高鸿股份(000851)_研究报告_财经_新浪网(000851) 研究分析报告|查股网
股票名称：高鸿股份(000851)
报告标题：高鸿股份:在传统业务基础上拓展多元发展空间
我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.14元、0.25元和0.36元。由于新型业务体系建立和募集资金项目建设需要周期,我们预计2012年公司业绩才得到全面释放。我们维持对公司“中性”的投资评级。但低集中度的IT零售市场正处于由传统模式向连锁模式的嬗变中,公司作为行业整合者值得投资者长期关注。
研究员：陈雷 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：高鸿股份:以IT连锁带动战略转型
投资要点:
架构多元业务体系以推进战略转型。
公司推进经营战略转型和商业模式调整,业务框架逐步转变为通讯产品及系统集成业务、互联网服务和电信增值业务以及IT连锁经营三大业务体系。通讯产品及系统集成业务将逐步提升赢利能力,而互联网服务和电信增值业务随着募集资金项目建设,我们预计2009-2012年营业收入复合增长率将达到61.06%,2011-2012年对公司EPS贡献将达到0.10-0.13元。
IT连锁成为公司经营重心。
2012年IT连锁经营业务占营业收入比例有望达到90%。IT零售市场集中度很低,又处于由传统模式向连锁模式的嬗变中,这为公司提供了行业整合空间。公司以“恒昌IT”和“高鸿IT”两个连锁品牌为主导,重点发展“全国连锁销售和服务中心”的商业模式,我们预计2009-2012年营业收入复合增长率将达到64.39%,2012年对公司EPS贡献将达到0.16-0.18元。
给予“中性”的首次评级。
由于公司新型业务体系建立和募集资金项目建设需要周期,我们预计2012年后业绩才得到全面释放,我们给予公司“中性”的投资评级,但IT连锁经营业务值得投资者长期关注。
研究员：陈雷 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：高鸿股份:切入IT零售业务,成长空间巨大
业务转型:2008 年10 月高鸿股份通过收购原北京恒昌开拓科技有限公司(北京恒昌),并投资设立北京大唐高鸿电子技术有限公司(高鸿电子)的方式,从原来的通讯技术研发及通讯器材制造等业务切入IT 零售业务,未来IT 零售业务将成为公司收入和净利润的主要来源;空间巨大:我国的IT 零售市场的特点是“市场庞大,稳定增长,极度分散”。按照GFK 等权威机构的统计,每年市场容量在4000 亿元以上,并且年均增速维持在10%左右;另一方面,绝大部分市场份额分散在众多IT 零售散户手中。 在整个市场“连锁化、扁平化、专业化” 的发展规律作用之下,未来市场份额会加速向具备资金、品牌和模式优势的连锁企业转移。我们相信高鸿的IT 零售业务在恒昌品牌和高鸿的资金实力支持之下,会在未来的市场份额趋于集中的过程中,获得快速的增长;增发保障增长:公司增发预案近期获得有条件通过,拟以不低于6.46 元的价格,发行不超过8000 万新股,募集4.64 亿元,用于IT 连锁业务门店的拓展、移动电子商务系统以及互联网增值业务的发展。 募集资金到位后,预计可开设135 家左右的IT 连锁门店。增发预案中的拓展规划显示,除了继续巩固公司在北京、上海两大核心市场的竞争地位之外, 增发后公司将重点在昆明、福州、成都、杭州等省会城市以及宁波、青岛这样的富裕二线城市布局, 以求在这些需求快速增长、竞争并不明显的二三线城市市场迅速建立起门店网络和市场竞争力;建议长线关注:随着增发资金的到位,未来公司快速扩张将得到保障。并且由于公司收入基数较低,未来数年公司业绩将能维持较高的增速。我们预计2009 年-2010 年公司收入分别为15.29 亿和20.73 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1959 万元和2878 万元,摊薄EPS 0.058 元和0.085 元,同比增速 75.51%和46.91%。 我们建议投资者重点关注高鸿股份切入IT 零售市场、业务转型之后的持续增长潜力,我们也将对公司进行持续跟踪。
研究员：郭洋，王佳 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：高鸿股份:公司重大业务转型,前景不明
2009年10月26日,我们拜访了高鸿股份董秘王芊先生和证券事务代表人肖湘涛先生。就公司2008年以来的战略执行情况、第二次定向增发情况,以及相应的3G概念、物联网概念进行沟通。
