东莞控股(000828)_研究报告_财经_新浪网(000828) 研究分析报告|查股网
股票名称：东莞控股(000828)
报告标题：东莞控股:路网贯通和证券扩容促业绩高增长
公司实现营业收入1.64 亿元,同比增长24.57%;一季度毛利率为69.13%,比去年同期上升6.05 个百分点;实现归属于上市公司股东的净利润1.20 亿元,同环比增长35.06%和58.12%;EPS 为0.1153 元,去年同期为0.0854元。
我们认为:(1)营业收入的增长主要受益于莞深高速三期通车后路网贯通效应的持续影响,公司一季度通行费收入同比增长23.29%,其中莞深高速三期东城段更是大幅增长53.75%;(2)净利润的同比大幅增长主要有两个原因,首先是毛利率上升,高速公路营业成本主要由折旧费用、养护成本和人工成本组成,一般情况下相同季度营业成本数额保持稳定,因此一季度通行费高增长提升了毛利率;其次是投资收益的增长,一季度投资收益同比增长22.37%,为净利润增长贡献9.39 个百分点;(3)净利润环比大幅增长58.12%,首先是由于一季度养护费用等结算相对四季度大为减少,营业成本环比大幅下降;其次是一季度投资收益环比大幅上升。
我们上调公司2011-2013 年EPS 至0.46 元、0.55 元和0.63 元,其中2011 年公路业务贡献EPS0.33 元,按12 倍行业平均PE 估值,对应股价3.96 元;金融业务(主要是东莞证券)贡献EPS0.13 元,按20 倍行业平均PE 估值,对应股价3.6 元。因此,公司合理股价应在7.56 元,公司当前股价6.95 元,有小幅提升空间。我们认为,公司业绩是否超预期取决于今年资本市场的走势,从4 月的表现来看,大盘是震荡上扬,但上扬幅度有限。由于货币紧缩基调不变,我们维持“谨慎推荐”评级。
风险提示梅观高速改扩建影响。2010 年底,位于莞深高速南部,连接莞深高速和深圳的梅观高速开始改扩建,预计2013 年初完工,工程先修外、再修内,尽量减小对车流量的通行影响。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：东莞控股2010年报点评:公路、金融双线发展,长期增长可期
事件描述
东莞控股今日发布2010年年报,其主要内容为:
公司实现营业收入6.35亿元,同比增长36.65%;实现归属于上市公司股东的净利润3.52亿元,同比增长21.19%;
EPS 为0.34元,去年同期为0.28元。公司拟每10股派发股利1.8元,股息率2.72%。
我们的评论如下:
(1) 受益经济复苏与路网贯通效应,公路业务实现高增长;
(2) 快速扩容与经纪业务价格战,导致金融业务投资收益下滑。
我们认为,优越的地理位置、良好的区域经济发展前景以及路网贯通效应的持续影响,公路主业未来业绩的持续增长可期。与此同时,2012年广州北三环二期通车有望给公路业务带来新一轮高增长。
另一方面,公司积极拓展金融业务,资本运作逐渐成熟。随着经济的平稳增长以及各项业务逐步走向正轨,金融业逐渐成为公司业绩的另一支柱,并有望实现持续增长。与此同时,作为东莞市唯一国有上市公司,可进一步发挥其作为上市平台的效应,并在政府支持进一步拓展金融业务。
我们预计,公司2011-2013年EPS 分别为0.40元、0.48元和0.57元,对应PE 分别为18倍、15倍和12.5倍,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示
梅观高速改扩建影响。2010年底,位于莞深高速南部,连接莞深高速和深圳的梅观高速开始改扩建,预计2013年初完工,梅观高速的改扩建将对莞深高速的车流量产生一定的负面影响。
虎门大桥面临虎门二桥分流。虎门二桥工程计划于2011年开工建设,工期48个月,2015年项目建成后,对于东莞与番禺之间的往来将更为便利,虎门大桥预计将至少被分流1/3。
参股金融资产业绩增长低于预期。2011年证券市场形势难以判断,股市具有一定的波动性,对证券交易量可能存在一些影响,与此同时高通胀使得信贷控制较紧,这对于参股的银行和小额贷款公司也有影响,参股金融资产业绩增长可能不如预期。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：东莞控股2010年年报点评:公路主业增长明显,金融投资增厚有限
业绩略低于预期。2010年,公司实现总营业收入6.3亿元(+36.7%),营业成本2.5亿元(+40.2%),实现营业利润4.2亿元(+27.1%);归属于上市公司股东的净利润为3.5亿元(+21.2%);折合每股收益0.34元,略低于预期。
公路主业:持续受益贯通效应,增速达35.9%。2010年,公司路产实现通行费收入6.3亿元(+35.9%),收费车流量共计3921万辆(+27.8%)。其中,莞深高速一、/二期、三期东城段、龙林高速分别实现通行费收入5.3亿元(+33.70/0)、0.39亿元(+l29.5%)、0.55亿元(+20.1%),莞深三期石褐段贯通的影响十分明显。此外,虎门大桥贡献投资收益0.43亿元(+38.4%)。估算公路主业为公司贡献净利润约0.26元/股(虎门大桥贡献0.04元/股)。
