江钻股份(000852)_研究报告_财经_新浪网(000852) 研究分析报告|查股网
股票名称：江钻股份(000852)
报告标题：江钻股份:业绩符合预期
实现每股收益0.08元,符合预期。2011年1季度情况,实现营业收入3.77亿元,同比增长66.5%;实现归属母公司净利润3186万元,同比大幅增长61.9%;实现每股收益0.08元,符合我们预期。
费用控制成效显现。1季度,公司三项费用率为17.3%,同比下降了3.83个百分点,环比下降11.89个百分点,费用控制明显好转。其中管理费用率下降最为明显,环比下降8.5个百分点;销售费用率和财务费用率也有一定的下降。费用率偏高一直是制约公司业绩的重要因素,我们认为这一影响将有望得到改善。
非钻头业务占比提升,影响毛利率表现。报告期内,公司毛利率为28.75%,同比下降了3.75个百分点,环比下降了6.74个百分点。主要是公司毛利率水平偏低的非钻头业务发展较快,收入占比大幅提升,导致了整体毛利率水平下降。随着非钻头业务的发展成熟,公司毛利率水平将趋于稳定。
高油价背景下,继续看好公司钻头业务。受2010年下半年国际原油价格持续回升以及国内原油需求持续增加两大积极因素影响,全球钻机开工率出现回升,国内石油公司也逐步加大了钻采设备的投资支出。作为亚洲最大、世界大三的石油钻头制造商,江钻股份将充分受益高油价带来的钻头需求提升。
维持“谨慎推荐”的投资评级。我们维持公司2011-2013年每股收益分别为0.32元、0.37元和0.44元的盈利预测,当前股价对应2012年PE为41倍,估值偏高,但考虑到行业景气度向好和资产注入预期,维持谨慎推荐评级,建议关注。
研究员：莫景成 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：江钻股份:石油钻采行业复苏,业绩稳定增长
股改承诺兑现尚无具体时间表。
股改承诺兑现尚无具体时间表。公司股改时大股东江汉石油管理局承诺将公司作为资本整合的平台将注入优质资产,并于2008 年提出将旗下第三机械厂注入上市公司,但是遭到公司股东大会否决。对于进一步的资产注入计划目前尚无具体时间表。
我们通过公开资料了解到目前江汉石油管理局旗下有五大业务,包括石油勘探开发、工程技术服务、石油机械制造、管道设计施工和盐卤化工,包括三机厂、四机厂和钢管厂等资产。至于备受资本市场关注的四机厂注入,目前来看可能性较小。四机厂10 年销售规模在26 亿左右,但由于其产品比较成熟,且附属资产(包括厂房、超市、医院、食堂等)太多,难以剥离,未来整合注入上市公司的可能性较小。
第六,给予公司“谨慎推荐”评级。
看好公司主营业务竞争力及未来资产注入预期,预计2011-2012 年EPS 分别为0.36 和0.46,但目前估值略高,给予公司谨慎推荐评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：江钻股份:世界先进的石油钻头制造商
投资要点:
1.国内油用钻头行业的领跑者,公司是世界领先的油用钻头制造商之一,亚洲最大钻头制造研发基地,国内份额超60%,国际份额达10%,主营业务为油用牙轮钻头和金刚石钻头,其它经营范围涉及石油器械装备,CNG天然气,精细化工等。
2.原油价格震荡走高将有利于石油钻采设备行业保持较高景气度,钻头产品主要用于原油及天然气的勘探,2010年以来,随着全球经济的复苏,石油需求量迅速增长,原油产量及价格也呈现稳步上升的趋势,油价的上涨将促进原油的勘探,油用钻头等石油钻采设备行业前景依旧看好。
3.公司产品性能高,在钻头市场公司有着较高的服务水平和营销网络,服务范围遍及中国各大油田以及国外30余个国家和地区。
公司主导产品毛利率稳定,连续多年维持在40%左右,由于公司具有较高的市场份额,议价能力较强。
4.资产注入值得期待,公司大股东江汉石油管理局曾承诺,将通过增发等方式把江汉局旗下相关石油机械优质资产注入上市公司中,将江钻股份打造成为中石化下石油钻采机械制造基地。
2008年6月公司资产注入方案被股东否决,但管理局承诺将继续修改方案兑现股改承诺,我们认为相关资产注入只是时间问题。
