贵糖股份(000833)_研究报告_财经_新浪网(000833) 研究分析报告|查股网
股票名称：贵糖股份(000833)
报告标题：贵糖股份:公司产品价格上涨
2010年1-9月,公司实现营业收入9.68亿元,同比增长14.51%;实现营业利润7993万元,同比增长526.40%;实现归属于母公司净利润6837万元,同比增长582.23%;基本每股收益0.23元;同时公司预计2010年度净利润比上年同期大幅上升。
从单季度数据来看,2010年第三季度,公司实现营业收入3.77亿元,同比增长21.90%;营业利润1773万元,同比减少2.00%;归属母公司所有者净利润1347万元,同比减少13.64%;第三季度单季度每股收益为0.05元。
制糖及造纸业务盈利改善。2010年1-9月,受干旱等自然灾害的影响,国内食糖普遍减产,食糖价格大幅上涨,糖产品售价上升49.43%。同时公司产品文化纸售价比上年度提高14.06%,生活用纸销量上升29.21%。
且售价上升的幅度大于产品成本上升的幅度,公司产品综合毛利率同比提升3.5个百分点。
期间费用率降低。由于公司机制糖销量减少,同时生活用纸销售区的运输距离缩短,运输费用的减少使销售费用同比减少0.40%。此外,公司沼气净化工程完工投入使用,污水处理费用的降低带动管理费用下降18.60%,使得公司期间费用率较上年同期降低2.70个百分点。
资产减值损失大幅减少,营业外收入大幅增长。2010年1-9月,公司因冲减库存商品存货跌价准备190.43万元,使得资产减值损失比上年同期减少271.03%。同时,2010年1-9月,公司收到蔗渣废水好氧项目的政府财政拨款490万元,使得营业外收入比上年同期增加498.1%。资产减值损失的减少以及营业外收入的增长,加快了营业利润及净利润的增速。
盈利预测与评级。我们预计公司2010年、2011年及2012年EPS分别为0.28元、0.21元和0.22元,对应2010年10月22日收盘价14.01元,动态市盈率分别为34倍、45倍和43倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:1)市场竞争加剧,导致的毛利率下降的风险;2)原材料价格波动。
研究员：天相造纸包装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：贵糖股份:业绩增长明确,纸业前景乐观
摘要
公司自2007-08年原料蔗达到高点后,原料短缺情况开始困绕公司。甘蔗收购之所以不足根源在于跨区收购难以控制以及农民种植选择余地大。2009/2010年榨季广西糖料蔗收购政策关于良种加价政策对于控制广西甘蔗种植面积及对农民种植积极性影响因素也不可忽视,从长远来看这一政策也有利于国内糖价;
原料蔗不足不仅影响了糖产量,还影响造以蔗渣为原料的纸浆,特别是前些年为公司提供蔗渣的公司也纷纷投资制浆造纸项目,加剧了造纸原料紧张局面,同时提高了造纸原料成本。不过相对制糖业来说,公司造纸业面临的形势要好得多。近年来公司利用贵港种植相对较多的桉树为原料生产造纸有效地缓解了甘蔗渣短缺对造纸业的影响;
去年下半年公司纸产品库存较大,之后销售开始转好,到年初时产销达到平衡,2-5月公司销大于产,且纸价相对较高。5月份开始,销量又开始下滑,不过目前产销又重回平衡。在品种方面,公司今年加大了生活纸的比重降低了文化纸的比重。当前国际纸浆价格上涨形势和其向下游的传导预期及国内三季度底前淘汰落后产能的安排,都对造纸行业有利。公司利用当地原料更可避免纸浆上涨的成本压力,从而在竞争中占据有利位置。因此我们判断未来公司造纸业务将逐步趋好,原料成本优势有望逐步显现;
我们判断至少在10/11榨季结束之前中国食糖都将供不应求。当前云南库存仅40万吨,而广西库存也不过100万吨,而国内平均每个月消费糖也是100万吨。今年以来的七次抛储130万吨并没能阻止糖价向上的势头也印证了国内糖价仍然存在突破历史高点的机会;
尽管纸价在年初经历上涨后目前有所回落,但随着国际纸浆价格的上涨和全球经济的好转,纸浆成本提升将可能传导至纸价。而公司通过前面提过的原料替代效应和加大生活用纸两个途径有望分享纸价的上涨,同时降低成本的压力,从而提升市场竞争力;
我们预测公司2010年-2012年EPS分别为0.37、0.41和0.44元,对应当前PE分别为27.2、24.5和23.1。我们的估值模型显示公司合理价值为8元附近,但考虑到公司股本及行业趋势,我们认为当前公司估值水平并不高;
我们认为公司当前估值较低,主业前景相对乐观,业绩增长明确,但增长空间短期有限。我们给予公司“买入”评级。
研究员：康敬东 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：贵糖股份年报点评:业绩处于周期性低点
2010 年,公司主营业务收入10.82 亿,相对于2008 年的13.88 亿下降不少;每股收益为0.10 元,同比下降50%以上。
