桑德环境(000826)_研究报告_财经_新浪网(000826) 研究分析报告|查股网
股票名称：桑德环境(000826)
报告标题：桑德环境:固废处理先锋,分享环保发展盛宴
公司主营业务为固废处置工程系统集成和市政供水、污水处理项目的投资及运营服务,是目前A 股唯一一家主营业务为固废处置的上市公司。环保部规划院预计“十二五”期间我国环保产业投资规模达到3.1 万亿元,其中固废处理行业达到8000 亿元,较“十一五”期间翻两番,在2020 年之前,固废方面投资的年均复合增长率有望保持在18%以上。我们认为在政策驱动下,固废行业正进入黄金发展期,高速增长有望持续10 年以上, 公司作为国内固废处理行业的龙头企业,必将在行业大发展的过程中受益最大,公司固废处理业绩将迎来爆发性增长。
我们认为公司咸宁基地投产一方面可以提升自产设备率,从而提高固废处理工程业务毛利水平,同时,自产设备外销也将带来柯光收益,预计从今年开始为公司贡献较大利润,增厚公司业绩。我们预计正常年份可实现销售收入6.83 亿元,利润总额1.26 亿元。
我们认为公司将充分利用固废处理设备生产基地投产契机,为公司的发展争取更大的市场空间,业务领域将涵盖固废领域的全部领域。我们预测公司2011-2012 年营业收入分别为15.53 亿、22.05 亿、28.69 亿,每股收益分别为0.78 元、1.15 元、1.53 元,对应当前动态PE 分别为32X、22X。考虑固废处理行业和公司良好发展前景,保守预计公司未来3 年业绩年均复合增长率不会低于40%,我们认为可以给予公司35-40X 的PE 较为合理,股价合理价格区间应为27.3-31.2 元,给予 “推荐”的投资评级,6 个月目标价为30 元。
研究员：程鹏 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：桑德环境:固废业务高成长,产业链进一步延伸
固废业务保持高增长,毛利率上升。我们测算,2011年第一季度,桑德环境固废业务营业收入同比增长约100%,营业成本同比增长约80%。
2011年公司固废项目所涉主要固废设备将由自己生产,我们预计公司固废业务将保持高速增长,毛利率上升。
新投运水务项目盈利能力不强,未来有望改善。2011年第一季度,水务业务营业收入同比增长约20%,营业成本同比增长约34%,我们认为,新投运水务项目营业成本率较高或是主要原因,未来,新投运项目配套逐步改善、运行逐步稳定将提高其盈利能力。
股权激励成本拉高管理费用。2011年第一季度,期间费用率从去年同期13,60%上升至14.66%,其中新增股权激励费用导致管理费用率从去年同期5.50%上升至8.96%大增是其主要原因。
持续外延式扩张,产业链进一步延伸。报告期之前,湖南省业务在公司固废业务中占比不高,公司设立湖南桑德环保工程有限公司不仅有利于公司开展长株潭静脉园项目,还有助于公司就近拓展湖南省内固废业务。
公司设立湘潭医疗废物处理有限公司,继新疆填埋气发电、重庆垃圾焚烧项目之后,进一步进入医疗废弃物处理领域,我们认为,公司在废旧物质资源综合利用、工业医疗危险废弃物、沼气发电、废旧轮胎处理、汽车拆解、电子垃圾处理、资源回收加工利用、餐厨垃圾处理等领域都有很好的技术储备,有望利用“十二五”固废投资大幅增长的良好机会,从不同环节,逐步进入固废处理各细分市场,实现产业链条的进一步延伸。
投资建议:我们认为,2011-2013年公司固废业务将保持快速增长的趋势,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.80、1.12元和1.60元(新增),给予2011年EPS47倍市盈率,对应目标价位37.6元,维持公司“买入”评级。
风险提示公司固废项目延期导致收入不达预期。
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：桑德环境:收入大幅增长,固废业务开局良好
第一季度实现每股收益0.115元,符合我们的预期。公司第一季度实现销售收入2.6亿元,同比增加72%;主营业务成本1.65亿元,同比增长79%;营业利润0.6亿元,同比增加47%;归属于上市公司的净利润0.48亿元,同比增加48%;折合每股收益0.115元,符合我们的预期。
毛利率环比有所提升,股权激励费用等增加致净利率有所下降。公司第一季度经营毛利率37%,环比提高2个百分点,盈利能力较上年有所提高。此外,由于股权激励费用增加,导致公司管理费用同比大幅增加,致使公司一季度净利率有所下降。