金融投资:东莞证券业绩欠佳,投资收益回报下降。公司业务多元化发展持续增厚公司业绩,金融行业投资共计贡献投资收益0.82亿元,折合每股收益0.08元;其中东莞证券贡献0.77亿元,东莞信托贡献450万元。公司对东莞证券投资收益同比下降24.5%,主要是由于该公司2010年金融产品投资仅盈利801万元,同比大幅下滑83.8%,同时经纪业务收入也同比下降18.3%,整体业绩表现欠佳。
公路主业增长持续,金融业务收益增长预期增强。我们认为,2011年莞深三期贯通影响仍将持续;预计全年收入增速在20%以上。此外,公路主业的仍有外延增长空间。未来金融业务贡献有望提升。一方面,东莞证券于2010年下半年对金融投资业务进行整顿,加大风险控制力度,为其在2011年业绩平稳增长提供保障;同时业务领域拓展也将在2011贡献收益。另一方面,公司持股有东莞证券20%的股权,该公司国资控股分散,未来存在集中可能。东莞信托持股比例仅为6%,也存在增持想象空间,公司进军小额贷款领域,成为又一盈利点。
风险因素:路网分流;金融资产业绩增长不及预期。
股价催化剂:东莞周边优质路产注入;东莞证券、东莞信托持股比例提升。
盈利预测、估值及投资评级:预测10/11/12年EPS为0.34/0.45/0.52元,对应PEZ1/17/l5倍。目标价8.2元,当前价7.12元,维持“买入”评级。
研究员：邱颖 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：东莞控股:未来成长依赖多元化发展道路
莞深高速三期石碣段竣工通车带来业务快速增长。前三季度,公司营业收入同比增长37.7%,主要受益于莞深高速三期石碣段通车后带来的车流量的快速增长。
石碣段通车后,莞深高速直接连接到广惠高速上,深圳去广州的车辆可以经过莞深高速然后从广惠高速进入广州市区内,使得莞深高速成为广深高速之后第二条连接广州和深圳的快速通道。随着广深高速的日益饱和,莞深高速的车流量有望实现快速增长。
公司将进一步深入多元化发展战略。公司近年来加快了多元化发展的道路,在金融业务领域有较大突破,公司已经拥有东莞证券20%股权、东莞信托6%的股权,同时还参股银行和小额贷款公司。公司下一步的主要目标是继续增加在东莞证券和东莞信托的持股比例,深化多元化发展战略。
大股东公路资产注入有待时机。除上市公司路产以外,公司大股东东莞市公路桥梁开发建设总公司目前拥有的已通车路产有上市公司托管经营的莞深高速三期石碣段、常虎高速公路、惠常高速公路东莞段。这些公路资产有注入上市公司的预期,但是由于这些路产建设成本较高,盈利能力与上市公司相比有不小的差距,资产注入以后将摊薄公司利润,因此资产注入还需等待时机。
亚运会和东莞证券盈利能力上升有望成为股价催化器。(1)公司受益于广州亚运会带来的车流量增长。亚运会期间,广深高速每天7点至22点期间禁止5吨以上货车通行,对公司货车流量的增长有明显的促进作用。(2)二季度,由于证券市场不景气,东莞证券利润大幅度下降,拖累公司投资收益环比下降65%,三季度以来,证券市场行情明显好转,四季度更有望出现井喷行情,东莞证券的利润将实现大幅度增长,从而促进公司投资收益的大幅增加。
首次给予“推荐”评级。预计公司2010、2011、2012年EPS分别为为0.39元、0.47元和0.54元,当前股价对应的PE分别为21倍、17倍和15倍,首次给予公司“推荐”评级。
研究员：储海 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：东莞控股10三季报点评:公路持续收益贯通,金融收益明显好转
单季业绩0.11元/股,符合预期。1一9月,公司实现总营业收入4.6亿元(+37.70/0),营业成本2.2亿元(+20.1%),实现营业利润3.3亿元(+32.4%);归属于上市公司股东的净利润为2.8亿元(+26.1%);折合每股收益0.27元。单季度实现归属母公司净利润1.1亿元(+l5.2%),折合EPSO.ll元/股,基本符合此前预期。
公路主业受益贯通,持续快速增长。前三季度,莞深高速日均混和车流量达到10.5万辆旧(+l9.60/0),公司实现通行费收入共计4.5亿元(+36.90/0),其中莞深高速一/二期、三期东城段、龙林高速同比增速分别为34.5%、152.5%和20.4%,明显受益于莞深三期石褐段贯通。三季度单季,总通行费收入同比增速也达到了38.9%,环比增长11.1%,增长势头强劲。估算公路主业为公司贡献净利润约0.08元/股(含虎门大桥投资收益)。
东莞证券盈利恢复,金融业务贡献回升。公司三季度单季获得投资收益0.4亿元,虽然同比下降了16.1%,但环比二季度增长了154%,这主要是公司持股20%的东莞证券盈利水平回升。金融业务投资收益估算为公司贡献EPS约0.03元/股。
预计公路主业内生增长持续,外延增长也可期待。9月,公司日均通行费收入为188.77万元(+36.04%),贯通影响仍在持续;亚运会在广州召开,广深铁路部分重卡限行对公司货车流量增长是重大利好;预计全年收入增速在35%以上为大概率事件。此外,公路主业的仍有外延增长空间,考虑到国内公路背靠股东进行整合的大潮流,我们预期不排除在政府的支持下实现东莞高速路网整体上市、实现做大做强的可能。
