*ST关铝(000831)_研究报告_财经_新浪网(000831) 研究分析报告|查股网
股票名称：*ST关铝(000831)
报告标题：关铝股份:前三季度每股亏损0.42元,全年亏损成定局
2009 年1-9 月,公司实现营业收入12.59 亿元,同比下降35.0%;营业利润-2.72 亿元,去年同期为1018 万元;归属于母公司所有者净利润-2.76 亿元,去年同期为812 万元;实现基本EPS 为-0.42 元。2009 年7-9 月实现营业收入4.31亿元,同比下降22.8%;归属于母公司所有者净利润-6296万元,去年同期为-3806 万元;单季度实现EPS 为-0.10 元。
价格下降、销量减少是收入利润双降的主要原因。公司的主营业务是电解铝、工业精铝、铝型材及铝箔的生产和销售,目前具有权益性电解铝产能22 万吨,精铝产能6000 吨。为应对铝价大幅下跌,2009 年1-9 月公司有30%左右的电解铝和全部精铝产能处于停产状态,我们认为公司亏损的主要原因:1)由于生产工艺较为落后,公司的生产成本居高不下,报告期内国内现货铝价在11000 元/吨至15000 元/吨区间内波动,这个价格上公司的毛利率极低甚至为负;2)由于管理上的问题,公司的期间费用率居高不下;3)公司持股49%的华圣铝业报告期内亦亏损,导致公司投资收益为-7238 万元,同比降幅高达183.4%。
三季度仍难以扭亏,全年亏损成定局。2009 年7-9 月国内铝均价回升至14500 元/吨之上,已经高于行业吨铝生产成本,国内电解铝企业普遍有所盈利,而公司在此期间仍亏损6000万元以上,说明公司盈利能力已经低于行业平均水平。考虑到2009 年第四季度国内铝价继续在15000 元/吨上下波动的可能性较大,这个价格上公司至多处于盈亏平衡点,因此2009 年公司亏损已成定局,这是自2008 年以来公司连续的第二年亏损。
盈利预测:预计公司2009 年实现归属于母公司所有者净利润-2.91 亿元,给予2009 年和2010 年公司实现EPS 分别为-0.45 元和0.08 元的盈利预测,按照10 月26 日9.90 元的收盘价测算,2010 年的动态P/E 为124 倍,下调公司的投资评级至“减持”。
风险提示:1)公司实际控制人虽已变更为五矿集团,但到目前五矿对公司仍没有作为,公司发展前景堪忧;2)电解铝价格波动风险。
研究员：闫磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：关铝股份：大幅亏损，期待电力成本下降和五矿整合
投资要点：
08年，电力供应紧张和国际金融危机导致公司产品成本上升且销售价格大幅下降，全年完成主产品电解铝产量10.46万吨，同比减少1.26万吨；实现营业收入24.76 亿元，营业利润-42,572万元，归属于母公司所有者的净利润-49,802万元，同比减少230%。
与五矿集团合作后，将进一步实现煤电铝一体化的运营模式，加快进行铝的深加工资源整合，形成竞争优势。并对对企业的组织机构进行调整和优化，通过流程再造，优化人员结构，提高管理效率。
关铝股份目前拥有权益电解铝产能22万吨、精铝产能1.2万吨、铝材产能5万吨。09-10年公司利润增长主要来自本部电解铝产能的扩张与精铝项目的投产等，公司正努力推动电解铝扩产项目的批复和建设。
公司将取得电力成本优势。直供电政策的落实将会使公司生产成本大幅下降，公司正争取早日把热电厂项目转变为电解铝的自备电厂，使铝电联营优势得以充分发挥。
我们预计09年和10年的EPS为0.01元和0.20元，对应的动态P/E分别为656倍和32.8倍，维持公司“中性”的投资评级。
研究员：熊晓云 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：关铝股份2008年报点评
公司2008 年全年完成主产品电解铝产量10.4688 万吨，较上年同期11.73 万吨减少1.2612 万吨；实现营业收入24.76 亿元，比上年同期28.28 亿元减少12.46%；实现营业利润-42,572.03 万元，比上年同期实现利润39,985.70 万元减少223.25%；实现归属于母公司所有者的净利润-49,802.38 万元，比上年同期38,019.77 万元减少230.99%。公司有色金属冶炼的营业利润率为-1.62%，同比减少113.33%.
