美利纸业(000815)_研究报告_财经_新浪网(000815) 研究分析报告|查股网
股票名称：美利纸业(000815)
报告标题：美利纸业:中报惨淡,全年业绩堪忧
主营业务无碍,利润大幅下降:营业收入 5.3亿 元,同比增加22.8%,主要是上半年纸张销量及销售价格较上年上升所致,其中公司的造纸业务营业收入5.6亿元,同比增长45.8%;只有彩胶纸营业收入同比有较大幅度下降外,其余产品均有超过55%以上的增长幅度;营业利润-1052万 元,同比减少331.54 %,净利润-7644.7万 元,比上年同期374万元减少2144%;实际上公司的主营业务能力并不太大变动,文化纸,白卡纸的毛利率有小幅下降外,彩胶纸和箱板纸毛利率都有较大幅度的上升,但是今年有息负债增加,造成财务费用上升,此外销售方式改变也造成销售费用增加;同时本期因涉及诉讼计提了预计负债6603万元。
下半年行业景气度下降,全年业绩堪忧:行业景气度下半年有所下降,因为上半年客户以及经销商在预期纸价上涨后,加大采购力度,有比较多的存货,下半年行业面临去库存化的过程;产品价格的下行风险加大;考虑下半年产品单价以及销量下降的预期,主营业务的收入以及净利润情况仍不容乐观,结合上半年公司的业绩表现,因此公司全年亏损几成定局。
行业地位尴尬,重组借壳或成为亮点:公司虽然是西部地区的纸业龙头,但在行业内地位一般。中冶集团收购公司后,未来将旗下的纸业资产注入美利纸业或者借壳美利纸业平台整合纸业资源上市,均存在逻辑上的合理性。中冶集团旗下拥有银河纸业、中国林业等优质资产,如果将这些资产注入美利纸业,重组后的美利纸业将会变得具有吸引力,或将成为投资的亮点;投资评级:预计公司2010-2012 年每股收益-0.16 元,0.15 元,0.2元,对应2011-2012 年动态市盈率40x,30x;给予公司“中性”的投资评级。
研究员：付方宝，周家杏 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：美利纸业:受益纸价上涨未来看点还在重组
美利纸业公布2010年1季报,报告期公司实现营业收入2.38亿元,同比增长15.07%;实现利润总额971万元,同比增长465%;;实现净利润939万元,同比增长667.93%;每股收益0.06元。
纸价的上涨带动公司收入剧增 经过2008年金融危机的洗礼,2009年2季度开始纸价逐渐上涨,公司作为西部纸业的龙头公司,充分受益于纸价的上涨,公司现拥有25万吨文化纸产能以及30万吨白卡纸产能,其中部分胶版纸生产线现改产特种纸,未来有可能成为先的业绩增长点。
未来看点还是在于重组或借壳 就公司本身而言,未来发展没有太大的亮点,虽然是西部地区的纸业龙头,但是在行业内并不算佼佼者。不过中冶集团收购公司后的发展仍然值得我们长期关注,目前中冶收购岳阳纸业的平台由于各种原因暂时遇阻,进一步加大了未来将旗下的纸业资产注入美利纸业,借壳美利纸业平台整合纸业资源上市的可能性。中冶集团旗下拥有银河纸业、中国林业等优质资产,无论将来中冶注资还是借壳,重组后的美利纸业不仅完善了上下游产业链,集团整体规模将成为全国第一,因此公司未来的看点还是在于中冶的重组或借壳。
投资建议 由于公司重组的时间尚未确定,短期看来公司估值偏高,预计公司2010年,2011年EPS 为0.20元和0.25元,对应的PE 为71倍和57倍,给予公司 “中性”的投资评级。
研究员：秦燕 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：美利纸业:期待具体重组方案的出台
2009年公司共销售机制纸17.66万吨,其中中高档文化用纸15.27万吨,板纸2.39万吨。实现营业收入10.01亿元,同比-18.75%;利润总额1535万元,同比-78.58%;归属股东净利635万元,同比-81.35%。EPS0.05元,每10股送红股9股(含税)并派现金股利1.10元(含税),由资本公积金向股东每10股转增1股。
尽管09年行业乃至公司逐步从危机的低谷恢复,但仍出现了明显的订单、销量锐减,销售数量以及单位售价的下滑引起收入下降。大修理费用的增加、社保费用基数的提高和子公司税率的提升影响了盈利水平,导致业绩低于预期。
公司现有25万吨的文化纸产能,其中部分胶版纸生产线现改产特种纸,现正处于起步阶段,特种纸业务的成熟是10年重要的业绩增长点。我们判断随着经营状况的恢复,以及特种纸产品的增加,公司收入、盈利水平都将得到提升。
