岳阳兴长(000819)_研究报告_财经_新浪网(000819) 研究分析报告|查股网
股票名称：岳阳兴长(000819)
报告标题：岳阳兴长:主营向好,胃病疫苗项目仍需等待
事件:
公司公布2010年中期报告。1-6月实现营业收入7.88亿元,同比增长74.06%;营业利润1994.53万元,同比下降17.74%;归属于上市公司股东的净利润1966.9万元,同比增长14.55%;每股收益0.102元。
正文:
1.上半年公司营业收入同比大幅增长74.06%,主要原因在于装置产销正常,而上年同期公司停工检修导致产量偏少。分业务来看,液化气和丙烯产销增长较快,营业收入分别达到2.26亿元和2.51亿元,同比分别增长93.28%和107.92%;聚丙烯和MTBE(甲基叔丁基醚)收入分别增长17.93%和29.88%。
2.毛利率下降和子公司费用增长拖累公司业绩增长。报告期内,由于原油价格较上年同期大幅上涨,公司作为下游行业受到影响。化工业务毛利率仅为6.41%,同比下降5.08个百分点;其中MTBE 和聚丙烯毛利率分别下滑11.33个百分点和6.65个百分点。另外,因控股子公司重庆康卫增资扩股方案中实施了奖励,费用增加了1030万元,致使重庆康卫较上年同期增加亏损约850万元。受上述因素影响,公司营业利润同比下降17.74%。如果剔除重庆康卫的影响,二季度公司净利润约1700万元,环比增长幅度较大。
3.关联交易仍有待解决。上半年,公司营业收入中来自关联方(长岭股份分公司、岳阳石油公司等)达到3.29亿元,占营业收入比重达到42%;
而原材料采购来自关联方的金额高达6.24亿元,占营业成本比重85%。
4.胃病疫苗产业化是未来主要看点。公司子公司重庆康卫研究开发的用于预防人幽门螺杆菌导致的胃病的国家预防类Ⅰ类新药“口服重组幽门螺杆菌疫苗”(胃病疫苗) 于2009年4月13获得国家食品药品监督管理局颁发的新药证书。该疫苗是世界上第一个针对胃病预防的疫苗,市场前景广阔。2010年,重庆康卫成功引入战略投资者来推进该项目产业化,预计2012年底或2013年投产。产业化完成后,胃病疫苗项目年平均销售收入5.63亿元,年平均利润2.31亿元。按岳阳兴长持股比例31.64%测算,重庆康卫每年可贡献利润7300万元,增厚EPS 0.38元。
5.预计2010/2011年公司实现EPS 分别为0.30元和0.34元,基于对胃病疫苗产业化项目前景的看好,给予推荐评级。
研究员：李朝松，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：岳阳兴长：获得“口服重组幽门螺杆菌疫苗”新药证书点评
要点：
科学发展改变了人们对慢性胃病发病机理的认识。现在，Hp 感染已被公认为是慢性胃炎、胃十二指肠溃疡的重要病因，但Hp 化药治疗方案停药后易复发，且耐药菌株逐渐增多，使目前常用的“三联”疗法的临床应用受到较大限制。疫苗有望成为预防和根治Hp 感染的最有效、最有前景的方法之一。
岳阳兴长子公司重庆康卫经历了十几年时间，采用独特的分子内佐剂研制幽门螺杆菌疫苗取得了成功。于2007 年完成临床，并于2009 年4月13 日获得新药证书。它是世界上第一个胃病疫苗类新药证书。
Hp 疫苗有广阔的市场需要，但由于是对未来产品市场的需求分析，我们采用情景分析法，并给出了在乐观和保守两种情况下公司可能的市场规模。但投资者须要注意的是，由于获得新药证书到投入生产还有一个过程，更为关键的是，未来新药采取投入多少、采取何各营销方式还没有定。因此我们现在还不能预测公司疫苗产品达到预期规模所需的时间5、由于公司已经拿到世界上第一个胃病疫苗新药证书，而其它竞争对手的同类产品仍处于实验室研究阶段，故而公司独家品种的优势将保持很长时间。而且我们并没有对公司现有业务做分析，故短期我们无法给出明确的投资建议。但对于一个有巨大市场前景的产品，等到市场形成明确预期后，往往并不是良好的投资机会。因此我们积极跟踪关注公司疫苗产品上市后的销售表现。
研究员：彭海柱 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：岳阳兴长：前途光明 道路曲折
