华茂股份(000850)_研究报告_财经_新浪网(000850) 研究分析报告|查股网
股票名称：华茂股份(000850)
报告标题：华茂股份:棉纺龙头优势凸显,加大对外投资力度
棉纺龙头优势凸显。公司一季度营收增长85%,经营活动产生的现金流量净额1.1 亿元,同比增长0.17%,这在纺织服装行业一季度现金流普遍紧张的情况下显得难能可贵。对于纺织服装行业来说,原材料价格上涨传导受到了来自零售终端的抵制,上游企业高成本库存较多,棉花现货、纱线价格均在3 月份呈现下滑趋势,导致企业现金流紧张,已公布一季报的27 家纺织服装公司中有17 家经营活动产生的现金流量净额为负数,占比达到63%,这一比例在2010、2009、2008 年同期分别为44%、33%、40%。公司是我国首家棉纺织精品基地,自公司成立50 多年一直都以纺织为主业,拥有一定的棉花资源优势与产品议价能力。
出售广发证券,投资收益贡献大。公司从3 月18-31 日累计减持广发证券663.7919 万股,减持后仍持有广发证券50591599 股。此次减持税后利润约19,860 万元,对净利润贡献约为79%。
金融投资稳步推进。全资子公司安徽华茂产业投资有限公司自2009年12 月成立后,公司董事会在2010 年4 月25 日通过了初次拟增资协议、额度为1 亿元,2011 年4 月20 通过了再次增资决议,额度分别为2 亿元。产业投资公司的注册资本由3000 万元增至目前的1.3 亿元,主要投资未上市公司的股权,从投资到退出,一般在3 年-5 年左右的时间,最终收益的实现主要靠收购、兼并和上市。现已进行了8 个项目的投资。
研究员：周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：华茂股份:减持广发证券,一季度业绩大幅预增
事件:公司21日晚发布减持广发证券公告,2011年3月18日至21日期间,公司通过深圳证券交易所集中竞价交易系统累计出售所持有的广发证券股份4,288,989股,尚余广发证券股票52,940,529股,占广发证券总股本的2.11%。
结论:继续看好公司棉纺+金融投资的双主业发展,维持“推荐”评级。
研究员：李茂娟，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：华茂股份:纺织主业回暖,金融投资成就新亮点
投资要点:
重要事件:根据公司发布的2010年度报告相关数据显示,1~12月公司实现营业收入19.56亿元,同比增长23.73%;利润总额4.69亿元,同比大幅提高490.61%;归属上市公司股东净利润3.60亿元,同比增长406.40%;基本每股收益0.572元。分配预案为向全体股东每10股转增2股、送3股、派现金红利0.34元(含税)。
做大做强主业,完善产业链,努力发展产业资本:公司主营纱、线和坯布。自2010年三季度以来,在供需趋紧、自然灾害和投机资金炒作的三重影响下,上游棉花价格飙升至34390元/吨,创出历史新高。棉价连创新高带动了纱、线和坯布价格的大幅攀升,其营业利润分别同比增长131.17%和109.12%;与此同时,下游市场需求在海外补库存和内需稳步增长的影响下也日趋回暖,纺织行业呈现出产销两旺的喜人态势。为了缓解棉价波动对公司业绩的不利影响,公司积极向上游延伸产业链,在新疆阿拉尔市工业园区投资建设5万锭优质棉纺和200台高档无梭织机项目;此外,为建立稳定的资源战略伙伴关系,获得充足而优质的原棉供应,公司出资受让了新疆库尔勒利华棉业有限责任公司35%股权。公司的产业链得到进一步的完善和优化。
实施多元化经营策略,积极推进金融资本的发展:传统纺织行业逐步进入衰退阶段,市场竞争激烈、盈利能力普遍降低。在此背景下,公司进行稳健的金融投资,参股了广发证券、国泰君安、徽商银行等多家金融机构,增强了公司的运营效益和综合竞争能力。2010年四季度,公司通过深交所集中竞价交易系统累计出售所持有的1830万股宏源证券股份,共获得投资收益2.97亿元,大大提高了公司的盈利能力。未来,金融投资将成为公司业绩的一大亮点。
盈利预测与估值:考虑到棉价上涨对公司主营业务纱、线和坯布的带动作用,以及公司在金融投资方面的亮眼表现,我们预计,公司2011~2013年的EPS分别为1.03、1.32和0.68元/股,按照当前股价,对应市盈率分别为12.1、9.5和18.4倍,给予“增持”评级。
研究员：姜飞 所属机构：东吴证券股份有限公司
报告标题：华茂股份:产业、金融齐头并进
2010年公司实现营业收入19.56亿元,同比增长23.73%;营业利润4.38亿元,同比增长483.49%;归属于母公司所有者净利润3.60亿元,同比增长406.40%;基本每股收益0.57元,摊薄每股收益(扣除非经常损益)0.18元;分配预案为每10股转增2股、送3股、派0.34元(含税)。
