报告标题：金城股份-停产重创，短期难以盈利

2008年1—9月，公司实现营业收入2.11亿元，同比减少61.81%；营业利润-6880.02万元，较去年同期减少9696.41万元；归属母公司净利润-8470.54万元，较去年同期减少2.26亿元；实现基本每股收益-0.30元。公司同时公布业绩预告，预计2008年归属于母公司所有者的净利润亏损1.4—1.5亿元。
停产造成巨额亏损：根据锦州市人民政府锦政发〔2008〕12号文件《关于对金城造纸股份有限公司实施停产治理的决定》，公司于4月末全面停产进行环保整顿。至今未恢复生产。
由于期间没有产量，营业收入大幅下降，造成公司巨额亏损。
预计11月可复产。日前，公司公布公告，表示接到当地政府《关于金城造纸股份有限公司要求恢复生产的批复》，政府同意公司恢复生产。公司现正在进行设备检修等生产准备工作，预计11月初恢复生产。
风险提示：停产可能影响公司未来几年业绩。1）公司上半年营业外支出中停产损失922万，三季度当季营业外支出增加1321万，预计全年营业外支出会进一步增加；2）公司此次停产达半年之久，复产后机器需要调试，短期内无法达到应有产能，且从三季报中7—9月生产成本极少，销售费用为负两项分析，公司可能已经解散了相应的生产、销售人员，如此的话，恢复生产需要重新雇佣人员，负担大量成本与费用；3）面对世界金融危机，我国GDP增速放缓，需求可能减弱的大环境，公司停产半年可能已失去了很多客户与市场，复产后欲恢复原由市场占有率恐怕需要花费大量费用开拓市场或通过降低产品价格，不利于公司效益的取得；4）公司06、07两年净利润之合仅1亿，而今年预亏1.4—1.5亿，若想恢复生产恐怕需要进一步筹集资金，但公司资产负债率已达到81.51%，筹集资金难度很大，即便获得资金，随之而来巨大的债务也将在一定时期内成为公司经营的巨大包袱。
盈利预测与评级：综合以上原因，我们认为公司短期内想要盈利较为困难，预计公司08—10年EPS分别为-0.49元、-0.35元和-0.30元，我们首次给予公司“减持”的投资评级。

研究员：倪爽    所属机构：天相投资顾问有限公司