中信国安(000839)_研究报告_财经_新浪网(000839) 研究分析报告|查股网
股票名称：中信国安(000839)
报告标题：中信国安:资源,信息服务和地产三驾马车
盈利预测与评级
基于公司的丰富的资源、完整的锂电产业链以及信息服务的优势,我们预测公司2011-2013年EPS为0.19元、0.27元和0.36元,由于初次覆盖此公司,暂不予评级。
风险提示
公司盐湖综合利用开发进度不及预期;三网融合推进速度不及预期;房地产行业进一步调控可能会对公司业绩产生影响。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：中信国安:投资收益大幅下降,业绩缩水七成
2010年1—6月,公司实现营业收入9.14亿元,同比下降4.46%;营业利润1.64亿元,同比下降76.21%;归属母公司所有者净利润1.73亿元,同比下降70.51%;每股收益0.11元。
公司主营业务涉及多个领域,包括有线电视业务、增值电信业务、网络系统集成业务、盐湖资源开发业务和新材料业务。
报告期内,公司投资有线电视业务的权益利润1.14亿元,同比增长31.46%,利润增长系1)公司发展数字电视增值业务,提高盈利能力;2)公司业务覆盖的武汉、南京和长株潭地区入围三网融合第一批试点名单。在盐湖资源开发业务上,子公司青海国安实现营业收入3.48亿元,同比下降7.97%,净利润0.87亿元,同比下降51.67%。利润下降的主要原因是钾肥市场价格持续下跌和洪灾的影响。
公司净利润缩水主要系投资收益大幅下降所致。本期内公司投资收益1.15亿元,去年同期为5.59亿元,减少的主要原因是上期存在江苏省网重组收益4.7亿元。营业外支出3.46亿元,较去年增加3.23亿元。主要原因是非流动资产处置净损失较大。上述因素导致净利润大幅下降。
上半年综合毛利率出现下滑。2010年1-6月,公司综合毛利率35.07%,同比下降10.47个百分点。其中,第二季度单季度综合毛利率34.18%,同比下降14.35个百分点;与第一季度单季度毛利率相比,环比下降1.98个百分点。
期间费用控制能力有所提升。2010年1-6月,公司期间费用率25.82%,同比减少1.86个百分点。其中,销售费用率6.23%,同比下降1个百分点;管理费用率10.2%,同比下降0.98个百分点;财务费用率9.4%,同比增加0.12个百分点。。
有线业务受益三网融合,盐湖资源具有巨大潜力。公司参股了7省18市有线网络公司,覆盖有线电视及数字电视用户规模居国内同行前列,尽管公司有线网络运营业务属于参股经营,但仍将有望从“三网合一”所带来的产业投资机会中获益。
另外公司致力于打造完整锂电池产业链,开展锂镁硼资源的精加工、深加工项目,充分利用巨大的盐湖资源优势。
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.23元、0.25元、0.26元,按8月23日收盘价测算,对应的动态市盈率分别为58倍、54倍、52倍,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相家电传媒组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中信国安:1H10业绩符合预期,主题概念丰富
1H10业绩符合预期:
公司上半年实现收入9.1亿元,同比下降5%;实现净利润1.7亿元,折合每股收益0.11元,同比下降71%,符合预期。如果扣除非经常性损益(去年江苏省有线网一次性评估增值对投资收益贡献较大)的影响,同比下降22%,业绩下滑的主要原因为钾肥价格的回落和折旧增加。
正面:
有线网络投资收益颇丰。截至报告期末,公司参与投资的有线网络用户数约2146万,数字电视用户数超过1213万,互动电视用户60万户,导致公司权益利润达到1.14亿元,同比增长31.5%。
负面:
钾肥价格持续回落。报告期内,青海国安遭遇洪灾和钾肥价格产品持续下跌的不利影响,收入和盈利均出现了不同程度的下滑。青海国安实现收入3.48亿元,同比下降8%,实现净利润0.87亿元,同比下滑52%。
折旧成本上升。本报告期末,公司固定资产余额相比上年同期大幅上升,折旧支出相应增加,公司毛利率下降11个点,录得35%。
发展趋势:
(1)钾肥价格和折旧水平仍将是影响公司业绩水平波动的主要因素,短期内预计都难以显著改善。
(2)公司09年认股权证行权募集资金的不足,对公司当前资金需求形成较大压力,恐将影响公司盐湖后续开发和资源整合的进程。
(3)公司持有武汉、南京和长株潭地区有线网络的股权,以上三地均为三网融合第一批试点地区,相关整合重组和网络改造工作在加速进行,长期来看存在进一步升值空间。
估值与建议:
维持公司每股收益0.21元和0.25元不变,分别同比下滑46%和增长19%,,当前股价对应2010-2011年PE 分别为63x 和52x,处于板块估值的高端,维持中性评级。
