鲁西化工(000830)_研究报告_财经_新浪网(000830) 研究分析报告|查股网
股票名称：鲁西化工(000830)
报告标题：鲁西化工:业绩合预期,转型正当时
投资要点
事件:2010年报与2011Q1公告。2010年EPS0.203元;2011Q1EPS0.07元。
2010年公司营业收入76.8亿同比增长18.8%,归属于上市股东的净利润实现2.12亿元,同比增长51.18%,主要是公司新项目化工产品投产达效,以及第四季度产品价格提升使公司效益增加。扣非后EPS0.143元,主要因为获得政府补助影响0.95亿元,其中:第六化肥厂拆迁补偿款、化肥淡储补贴与中小企业扶持资金分别为0.3、0.24与0.32亿元。
2011年公司盈利延续2010年的高增长态势,新项目化工产品产销两旺。盈利0.74亿元,同比增长93%,对应增发前股本EPS为0.07元。3月份增发完成总股本增加4.19亿至14.64亿股,对应EPS0.05元。
一季度业绩未能超预期的原因为:三项费用与所得税大幅增加、营业外收入大幅减少所致。
观点:业绩符合预期,公司正处于化工产品盈利贡献快车道。主要产品盈利能力维持高水平,2011年业绩超预期的看点在甲烷氯化物与三聚氰胺。关注产能投放进度与产品价差。
2011~2012年精细化工产能快速释放与化肥业务稳定增长是业绩增长的主要来源。公司制定2011年主要产品经营目标:化肥260万吨,化工产品300万吨。其中:尿素EPS0.09元,复合肥与磷肥EPS0.11元;年精细化工产品EPS0.21元:甲烷氯化物是2011年业绩弹性最大的产品,持续受益于氟化工行业高景气,预计EPS0.06元。关注甲烷氯化物与三聚氰胺的产能投放进度与价格情况。
维持前期的业绩判断:2010-2012年全面摊薄EPS为0.20、0.41元和0.70元。甲烷氯化物对业绩贡献的弹性大,静态测算均价每上涨1500元/吨,EPS增厚0.10元。以目前甲烷氯化物价格计算的10年EPS超过0.5元,我们给出目标价区间7.4~8.2元,维持“买入”评级。
研究员：孙国东 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：鲁西化工:一季度业绩大幅增加,全年业绩有望节节攀升
2011年4月13日,鲁西化工发布一季度业绩预增公告,公司一季度实现归属上市公司股东净利润6510万元-8046万元,同比增加70%-110%,摊薄后EPS0.044-0.055元,符合预期。公司一季度业绩同比大幅增长的主要原因有二:
1)多个毛利率较高的新项目建成投产。去年4月份以来,公司先后投产了12万吨甲烷氯化物、8万吨三聚氰胺、10万吨甲胺/DMF、5万吨氯化石蜡等项目,其中甲烷氯化物和三聚氰胺的毛利率分别高达40%和16%,远超过公司主营产品尿素的毛利率。
2)下游市场需求旺盛,产品价格较高,开工情况良好。今年一季度,公司尿素价格维持在1900元以上,比去年同期高10%左右。另外,由于需求旺盛,公司主要产品尿素、甲烷氯化物和三聚氰胺等均维持满开工状态。我们预计公司未来三个季度的业绩将维持环比上升的趋势,理由如下:
1)航天炉项目预计三季度投产,将大幅提高公司主营产品尿素的毛利率,粮价的走高则为全年尿素价格带来较好预期。公司原有的150万吨尿素虽然规模很大,但由于技术落后、生产成本很高,盈利能力远远低于华鲁恒升、泸天化等其他尿素龙头企业。6月份,公司30万吨航天炉尿素项目将建成投产,由于采用烟煤为原料,盈利能力有望大幅提升。
2)多个基础化工项目将于二、三季度陆续投产,且进度符合预期可能性较大。2月份,甲烷氯化物二期6万吨顺利达产,今年中期另有8万吨投产;三聚氰胺二期8万吨也将于中期达产。上述项目建设进度目前符合预期,且由于已具备成熟的生产经验,因此试车风险较小,项目达产符合预期的可能性很大。另外,公司2万吨有机硅高温胶项目正在试车;甲胺/DMF二期10万吨也将与航天炉项目同步达产。
盈利预测与投资建议。公司正处在大幅度转型的时期,转型效果明显、进度顺利;且公司储备项目较多,转型将持续深入,未来两年预计会保持较高增速。维持公司2011、2012年摊薄后EPS0.3和0.42元,维持推荐评级。
风险提示航天炉尿素试车风险;产品价格波动风险。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：鲁西化工:转型正当时,盈利高增长
投资要点
事件:2010年业绩快报与2011Q1预增公告。2010年EPS0.203元;2011Q1EPS0.06元
2010年公司营业收入76.8亿同比增长18.8%,归属于上市股东的净利润实现2.12亿元,同比增长51.18%,主要是公司新项目化工产品投产达效,以及第四季度产品价格不断攀升,使公司效益增加。