预收、预付款项增幅较大,预示公司年初固废业务开展情况良好。从公司历史来看,一季度都是业绩的低点,占全年收入仅16%-17%左右。从公司一季报中可以看到,预付款较期初大幅增长217.65%,预收款较期初大幅增长43%,预示了年初固废业务开展情况良好,新开展固废业务将成为后续各季度业绩增长的支撑,后续业绩的持续快速增长可以期待。
固废业务快速发展,收益今年可现,多方面布局还将带来新机会。2010年开始,公司固废处置业务开始进入成长快车道,从一季度情况来看,快速增长趋势仍将保持下去。2011年,公司还将不断拓展,在厨余垃圾、污泥等多方面争取实现多点布局。在近期国家固废政策落地,支持力度加大的背景下,公司在传统业务基础上,新布局又将带来新的市场机会。
经过近期调整后,股价逐步具备安全边际,维持“强烈推荐-A”投资评级。近期,环保板块出现大幅调整,公司股价经过调整后,日渐接近股权激励行权价格,将逐步具备安全边际。我们维持公司2011年、2012年每股收益分别为0.72元、0.99元的预测,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:固废政策变化风险;项目推进滞后风险。
研究员：彭全刚，侯鹏，张晨 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：桑德环境:靓丽业绩迎接环保新纪元
一季度实现靓丽业绩
2011年一季度公司实现营业收入26274万元,同比增长72.1%,营业利润5555万元,同比增长46.7%,归属于上市公司股东的净利润为4770万元,同比增长47.7%,每股收益为0.115元,符合预期。
公司实现营业收入大幅增长的主要原因是固废业务工程和设备集成收入增加、部分水务项目投入运营所致;但由于成本增长幅度稍高于收入增幅,一季度毛利率比去年同期下降2.5个百分点;以及业务量增加及管理激励费用增加导致管理费用大幅增长181%,使得公司净利润率增幅低于营业收入增幅。
固废处理空间广阔 政策支持蓄势待发:
近日,国务院下发《关于进一步加强城市生活垃圾处理工作的意见》,明确了垃圾处理的发展目标——到2015年全国城市生活垃圾无害化处理率要达到80%以上;
并提出基本原则是综合利用,变废为宝,推进垃圾分类,加强资源利用。政策支持将带动固废处理行业继续快速增长。
固废处理龙头率先受益行业增长 :
公司作为我国固废处理行业的龙头,具有强大的先发优势,将受益于政策继续高速发展。
公司除原有的固废工程、污水处理和自来水供应以外,还在垃圾综合处理、餐厨垃圾处理、电子垃圾处理、废旧轮胎回收及利用等多个领域进行技术储备,并获得重庆南川垃圾焚烧BOT 项目、湖南长株潭静脉产业园项目、西安固废处理等项目,保障了公司在未来几年内的高速增长。
股价调整带来投资良机,维持“买入”评级:
我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.70元、1.0元和1.36元,三年复合增长率近40%。近期,公司的股价随着大盘调整,目前公司的动态市盈率为2011年35倍、2012年24倍,投资价值凸现,维持“买入”评级,目标价35元。
研究员：崔玉芹 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：桑德环境:收入净利同比大幅增长,政策明朗成最大受益者
今日桑德环境(000826)公布了2011年一季报,主要内容如下:
2011年一季度,公司实现营业收入26274.27万元,同比增长72.15%;营业成本16543.62万元,同比增长79.26%;
营业利润5555.47万元,同比增长46.73%;实现净利润4865.78万元,同比增长45.50%,每股收益0.115元。销售费用、管理费用、财务费用分别为269.91万元、2354.98万元和1225.91万元,分别同比增长2.82%、180.69%和25.92%。
我们预计公司2011-2013年业绩分别为0.70元、0.98和1.24元,考虑到公司所处固废行业具有爆发性成长空间,未来将参与公司大股东在湖南湘潭的静脉产业园项目,为公司未来业绩提供新的支持点,同时公司推出的股权激励方案实施能带动公司管理层积极性,以及在固废行业的深度投入以确保行业地位,我们维持公司“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：桑德环境2011年1季报点评:固废业务高速增长,费用控制良好
1Q11每股收益0.115元,剔除期权成本后同比增长78%
公司2011年1季度实现收入2.63亿元,同比增长72%;归属母公司净利4770万合EPS0.115元,同比增长47.4%,利润增速低于收入增速主要是由于期权成本摊销所致,剔除期权成本外1季度盈利增长78%,增速超出预期。
水务公司逐步投产运营,固废业务因结算进度实现高速增长