公司股价以主题投资机会为主,包括钾肥价格上涨、新能源电池(锂电池)和三网融合(武汉/南京/长株潭地区)推进。
研究员：金宇，钟文明 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中信国安:有线电视资产实现增值
点评
本次投资完成后,公司将成为武汉塑料(SZ.000665)第二大股东,持股数量约4745.19万股,占股权比例约12.4%。最终交易价格将以经具有证券业务资格的资产评估机构评估的评估值为依据确定。
通过此次投资,公司该部分资产股权溢价约2.65亿元,约合0.17元/股。截止2009年末,武汉网络经审计总资产11.34亿元,净资产7.23亿元,2009年度实现营业收入2.69亿元,净利润5436万元。按照武汉塑料4月30日收盘价11.81元/股测算,公司该部分资产投资价格约为1.5倍PB、45倍PE(2009年)。
此次投资符合公司积极推动有线电视业务资本化运作的战略意图,通过本次投资,进一步扩大了公司有线电视网络运营规模,提升盈利能力,增强了其在有线电视网络运营领域的竞争优势。我们认为,此次投资仅仅是一个开始,公司通过参与网络整合扩张其有线电视业务的步伐不会停止。
截止2009年末(未考虑本次投资的武汉塑料股权溢价),公司有线电视业务净资产约30.24亿元,本次投资后约价值32.90亿元。我们分别按照用户数和市场价值(PB)评估公司目前所有有线电视资产,合理价值(权益)区间为50.64-61.63亿元,约合3.23-3.93元/股,增值1.30-2.00元/股。
维持盈利预测。基本假设:1、2010-2012年碳酸锂价格4.5、5.0、5.5万元/吨;2、2010-2012年公司碳酸锂产量1.0、1.5、2.5万吨;维持公司2010-2012年EPS 为0.36、0.50、0.75元/股。
维持“增持”评级。公司拥有国内最长的锂电池产业链,有望全方位受益于动力和储能电池的需求变革;其有线电视业务受益三网融合、有望增值,钾肥业务板块已处底部,盐湖资源综合开发或有惊喜,综合来看,其经营状况向上的空间和概率均显著大于向下,我们认为,农业和新能源产业的发展可望成为其拐点出现的催化剂,维持“增持”评级。
研究员：叶洮 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：中信国安:依托资源优势+迎接“锂经济时代”
基本假设:1、2010-2012 年碳酸锂价格45000、50000、55000 元/吨;2、2010-2012年公司碳酸锂产量10000、15000、25000 吨。
我们预测,公司2010-2012 年EPS 分别为0.36、0.50、0.75 元。
公司拥有国内最长的锂电池产业链,有望全方位受益于动力和储能电池的需求变革;其有线电视业务受益三网融合、钾肥业务板块已处底部、盐湖资源综合开发或有惊喜,综合来看,其经营状况向上的空间和概率均显著大于向下,我们认为,农业和新能源产业的发展可望成为其拐点出现的催化剂,维持“增持”评级。
研究员：叶洮 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：中信国安年报点评:资源优势业务实力逐步提高
公司近日公布2009 年度报告:营业收入19.68 亿元,同比增长3.31%;利润总额7.53 亿元,同比增长93.77%;归属于上市公司股东的净利润6.12亿元,同比增长71.90%;基本每股收益0.39 亿元,同比增长71.72%。
正文:有线电视业务继续快速增长。公司投资的有线电视合营公司2009 年共计实现营业收入33.81 亿元,较上年同期增长93.31%;实现净利润5.99 亿元,其中公司权益利润1.84 亿元,较上年同期增长55.93%。公司投资的有线电视项目所在行政区域入网用户总数超过2000 万户,数字电视用户超过1000 万户。武汉网络公司对武汉七个城区的网络资产进行了整合,江苏省网公司已基本完成13 个省辖市和16 个县级城市的有线数字电视整转工作,江苏网络评估增值为公司带来投资收益3.76 亿元。随着数字电视用户规模的扩大、优质的有线电视网络资产的注入、数字电视业务推广进程的加快以及新型业务的不断拓展,公司有线电视业务资产盈利能力将得到进一步提高。
钾肥价格持续下跌导致资源开发业务盈利有所下降。盐湖资源开发实现营业收入6.87 亿元,同比增长33.66%,实现净利润2.06 亿元,较去年下降约0.5 亿元。公司完成了碳酸锂生产线技改工程,2009 年生产规模突破5000 吨,碳酸锂生产由此进入了工业化生产阶段,2010 年碳酸锂业务规模有望大幅增加。
高科技新材料业务盈利下降,高科技新材料业务产品价格下跌幅度超过市场份额增长带来的影响,加上原料库存成本较高,销售收入下降约33.45%,销售毛利下降约67.94%。