就公司本身而言乏善可陈,可以说与业内许多公司相比其规模或盈利增长并不显著,其前景还在于重组或者说只有中冶纸业集团对其进行资产注入或收购借壳才不至于浪费这个壳资源。无论注资还是借壳,重组后的美利纸业必将在上下游产业链完善上、规模上、纸的品种档次等方面发生巨大的变化。
但由于重组在时间上存在不确定性,具体的重组方式和具体内容也不明确,我们在做估值预测时未将其考虑在内。我们预测公司10年、11年每股收益分别为0.13元、0.24元(当前股本数),估值已偏高是显而易见的,但考虑到对公司重组的预期,我们继续维持“谨慎增持”的投资评级。
研究员：王峰，徐琳 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：美利纸业:受投资收益影响,净利润同比减少90.63%
2009三季报显示,2009年1-9月份,公司实现营业总收入7.05亿元,同比减少28.65%;实现营业利润702.59万元,同比减少87.57%;实现归属于母公司净利润488.98万元,同比减少90.63%;基本每股收益0.03元。
全球性金融危机导致市场需求低迷:2009年1-9月份,由于全球性金融危机的持续影响,国内外经济环境仍然比较严峻,市场需求持续低迷,公司生产经营受到较大影响,公司营业收入、净利润较去年同期相比均有所下降。
投资收益大幅减少加快净利润下降:由于公司对去年获得大量投资收益的联营公司中冶美利浆纸公司控股比例下降至16.63%,使得投资收益大幅减少;2009年1-9月份投资收益比上年同期减少99.64%,加速了净利润的下降。
公司生产经营情况正在逐步改善:随着宏观经济的回暖,目前市场需求较年初有所回升,产品价格有所提高,公司业绩逐步好转;其中第三季度归属于母公司净利润环比增长49.56%,第二季度归属于母公司净利润环比增长110.73%;表明随着目前造纸包装行业的回暖,公司生产经营情况正在逐步改善。
公司未来看点。1)公司是最早提出林纸一体化的企业,拥有50万亩原料林,配套26万吨白卡纸、30万吨杨木化机浆一期20万吨以及热电项目均已于2008年投产,可提升公司未来利润。2)公司主导产品文化纸继续受益于节能减排,将与林纸一体化项目共同为公司提供稳定增长的利润来源。
盈利预测与评级。根据我们的盈利预测,预计公司2009、2010、2011年的EPS分别为0.05元、0.15元和0.23元,对应10月19日收盘价8.96元,动态PE分别为179倍、60倍和39倍;我们维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相造纸包装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：美利纸业：基本面较平淡 希望或在重组
投资要点:
1-6 月公司共生产各类纸产品 9.76 万吨,同比-25%,其中中高档文化用纸 9 万吨,板纸 0.76 万吨。上半年共实现营业收入4.35 亿元,同比-37%;利润总额490 万元,同比-90%;归属股东净利润374 万元,同比-93%。每股收益全面摊薄0.021 元。
公司综合毛利率略增 0.41 个百分点,但在业内还是偏低,主要原因是公司在原材料价格、产品档次、运输距离等方面不占优势。细分品种可见,主导产品文化用纸的毛利率增加了1.77 个百分点,保证了整体的盈利水平。而箱板纸市场需求低迷,盈利状况比较严峻。
尽管 09 年上半年行业乃至公司逐步从低谷恢复,但与去年同期的景气高峰相比,出现了明显的订单、销量锐减,收入、利润下降。我们认为下半年造纸行业需求回暖、产品涨价的趋势已经形成,公司的经营状况也将恢复正常,盈利水平的提升是必然趋势。
我们预测公司 09 年产销量较08 年的水平有所下降、全年盈利水平前低后高。未来公司业绩增长主要依赖行业的好转。09 年净利润2300万元,全面摊薄每股收益0.15 元,较08 年有近66%%的下降,2010年净利润5500 万元,EPS 为0.35 元。
以此次金融危机为标志性时间,造纸行业整合全面提速,公司重组传闻再起,即中冶集团以美利纸业为平台整合旗下的林纸产业。重组后的美利纸业必将在上下游产业链完善上、规模上、纸的品种档次等方面发生巨大的变化,但由于具体的重组方式和具体内容尚不明确,我们在做估值预测时未将其考虑在内。虽然从09 年0.15 元的每股收益来看,估值已经偏高,但考虑到对公司重组的预期,我们继续维持“谨慎增持”的投资评级。