我们预计1季度公司污水、供水业务合计收入约7000万,由于部分水务公司转固运营,收入增长约20%-25%;固废业务收入约1.9亿,接近翻倍增长,主要与项目结算进度有关,其中预计大庆综合处理处于项目扫尾阶段,山东青州(综合处理)、山东德州(焚烧)、蒙东危废均进入主体工程施工或设备提供阶段。
1Q 经营状况良好,毛利率正常波动,期间费用率均有所下降
1Q10公司综合毛利率37%,同比下降2.5BP,但均高于过去3个季度,属于正常波动范围。管理费用率若扣除期权成本摊销影响,为5.1%,同比下滑0.4BP, 销售费用率和财务费用率分别下滑0.7和1.7BP,1Q 经营状况良好。所得税率提升主要是期权费用影响及部分污水公司进入“三免三减半”后三年所致。
2Q11增速或将有所放缓,2H11大型项目开工
1Q10年公司固废业务收入近3个亿,基数较大,而公司目前在手订单中对2季度有贡献的主要是山东德州、蒙东危废、黑龙江安达,固废业绩增速或将有所放缓。但下半年预计几个大型项目如重庆南川(焚烧)、西安项目(焚烧)均可进入开工阶段,而湖南静脉园也进入前期筹备阶段,公司日前已公告设立“湘潭医疗废物处理有限公司”和“湖南桑德环保工程有限公司”。
看好公司长远发展,维持“推荐”评级
考虑到期权成本确认和项目进展,略微调整盈利预测。调整后2011-2013年EPS 分别为0.66(-5.7%)、0.94(+2.2%)、1.17元/股,对应PE 水平分别为37/26/21×。考虑公司标的特殊性,从长远来看,公司股价已经较具吸引力,维持“推荐”。风险主要在于短期内市场风格的延续。
研究员：谢达成，徐颖真 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：桑德环境2011年一季报点评:身处朝阳行业,固废驱动增长
一季报业绩0.12元,好于市场预期。2011Q1公司实现营业收入2.63亿,同比增长72.1%;营业成本1.65亿,同比增长79.3%,毛利率同比微降2.5个百分点至37.0%; -季度业务量及股权激励费用增加导致管理费用同比增长181%;归属母公司净利润0.48亿,同比增长47.7%,EPS为0.12元,好于市场预期。
固废业务推动业绩增长。公司11Q1收入快速增长的主要驱动力为固废业务及部分水务公司转入运营,在建项目进入设备集成期也使得公司毛利率环比提升2.3个百分点。目前,固废业务已成为拉动公司业绩快速增长的核心驱动力。
分享行业成长盛宴。国务院于本月批转《关于进一步加强城市生活垃圾处理工作的意见》,将进一步加大固废政策支持力度,其中投入模式及财税等激励机制有望不断出台。公司凭借其在固废领域的优势,已有大庆、德州、淮南等多个项目;此外,投资规模较大、融合固废集中处置与城市矿山利用功能的湖南静脉园将成为公司在2011年重点开拓的项目。展望未来,公司将加大对焚烧发电市场的拓展力度,延伸产业链至固废投资运营与设备制造环节,并有望在废旧资源综合利用、电子垃圾处理、餐厨垃圾处理等领域取得突破。
凤险因素:垃圾焚烧产业面临较多争议,项目审批、环评、选址、建设等时间进度存在不确定性。
维持“买入”评级。“十二五”我国城市生活垃圾处理有望进入焚烧时代,各级政府部门着力打造综合的固废处理园区正逐渐成为趋势,公司的固废施工与设备集成业务面临前所未有的发展机遇。维持公司2011~2013年EPS预测为0.70/1.00/1.36元,考虑公司目前在固废领域的龙头地位,业绩40%左右的复合增速预期,产业链进一步延伸、重大项目有望实现突破所带来的业绩超预期可能,给予2011年43倍P/E,对应目标价30元,维持“买入”评级。
研究员：王海旭，吴非 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：桑德环境:固废处理高速发展的最大受益者
1.事件:
2011年4月29日,桑德环境公布2011年1季报:公司实现营业收入2.63亿元,同比增长72.15%;归属于上市公司净利润0.48亿元,同比增长47.71%;基本每股收益0.12元,同比增长47.44%。
2.我们的分析与判断:
(一)固废处理行业高速发展的最大受益者。
我国目前正处于固废处理基础设施建设阶段,固废处理基础设施投资将呈现爆发性增长趋势。在“十二五”期间,中央财政将投入超过5000亿元用于固废处理,其中3000亿元用于生活垃圾处理,1000亿元用于流域污泥治理。
公司作为国内固废处理行业的龙头企业,必将在行业大发展的过程中最先受益也会受益最大,公司固废处理业绩将迎来爆发性增长。投资湖南静脉园项目,横向拓展了产业链,是公司首次进入固废资源化产业;投资重庆南川区生活垃圾处理项目,纵向延伸了产业链,是公司首次进入固废处理运营行业。这些项目将建成公司固废处理示范工程,未来有望在异地进行大规模产业复制。