其他业务,增值电信业务北京鸿联营业收入4.85 亿元,净利润为586.75万元,实现扭亏为盈。但信息及服务整体盈利能力较08 年有所下降,毛利率下降约6.5 个百分点。地产及物业业务收入增长约80%,销售毛利约增加3950 万。
预计公司2010、2011 年每股收益分别为0.40、0.57 元。公司三大独占性资源:锂资源、钾肥资源和有线电视资源业务均具有长期的投资价值,考虑到公司未来碳酸锂和钾肥产能扩张、参与乌兹别克斯坦钾肥项目、新能源产业对锂产品需求大幅增加、盐湖资源综合利用镁项目开发以及有线电视网络整合加快等,公司未来业绩值得期待,给予公司推荐投资评级。
研究员：张晓辉，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：中信国安:蛰伏低谷,迎接拐点
年报基本符合预期。2009全年实现销售收入19.68亿元,同比增3.31%;每股净利6.12亿元,同比增71.9%,其中扣除非经常损益后净利约2.32亿元,同比增8.95%;实现EPS 0.39元/股,其中扣除非经常损益后EPS约0.15元/股,同比增8.95%。
2009年有线电视网络业务收入同比大幅增长93.31%,因联营资产覆盖的网络扩大。权益利润同比增长55.93%,因受益于数字化整体转换的快速推进。随着2010年省网整合完成以及数字电视转换的推进,公司有望获得更多区域的省网权益且权益利润持续增长。在省网发展和上市过程中,公司的投资收益或相当可观。而三网融合的不断升温和实质推进,可望提升公司有线网络资产价值和盈利能力。
公司钾肥业务利润明显下滑,因09年钾肥价格持续低迷。目前国内钾肥去库存仍未结束,今年上半年价格大幅上涨难度仍较大。但中长期来看,我们认为全球钾肥价格基本触底,未来需求上升有望带动行业景气复苏。农业需求回暖使得BPC 最新氯化钾亚洲合同价已从前期350美元/吨上升至410美元/吨,而同时磷肥、氮肥价格更出现明显上涨趋势。我们判断,2010年下半年至2011年国内钾肥价格有望重归上行趋势,从而带动公司钾肥业务走出低谷、迎来拐点。
公司2009年碳酸锂产量达到5000吨,而过去几年其产销量一直徘徊在1000-2000吨,我们判断公司在碳酸锂分离提取工艺方面至少取得阶段性实质突破。据此推断,其达到设计产能的概率正明显增大。09年3季度公告开始介入高纯碳酸锂项目,公司锂离子电池产业链的完善程度国内已无出其右。基于对新型动力车产业化的乐观预期,我们认为公司碳酸锂业务板块有望迎来快速发展期。
预测公司2010-2012年EPS 0.36、0.50、0.75元/股。公司有线电视业务板块前景乐观、钾肥业务板块已处底部、碳酸锂业务板块面临破晓,综合来看其经营状况向上的空间和概率均显著大于向下,农业和新能源产业的发展可望成为其拐点出现的催化剂,维持“增持”评级。
研究员：叶洮，王茜 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：中信国安:综合毛利率下降,投资收益拉动业绩增长
2009年公司实现营业收入19.68亿元,同比增长3.31%;营业利润6.87亿元,同比增长94.11%;归属母公司所有者净利润6.12亿元,同比增长71.90%;每股收益0.392元。2009年度利润分配预案:每10股派1元(含税)。
2009年第四季度实现营业收入5.78亿元,同比增长391.30%;营业利润-600万元,同比下降104.11%;归属母公司所有者净利润2,030万元,同比下降86.00%;单季度每股收益0.013元。
营业收入小幅增长、非经常性损益拉动净利润大幅增长。报告期内,公司信息服务(有线运营、网络增值服务等)实现营业收入8.1亿元,同比略降0.03个百分点;盐湖产品、新能源产品销售收入10.3亿元,同比略增0.1个百分点;房地产开发及物业管理业务收入1.2亿元,同比增长80%,成为2009年公司营业收入增长的主要贡献点。净利润的增长主要得益于:公司控股子公司中信国安通信所投江苏省广播电视信息网络公司的股权(资产)评估增值带来的3.76亿元非经常性投资收益。若剔除此影响,公司主营业务盈利状况尚不及2008年,2009年公司综合毛利率下降也印证了这一判断。
综合毛利率同比下降3.9个百分点。2009年公司综合毛利率32.05%,同比下降3.9个百分点;从单季度数据来看,2009年1季度为40.18%、二季度48.53%、三季度27.75%、四季度12.98%,呈现出逐季大幅下滑趋势。
期间费用率同比下降近2个百分点。2009年公司期间费用率25.39%,同比下降1.85个百分点。其中,销售费用率5.72%,同比下降2.70个百分点;管理费用率9.36%,同比下降0.28个百分点;财务费用率10.31%,同比提升1.13个百分点。
现金收益质量略好于上年。2009年公司每股经营性经现金流0.24元,比上年同期提高了0.1元/股;“销售收入,提供劳务收到现金/营业收入”比率106.20%,“经营性现金流量净额/净利润”比率61.75%,均比上年同期略有提升。