2011年公司盈利延续2010年的高增长态势,新项目化工产品产销两旺。预计盈利6510~8046万元,同比增长70%~110%,对应增发前股本EPS为0.062~0.077元。3月份增发完成总股本增加4.19亿至14.64亿股,2011Q1对应增发后股本EPS为0.044~0.055元。
观点:业绩符合预期,正处于化工产品盈利贡献快车道。主要产品盈利能力维持高水平,2011年业绩超预期的看点在甲烷氯化物与三聚氰胺。关注产能投放进度与产品价差。
2011~2012年精细化工产能快速释放与化肥业务稳定增长是业绩增长的主要来源。
2011年尿素EPS0.09元,复合肥与磷肥EPS0.11元。2011Q1尿素与复合肥价差同比都有小幅扩大。预计二季度由于进度春耕淡储投放价格下降,但盈利同比仍将好于2010年。
2011年精细化工产品EPS0.21元:甲烷氯化物是2011年业绩弹性最大的产品,是氟化工与制冷剂R22的重要原材料,预计EPS0.06元。关注甲烷氯化物与三聚氰胺的产能投放与价格情况。
维持前期的业绩判断:2010-2012年全面摊薄EPS为0.20、0.41元和0.70元。甲烷氯化物对业绩贡献的弹性大,静态测算均价每上涨1500元/吨,EPS增厚0.10元。以目前甲烷氯化物价格计算的10年EPS超过0.5元,我们给出目标价区间7.4~8.2元,维持“买入”评级。
研究员：孙国东 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：鲁西化工:公司处于转型期,成长空间巨大
1、战略转型:配套设施完善,高速成长可期。公司目前处于由单一的化肥企业向集化工新材料、精细化工、生物化工于一体的综合性化工基地转型的过程中。根据规划,到2015年公司销售收入达600亿元,利润总额达120亿元。
在建的鲁西化工工业园占地近6000亩,园区内布局合理,配套设施完善:公司拥有自己的设计院(国家甲级资质)和国家级研发中心,90%以上的生产设备可以自己生产和安装;在建的平原水库距公司仅5公里;另外,园区周边尚有10000余亩空地,为公司进一步发展扩张预留了很大空间。
2、新技术将大幅提高公司主业的盈利能力。公司在建的30万吨航天炉尿素项目将于今年6月份投产,该项目可以采用烟煤为原料,吨尿素成本节约400元,毛利率在原有基础上提高20%。随着无烟煤与烟煤的价差逐渐扩大,公司航天炉技术的优势将越来越明显。另外,如果航天炉项目运行顺利,公司将扩大该项目的产能,替代原有的落后技术。
3、打造多条产业链,高毛利项目将陆续投产。公司在改进原有主业的盈利能力之外,陆续建设和投产了多个竞争力较强、毛利较高的新项目。到2011年底,公司将拥有16万吨三聚氰胺和20万吨甲烷氯化物,毛利率分别高达18%和40%。另外,公司将打造煤化工、盐化工、有机硅等多条产业链,形成上下协同效应,提高公司产品的市场灵活性和盈利能力。其中,两万吨有机硅高温胶项目将于3月下旬建成试车。
4、煤炭资源有望进一步降低公司生产成本。公司股权占比35%的聊城煤田一期300万吨产能将于2013年投产。一方面,煤田开采成本约400元/吨,远低于外购烟煤成本;另一方面,该煤田距离公司生产园区很近,可以节省约150元/吨的运输费用。
5、盈利预测与投资建议。预计公司2011、2012年EPS为0.3元和0.42元,按照2012年20倍PE计算,公司目标价8.4元,安全边际较高,维持推荐评级。
风险提示项目投产晚于预期;聊城煤炭资源具有一定不确定性。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：鲁西化工:因污染事件停牌,主营业务无大影响
投资要点
事件:因媒体报道公司的污染未披露信息,3月11日临时停牌,公司刊登澄清公告。
2010年11月1日,鲁西化工第三化肥厂脱硫液泄漏,系工程未经平阴县环保局批准停运烟气脱硫设备(属环保设施)进行检修,环保局认定该事件未对厂区周边环境造成影响,对第三化肥厂做出了罚款伍万元的处理。平阴县环保局工作人员表示:“第三化肥厂泄漏事故已经过去一段时间,环保局早处理完毕。”
观点:适逢增发敏感期。但增发项目与第三化肥厂无关,且在东阿化工园区,不属于“不符合发行条件,以欺骗手段骗取发行核准”。停产对主业EPS影响小于0.01元。悲观预期若有1%~5%的募资罚款(0.21~1.06亿元),EPS 影响0.01~0.056元。
报道中相关人员表示:第三化肥厂18万吨尿素(公司总产能160万吨)2010年12月5日开始停产,系常规的年度检修。未来我们认为第三化肥厂的高成本尿素产能可能由化工园区的航天炉尿素逐步替换,厂区将用作公司氮肥与机械的试验基地,增加研发与机械生产力度。预计2011年尿素EPS 0.09元,本次事件实际对主营业务EPS 的影响小于0.01元。
