太钢不锈(000825)_研究报告_财经_新浪网(000825) 研究分析报告|查股网
股票名称：太钢不锈(000825)
报告标题：太钢不锈:现有业务毛利水平高,吕梁铁矿未来是看点
铁矿石合资公司是未来的核心看点:集团负责前期工作的吕梁铁矿正在建设中,储量达12.5亿吨,设计铁精粉年产量750万吨。由于太钢集团向股份出售铁精矿时有优惠,所以新矿山投产后,股份将会受益。同时未来将为该项目成立合资公司,股份公司参股比例将不低于35%,预计获得的权益矿不低于260万吨。由于目前股价仅相当于2011、2012年17.6和12.5倍PE,PB为1.53倍,我们认为该因素尚未在股价中充分体现。
太钢集团对铁精粉的关联交易:“不高于调整之前的前半年度中国进口同品种、同品质的到岸价海关平均报价加上从青岛港到公司的铁路运费。关联交易价格在上述定价原则最高数额上给予价格优惠,优惠的金额不少于前半年度中国进口的同品种、同品质到岸的海关平均报价的15%。”n不锈钢产量全球第一,产品往高端发展:2010年公司生产不锈钢272万吨,同比增长22%,继续保持全球第一。目前太钢的产量占全国25%。这个市场占有率仍不能主导整个市场,十年来的多数时间内,毛利率始终保持在10%左右。接下去公司将重点发展无缝管、精密钢带为代表的高端产品,用产品高端化对冲不锈钢行业产能持续扩张的竞争压力。
吨钢毛利水平处于同行业较高水平:公司吨钢毛利在行业中处于领先地位,2010年为约800元/吨,逼近了吨钢净利润在业内遥遥领先的宝钢股份(图表1)。然而其各项费用处于行业较高水平,降低了其净利润的水平。同时公司的吨钢折旧水平也处于较高水平。
盈利预测与评级:公司现有业务有稳定盈利的能力。预计2012年后,吕梁铁矿石可能给公司带来净利润的提升。由于行业景气度提升,公司2011~2012年EPS预测为0.34、0.48元(图表2)。对应5月10日6.05的收盘价,PE分别为17.6、12.4倍。
维持“推荐”评级。
风险提示:铁矿石合资公司的具体方案尚未确定;无缝管业务将面临久立特材、抚顺特钢、新兴铸管等公司的激烈竞争。
研究员：吴培文 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：太钢不锈:成本优势显著的全球不锈钢龙头
公司是全球不锈钢龙头企业
公司是目前全球最大的不锈钢生产企业,且拥有全球产能最大、工艺技术水平最高,装置最先进的不锈钢生产装置,产能达到300万吨。目前,公司主流品种300系、400系不锈钢在国内的市场占有率稳居第一。
公司产品结构升级,盈利能力有望进一步改善
400系不锈钢产品不含或含少量镍,其成本较300系低60%以上,盈利能力强于300系,其性能优异,在诸多领域可取代300系不锈钢。目前,公司积极增加 400 系不含镍不锈钢产品的比例,2010 年该比例已达到45%,这大大降低公司对镍的依赖程度,同时有效提升公司的利润水平。
公司原材料自给率高,成本优势明显
公司铁矿石自给率目前达到50%,预计到2013年有望增至80%。集团拥有两个铁矿,铁精矿粉产能共计330 万吨,能够保证公司所需约 50%的铁矿石供应。此外,公司参股35%的袁家沟铁矿,设计产能为铁矿石2200 万吨,铁精矿750 万吨,预计将于2011年底投产,2012年产量将达500万吨左右,2013年将实现完全达产,公司可获铁精矿权益产能263万吨,铁矿石自给率将接近 80%,拥有极强的成本优势。
公司毗邻山西焦煤,煤炭运输成本优势突出。集团与山西焦煤建立了战略合作关系,有效保证公司的焦煤供应稳定。2009 年煤炭使用量293.32 万吨,其中30%来自山西焦煤。此外,公司钢铁生产基地与焦煤采购地点距离较近,拥有绝对的运输成本优势。
集团积极参与对镍、铬资源的投资和控制。集团持有国内最大的镍生产企业金川镍业10%的股权。此外,集团已分别成为土耳其东部,中部和北部三个较大铬矿的第一大股东,其权益铬矿年产量已达150 万吨。
公司发电自给率有望达60%。公司现有自备电厂年发电量约为6 亿千瓦小时,自给率在20%左右;随着2×300MW 空冷燃煤抽凝式发电机组即将投入运行,预计电力自给率将有进一步的提升,发电自给率可达60%,每度电成本仅为0.2 元,成本优势明显。
盈利预测
我们看好公司的产品结构升级和原材料高自给率带来的成本优势,预计公司2011-2013年EPS分别为0.39、0.44和0.48元,对应动态PE分别为16倍、14倍和13倍,给予公司“增持”评级。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：太钢不锈年报及一季报点评:净利率继续提升,未来受益铁矿达产
年报及一季报业绩:公司2010年实现营业收入872亿元,同比增长21%;利润总额14.6亿元,同比增长53%;归属于上市公司股东的净利润13.7亿元,同比增长52%;每股收益EPS为0.24元,同比增长51.57%。其四季度单季度EPS为0.067元,利润分配方案是每10股派1元,不转增。今年一季度公司收入215.48亿元,同比增长4.72%,利润总额4.82亿元,同比减少3.69%,EPS为0.079元,毛利率由去年四季度的9.63%降低至8.33%,但由于期间费用率由去年四季度的6.99%降至5.8%,因此净利率反而由四季度的1.82%升至2.08%,是净利提高的主要因素,与09年四季度和10年一季度相比,期间费用率仍有下降空间.