公司参股了7省18市有线网络公司,覆盖有线电视及数字电视用户规模居国内同行前列,尽管公司有线网络运营业务属于参股经营,但仍将有望从“三网合一”所带来的产业投资机会中获益。公司碳酸锂步入稳定的工业化生产阶段,2009年生产规模突破5,000吨;盐田建设方面也取得进展,建成了二期40口井并投入使用,为2010年原材料供应提供了可靠保证;但盐湖资源开发相关产品价格下降、折旧压力上升对公司的影响短期内难有改观。
我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.23元、0.26元,按2月5日收盘价测算,对应的动态市盈率分别为61倍、54倍,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相传媒组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中信国安:09年业绩符合预期,投资收益为贡献主体
2010年业绩符合预期:公司09年实现收入19.7亿元,同比增长3.3%;实现净利润6.1亿元,折合每股收益0.39元,同比增长71.9%。如果扣除江苏省有线网一次性评估增值对净利润增厚的影响(3.4亿元),09年业绩同比下滑24%,业绩下滑的主要原因为钾肥价格回落和折旧增加。由于公司已经发布过业绩预告,故符合市场预期。
正面:有线网络投资收益颇丰。截至报告期末,公司参与投资的有线网络用户数超过2000万,数字电视用户数超过1000万。除了09年江苏省网改制评估增值收益外,有线网络覆盖用户数和盈利能力均有所提升,导致公司权益利润达到1.84亿元,同比增长55.93%。
负面:钾肥价格大幅回落。09年钾肥价格下降幅度较大,虽然公司加强了相关产品的生产和销售,但盈利能力仍然出现下滑。青海国安实现收入6.87亿元,同比增长33.66%,实现净利润2.06亿元,同比下滑19.3%。
折旧成本上升。本报告期,公司新增在建工程转固17亿元左右,导致本年折旧支出达到1.1亿元,同比增长79%。公司毛利率也因此下降3.9个点,仅录得32.1%。
房地产和盟固利业务亏损。09年度,大通房地产亏损4800万,恒通科技(盟固利公司)亏损1500万。
发展趋势:(1)预计钾肥价格难以大幅回升和折旧压力上升对公司的影响,在2010年将继续存在。(2)认股权证行权募集资金的不足,恐将影响公司盐湖后续开发和资源整合的进程。
估值与建议:考虑钾肥价格难以大幅回升和公司折旧上升因素的影响,我们下调10-11年EPS至0.21元和0.25元,下调幅度分别为10%和12%,当前股价对应2010年PE为66x,估值水平处于板块的高端,维持中性评级。
研究员：金宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中信国安:垄断资源提升公司长期投资价值
公司主营有线电视运营与增值电信服务、钾肥与碳酸锂等盐湖资源综合开发、锂电池材料等业务。是国内广电系统之外的最大的有线网络运营商,拥有青海西台吉乃尔盐湖的开发权,是国内第三大钾肥生产企业。
西台吉乃尔盐湖是一个以液体矿为主的特大型矿床,现已探明的液体矿储量中氯化钾储量2608万吨、氯化锂储量308万吨、三氧化二硼储量163万吨、氯化镁18597万吨。钾肥将逐渐形成百万吨硫酸钾镁的规模,未来公司还将参与乌兹别克斯坦钾肥项目。
公司占据新能源产业链上游资源,目前碳酸锂产能2万吨,未来产能或将达到5万吨以上。公司将与成都开飞公司、日本丰田等新能源汽车领导厂商开展合作。公司所属中信国安盟固利电源技术有限公司是国内最大的锂电池正极材料钴酸锂和锰酸锂的生产厂家,同时也是国内外唯一大规模生产动力锂离子二次电池的厂家,形成了从锂电池材料和锂电池,到电动汽车研发与生产的完整产业链。公司碳酸锂业务前景看好,盈利能力将大幅提高。
公司目前总计参股投资了7个省18个市的有线电视网络,覆盖的入网用户数已超过1760万户,数字电视用户约780万户。未来网络区域整合以及数字转换将加快,公司有线电视业务将稳步增长。
预计公司2009、2010、2011年每股收益分别为0.54、0.40、0.57元。公司三大独占性资源:锂资源、钾肥资源和有线电视资源业务均具有长期的投资价值,考虑到公司未来钾肥产能扩张、参与乌兹别克斯坦钾肥项目、新能源产业对锂产品需求大幅增加以及盐湖资源综合利用镁项目等,公司未来业绩值得期待,给与公司推荐投资评级。
研究员：张晓辉，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：中信国安:投资收益撑起净利润增长
2009年1-9月公司实现营业收入13.90亿元,同比下降22.23%;营业利润6.93亿元,同比增长233.65%;归属母公司所有者净利润5.91亿元,同比增长180.55%;每股收益0.379元。