(二)未来固废业绩年均增长率不低于50%:
公司将进一步完善固废行业产业链条,打造成一个“高品位、高品质、高技术,在产业、资本市场形象俱优的一流专业环保企业”的发展战略。公司EPC 项目从设计-咨询-工程总包-系统集成-安装调试一揽子工程已经形成很强的竞争力,将充分利用公司业务覆盖面广,产业链全的优势,加快固废EPC 多元化发展步伐。公司将充分利用各地建设固废处理设施的良好机遇,以投资为带动,争取更多的市场机会和空间,带动公司各产业链快速发展,为公司的发展争取更大的市场空间。公司将面向全国市场开展,涵盖固废领域的全部领域。目前在废旧物资资源综合利用、工业危险废弃物、沼气发电、废旧轮胎处理、汽车拆解、电子垃圾处理、资源回收加工利用、餐厨垃圾处理等领域做好了相关技术研发和储备。固废设备制造是公司业务链条中重要的一环,加强设备技术研发和相关固废处理细分市场关键设备的研发和生产制造水平,公司将尽快形成一定的标准化体系,完善生产管理、市场营销网络建设,打造固废设备制造品牌。
3.投资建议:
我们预测公司2011-2012年营业收入分别为14.2亿、21.7亿;
EPS 分别为0.73、1.20元,对应PE 分别33X、20X。我们认为“十二五”是固废处理产业的黄金发展期,公司作为龙头企业在行业高成长中有望受益最大,未来业绩高增长将可持续。我们看好公司未来发展前景,继续维持公司“推荐”投资评级。
研究员：邹序元 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：桑德环境:一季度符合预期
公司动态:桑德环境公布2011年一季度业绩,实现收入2.63亿,归属于母公司的净利润4770万,同比分别增长72.1%,47.7%,录得EPS0.12元,符合预期。公司同时公告拟投资3300万分别设立湘潭医废处理子公司和湖南环保工程子公司。
评论:收入大幅增长,成本压力有所缓解。受固废业务相关工程及设备集成收入增加、部分水务公司转固运营推动公司1Q2011实现收入2.63亿,同比大幅增长72.1%。公司毛利率虽同比有2.5%的下滑,但环比上升2.5%,且绝对值仍处较高水平,显示成本压力已有所缓解。受股权激励费用增加影响公司管理费用率同比上升3.5%,最终公司实现归属于母公司的净利润4770万,同比增长47.7%,录得EPS0.12元,符合预期。
固废业务高速增长及产业链进一步延伸值得期待。公司预付、预收款项季末余额分别较年初217.7%、43.3%的增长显示固废类业务规模大幅提升,同时1Q近2亿的资本支出(超过2010年全年水平)亦印证公司业务加速拓展态势,预计随公司在手项目的持续推进及湖南静脉园、南川垃圾处理等项目的逐步落实公司固废业务仍将维持高速增长。同时公司向固废投资、医废、危废等多个细分方向的延伸将进一步拓展成长空间。
投资建议:我们维持公司2011~12年分别0.74元、1.04元的EPS预测;公司当前股价对应2011~12年市盈率分别33x、24x,短期估值吸引力有限,但考虑公司行业属性突出,未来几年持续快速增长确定性高,重申推荐,仍建议长期投资者坚定持有。
股价催化剂:固废业务订单超出预期,分选设备得到外部推广,介入新领域。
主要风险:订单低于预期;大盘下跌或市场风格转换导致估值水平下降。
研究员：朱亚锋，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：桑德环境:路越走越宽
2010年业绩符合预期:2010年度,公司实现营业收入9.72亿元,同比增长42.01%;实现营业利润2.39亿元,同比增长38.70%;实现归属于母公司所有者的净利润2.07亿元,同比增长42.04%,基本每股收益为0.50元,基本符合市场预期。
公司收入与利润大幅增长的主要原因是固废处置系统集成相关业务持续增长,固废业务营业收入同比增长54.83%,污水业务和自来水业务收入分别增长15.3%和10.87%。
固废处理收入增长毛利率有所下降2010年,公司固废业务红红火火,原有建设项目进入施工高峰以及新增工程项目施工,使得固废工程收入同比增长45.83%;公司所承接的固废项目总包工程的设备集成陆续完成施工设计及主体设备制造加工,开始进入设备安装调试阶段以及集中供货期,使得设备安装及技术咨询业务收入比去年同期增长131.41%。但由于原材料、人工成本的上涨、以及技术咨询业务收入下降等因素,导致施工业务和设备安装及咨询业务毛利率分别下滑2.39和27.91个百分点,分别为39.38%和32.93%。
路越走越宽高速增长仍可期待:目前,公司还有多个污水处理项目在建,预计在未来1-2内投产;2010年12月,公司募投项目湖北咸阳环保设备基地建成投产,将成为公司最近两年的利润增长点。