业绩点评:2010年公司共产铁776万吨,同比减少5%;钢959.7万吨,同比增长1.49%,其中不锈钢271.6万吨,同比增长9.6%;材944万吨,同比增3.5%;其中不锈钢材247.7万吨,同比增长11%。从盈利情况看,各产品的毛利率均有所下降,其中不锈钢材降幅较小,与年中基本保持一致,而普通钢材和钢坯分别下降1.3个百分点和0.7个百分点。天津天管公司开始逐渐贡献投资收益,由去年的亏损2300万元转而略有收益,另外,对精密带钢公司的减资贡献了11.66的留存收益。今年一季度的毛利下降主要是受矿石成本的增加以及钢价在三月份的下滑影响。截止一季度末公司的资产负债率达到64.99%比去年四季度略有上升,整体仍处在历史均值略偏下的水平,融资压力尚可。
未来看点:一、产量稳定。公司现有约1000万吨的钢产能,其中不锈钢产能300万吨,产量位居龙头。今后也暂无新的产线投入计划,产量基本保持稳定。二、袁家沟投产,提高自给率。太钢集团的袁家沟铁矿项目预计2011年投产,2012年达产,达产后规划具备2200万吨矿石和750万吨精粉产能,公司参股35%将获得260万吨的权益矿收益,剩余矿石由集团供给的比例亦大幅提高,而集团供给是按照上一个半年度进口均价优惠15%供给,因此这部分也会间接受益。另外,集团这部分股权未来亦不排出注入上市公司的可能性,但短期尚看不到迹象。三、可能受益减排调结构。公司自备电厂可满足公司90%的电力需求,今年夏季及下半年可能面临全国性的电荒,如果电荒导致监管上收紧对高耗能行业的供电及产能控制,公司这种自给率高的公司将间接收益。
盈利预测:测算公司2011-2013年的EPS分别为0.34/0.48/0.68元,对应目前估计的PE分别是18/13/9倍,考虑公司袁家沟矿的资源优势,给予推荐评级。
风险提示:钢价大幅下跌,行业盈利恶化风险。
研究员：乔培涛 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：太钢不锈:业绩表现优良的不锈钢龙头企业
公司2010年实现净利润13.72亿元,YoY增长51.51%,对应EPS为0.24元,符合预期。2011年一季度实现净利润4.51亿元,同比增长1.71%,对应EPS为0.08元,略好於预期。我们预计公司2011年和2012年公司净利润分别爲17.84亿和26.60亿元,同比增长30%和49%。EPS分别爲0.31元和0.47元,对应动态P/E爲19倍和13倍。特钢的技术门槛高,公司作爲全球最大的不锈钢生産企业,业绩表现优良。维持“买入"投资评级。
研究员：李晓璐 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：太钢不锈:市场好转助业绩提升,长期低位积蓄上涨动力
点评:
2010年公司产品产量平稳增长,不锈钢产销量全球第一。全年产铁776.01万吨,钢959.72万吨,其中不锈钢271.64万吨。钢、材产销同比均有不同程度增长,不锈钢产销量继续保持全球第一,在不锈钢业界的领导者地位得到进一步巩固。
不锈钢产销稳步增长,毛利逐年提升。2008年以来,公司不锈钢产销量逐年提升,近两年稳居世界第一。销售毛利率逐年提升,贡献利润占比从2008年的20.61%上升至2010年47.93%,成为公司利润的主要来源之一。随着世界经济的逐步好转,不锈钢市场将逐步回升,公司盈利将进一步好转。
中板市场的回升将增加公司盈利。公司普碳钢产品以中厚板为主,由于产能过剩和下游需求的不景气,中厚板市场2010年整体走势较弱。随着造船、机械等消费行业的回暖,2010年第四季度以来,中厚板市场逐步走强,价格上涨,2011年以来,中厚板价格整体高于2010年水平,预计未来的几个季度,价格大幅回落的可能性也较小,因此2011年中厚板的盈利将有效增加。
营业周期稳中回落,三项费率保持合理水平。分析公司近几年来的营运情况,发现公司营业周期自2009年第一季度创出高点之后逐季回落,2010年基本维持在70天以内,三项费用虽有所增加,但占比呈现将并保持稳定状态,自2009年中期以来维持在6%以下。说明公司经营管理较好,能较好地应对市场的不景气,在市场好转时或能更好地提升公司竞争力。
年底袁家村铁矿项目投产,铁矿石自给率将进一步提高,成本优势突出。2008年启动的集团投资建设的袁家村750万吨铁精粉项目已进入设备安装阶段,按设计进度,预计2011年底将投产,公司持股比例不低于35%。届时公司权益矿将增加262.5万吨,铁矿石自给率将进一步提高。在目前铁矿石价格高位运行的状态下,公司成本将进一步降低。
风险因素。不锈钢市场回升较慢,原材料价格继续上涨直接影响公司盈利水平的提升。