5.投资评级为“推荐”,预计公司2011-2013年每股收益分别为0.33、0.36和0.41元,估值较高,但考虑到行业景气度向好且公司具有较高的技术壁垒,同时具有大股东优质资产注入预期,给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：何鹏程 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：江钻股份深度报告:钻具龙头,转型谋求新发展
国内石油钻头龙头企业。公司是国家一级企业,国家重点高新技术企业,亚洲最大、世界第三的石油钻头制造商,目前业务涉及油用钻头、石油装备、天然气、精细化工等领域。公司是国内唯一能同时生产牙轮钻头和金刚石钻头的厂商,主导产品牙轮钻头国内市场占有率多年保持在60%以上,国际市场占有率达到10%。
高油价刺激上游勘探开支增加。受地缘政治、经济复苏、国际投机等众多因素的影响,国际油价逐步攀升,并重新站上百元之上。作为十二五开局元年,中石油、中石化和中海油的压力将比过去更加巨大,在十二五期间加大对石油上游勘探与生产资本性支出将是必然之举。钻头是石油气钻探和生产过程中的必需品和消耗品,占钻井成本的比重大约在4%左右,油气开采投资增长将带动钻头需求的增长。
积极转型谋求新发展。在行业大环境向好的背景下,公司有意突破单一产品销售的经营模式,向产品销售+油田服务的模式发展,国际上优秀的钻头公司如休斯、史密斯等都是钻采综合服务的提供商,我们认为,江钻积极转型向着勘探开发领域综合服务商发展符合股东要求,符合市场要求。
首次给予谨慎推荐评级。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.32元、0.37元和0.44元,当前股价对应2012年PE为45倍,估值偏高,但考虑到行业景气度向好和资产注入预期,首次给予谨慎推荐评级,建议持续关注。
主要催化剂。1)国际油价上涨;(2)国家加大海洋油气开发力度;(3)公司转型发展动态;(4)公司资产注入动态。
研究员：莫景成 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：江钻股份:“钻”出高油价下的宝藏
国际油价破百,产油国日益恶劣的政治局势和经济复苏下旺盛的石油需求将推动油价继续上行。加大内陆石油勘探开采力度、积极发展海洋工程是解决国内石油供需矛盾的重要举措。作为石油勘探环节重要消耗品--钻头的龙头生产厂商,江钻股份的投资价值日益凸现。
我们看到的不仅仅是钻头,而是江钻成长为一个石油气勘探开发领域综合服务商的潜质,这才是江钻的将来。国际上优秀的钻头公司都是钻采设备和综合服务的提供商。目前江钻已经积累了成长所需要的技术要素、资源要素和市场要素。
为了助力江钻的成长与蜕变,大股东江汉石油管理局很可能加大资产注入的决心,结合行业现状、竞争形势和江钻自身发展需要考虑,大股东资产注入仍非常值得期待。
江钻其他业务(石油机械配件、CNG 天然气和化工产品也迎合了当下高端装备制造、新能源汽车和光伏太阳能等诸多热点,需求旺盛。收入的快速增长和盈利的逐步提升将使得这些非钻头业务贡献逐年提升。
我们比较了石油钻采设备上市公司估值情况,江钻业绩稳定、安全边际高、估值处于行业平均水平。我们预计公司2011-2012 年EPS 为0.38、0.46 元,考虑到资产注入预期, 我们给予首次关注,并给予“买入”的投资评级。
风险提示:原油价格大幅下跌风险;上游原材料价格大幅上涨风险;石油具有勘探与生产支出低于预期的风险。
研究员：王清涛 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：江钻股份:钻具龙头,转型谋求新发展
江钻股份是国内石油钻头龙头企业。公司是国家一级企业,国家重点高新技术企业,亚洲最大、世界第三的石油钻头制造商。公司1998年改制上市,拥有潜江钻头制造厂、上海分公司和武汉钻头制造厂三个石油钻头制造基地,目前业务涉及油用钻头、石油装备、天然气、精细化工等领域。公司是国内唯一能同时生产牙轮钻头和金刚石钻头的厂商,主导产品牙轮钻头国内市场占有率多年保持在60%以上,国际市场占有率达到10%,产品远销美国、加拿大、伊朗、俄罗斯等31个国家和地区。