公司08年计提资产减值损失9111.53万元，大幅增加了39773%；投资收益-1074.89万元，较上年的36459.67万元减少了10.95%。
由于我们预计09年铝的价格将维持底部振荡的走势，公司09年的每股收益将为0.09元，因此给予公司中性的投资评级。
研究员：姚春雷 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：关铝股份：铝价暴跌导致亏损，五矿入主是未来看点
l 2008 年公司实现营业收入24.76 亿元，同比下降12.46%；营业利润-4.28 亿元；实现归属于母公司所有者净利润-4.98 亿元，而07 年为3.80 亿元；摊薄EPS 为-0.76 元。
08 年度电解铝产量为10.47 万吨，同比下降10.74%。
l 铝价暴跌是亏损主因。公司的主营业务包括电解铝、高纯铝、铝加工材及亲水铝箔的生产和销售，具有权益性电解铝产能22 万吨/年（本部的11 万吨/年和华圣铝业的11 万吨/年）及6000 吨/年的高纯铝产能。受国际金融危机的影响，08 年9 月底国内外铝价开始暴跌，此后国内长江市场现货铝价一度跌至11000 元/吨，较08 年最高价的跌幅高达50%。自08 年10 月中旬至今，电解铝的市场价格已经低于公司的成本价，公司自09 年1 月10 日公告停产36%的电解铝产能和全部高纯铝产能，至今这些产能仍没有恢复；另外铝价暴跌导致报告期内公司计提存货跌价损失高达6600 万元。由于相同的问题，公司持股49%的山西华圣铝业在报告期内的情况同样不容乐观，为公司贡献的投资收益为-1075 万元，而07 年高达3.98 亿元。
l 铝价走势左右盈利水平，预计09 年微利经营。进入09 年，受国际商品市场流动性逐步恢复等因素的影响，铝价开始触底反弹，目前国内铝价回升至14000 元/吨左右，但这个价格仅相当于行业的成本价，较去年同期仍低30%左右。
目前国内铝行业产能过剩明显，供需基本面难以支撑铝价持续反弹，因此我们判断09 年公司将处于微利经营状态。
l 五矿入主与“煤-电-铝-深加工”一体化策略是未来看点。
由于原材料氧化铝的采购成本和用电成本偏高，公司的综合毛利率一直处于行业中偏低的水平（报告期内综合毛利率仅为-0.91%），而这种情况未来有望得到明显改观：1）公司的实际控制人已经变更为五矿集团（持股29.9%），五矿是中国最大的氧化铝进口商，其控股公司华北铝业是中国最大的铝加工企业之一，但此前五矿集团控股企业中没有电解铝生产业务，五矿入主之后，公司将被纳入五矿集团的铝产业链之中，有望降低氧化铝的采购成本，公司的管理水平亦有望得到提升；2）09 年公司计划加强自备电厂工作，积极控股或参股煤矿企业，以打通上游能源产业链，增强公司的盈利能力。
盈利预测。我们预计公司09年实现归属于母公司所有者净利润为1480万元，2009年和2010年实现基本EPS分别为0.02元和0.11元，对应的动态P/E为336倍和61倍，维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相有色金属组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：关铝股份：五矿入主将打破公司产能扩张瓶颈
投资要点：
五矿集团的入主将打破公司发展的瓶颈，带来未来业绩的腾飞。五矿雄厚的实力可解决目前制约公司发展的资金问题，推动公司项目的进程和产能扩张，并将整体提升关铝股份的经营档次，并提高公司管理水平。 关铝股份目前拥有权益电解铝产能22万吨、精铝产能1.2万吨、铝材产能5万吨。07年以来公司净利润主要来自华圣铝业的投资收益，09-10年公司利润增长主要来自本部电解铝产能的扩张与精铝项目的投产等。
公司5万吨铝加工材项目在公司电解铝产能大幅扩张的情况下，电解铝原料供应问题将会得到彻底解决，产能将会充分释放。