金融业务进一步拓展。我们认为,金融业务贡献有望持续提升。公司持股20%的东莞证券股权,由于国资控股分散,预计未来存在集中可能。东莞信托持股比例仅为6%,也存在增持想象空间,公司进军小额贷款领域,预计会成为又一盈利点。
风险因素:路网分流;金融资产业绩增长不及预期。
股价催化剂:东莞周边优质路产注入预期;东莞证券、东莞信托持股比例提升。
盈利预测、估值及投资评级:预测10/11/12年EPS为0.37/0.45/0.54元,对应PEZ1/17/l5倍。目标价8.2元,当前价7.83元,维持“买入”评级。
研究员：邱颖，马晓立 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：东莞控股公司点评:业绩好于预期,将受益于广州亚运会
业绩好于预期。2009年前三季度,公司实现营业收入4.59亿元,同比增长37.7%;营业利润3.29亿元,同比增长32.4%;实现归属母公司所有者净利润2.76亿元,同比增长26.1%;实现每股收益为0.27元,好于预期。
东莞证券盈利大幅回升是三季度业绩好于预期的主要原因。三季度公司实现净利润1.09亿元,同比增长15.2%,环比增长39.2%,其中投资收益占净利润的比例为36.7%。三季度公司实现投资收益4002万元,同比下降16.0%,环比增长超过2倍,是公司净利润环比大幅增长的主要原因。公司投资收益主要来源于持有20%股权的东莞证券以及持有11.11%股权的虎门大桥,虎门大桥业绩相对稳定,业绩增量主要来源于东莞证券业绩好转。四季度以来,股票市场持续走暖,两市成交量持续维持较高水平,东莞证券经纪业务收入环比必将进一步改善,同时其自营业务必然也将贡献较多利润。
收费公司主业保持快速增长。公司营业收入主要依靠莞深高速通行费收入,公司三季度实现通行费收入1.69亿元,同比增长38.9%,环比增长11.2%,公司通行费收入保持快速增长。从主业盈利来看,三季度主业毛利为1.10亿元,环比增长6.5%,公司通行费收入持续快速增长,为公司业绩增长奠定了基础。
广州亚运会将为公司带来车流增量。广州亚运会将于11月12日开幕,其中举重项目将在东莞举行,随着亚运会的召开必然带来周边车流增长,有利于莞深高速客车车流增长。另外,广深高速公路广州至东莞出口路段于11月1日至19日期间,每天7点至22点禁止5吨以上的货车双向通行,部分原通过广深高速的货车有望分流至公司经营的莞深高速,从而有利于公司货车车流的增长。
维持“推荐-A”的投资评级。由于下半年证券市场情况好于预期,我们上调了公司2010年净利润(幅度为12%),预计2010-2012年每股收益为0.38元、0.45元、0.52元,对应2010-2012年动态市盈率为20.9倍、17.2倍、14.9倍,公司估值处于行业中高端,但公司成长性好于行业,并且持有金融股权为公司业绩带来更大弹性,并且大股东做大做强上市公司的决心明确,未来公司仍将持续在做大主业基础上增加投资金融企业股权,因此我们维持公司“推荐-A”投资评级。
研究员：汪立 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：东莞控股:贯通效应明显上半年净利润同比增长34%
2010年上半年,公司实现营业收入2.88亿元,同比增长36.57%;实现营业利润2.01亿元,同比增长40.73%;实现归属于上市公司股东的净利润1.67亿元,同比增长34.4%。基本每股收益0.16元,符合预期。
路网贯通推动路费收入快速增长,对业绩贡献在2010年得到充分体现。2009年8月,公司主营路产莞深高速三期北端东江大桥通车,实现贯通。上半年车流量增长21.62%;实现路费收入2.83亿元,同比增长35.79%。此外,由于本期公路业务收入增速35.79%超过其营业成本增速24.65%,推动当期公路业务毛利由上期的61.04%上升到64.24%。由于通车时间接近2009年底,路网效应带来的业绩提升将在2010年得到充分体现。
金融投资方向的多元化投资已经取得明显成效。为培育新的利润增长点,2007年公司选择以金融业为突破进行多元化。
目前主要持有20%东莞证券、11.11%虎门大桥、20%小额贷款公司、6%东莞信托和5%东莞村镇银行股权。东莞证券和虎门大桥在当期分别贡献投资收益2267万元和2311万元,分别占当期净利润的13.56%和13.83%。从其占比情况看,多元化投资对公司业绩提升效果明显。
投资收益同比减少71万元,小幅下降1.39%。本期由于证券市场回落,东莞证券业绩下降,其贡献的投资收益为2312万元,相对上期的3620万元减少1309万元,大幅下降36.16%。
而本期由于虎门大桥经营好转和东莞信托开始贡献收益,两者在本期贡献2267万元收益,同比增加1238万元。由于正反因素相互抵消,总体上看投资收益对本期业绩影响不大。鉴于东莞证券处于快速成长期,2010上半年为业绩低点,随着市场恢复,其贡献的额投资收益将对业绩具有明显的推动。
维持“增持”投资评级。首先,公司路产利用效率高,受益路网贯通,预计2010年将增长30%以上且比较明确;其次东莞证券处于快速成长期,上半年受证券市场回落影响,东莞证券仍实现净利1.33亿元,对公司业绩贡献明显。鉴于公司主业与投资业务协调的比较好,资产质量优异,股本规模适中,维持增持评级。