HP 是一种全球性的流行病原菌，世界上超过半数的人感染HP，其流行随年龄的增长呈上升趋势。在发达国家，儿童Hp 感染率为5％～10％，成人最高稳定在50％左右；而在发展中国家，80％～90％的成年人感染该菌，儿童感染Hp 的比例也很高。该细菌感染胃部会导致胃炎、胃溃疡和十二指肠溃疡。HP 的传统的治疗方式是：抗生素联合其他药物进行治疗，整体的效果良好但容易引起复发。所以近年来，各国都在进行HP 疫苗的研发。在邹全明教授领导下，经过十多年艰苦研究，HP 疫苗在2007年已顺利完成三期临床试验，效果满意，有望成为世界首个胃病疫苗。
我们看好HP 疫苗的理由是其广阔市场前景。作为一种预防性的疫苗，理论上讲，凡是未被幽门螺杆菌感染的患者都可以服用该疫苗。通常，儿童是幽门螺杆菌的高感染人群，所以，专家建议儿童为胃病疫苗的重点服用对象。对于已被幽门螺杆菌感染的患者，可以先行正规的“三联治疗”，消灭体内的幽门螺杆菌，然后服用疫苗产生保护性抗体。我们按每年新生儿的数量3000万人作为接种对象，如果疫苗的市场价格在200-300元/人份，这个市场潜力是非常巨大。当然，如何让人们接受口服疫苗的观念以及开拓这个市场将是一个艰巨和长期的过程。疫苗的高盈利能力是众所周知的，如果能实现500万人份的销售，我们预计净利润将至少达到2亿元。
虽然我们非常看好HP 疫苗的前景，但其获取新药证书仍存在一定的不确定性，我们暂不评级。我们将根据事件的进展，及时更新研究报告，我们也建议投资者积极关注岳阳兴长。
研究员：徐军 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：岳阳兴长：破茧而出前的等待
1、1982 年以前，医学界始终认为，是情绪与神经紧张、工作压力等导致了胃病。2005 年巴里-马歇尔和罗宾-沃伦获得诺贝尔医药奖，颠覆了人们对胃病的“常识”，改变了人们认为是因为压力和其他因素引起（胃溃疡等疾病）的想法。
2、现在，Hp 感染已被公认为是慢性胃炎、胃十二指肠溃疡的重要病因，但Hp 化药治疗方案存在一定的不良反应，停药后易复发，且耐药菌株逐渐增多，使目前常用的“三联”疗法的临床应用受到较大限制。疫苗有望成为预防和根治Hp 感染的最有效、最有前景的方法之一。
3、岳阳兴长子公司重庆康卫在其首席科学家邹全明教授带领下，采用独特的分子内佐剂幽门螺杆菌疫苗取得了成功。2007 年，中国药品生物制品检定所出具了中检函[2007]第187 号。标志着岳阳兴长Hp 疫苗Ⅲ期临床试验已经结束。它是世界上第一个率先完成临床Hp 类疫苗产品。
4、Hp 疫苗有广阔的市场需要，但由于是对未来产品市场的需求分析，我们采用情景分析法，并得出了在乐观和保守两种情况下公司可能的市场规模。
5、虽然我们向投资者提示了充分的风险，但毕竟Hp 疫苗是世界上第一个疫苗类产品，其市场巨大，这些都不得不使我们对该产品给予充分的关注。尽管我们暂时没有给出公司的投资评级，但我们在积极关注，也建议投资者积极关注。
研究员：彭海柱 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：S岳兴长：收益可能增大 风险逐渐减小
未来主业已基本明晰，疫苗不会转让！我们在前期报告中对岳阳兴长的未来主业作过深入分析和探讨，认为疫苗将作为公司未来的主业，其石化资产将适时被中石化集团收购。日前，我们获悉，中石化集团已明确表示不会将疫苗与岳阳兴长分离。我们可以基本确信，疫苗将作为公司未来的主业进行经营。
胃病疫苗新药证书获批指日可待：公司胃病疫苗检测结果和相关信息将于近日在中央电视台播出。这将是对公司胃病疫苗创新成果的间接认可，也将会对未来销售起到一个很好的宣传效果。我们仍然预计07年初可拿到新药证书。
公司对疫苗的生产做两手准备：公司一方面准备在珠海进行疫苗的新建厂房生产，其实际生产时间可能会延后至2008年。
而另一方面，公司可能会收购天津等地现成的GMP厂房进行生产。这将为公司尽快投产疫苗赢得时间。
我们预计，公司疫苗的投产最快在2007年三、四季度。而2008年将可产生较大效益。
公司的股改可能与上海石化等中石化系公司的第二次股改同时进行：上海石化、仪征化纤和江钻股份等中石化系公司11月8日第一次股改失败，预计将于12月8日再度闯关，届时岳阳兴长可能一并进行。公司的对价水平可能在10送3-3.5股之间。另外，公司的第三大股东湖南富兴集团有限公司已与齐鲁证券等达成初步协议，将1800万法人股转让。
投资建议：调高目标价至24元，维持“买入”评级！由于公司对胃病疫苗的未来市场定价的提高，加上胃病疫苗生产进程的加快，我们认为公司胃病疫苗08年取得收益将增大，因此调高业绩预测，胃病疫苗贡献的EPS为0.47元，加上石化资产的0.18元（假定不变），08年EPS为0.65元。我们调高一年期目标价至24元，维持“买入”评级！