我们预计09年和10年的EPS为0.01元和0.20元，对应的动态P/E分别为656倍和32.8倍，首次给予公司“中性”的投资评级。
研究员：熊晓云 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：关铝股份：前三季度净利润同比下降96.32%
2008年1-9月，公司实现营业收入19.36亿元，同比下降9.57%；营业利润1017万元，同比下降95.67%；归属母公司净利润810万元，同比下降96.35%；基本EPS 为0.012元。
公司的主营业务是电解铝及铝加工材的生产和销售，具有“电解铝+铝材加工”较完善的产业链条。08年上半年公司铝锭、铝加工材、亲水铝箔的营业收入占比分别为43.4%、40.5%和16.1%。公司生产原料氧化铝主要依靠外购。
受铝价下跌、电价上调及投资收益剧减等因素的影响，08年前3季度公司实现营业利润同比下降95.67%。受主要下游行业建筑业、汽车制造业等产量增速放缓，国内电解铝产能释放导致供给过剩等因素的影响，08年前3季度长江市场现货铝价格同比下降9.4%，导致公司营业收入同比下降9.57%。
受08年来国内上调电价，电解铝企业限电减产及铝价下跌的共同影响，电解铝企业毛利率普遍大幅下滑，公司控股49%的子公司山西华圣铝业有限公司（06年3月设立）报告期内实现净利润仅8677万元（计入投资收益），同比减少57.4%，而07年全年投资收益占公司营业利润的96.2%，投资收益的剧减是导致公司营业利润大幅下滑的主要原因。
五矿集团成为公司第一大控股股东，控股比例为29.9%。报告期内，原公司第一大股东山西关铝集团有限公司所持公司29.9%国有股股东变更为中国五矿集团公司，变更后五矿集团成为公司第一大股东。五矿集团掌握较丰富的铝土矿资源，有望改善公司原材料氧化铝依靠外购的局面，对公司的长远发展是一个利好消息。
08年9月底以来铝价暴跌将使公司全年业绩大幅下滑。受美国金融危机的影响，国际投机资本从除黄金之外的所有大宗商品市场全线撤出，对大宗商品价格产生了较大压力，包括铝在内的大宗商品价格自9月底以来大幅下挫。铝的下游需求短期内也难以出现明显改观，基本面因素不支撑铝价反弹，我们判断本年内电解铝价格仍将在低位震荡。进入10月中旬以后，长江市场现货铝价格已经在14000元/吨左右的成本价附近徘徊，较今年3月的全年最高价20500元/吨已经下跌了31.7%，08年4季度公司经营将面临更严峻的挑战，全年业绩不容乐观。
研究员：闫磊，王明存 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：关铝股份：08中报分析
维持优于大市的评级。中国五矿集团（中国领先矿业企业之一）有计划向关铝目前的控股股东收购股份，成为关铝新的母公司。
我们认为此次收购将大大提高关铝的管理层水平及未来竞争力，因此我们认为关铝应当享有更高的估值。由于08年中期业绩低于预期以及电价上调，我们将2008-10年盈利预测下调53-68%。考虑到盈利预测的下调以及A 股金属板块估值的下滑，参考15倍09年市盈率，我们将关铝的目标价格由14.2元（除权价25.5元）元下调至5.90元。维持优于大市评级。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：关铝股份：2008年中期业绩低于预期
由于华圣铝业的盈利低于我们预期，我们下调08、09年的每股盈利预测至0.16元和0.15元，下调幅度分别为20%和32%。目前公司的08年市盈率为32倍，在有色金属股票中处于高端，明显高于国际可比公司，未来将继续向国际可比公司的水平回归，维持中性的投资评级。
研究员：丁申伟 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：关铝股份：扣除投资收益公司四季度和一季度略有亏损