盈利预测和股票评级。我们对公司进行了盈利预测,预计公司2011、2012年每股收益分别为0.37元和0.43元,目前PE、PB均处在相对低位,短期有可能随大盘继续回调,6.0元以下可积极介入,给予“买入”评级。
研究员：刘俊清 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：太钢不锈:业绩符合预期
2010年净利润同比增长51.51%,符合我们的预期。公司09年实现销售收入871.98亿元,营业利润14.57亿元,净利润13.72亿元,同比分别增长21.40%、52.63%、51.51%。折每股收益0.24元,每10股派1.0元(含税);2011年一季度实现净利润4.47亿元,同比增长1.71%,折每股收益0.079元。
报告期内吨钢毛利上升16.16%,期间费用略有上升。2010年公司吨坯材期间成本571.89元/吨,较2009年的525.91元/吨上升8.74%,主要原因在于公司的生产规模扩大,销售收入增加导致管理销售成本上升,而财务费用同比增加18.92%,主要原因是报告期公司日元贷款汇兑损失增加所致。报告期应收账款为12.68亿元,同比增长11%,期末存货跌价准备2.01亿元,同比下降66%。
镍价小幅上涨。截至到4月初,2011年一季度不锈钢300系热冷轧现货市场分别上涨3.49%、7.16%。LME三个月镍期价较年初上涨6.01%,同比上涨6%;同时库存较年初下降13.05%。全球市场流动性充裕,大宗商品价格上涨以及中国固定投资增速预期放缓的大背景下,全球镍产量11年增产12.58%,而需求或将下滑,因此我们判断镍价将在当前价位上保持窄幅波动。
在建项目进度良好,盈利前景喜人。目前正处于试生产阶段的高端核电用不锈无缝钢管项目进度已经完成80%,建成设计产能5万吨/年,2010年不锈钢无缝钢管计划产量2.8万吨。目前,普通不锈钢无缝钢管市价3~4万元/t,核电用不锈钢无缝钢管市价10万元/t,项目达产达效后,毛利率可达10%~20%;新建不锈钢精密带钢生产线进度完成60%,设计产能2万t/年,不锈钢精密带钢目前市场售价6~7万元/t。上述建成后产能若完全释放,在目前成本基础上,预计对公司业绩将增厚超过0.2元。
维持“审慎推荐-A”投资评级:公司原燃料自给率高,袁家村铁矿项目达产或将提前,镍、铬自给率将达到50%以上,预计不锈钢全年总体好于2010年。
预估每股收益11年0.43元、12年0.52元,维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:在建项目未能如期达产达效,原燃料价格大幅波动;
研究员：张士宝，黄星 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：太钢不锈:不锈钢回暖促业绩逐步改善
太钢不锈(000825)披露2010年年报及2011年一季度报告,公司2010年实现净利润13.72亿元,同比增长53.27%;实现EPS0.24元;公司一季度实现净利润4.51亿元,同比增长1.71%;每股收益0.079元。
业绩2010年增长超五成,2011年1季度同比基本持平报告显示,公司2010年营业收入为871.98亿元,较同期增长21.40%;归属于上市公司股东的净利润为13.72亿元,实现EPS0.241元,同比大幅增长51.5%。公司2010年业绩增长主要是由于钢材市场整体回暖,不锈钢及普钢价格均有较大涨幅,使得吨钢毛利都有不同程度的增长,特别是不锈钢增加了421元,贡献利润明显增加。从季度来看,公司去年四季度业绩环比上升较快,2011年1季度则进一步改善,实现每股收益0.079元,环比增长17.9%,同比则与去年同期基本持平。
给予“审慎推荐”的投资评级我们预计,公司2011-2012年可分别实现净利润15.62亿元和18.17亿元,EPS分别为0.27元和0.32元,对应PE分别为21.9倍和18.8倍,与同业相比不具有明显的估值优势。不过,公司作为全球不锈钢龙头,可受益于不锈钢市场的逐步回暖,加上其资源保障性强,且将拥有一定的权益矿,首次给予“审慎推荐”的投资评级。
研究员：张文丰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：太钢不锈:毛利率先升后降,净利润连续两个季度改善
太钢不锈今日公布2010年年报,报告期内,公司实现营业收入871.98亿元,同比增长21.40%;营业成本794.57亿元,同比增长21.62%;实现归属于母公司所有者净利润13.72亿元,同比增长51.51%;实现EPS 为0.24元,其中4季度EPS 为0.07元,3季度EPS 为0.03元。
2010年公司生产铁776.01万吨,同比下降5.10%;钢959.72万吨,同比增长1.49%,其中不锈钢271.64万吨,同比增长9.55%;生产坯材944.23万吨,同比增长3.51%,其中不锈坯材247.70万吨,同比增长10.88%。公司不锈钢产销量继续保持全球第1。