风险提示。梅观高速深圳段的扩建可能对公司旗下的莞深高速车流量带来负面影响。
研究员：天相交通运输组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东莞控股:短期路网贯通效应可持续,期待东莞证券IPO上市
事件描述
东莞控股今日发布半年报,其主要内容为:
公司实现营业收入2.88亿元,同比增长36.57%;实现营业利润2.01亿元,同比增长40.73%;归属于上市公司股东的净利润为1.67亿元,同比增长34.4%;扣除非经常损益EPS 为0.1598元,同比增长34.29%。
公司按权益法核算的投资收益共计0.46亿元,同比下降10.2%。其中,广东虎门大桥贡献投资收益0.2267亿元,占比49.52%,同比增长53.31%;东莞证券贡献投资收益0.2311亿元,占比50.48%,同比下降36.16%。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：东莞控股10中报点评:公路主业快速增长,期待金融业务转好
业绩低于预期。上半年,公司实现主营业务收入2.9亿元(+36.6%);实现营业利润2.0亿元(+40.7%);归属于上市公司股东的净利润为1.7亿元(+34.4%);折合每股收益0.16元(+34.5%)。业绩低于市场预期,主要是上半年东莞证券仅实现投资收益0.23亿元C36.2%),低于预期。
受益贯通效应,通行费收入快速增长。上半年,莞深高速全线车流量(拆分后)0.18亿车次(+21.6%),实现通行费收入2.8亿元(+35.8%),在上市公路公司中首屈一指。其中,莞深高速三期东城段实现通行费收入0.16亿元(+146%),主要受益于莞深高速三期石褐段通车的贯通效应。受主业增长和成本控制双重影响,公路主业实现营业利润1.8亿元(+44.43%)。
预计公路主业仍有成长空间。1、莞深高速仍具增长动力:莞深高速三期的贯通效应;对广深高速的分流;预计增城到白云机场高速2012年底通车后也带来路网效应,尤其是对京珠高速的货车分流。2、公路主业的外延增长。在政府的支持下,我们认为存在着实现东莞高速路网整体上市的可能性,以实现做大做强。
预计金融业务进一步拓展。公司将参与筹建东莞市松山湖小额贷款公司(注册资本为2亿元),出资0.4以亿元占股本总额的20%,拓宽了公司金融业务范围;公司持股20%的东莞证券股权,由于国资控股分散,未来存在集中可能,公司增持空间较大;东莞信托目前仅持股6%,仍具想象空间。
双管齐下,下半年业绩可期。公路主业持续增长:贯通、路网效应持续;黎光主线收费站撤并,路段竞争力进一步加强;行车指引标示完善,提高过境车的比例;推动ETC应用,提升收费效率。金融投资收益提升:上半年受到东莞证券自营浮亏影响,投资收益不如预期,目前风险已经充分释放,预计下半年将有正贡献;公司进军小额贷款领域,有望成为新增盈利点。
风险因素:路网分流;金融资产业绩增长不及预期。
股价催化剂:东莞周边优质路产注入;东莞证券、东莞信托持股比例提升。
盈利预测、估值及投资评级:预测10/11/12年EPS为0.37/0.45/0.54元,对应PE20/16/l3倍。目标价8.2元,当前价7.16元,维持“买入”评级。
研究员：邱颖，马晓立 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：东莞控股:中期业绩符合预期,看好多元化发展路径
业绩符合预期。上半年公司实现营业收入2.88亿元,同比增长36.6%;营业利润2.01亿元,同比增长40.7%;归属母公司所有者净利润1.67亿元,同比增长34.3%;实现基本每股收益0.16元。公司业绩符合我们预期,我们在8月19日发布的报告中明确表示公司上半年每股收益有望达到0.16元。
断头路问题的解决是公司通行费增速明显超越行业的主要原因。公司主要经营莞深高速,收入来源主要为莞深高速通行费收入,上半年公司通行费收入达到2.83亿元,占公司营业收入的98%,同比增长35.6%。2009年9月,莞深高速石碣段正式通车,困扰公司车流增长的断头路问题得到彻底解决,公司车流增长进入快速增长期,这是公司车流增长大幅超越行业的最主要原因。同时,车流增长还受益于经济形势好转、乘用车保有量增长以及随着收入水平上升居民出行意愿增加等。
毛利率与去年同期相比提升3.4个百分点。上半年公司毛利率为64.8%,比去年同期提升了3.4个百分点,公司毛利同比增长44.1%,符合我们预期。由于公司营业成本主要折旧、摊销、工资、养护费用等,其中折旧随车流量增长,其他成本相对固定,因此公司毛利率明显提升。
东莞证券业绩低迷拖累投资收益增长。上半年,公司实现投资收益为5027万元,同比下降1.3%,占公司净利润的30.1%。报告期内,公司投资收益主要来源于东莞证券(持有20%股权)、虎门大桥(持有11.11%股权)、东莞信托(持有9%股权),分别贡献投资收益2311万元(同比下降36.2%)、2267万元(同比增长53.3%)、450万元(成本法,本期现金分红450万元)。上半年受股市低迷影响,东莞证券净利润大幅下降58.4%,贡献投资收益也明显下降,拖累公司净利润增长。