年盈利增长主要来自产量增长以及华圣铝业带来的投资收益增长。07年完成主产品电解铝产量11.73万吨，较上年同期7.47万吨增加4.26万吨，同比增长56%。华圣铝业的投资收益07年为3.65亿，同比增长1138%。
四季度来自华圣铝业的投资收益大幅增加，由前三季度的0.53、0.84、0.68亿大幅增加至1.61亿，主要是由于国产设备所得税抵免所致。由于四季度铝价处于低位，扣除投资收益公司四季度亏损0.03亿。
受到电力供应紧张导致停产、成本上升等因素的影响，公司一季度净利润为0.13亿，同比下降64.25%,其中华圣铝业有92个电解槽自1月中旬停产，一季度贡献投资收益下降至0.44亿，扣除投资收益后，公司亏损0.31亿，主要原因是一季度发生雪灾，限电、限产、产品销售价格下降所致。三月下旬停产的电解槽已恢复生产，对全年产量影响不大。
目前关铝股份生产用电仍是网上取电，电价在0.38元/度左右。集团电厂拥有2台200MW 发电机组，机组年利用按5500小时计算，可实现年发电量22亿度，按照关铝股份现在的产能计算，公司本部年产电解铝11万吨，每年需耗电约16亿度。一旦集团电厂实现对公司电解铝用电的直供，将大幅降低公司的用电成本。
我们预测五矿入主后，将采取一系列的行动，比如收购关铝股份电厂事宜，降低公司的用电成本；加快第二批电厂项目建设的审批工作，力争在较短的时间内启动2×300MW 电厂建设；启动关铝股份本部电解铝生产线技术改造，扩大电解铝产能；启动高纯铝项目的投产工作；给予公司资金支持，降低财务费用。
我们预计公司08、09年每股收益分别为1.05、1.52元，我们认为五矿入主将给公司带来长期利好，维持长期推荐的评级。
研究员：孙朝晖，王强 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：关铝股份（000831）：07年及08年1季度业绩回顾
下调投资评级和盈利预测。根据电解铝价格走势和关铝的一季度业绩情况，我们将08年每股盈利下调至0.94元。目前公司2008年市盈率为19倍，估值水平依然较高，在国内有色金属公司估值水平逐渐向国际可比公司估值回归的情况下，我们下调关铝股份的投资评级至“中性”。
研究员：丁申伟 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：关铝股份：07年业绩超出预期 多种因素影响1季度业绩
2007年公司完成电解铝产量11.73万吨，较上年同期7.47万吨增加4.26万吨；实现营业收入28.28亿元，比上年同期增长7.90%；实现营业利润39985.70万元，比上年同期增长870.96%；实现净利润38019.77万元，比上年同期增长1055.64%；实现每股收益1.047元。公司2007年的业绩超出我们的预期，差异的主要原因为公司对华圣铝业的投资收益大幅超出预期。
中国五矿集团正与关铝集团商谈股权划转事宜，一旦股权划转成功实施，关铝股份将确定迎来新的发展机遇，公司将成为最具长期投资价值的电解铝企业之一。
由于受到电力供应紧张的影响，华圣铝业有72个电解槽自1月中旬停产， 08年华圣铝业的产量将受到一定影响，预计2008年产量将降到21万吨。我们预测华圣铝业08-09年可以为公司贡献每股收益：0.647、0.707元。
受到电力供应紧张导致停产、成本上升等因素的影响，2008年1季度公司实现每股收益0.035元，远远低于我们的预期。我们认为公司1季度业绩是受到多方面的负面因素影响导致的，未来公司业绩将恢复其应有水平。
我们暂时维持关铝股份08、09年1.20、1.85元的业绩预测，鉴于目前市场估值水平的下移，我们给予关铝股份2009年13-15倍PE 估值，6个月目标价为24.05-27.75元，维持公司“推荐”的投资评级。
研究员：刘敏达 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：关铝股份：积极推进股权划转 迎来腾飞新起点