同时,公司公布1季报,报告期内,公司实现营业收入215.48亿元,同比增长4.72%;营业成本197.52亿元,同比增长4.07%;实现归属于母公司所有者净利润4.51亿元,同比增长1.71%;实现EPS 为0.08元。
预计公司2011、2012年EPS 分别为0.36元和0.47元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：太钢不锈年报及一季报点评:不锈管将成为未来利润增长点
公司不锈钢产销量继续保持全球第一。公司2010生产776万吨铁、960万吨钢、944万吨材。其中不锈钢272万Ⅱ屯,不锈钢产销量继续保持全球第一。
公司2010年实现收入872亿元,同比增长21.4%;利润总额14.57亿元,同比增长52.6%;净利润13.72亿元,同比增长53.3%。实现每股收益0.24元。拟每10股派送现金股利1.0元。2011年一季度实现每股收益0.08元,同比增长2%,环比增长18%。
向质量要效益。公司2010年主要产品实物质量指标完成预算比上年提高8.88个百分点;不锈冷板质量大幅提高,304冷板表面优级率比上年提高15.86个百分点,430冷板表面优级率比上年提高13.29个百分点;
不锈钢管将成为公司未来的利润增长点。2010年公司不锈钢和普碳钢各占公司利润的半壁江山。公司本身作为国内不锈钢技术实力最强的企业与无缝管技术实力最强的天管集团合资成立了太钢天管公司,一期5万吨不锈无缝管项目2010年底投产,二期扩建工程今年有望投产,焊管项目一期工程正在推进,将形成年产40万Ⅱ屯冷轧不锈钢板和45万吨焊管的能力。参考同类型的生产企业一一久立特材,其不锈钢无缝管和木锈钢焊管的毛利在15%-30%,远高于普通不锈钢产品。投产后,将成为全球最大的不锈钢管生产企业,盈利将十分可观。另外公司2×300MW发电机组准备并网发电,2011年料将彻底发挥效益。
公司的资源优势有三:一是资源保障优势,集团尖山、峨口年产铁精粉600万吨以上,此外根据工程进度推算今年袁家村铁矿约750万吨铁精粉有望投产,届时铁矿石可基本实现自给;二是价格优惠,公司铁矿石关联交易定价按照前一半年度海关进口到岸均价加上青岛到太原铁路运费的基础上,优惠不低于15%;三是未来参股袁家村铁矿,集团承诺公司拥有未来袁家村铁矿不低于35%的股权。
风险因素:不锈钢需求大幅下降以及镍价的大幅波动。
盈利预测、估值及投资评级:太钢不锈(预计2011/2012年EPS为0.40/0.50元,当前价6.00元,对应2011/2012年PE 15/12倍,给予公司2011年20倍合理PE,合目标价8.0元,维持“买入”评级)。
研究员：周希增，李宏亮 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：太钢不锈年报点评:业绩增长明显
公司2010年业绩实现增长。报告期内,公司实现营业总收入871.98亿元,同比增长21.40%;利润总额14.57亿元,同比增长52.63%;利润总额的增幅超过营业收入的增幅,主要是由于期间费用占营业收入比重的下降以及长期股权投资收益的贡献;公司实现归属于上市公司股东的净利13.72亿元,同比增长51.51%;公司实现基本每股收益0.241元,比上年增长51.57%。公司拟以年末总股本56.96亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.0元(含税),合计分配现金红利5.70亿元,占公司合并报表归属于上市公司股东净利润的41.51%,不实行资本公积金转增股本。
业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度小幅上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。目前国内钢铁业受原材料成本上涨和产能过剩的“两头挤压”,处于微利时代,公司必须在原燃料自给率和产品升级方面寻求利润增长。公司作为不锈钢龙头企业,在保持其传统优势同时,将加强成本管理和风险控制,加快产品和技术革新。我们预测,2011-2012年公司的业绩分别为0.37元和0.53元。对应的市盈率分别为16倍和11倍。综合考虑,给予公司“增持”评级。
研究员：刘彦奇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：太钢不锈:资源与产品共同发展
投资要点