研究员：邹新进 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：S岳兴长：胃病疫苗前景广阔 或有可能成为生物医药公司
影响公司当前及未来价值的主要因素有二：第一，作为一个中石化系统下尚未股改的公司，其股改方案如何；第二，重庆康卫生物科技有限公司研制的口服重组幽门螺杆菌疫苗的技术可行性及市场前景。
鉴于公司当前的股权结构以及业务构成，我们认为中国石化通过私有化方式对岳阳兴长进行股改的可能性不大，最有可能的方式则是回购石化资产。
公司控股子公司重庆康卫生物科技有限公司依托第三军医大学开发研制“口服重组幽门螺杆菌疫苗”目前已经完成临床三期试验，进入新药申请阶段，虽无法取代抗生素成为胃病患者的治疗性药品，但也前景广阔，保守估计公司在我国的潜在客户为存量1.1亿份、年增量480万份。按照每份疫苗150元计算，这意味着国内胃病疫苗的存量市场份额达165亿元、且年增量份额达7.2亿元。
在假定公司2008-2010年分别销售300万、600万及1000万份，价格分别为150元、120元及100元的前提下，我们预计公司2008-2010年实现每股收益分别为0.633、1.03和1.21元。
由于收入明显受产品销售数量及价格影响，我们对销售数量及价格变化值对盈利的影响进行了敏感性分析：2008-2010年每股收益的区间分别为：0.513-0.685、0.813-1.342、0.869-1.468。
在WACC为11.7%、永续增长率为5%的前提下，公司的WACC估值为25.80元，价值区间为22.71-29.00元。从相对估值的角度看，由于预计公司2008年才开始投产，公司正式进入稳定增长期要到2009年，因此我们以2009年的每股收益作为估值标准。参照国内外生物制品类上市公司的估值情况，我们认为给予公司25倍的市盈率是合理的，这相当于25.85元，基本与公司的绝对估值相同。
考虑到公司尚未进行股改，预计股改时将会有一定比例的送股，这也将使投资成本有一定程度的降低。尽管公司当前股价已经有一定涨幅，但仍然具有相当上涨空间，因此给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：陈炳华 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：岳阳兴长（000819）：创新疫苗新锐，未来盈利翻番增长，价值低估
岳阳兴长控股60%的子公司重庆康卫研发的“重组人幽门螺杆菌疫苗（胃病疫苗）”的Ⅲ期临床实验的揭盲结果近期已揭晓，较为理想的免疫效果十分振奋人心，公司高管空前地团结一致。公司将聚焦发展该项“全球首创”的“胃病疫苗”，成为创新疫苗新锐。预计07年初将取得一类新药证书，并享有五年的市场独占期。
重庆康卫拥有“重组人幽门螺杆菌疫苗”的完全自主知识产权，该疫苗能有效地预防人幽门螺杆菌感染。而幽门螺杆菌是胃炎、消化性溃疡和胃癌等大多数胃病顽症的病原菌。公司将以现有的预防性疫苗为基础，从07年开始研制并申报治疗性的“重组人幽门螺杆菌疫苗”，从而扩充产品线，并囊括更多的市场目标人群。同时，岳阳兴长有意进一步增持重庆康卫的股权。
我们极为看好“胃病疫苗”显著的盈利前景。幽门螺杆菌人群中高达50%的感染率，广阔的市场需求和确切的免疫效果是该疫苗显著盈利能力的坚实基础。我们预计，经过07年的市场导入，08年将销售出450万人份，实现6.7亿元销售额，净利润将达到2亿元，相当于实现每股收益0.73元。若公司07年采取先收购GMP认证的疫苗车间来尽快投产，那么07年业绩可能超出我们预期。
投资建议：我们之前担忧的“壳资产”和“疫苗资产”可能发生分离的不确定性风险已经消除。根据跟踪了解，我们预计公司股改将于近期启动、年底前完成，按市场平均对价10送3测算，最新收盘价13.8元对应的成本为10.6元，08年动态PE仅有14.5倍，考虑到公司拥有“重磅创新疫苗”对盈利能力的显著提升，参照美国NYSE和NASDAQ生物技术类公司平均40-50倍的估值水平，公司的合理估值PE应在30-35倍，对应的估值区间在21.8—25.4元，当前股价明显低估，给予“强烈推荐—A”的投资评级。
研究员：张明芳 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：岳阳兴长：主营业务发展方向渐渐明确 股改逐渐临近