递延所得税致10年业绩下滑,恢复性增长持续。2010年,公司实现营业收入13.64亿元,同比增长12%,主营业务恢复性增长持续;归属母公司的净利润1.08亿元,同比下滑0.2%,主要是报告期内递延所得税费用较上年同期增加所致;实现每股收益0.27元。
回顾2010年经营情况,公司主营业务保持良好增长势态,主打产品钻头系列收入同比增长超16%,毛利率水平维持在38%左右。未来行业景气度仍将进一步向好,国际市场方面随着油价大幅飙升,可预见未来一段时间油价仍将高位运行,势必刺激国际石油开发商加大石油勘探及开挖的资本支出;国内市场方面,金融危机后,我国石油需求强劲增长,“十二五”规划国家有望加大石油勘探及开发的投资,特别是海洋油气田开发力度。上游石油勘探与生产资本性支出的加快增长,钻井数量和钻井进尺数也将迅速增加,这将大大提升对钻井需求,我们预计未来几年公司钻头业务将保持10%以上的稳定增长。
积极拓展非钻业务,成效初步显现。公司非钻业务主要包括天然气及精细化工业务,2010年分别占总收入的10%和9%。公司燃气业务主要从事天然气汽车加气站建设、天然气汽车加气服务。背靠中石化大股东,公司天然气业务有较明显成本优势,加之目前天然气处于提价趋势中,预计公司天然气业务收入将进一步向好。公司精细化工业务主要生产钠法漂粉精河氯化石蜡,作为杀菌剂、漂白剂应用于各个行业。同时,公司针对太阳能多晶硅提纯市场,投资建立了3万吨三氯氢硅项目,2010年三氯氢硅产能为1万吨,未来1-2年内产能将逐步扩大至3万吨。化工业务随产品价格波动较大,但我们认为未来多晶硅行业仍处于较高景气度水平,公司化工业务未来表现仍值得期待。
研究员：莫景成 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：江钻股份:稳健运营的钻具龙头,期待海洋市场开拓带来业绩增长
国内石油钻具龙头。公司是亚洲最大、世界先进的油用钻头、麻花钻头研制基地,主要从事硬质合金、金刚石复合片等钻头产品的生产,钻头收入占总收入的71%,是牙轮钻及金刚钻两种钻头均能生产唯一的厂商,目前年产能4万台,市场占有率70%左右。公司牙轮钻的竞争对手是天津立林及成都石油总机械厂。公司牙轮钻在3000米以上的深井占有率达到80%,国际市场占有率达到10%。
海油勘探市场有望带来较大需求。钻头的需求来源于陆地勘探。随着浅层易采油层的勘探减少,勘探油井的深度、难度在加大,对钻头的工艺性能要求在不断提升。预计陆地钻头市场保持15%左右的增长。我国海洋油储未探明储量远高于陆地,海洋石油勘探投资加大是必然趋势。未来公司在海洋钻头发展值得期待。公司目前在武汉进行金刚钻生产线建设,预计公司钻头业务将保持年均15%的增长。
非钻产品稳步发展。公司非钻产品包括天然气及化工业务,分别占总收入的10%、9%。公司燃气业务主要从事天然气汽车加气站建设、天然气汽车加气服务。由于天燃气处于提价趋势中,预计公司的天然气业务收入也将稳中有升。目前公司精细化工主要生产钠法漂粉精和氯化石蜡,作为杀菌剂、漂白剂应用于各个行业。同时公司投资年产3万吨三氯氢硅项目,主要供给太阳能多晶硅的提纯。2010年公司三氯氢硅产能1万吨,未来1-2年内产能将达到3万吨,随着项目的达产,将给公司收入带来新的增长点。
盈利预测及投资评级。公司是中石化及江汉石油局的唯一机械钻井设备类上市平台。大股东江汉石油局曾承诺将优质石油机械资产注入上市公司,江汉石油管理局所属的石油机械相关资产有:三机厂、四机厂和沙市钢管厂,资产注入将大幅增厚公司业绩。我们预计公司2011-2013年每股收益为0.32元,0.37元,0.42元,相对于2月17日收盘价市盈率为51倍、44倍、39倍,给予中性A评级。
研究员：魏静 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：江钻股份:2010年业绩大致符合预期
公司2010年营业总收入与扣除非经常性损益的净利润分别达到13.64亿和11.1亿元,同比增速分别为12.37%与15.49%。该增长与我们对该公司增速与全球石油天然气上游投资增速保持一致的判断相符。2010年全球油气上游投资增速约为11%。预计2011年公司业绩仍将延续复苏的趋势,公司新投资的项目将陆续取得进展。尽管公司资本市场运作预期加强,但考虑到公司新投资项目进展缓慢。我们将评级由买入下调为持有,同时上调目标价为14.60元。