由于电力供应的问题，中国和南非电解铝产量损失将达到65万吨。近期国际、国内铝价出现了较大幅度的上升，LME国际铝期货价格创下了近20个月以来的新高，达到了3130美元/吨。
煤炭价格上涨给发电企业带来了成本上的压力，未来大工业电价有可能上调；而国家对电解铝行业优惠电价的逐步取消也将使公司的电力成本上升。但是公司将收购集团电厂，可以增厚公司业绩约0.07元/股。
中国五矿集团正与关铝集团商谈股权划转事宜，一旦股权划转成功实施，关铝股份将确定迎来新的发展机遇，公司的投资价值将伴随着一系列新建、改造项目的逐步推进而得到不断提升，公司将成为最具长期投资价值的电解铝企业之一。
由于受到电力供应紧张的影响，华圣铝业有72个电解槽自1月中旬停产， 08年华圣铝业的产量将受到一定影响，预计2008年产量将降到21万吨。我们预测华圣铝业07-09年可以为公司贡献每股收益：0.673、0.647、0.707元。
我们预测关铝股份2007-2009年的EPS 分别为：0.937、1.198、1.846元。由于公司具有五矿收购预期，且业绩将在2009年出现爆发，我们给予关铝股份2009年20倍PE估值，6个月目标价为37元。我们维持公司“推荐”的投资评级。
研究员：刘敏达 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：关铝股份(000831)：08年将是公司全面布局和快速发展的一年
公司与五矿集团的合作进展顺利。我们在前期报告中分析认为，五矿集团入主关铝股份是双赢的选择，五矿集团入主公司后，五矿可以进一步完善其铝产业链，而关铝可以通过与五矿的合作解决目前制约公司发展的资金瓶颈问题，我们预计股权转让将会在近期完成。在股权转让完成后，将有利于尽快完成对集团电厂的收购，从而在电解铝行业取消优惠电价的不利因素下，大幅降低公司的用电成本。
公司电解铝产能的扩张正在按计划进行，公司本部电解铝产能未来三年将会从由目前的11万吨扩张至36万吨左右；3万吨铝箔和2万吨铝棒等铝加工产能也将随着电解铝产能的释放得以充分发挥。
公司1.2万吨高纯铝项目完全安装完毕，即将投产。目前公司1.2万吨高纯铝项目基础设施已经安装完毕、投产所需的原材料和启动资金以及到位，预计3月份投产，这将成为公司08年主要盈利增长点。
铝价有望继续走强。在雪灾的影响下，预计全国有近70万吨的电解铝停产，全部产能复产预计要到二季度末，因此国内铝厂减产或停产的产量损失在短期内无法弥补，铝价近期有望继续维持向上的趋势。
公司股本在电解铝板块中偏小，随着未来公司产能的大幅扩张，公司股本存在同步扩张的要求。
维持对公司强烈推荐的投资评级。我们维持公司07-09年的EPS 为0.84元、1.53元和1.92元和强烈推荐的投资评级，未来6-12个月目标价格为42.00-45.00元。（详细的内容见我们2007年12月10日的深度报告以及随后的点评报告。）
研究员：张镭，杨国萍 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：关铝股份（000831）：收购关铝集团运城热电厂议案获通过
1．事件关铝股份董事会、监事会通过了收购关铝集团运城热电厂的议案。公司拟与山西关铝集团有限公司签署《山西关铝股份有限公司收购山西关铝集团有限公司关铝运城热电厂之意向书》，拟收购山西关铝集团有限公司关铝运城热电厂的在建工程及辅助设施项目。
2．我们的分析与判断我们预计公司出于收购进度的考虑将根据评估结果采取现金收购的方式，以一般热电厂10%左右的净资产收益率估算，此次收购资产的盈利能力会高于收购成本，另外输配电价的大幅降低会提升关铝股份的净资产收益率。
我们认为此次收购将减少公司的关联交易，明确关铝股份与热电厂之间的销售电价。如果不进行此次收购，虽然其供电销售价格较网上销售电价低，但关铝股份和电厂之间的输配电价和实际电力成本都不明朗。