看好公司“收费路桥为主业,参股金融企业为辅”的发展模式。公司参与筹建松山湖小额贷款公司,注册资本为2亿元,公司作为主发起人之一持有20%股权,目前已经获得广东省金融服务办公室核准,正在办理开业手续。我们看好公司“收费路桥为主业,参股金融企业为辅”的发展模式,参股金融企业将成为公司业绩重要增长点。
研究员：汪立 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：东莞控股:上半年净利润增速有望达到30%
受益于断头路通车,通行费收入持续快速增长。2009年9月,莞深高速三期石碣段正式通车,困扰公司多年的断头路得到解决,莞深高速车流进入快速增长期,自2009年11月以来,公司月通行费平均增速超过30%,今年1-7月通行费收入平均同比增速达到35.8%,其中7月份单日通行费收入达到179.72万元,同比增长39.6%,创下历史新高。
公司毛利增速将会超过40%。根据我们测算,预计上半年公司实现通行费收入2.85亿元,同比增长35.3%,增速处于行业最高水平;前7个月通行费收入为2.83亿元,同比增长36.0%。公司成本主要包括折旧和摊销、工资、养护等,其中折旧采用车流量法,其他成本相对稳定,所以成本上涨幅度将小于收入增速,所以我们认为公司毛利率将会明显提升,我们预计公司毛利将同比增长40%以上。
东莞证券贡献投资收益将有所下降,拖累公司净利润增长。今日锦龙股份公布半年报,其持股40%的东莞证券贡献投资收益5310万元,据此估算东莞证券上半年净利润约为1.33亿元,对应公司持股20%贡献投资收益应该约为2655万元,去年同期东莞证券贡献投资收益3620万元,同比下降26.7%,并且去年上半年仅计入了二季度的投资收益。由于东莞证券利润来源主要依靠经纪业务和自营业务,受证券市场影响较大,今年上半年股市低迷,导致业绩不佳,从而拖累公司业绩增长。目前东莞证券处于快速扩张期,未来公司的盈利能力将进一步增强,并且有上市计划。
上半年净利润增速有望达到30%。根据我们测算,上半年公司归属母公司所有者净利润约为1.61亿元,同比增长29.1%,实现EPS0.16元。
其中投资收益4578万元,在公司净利润中占比为28.5%,与去年同期相比下降10.2%,是拖累公司净利润增长的主要原因。
维持公司“推荐-A”投资评级。公司业绩的不确定性主要体现在东莞证券贡献的投资收益上。我们预计公司2010-2012年每股收益为0.34元、0.45元、0.52元,对应2010-2012年动态市盈率为21.5倍、16.3倍、14.1倍,当前公司估值处于行业较高水平,大股东做大做强上市公司意图明确,并且我们看好公司参股金融企业的多元化发展模式,未来参股金融企业可能成为公司业绩的爆发点,因此维持“推荐-A”投资评级。
研究员：汪立 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：东莞控股:经营业绩高增长,投资收益短期贡献有限
我们调研了东莞控股,得出了以下几点结论:
2010年公司车流量在路网贯通效应下步入快速增长期;
2011年与莞深高速南段对接的深圳梅观高速大修对公司车流量产生负面影响;
2012年随着广州北三环二期的通车,公司车流量将再度迎来高增长。
短期来看,亚运会契机促成短期业绩增长催化剂,但公司业绩后期会面临一些不确定因素:
(1)广深沿江高速通车或使莞深高速车流增速放缓;
(2)虎门大桥面临2013年虎门二桥开通后的分流;
(3)公司持有东莞证券的投资收益波动幅度较大。
我们认为,公司经营业绩突出,但投资收益短期贡献有限,预计2010-2012年EPS 分别为0.36元、0.42元和0.56元,对应PE 分别为20倍、17倍和13倍,暂时给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：东莞控股公司投资价值分析:主辅共进成就增长——质变之路
公司处于基本面持续好转过程中。公司2004 年完成资产置换,当时仅有莞深高速一二期,随后公司又收购了大股东的莞深高速东城段和龙林高速,但是受制于断头路的情况以及大修拖累,导致近年主业增速较慢,09 年底石碣段通车,莞深高速进入车流快速增长阶段。在做大做强主业同时,公司通过收购虎门大桥11.11%股权、东莞证券20%股权、东莞信托6%股权以及参股长安村镇银行等一系列投资活动,开始了公司多元化之路,大幅增加了公司利润。未来公司还将通过收购大股东资产做大做强收费公路主业,同时继续实施适当的多元化发展。
断头路通车促使公司收费公路主业进入快速增长期。公司于2008 年5月完成了大修,为断头路通车之后的车流增长奠定了基础。2009 年9月,莞深高速三期石碣段正式通车,困扰公司多年的断头路得到解决,莞深高速车流进入快速增长期,自2009 年11 月以来,公司月通行费平均增速超过30%。广州北三环二期将于2012 年通车,届时也将打通莞深高速与京港澳高速之间的连接,随着路网不断完善公司车流有望保持快速增长。