研究员：王峰，徐琳 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：美利纸业：公司重组与参股公司变化值得关注
公司实现营业收入12.32亿，同比+14.34%；营业利润0.64亿，同比+28.2%；归属于母公司净利润0.69亿，同比+7.69%。收入增长来源于前三季度产品价格高企，美利浆纸新建成的白卡纸项目也贡献了0.26亿元的投资收益。然而进入下半年尤其是第四季度以来，产品价格急剧下跌，各项费用普遍增加，经营状况明显下滑，整体业绩受到影响。
主要产品高档文化用纸和板纸08年合计产量25.15万吨（07年24.96万吨），较去年略有增长；合计销量23.50万吨（07年24.39万吨），产销率93.44%，较上年有所下降，但仍维持在较高水平。预计未来两年产品销量继续下降的可能性不大，但受到价格水平下调的影响，收入总额将有一定程度的下降。
08年全年公司综合毛利率仍实现了2.71个百分点的增长，由07年的12.57%上升到08年的15.28%，主要得益于上半年主要产品毛利水平的大幅提升。08年美利计提了220.38万元的存货减值准备，仅占年底库存产品的1.58%，估计是所有纸业上市公司中比例最低的。
我们预测公司09年全面摊薄每股收益0.31元，较08年有所下降，2010年EPS 为0.45元。但有两点值得特别关注：一是公司参股的中冶美利浆纸公司，该公司拥有30万吨白卡纸的产能，09年究竟能为美利纸业贡献多大的投资收益存在较大的不确定性。二是近期公司重组传闻再起，即中冶集团以美利纸业为平台整合旗下的林纸产业。如果重组顺利完成，美利纸业必将在上下游产业链完善上、规模上、纸的品种档次等方面发生巨大的变化，值得期待。继续维持“谨慎增持”的投资评级。
研究员：王峰，徐琳 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：美利纸业：下次憧憬大约在初秋
公司估值高于行业平均，给予中性评级
公司2008年实现净利润0.69亿元，同比增长7.64%；每股收益0.43元。净利润增长主要原因有二，一是08年上半年受行业景气影响，文化纸价格不断上涨，尽管下半年有明显回落，但全年来看，08年公司所销售文化纸的平均售价仍比07年高约5%。二是公司对参股的联营企业美利浆纸公司的核算方式从权益法转为成本法，一次性获得投资收益2555万元，占利润总额的40%。2008年全年毛利率为15.4%，较前三季度的15%略有提升，同比07年的12.8%有较大幅度提高，这与我们对08年行业处于景气高点的观点相互印证。
09年随着造纸行业进入低谷，公司的全年产品平均售价和毛利率较08年将有一定程度的下降，浆纸公司的投资收益预计下降至1800万左右。目前公司股价对应2009-2010年动态市盈率27倍、20倍，相对于18倍的行业09动态PE 已经较高，估值不具备优势。
主产文化纸，产品结构具有较强的防御性特征
公司目前具备25万吨文化纸的生产能力，是西北地区最大的造纸企业。在各纸种中文化纸的需求变化比较稳定，而目前文化纸的产能压力小，淘汰落后产能受益力度大，因此我们认为09年文花枝将成为行业整体不景气中相对表现最好的纸种。
公司的产品结构具有较强的防御性特征，对公司业绩受行业景气低迷的影响能起到一定反制作用。
可见未来缺乏成长性
公司未来增长缺乏亮点，目前除了50万亩林地再无其他在建项目，而50万亩林地目前尚未进入规模贡献利润阶段，我们目前也很难对此作出具体的盈利贡献预测。市场对联营企业美利浆纸公司30万吨化机浆和30万吨白卡纸资产注入的预期很高，但由于资本市场的低迷，资产注入的时间表短期仍难以明确。
分红憧憬再次落空：一块不断积累的蜜糖
2008年公司为满足生产经营流动资金的需要，公司决定不进行利润分配,也不进行公积金转增股本，这已经是公司连续第四年没有任何利润分配，目前公司资产负债表中未分配利润约为股本的2.5倍，资本公积约为股本的2倍。虽然近期市场对公司分红的美好憧憬已经湮灭，但根据证监会相关规定公司计划在公司章程中加入连续3年必须现金分红的强制性条款，市场对公司分红的间歇性渴望有可能在2009年中期再次爆发。