2011~2012年化肥业务稳定增长与精细化工产能快速释放是业绩增长的主要来源。2011年尿素EPS0.09元,复合肥与磷肥EPS0.11元。精细化工产品EPS 0.21元:甲烷氯化物是2011年业绩弹性最大的产品,是氟化工与制冷剂R22的重要原材料,预计EPS0.06元,按目前价格计算EPS 超过0.2元。
维持前期的业绩判断:2010-2012年全面摊薄EPS 为0.23、0.41元和0.70元。甲烷氯化物对业绩贡献的弹性大,静态测算均价每上涨1500元/吨,EPS增厚0.10元。以目前甲烷氯化物价格计算的10年EPS超过0.55元,我们给出目标价区间7.38~8.20元,维持“买入”评级。
研究员：孙国东 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：鲁西化工:业绩稳健成长、进入转型快车道
传统化肥龙头转型精细化工产业园。鲁西化工目标“十二五”期间打造大型综合化学产业园,重点发展化肥与精细化工产品。公司是全国最大的化肥生产企业之一,未来将战略转型为新型煤化工为主、精细化工与盐化工并举的综合性化工集团,产业园的建立不仅集合了循环经济的环保与成本优势,也为进一步发展提供充足余量。2013年聊城煤田的投产将大幅降低原料煤的运输成本,进一步提高盈利能力。
跨过资本支出高峰期,转型进入快车道。通过建设大型煤气化装置与多个精细化工延伸项目,产业链重心由传统煤头尿素转向新型煤化工与盐化工下游产品。2010年投产的化工项目利润贡献已超过10%,预计未来化工产品的营收与盈利占比将由2009年的12%跃升至2012年的50%~60%。
2011年业绩主要由三大板块构成:化肥板块0.20元、煤化工0.07元与盐化工0.14元。
传统化肥业务将保持稳定增长。利润增长主要来自于化肥价格上涨对盈利的提升以及新建航天炉尿素对化肥产销量的贡献,但化肥价格可能遭遇防通胀、稳物价等政策限制,上涨的空间有限。
煤化工业务有可能超预期。公司主要煤化工产品原料来源于上游,规模成本与技术优势显著。年中将投产的航天炉/三聚氰胺以及甲胺/DMF装置或可能成为2011年公司业绩超预期的看点。
盐化工是未来业绩增长的主推力。盐化工尤其是氟硅化工产业链的下游延伸,是提高公司综合毛利与盈利的主要途径。2011年化工板块盈利将有一半来自于甲烷氯化物与有机硅,未来关注新项目与相关产业的技术突破。
公司2010-2012年预计全面摊薄EPS为0.23、0.41元和0.70元。目前股价对应2011、2012年PE分别为15.4与9.0倍,PB为1.7与1.4倍具有高安全边际。随着新项目产品的销售,公司的成长性将远超市场预期。我们给出合理估值区间18~20x11PE,目标价区间7.38~8.20元,首次给予“买入”评级。
研究员：孙国东 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：鲁西化工:10年业绩超预期,公司转型初见成效
1月24日,鲁西化工公布2010年业绩预增公告,预计公司2010年归属上市公司股东净利润2.1-2.5亿元,同比增长50%-80%,对应EPS为0.2-0.24元,超出我们之前0.16元的预期。其中,前三个季度公司净利润分别为3800万元、2600万元和8000万元,第四季度单季就达到6500万-1.05亿元。同前三个季度相比,公司四季度业绩大幅增长,主要原因如下:
1)四季度尿素价格处于高位。四季度公司尿素出厂价最高达2000元/吨,平均价格约1923元,高于前三个季度均价1639元17个百分点;
2)新项目运行顺利,有机硅单体四季度顺利达产。公司目前处于转型期,今年有较多新项目投产。其中,3月份公司20万吨离子膜烧碱投产和6万吨甲烷氯化物投产,其中甲烷氯化物毛利率近40%;7月下旬公司8万吨三聚氰胺正式投产,毛利率超过30%。11月份,公司5万吨有机硅单体项目试车成功,正式投产,预计将实现年营业收入10亿元,增加净利润6000万。
未来两年,公司仍将有较多新项目投产。其中,2011年将有30万吨尿素、10万吨甲胺和DMF、8万吨三聚氰胺、14万吨甲烷氯化物、5万吨氯化石蜡、6万吨甲醇、5万吨甲酸以及8000吨四氯乙烯等项目达产;2012年将有15万吨有机硅单体、5万吨甲酸和8000吨四氯乙烯项目达产。公司另有10万吨聚甲醛项目正在立项。
公司目前正在战略转型的过程中,将由一个传统的化肥类企业转变为集精细化工、生物化工和医药化工为一体的综合性化工基地。公司的长期发展目标是到2015年实现收入600亿元、利润总额达到120亿元;到2020年实现销售收入达1000亿元,利润总额达260亿元。