清理历史遗留问题明晰未来主业和国内部分垄断性行业上市公司一样，岳阳兴长在石油领域中赚钱后也做了一些和主业相关性不大的长期投资，到今年上半年，公司共有7家控股公司和2家参股公司，但大部分子公司都处于亏损状态，为此，今年上半年中石化334号文件规定相关企业必需退出某些与主业不相关的领域，但在退出的产业目录中不包括岳阳兴长的康卫药业。公司董事会讨论通过了执行中石化这一决策的议案，董事会通过了关于处置长沙怡海置业等5家控股子公司的资产，显然在公司9家控股和参股的子公司中，除石化资产和医药资产以外都将被处置。表明公司历史遗留问题基本清理，未来将集中精力和财力发展主营业务。
胃病疫苗只等生产批文，市场潜力巨大今年8月5日《科技报》已经披露公司胃病疫苗检测结果已经于8月4日完成，且结果很好，公司半年报也公布了药品研制进程。目前卫生部和世界卫生组织都高度重视，预计年内可拿到新药证书，2007年可以组织生产，2008年产生效益。对于胃病疫苗的市场前景，我们在前期深度报告已有详述，在此不作赘述。
随着中石化的进入股改，公司的股改也将提上议事日程，疫苗产业将成为公司最重要的主业中石化已于本月21日公布进入股改程序，意味着其私有化工作的推迟，而岳阳兴长的重组或私有化情况与其中石化系公司的情况不尽相同。中石化集团只是其第二大股东，第一、第三大股东以及流通股东对其重组整合等决策将起着非常重要的作用。岳阳兴长目前的主营石化资产逐渐被中石化集团回购是必然趋势，但正因为如此，疫苗作为公司下一步唯一可能的主业，将不可能轻易被卖。目前，有其他券商分析师怀疑疫苗将被卖掉。我们认为这种可能性极小。预计公司在申报新药证书的同时将开始准备生产的前期工作，2008年将进入盈利阶段。
风险提示：公司管理层认识不一致可能影响药品生产和市场推广进度。
研究员：邹新进，郑贤玲 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：岳阳兴长：风险投资进入收获期
国家重点项目，具有重大医学价值胃病疫苗又称人幽门螺杆菌疫苗，人幽门螺杆菌（英文简称Hp）是慢性活动性胃炎、消化性溃疡、胃癌的主要致病因子。绝大部分的胃病是由人幽门螺杆菌引起的，幽门螺旋杆菌的发现，澳大利亚两位科学家获得了2005年的诺贝尔生理学或医学奖，开辟了人类消化道疾病研究的新纪元，预防和治疗因人幽门螺杆菌引发的胃病被列入世界卫生组织的重大攻关项目。重庆康卫研发的胃病疫苗属国家Ⅰ类新生物制品，是国家重点科研及产业化项目，被列入国家“九五”科技重点攻关项目，国家“十五”863生物技术领域首批重点课题，军队“九五”医药卫生科研基金，重庆市科技攻关重点项目和高新技术产业化项目，国家科技部2002年创新基金资助项目等。公司拥有完全自主知识产权，在国内是第一个，也是唯一被批准进入临床试验的，在国际上也是第一个进入Ⅲ期临床的胃病疫苗，这一项目具有重大的医学价值。
预计2006年内可以获得国家Ⅰ类新药证书，风险投资进入收获期胃病疫苗项目经过试验室研究、小试、中试，至2002年7月份，顺利完成了临床前的工作。2003年10月，正式启动Ⅰ、Ⅱ期临床试验。试验证明有效保护率达到90%以上，得到了国家药监局的确认。2004年6月，将Ⅰ、Ⅱ期临床试验总结材料以及Ⅲ期试验方案报送国家药监局并被受理。2005年12月，Ⅲ期临床试验现场工作结束。现在开始对采样进行检测，并准备制作申报新药的材料，预计2006年年底获取新药证书。
公司已为科研成果产业化做好准备，等待决策公司2005年委托中国医药集团武汉医药设计院编制并完成了项目建议书，并委托中国石化集团上海工程有限公司正在编制项目可行性研究报告，在珠海国家高新技术产业区三灶工业园内获得了90196.6平方米国有土地的使用权，价格为90万元。2005年已完成了项目在珠海的立项、环境评估、厂区规划与建设方案的报建、场地的勘探、综合楼和候工楼的设计等工作。为疫苗药的产业化做了大量的前期准备工作，等待董事会决策。目前主要是中石化对所属上市公司的股改方案尚未确定，公司未来的主营业务有待重新定位。
领先世界，赢得市场商机重庆康卫研制的胃病疫苗属于国家Ⅰ类新生物制品，在国内外尚无同类产品销售，是世界上第一个进入Ⅲ期临床的胃病疫苗，且临床试验即将结束。比国外的同类产品领先2-3年时间，比国内同行领先4-5年时间……
研究员：郑贤玲，邹新进 所属机构：中信建投证券有限责任公司
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