研究员：程杲 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：美利纸业08年报点评
公司2008年实现营业收入123241万元，比上年增长14.34%；营业利润实现6395万元，同比增长28.16%；实现归属于母公司所有者的净利润6883.2万元，比上年增长7.64%。实现每股收益0.43元。
公司08年财务费用为9038万元，同比增加99%，主要原因是公司剥离了林纸一体化项目，在建工程减少，资本化利息减少。由于公司不再增资该项目，而且利率的下调使得公司今年财务费用将会减少。
公司营业收入的增长主要是由于主要产品文化纸正在享受行业景气周期,08年公司书写纸和胶版纸毛利率都出现了较大程度的提升,预计这些产品将继续保持较高景气度，这在一定程度上保证了公司盈利的持续。
公司08年实现对美利浆纸的投资收益2557万元，其中上半年实现2372万元。由于公司资金面较为紧张，决定放弃对浆纸公司的增资，占浆纸公司的股权比例由31.58%变为16.63%。而白卡纸受国内产能释放及需求下降的影响，价格走势比较疲软，公司受制于运输距离，进口浆成本偏高，预计今年投资收益将会下降到1000万元水平。
我们预测美利纸业09-11年的EPS 为：0.37、0.42、0.43元。目前造纸行业上市公司09年市盈率为17倍。因为中冶集团资产注入预期，可以享受一定溢价，得到公司目标价8.14元，给予公司“观望”的投资评级。
研究员：肖群 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：美利纸业：短期增长动力不足
利润增长动力来自两个方面：一是产品毛利率提高。报告期内公司毛利率为15.4%，2007年公司毛利率为12.8%；二是从参股子公司美利浆纸公司获得投资收益。报告期内公司实现投资收益2558万元，而2007年投资收益为负值。
三费大幅提高吞噬利润。报告期内，公司三项费用合计1.3628亿元，2007年三项费用合计为0.8165亿元，同比增长66.91%，而从三项费用与营业收入的占比来看，也从2007年的7.57%迅速攀升至11.06%。
四季度盈利有别行业一般状况。公司在第四季度销售收入环比下降18.97%，但毛利率水平环比提升2个百分点，达16.98%，四季度利润总额环比上升244%，这种情况与行业内四季度业绩环比大幅下降大相径庭。
美利浆纸公司参股比例下降，投资收益确认方法生变。由于公司放弃对中冶美利浆纸有限公司的追加投资，导致参股比例下降至16.63%，长期股权投资核算方法也将从权益法调整为成本法，公司今年确认的截止08年7月15日的投资收益为2555万元，未来公司获得中冶美利浆纸的投资收益将取决于中冶美利是否分配股利以及分配股利的比例，预计未来公司投资收益将大幅下降。
短期缺乏增长动力。公司主营文化纸，目前总产能约28万吨，是西北地区的造纸龙头，并享受免征企业所得税的优惠待遇。从产品结构和所处区域来看，公司应有一定的竞争优势，但从公司近三年毛利率水平来看，分别为13.2%、12.8%、15.4%，盈利水平落后于行业内重点公司的平均水平。2009年公司无新增产能投放，而对于市场重点关注的50万亩速生林，虽然今年已经部分进入轮伐期，但目前的浆价显示自制浆与外购浆相比并不具有成本优势，公司缺乏对林业资产砍伐动力，因此预计今年林业资产仍不会对公司盈利产生较大影响。
研究员：陈含芝，郑绮 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：美利纸业：西部纸业龙头_后期想象空间强大
美利纸业今日公布2008年年报， 2008年公司实现营业收入1,232,409,609.06元，比去年同期增长14.34 %，实现营业利润63,949,017.60元，比去年同期增长28.16%；实现净利润68,832,425.40元，比去年同期增长7.64%；每股收益0.43元，同比增长7.5％。
文化纸仍是公司主要收入和利润来源 公司2008年全年，共生产各种机制纸25.15万吨，同比增长7.61%，其中中高档文化用纸22.95万吨，同比增长4.94%，板纸2.20万吨，同比下降28.8%。
白卡纸成为后起之秀 公司参股45.17％的中冶美利浆纸有限公司所属涂布白卡纸项目已于2008年建成投产， 实现主营业务收入960,287,266.47元,净利润99,604,823.09元，美利纸业公司实现投资收益25,549,062.80元。