盈利预测与投资建议将鲁西化工2011年、2012年EPS由0.20元和0.27元上调至0.29元和0.36元,维持推荐评级。
风险提示:
公司新项目达产低于预期;有机硅项目开车不稳定。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：鲁西化工:延伸产业链打造多元化化工企业
航天炉即将投入运营,明显降低产品成本
公司园区新建合成气装置采用国内自主研发的航天炉技术,适用煤种广泛,能够明显降低公司合成气生产成本,从而从源头上提升公司下游产品的竞争能力。
氯循环产业打造形成公司新的利润增长点
公司目前在建20万吨甲烷氯化物产能将使用公司自产液氯和甲醇。该项目副产物盐酸可用于公司20万吨有机硅项目生产,通过项目之间的原料和副产品循环利用降低公司产品生产成本。
三聚氰胺快速扩展,消化公司尿素产能
预计在明年年底三聚氰胺产能能够达到30万吨,将完全消化全区内100万吨尿素。由于公司三聚氰胺产品生产所需的尿素直接以溶液形式通过管道输送到三聚氰胺生产装置,能够有效减少生产过程中的损耗,提高转化效率。
非公开发行股票项目保障公司长期发展
为了实现园区经济产业链封闭循环,公司计划非公开发行不超过42700万股,不低于20000万股的股票,此次非公开发行价格不低于5.00元/股,募集资金不超过21.35亿元。该项目实施后将有效解决公司发展所需资金,降低公司财务成本,保障公司长期发展。
我们认为由于多项在建工程明年正式投产将明显提升公司利润,随着产能完全释放,业绩会快速增长。预计公司2010、2011和2012年的EPS分别为0.17元、0.37、0.65元,对应的PE为38.23、17.56和10倍,维持公司“增持”评级
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：鲁西化工:有机硅单体顺利达产,提升公司业绩
010年11月24日,鲁西化工发布公告,公司5万吨有机硅单体项目顺利投产。公司有机硅单体项目自4月份开始试车以来,产品性能一直不稳定,因此未能按时投产。此次试车成功后,有机硅单体业务将为公司业绩带来较大提升。
按照金属硅14500元/吨、有机硅单体21000元/吨的价格计算,公司5万吨有机硅单体完全投产后每年贡献营业收入10.5亿元,实现净利润5900万元,增加EPS0.056元。
不过,有机硅单体的毛利率对产品价格的敏感性很强。近几年,国内有机硅单体产能扩张迅速,未来三年有约150万吨新增产能释放,远高于20%的需求增速。产能过剩使有机硅单体未来的价格面临下降风险。
盈利预测与投资建议
提高鲁西化工2010年、2011年、2012年EPS,从之前的0.16元、0.20元和0.27元,提升至0.16元、0.24元和0.36元,维持推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：鲁西化工:从尿素转向多元化工大转变
鲁西化工联合调研。
鲁西化工原有150万吨煤头尿素,即一厂40万吨(3套装置)、二厂45万吨(2套装置)、三厂20万吨(1套装置),本部45万吨尿素(1套装置),还有磷酸二铵20万吨。近期公司投资了48亿元在鲁西化工工业园新建了8万吨三聚氰胺(扩建后16万吨),6万吨甲烷氯化物(扩建后12万吨),10万吨DMF(扩建后20万吨DMF,中间产品二甲胺、三甲胺),有机硅5万吨(扩建后20万吨),粉煤气化30万吨尿素,6万吨甲醇,离子膜烧碱20万吨,另外还有危险品化学站和水库各一座。
鲁西化工工业园现占地面积2.5平方公里,具有合成氨、甲醇、尿素、烧碱、液氯、氯化苄、苯甲醇等十几种产品;已形成完善的园区内水、电、汽动力装置供应网络,并有足够余量可满足项目发展需要。具备了煤化工、盐化工以及煤化工和盐化工相结合综合延伸发展的条件。该工业园区位于东阿县城西部,北邻新聊滑路,距聊城火车站25km,距济邯铁路茌平站约30km。北距济馆高速公路25km,东距105国道5km,以公路运输为主,辅以铁路运输,交通十分便利。工业园建成后公司主要装置将在该园内,基本面随即发生了很大变化,从尿素转向多元化化工企业。