2009年7-9月公司实现营业收入4.34亿元,同比下降-34.29%;营业利润375万元,同比下降93.52%;归属母公司所有者净利润355万元,同比下降95.16%;单季度每股收益0.002元。
营业收入下降、净利润大幅增长。受市场因素影响,公司产品销售价格下降,导致销售收入下降;而净利润增长得益于参与江苏省网重组带来的投资收益,报告期内公司投资收益5.91亿元,而归属母公司所有者净利润也只有5.91亿元。
财务费用增长导致期间费用率同比上升。2009年1-9月公司期间费用率29.17%,同比上升1.15个百分点。其中,销售费用率7.14%,同比下降0.34个百分点;管理费用率11.16%,同比下降1.19个百分点;财务费用率10.86%,同比提升2.69个百分点。报告期内,公司财务费用支出为1.5亿元,期末有息负债超过45亿元,显示公司财务负担较重。
或将受益有线网络整合。公司参股了7省18市有线网络公司,覆盖用户达1760万,其中数字电视用户780万。随着各省省网整合的加速、以及数字电视用户数规模的扩大,有线电视业务净利润有望保持20%以上的快速增长;参股的江苏省广电正积极筹备IPO,如成功上市公司会获得丰厚的投资收益。
公司碳酸锂步入稳定的工业化生产阶段。据悉,2009年9月公司顺利完成600吨碳酸锂生产任务,预计年底产量将会达到5000吨以上,预示着公司盐湖碳酸锂生产已开始步入连续、稳定的工业化生产阶段。
钾肥价格下降、折旧压力上升对公司的影响短期内难有改观;认股权证行权募集资金不足或将影响盐湖后续开发和资源整合进程。我们预计公司2009-2011年每股收益分别为0.40元、0.23元和0.27元,按10月29日收盘价测算,对应的动态市盈率分别为36倍、62倍和53倍,维持公司“中性”投资评级。
研究员：天相传媒组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中信国安:2009年三季报点评
2009 年1-9 月份,公司共实现营业收入13.90 亿元、归属于上市公司股东的净利润5.91 亿元、基本每股收益0.38 元,分别比去年同期增长9.21%、180.55%、180.61%。
2009 年第三季度,公司实现营收4.33 亿元、归属于上市公司股东的净利润355.31 万元,分别比去年同期减少7.59%、95.16%。
公司第三季度的业绩明显低于预期。
报告期内,公司产品的综合毛利率为39.46%,同比变化微小,净利润率受非经常性损益的影响同比大增,为42.66%。但是从2009 年第三季度来看,公司经营状况下滑较大。其中单季度毛利率为27.75%,净利润率只有1.04%。
公司的期间费用率为29.17%,同比增加了1.16 个百分点。其中销售费用率为7.14%,同比变化较小;管理费用率为 11.16%,同比减少1.20 个百分点;财务费用率为10.86%,同比增加2.69个百分点。财务费用给公司业绩的提升带来了很大压力。
由于钾肥价格与年初相比已经大幅下降,目前只有2300 元/吨左右,行业颓势在短期内恐还难以扭转。鉴于目前钾肥业务对公司的业绩有举足轻重的影响,我们调低公司的投资评级至中性。
研究员：潘喜峰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：中信国安:3Q09业绩符合预期
3Q09业绩符合预期:
公司前3季度实现收入13.9亿元,同比增长9.2%;实现净利润5.9亿元,折合每股收益0.38元,同比增长180%。
其中,3Q09实现收入4.3亿元,净利润350万元,同比和环比均大幅下降。由于公司已经发布过业绩预告,故符合市场预期。
负面:
3Q09业绩同比和环比大幅下降。受钾肥价格下降和新增固定资产转固后大量计提折旧的影响,公司3Q09的经营性利润录得亏损,为公司近年来最差的一个季度。
债务负担较重。报告期末,公司有息负债超过45亿元,资产负债率高达47%,本期财务费用支出为1.5亿元,债务负担较重。
认股权证行权后,募集资金仅1.4亿元左右。公司在10月9日公告认股权证行权份数为791万份左右,仅占行权前权证数量的8.26%(行权前总份数为9571万份)。行权后,新增股份数793万股(行权比例为1:1.003),总股本扩大比例为0.51%。募集资金总额仅为793*17.6/10000=1.4亿元左右,低于公司自身的预期。
发展趋势:
(1)预计钾肥价格下降和折旧压力上升对公司的影响,在4季度将继续存在,因此4Q09业绩也难有大的改观。
(2)认股权证行权募集资金的不足,恐将影响公司盐湖后续开发和资源整合的进程。
估值与建议:
我们下调09-11年EPS 至0.40元、0.24元和0.29元,下调幅度分别为25%、39%和34%,当前股价对应2010年PE 为60x,估值水平处于板块的高端,维持中性评级,提示投资者注意股价下跌的风险。