公司制糖、造纸两大业务产量、收入双双下降。其中,榨蔗60.63 万吨,减少41 万吨,机制糖产量7.35 万吨,减少4.81 万吨。机制浆产量14.00 万吨(风干),比去年同期下降了9.21%;文化用纸产量10.51 万吨,比去年同期下降6.08%;生活用纸产量3.31 万吨,比去年同期下降19.66%。
公司制糖业收入 2.7 亿,同比下降41.72%,造纸业收入8.05 亿,同比下降12.98%。由于2009 年上半年糖价较低,公司毛利率处在较低水平。
产糖量下降的原因是 2008/2009 年旱情较重所致。2009年上半年糖价较低,当年种植热情不高,预计2010 年糖产量仍然较低,糖价有望高位维持。
预计 2010 年糖价较高,公司制糖业务毛利有望由10%回升至20%,制糖板块收入上升至3.6 亿,增加每股收益约0.09 元。
公司股价已反映了 2010 年的业绩增长,给予公司股价中性评级。
研究员：钟大举 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：贵糖股份:造纸业务拖累利润大幅下滑
2009年报显示,公司全年实现营业收入10.82亿元,同比下降22.04%;营业利润3412万元,同比下降56.47%;归属母公司所有者的净利润2,999万元,同比下降53.55%;实现全面摊薄后的每股收益0.10元;分配预案每10股派1元(含税)。
食糖产量和纸品产量双双下降导致收入大幅下降。报告期内,公司业绩基本符合我们的预期。公司营业收入大幅下降主要是由于:1)受到08年雪灾影响,公司所管辖蔗区原料蔗产量大幅减产,公司08/09榨季榨蔗为60.63万吨,比上年同比减少了40.34%,生产糖7.35万吨,同比下降了39.56%;2)受到制纸行业市场疲软的拖累,公司纸和浆地产量都有不同程度的下降,其中浆产量14万吨,同比下降9.21%,纸产量13.82万吨,同比下降9.74%。
纸浆业务拖累公司整体业绩表现。从公司的收入结构来看,公司的机制纸业务收入比重为74.36%,机制糖收入比重为24.98%,纸浆行业景气度对于公司影响占到主导地位。因此,公司纸浆业务毛利率的同比下降5.12个百分点,不但吞噬了制糖业由于糖价的回升,带来毛利率的上升,而且导致整体毛利率同比下降2.1个百分点,导致公司营业利润和净利润的下滑幅度超过营业收入。从费用上来说,公司整体费用较为平稳。
糖价或将前高后低。从今年糖价的走势来看,我们还是维持谨慎乐观的态度,主要是基于以下原因:1)食糖需求将依赖于淀粉糖等其他甜味剂对于食糖的需求替代,因此食糖需求还是存在下降的可能;2)广西地区实行糖料蔗收购价提前联动,将甘蔗收购首付价从265元/吨提高到289元/吨(含良种加价), 这将调动农民甘蔗种植的积极性, 导致2010/2011榨季甘蔗种植面积的扩大。我们预期上半年的糖价将是维持在高位,但下半年糖价将呈现下滑态势。因此,我们认为公司食糖销售也将很可能集中在上半年。从造纸行业来看,随着经济的不断复苏,与国家对于文化产业的支持将推动造纸行业的景气度,我们预期今年公司的造纸毛利率将有望回升,业绩有望修复。
我们预计2010-2011年EPS为0.14元和0.19元,按照上个交易日收盘价9.78元,对应的动态市盈率为70X和53X,维持“中性”评级。风险提示:1)糖价下降;2)纸制品价格下降;3)大盘风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：贵糖股份:业绩符合预期
公告每股前三季度每股收益 0.03 元,同比下降86%。每股净资产2.51元,比年初增加0.03 元,业绩与预增公告一致。
每股收益大幅下降的主要原因是 1)甘蔗减产,公司机制糖销量比上年减少3.29 万吨;2)受经济危机影响,机制纸销量减少0.31 万吨,价格下降1118 元/吨。
主营业务收入中,制糖业务占三成,造纸业务占七成。制糖业务发展的主要瓶颈是甘蔗种植面积,公司辖区甘蔗种植面积仅20 万亩,丰产年甘蔗只够产12 万吨左右机制糖。尽管糖价较年初上涨了很多,但由于公司制糖业务规模较小,糖价的上涨对公司业绩的推动有限。
根据我们的测算,糖价每上涨100 元,对每股收益的影响不足0.015元。
公司近来对造纸业务的投资有所增加。今年7 月,公司与洁宝公司签署了增资扩股协议,拟将纯点纸业注册资本由1,000 万元增加至4,000 万元。增资完成后,公司占纯点纸业90%的股份,新增资金用于公司机制纸销售网络的建设。如果机制纸销售能力有明显提高,对明年业绩将有较大促进作用。
总体来看,2010 年业绩有望明显好转。但目前公司估值已经不便宜,我们维持其“观望”评级。如果糖价进一步上涨,不排除公司存在阶段性交易机会。