近期公司投资了48亿元在鲁西化工工业园新建了8万吨三聚氰胺(扩建后16万吨),6万吨甲烷氯化物(扩建后12万吨),10万吨DMF(扩建后20万吨DMF,中间产品二甲胺、三甲胺),有机硅5万吨(扩建后20万吨),粉煤气化30万吨尿素,6万吨甲醇,离子膜烧碱20万吨,危险品化学站和水库等项目。6万吨甲烷氯化物和10万吨甲胺、8万吨三聚氰胺项目已经投产,其他项目将陆续投产。我们预测,8万吨三聚氰胺(扩建后16万吨)项目2011年贡献16900净利润,6万吨甲烷氯化物(扩建后12万吨)2011年贡献8000万净利润,有机硅5万吨(扩建后20万吨)项目2011年贡献23625万净利润。按目前尿素价格2011年尿素可贡献3亿元净利润,其它项目能否盈利具有较大不确定性。由于股本扩张4.27亿股及新增财务费用每年1.2亿元(23*0.052),我们预测公司2010-2012年EPS为0.18元、0.46元和0.53元,对应PE为36.05倍、14.11倍和12.25倍,维持推荐评级。
研究员：李国洪 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：鲁西化工:三季度业绩显著好转
三季度业绩好转。10年前三季度公司实现主营业务收入53.49亿元,同比增长了16.70%;实现利润总额1.95亿元,同比增长了4.33%;实现归属于母公司的净利润1.45亿元,同比增长7.49%;第三季度实现主营收入20亿元,同比增长48.38%;实现归属于母公司的净利润0.8亿元,同比增长133.84%,公司第三季度业绩出现了明显的好转。
化肥价格上涨推动业绩回升。10年初公司的主营产品复合肥和尿素产品价格出现了逐步的下滑,直到三季度,复合肥和尿素的价格随着秋季用肥旺季的到来才出现逐步回升。产品价格的上涨推动了公司综合毛利率水平的上升,从而带来了公司三季度业绩的好转。目前复合肥和尿素产品价格仍维持着上涨的态势,10月16日开始国家实施化肥出口淡季关税,刺激了化肥的出口,在国际国内需求共同拉动的作用下,四季度化肥价格仍将出现一定幅度的上涨,公司四季度业绩环比进一步提升的可能性较大。
精细化工项目的投产也贡献了一部分利润。10年上半年,公司的6万吨/年甲烷氯化物项目和8万吨/年三聚氰胺项目竣工投产,新产品销售情况较好,为三季度创造了一定得利润。目前公司的有机硅项目和DMF正处于试生产阶段,预计四季度开始会为公司创造利润。
航天炉技术将降低公司的产品成本。目前公司的航天炉装置正在建设之中,预计年底竣工,明年1月份进行试生产。航天炉技术的最大优势在于可以使用廉价的烟煤生产合成氨,从而可以大大降低公司的产品成本。航天炉装置建成之后,对公司未来的发展具有里程碑式的意义,公司的业绩将得到很大的改观。
盈利预测与投资评级。我们预测公司10-12年的每股收益分别为0.21元,0.40元和0.49元(11年和12年按增发后摊薄计算),对应的市盈率分别为39.51倍,26.00倍和20.54倍。给予公司11年25倍的PE,6-12个月内公司股票的目标价为10.0元,我们给予“买入”的投资评级。
研究员：卢全治 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：鲁西化工:3季度业绩超预期,公司转型值得期待
10月24日,鲁西化工公布三季报,公司三季度实现营业收入20亿元,同比增加48%;归属上市公司股东净利润8000万元,同比增加134%;实现EPS0.077元。前三季度,公司实现营业收入53.5亿元,同比增加16.7%;归属上市公司股东净利润1.45亿元,同比增加7.5%;实现EPS0.138元。公司三季度业绩超预期,主要原因为:
1)公司三季度出售部分股票资产,获得投资收益1860万元,同比增加54倍。公司投资收益占3季度净利润的23%左右。扣除投资收益后,公司净利润约6140万,同比增加约75%。
2)尿素价格上涨。公司3季度尿素出厂价由1550元升至9月底的1830元,整个3季度尿素出厂均价约1650元,比去年3季度均价1500元增加10%。
3)新项目的投产。3月份,公司20万吨离子膜烧碱投产;公司6万吨甲烷氯化物投产,毛利率约38%,;7月下旬公司8万吨三聚氰胺正式投产,整个3季度出厂均价约9600元,按6000元成本计算,毛利率高达37%。同时由于国内尿素产能严重过剩(超过6000万吨,产量仅3000万元),8万吨三聚氰胺可以内部消化公司25万吨尿素产能。
公司正处在转型过程中,鲁西工业园的打造将使公司业绩全面开花,成为一个综合性的化工企业,提高公司盈利能力,增强公司竞争力。其中,年底11月份将另有6万吨甲烷氯化物投产,并对公司业绩起到很大支撑作用;5万吨有机硅单体装置试车情况也值得关注。
预测鲁西化工2010年、2011年、2012年EPS为0.16元、0.20元和0.27元,维持推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：鲁西化工:非公开发行股票申请获有条件通过