业绩概要:今日太钢不锈公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入871.98亿元,同比增长21.40%,利润总额14.57亿元,同比增长52.63%,净利润13.72亿元,对应EPS0.241元,同比增长51.57%;其中第四季度销售收入205.94亿元,同比增长-7.83%,净利润3.74亿元,对应EPS0.07元;
经营状况:2010年公司共生产铁776.01万吨,同比下降5.10%;钢959.72万吨,同比增长1.49%;坯材944.23万吨,同比增长3.51%%,其中不锈坯材247.70万吨,同比增长10.88%。结合年报数据折算吨钢售价9086元/吨,吨钢成本8279元/吨,吨钢毛利807元,环比分别上升1490元/吨、1370元/吨和120元/吨。公司本年度实现业绩较快增长,一方面来自全年钢铁整体行业环境的有所改善,吨钢盈利能力增强;另一方面公司通过产品结构调整,实现了重点产品产销量的持续增加,高端不锈钢种、高牌号冷轧硅钢、高强度工程机械用钢、汽车用钢、高等级管线钢等品种销量均有较大增长;
财务分析:公司上下半年毛利率分别为9.34%和8.42%,上半年较强的盈利归功于其矿石成本优势。公司50%的铁矿购自集团,结算优惠不低于前半年度中国进口的同品种、同品质到岸的海关平均报价的15%。由于09年矿石价格相对较低,因此10年上半年公司仍享受较低的集团矿定价基准。下半年铁矿交易价格上升,而钢价涨幅偏低,导致盈利下滑,其中三季度毛利率仅为7.34%;
未来看点:
产品结构继续调整:公司粗钢产量近几年保持平稳,总产量大幅扩张的可能性不大,未来工作重心在产品结构调整上。目前,公司新建的5万吨不锈钢无缝钢管和2万吨不锈钢精密带钢项目已基本达到投产状态,产能释放在即;太钢天管公司不锈钢二期扩建工程今年有望投产,拥有40万吨冷轧不锈钢产能;另外,天津天管焊管基地一期工程正在全力推进,将形成45万吨石油天然气管、石油套管和机械结构用圆管的年产能,二期规划投资30亿元,建设百万吨高档焊管生产基地。公司产品结构高端化的战略意图明显,未来盈利能力有望提升;
矿石自给率提升:公司持股不低于35%的袁家村铁矿项目正在稳步推进,该矿储量12.5亿吨,属磁赤混合铁矿,采矿条件良好,适合大规模露天开采。达产后年产铁精粉750万吨,公司矿石自给率将进一步提升;
盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为0.31元、0.36元,维持“增持”评级。
研究员：笃慧，周涛 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：太钢不锈:镍价上涨推动不锈钢盈利提升,期待进一步复苏
第一,公司是国内规模最大的不锈钢生产企业,不锈钢产能300 万吨,合计钢铁产能1000 万吨
第二,短期需求有所恢复,基本实现满负荷生产
第三,2011 年增长来自行业复苏、产量增长与品种结构调整,成本优势后期将逐步显现
第四,维持“谨慎推荐”评级
预计公司2010、2011 年EPS 分别为0.25 元和0.42 元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：太钢不锈:4季度环比增长,不锈钢盈利继续恢复是大概率事件
第一,4季度环比3季度改善,钢价上涨是主要原因
第二,期待不锈钢盈利恢复,资源及成本优势及逐步开始显现
第三,维持“谨慎推荐”评级
预计公司2010、2011年的EPS分别为0.25元和0.42元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：太钢不锈:高镍价-业绩弹性重现
1月22日公司发布业绩公告,预计2010年净利润约135863-153978万元,对应每股收益在0.24-0.27元,同比增长50-70%。按此公告,公司2010年的经营业绩略超我们之前对公司0.22元/股的盈利预测。
分季度看,四季度公司的经营业绩实现环比大幅增长(增幅超过130%),这一趋势显著优于多数普碳钢公司四季度业绩环比下滑的状况。我们分析公司四季度之所以能够实现环比大幅增长的的原因在于两方面:第一,四季度镍价上涨对公司业绩的刺激。2010年8月份开始,镍价持续上涨,截止年底累计涨幅超过30%。镍价持续上涨的形势下,由于镍价对不锈钢价格的传导通畅,公司在四季度持续提价,以304冷轧为例,四季度均价环比涨幅在10%左右。加上公司较长的库存周期(3个月),公司不锈钢产品的毛利空间将不断扩大。
第二,普碳钢业务的成本优势。太钢目前的矿石自给率在80%左右,而且关联交易定价的优惠幅度较大(不低于15%),在四季度矿石价格持续上涨的形势下,公司矿石成本的上升幅度远小于多数钢铁企业。