年报要点
公司新增控股子公司北京北油江钻井下工具有限公司和湖北江钻天祥化工有限公司,股权比例皆为51%。公司正进入井下工具制造领域。另外,公司为了延伸产业链并发挥中石化集团化工资源优势,2010年下半年开始从事三氯氢硅的生产与销售。
主营产品海外销售在恢复过程中。海外销售收入同比增长51.6%。国内销售收入微增。
公司主营产品毛利率基本保持稳定。CNG业务毛利率由2009年的13.3%上升至16.3%。
评级面临的主要风险
新项目盈利进展快于预期。
估值
我们将2011-2012每股收益预测由原来的0.36和0.42元调整为0.32和0.36元。考虑到公司近一个月平均估值为45.5倍,我们将目标价格由14.00元上调至14.60元。我们将评级下调为持有。
研究员：罗丹 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：江钻股份:受益行业景气,钻头出口恢复到金融危机前
事件:
公司发布2010年年报,实现营业收入13.64亿元,同比增长12%;归属于母公司净利润1.084亿元,同比下滑-0.2%;实现每股收益0.27元。
点评:石油工业前景不断向好,公司钻头出口下半年强劲恢复公司钻头出口收入达到2.78亿元,同比增长超50%,销售规模接近2008年金融危机前的水平,距离2007年的行业景气高峰还差10%左右,我们预计公司2011年钻头出口业务将回升到2007年的水平;公司出口占比达到21%,也接近2008年23%和2007年26%。
递延所得税致业绩略滑,主营业务恢复性增长公司主营业务收入和利润基本符合我们预期;业绩略微下滑并低于我们预期的原因,主要是报告期内递延所得税费用较上年同期增加所致。公司主营业务在金融危机后出现恢复性增长,主打产品钻头系列收入同比增长超16%,毛利率维持在38%左右,保持稳定。随着全球特别是我国石油上游勘探与生产资本性支出快速增长,钻井数量和钻井进尺数也迅速增加,这将提升钻井需求,我们预计未来几年公司钻头业务将保持10%以上的速度增长。
非钻业务稳定发展公司非钻业务稳定发展,CNG天然气业务同比增长9.4%,毛利率略有提升、达到16%,我们预计未来几年这块业务将保持10%增长、毛利维持在15%左右。由于毛利较高的三氯氢硅的投产、漂精粉的稳步增长,公司化工产品业务毛利率企稳回升、下半年毛利水平达到2009年的水平。
风险提示:石油价格大幅波动,造成石油公司勘探意愿的短期波动
催化剂:可燃冰、页岩气等非常规能源开发前景的预期、资产注入预期
投资建议:预计公司2010-2012年EPS分别为0.27、0.32和0.37元,估值较高,考虑到行业景气度向好和资产注入预期,维持“增持”评级。
研究员：陈国俊 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：江钻股份:全年业绩略低于市场预期
2010年1-12月,公司实现营业收入13.64亿元,同比增长12.37%;营业利润1.39亿元,同比增长16.22%;归属母公司所有者净利润1.08亿元,同比下降0.37%;基本每股收益0.27元,略低于市场预期。公司2010年分配预案为每10股派现2元。
全年营业收入增长仍主要得益于钻头系列产品的销售额增长。年报数据显示,公司钻头系列销售同比增长16.44%,占公司2010年营业收入的71.12%,相较2009年微降0.87个百分点。受2010年下半年国际原油价格持续恢复以及国内原油需求持续增加两大积极因素影响,全球钻机开工率出现回升,国内石油公司也逐步加大了钻采设备的投资支出。公司的牙轮钻头技术引进自休斯公司,但价格只相当于同类产品的1/3,国内市场占有率约70%,竞争优势突出,在今年下游需求上升时明显受益。结合公司历年的季度收入变化规律历史数据,我们预计2011年公司钻头产品增速仍将保持在16%以上,其中第二、第四季度收入相对较高。