研究员：金宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中信国安:发布3Q09业绩预告,低于市场预期
公司近况:
中信国安(000839)发布3Q09业绩预告:预计1-3Q09实现净利润5.9亿左右,3Q09仅实现350万元左右。
评论:
3Q09业绩低于市场预期。相比公司1Q09的6640万元和2Q09的5.22亿元(一次性评估增值的影响),3Q09业绩大幅下降,低于市场预期(3Q09盈利至少在1亿元左右),主要原因预计与3季度钾肥价格下降和公司新增在建工程转固后大量计提折旧等因素有关。
认股权证行权后,募集资金仅1.4亿元左右。公司在10月9日公告认股权证行权份数为791万份左右,仅占行权前权证数量的8.26%(行权前总份数为9571万份)。
行权后,新增股份数793万股(行权比例为1:1.003),总股本扩大比例为0.51% 。募集资金总额仅为793*17.6/10000=1.4亿元左右,低于公司自身的预期。
维持中性评级,提示投资风险:
暂时维持中性评级和公司盈利预测水平,09年扣除一次性评估影响后的EPS 为0.31元,当前股价(15.12元)对应PE 为49x,我们计划在公司3季报点评中调整公司的盈利。由于公司3季度业绩大幅低于预期,股价存在继续下跌的可能,建议投资者密切关注相关风险。
研究员：金宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中信国安：垄断资源价值愈显弥贵，未来发展值得期待
公司具有明显的资源垄断优势。目前公司主营有线电视运营与增值电信服务、锂盐与钾肥等盐湖资源综合开发、锂电池材料等业务,其中以有线电视运营及盐湖综合开发为主,是国内广电系统之外的最大的有线网络运营商,同时拥有青海西台吉乃尔盐湖的独家开发权,垄断优势明显。
公司在盐湖资源的综合开发方面日益深化,发展前景广阔。公司的盐湖综合开发包括锂盐、钾肥、硼酸等多种国内紧缺产品:1)碳酸锂方面,目前公司的碳酸锂工艺已稳定,产量逐年提高,预计明年产量可较今年翻番以上,达1.2 万吨左右,远期可达2 万吨以上,公司近期还与成都开飞公司合作,计划今年底推出电池级碳酸锂产品,以获得更高的售价。从长远看,新能源汽车的加速发展将使碳酸锂的需求量大幅增长,全球碳酸锂的寡头垄断局面也有助于维持产品的高毛利率,日本丰田等新能源汽车领导厂商将与公司开展合作,碳酸锂业务整体前景看好。
2)钾肥方面,随着经济的回暖,以及通胀预期卷土重来,农产品价格走强,钾肥价格也将得到支撑并上涨,此外,公司将参与乌兹别克的百万吨钾肥项目的开发,并有望成为乌方钾肥项目的中国唯一代理商,获得较丰厚的收益,总的来看,公司钾肥业务的盈利趋势不断向好。
有线数字网络整合以及增值业务的开展将使公司的有线电视业务稳健成长。
公司参股投资了7 个省18 个市的有线网络,覆盖的入网用户数已超过1760万户。目前各地正在不断推进有线电视的数字化转换工作,同时借数字化之机逐渐整合区域内的有线网络,这将使得公司覆盖的用户数持续增长,且数字化后用户订购增值业务的需求增多也将提升公司有线网络的ARPU 值,因此预计未来几年公司有线电视业务将保持稳健成长。同时公司参股的江苏广电、武汉广电正在筹备IPO 上市,一旦上市将使公司获得不菲的投资收益。
给予“强烈推荐-A”投资评级。初步预计公司09~11 年EPS 分别为0.56、0.62、0.72 元/股左右,但考虑到参与乌兹别克钾肥项目、部分参股项目未来可能的IPO、锂钾价格未来趋于上涨等因素,以及公司仍在国内外寻找一些优质资源项目的开发,大大增加了公司未来业绩超预期的可能性,因此对公司的估值上应给予适度溢价。参照新能源、有线电视类个股的估值,可按2010年35~40 倍PE 估值,给予“强烈推荐-A”评级,目标价22~25 元。
研究员：张志宏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中信国安：该如何破解多方博弈的艰难困局？
如果说近十几个交易日大盘的快速走低让投资者感受到了大盘萧杀的力量,那么中信国安的高位巨幅震荡则上演了一出标准的过山车惊魂。
从8月4日大盘创新高后开始杀跌以来,中信国安的市场表现并没有太多的亮色,随着大盘的调整一路下跌,从19.4元的阶段高点一直下探至14元的低位。但自大盘反弹以来,中信国安的市场表现则有可圈可点之处。不仅快速收回了8月19日股价跌停所造成的技术指标破位,而且在8月26日的大盘再次大幅杀跌中表现强劲,沿着5日均线稳步上行。然而,在8月31日的大盘巨幅下跌中,中信国安却没能幸免,出现跳空低开,最终以跌停报收。