公司此次非公开发行股票的数量不超过4.27亿股,不低于2亿股,非公开发行价格不低于5元/股。按发行上限计算,发行后总股本将由目前的10.46亿股增至14.73亿股。公司控股股东鲁西化工集团持股比例将由42.53%降至30.20%。
本次非公开发行股票募集资金总额不超过21.35亿元,其中30%用于原料路线和动力结构调整年产30万吨尿素项目,70%的资金用于年产20万吨的有机硅项目。本次发行募集资金投资项目建成投产后,公司的产品结构将会发生较大变化,化肥产品的比重将从目前的85%左右下降到50%左右,而高附加值的中高端化工产品比重将大幅度上升。
原料路线和动力结构调整30万吨尿素项目预计今年年底可以建成试车。公司原有的150万吨尿素产能采用山西无烟煤为原料,无烟煤到厂价格较高,超过1100元/吨,产品毛利率只有6.5%左右。而该30万吨的新项目将采用烟煤为原料,目前烟煤的到厂价为800元/吨,可以有效地降低公司尿素的生产成本。预计该项目完全达产后可以实现年销售收入6.77亿元,实现净利润1.64亿元。
公司有机硅一期5万吨已经开始试车,最终能否顺利开车有待观察。该项目原料中的甲醇和氯化氢完全由公司自给,与全部外购相比,每吨单体的成本降低2000元左右。预计项目完全达产后将实现年销售收入25亿元,实现净利润3.2亿元。
本次募集资金项目投产后,公司的业务结构将由目前的尿素、复合肥及化工产品相对单一的产品结构向综合性化工企业转型。公司业务结构的变化不仅会丰富公司的产品结构,延伸公司的产品链,同时将实现公司资源的循环利用,进一步提高公司的经济效益和环境效益。
盈利预测
预测鲁西化工2010年、2011年、2012年EPS为0.13元、0.18元和0.25元,维持推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：鲁西化工:大幅向新领域拓展新项目前景差别大
2010年9月10日,华创证券化工行业研究员到鲁西化工进行了调研。
研究员：何多粮 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：鲁西化工:新项目连续投产,业绩进入高增长期
1.事件
公司7月20日公告,鲁西化工投资建设的年产16万吨三聚氰胺一期工程8万吨项目近期顺利投产,生产出合格产品。
2.我们的分析与判断
(一)、公司从尿素转向多元化化工企业
公司原有150万吨煤头尿素,即一厂40万吨(3套装置)、二厂45万吨(2套装置)、三厂20万吨(1套装置),本部45万吨尿素(1套装置),还有磷酸二铵20万吨。近期公司投资了48亿元在鲁西化工工业园新建了8万吨三聚氰胺(扩建后16万吨), 6万吨甲烷氯化物(扩建后12万吨),10万吨DMF(扩建后20万吨DMF,中间产品二甲胺、三甲胺),有机硅5万吨(扩建后20万吨),粉煤气化30万吨尿素,6万吨甲醇,离子膜烧碱20万吨,另外还有危险品化学站和水库各一座。
鲁西化工工业园现占地面积2.5平方公里,具有合成氨、甲醇、尿素、烧碱、液氯、氯化苄、苯甲醇等十几种产品;已形成完善的园区内水、电、汽动力装置供应网络,并有足够余量可满足项目发展需要。具备了煤化工、盐化工以及煤化工和盐化工相结合综合延伸发展的条件。该工业园区位于东阿县城西部,北邻新聊滑路,距聊城火车站25km,距济邯铁路茌平站约30km。北距济馆高速公路25km,东距105国道5km,以公路运输为主,辅以铁路运输,交通十分便利。工业园建成后公司主要装置将在该园内,基本面随即发生了很大变化,从尿素转向多元化化工企业。
研究员：李国洪 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：鲁西化工:新项目投产改变公司的业绩增长点
三聚氰胺消耗过剩的尿素 公司新建产能三聚氰胺的的主要目的是为了消耗过剩的尿素。公司新建16万吨的三聚氰胺产能,经核算年消耗尿素量为55.8吨,液氨2.88万吨。按照当前原材料及公司动力消耗价格核算的公司产品成本约为6000元/吨,而目前三聚氰胺市场均价为8800元/吨,折合毛利约为45%左右。由此我们认为,公司三聚氰胺产能的建设投放不仅有助于公司消耗过剩的尿素,延伸产业链,更重要的是通过中间产品向下游的转换来提升公司毛利水平。公司三聚氰胺一期项目8万吨目前正处于试车阶段,预计5月份将正式投产。
甲胺一期项目已投产 公司2010年3月31日发布公告,称年产20万吨甲胺一期工程10万吨项目,工艺路线已经全线打通并已生产出合格产品。但目前产能尚未正常达产。公司的DMF尚未正式投产,预计2011年才能贡献利润。
有机硅成本优势明显,甲烷氯化物毛利较高 公司有机硅项目,除硅块需要外购外,其余部分均由公司自制供应。预计下半年将投产。公司甲烷氯化物一期6万吨项目已建成投产,从目前我们了解到的情况来看,甲烷氯化物产品毛利较高,约为40%-50%。