全年综合毛利率与期间费用率基本稳定。2010年,公司综合毛利率为32.5%,相比2009年下降0.6个百分点;期间费用率为21.9%,相比2009年下降0.3个百分点,总体来看,近几年的毛利率和期间费用率基本保持稳定。公司产品的成本构成中40%为原材料,由于产品生产周期较短,公司可以较好的控制原材料成本。
第四季度冲回大笔坏账损失成为全年业绩同比持平的另一因素。公司前三季度累积坏账准备额达到1471万元,但全年坏账准备额为-724万元,推算出第四季度坏账准备转回额高达2195万元。公司方面的反馈是此转回为年内应收账款的收回,属于正常的会计处理。尽管应收账款的坏账准备波动较大,但由于下游客户多为中石油、中石化等大型国有企业或其下属单位,因此信用风险较低。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2011年、2012年、2013年的每股收益分别为0.32元、0.37元、0.45元,按照最新收盘价11.99元计算,对应的市盈率水平分别为36倍、33倍、29倍。由于近期A股市场的系统风险逐渐增强,我们暂维持公司“中性”的评级。
风险提示:(1)原油价格回落的风险;(2)新钻头技术产品大面积替代牙轮钻头的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：江钻股份:长期价值不变,可燃冰受益尚早
递延所得税致业绩略滑,主营业务稳定
公司主营业务收入和利润基本符合我们预期;快报显示业绩略微下滑并低于我们预期的原因,主要是报告期内递延所得税费用较上年同期增加所致。公司主营业务稳定增长,毛利率水平保持稳定,其他非钻业务稳步发展;我们预计其主打产品钻头系列收入同比增长15%左右,毛利率维持在38%左右。
石油工业前景不断向好,公司长期价值不变
石油占世界能源消费结构比重将由目前的35%降至32%,石油还将长期占世界能源消费结构的主导地位。我国石油上游勘探与生产资本性支出快速增长,钻井数量和钻井进尺数也迅速增加,这将提升钻井需求,未来金刚钻将有更大应用范围。
可燃冰开发影响尚早,大股东资产注入预期仍存
据新华社和《人民日报》报道,近日由国土资源部广州海洋地质调查局完成的《南海北部神狐海域天然气水合物钻探成果报告》显示,科考人员在中国南海北部神狐海域钻探目标区内,圈定11个“可燃冰”矿体,预测储量约为194亿立方米。“可燃冰”被称为能满足人类使用1000年的新能源,目前可燃冰开采与利用技术仍不成熟。公司作为钻头龙头,从理论上讲,将在未来可燃冰开发中发挥重要贡献,但目前公司尚没有可燃冰开发的相关产品,至少近几年不大会有大的影响,一日的股价涨停只是可燃冰概念的炒作。
风险提示:石油价格大幅波动,造成石油公司勘探意愿的短期波动?
投资建议:预计公司2010-2012年EPS分别为0.27、0.31和0.36元,估值较高,考虑到行业景气度向好和资产注入预期,维持“增持”评级。
研究员：冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：江钻股份:亚洲最大石油钻头制造商,未来发展潜力大
亚洲最大、世界第三的石油钻头制造商
公司是国家一级企业,国家重点高新技术企业,亚洲最大、世界第三的石油钻头制造商,拥有潜江钻头制造厂、上海分公司和武汉钻头制造厂三个钻头制造基地,经营涉及油用钻头、石油装备、天然气和精细化工领域。主导产品油用牙轮钻头国内市场占有率多年保持在60%以上,国际市场占有率达到约12%;产品远销50多个国家和地区,形成13个门类1000多个品种,新产品型号每年以30%速度增长。
石油工业的前景依然长期看好
石油占世界能源消费结构比重将由目前的35%降至32%,石油还将长期占世界能源消费结构的主导地位。我国石油上游勘探与生产资本性支出快速增长,钻井数量和钻井进尺数也迅速增加,这将提升钻井需求,未来金刚钻将有更大应用范围。
钻头业务技术优势明显,市场份额稳定
公司牙轮钻头在国内市场几近垄断,金融危机时期整体需求下滑、其他厂商经营困难时,公司市场占有率从金融危机前的60%多提升到70%左右,公司隶属于中石化集团,市场占有率是隶属于中石油集团的主要竞争对手成都石油总机械厂的2倍以上,其一半以上客户都隶属于中石油集团。公司牙轮钻头在高端产品占有率更高,3000米以上产品在国内达到基本垄断,制造技术是80年代石油工业部从休斯公司引进的,在国内独家拥有,许多产品在国际上也只有休斯和公司能生产。
