证券有限责任公司

报告标题:五粮液:业绩释放充分,中档酒开始发力

2011-04-28 08:48:53

一季度业绩略超预期
五粮液一季度实现销售收入62亿,同比增长39%,净利润21亿,同比增长37%, EPS0.55元。公司一季度业绩略超预期,主要是中高端产品增长较快和去年同期基数偏低。
高端控量 中端放量 结构因素导致毛利率回落
由于受到新窖池产能瓶颈,以及一季度提高市场零售价的影响,公司在一季度对主品牌进行了一定的控量,导致销量增长偏低。同时,公司今年加强中档产品的销售,也使得系列酒销量普遍有20-30%的增长。因此,结构因素导致一季度毛利率比去年同期下降了4个百分点。
市值管理 业绩释放推动利润增长超预期
公司今年会继续推进市值考核,因此公司也有动力保证业绩的较快增长。去年一季度由于市场原因导致业绩释放不足,利润增速是全年的低点。而今年业绩正常释放,导致增速较高。同时经销商打款踊跃,预收账款环比上升5.5亿。
主品牌适当放量和提价将维持下半年较快增长
公司近期已经开始逐步增加主品牌的投放量,同时如果CPI 能够得到缓解,中秋节前主品牌提价的概率较大。目前,五粮液市场一批价在730-740元,相对出厂价有200元的空间,下半年提价100元左右的概率较大。我们预计今年五粮液可能是放量15%,并提价20%。
风险提示
政府控制物价导致公司不能提价。
6个月目标价40.3元,维持“推荐”
我们预计11-13年EPS 分别为1.49、1.93和2.37元,目前股价对应市盈率分别为21、16和13倍。我们认为未来6个月合理估值为40.3元,相当于11年27倍PE,相对目前股价还有27%的空间。维持“推荐”。

研究员:黄茂    所属机构:国信证券股份有限公司

报告标题:五粮液:腰部发力,1季报业绩超预期

2011-04-28 08:25:10

五粮液1季报业绩增长超过预期。1季度实现销售收入62.5亿元、实现净利润20.8亿元,分别同比增长39%、36.6%,实现EPS0.55元,业绩增速超过我们原先25~30%的预期。
中高档酒“腰部”发力。1季度收入增速接近40%,而毛利率同比下降了4.1个百分点,反映的是公司中高端产品销售增长很快,快于五粮液主品牌。糖酒会调研报告中我们提到过,五粮春、五粮醇等产品销售情况都非常理想,六和液面临瓶颈突破的时刻。
发改委窗口指导不能提价对公司影响有限。4月初发改委召集行业协会开会、窗口指导各家企业近期、尤其是上半年不能涨价,市场担心五粮液会否坐失提价机会,我们在二季度策略报告中明确指出不会影响,因为公司拥有巨额预收账款(1季度末达76.6亿元),即使现在提价,效应体现可能也要到8、9月份,不如暂时少些预收、下半年提价,当然预收账款多了确实能绑住经销商。
华东营销中心1季度在大力招兵买马。华东营销中心于去年11月25日投入运作,公司在12·18经销商大会上高调对外宣布,这是五粮液一次重要的营销体制改革,强调贴近市场。它将全权管理华东地区公司所有产品,在产品销售计划制定、经销商审批、人财物上都拥有完全的自主权。华东市场经济发达、消费者品牌意识强、白酒市场容量大,贡献了五粮液近三分之一的销售,随着洋河等公司的崛起,公司在华东市场的压力也在增加,设立营销中心旨在确保公司在核心区域市场的强大竞争力。华东营销中心由五粮液集团副总朱忠玉担纲主任,朱主导并成功推动了淡雅五粮醇的发展。
维持“审慎推荐-B”投资评级,上调盈利预测。我们将公司2011-2013年业绩从1.46、1.82、2.29元上调到1.52、1.98、2.40元,公司动态PE仅20倍,在一线股中属于最低水平,以25倍PE定位,短期目标位38元。
风险因素:五粮液主品牌的终端价格跟随茅台上涨会影响销量。

研究员:朱卫华,王晗    所属机构:招商证券股份有限公司