从外延式扩张向内涵式增长的发展战略凸显公司长期投资价值。1月8日公司发布公告,将信息与自动化技术有限公司、焦化公司燃炉控制系统以及电子产品制作资产共计5007.58万元的边缘性资产出售,并同时指出将专心致力于不锈钢主业的做强做大。我们认为,公司目前做大的目标已经实现,按照不锈钢的生产规模(300万吨),已是亚洲最大。未来的重点将是做强。而做强在于两方面的突破:第一,不锈钢产品的结构调整,提高高端产品如核电用不锈钢的比重;第二,不断降低成本,路径在于充分利用自身的地理优势,加强对资源的控制,如公司参股的吕梁铁矿以及集团旗下的焦煤矿。
维持“增持”评级,公司目前的PB只有1.4倍,已经低于历史均值2.1倍的水平。其次,公司发展战略清晰,且当前估值尚未包含吕梁铁矿的资产价值,公司价值被明显低估。
研究员：黄静 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：太钢不锈:出售边缘资产,专注核心主业
事件:
日前太钢不锈股份有限公司(下称“公司”或“太钢不锈”)发布公告,公司与大股东太原钢铁(集团)的子公司山西太钢工程技术有限公司(下称“工程技术公司”)签订资产收购协议,太钢不锈将山西太钢信息与自动化技术有限公司(下称“信自公司”)100%股权、公司电子产品制作资产以及山西太钢焦化技术工程有限公司(以下简称焦化公司)一套燃炉控制系统资产转让给工程技术公司,三项资产总计5007.58万元。
评论:
1、本次股权及资产交易不对公司现有资产状况及盈利水平产生重大影响本次交易标的资产总额仅仅占公司总资产的0.09‰,且盈利能力较差,对公司未来的经营状况不足以构成重大影响。以涉及交易金额最大(超过99%)的信息与自动化技术有限公司为例,2010年前9个月,净利润仅为-149.86万元。
其余两块资产:焦化公司一套燃炉控制系统及电子产品制作资产皆非公司主营业务,且对公司盈利能力影响较小。因此我们认为本次股权及资产交易不对公司现有资产状况及盈利水平产生重大影响。
研究员：张士宝，黄星 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：太钢不锈:三季度业绩环比下滑
太钢不锈公布2010年三季度业绩,1-9月净利润同比增长2716.97%,折EPS0.174元。维持“强烈推荐-A”投资评级。
公司公布2010年三季度业绩,1-9月净利润同比增长2716.97%。公司报告期内实现营业收入231.85亿元,同比增长12.95%;净利润1.81亿元,同比下降74.74%;折EPS0.032元,同比下降74.60%;1-9月每股收益为0.174元,同比增长2800%。每股经营活动产生的现金流量净额为0.504元,同比增长40.78%。
公司三季度盈利水平有所下降。其中产品毛利率环比二季度下降了0.82pct,为年内最低;期间费用除管理费用率环比上升0.34pct外,消费费用和财务费用均有所下降。我们认为公司盈利能力下滑主要是报告期内原料成本高企及产品价格下跌所致。以铁矿石为例,三季度铁矿石长协价格在140美元/吨左右,环比二季度增幅超过30%;而LME三个月远期镍价三季度上涨接近20%。另外,存货价值较年初上升21%。
不锈钢精密带钢和缝钢管成为新盈利增长点。正处于试生产阶段的高端核电用不锈无缝钢管项目,建成设计产能5万吨/年,2010年不锈钢无缝钢管计划产量2.8万吨。目前,普通不锈钢无缝钢管市价3~4万元/t,核电用不锈钢无缝钢管市价10万元/t,项目达产达效后,毛利率可达10%~20%;新建不锈钢精密带钢生产线设计产能2万t/年,不锈钢精密带钢目前市场售价6~7万元/t。建成后产能若完全释放,对公司业绩将增厚0.1元左右。
维持“强烈推荐-A”投资评级:公司作为山西省钢铁行业整合平台,区域主导作用日趋加强。上游资源保障率高,且未来上升空间大,我国仍处于工业化和城镇化中期,2009年城镇化率仅为46.6%,按照最新规划,至2030年我国城镇化率将达到65%左右。预计不锈钢需求年均增长在10%左右。预估每股收益10年0.34元、11年0.70元,目标价8.00元。维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:原料价格继续上升,市场风险。
研究员：张士宝，黄星 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：太钢不锈:三季度盈利略有下降,未来看点颇多
公司Q3营业收入环比上涨1.50%,但从钢材出厂价来看不锈钢产品均出现一定幅度的下降,冷轧304,冷轧430,热轧304品种三季度环比分别下降4.34%,8.65%,5.03%。我们推测主要有以下两个原因:1)公司采取灵活的销售方式,在高价的时候集中销售;2)公司年初计划生产钢材1012万吨,上半年产量493万吨,三季度钢材产量环比略有上升。