全部售出所持宏源证券股票获得大额投资收益。为落实中国证监会2009年提出的“参一控一”的监管政策要求,公司在报告期内售出所持有的全部1830万股宏源证券股票,实现税后利润约2.22亿元,占净利润60%以上。目前公司参股国泰君安及广发两家证券公司,符合监管要求。
完善纺织产业链,控制上游成本。公司是具有悠久历史的老牌纺织企业,主要产品为纱线和布。2010年由于纺织行业产销两旺,同时下半年棉价上涨推动纱价及布价相应较快上涨,公司毛利率连续四个季度提升,全年毛利率15.96%,同比增加7.24个百分点。由于棉价及纱价在年末受政策调整、投机冷却等因素逐渐回落,公司高位购入的棉价可能将影响2011年的毛利率水平。为降低未来原材料价格波动对利润的影响,公司决定向上游延伸产业链,措施包括在新疆阿拉尔投资建设5万锭优质棉纺和200台高档无梭织机项目,出资受让新疆库尔勒利华棉业有限责任公司35%的股权。由于项目实施需要一定时间,预计费用将有所增加。
继续推进金融资本运作,产业、金融互补。面对传统纺织业逐渐步入衰退期的局势,很多纺织企业积极涉足金融市场,华茂即其中一员。公司早先参股多家证券公司,接着参与设立深圳市英泓瑞方投资合伙企业,成为其有限合伙人,从而迈入风投行列;之后又通过设立全资子公司安徽华茂产业投资有限公司使其作为股权投资平台。公司发展思路与雅戈尔有所相似,即利用纺织业现金回转快的优势进行资本项目投资,继而将在资本市场获利的资金反哺传统纺织业,提升纺织科技水平,并继续寻找新的投资项目。这对传统纺织企业来说是创新的发展模式,但也同时对管理层在产业、金融的运营及融合能力方面提出较高的要求。
积极调整纺织产业发展战略,响应振兴规划。为抓住实施《皖江城市带承接产业转移示范区规划》带来的历史机遇,公司以成立合营公司的形式投资建设400台高档色织生产线项目。同时,在报告期内公司继续对安庆华维产业用布科技有限公司进行增资,该公司主要从事无纺布的生产和销售。
投资亮点:未来公司业绩波动可能更多受股权投资收益影响,建议密切关注公司二级市场抛售的动向、参股公司上市进程以及股权投资项目获得更多进展的消息。
风险提示:棉价大幅波动的风险;参股的拟上市公司不能上市的风险;股权投资项目亏损较大的风险。
盈利预测:不考虑公司未来在资本二级市场出售参股公司股票或股权转让获得的投资收益,预计公司2011-2012年的EPS分别为0.22元和0.27元,对应市盈率分别为54倍和45倍。维持公司的投资评级为“中性”。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华茂股份:扩大投资,结构优化
公司以实物货币17000万元出资 400台色织生产线项目,其中实物资产评估净值 4394.87万元;常州市武进马杭色织布有限公司和上海集丝坊时装有限公司分别以货币出资 2000万元和1000万元。项目拟设立于安徽华茂国际纺织工业城。
400台色织生产线项目,是在《皖江城市带承接产业转移示范区规划》下,进行的上下游产业链的合作,符合安庆市以华茂为中心打造百亿轻纺城的规划。该项目的建设,是公司向中高端色织领域的延伸,同时也有助于公司与产业链下游企业建立稳定的合作关系,预计新设立的公司能够享受工业城的优惠政策,对公司做强主业有积极意义。
公司目前的业务格局已经形成了纺织与金融投资并重的局面,此次参与广发证券增发,进一步提高了公司金融投资的占比,有助于提高资本经营效益,也符合公司积极稳健的金融投资风格。预计未来公司在金融领域的投资还将继续扩大。在投资金额和持股数量确定前,我们维持公司金融业务的盈利预测不变。
盈利预测。维持公司2010/2011/2012年的EPS 为0.47/0.49/0.54元(含金融股权投资和可交易金融资产价值),维持“增持”评级。
风险提示:棉花成本的持续上涨增加公司成本。
研究员：刘志茹 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：华茂股份三季报简评:毛利率提升,纺织与金融并举
三季报净利润同比增长257.33%,EPS为0.161元。1-9月公司实现营业收入146,358.49万元,归属于上市公司股东的净利润10,127.87万元,同比增长32.00%、257.33%。EPS为0.161元。
纺织毛利率持续提升。棉花价格的上涨提升了下游纱线行业的景气度,也带动了纱线产品的价格上涨。受此影响,公司毛利率持续提升,公司三季度的毛利率为15.8%,比一、二季度分别上涨3.6、2.7个百分点。
期间费用率小幅增长。销售费用率和管理费用率基本稳定,财务费用同比增长99.95%,主要是由于公司高档精品精密纺项目发行的企业债利息全部计入财务费用,使财务费用增加。