研究员：李大军 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：高鸿股份:新增IT连锁业务拉动营收高速增长
09 年1-9 月,公司实现营业收入11.75 亿元,同比增长164%;营业利润2,042 万元,同比增长59.5%;归属于母公司所有者净利润1,095 万元,同比增长69.9%;基本每股收益0.04元。其中,第三季度,公司实现营业收入5.41 亿元,环比增长30.64%;实现归属于母公司净利润537 万元。
业务转型取得初步成效,新增IT 连锁业务推动营业收入高速增长。公司原仅从事数据通信产品的生产和销售,受行业竞争加剧等因素影响,近年来盈利能力一直较差(06-08 年,营业利润率分别为3.59%、-2.01%和2.48%)。为抓住国内3G启动带来的发展机遇,08 年开始公司将主业转型为宽带数据电信设备产品、3G 移动和互联网增值业务和IT 连锁零售三大业务。其中,IT 连锁为公司未来发展的重点业务。报告期内,恒昌开拓(公司于08 年10 月将其收购)IT 连锁业务收入并入报表,从而拉动公司营收和净利润高速增长。
综合毛利率有所企稳。IT 连锁业务毛利率相对较低(上半年为9.05%),受其影响,公司前三季度综合毛利率同比下降3.9个百分点至11.5%。单季度来看,公司第三季度综合毛利率为11.53%,较第二季度下降2 个百分点,与上半年(为11.48%)基本相当。我们预计未来公司综合毛利率将维持在当前水平。
期间费用控制良好。报告期内,公司期间费用率同比下降2个百分点至9.5%,其中,销售费用率同比上升1.5 个百分点、管理费用率和财务费用率分别同比下降3.3 和0.1 个百分点。
定向增发重点拓展IT 连锁业务,前景看好。公司拟以不低于6.46 元发行不超过8,000 万股(已通过证监会核准),募集资金将用于两大项目。(1)IT 连锁门店拓展:将在全国各地电脑卖场新开135 家连锁店面和建设B2C 网络购物平台等,完成后预计将年新增销售收入53 亿元;(2)3G 移动互联网增值业务:将主要投资3G 移动互联网门户网站、电信增值业务综合服务平台和连锁互联网运营服务平台等,预计将年新增收入1.47 亿元,净利润4,000 万元。我们认为,若定向增发顺利完成,两大项目的顺利实施将加快公司业务转型步伐,为公司开创利润增长点,将大幅改善公司的基本面情况。
我们预计公司2009、2010 年EPS 分别为0.08 元和0.14 元,对应当前股价7.94 元,动态PE 分别为100 倍和56 倍,鉴于估值已较高,首次给予公司“中性”评级。
研究员：刘晓冬 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：高鸿股份：向IT连锁经营平稳转型
高鸿股份“IT 商品全国连锁销售和服务中心”的商业模式架构已经确立,主营业务已向IT 连锁经营平稳转型,敬请投资者高度关注。
IT 连锁经营的最大关键优势是通过充实资金、扩大经营规模、跨地域连锁来掌握庞大的市场销售网络。由于我国IT 产品呈现买方市场,能否掌握IT 产品零售终端成为IT 产品生产和销售流程中的重要因素之一,而IT 产品零售终端市场的掌握关键在于价格和服务。
电子消费品的零售行业将产生自然分化,有序竞争的发展趋势将延续,实力较强的IT 连锁经营企业势必将从中受益。IT 零售行业的竞争已由2005 年前的恶性竞争与单一价格战,转型为自然分化,有序竞争的格局,甚至是竞争与合作并存。行业的这一发展趋势其实是市场集中度不断提高以及市场参与各方博弈的产物,我们判断高鸿收购的恒昌科技IT 连锁将是分享行业蛋糕的较大收益者。
我们预计,公司09-11 年将共可实现营业收入15.52 亿、22.68 亿和32.11 亿元,同比增长113%、46%和42%,其中IT 连锁零售将呈现出爆发性增长的态势,09-11 年的年销售额为12.86 亿元、19.77 亿元和28.74 亿元,年增长率将达到151.2%、53.8%和45.4%;净利润为2630 万元、4075 万元和6735 万元,增长167%、64%和63%,按照增发摊薄股本测算EPS 将达到0.08 元、0.12 元、0.20 元。
按照上述盈利预测,09-11 年公司动态的PE 为85 倍、57 倍和34 倍,明显高于零售行业和IT 行业的平均估值水平,因此我们给予中性的投资评级,风险较高,但我们仍想提醒投资者重点关注公司在零售业务模式上的转型和未来的发展前景。
研究员：金泽斐，方璐 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：高鸿股份(000851)：业绩显著改善要至2008年体现