毛利率水平将进一步提升。公司主要成本包括折旧、摊销、职工工资、养护费用等,其中摊销、工资、养护费用相对稳定,随车流快速增长主要是折旧,因此我们认为成本增长速度将会明显低于收入增速,因此公司毛利率将会显著提升,预计2010 年毛利率有望较2009 年提升5 个百分点。
多元化发展成为公司亮点。公司多元化发展主要参股虎门大桥以及东莞地区相关金融企业股权,2009 年公司投资收益达到净利润的46%,成为公司重要利润来源。公司参股的东莞证券目前已经进入快速发展期,经纪业务开始向东莞以外地区扩张,并且公司投行业务也将有所突破,未来还将根据公司情况开展直投业务,以及设立基金公司等。
维持公司“短期-推荐,长期-A”投资评级。在不考虑进一步多元化以及资产注入的前提下,预计公司2010-2012 年每股收益为0.39 元、0.45元、0.52 元,当前股价为6.71 元,对应动态市盈率为17.2 倍、14.9 倍、12.9 倍,公司估值处于行业中游水平,大股东以及东莞市政府做大做强公司意图明确,公司也多次表示将在合适时机收购大股东资产从而进一步扩大资产规模,并且公司路产周边路网还将进一步完善,同时公司多元化还将带来更多的利润增长点,因此我们维持公司“短期-推荐,长期-A”投资评级。
研究员：巩俊杰 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：东莞控股:断头路通车及多元化发展促进利润快速增长
断头路通车的正面影响将会持续显现。预计2010 年公司通行费收入有望实现30%以上增长,一季度增长34%,4 月份增速超过37%。公司加大宣传力度,引导客户走莞深高速,平行路广深高速目前长期处于饱和状态,太平至长安段堵车非常严重,莞深高速的全线通车有望分担广深高速的车流负担,从而随着宣传工作到位,公司车流仍然将会明显增长。
公司目前单公里通行费收入不到900 万元,明显低于与之相连的梅观高速,近期有靠拢的趋势。
中期仍有路网贯通增加车流。广州北三环路二期正在建设中,建成后将会成为京港澳高速与莞深高速的桥梁,届时公司车流里有望提高(可能对过境车流的增长更有效),全长约40 公里,有望在2012 年建成通车。
中期无新建分流路段,广深沿江公路对公司分流影响很小。
毛利率有望超过65%。成本主要由折旧、无形资产摊销、工资、养护费用等构成,折旧和无形资产摊销(土地使用权)占比超过一半,09年为63%,养护费用占比793 万元,占比为4.5%,公司08 年完成大修目前路况比较好,短期内养护费用仍然保持较低水平。公司摊销将保持平稳,折旧将根据车流量同比增加,人工工资增长较少,所以今年成本增长将主要是折旧增加,公司利润增速将会明显快于公司收入增速,毛利率有望超过65%。
虎门大桥10年贡献收益有望增长20%。08年广深大修,导致走虎门大桥车流增长,08年基数较高,同时也受经济危机影响,导致09年同比有所下降。一季度收入增长20%左右,预计全年贡献投资收益有望增长20%。
东莞证券进入快速扩张期(公司持股20%)。东莞证券发展战略:立足东莞,走向全国。一季度实现1.5亿净利润,预计全年净利润不低于去年。去年营业部增长5个,今年新开5-10个营业部,未来还将发展直投业务、开设基金公司。
首次给予公司“推荐-A”评级。预计2010 年、2011 年每股收益为0.41 元、0.47 元,对应动态市盈率为16 倍、14 倍,估值在公路行业中处于中等水平,但是公司成长性明显优于其他公司,东莞证券上市以及资产注入预期都有望成为公司股价催化剂,因为我们给予公司“推荐-A”投资评级。
研究员：国都证券研究所 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：东莞控股:路产、金融增势良好,扩张可期但进程难料
路桥收费为主业,参股金融为辅业:东莞控股主业为路桥收费,拥有莞深高速一二期、三期东城段、龙林高速100%股权、虎门大桥11.11%股权;辅业为金融投资,拥有东莞证券20%股权、东莞信托6%股权,及东莞长安村镇银行5%股权。
现有路产资源受益贯通效应,增长可期:09年四季度莞深高速三期石碣段通车后贯通效应显著,2010年1-3月日均通行费收入增长33%。莞深高速贯通后,部分车流选择莞深可节时节费;2012年增城-白云机场贯通后,其将成为白云机场至深圳最便捷的通道,从而有利于进一步分流广深高速,特别是京珠高速南下的车流量;此外,目前广深高速饱和度高,日均通行费收入是莞深的6倍以上,莞深高速增长空间较大。
金融辅业拓展短期难度大,因此东莞证券自身成长为盈利关键:09年东莞证券投资收益占公司净利润的35%,是辅业盈利关键。短期内增持股权难度较大,故金融辅业的关键在于东莞证券自身成长。目前东莞证券正处于扩张阶段,但公司业务结构性调整非一朝一夕能改,业绩高度依赖经纪和自营业务,使东莞证券业绩仍将依赖于市场环境。
业绩预测及估值:作为市内唯一国企上市公司,其路产、金融业务存在注入预期,但公司公路业务规模、辅业扩张还需考虑多方博弈,进程难以把握。预计10-11年公司EPS为0.43、0.51元,其中10年公路业务贡献的EPS为0.24元,虎门大桥投资收益0.033元,东莞证券可贡献的EPS0.16元,给予路产、金融业务18、20倍PE,目标价8.14元,“谨慎增持”评级。