航天炉项目节约尿素生产成本,提高企业竞争实力相比于以往固定床,鲁西化工 30万吨合成氨,配套 50万吨尿素+6万吨甲醇,采用航天炉技术生产平均节约吨成本200元。该项目预计于2010年底建设完成。
聊城煤田开发为公司提供优质低价的煤资源 公司参股35%的聊城市润丰资源开发公司计划同新汶矿业共同开发聊城境内的煤炭资源。聊城煤田位于黄河以北,目前探明储量为217亿吨,产出煤种为烟煤,适合公司航天炉使用。目前公司所采用的煤种取自山西,若洽谈成功,公司可节约运输成本每吨约200元。聊城煤田完全投产要到2012年之后,近三年不贡献收益。
盈利预测与估值
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.27、0.65及0.90元,暂时给予公司“增持”的投资评级。但我们长期看好公司业务链转变为公司带来新的业务增长点,中期看好航天炉技术降低公司成本,以及未来采矿权优化公司资源。公司高管于今年2月初集体增持公司股票,表明对公司未来前景看好的信心。我们认为,随着鲁西化工主要业务增长点的转变,公司将逐渐由化肥生产企业转变具有资源一体化优势的综合化工企业,我们建议投资者持续关注鲁西化工,等待业绩逐渐释放为投资者带来的收益。
风险提示
新项目建设进程受阻、原材料价格波动、聊城煤田共同开发协商失败
研究员：田蓓，高为 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：鲁西化工:09年业绩略低于预期,10年增长仍可期
公司业绩同比下滑,略低于预期。2009年公司实现营业收入64.69亿元,同比下滑6.59%;实现利润总额2.13亿元,同比下滑35.58%;实现归属于上市公司的净利润1.40亿元,同比下滑38.90%;实现每股收益0.13元,略低于我们的预期。 产品毛利下降导致公司业绩下滑。2009年对于处于化肥行业的企业而言是艰难的一年。受国际金融危机影响,化肥产品价格在2009年呈整体下降态势,而公司化肥产品的上游原料如煤炭,磷矿石等产品价格依然处于较高位置,挤压了公司化肥产品的毛利率空间,从而导致公司销售收入和净利润双双下滑。 投资聊城煤矿,延伸产业链。目前公司与新汶集团就聊城煤矿的合作开发问题正在谈判之中,最终达成合作的可能性非常大。我们认为煤矿除了给投产后给公司带来的投资收益之外,更重要的意义在于公司的产业链的延伸。 航天炉技术将使公司华丽转身。由于公司目前合成氨装置采用传统的固定床间歇制气工艺,对山西无烟煤的依赖性较大,无烟煤价格高(目前公司到厂家约1000元/吨),导致合成氨成本较高,与国内外先进的煤气化工艺技术相比,毛利率水平存在一定的差距,对公司尿素产品的市场竞争力产生不利影响。目前公司拟非公开发行投资建设航天炉制气装置从而生产尿素等产品,航天炉技术的最大优势在于可以使用廉价的烟煤,可以大大降低产品成本,如果该技术应用成功,对公司未来的发展将具有里程碑式的意义,公司未来的业绩将大幅增长。 行业回暖将推动公司10年业绩回升。化肥价格在经历了09年下滑的之后,10年重拾升势,虽然化肥价格短期出现了小幅调整,但我们认为10年化肥价格的平均水平要高于09年,再者,目前煤炭,氯化钾等公司生产用原料价格有所回调,我们认为10年公司毛利率水平将会有所提升,从而公司业绩也会有一定幅度提升。
盈利预测与投资评级。我们预测公司2010-2012年每股收益的分别为0.32,0.58元和0.72元,对应的市盈率分别为20.27倍,11.11倍和8.93倍,考虑到目前化肥行业的持续回暖以及未来航天炉技术的实施有可能推动公司进入快速增长阶段,公司盈利提升的空间很大,我们给予公司30倍的PE,6-12个月目标价为9.6元,维持“买入”的投资评级。
研究员：卢全治 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：鲁西化工:新项目投产,业绩增长可期
近期公司投资了48亿元在鲁西化工工业园新建了6万吨甲烷氯化物(扩建后12万吨),10万吨DMF(扩建后20万吨DMF,中间产品二甲胺、三甲胺),8万吨三聚氰胺(扩建后16万吨), 有机硅5万吨(扩建后20万吨),粉煤气化30万吨尿素,6万吨甲醇,离子膜烧碱20万吨,危险品化学站和水库等项目。6万吨甲烷氯化物和10万吨甲胺项目已经投产,其他项目将陆续投产。我们预测,6万吨甲烷氯化物(扩建后12万吨)2010年贡献3700万净利润,2011年贡献8000万净利润,8万吨三聚氰胺(扩建后16万吨)项目2010年贡献5524万净利润,2011年贡献11000万净利润。有机硅5万吨(扩建后20万吨)项目2010年贡献11250万净利润,2011年贡献45000万净利润。其它项目能否盈利具有较大不确定性。由于股本扩张5亿股及新增财务费用每年1.2亿元(23。0.052),我们预测公司2010-2011年EPS为0.18元、0.46元,给予推荐评级。