收购后我们认为电力成本相对终端销售电价将大幅降低，我们预测2008、2009年的终端销售电价为0.40元/度。
收购此热电厂后，我们预测此电厂供电部分的输配电价将大幅降低约0.1元/度，但由于进度原因，我们预计2008年只降低0.05元/度；另一方面，实际电力成本也将降低，我们预测的自备电厂的发电成本比上网电价低约0.04/度元；综合计算我们预计2008、2009公司使用自备电厂的单位电力成本为0.31元/度、0.26元/度。
不考虑收购成本，我们预测此次收购后相比使用终端销售电价，关铝股份2008、2009年毛利分别增加约2.1、3.3亿元。
公司产能扩大后，自备电厂并不能完全供应公司生产用电。此次热电厂收购后，公司正在考虑新建2。
30万千瓦的机组，如果以2-3年的建设周期计算，该机组要到2010年后才能使用，如建成后基本能满足扩产后的电解铝生产用电，但仍具不确定性。
电解铝行业是国家重点调控的高能耗行业，国家通过调控电价来来压缩企业利润达到调控目的，而另一方面不断上升的成本对铝价形成支撑，所以我们认为电解铝企业中拥有电力成本优势的企业将在竞争中占据绝对优势，关铝此次收购电厂后的电力成本优势更突出。
3．投资建议我们在不考虑建设2。
30万千瓦机组的假设下，预测公司2007、2008、2009年的EPS 分别为0.904、1.487和2.415元，DCF 模型更新后的结果是40.26元，我们仍然维持公司“推荐”的评级。
研究员：周卓玮 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：关铝股份（000831）：优于大市
收购母公司热电厂。关铝股份今日公告公司计划收购母公司山西关铝集团有限公司运城热电厂。此次收购仍处在评估阶段并有待股东大会决议。我们预计收购将在3 个月内完成 所需电量可全部自给。运城热电厂的总装机容量达到了40 万千瓦(两台20 万千瓦的发电机组)并已于07 年3 季度投产。热电厂总投资近18 亿人民币。其中14.5 亿人民币为银行贷款。我们预计热电厂每年可发电近20 亿千瓦时，而关铝目前的年耗电量在17 亿千瓦时左右。这意味着收购后公司所需电量可以完全自给 成本大幅降低。电力成本是关铝的主要成本之一，占总生产成本的40%左右。目前，所有关铝所需的电力来自于当地电网，电价在0.36 元/千瓦时左右 (不含增值税)。而我们估计热电厂的发电成本在0.26 元左右。这意味着未来公司电力成本可削减近2 亿人民币，约占总生产成本的10%。与此同时，我们预计收购成本在3.5亿人民币左右，因而此次交易对关铝来说应当是非常便宜的 盈利预测调整。我们预计收购将在08 年4 月底完成。我们认为供电成本的下降可以完全抵御氧化铝价格上涨的压力 (关铝约30%的氧化铝来源于现货市场)。因此我们对其08－09 年盈利预测上调6－10% 维持优于大市的评级。随着电力成本的降低，产品组合的优化以及对华圣铝业投资的增值，关铝未来两年的盈利将会不断提升 不仅如此，中国五矿集团 (中国领先矿业企业之一)有计划向关铝目前的控股股东收购股份，成为关铝新的母公司。我们认为此次收购将大大提高关铝的管理层水平及未来竞争力，因此我们认为关铝应当享有更高的估值。基于35 倍2008 年市盈率，我们将关铝的目标价格定在54.5 元。我们维持对其优于大市的评级。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：关铝股份（000831）：收购集团电厂降低用电成本
关铝股份今日公告，公司拟与山西关铝集团有限公司签署《山西关铝股份有限公司收购山西关铝集团有限公司关铝运城热电厂之意向书》，收购关铝集团运城热电厂的在建工程及辅助设施项目。我们认为，本次收购集团电厂符合我们之前的预期，有利于稳定公司电力供给、降低用电成本，提升盈利能力，同时还将加快五矿集团入主公司的步伐。