研究员：林园远，孙利萍 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：东莞控股:多元化发展助公司业绩快速提升
报告期内,公司实现营业收入 4.64 亿元,比上年同期增长8.13%;利润总额3.3 亿元,比上年同期增长52.02%;归属于上市公司股东净利润2.91亿元,比上年同期增长57.47%。实现基本每股收益0.28 元,同比增长57.46%;加权平均净资产收益率10.58%,同比增长3.59 个百分点。
报告期内,公司经营管理的高速公路包括莞深高速一二期、三期东城段及龙林高速,总里程55.7 公里。2009 年全线收费车流量(拆分后)3,239.67万辆,比去年同期增长11.72%;通行费收入4.60 亿元,比去年同期增长7.48%。
2009年公司在有限多元化发展方面取得新的突破。成功收购了东莞证券20%股权及东莞信托6%股权。2009年全年,公司对虎门大桥公司、东莞证券的股权投资分别为公司贡献投资收益3,105.8万元、10,226.38万元,两者合计占公司当年实现净利润的45.89%,大大增厚了公司业绩。
2009年9月28日,莞深高速三期石碣南段于通车,困扰公司多年的北段断头路与其他高速公路实现联网,公司经营的各路段车流明显增加。莞深高速位于珠江三角洲腹地,是连接广州与深圳之间重要的快速通道,随着路网贯通效应将日益加强,有利于促进公司经营路产未来车流量增长。
债务结构方面,虽然09年公司先后通过发行短期融资券、信托贷款的方式融资,有效降低了公司资金成本。但是,目前公司的债务结构基本以短期债务为主,有可能对经营构成影响。另一不利因素是梅观高速大修施工,将对莞深高速车流量产生负面影响。
公司拟以 2009 年12 月31 日的股份总额10.4 亿股为基数,按每10 股向全体股东派发现金红利1.55 元(含税),共计1.61 亿元,剩余利润2.18亿元结转以后年度分配。
预计公司 10、11 年能够实现基本每股收益0.35、0.40 元/股,按照3 月30 日的收盘价7.95 元计算,目前公司股价市盈率为22.71X、19.88X。我们给予公司“增持”评级。
研究员：陈柏儒 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：东莞控股:2009年业绩预增公告点评
09年9月28日,东江大桥竣工通车,莞深高速全线贯通,从公司11月份的经营数据看,莞深高速三期通行费收入增幅高达85%,一、二期也有近19%的增长,贯通效应极为明显。
公司旗下路产总里程较短,仅有55.66公里,且大股东资产注入可能性较低,故公司需要寻求新的利润增长点就显得尤为重要。今年4月份,公司进军金融市场,收购了东莞证券20%的股权,7月又收购了东莞信托6%的股权,正是东莞证券20%的股权收益致使公司09年的业绩大幅提升。
东莞证券在本地的投资银行和经纪业务发展较好,特别是经纪业务。那么,在大市走弱的情况下,将对东莞证券的利润有较大冲击,另外,股指期货的推出对于券商来说,中长期影响偏负面,故公司投资收益稳定增长存在不确定性。所以,公司未来业绩可能会有较大波动,投资者需谨慎对待。
预计公司09、10、11年能够实现基本每股收益0.29、0.35、0.40元/股,按照 1月12日的收盘价7.65元计算,目前公司股价市盈率为27.32X、21.86X、19.13X。我们给予公司“增持”评级。
研究员：陈柏儒 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：东莞控股调研简报:莞深贯通效应显现,投资收益提升业绩
公司拥有莞深高速一二期、三期东城段以及龙林支线100%股权,并拥有虎门大桥11.11%股权。车辆通行费标准与广东省境内的高速公路一样,6车道为0.6元/标准车公里,五类车型的收费系数分别为1:2:3:4:5。
龙林高速车辆通行费标准为0.45元/标准车公里,五类车型的收费系数分别为1:1.5:2:3:3.5。
公司拥有的收费公路里程不到60公里,是公路上市公司中收费里程较短的之一。目前看,未来公司收费公路主业扩张的难度较大。
因此,公司在确保精心经营既有收费公路主业的同时,向金融业进行拓展。2009年4月以37,620万元从城信电脑公司收购了东莞证券20%的股权;2009年7月以5,490万元收购了东莞信托6%的股权。东莞证券20%的股权在公司09年半年报确认投资收益3,619.67万元(仅仅是2季度的收益),占公司利润总额的25.15%,极大提升了公司经营业绩,取得初步转型的良好效果。
从公司年报等披露的经营发展思路来看,公司将可能加大在收费公路业务外的拓展,以提升公司业绩。
2009年9月28日,莞深高速三期建成通车,向北连接至莞增高速,并与东西走向酌广惠高速衔接,成为广东省内与广深高速并行的又一南北通道。公司所辖莞深一二期路段明显受益于路网效应,11月车流量同比增长22.16%,货车流量占比上升近2个百分点。预计四季度通行费收入同比增长30%。
莞深高速一期、二期及三期东城段早在2003年7月即实现贯通,但因东江大桥未建好,莞深高速向北是“断头路”,严重制约全线车流量增长。莞深高速全线贯通后,北与增莞高速、广惠高速连通,南与深圳梅观高速互通,城际沟通功能将充分发挥。