研究员：李国洪 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：鲁西化工:航天炉技术助推公司跨越式发展
公司基本情况。公司成立于1 998年,经过十年的发展,目前已经形成了拥有尿素产能1 50万吨/年,复合肥/复混肥产能140万吨/年,磷酸二铵产能20万吨/年,烧碱产能30万吨/年,氯化苄8万吨/年,是国内大型的以化肥生产为主煤化工企业。
公司战略及未来发展规划。公司为了的发展战略将围绕做强做大主导产业,稳妥发展能源化工、原料化工,实现化肥与化工的有机结合。未来3-5年内,公司拟投资建设2 0万吨/年有机硅、1 2万吨/年甲烷氯化物、16万吨/年三聚氰胺、30万吨/年尿素、副产6万吨/年甲醇、20万吨/年甲胺或二甲基甲酰胺等项目,进一步延伸公司产业链。
化肥行业回暖,公司经营好转。2009年以来整个化肥行业遭遇了景气度快速下滑的困境,企业经营压力骤然增大,1 0月份行业进入了低谷,产品价格基本跌至成本线附近。随着冬季淡储的到来,以及下游经销商补充库存的需求释放,化肥行业呈现了逐步回暖的态势,产品价格触底回升。目前公司化肥装置满负荷运转,产品销售顺畅,出厂价也所有提升,四季度公司化肥毛利率将逐步回升。
航天炉技术是公司未来发展的关键所在。由于公司目前合成氨装置采用传统的固定床间歇制气工艺,对山西无烟煤的侬赖性较大,无烟煤价格高(目前公司到厂家约1 000元/吨),导致合成氨成本较高,与国内外先进的煤气化工艺技术相比,毛利率水平存在一定的差距,对公司尿素产品的市场竞争力产生不利影响。目前公司拟非公开发行投资建设航天炉制气装置从而生产尿素等产品,航天炉技术的最大优势在于可以使用廉价的烟煤,可以大大降低产品成本,如果该技术应用成功,对公司未来的发展将具有里程碑式的意义,公司未来的业绩将大幅增长。
成立润丰投资,拟开拓上游煤炭资源。公司2 009年1 0月29日公司拟成立润丰投资公司,计划于新汶矿务集团合作开发位于聊城煤田,该煤田储量21 7亿吨,一期建成后产能可达300万吨/年,达产后每年可为鲁西化工贡献约58 00万元的净利润,可增厚公司每股收益0. 058元。
盈利预测与投资评级。我们预测公司2009-2011年每股收益的分别为0.17元,0. 29元和0.55元,对应的市盈率分别为35. 39倍,20. 59倍和10. 90倍,目前公司的估值水平基本合理,但考虑到未来航天炉技术的实施有可能推动公司进入快速增长阶段,未来盈利提升的空间很大,我们给予“买入”的投资评级.
研究员：卢全治 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：鲁西化工:航天炉技术将带来公司经营拐点
聊城煤田位于黄河以北,距公司工业园约40公里。目前的储量为217亿吨,煤种为烟煤,发热量6000大卡以上,适合于航天炉,由于煤层较深,约800米至1500米,开采的成本较高,完全成本约450元/吨。如果以目前当地同等煤种800元/吨的价格,预计吨净利约150元/吨。
公司参股35%的聊城市润丰资源开发公司计划同新汶矿业共同开发聊城境内的煤炭资源,目前该合作还处于洽谈阶段。如果假设聊城润丰能获得49%的股权、一期建设300万吨/年的煤矿,那么2012年完全投产后将贡献投资受益约0.77亿元。
公司目前的原料煤主要为来自山西的块煤和烟煤,目前块煤的到厂价约900元/吨,烟煤到厂价约580元/吨,预计公司09年用煤超过200万吨。我们认为聊城煤田开发给公司带来的实质意义在于:给公司提供了充足而廉价的煤炭资源,能有效降低公司生产成本。以吨煤运输费用节约200元/吨计算,可节约成本约4亿元。我们预计2009、2010、2011年业绩分别为0.16、0.31、0.71(未考虑增发摊薄)。公司作为煤头的化工企业,短期将受益于全球煤、气、油化工行业的比较优势转换;中期“航天炉技术”将带给公司巨大的成本优势,同时还具备低碳经济效应,新技术能创造新价值;长期看原料煤本地化有利于公司的资源保障能力。我们预计2010、2011年公司业绩将可能超出我们的预期,公司的经营拐点即将出现,首次给予“买入”评级,目标价9.7元。
研究员：程磊,张力扬 所属机构：光大证券股份有限公司
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