除此以外,公司还积极拓展固废运营项目。2010年公司获得重庆南川区垃圾处理30年特许经营权,开展垃圾发电业务;2010年公司和大股东合资,共同建设湖南湘潭静脉产业园。公司进入新的领域,为未来的高速发展奠定基础。
政策支持产业发展维持“买入”评级
环保产业是“十二五”战略新兴产业之首,固废处理市场空间巨大。根据“十二五”规划,全国城市生活垃圾无害化处理率达到80%。公司作为行业龙头,将率先受益。我们预计在未来三年内公司仍将保持40%的复合增长率。
研究员：崔玉芹 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：桑德环境:固废业务推动公司收入高速增长
投资要点
桑德环境(000826)发布2010年年报,实现收入9.72亿元,较上年同期增长42%;实现归属母公司净利润2.07亿元,较上年同期增长42%。
公司主营环保工程及运营
公司主营业务为市政供水项目及污水处理项目投资运营、固体废弃物处理工程建设等相关环保产业。公司已成功实施了世界上处理规模最大的生活垃圾综合处理项目,掌握了工业废弃物、医疗垃圾和城市污泥处置的前沿技术。
固废业务推动公司收入高速增长
公司2010年实现收入9.72亿元,较上年同期增长42%;四季度实现收入3.31亿元,同比、环比分别增长66%、37%。由于公司原有建设项目进入施工及后期安装调试高峰,公司固废处置工程及设备建安收入分别同比增长46%和132%,成为公司收入增长的主要推动因素。
公司毛利率有所下降
公司四季度毛利率34.6%,同比、环比分别下降了9.0%和0.4%;全年公司综合毛利率为35.33%,较上年下降5.5个百分点。主要原因是进入主体设备安装期后,公司设备建安业务的毛利率大幅下降28个百分点。
规模效应显现,期间费用增长率低于收入增长率
2010年公司期间费用总额为0.52亿元,较上年同期增长24%。其中销售费用为1164万元,较上年同期增长34%;管理费用为4038万元,同比增长22%。
公司规模效应已显现,期间费用增长率低于收入增长率。
现金回收能力依然较强
公司2010年经营活动产生的现金流净额与净利润之比为1.12,较2009年4.06的比值有所下降,与2008年持平,但仍反映了公司较强的现金回收能力。但公司2010年现金总额较2009年下降25%,融资压力较大。
首次给予“推荐”评级
预计2015年,全国城市生活垃圾无害化处理率达80%以上,公司作为国内少数同时拥有填埋、堆肥和焚烧技术的企业,将整合各技术路线,实现垃圾综合处理。预计公司2011-2012年有望实现EPS0.71元、0.99元,对应30日收盘价的动态PE分别为40倍、28倍,首次给予“推荐”评级。
研究员：曾凡，王凡 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：桑德环境:固废业务高增长、产业链优势形成
公司动态:桑德环境公布2010年业绩,实现收入9.7亿,净利润2.1亿,同比均增长42%,全年录得EPS0.50元,符合预期。公司同时公告拟以2752万元收购三项子公司少数股权。
评论:固废业务引领高速增长。公司全年收入9.7亿,同比增长42%。分业务看,受原有建设项目进入施工高峰及新增工程项目推动,固废工程、固废系统集成业务分别同比增长46%、131%,合计看固废业务增长55%,是公司业绩核心增长点,但受原材料价格及人工费用上涨、技术咨询业务收入减少等因素影响,固废业务毛利率总体下降4.7%,也导致公司综合毛利率下降5.3%。公司费用控制较为出色,三项费用率同比降低2.3%。
最终实现净利润2.1亿,同比增长42%,符合预期。
固废领域全产业链优势形成,未来还将多方向延伸。公司咸宁设备基地于10年12月正式投运,自此,公司设计-咨询-工程总包-设备制造-系统集成-安装调试的完整产业链优势确立,公司未来将较大程度受益于固废产业的快速发展;同时,按年报表述,公司未来还将向固废投资、工业危险废弃物、沼气发电、废旧轮胎处理、汽车拆解、电子垃圾处理、资源回收加工利用、餐厨垃圾处理等多个细分方向延伸,以进一步拓展成长空间。综合看,公司前期公告的静脉产业园项目显示公司已经开始沿新思路进行产业探索,未来进一步进展仍值得重点关注。
污水业务稳健增长,收购少数股权对业绩略有增厚。公司2010年水务业务取得2.28亿元收入,同比稳健增长14%,几个近年新投运项目产能利用率及毛利率仍处于较低水平,预计随着效率提升及更多项目进入收获期,公司水务业务仍将维持15%左右的稳健增速。公司本次同时公告拟以2752万收购水务业务的几项少数股东权益以实现全资控股,分别为荆门水务5%股权、象湖水务9.49%股权、鹿城水务10%股权;以2010年各子公司盈利看,本次收购市盈率为2010年10x,收购价格较低,但由于规模不大预计对2011年EPS仅有1%的增厚。