公司钻头毛利率稳定,非钻业务稳步发展,大股东资产注入预期仍存
公司钻头产品技术含量较高的高科技产品,专用合金结构钢和金属粉料(碳化钨钴粉结晶钨粉)为主的原材料占生产成本40%左右;由于钻头占钻探成本比例相当低,原材料价格传导相对顺利,公司钻头产品能保持40%左右的较高毛利率。公司其他非钻业务稳步发展,大股东资产注入预期仍将存在。
风险提示:石油价格大幅波动,造成石油公司勘探意愿的短期波动
投资建议:预计公司2010-2012年EPS分别为0.30、0.34和0.39元,估值较高,考虑到行业景气度向好和资产注入预期,我们给予“增持”评级。
研究员：王强，田蓓，冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：江钻股份:陆井钻头制造寡头,长期关注品种
投资要点:
原油价格震荡上移,产量增速有望重回10%以上
随着全球经济的复苏,全球对石油天然气的需求逐渐恢复,同时受美联储定量宽松货币政策的影响,这将在较长时期内导致美元的贬值和资源品价格的上升,预计明年国际油价有望重上100美元的关口,原油产量增速有望重回10%以上水平。
国内陆井钻头寡头,复合增速13%左右
公司主导产品油用牙轮钻头在3000米以下钻井中处于绝对垄断地位,市场份额80%左右水平。钻头产品主要用于原油勘探开采,与原油产量紧密正相关,预计原油产量年均增速约10%,油田勘采难度增加拉升8%左右需求,设备更新换代增加5%-8%需求,而钻头质量提升抵消约10%左右增量,未来3年陆上钻头复合增速在13%左右。陆上钻井市场未来增长有限,关键还看海洋业务等新市场拓展。
海洋开发市场广阔,相当于另一个陆上钻井市场
我国海洋油气资源总量超过400亿吨,按12.1%探明率计算,还有353亿吨尚未探明,相当于目前已探明陆地石油资源规模,预计未来10年海洋油气产量将以20%的速度递增。一旦公司决定进入海洋钻采领域,凭借公司技术优势及本土资源优势,有能力在未来海洋市场中实现收入规模翻番。
行业整合并购是趋势,短期看中石化对石油机械制造的定位
中石化江汉石油局石油机械业务主要有江钻股份、四机厂、四机赛瓦、三机厂及钢管厂等5家公司,从资产质量来看,2009年四机厂与三机厂产值分别突破17亿元、5亿元,约相当于江钻股份全年收入的2倍,假设四机厂、三机厂等资产能全部注入,公司收入与资产规模都将增300%左右
我们有别于市场的观点:公司未来一旦向海洋市场拓展成功,收入有翻倍增长的潜力;假设江汉局将相关机械资产注入,将让收入与资产规模提升300%以上;经营管理稳健,在业务扩张上表现谨慎,我们认为在可预见未来公司很可能会继续采取稳健态势;公司值得长期看好,短期持相对保守态度。
盈利预测:预计公司2010-2012年营业收入分别为13.13亿元、14.99亿元与17.26亿元,对应EPS分别为0.30元、0.35元、0.41元,对应动态PE为42倍、36倍与30倍。短期内暂不给予公司评级,长期我们非常看好公司未来业务向海洋市场拓展的潜力,以及资产注入后规模提升、产业链横向拓展为公司发展带来的巨大机会,建议投资者长期关注。
研究员：李俭俭，彭民，周娅 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：江钻股份一季报点评
江钻股份 (000852.SZ/人民币13.15, 买入) 2010 年1 季度实现营业收入和净利润分别为2.26 亿元和1,933.5 万元,同比下降14.2%和21%,每股收益0.05 元。营业收入下降的主要原因主要有两个:一、1 季度公司的销售人员春节假期比去年长;二、1 季度海外订单恢复仍然较缓慢。另外,公司借款和汇兑损失同比增多也是拖累利润的重要原因。
公司产品价格的提升已使1 季度整体毛利率由去年的30.8%提升至31.8%。公司1 季度预付款同比增长74.5%的事实反映了公司全年的订单量将较去年乐观。我们仍然维持对该公司的买入评级和目标价不变。
研究员：刘志成 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：江钻股份10年1季报点评:钻采景气春寒料峭