研究员：谢从军，邱颖 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：东莞控股：比翼齐飞的主副业
东莞控股的主业是收费公路。目前旗下的公路资产合计55.7公里,分别有莞深高速一二期、莞深高速三期东城段和龙林高速。此外公司还有虎门大桥11%的股权。目前,三期石碣段南段已通车,但北段尚未通车,主要是东江大桥尚未通车。根据了解,2009年9月28日,东江大桥及莞深高速前线将通车。东江大桥通车之后将解决困扰公司多年的“断头路”问题,莞深高速将融入珠三角高速公路网,路网效应将会凸现。
东江大桥通车之后,广深之间将多出一条新的连接线。从深圳出发经过梅观高速上莞深高速再连接增莞高速转广惠高速,可以直达广州,全线129公里。与广深高速相比,该条线路的优势在于:1、通行速度更快;2、东莞东部地区上高速更为方便;3、去白云机场和京珠高速更为便捷,同时距离与广深高速相比差距不大,仅远出6公里。我们认为东江大桥通车之后,该线路将有与广深高速抗衡的可能,莞深高速以东地区的车辆基本都会选择通过该条线路去广州,莞深高速和广深高速中间区域的车辆会有一部分分流至该条线路。
我们比较了一下广深高速和莞深高速的日均车流量和日均收费方面的指标,发现两者之间存在非常大的差距。若有部分车辆分流至莞深高速将对莞深高速边际改善非常显著。2008年,莞深高速日均车流量为7万辆,而广深高速则为32万辆,莞深高速日均车流量仅为广深高速的22%,莞深高速日均收费117万元,而广深高速则为871万元,莞深高速日均收费量仅为广深高速的12%。
公司持股的20%的东莞证券一方面受益于股市交易量的持续放大,另一方面具备较好的成长性,正由区域性券商逐步迈向全国。东莞证券总部所在地的东莞地区属于有量有价的黄金区域。从月度市场份额来看,今年以来有了明显的提升,这与整个东莞市场的市场份额的提高是分不开的,2009年6月份,东莞证券市场份额已上升至千分之6.6。预计今年新开设的营业部数量将达到7家,年末公司营业部数量将达到27家。按照公司的计划,3年内公司营业部数量将达到40家,经纪业务市场排名将从2008年的47名上升至30名附近,市场份额达1%。
由于公司高速业务成长性很高,我们给予公司2009年20倍的市盈率,同时给予证券业务25倍市盈率,得到公司的目标价为8元,给予买入-A的投资评级。
研究员：杨建海 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：东莞控股：主业稳定_收购效果逐渐显现
公司08年全年实现营业收入4.3亿元，比去年同期下降12.24%；实现净利润2.16亿元，比去年同期下降13.60%，净利润1.84亿元，同比下降10.24%，每股收益0.1775元，净资产收益率6.91%。
受莞深高速一二期大修、经济紧缩诸多因素影响通行费收入下滑12.45%。由于莞深高速一二期大修工程施工，以及实施限速、禁止4.5吨及以上货车通行等交通管制措施的影响和珠三角经济下滑，2008年全线收费车流量2542.91万车次（2007年2676.75万车次），比去年同期下降5%；通行费收入4.28亿元（2007年4.89亿元），比去年同期下降12.45%。但在下半年大修完成之后，通行费下滑态势明显放缓。大车减少和地方路段分流使得收费额下降幅度大于车流量降幅。
成本费用控制良好，大修开支仅占预算的59.88%，运营成本同比节约1135万元。08年大修共计资本支出29,500万元，占投资估算的49.88%，公司通过加强内部管理，强化成本控制，健全预算机制，在大修工程完工路产折旧增加的情况下，营运成本相比2007年仍降低了1135万元。
持有虎门大桥11.11%股权，是良好的现金牛。2008年公司通过行使优先受让权增持虎门大桥1.11%的股权，共持有虎门大桥11.11%股权。08年虎门大桥实现营业收入10.02亿元，净利润6.39亿元。
公司确认虎门大桥公司投资收益4,013.10万元。此外，虎门大桥决定对2007及以前年度未分配利润进行分配，公司分得9,735.21万元，两项收入占到公司净利润的61%。
受让东莞证券20%股权，逐步形成多元化经营格局。2008年公司用37620万元收购城信电脑公司持有的东莞证券20%股权，目前股权过户手续正在办理中。东莞证券注册资本金55000万元，07年实现净利润109319万元，预计08、09年盈利10000万元分别40000万元。此外，公司还表明，在控制风险原则下，将积极开展多元化收购。
投资建议：随着莞深高速一二期大修完成，恢复双向六车道行驶，预计09年车流量同比将有5%诱增，此外09年底莞深三期通车接入广东省路网，也将带动莞深高速车流量显著增长，此外，东莞证券将给公司在未来2年带来年8000万左右的投资收益，我们预计2009年-2010年公司每股收益分别为0.30元和0.41元，动态市盈率16倍和11倍，我们给与短期增持和长期增持的评级。
研究员：魏芳 所属机构：金元证券股份有限公司
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