公司Q3营业成本环比上涨5.38%,从原材料的角度来讲主要有以下两个原因:1)公司有色金属原材料镍、铬、高铬铁等三季度分别环比有4.28%,0.88%,8.64%的下降,但是因为公司部分通过国际采购的方式,此种方式采购周期和存货周期都相对较长,所以三季度部分使用二季度的高价库存;2)公司铁矿石50%采用长协矿,三季度长协矿价格上涨23%。
新产线建设情况:1)新建不锈钢无缝钢管生产线建设和试运行状况良好,前期拉拔、穿孔机组均已投产,热挤压机组也已调试完毕,核电用不锈钢无缝钢管机组正建设阶段,预计将于2010年年底投产。目前不锈钢无缝钢管月产量约1000万吨,预计2010年产量可达到6000万吨;2)新建不锈钢精密带钢生产线建设状况良好,设计产能2万吨/年,预计将于2010年年底开始试运行。不锈钢精密带钢厚度<0.1mm,主要用于精密仪器、手表等。不锈钢精密带钢目前市场售价6-7万元/吨,设备投产后将成为公司毛利最高的产品之一。
原材料情况未来看点:1)依然享受太钢集团提供的占比50%的铁矿石不低于15%的优惠;2)公司持股比例不低于35%的开采袁家村铁矿项目正在顺利进行,投产后设计生产品位65%的铁精矿750万吨/年;3)集团投资十几亿在缅甸建设红土镍,在土耳其投资3亿美元购买三个铬矿成为第一大股东,三个铬矿产能160万吨/年,太钢集团拥有40-50万吨权益铬供应量,太钢铬自给率可达50%,上述矿区正在按计划进行开发,投产后将直供公司,这使将有利于公司抵御有色金属价格大幅波动的风险。
盈利预测和评级:根据我们分析,预测公司2010年-2012年EPS为0.23元、0.32元、0.50元,给予公司“推荐”评级。
研究员：兰杰，李跃博，刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：太钢不锈:业绩大幅下降
10月14日公司预告2010年7-9月实现净利润约为约1.75-1.92亿元,相当于三季度每股收益约0.031-0.034元。
公告显示三季度实际实现净利润1.81亿元,同比下降74.74%%,环比下降50.71%。过去三个季度每股收益依次是0.08元、0.14元和0.03元,合计每股收益0.174元。三季度业绩下降主要三季度是全年行情最差的一个季度,这与去年三季度正好相反。2010年三季度钢材价格下降,主要原料价格维持高位,公司尽量通过调整品种结构,内部挖潜增效,产品盈利水平上升。
三季度各项财务指标合理增长。三季度收入增长13%,营业成本增长16%,期间费用增长16%,营业外收支影响都不大。所得税相对去年三季度绝对金额的变化也不大。因此毛利率下降4个百分点是三季度业绩同比环比下降的绝对原因。
2010年前三季度净利润为9.97亿元,去年前三季度为0.12亿元,同比增长46倍多。前三季度收入666亿元,收入增长34.59%,营业成本164亿元,增长32.44%,期间费用增长5.25%,资产减值增加0.87亿元。营业利润增长42倍,利润总额增长33倍,但所得税仅仅增长8倍,净利润为9.97亿元,增长46倍。收入明显增长、毛利率扩大约两个多百分点是净利润大幅增长的主要原因。所得税费用增长大幅低于净利润增长也有助于提升公司前三季度业绩。
公司其它财务指标正常。应收账款比年初上升45.43%,主要原因是报告期公司出口销售增加及对国内战略用户信用销售增加所致。经营活动产生的现金流量净额增长41%。
对控股和合营公司增资。根据本公司与天津钢管集团股份有限公司及郑州市华丰钢铁有限公司签订的《增资扩股协议》,本报告期三方股东对本公司子公司山西太钢不锈钢钢管有限公司进行第三期出资,其中本公司出资2250万元,天津钢管集团股份有限公司出资10000万元,郑州市华丰钢铁有限公司出资2500万元。截止报告期末,三方股东均已出资完毕。根据本公司与天津钢管集团股份有限公司签订的《股东协议》,本报告期对共同投资设立的天津天管太钢焊管有限公司进行第三期出资,其中本公司出资12000万元,天津钢管集团股份有限公司出资12000万元。截止报告期末,双方股东均已出资完毕。
公司产品盈利能力四季度仍受考验。公司主要品种是不锈钢板材、不锈钢圆钢、普钢板材。目前公司产量正常,但整体盈利偏弱,未来六个月,正常情况下毛利率仍旧较低,但节能减排可能会对碳钢产生影响,有望提升毛利率,但对不锈钢的影响相应较小。
公司5万吨不锈钢无缝钢管项目和2万吨精密带钢项目可能会带来较好的盈利。5万吨不锈钢无缝钢管项目正在试生产,估计明年能够纳入正规,2万吨的不锈钢精密带钢也将要投产,我们看好这两个项目。从国内情况看,这两个项目的技术和产品竞争力都具有领先水平,是不锈钢的深加工环节。
业绩预测和投资评级。我们估算公司2010-2011年业绩分别为0.25元和0.38元。节能减排可能会带来影响,不锈钢无缝钢管和不锈钢精密带钢项目也可能有较大波动。继续维持“增持”评级,6个月目标价7.50元。