公司目前的业务格局已经形成了纺织与金融投资并重的局面,预计未来在金融业务还会继续扩大。公司旗下的直投公司安徽华茂产业投资有限公司已经在运作,有望成为公司未来的利润贡献点。纺织方面,皖江区域规划明确了公司所在地安庆市重点发展纺织产业,作为安庆的纺织龙头,公司将受益于相关优惠政策。
盈利预测。公司按一参一控要求减持宏源证券股份328万股,占宏源证券总股本的0.22%,税后利润约为5094.98万元。我们调整公司2010/2011/2012年的EPS为0.47/0.49/0.54元(含金融股权投资和可交易金融资产价值),维持“增持”评级。
风险提示:棉花成本的持续上涨增加公司成本。
研究员：刘志茹 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：华茂股份:纺织与金融投资齐头并进
棉花价格持续上涨,来自上游原材料价格的上涨正在通过产业链进行传导,在这一传导过程中,纺织行业将会出现一轮优胜劣汰、淘汰落后过剩产能的竞争,具备品质优势、议价能力的龙头企业将脱颖而出、赢得更多的市场份额。华茂股份作为首家中国棉纺织精品生产基地,无疑将受益于这一竞争过程。
公司在新疆建立了合营公司,该项目将充分享受新疆地区的优惠政策。新疆兵团农一师、阿拉尔市人民政府承诺,合作项目将在土地、税收等方面享受相关优惠政策。此项目对公司利润贡献最早估计在11 年三季报或者年报,第一期建设投产对净利润的影响预计不到10%,这一比例后续进一步提升可能性较大。
公司介入产业投资领域。公司在09 年底发起设立安徽华茂产业投资有限公司,目前出资人民币1000 万元认购北京格源天润生物技术有限公司49.2537 万元的新增注册资本,占该公司增资后注册资本的11%。广发证券的上市一度让公司成为市场关注的焦点,也充分显露了公司管理层在金融投资领域的远见和魄力。产业投资公司参与的PE 项目能否成为下一个广发证券,同样值得市场期待。
2010 年1 月,国务院正式批复《皖江城市带承接产业转移示范区规划》,安庆产业集聚区是依托安庆市产业园区和优质岸线资源,建设产业集聚区,重点承接发展石化、机械、轻纺、物流等产业。纺织与石化是安庆两大传统支柱性产业,华茂股份作为安庆市纺织的龙头企业,必将在产业带转移中充分享受相关政策优惠,并且承担沿海地区的产业转移。
预计公司2010、2011、2012 年EPS 为0.25、0.32、0.42 元。以最新股价8.83 元计算,未来三年动态市盈率分别为35 倍、27 倍、21倍。维持推荐评级。
研究员：李茂娟，邹翠利 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：华茂股份:收到财政补贴750万,存交易性机会
公司公告称,根据安庆市发展和改革委员会以发改环资[2010]108 号文下发的《关于下达十大重点节能、循环经济和资源节约重大示范项目及重点工业污染治理工程2010 年中央预算内投资计划(第一批)的通知》,公司“纺织生产系统优化项目”被列入“国家发改委《关于下达十大重点节能、循环经济和资源节约重大示范项目及重点工业污染治理工程2010 年中央预算内投资计划(第一批)的通知》【发改投资12010】451 号”的投资项目,该项目可获财政补贴资金750 万元。750 万元计入营业外收入,增厚三季度业绩。
棉花价格持续上涨,棉花原材料成本上涨已在纺织服装行业产业链中传导,棉纱和坯布价格大幅上扬。公司目前尚有棉花库存。我们预计公司在下半年能够延续上半年景气状态,三季度业绩可能有突出表现。
10 月7 日,证券业协会颁布《关于进一步加强证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的通知》,就加强客户服务工作和证券交易佣金管理提出明确要求。这一佣金新规对证券公司业绩将产生明显的提振作用,券商股因此而在节后有突出表现。对于持有广发证券、国泰君安证券、宏源证券股份的参股金融类公司,华茂股份也将受益于佣金新规。
沪深两市即将进入三季报的密集披露期,在仍以概念炒作为主的当前市场环境下,三季报业绩大幅增长的个股将存在一些交易性机会。我们认为,受业绩增长与参股金融双重概念影响,公司存在交易性机会,上调评级至推荐。
研究员：李茂娟，邹翠利 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：华茂股份:产品品质优势开始显现
高水平的、稳定的产品质量是公司最具优势的方面。公司的主要产品是白纱和坯布,产品价格高于行业平均水平,高端产品具有竞争力。
公司具有较高的技术水平,最高纱支可以做到330 支,并能够进行大规模生产高支品种。