盈收同比下降15% 公司1Q10 实现营业收入2.3 亿元,净利润1967 万元,分别同比下降14%和15.5%,弹拨后每股收益0.05 元/股。经营性现金流为-1875 万元,环比下降大幅下降。这是由于一季度钻头业务发展不佳以及客户到账方式改变所致。
钻采景气春寒料峭 关键在于二季度 公司的毛利率稳定在31%的情况下,盈利的降低主要来自于主营收入的减少。中石油和中石化的原油产量已经有所增长,勘探支出也明显增长,但一季度整体的钻采业务开展仍然低于预期,钻采行业的复苏仍然春寒料峭,导致公司的主营业务收入下降;我们认为二季度中国陆上的钻采活动步入正轨,公司的市场地位稳固的情况下,收入环比正增长的可能性还是比较大的。
结算方式变化影响资金回收速度 公司的主要客户结算单位进行了整合,公司的去年四季度及以后的销售收入确认延后,资金回收速度下降,应收账款同比增长30%,加上一季度的季节性效应,导致经营性现金流减少。如二季度有可能确认部分销售收入,公司的盈利水平和现金流有望恢复到正常水平。
全年业绩稳健 估值过高是风险 一季度公司的盈利大幅下降低于市场预期,结算方式改变和季节性因素将会逐步消退,我们认为钻采行业的复苏关键看二季度情况,公司全年的业绩在未来的几个季度中不会继续下滑。我们维持今年全年0.3 元/股的盈利预测。 市场对小盘股和油价通胀主题的关注下,同为石油机械的杰瑞股份、宝德股份、神开股份的次新股估值接近40 倍,江钻的10 年PE 也接近36 倍,未来公司的成长空间和技术革新能力难以长期支撑高估值。如果小盘股泡沫崩塌的情况下,公司的估值将受到挑战,但是考虑到的股改预期和稳健的盈利能力,相对于没有成长的其他石油机械股,调整幅度小一些。短期内新股发行可能继续提高行业估值,但并不是内在价值的真实反映,我们下调评级至“中性”,。
研究员：李晨 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：江钻股份:上游勘探开发投资增长将使订单超预期
中石油集团公司旗下的中石油天然气股份有限公司四川分公司计划2010 年投资人民币160 亿元 (合23 亿美元)进行油气勘探及开发,重点放在龙岗、须家河和川东北地区。该资本支出水平已回到2008 年的水平,我们判断该160 亿元的投资将比2009 年有所增长,因为2009 年中石油股份有限公司勘探生产板块整体资本支出比08 年下降了15.6%。江钻股份2009 年前五大客户中的两大客户集中在四川地区,且营业收入贡献占比为9.66%。预计公司今年的油用钻头订单可能会有超预期表现。
研究员：刘志成 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：江钻股份:收入略降,利润微升
2009 年年报显示,公司全年实现营业收入12.14 亿元,同比减少8.89%;实现利润总额1.34 亿元,同比增长4.06%,归属于母公司净利润1.08 亿元,同比增长6.78%;摊薄EPS0.27 元;利润分配预案为每10 股派1.00 元(含税)。
外部环境艰难,公司营业收入略降。公司是亚洲最大的石油钻头制造商,其主导产品——石油钻头系列产品的销售收入对公司的贡献超过70%。石油钻头是石油开采、勘探打井中必备的、不可重复使用的钻井工具,其需求主要来自于石油公司的石油勘探投入。近2年,受金融危机的持续影响,全球开工的钻井数量持续减少,石油开采和勘探公司的设备需求也相应减少,使得公司的石油钻头销售收入较上年减少8%,特别是国外销售收入大幅下滑了35.1%。
毛利率提升+营业外收入提升净利润。公司在营业收入下降的情况下,实现了净利润的正增长,主要原因是:一、公司通过提高产品附加值和整合营销体系等手段,有效的降低了成本,使公司毛利率提升了将近1个百分点;二、公司获得商业纠纷赔偿1700万元,计入营业外收入。若不考虑非经常性损益,公司2009年的净利润下降4%左右。
预计2010年公司经营状况稳中有增。公司的主要产品石油钻头是石油开采勘探必不可少的钻井工具,其需求与油价和钻井数量具有很强的相关性。随着国际经济的复苏和油价的反弹,预计公司石油钻头的销售从2010年开始将稳步回升。