应该说,17.57元对于中信国安来说是一个非常敏感的价位。2007年9月,中信国安发行分离式可转债募集资金17亿元。按照分离时可转债的约定,所有认购公司分离式可转债的投资者每张公司债券可无偿获派5.63份国安GAC1认股权证,认股权证共计发行9571万份。国安GAC1认股权证存续期将于今年9月24日终止,最后一个交易日为9月17日,行权期为权证存续期的最后10个交易日,即9月11日至9月24日之间的交易日,行权价格为17.576元/股,经除权除息调整后的行权比例为1:1.003,即投资者每持有1份国安GAC1认股权证,有权在行权期内以17.576元/股的价格购买1.003股中信国安的股票。据此,17.57元是国安GAC1权证是否有内在价值的一个分界线。
但从权证持有人的角度分析,国安GAC1权证前一段时间的交易价格均维持在6元以上,然而最近几日连续暴跌,至9月2日收盘,勉强维持在5元以上。按照布莱克-舒克尔茨的权证价值计算公式,以9月2日中信国安收盘价格为16.36元、股价波动率72.84%、无风险利率按照2.25%计算,认股权证的理论价值为0.705元。
研究员：卢小兵 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：中信国安：盐湖业务趋势向好 投资收益大幅提高
2009 年上半年公司营业收入9.56 亿元,同比增长19%;营业利润6.89 亿元,同比增长384%;归属母公司所有者净利润5.88 亿元,同比增长328%;每股收益0.38 元,扣除非经常性损益后的净利润2.12 亿元,同比增长83.5%。其中2 季度收入6.15 亿元,同比增长36.9%;净利润5.22 亿元,同比增长570%;每股收益0.33 元。
投资收益大幅增长453%达5.59亿元,系1)控股子公司国安通信参股20%的江苏有线股权资产经资产评估后增值4.7亿元;2)合营的有线网络业务实现权益净利润8,667万元,同比增长34.65%。
信息及服务业务收入3.56亿元,同比下降1.51%,毛利率同比上升5.2个百分点至30%;钾肥等产品销售收入5.2亿元,同比增长24.1%至5.2亿元,毛利率同比上升6.1个百分点至53%;受益于房地产市场回暖,公司商铺租赁状况较好,房地产开发与物业管理业务收入7,982万元,同比增长174%。
盐湖资源开发业务前景看好。报告期内青海国安收入3.78亿元,同比增长71.3%,净利润1.8亿元,同比增长83.6%。
盐湖资源开发业务趋势向好:1)公司钾肥产销状况旺盛,预计公司09年将生产氯化钾15万吨、硫酸钾镁肥20万吨,同比增长50%;2)碳酸锂生产线通过技改3月复产后,产能已经达到500吨/月,预计09年碳酸锂产量达5000吨,同比增长近200%;3)公司加大对镁和锂盐产品研发及对外合作力度,资源综合开发带来的整体效益逐步显现;4)盐湖开发项目属国家高新技术和国家产业振兴计划支持项目,有望进一步获得国家更大支持和税收优惠政策。随着公司开采技术的提升完善,产能和盈利能力将稳步提高。
公司将受益于有线网络整合。公司参股了7省18市有线网络公司,覆盖用户达1760万,其中数字电视用户780万。随着各省省网整合的加速及数字电视用户规模的扩大,有线电视业务净利润有望保持20%以上的快速增长;参股的江苏省广电正积极筹备IPO,如成功上市将极大提高公司投资收益。
公司认股权证将于9月24日到期,行权价为17.6元,如成功行权将新增股本9600万募集资金约16.8亿,有助于降低公司负债率及财务费用,为盐湖资源、有线网络业务拓展提供资金。不考虑行权因素影响,预计2009-2010年每股收益分别为0.55元、0.44元,对应的动态市盈率分别为28倍、35倍,估值偏高,维持公司“中性”评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中信国安：1H09业绩符合预期，关注资源扩张和权证行权
1H09业绩符合预期:公司上半年实现收入9.6亿元,同比增长19%;实现净利润5.9亿元,折合每股收益0.38元,同比增长328%。扣除江苏有线因改制重新评估增值的一次性影响(获税后投资收益3.4亿元),实现净利润2.5亿元,对应每股收益0.16元,同比增长80%左右。公司之前发布过业绩快报,故符合市场预期。
正面:主营业务趋势向好。报告期内,公司氯化钾、硫酸钾镁肥和碳酸锂产量均有所提升,青海国安实现收入3.78亿元,同比增长71%,净利润1.8亿元,同比增长84%。同时,有线网络继续平稳增长,鸿联95和大通房地产业务也有所好转。
负面:债务负担较重,存在融资压力。上半年,公司有息负债超过47亿元,资产负债率维持在50%的高位。
新增在建工程转固10亿元左右。报告期内,公司将青海盐田基建工程10.9亿元转入固定资产,转固后将年新增折旧3000万元左右(按30年期限计),对青海国安的毛利率产生一定负面影响。
发展趋势:(1)随着综合开发技术和工艺能力的提升,公司将加速实施既定的资源扩张战略,通过引进战略合作或收购方式整合国内外相关资源,实现规模和效益的双扩张。(2)公司分离交易可转债的认股权证将于09年9月24日到期,行权价为17.6元。考虑到公司债务负担较重,以及盐湖后续开发和资源整合对资金的需求,如果顺利行权,将有利于公司战略的执行速度,提升公司价值。