期间费用大幅上升 公司2008年各项费用同比大幅上升，其中销售费用上升12.10％，管理费用大幅上升44.60％，财务费用增加值最大，增长99.2％。
后期还有想象空间 中冶集团除中冶美利外，尚有四川莱山、贵州黔东南、河北香河等地的浆纸企业，同时还有控股的中冶美利浆纸公司的“林浆纸一体化”项目除中冶美利纸业之外的股权，该项目有30万吨白卡纸和50万亩速生林，所有资产有望注入上市公司，从而整合集团旗下所有的造纸业务。
预计公司09、10年的EPS 分别为0.56及0.63元，对应的动态PE 分别为17倍和15.1倍，给予“谨慎买入”的投资评级。
研究员：秦燕 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：美利纸业：确认联营公司投资收益,提升公司利润
2008年报显示，公司全年实现营业收入12.32亿元，同比增长14.34%；营业利润6394.90万元，同比增长28.16%；归属母公司净利润6883.24万元，同比增长7.64%；基本每股收益0.43元；不转增不分配。
产品毛利率提高与确认联营公司投资收益提升利润。公司收入增加主要由于08年纸张市场较好，产品售价提高所致。营业利润的增加则受益于产品提价综合毛利率提高以及确认对联营公司的投资收益。08年公司综合毛利率达到15.37%，同比上升2.53个百分点；联营公司中冶美利浆纸有限公司贡献投资收益2554.90万元。但由于运输费用上涨，在建工程减少，资本化利息减少等原因使得公司期间费用率提高3.48个百分点，大幅增加5463万元，侵蚀了部分利润。此外由于营业外收支净值较去年减少1070万，导致归属母公司净利润增速较营业利润增速有所降低。
全球经济危机导致第四季度利润减少。08年前三季度造纸市场良好，公司收入与归属母公司净利润分别同比增长27.52%和63.68%。而进入第四季度后由于金融危机的影响，下游需求减弱，产品销售形势严峻，公司不得不通过部分减产限产、降低产品价格等方法抵御库存积压。第四季度单季，公司营业收入与归属母公司净利润分别同比减少了19.39% 和48.08%，导致全年收入与利润增速较三季度明显下滑。
公司未来看点。1）公司是最早提出林纸一体化的企业，拥有50万亩原料林，配套26万吨白卡纸、30万吨杨木化机浆一期20万吨以及热电项目均已于08年投产，正是白卡纸项目贡献的投资收益提升了公司利润。2）随着轻工业振兴规划的出台，公司主导产品文化纸继续受益于节能减排，将与林纸一体化项目共同为公司提供稳定增长的利润来源。3）公司拟在上海设立子公司，开拓华东市场，有利于扩大公司的销售能力，进一步增强企业竞争力，增加经济效益。
风险提示：由于公司目前对于今年获得大量投资收益的联营公司控股比例下降至16.63%，加之经济危机尚未结束，公司未来利润有下滑的风险。
盈利预测与评级：我们预计公司09、10年EPS为0.39元和0.57元；以09年3月9日收盘价9.50元计算，对应PE为24倍和17倍，维持“中性”的投资评级。
研究员：天相造纸包装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：美利纸业：联营公司贡献大量投资收益提升利润
2008年1—9月，公司实现营业收入9.88亿元，同比增长27.52%；营业利润5652.50万元，同比增长52.80%；归属母公司净利润5218.85万元，同比增长63.68%；实现基本每股收益0.33元。
毛利率提高、投资收益增加提升业绩：公司营业收入增长主要由于部分产品提价所致，营业利润与归属母公司净利润的大幅增长主要由于公司产品毛利率提高以及联营企业中冶美利浆纸有限公司所属白卡纸项目建成，投资收益大幅增加所致。随着国家节能减排的深入，大量落后文化纸产能被淘汰，公司主营的文化纸提价明显，促使前三季度公司综合毛利率较去年同期提升2.07个百分点；而浆纸公司贡献的利润方面，前三季度公司共获得投资收益2521.32万元，占了营业利润的45%。
林纸一体化是公司未来的重要看点：公司是最早提出林纸一体化的企业，主要包括年产26万吨涂布白卡纸和15万吨涂布印刷纸生产线各一条，配套建设杨木化机浆30万吨、造纸原料林50万亩以及两台5万千瓦热电联产自备机组，但由于资金短缺，该项目一度停滞。如今随着集团资金的注入，白卡纸、杨木化机浆一期20万吨以及热电项目均已于今年投产，正是白卡纸项目贡献的投资收益使得公司业绩有了大幅的提升。此外公司拥有的原料林已经逐步进入轮伐期，随着林业资源价值的提升，公司价值也将提升。