风险提示。我们认为明年公司主要风险是行业波动风险和新项目达产达标进度的风险。
研究员：刘彦奇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：太钢不锈:3季度业绩环比下滑主要源于成本压力上升
事件描述
太钢不锈今日发布2010年3季报,3季度公司实现营业收入231.85亿元,同比增长12.95%;营业成本214.82亿元,同比增长16.02%;归属于母公司所有者净利润1.81亿元,同比下降74.72%;实现EPS为0.032元,前3季度共实现EPS为0.174元。
事件评论
第一,3季度营业收入与营业成本同比环比都增长,净利润有所下滑
3季度公司实现营业收入231.85亿元,同比增长12.95%,增速低于2季度的38.24%;营业成本214.82亿元,同比增长16.02%,增速低于2季度的32.04%。
环比来看,3季度营业收入环比增长1.50%,增速低于2季度的11.02%;营业成本环比增长5.38%,增速低于2季度的7.41%。
从盈利能力来看,3季度毛利率由10.76%下滑为7.34%。
第二,3季度产量波动不大,成本环比涨幅要大于钢价
从公司产量来看,由于7、8月产量维持平稳,如果假定9月产量依然平稳维持8月份产量水平,则3季度产量环比2季度将基本保持不变。
3季度国内钢价较为低迷,简单估算来看3季度普碳钢与不锈钢环比2季度都出现了小幅的下滑。不过在产量平稳且营业收入环比增长1.50%的情况下,公司3季度的产品实际销售价格可能并未出现下降。
而营业成本的环比涨幅为5.38%,大于收入1.50%的涨幅,我们认为主要存在以下两点原因:公司所需矿石中约有一半为集团公司提供,且定价标准为参考前半年度海关平均到岸价的基础上给予不少于15%的优惠,3季度公司这部分矿石环比2季度定价基准有所提升;镍价在3季度有所上涨,进一步提升了公司成本端压力。
第三,存货小幅增加,费用水平依然维持稳定
3季度公司存货水平为150.25亿元,环比2季度末小幅上涨3.32%。
而费用水平依然维持基本的稳定。
第四,期待不锈钢盈利能力提升,长期资源优势将逐步体现
不锈钢价格走势在本轮周期中与普碳钢基本一致,3季度初开始优先恢复但力度并不明显。而镍价的高企也使得不锈钢产品的盈利能力没有得到根本的提升。
此外公司拥有一定的资源及成本优势,主要体现在以下几个方面:
本部所需矿石的50%约由集团公司提供,采购价格为参考上一个半年度海关平均到岸价的基础上给予不少于15%的优惠;公司发电目前自给率为60%-70%,未来这一比例有望提升,进一步节省成本;
公司参股的袁家沟铁矿预计2011年底投产,2012年有500万吨左右的产量,2013年达产。达产后将拥有2200万吨铁矿石和750万吨铁精矿生产能力。除了股份公司至少参股35%带来的直接权益矿以外,公司700万吨的炼铁能力所需的铁矿石将完全由集团公司提供。不过股份公司与集团矿石采购协议2011年到期,需要重新签订协议。
第五,维持“谨慎推荐”评级
预计公司2010、2011年的EPS分别为0.22元和0.37元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：太钢不锈:通胀预期之下,潜在的资源股应受宠
不锈钢量价齐升,业绩同比大幅增长
公司前三季度实现营业收入666.04亿元,同比增长34.59%;净利润9.91亿元,同比增长2716.97%,对应EPS为0.174元。收入及盈利的大幅提升主要得益于产量增加及钢价上涨(304不锈钢前三季度均价同比上涨19%,上半年不锈钢产量同比增长24.07%)。
成本上升、钢价低迷,业绩逐季下滑
公司Q1、Q2、Q3单季度EPS分别为0.078元、0.064元、0.032元,环比下滑趋势明显。镍价自7月初上涨至今达到27%,不锈钢成本压力较大,且普钢三季度价格低迷,公司业绩因而逐季下滑。
镍价反弹,跌价准备有望部分冲回
二季末公司计提跌价准备6.24亿元,对应EPS为0.1115元%。镍价二季末较一季末下跌21%,但三季末镍价较二季度末已上涨19%。
伴随镍价的触底反弹,不锈钢价格亦呈上涨趋势,二季末计提的跌价准备有望在年内部分冲回。
通胀预期之下,潜在的资源股应受宠
公司拟参股35%的袁家沟铁矿(铁精粉产能750万吨)计划于2011年投产,届时公司将成为拥有铁矿的资源股。预计公司10年、11年EPS分别为0.26元、0.39元,目前公司股价6.20元,对应PB1.65X,公司成本优势(潜在资源股预期)及不锈钢的资源属性在通胀预期大背景下优势凸显,维持“买入”评级。
研究员：马涛，冯刚勇 所属机构：广发证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||