金刚石钻头有望成为新的利润增长点。公司2009年开始投产的金刚石钻头主要用于深井勘探和硬地层勘探。目前我国石油易探地区几乎已勘探完毕,我国石油工业要保持油气生产的持续增长,必须向陆地深层和海洋进军,因此金刚石钻头的需求有望进一步提升。公司金刚石钻头业务开展较晚,但成长较快,并且定位于高端,预计公司金刚石钻头将于2011年左右形成大规模生产,有望成为公司新的利润增长点。
盈利预测和投资评级:预计公司2010年和2011年EPS分别为0.30元和0.35元。以2月2日收盘价10.90元计算,对应的动态PE分别为36倍和31倍。我们给予公司“中性“的评级。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：江钻股份:产品多样化将推动未来业绩增长
江钻股份(000852.SZ/人民币10.90, 买入)在2009年主营业务收入同比减少6.08%,营业成本同比增加9.27%的情况下,实现了归属母公司的净利润1.09亿元,比2008年增长6.78%。营业收入减少的主要原因是受全球金融危机影响,海外石油天然气勘探开发投资缩减,公司的海外销售收入同比下降了35.1%,而国内的销售收入基本与08年持平,微涨2.62%。分产品来看,钻头产品毛利率为39%,好于我们38%的预期,预计将来仍会有提升的空间;机械配件和CNG 天然气的毛利率分别为27%和23%,比08年下降4%和5%。公司通过商业秘密纠纷案诉讼案补偿获得的营业外收入的增加是营业利润减少的情况下实现净利润增长的主要原因。
我们认为随着国内石油天然气上游勘探开发投资在2010年的增加和海外市场的逐渐回暖,公司的净利润将在2010年保持我们预期的27%的增长。同时,北京北油江钻井下工具有限公司的成立表明公司的经营策略将向产品多元化方向发展,这将降低产品单一化带来的风险。我们继续维持该公司买入的评级。
研究员：刘志成 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：江钻股份09年报点评:主营盈利下滑,复苏时点临近
主营收入盈利下降
公司 2009 年实现了营业总收入12.14 亿元,净利润1.08 亿元,实现每股收益0.27 元/股,同比上升4.06%;由于1700 万专利赔偿金的非经常性收益,除非经常性损益后净利润同比下降了6.94%。
钻头业务:收入下滑VS 毛利率稳定
今年受制于国内石油上游资本开支下降导致订单下滑,但在公司的钻头业务虽然订单数量有所,国外销售下半年继续萎缩,但提价和结合服务的营销模式,减少了钻头的收入和盈利下滑幅度;保证了钻头业务毛利率稳定在39%左右。
技术壁垒弱于钻头的石油机械设备的表现相对疲弱,毛利率由08 年31%的下滑至27%,下半年的毛利率下滑至26%。CNG 业务在销售额变化不大的情况下,毛利率下跌至10%,这点我们认为可能是由于气源价格上升和供气不足所致。
石油钻采设备需求增长可期复苏时点临近09 年1 季度起中石油产量实行产量控制的情况下,虽然2 季度起经济逐步转暖,公司内部实行产量恢复,但09 年全年中石油产量同比下降5%左右;我们预计2010 年中石油将加大开发支出,产量至少与08 年持平。
我们了解到与钻头配套的石油钻杆,中石油09 年招标数量将同比增长50%,虽然石油钻头销量并不能以年初的招标量为准,但该指标同样反映出钻采耗材的复苏势头仍然较为乐观。3-4 月订单数量将会进一步明确今年的复苏势头。
新投资建设喜忧参半估值吸引力有限PDC 钻头项目,将持续成长,为公司的盈利带来新的增长机会。公司计划投资4000 万于3 万吨三氯氢氟项目,依托潜江的盐卤资源和氯碱化工基础,但公司缺少运营经验,三氯氢氟近年来产能扩张迅速,下游多晶硅面临欧洲补贴取消,需求不确定。但项目总体规模小,并不影响公司总体盈利。我们认为2010 年钻采机械的复苏可期,我们预期10、11 年的EPS 为0.3 元和0.32 元,但是短期内公司估值优势并不明显,维持谨慎推荐的评级。
研究员：严蓓娜，李晨 所属机构：国信证券股份有限公司
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