风险提示：1）木浆价格下跌，各纸品价格有所下调，未来收入与毛利率有降低的风险； 2）全球金融危机，我国GDP增速放缓可能降低产品需求。3）国家实施从紧的货币政策，贷款利率提高，公司借款费用费用化造成的财务费用大幅增加，以及较高的资产负债率，均将为公司未来生产经营造成资金压力。
盈利预测与评级：根据我们的盈利预测，我们预计公司08—10年EPS分别为0.38元、0.45元和0.66元，对应市盈率分别为14倍、12倍与8倍。三季度浆纸公司贡献投资收益仅100余万元，相对于上半年的2400万有着巨大的差距，可见目前由于宏观经济形势发生变化，对产品销售的不利影响。此外7—9月当季度公司营业收入同比增长幅度由上半年的34.06%下降至14.77%，可见其他纸品也受到影响，因此我们下调公司投资评级至“中性”。
研究员：倪爽，施剑刚 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：美利纸业（000815）点评报告：白卡纸项目提升公司业绩
公司08年上半年实现营业收入6.87亿元，同比增长34.18%；实现营业利润0.51亿元，同比增长77.99%；实现净利润0.49亿元，同比增长81.48%；EPS 为0.31元。同时公司预计08年前三季度业绩同比可能增长50%-100%。
公司业绩大幅增长的主要原因是：首先，公司参股公司——中冶美利浆纸有限公司的30万吨白卡纸项目建成投产，08年上半年实现净利润7010万元，公司从中实现投资收益2400万元；其次，公司主要产品文化纸上半年市场情况良好，价格和毛利率均呈上升态势，增厚了公司业绩。
新增产能释放将对白卡纸市场造成一定冲击。公司的30万吨、河南新亚纸业的15万吨和太阳纸业的40万吨新增产能均于08年投产，而博汇纸业也正在建设一条35万吨的白卡纸生产线，计划将于09年下半年投产。07年白卡纸总消费量达到了200－220万吨左右，其中社会卡150万吨左右，烟卡60万吨。我国烟卡市场整体比较平稳，年白卡需求量基本维持在60万吨左右。而社会用白卡纸由于其下游行业的快速发展而增长较快，其中主要的下游行业－医药行业未来将保持15%-20%左右的增速，化妆品行业的增速也保持在15%左右。我们预计社会白卡纸将保持15%左右的年增长速度。此外，我们认为整体白卡纸市场也将保持10%－15%左右的增长速度。从供需整体来看，新增产能短期内的集中释放将对国内白卡纸市场造成一定的冲击，但由于需求的稳定快速的增长，将在较大程度上消化冲击的程度。不论冲击的程度如何，新增的白卡纸产能明年全面达产将继续增厚公司09年的投资收益，成为公司利润增长点。
公司主要产品文化纸的盈利能力提升明显。众所周知，由于节能减排政策的实施，文化纸的供给缺口日益显现，其价格和毛利率呈现一路上扬的态势。根据造纸行业的建设周期来推算，我们预计此次文化纸价格上涨的趋势将维持到09年的下半年才会明显出现缓和。公司文化纸的毛利率在上半年明显回升，盈利能力逐步增强，后期有望继续提升，增厚公司业绩。中冶集团入主美利集团，即确立把公司作为中冶造纸业务的核心平台，准备由公司统一管理集团旗下众多的造纸纸浆业务。不排除后期将中冶美利浆纸有限公司的“林纸一体化”项目注入公司（目前公司只占45.17%的股权），此项目包括30万吨白卡纸生产线及50万亩速生林，其中31万亩为公司自有林地，另19万亩为与农户合作林地。此外，中冶集团一再表示将加快结构调整，整合现有资源，使四川莱山、贵州黔东南、河北香河3个浆纸企业统一重组到公司旗下。如全部注入公司，公司届时将达到200万吨浆纸的生产能力。
我们预计公司08、09年的EPS 分别为0.58元和0.77元，相应的动态市盈率为17.17倍和12.94倍。给予公司短期“增持”、长期“买入”的投资评级
研究员：朱嘉 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：美利纸业中报点评：投资收益贡献主要增长
公司今日公布了2008年半年报，在报告期内，公司实现营业收入6.87亿元，同比增长34.06 %；实现净利润0.48亿元，同比增长94.00%；每股收益0.31元。同时公司预告08年前三季度实现净利润同比增长50%-100%。