投资建议:我们小幅调整了公司2011~12年收支预测,但维持2011~12年分别0.74元、1.04元的EPS预测;公司当前股价对应2011~12年市盈率分别39x、28x,短期估值吸引力有限,但考虑公司行业属性突出,未来几年持续快速增长确定性高,重申推荐,仍建议长期投资者坚定持有。
股价催化剂:固废业务订单超出预期,分选设备得到外部推广,介入新领域。
主要风险:订单低于预期;大盘下跌或市场风格转换导致估值水平下降。
研究员：朱亚锋，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：桑德环境:固废业务保持高成长,维持买入
固废业务快速增长,盈利超预期。主要原因为:公司2010年42.01%的营业收入增速超出我们前期34.1%的预期,其中,固废设备集成与技术服务业务收入1.15亿元,明显超出我们0.70亿元的预期;公司毛利率为35.33%,只略低于我们前期35.8%的预期。
固废业务有望保持高增长。2011年,公司在继续2010年未完工程的同时,西安、重庆垃圾焚烧发电等大型项目将全面启动,我们认为,长株潭项目也有希望在年内启动,上述新增固废项目为公司2011年固废业务增长奠定坚实的基础。
固废基地产能释放,有望双向提升盈利能力。2010年12月,公司固废设备基地正式投产,我们认为,固废设备业务将是公司未来业务重要的一环,将从提高固废业务毛利率和直接外销两个方面进一步提升公司盈利能力。
产业链择时延伸。公司目前在废旧物质资源综合利用、工业危险废弃物、沼气发电、废旧轮胎处理、汽车拆解、电子垃圾处理、资源回收加工利用、餐厨垃圾处理等领域做相关技术研发和储备,有望利用“十二五”固废投资大幅增长的良好机会,从不同环节,逐步进入固废处理各细分市场,实现产业链条的进一步延伸。
盈利预测:我们认为,2011~2013年,公司固废业务将保持快速增长的趋势,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.80、1.12元和1.60元(新增),三年复合增长率为47.6%,目前股价下,对应动态PE分别为39、27和19倍。
基于以上预期,按PEG=1,对应2011年EPS47倍PE的估值水平,对应目标价为37.6元,维持公司“买入”评级。
风险提示:公司固废项目延期导致收入不达预期。
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：桑德环境:未来业绩年均增长率不会低于50%
投资建议:
我们预测公司2011-2012年营业收入分别为13.5亿、19.7亿元,每股收益分别为0.73元、1.14元,对应当前动态PE 分别为38X、24X。我们看好固废处理行业和公司发展前景,预计公司未来3年业绩年均复合增长率不会低于50%,同时公司计划再融资是大概率事件,资产注入和新增募投项目有望带来超预期的业绩增长。
我们认为可以给予公司1倍的PEG 估值,公司合理价位35元,继续维持对公司的“推荐”投资评级。
研究员：邹序元 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：桑德环境:固废业务收入快速增长,成长进入快车道
2010年实现每股收益0.50元,基本符合预期。公司2010年实现营业收入9.7亿元,同比增长42%;营业利润2.4亿元,同比增长39%;归属于上市公司净利润2.1亿元,同比增长42%,实现基本每股收益0.50元,基本符合预期。公司2010年度利润分配方案为向全体股东每10股派发现金红利1元。
多方面原因致使毛利下降,但资产收益率持续提升。2010年,公司综合毛利率为35%,较2009年下降了6个百分点,主要有三方面原因:一是原材料及人工成本上升致使公司固废处置工程项目毛利下降;二是公司在湖北省污水处理厂陆续建成投产,初期还不能稳定运营;三是公司之前毛利最高的固废技术咨询业务收入减少。但是,近三年,公司ROA、ROE都持续提升,投资回报较好。
公司固废业务收入快速增长,水务业务进入平稳发展期。从公司收入结构来看,2010年,公司固废处置工程同比增长46%。此外,大部分工程完成设计,进入设备安装期,公司固废设备安装收入同比增长131%。总体来看,公司固废业务实现了快速的增长。而公司水务业务则开始进入平稳发展期。
受益于固废行业增长提速,公司固废处置业务将进入成长快车道。2010年,公司固废处置业务已实现了较快增长,同时向城市固废集中处理迈出了重要的一步。“十二五”时期,固废行业将进入发展的黄金期,近期国务院研究进一步加强城市生活垃圾处理是对固废行业发展的又一次提振。公司作为固废行业龙头,拥有多种技术路线的综合优势,有望保持40%以上的复合增速。