研究员：刘鹏，张芸 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：贵糖股份：调研简报：2010年业绩将明显反弹
食糖产量缺口推动糖价继续上涨。09/10 榨季广西甘蔗种植面积1515万亩,预计产糖800-850 万吨,09/10 榨季全国产糖1250-1300 万吨,对应消费量1350-1400 万吨,食糖产量缺口明显,将推动2010 年食糖均价上升至4200-4400 元/吨(含税)。
糖价上涨推动 2010 年业绩。公司09/10 榨季蔗区面积不足20 万亩,对应食糖产量约9 万吨,糖价每波动100 元/吨,影响公司EPS0.02 元,糖价上涨预期明确,将推动公司2010 年业绩。
造纸业务突出品牌发展。公司将加大生活用纸品牌销售力度,预计在经过2009 年经济危机影响后,2010 年公司文化纸销量回升至11 万吨,生活用纸增加至4.5 万吨,整体毛利率迅速恢复至20%左右。
推荐:优秀的循环制糖企业。预计公司2009-2011 年EPS 为0.09、0.29、0.33 元,糖价上涨及造纸业务销量、毛利率上升将推动公司2010 年业绩表现,给予公司推荐评级。由于蔗区和产品销售相对独立,金田糖业和凤糖集团并无明显注入预期。公司股价和糖价关系密切,糖价上涨将继续推动公司股价表现。公司蔗区面积和造纸业务品牌推广步伐是公司主要风险因素。
研究员：赵钦，郭锐 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：贵糖股份：2010年业绩将明显好转
公司是中国最大的制糖综合生产企业之一,年机制糖生产能力 13 万吨,年文化、生活用纸生产能力14 万吨,形成了甘蔗制糖、甘蔗渣造纸、废糖蜜制酒精为主的产业链。
全球糖价经历了一轮较大的牛市,目前仍在向上攀升;国内糖价突破前期平台创出本轮新高后,暂时向下调整。从供需面看,下榨季全球与国内供需都有较大缺口,我们认为,未来糖价继续保持高位是大概率事件。造纸方面,随着经济企稳回升,造纸行业景气度回暖,产能和价格都有所回升。
2009 年度公司经营业绩面临较严峻形势。因上榨季甘蔗减产,机制糖大幅减产,机制纸销量及价格均大幅下降,预计2009 年每股收益仅0.04 元,同比减少82%。
预计下榨季制糖产量比本年将略有增长,受益于糖价上涨,机制糖毛利率将迅速恢复。
造纸业务营业收入及毛利率较为稳定,并明显高于制糖业务,预计下年度机制纸产销量恢复到正常年份水平。公司对销售子公司纯点纸业增资3000 万进行销售网络建设,以纯点”、“碧绿湾”为品牌的生活用纸有望成为公司新的利润增长点。
根据我们的预测,2009-2011 年每股收益分别为0.04、0.19、0.22 元。
与同业公司相比,股价有所高估,我们将对公司做进一步跟踪研究,暂不给予投资评级。
研究员：刘鹏，张芸 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：贵糖股份：业绩受限于规模和糖价
广西今年甘蔗生产又是一个丰收年全国07/08 年蔗糖产量有可能达到1350 万吨（05/06 年是800 万吨，06/07 年是1200 万吨），而广西产量07/08 年估计增加15%——20%，达到820 万吨以上。
政府对蔗糖市场实施“两头调控”广西政府今年制定的甘蔗收购价是每吨275 元，与去年持平，对应的糖价是每吨3900 元，超过部分按6%返还给蔗农。在蔗糖的供应上，国家可随时进行调控。所以广西食糖价格很可能多数时间都将在3850 元／吨左右运行。
贵糖股份在广西制糖业中的地位贵糖股份制糖年产能仅13 万吨，在广西十大糖业集团中从制糖规模来看，位居第9。由于贵糖股份所处的贵港市总的种植甘蔗的面积仅20 万亩左右，所以公司在未来几年原料来源有限。
公司的经营亮点一是公司主要生产碳化糖，其在色泽、质量、价格上都优于主流产品硫化糖，所以，贵糖股份的产品基本上不存在销路问题。二是公司以蔗渣为主要原料，目前造纸业务已经占到公司业务收入的70%以上，所以准确的说，贵糖股份已经是一家双主营业务的公司。
公司未来业务扩张的两种可能性一是控股股东华强集团将凤山糖厂注入贵糖股份在操作上不会存在太大的问题，关键是这种完全同质业务的注入能否明显地提高贵糖股份的盈利水平。二是公司也在探讨林浆纸一体化的可能性，但如果离开蔗渣的综合利用去做大造纸业务，尚需要充分论证。
盈利预测与投资评级我们估计公司2007年——2009年的税后利润分别为6500万元、6800万元、7000万元；每股EPS分别为0.22元、0.23元、0.24元。未来公司业绩的显著变化将主要取决于要么糖价出现显著变化，要么公司发生资产注入、业务重组等重大变化。基于公司当前的经营业绩、经营规模和糖价，我们暂时给予“持有”的投资评级。
研究员：熊峰 所属机构：广发证券股份有限公司
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