我们预计2008年、2009年公司净利润分别为10267.2万元及14003.6万元，对应每股收益分别为0.65元及0.88元，给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：何鹏程 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：美利纸业(000815)点评
2008年上半年，公司实现营业收入6.87亿元，同比增长34.06％；营业利润5061.88万元，同比增长77.99%；归属母公司净利润4831.66万元，同比增长94.00%；实现基本每股收益0.31元；同时公布08年1-9月业绩预增公告，预计2008年前三季度业绩比去年同期增长50%-100%。
2008年上半年，尽管原材料价格不断上涨，但由于国家节能减排政策、小纸厂关停并转，多纸种价格上涨，纸业市场景气度继续向好。公司主要产品文化纸的盈利能力提升。预计此次文化纸价格上涨的趋势将维持到09年的下半年才会明显出现缓和。公司文化纸的毛利率在上半年明显回升，盈利能力逐步增强，后期有望继续提升，增厚公司业绩。
新增的白卡纸产能全面达产将成为公司利润增长点。公司的30万吨、河南新亚纸业的15万吨和太阳纸业的40万吨新增产能均于08年投产，博汇纸业35万吨的白卡纸生产线，计划将于09年下半年投产。预计社会白卡纸供给将保持10%左右的年增长速度，白卡纸需求也将保持10%左右的增长速度。从供需整体来看，新增产能短期内的集中释放将对国内白卡纸市场造成一定的冲击，但由于需求的稳定快速的增长，将在较大程度上消化冲击的程度。
我们预计公司08、09年的EPS分别为0.55元和0.80元，维持对公司的“增持”评级。
风险提示：木浆等原材料价格上涨以及运费上涨，价格高位运行将提高公司的生产成本，将影响公司毛利率水平，侵蚀利润，影响到公司的业绩；09年下半年文化纸的盈利能力可能出现下滑；生产经营的资金压力。
研究员：张喜 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：白卡收益贡献业绩长期机会还看资产整合－美利纸业中报点评
公司业绩方面，预计08-10年业绩为0.60，0.7，0.76。市场估值方面，08年pe在17.8倍，09年pe在15.2倍，在目前的几个主要的造纸公司中估值最高，而主营方面的成长也不是支持，主要的溢价来自于未来资本运作的空间，对应其他纯纸业公司有25-50%的溢价，而相类似的岳阳纸业的溢价率更高，主要是因为岳阳纸业的林业资产整合已经很确定。对于目前的价位我们认为由于近期来看整个纸业板块也在下跌，行业的估值水平在接近05年的水平，这个水平已经反映了较为不利的预期，因此我们认为基于未来资产整合的预期给与推荐评级，给与的标准是参考岳阳纸业的20倍08年pe，目标价12元。
盈利预测假设，08年主营收入增长维持中报水平，09，10年收入增长在8%，来自于白卡的产量预计为今年10万吨，09，10年为20万，25万吨；财务费用今年异常，09，10年预测为历史平均水平。
风险：公司的治理相对不足，很多管理指标显示效率不高，而公司的资产整合如果不能顺利，估值水平将大幅下降，而资产整合有较大的不确定性，公司目前实际所得税极低，而未来所得税的变化将影响公司业绩。
研究员：呼振翼 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：美利纸业：白卡项目顺利投产，投资收益提升业绩
2008年上半年，公司实现营业收入6.87亿元，同比增长34.06％；营业利润5061.88万元，同比增长77.99％；归属母公司净利润4831.66万元，同比增长94.00％；实现基本每股收益0.31元；同时公布08年1—9月业绩预增公告，预计2008年前三季度业绩比去年同期增长50%-100%。
盈利预测和评级：由于白卡纸项目投产时间早于预期，我们调高08、09年盈利预测至0.78元和1.16元，对应动态市盈率分别为15倍与10倍。维持对公司的“增持”评级。
研究员：倪爽，施剑刚 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：美利纸业：业绩平淡 期待资产注入