看好公司在固废处理中的综合竞争力,维持“强烈推荐-A”投资评级:目前,公司在垃圾综合处理方面已具备丰富经验,后续还将加大对焚烧发电项目的市场拓展,我们坚持看好公司在固废处理中的综合竞争力。预测公司2011年、2012年每股收益分别为0.72元、0.99元,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:固废政策变化风险;固废项目受民众反对选址困难使推进滞后
研究员：彭全刚，侯鹏，张晨 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：桑德环境2010年年报点评:固废项目突破助推持续高增
2010年报业绩0.50元,符合预期。2010年公司实现营业收入9.72亿,同比增长42.0%;营业成本6.29亿,同比增长55.3%;归属母公司净利润2.07亿,同比增长42.0%,基本每股收益为0.50元,符合预期;分配方案为每10股派现1元。10Q4公司单季毛利率为34.7%,全年各季度保持平稳。
固废收入增长强劲。受益固废行业整体趋势向好,2010年公司原有建设项目进入施工高峰及新增项目增加导致工程施工收入达到6.21亿,同比增长45.8%,好于我们预期。此外,由于公司项目开始进入设备安装调试阶段,使得来自设备集成业务的收入达到1.16亿,增速为131.4%。2010年公司上述两项固废业务占主营业务收入比重已经达到77%,成为目前A股中唯一一家以固废为主要收入来源的上市公司。
2011年期待重要项目实现突破。除目前在建的黑龙江大庆、山东德州、安徽淮南、山东青州、安徽毫州等项目预期在2011年将陆续完工外,公司将加大对焚烧发电项目的市场拓展力度,延伸产业链至固废投资运营与设备制造环节,并在废旧资源综合利用、电子垃圾处理、餐厨垃圾处理等领域取得突破。投资规模较大、融合固废集中处置与城市矿山利用功能的湖南静脉产业园将成为公司在2011年重点开拓的项目,此外南川焚烧、西安焚烧、安达填埋等固废项目预计也将于年内陆续开工建设,确保其持续的高成长性。
风险因素:垃圾焚烧产业面临较多争议,项目审批、环评、选址、建设等时间进度存在不确定性。
维持“买入”评级。“十二五”我国城市生活垃圾处理有望进入焚烧时代,各级政府部门着力打造综合的固废处理园区正逐渐成为趋势,公司的固废施工与设备集成业务面临前所未有的发展机遇。我们维持对公司2011一2012年EPS预测分别为0.70和1.00元,新增2013年预测1.36元。考虑公司目前在固废领域的龙头地位,产业链进一步延伸、重大项目有望实现突破所带来的业绩超预期可能,并结合目前固废板块相对较高的估值水平,给予2011年45倍P/E,对应目标价32元,维持“买入”评级。
研究员：王海旭,吴非 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：桑德环境:业绩符合预期,期待固废业务伴环保大势全面爆发
我们预计公司2011-2013年业绩分别为0.68元、0.85和1.05元,考虑到公司所处固废行业具有爆发性成长空间,未来将参与公司大股东在湖南湘潭的静脉产业园项目,为公司未来业绩提供新的支持点,同时公司推出的股权激励方案实施能带动公司管理层积极性,以及在固废行业的深度投入以确保行业地位,我们提高公司评级,给予“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：桑德环境:固废综合处理服务商,多重引擎助力成长
研究结论
桑德环境是我国固废行业领先的综合处理服务商,以固废为业务核心,以水务为补充,循序渐进完成固废全产业链覆盖。我们看好公司未来的成长性,预计多重因素将驱动公司快速成长:1)固废行业迎来高速增长期。2)桑德环境固废业务内生成长动力十足,固废业务对外扩张面临突破。3)设备自产双向推动固废业务盈利增长。
固废行业进入高速成长的黄金时期。固废投资在我国环保投资占比中长期处于低位,导致目前固废处理处置设施严重不足,“十二五”将是固废投资水平从低向高迈进的一个拐点。我们认为,十二五期间,固废投资将以30%的复合增速领先环保行业,受此驱动,固废工程、设备及固废设施运营等子行业都将进入高速成长期。
桑德环境固废业务内生动力十足。我们认为,桑德环境固废业务最重要的推动力源自控股股东桑德集团在固废项目投资上的扩张。在融资支持下,桑德集团将在“十二五”进入固废项目投资的高速扩张期,桑德环境将延续目前的经营模式,内生动力十足。