根据与公司交流后的测算，我们总体认为高鸿在ATM、VoIP细分市场具有先发优势，其中VoIP增长较为明朗，但ATM业务增长将取决于3G启动进程、同时其是IP路由规模应用前的过渡性产品。我们认为公司在2006年-2008年收入增速分别为15.7%、29.9%、32.7%，预测2006年-2008年EPS分别为0.063元、0.129元、0.22元（增发摊薄后）。我们预测的假设是（1）3G传送网业务收入集中于2008年体现，2007年、2008年对比2006年传统ATM业务分别有5000万元、1.5亿元的增长；VoIP业务自2007年起开始高速增长，2007年-2008年分别实现8000万元、1.2亿元。（2）费用比率保持稳定，公司目前实施了事业部费用管理控制办法，强调费用开销直接与业务相配比，由实际毛利和回款决定费用的支出，因此我们预计费用与收入配比关系将保持平稳；（3）公司投资收益将在未来3年内维持每年800-900万元的投资损失，主要是与“ST七砂”资产置换后存在约5000万元的历史问题需要逐期处理；（4）截止2006年中期，公司账面存在1.93亿元应收帐款（其中7000万元属于一年以上）、4734万元其他应收款（其中1382万元属于一年以上），而公司应收及其他应收账款计提政策较为松散（见表1），但我们在损益预测中尚未对此做出额外的新增坏帐损失做出估算。
我们对高鸿股份的首次投资评级为“中性”，公司目前交易在2006年114倍、2007年56倍、2008年33倍的PE水平，尽管PE呈快速下降趋势，但PEG已达3.8倍，已在一定程度上反映出公司未来增长潜力，我们认为公司交易在2008年30倍以内PE水平为宜，对应目标价为6.58元。由于3G传送网业务与3G进程及建网规模具有直接相关性，我们目前是按照年均新增1亿元的规模预测（符合公司募资预测），但实际规模可能与我们预测有所偏差，我们将持续跟踪，根据3G实际投资规模进行盈利预测修订。
研究员：陈亮 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：高鸿股份(000851)：公司调研纪要
初步的盈利预期及投资建议：..我们初步估计高鸿股份将于2006年实现每股0.10元左右的收益。
2007年每股收益（考虑到增发摊薄后）可达到0.12-0.15元左右。公司增发所涉及的3G传送网ATM设备将于2007年形成一定销售定单，但预计于2007年底才能逐步计入销售收入，因此该项目对2007年公司盈利影响不大。
初步估计公司将于2008年实现0.25-0.30元左右的每股收益。2007年所形成的3G相关ATM定单将于2008年上半年开始逐步体现在业绩中，因此2008年的每股收益将在新产品的推动下实现一定的增长。
目前该公司的估值略偏高，因此我们基本不建议投资者在目前的价位继续增持该股。
公司简介及业务基本情况：高鸿股份是大唐电信集团公司下属以生产及销售数据产品业务为主的公司，于2003年5月通过借壳上市。
目前公司销售收入主要来自：ATM、VoIP及系统集成三类业务。
1.ATM业务：主要为中国电信及中国网通提供相关的ATM数据接入网络产品。主要在河北、北京、湖北、安徽、云南五省市形成较好的销售，其中北京、河北及湖北的销售量较大。但由于目前固定数据网络逐步IP化，因此ATM网络产品的需求量不是很大。较IP路由产品，ATM交换设备有较强的稳定性。因此一般运营商只有考虑到高端企业客户对其传送数据业务的稳定性及保密性有较高的要求才会上ATM网络设备。目前固定网络整体ATM产品的市场容量为每年15-20亿元，但由于用量最大的是企业网用户，基本可占总需求量的60%多，而这个市场基本已被马可尼等国外厂商占有。运营商的需求量占比为不到40%，在运营商市场中，高鸿可获取约7%-10%左右的市场份额，其它主要被马可尼、北电、朗讯等国外厂商占据。
因此，一般正常情况下高鸿的ATM产品目前基本保持在每年2000-3000万销售收入。
2.VoIP产品业务：公司主要提供VoIP的硬软件平台、中继网关及综合接入ID设备（终端）。公司在2005年这类产品主要提供给话吧（虚拟运营商）。目前该类产品每年的收入约为3000-4000万元左右。
3.系统集成：公司为运营商及企业级客户提供硬软件的系统集成解决方案。目前基本保持每年2亿左右销售收入，处于平稳状态。而且这部分的毛利率较低，基本不到20%。
研究员：李源 所属机构：中国国际金融有限公司
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