主导产品价格上涨导致收入增加。公司目前总产能23万吨，其中文化纸产能20万吨，占总产能的90%。一季度，各纸种价格延续了07年四季度的涨势，继续上扬，其中，书写纸价格同比上涨17.8%，双胶纸价格同比上涨9.8%，箱板纸价格同比上涨15.8%，受此影响，毛利率水平也出现了显著上升，由去年同期的14.9%上涨至16.2%，提升了1.3个百分点。
期间费用率大幅走高。一季度，公司财务费用率为7.2%，同比上升4.5个百分点，涨幅167%。
主要原因是去年同期由于部分工程竣工，借款费用费用化所致。管理费用率为1.8%，同比上升0.6个百分点，涨幅50%，原因是上年同期冲减福利费产生的差异。环比来看，两项费用率也均比四季度有较大幅度上涨，说明公司在管理效率上有待提升的空间依然很大。
“林纸一体化”仍是市场关注的焦点。公司是国内最早涉足“林纸一体化”的企业之一，建设项目包括26万吨涂布白卡纸、30万吨杨木化机浆、50万亩速生林、15万吨涂布印刷纸、2。
50MW 热电项目，其中，白卡项目1月份已进入试运行阶段，预计08年下半年方可正式投产，届时将成为公司新的利润增长点。50万亩速生林含自有林地31万亩、农户合作林地19万亩，目前已进入轮伐期，未来将进一步提高公司的内在价值。
中冶集团资产注入仍存在不确定性。目前中冶集团在中国四川、俄罗斯及东南亚有较多优质林浆资产，公司作为集团旗下唯一的造纸上市公司，中冶入主公司后，表示要将公司作为旗下纸浆业务资产整合的平台，有望逐步注入公司。若顺利实施，将大大提升公司价值。但目前该计划实施的不确定因素仍然较多。
公司08年业绩增长来自于：（1）受益于文化纸行业节能减排带来的高景气度，文化纸毛利率将有较大幅度的提升，增厚公司业绩。（2）新建项目白卡纸08年将带来收益。（3）9万吨铜版纸项目的顺利投产有望进一步增厚公司业绩。
预计公司08、09年的EPS 为0.52元、0.72元，给予观望投资评级。
研究员：雒雅梅 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：美利纸业：年报业绩逊于预期
公司2007年度实现营业收入10.78亿元, 比上年同期增长18.39%，与符合我们10.5亿元的预期，实现营业利润4989万元。较上年度增加69.25%，符合我们4600万元的预期。
公司07年EPS0.40元，但扣除非经营损益后EPS0.21元，低于我们预期的0.27元，业绩低于预期。
公司主营业务增长的主要原因是销量增加，售价上涨。但公司产品中除胶版纸外，书写纸和箱板纸毛利率出现下滑，其中箱板纸毛利率下滑幅度较大。主要原因是原材料价格上涨，同时公司产品提价幅度小于市场平均水平。
公司08年、09年的业绩增长完全依赖于林纸一体化项目的进展情况，目前这一项目仍然存在一定的不确定性。
我们仍维持以往预测，预测2008、2009年EPS分别为0.41元、0.59元。短期股价预计有调整需求，长期投资价值仍然难以判断。
风险提示：国际废纸价格上涨仍较快，国际针叶浆价格也继续上升，公司箱板纸生产对于废纸进口的依赖度仍然较高，林纸一体化项目投产后，公司需进口针叶浆，如果未来两年国际废纸价格和针叶浆价格超出我们的预期水平，则公司整体毛利率水平将会略低于我们的预期。
研究员：王海涛 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：美利纸业：业绩低于市场预期已成习惯
2006年起至2010年，全国淘汰落后造纸产能的年度目标分别为210.5万吨、230万吨、106.5万吨、50.7万吨和52.3万吨。目前公司约26万吨总产能，其中书写纸占40%（10.4万吨），胶版纸占40%（10.4万吨），箱板纸约2.5万吨，其它的品种包括文化纸如静电复印纸和双胶纸等。也就是说公司的中高档文化用纸是公司的主导产品，约23万吨的总产能。公司在2007年甚至以后可以继续享受文化纸厂关闭和产品涨价所带来的乐趣。但是，公司2008年合同价格上升幅度不大，仅100-200元左右。所以提价估计对公司业绩贡献不会非常明显。
公司2008-2009年业绩最大的刺激因素应该是铜版纸和林纸一体化项目。我们将继续跟踪公司项目的进展情况，暂时维持原来的盈利预测和“推荐”评级（我们将在公司年报后根据详细情况对公司未来业绩进行调整）。
研究员：区志航 所属机构：平安证券有限责任公司
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