研究员：张镭，杨国萍 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：关铝股份：收购电厂 规范管理
鉴于电解铝行业利润正在减薄，电厂进入会降低成本，但与此同时煤炭价格仍在上涨，利润增长也会受到一定限制。由于大股东变动可能带来资金支持造成电解铝扩产与纯铝项目加速投产，考虑到五矿集团较强的实力，我们给与公司“谨慎买入”评级，并密切关注事件进展状况
由于公司并未公布电厂收购具体情况，我们暂未对企业盈利预测作出相应调整，但我们会密切跟踪公司的各种变动
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：关铝股份（000831）：五矿集团收购关铝公告点评
关铝集团持有关铝股份35.57%股权，是关铝股份的直接控制人（运城市国资委是实际控制人）。本次五矿集团与关铝集团股权转让发生后，五矿将成为关铝股份的直接控制人，持有关铝股份股权约30%，转让方式可能以国有股权划拨方式进行
据悉，在五矿与关铝集团签订收购意向协议后，近期关铝集团2*20 万千瓦电厂有望注入到关铝股份，有望为公司08 年带来约1.5 亿左右净利润
五矿入主关铝，可以缓解关铝资金紧张矛盾，协助关铝启动已经建成的高纯铝项目，并帮助关铝进行7-16 万吨的电解铝项目扩产
五矿集团是国内有色行业与中铝集团齐名的央企，2007 年世界500 强中排名435 位。五矿入主关铝一旦获批，将为关铝后续发展提供有力的支持，关铝股份依傍央企，具有较大的想象空间
我们预测关铝07-09 年EPS 分别0.95、1.55、1.92 元，对应07-09 年动态PE分别为37.4、22.9、18.5 倍，维持买入建议。
研究员：任云鹤 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：关铝股份(000831)：与五矿合作出现实质性进展，公司快速发展可期
投资要点： 五矿集团入主关铝股份是双赢的选择。我们认为，五矿集团入主公司后，五矿可以进一步完善其铝产业链，目前五矿上游有稳定的氧化铝来源，下游有铝加工能力，而关铝可以通过与五矿的合作解决目前制约公司发展的资金瓶颈问题
股权转让成功后，公司高纯铝项目预计很快投产。关铝股份1.2 万吨高纯铝项目一期工程已于去年安装完毕，但由于资金短缺缘故未能及时投产，我们认为，与五矿正式合作后，公司有五矿集团作为强大的后盾，预计高纯铝一期工程很快可以投产，二期工程安装投产步伐也将更快
公司此前计划的电解铝扩产及铝加工能力的充分利用也将更加确定。我们认为，尽管公司此前计划将目前两条电解铝生产线均进行改造扩产，但资问题金始终是最大不确定性因素。五矿集团正式入主公司后，公司资金短缺问题将得到解决，电解铝产能改造项目也预计能很快正式实施，铝加工产能也将能够充分释放，公司未来盈利增长更快、更加确定
集团电厂去处仍值得关注。在国家取消电解铝行业优惠电价和差别电价、且电价看涨的情况下，电解铝企业用电成本面临持续上升压力，我们认为，五矿在入主电解铝企业的时候，长期用电成本必定是重点考虑因素之一，因此，我们不排除五矿与关铝股份在股权转让中会考虑电厂的去处问题
维持对公司推荐的投资评级，我们暂时维持公司07-09 年的EPS 为0.84 元、1.28元和1.62 元的盈利预测，基于公司与五矿合作事宜出现实质性进展、公司今后各项业务开展更加顺利和盈利增长更加确定的预期、以及不排除五矿集团对其旗下铝资产整合的判断，我们提高公司股票6-12 个月目标价格38.00-42.00 元，维持推荐的投资评级。
研究员：张镭，杨国萍 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
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