估值与建议:我们调整了公司的盈利结构,并最终上调09-10年EPS至0.53元和0.39元,上调幅度分别为103.2%和8.5%,扣除一次性评估增值的影响,09年EPS为0.31元,当前股价对应PE为49x,估值水平处于板块的中高端,维持中性评级。但考虑到公司正加速实施资源扩张战略,加上市场对权证行权预期的持续提升,投资者可以关注相关交易性机会。
研究员：金宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中信国安：趋势向好，加速资源扩张
事件:近日,我们组织国内部分机构投资者对中信国安进行了联合调研,与公司总经理、董秘和青海国安负责人等进行了较为充分的交流。
评论:、加大盐湖综合开发力度和国内外资源整合速度。2009年公司有望生产氯化钾15万吨、硫酸钾镁肥20万吨和碳酸锂4500-5000吨,各产品相对2008年产量均有所提升,尤其是碳酸锂产品同比增长200%。2010年通过增加井采卤水、完善工艺等手段进一步提升生产能力。随着综合开发技术和工艺能力的提升,公司将加速实施既定的资源扩张战略,通过引进战略合作或收购方式整合国内外相关资源,实现规模和效益的双扩张。
、有线网络投资意在上市增值。目前,公司拥有全国7省18市的有线网络股权投资。其中,江苏省广电已经完成改制并准备IPO。此外,公司也在积极推动其拥有的其他有条件的省市(如武汉市)有线网络的上市。
、认股权证行权将有利于公司长期战略实施,符合公司利益。公司分离交易可转债的认股权证将于09年9月24日到期,行权价为17.6元。公司认为,长期来看,无论权证是否行权,公司发展资源和有线网络的长期战略不变,但权证行权无疑将有利于公司战略的执行速度,有利于提升公司价值。这是因为:(1)行权有利于降低公司负债水平。截至09年1季度,公司有息负债47.3亿元,资产负债率超过50%,财务费用约1.7亿/年。(2)盐湖资源的后续开发和国内外资源整合,对资金有持续需求。公司认股权证的总份数为9571万份,行权比例为1:1.003。假设全部行权,可以募集资金17.6*9571万=17亿元左右。(3)行权扩大股本9600万股左右,扩大比例为96/1560=6.2%,幅度较小。
估值与建议:公司前期公告中期业绩预增300%-350%,除有线网络和盐湖开发业务盈利稳步增长外,更主要原因是公司投资的江苏广电改制重新评估获得投资收益3.4亿元,我们会在中报点评中调整盈利预测,09年EPS将上调至0.5元,扣除一次性评估增值后的EPS为0.3元,当前股价对应PE为57x,估值水平仍然偏高,维持中性评级。但考虑到公司正加速实施资源扩张战略,加上市场对权证行权预期的持续提升,投资者可以关注相关交易性机会。
研究员：金宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中信国安：2009年上半年业绩预增公告点评
公司发布业绩预增公告,2009 年上半年,公司约实现净利润5.61亿元,同比增长300%-350%;实现基本每股收益约0.36 元。
公司业绩同比大幅增长主要是因为报告期内公司控股子公司国安通信投入的江苏省广播电视信息网络股份有限公司股权(资产)评估增值,为公司带来约为3.4 亿元(税后)的投资收益。
据公司预计,即使不考虑上述一次性收益,其主营业务业也将实现净利润约2.2 亿元,这与2008 年上半年的1.37 亿元相比将有约60%的增长。由于2009 年一季度,公司的净利润仅同比增长1.93%,因此可以断定,公司二季度的经营状况明显好转。
盐湖资源开发仍然是公司的最大看点。目前国内钾肥的价格为2900 元/吨,较年初的3500 元/吨有一定程度下降。但是公司产能的增长基本上弥补了单价下降带来的不利影响。同时由于产能相对大的钾肥生产商而言仍然较小,并没有受到高库存的困扰,公司化肥产品仍然是供不应求。
碳酸锂产品的生产也取得了一定的进展,目前月产量已经达到300-400 吨,虽然与设计产能仍有一定差距,但是与2008 年相比已经有明显提高。公司碳酸锂产品的前景仍然看好。
根据我们的预测, 公司09 年、10 年和11 年的每股收益分别为0.53 元、 0.42 元和0.57 元,对应2009 年7 月8 日收盘价16.61元的市盈率分别为31.34 倍、39.55 倍和29.14 倍。虽然公司的股价与我们第一篇报告时的13.11 元相比已有27%的长幅,但我们仍然继续看好公司长期的成长潜力,维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：潘喜峰 所属机构：东北证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||