布局新疆加快公司棉纺织产业链延伸。公司与新疆兵团农一师、阿拉尔市人民政府等单位签订《合作协议》,在新疆阿拉尔市成立合营公司投资建设5 万锭优质棉纺和200 台高档无梭织机项目。此项目产能约为公司现有产能的1/5。如能充分利用新疆阿拉尔市的棉花资源,对公司做强主业有积极意义。
下半年或将按一参一控要求调整金融资产比重。公司目前的业务格局已经形成了纺织与金融投资并重的局面,下半年对金融资产比重进行调整是大概率事件,可能使公司业绩大幅增长。公司在投资方面还是保持着谨慎的态度,主要还是采取股权投资的方式,预计未来在金融领域投资还会继续扩大。公司旗下的直投公司上半年业绩表现不错,有望成为公司新的利润贡献点。
我们预计 2010/2011/2012 年公司的EPS 为0.40/0.36/0.41 元(包括金融股权投资和可交易金融资产对公司的贡献),考虑到公司多年来在纺织领域建立了良好的口碑,营业收入和毛利率在上半年有较大幅度的提升,暂时给予“增持”评级。
研究员：刘志茹 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：华茂股份:大股东对限售股作出额外承诺
受益于经济逐步复苏下的纺织行业不断回暖趋势,华茂股份2010 年上半年业绩实现了恢复性增长。报告期内,公司实现营收92318 万元,同比增34.58%,净利润6369 万元,同比增122.28%,每股收益0.1 元,同比增92%。
公司控股股东安徽华茂集团有限公司持有的291,907,045 股(占比46.40%)将于2011 年1 月12 日上市流通。该股东履行法定的承诺义务外,还作出如下额外承诺:在法定承诺禁售期(即所持股票获得流通权后12个月)期满后48 个月内不上市交易。这一承诺,充分体现了控股股东对公司未来发展的信心,有利于公司业绩的稳定增长。
报告期内,公司营业外收入本期比上年同期上升4047.01%,主要原因是本期公司收到的财政补贴较多所致。此外,公司收到广发证券分红2048.19 万元,收到徽商银行分红649.88 万元,两项合计占利润总额的35.64%。参股金融公司获得投资收益,对公司报告期内业绩增长有所贡献。
下半年外部环境的不确定性及原材料价格的上涨都将给公司经营带来不利影响。我们预计公司2010 年、2011 年EPS 为0.2 元、0.22 元,给予公司中性评级。
研究员：李茂娟，邹翠利 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：华茂股份:主业继续亏损,参股券商仍是看点
09年1-9月,公司实现营业收入11.09亿元,同比增加2.25%;营业利润2220万元,同比减少81.11%;归属母公司所有者的净利润2834万元,同比减少76.45%;基本每股收益0.05元。
三季度,公司实现营业收入4.23亿元,同比增加11.67%;营业利润亏损646万元,上年同期盈利6325万元;归属母公司所有者净利润亏损412万元,上年同期盈利6476万元。
主业继续呈现亏损,参股券商股获益丰厚。公司主营纱线、布等棉纺产品加工销售,主业盈利能力偏低,发展空间有限,尤其是在行业整体陷入低谷时期,纺织业务已较难实现盈利。公司最大的看点在于参股券商股,前三季度因券商分红,实现投资收益5574万,如加以剔除,亏损额超过3000万,主业亏损额呈现扩大趋势。
最终净利润下降,原因仍来自投资收益。前三季度,综合毛利率下降1.60个百分点,主要系产品价格下跌所致,期间费用率提升0.53个百分点,主业盈利能力有所下降。而利润大幅度下滑,原因仍在于投资收益,因08年同期所参股券商分红较多,报告期内投资收益减少6708万,下降55%,成为拉低最终盈利的直接因素。
三季度经营下滑。三季度单季,下游需求有所提升,收入增幅扩大。毛利率下降1.69个百分点,期间费用率提升1.69个百分点,其中主要是财务费用的增加,整体盈利能力下滑,主业亏损加剧,同时三季度券商分红不多,引起净利润出现亏损。
后期看点仍在金融股。目前公司持有国泰君安7941万股,持有广发证券4750万股,以及2010万宏源证券可流通股,另外持有安徽银行6498万股,安庆振风典当200万股,券商分红可有效弥补主业亏损,后期股价受金融股概念推动仍存在可能。
盈利预测与评级。不考虑后期投资收益,预计公司2009-2010年每股收益为0.04元,0.01元,当前股价7.28元,动态PE为182倍、728倍,维持“中性”评级。
风险提示。投资收益波动带来最终收益不确定性加大。
研究员：纺织服装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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