桑德环境对外扩张面临突破,设备自产双向推动公司盈利增长。桑德环境以合作伙伴投资项目、设备直接销售等模式开拓外部固废业务,同时可能复制桑德国际海外市场的开拓经验,外部增长面临突破。桑德环境设备基地正式投产,长期以来依靠外购或委外加工的固废工程和设备集成销售模式将被自产为主外购为辅的模式取代,将提高公司固废工程和设备集成业务的盈利能力,同时有助于公司绕开市政工程的地域壁垒进行扩张。
桑德环境水务资产 2011年将全部进入正式运营,由于污水管网、供水管网等配套设施的不完善,公司水务项目盈利能力受限。预计2011年以后公司水务项目的盈利增长将主要来自管网配套完善后污水处理负荷率的提高带来的污水项目营收增长和供水管网渗漏率带来的自来水资产盈利能力提高。
预计 2010~2012年桑德环境将实现EPS0.47、0.80和1.19元(未考虑行权摊薄),归属于母公司净利润将同比增长33.9%、69.6%和48.3%,复合增长率为49.9%,目前股价下,对应2010~2012年PE 分别为63、37和25倍。基于我们对公司未来固废业务高速成长的预期,按PEG=1,给予2011年50倍PE,对应目标价40.0元,首次给予公司“买入”评级。
风险提示公司过早全面介入固废项目投资导致固废业务增速降低的风险固废业务毛利率下降导致整体盈利水平下降的风险
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：桑德环境:未来高增长可持续
2011年1月8日,桑德环境公告:《关于公司与北京桑德环保集团有限公司共同投资成立湖南桑德静脉产业园管理有限公司暨关联交易的议案》、《关于公司与湖北合加环境设备有限公司共同投资成立重庆渝清绿色电力有限公司的议案》。
排污收费机制不完善制约了我国固废处理产业的发展。我国大部分的固废处理设施,都是政府投资建设并由下属事业单位运营。各地政府向居民和企业收取的固废排放费,远远不能满足当地固废处理设施的投资建设和运营费用,大部分需要地方财政补贴。
在“十二五”期间,我国固废排放收费制度将逐步完善,固废处理产业的投融资主导方将从政府转变为企业,固废处理产业市场化进程将不断加快。但是如果不能建立合理的环境污染经济制度,固废排放主体不承担主要的固废污染处理成本,仅仅依靠政府补贴,固废处理产业很难做到可持续增长。
固废处理资源化是产业发展新的增长点。传统的固废处理产业主要通过污染物处理收费来盈利,其终端产品并不直接产生经济效益。随着循环经济的理念逐渐深入人心,固废处理资源化作为实践循环经济的重要产业,在我国的发展正在加快。
我们看好固废处理行业发展前景主要基于对产业政策和发展现状的深度研究,维持行业未来5年年均增长至少30%的观点。我们认为从细分行业来看,生活垃圾处理和电子垃圾资源化等产业的增长速度最快,“十二五”是其黄金发展期;从产业链角度来看,固废处理设备和材料产业在行业高速发展的过程中将最先受益也将受益最大,且“十二五”是其发展高峰,而固废处理运营产业处于发展初期,长期增长具有可持续性,短期高增长来自于收购兼并。
在不考虑股权激励成本和这两个项目收益的情况下,我们预测公司2010-2012年的营业收入分别为9.4亿、13.6亿和19.8亿元,每股收益分别为0.48元、0.73元和1.14元,对应当前市盈率分别为73X、48X、30X。我们认为“十二五”是固废处理产业的黄金发展期,公司作为龙头企业在行业高成长中有望受益最大,未来业绩高增长将可持续。我们看好公司未来发展前景,继续维持“推荐”投资评级。
研究员：冯大军，邹序元 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：桑德环境:焚烧项目又一斩获,产业链延伸至投资领域
事件:重庆市南川区人民政府与桑德环境于2010年12月28日在重庆市南川区签署了《重庆市南川区生活垃圾处理特许经营协议》,重庆市南川区人民政府确定桑德环境为南川区生活垃圾处理项目的投资、建设及经营主体,授予桑德环境在南川区成立的项目公司具体从事生活垃圾处理相关特许经营许可。
评述:公司最近公布的相关订单较多,固废订单进入高峰期,复合我们11月初的报告观点:静待固废建设的高峰到来。
按公告内容,南川区的项目以焚烧为主,是公司成功实施综合处理技术路线的项目后,在焚烧领域的又一个开拓。使公司成为在综合处理、焚烧等多种固废处理技术路线齐头并进的固废处理龙头企业。(公司上一个焚烧项目为山东德州绿能垃圾焚烧项目,600T)公司成功进入投资领域。上述两个项目都以公司或集团投资为主,公司成功进行产业链延伸,进入固废投资领域。随公司投资项目的增多,预期公司有通过二级市场化融资的需求。
研究员：吴文钊 所属机构：东海证券有限责任公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||