烟台冰轮(000811)_研究报告_财经_新浪网(000811) 研究分析报告|查股网
股票名称：烟台冰轮(000811)
报告标题：烟台冰轮:空压机成新增长点,空压机成新增长点
公司本部主业发力,增速有望超过投资收益增长
长期以来公司利润增长主要依赖投资收益。近期公司本部主业逐步发力,利润增速高于投资收益增速。随着农产品冷链、工业制冷需求增长和空气压缩机等新产品的强势推出,我们看好公司本部主业的增长前景,公司发展也将更趋稳健可控。
空压机将成新增长点,2011年有望增长100%
近年来,空气压缩机市场增速高于制冷压缩机的增长。2003-2010年气体压缩机制造业年均增速比制冷、空调设备制造业高出11个百分点。空气压缩机市场容量较大,目前国内高端市场被阿特拉斯、英格索兰等跨国公司所垄断。
公司是国内螺杆式制冷压缩机的龙头企业。螺杆式制冷压缩机产品的技术难度、精度要求都高于空气压缩机,公司转向空气压缩机领域不存在太多的技术障碍。公司直接定位高端市场,2010年空压机业务已达4000万元以上,预计2011年有望实现100%增长,2015年有望达到3亿元规模。
多晶硅等下游应用齐发力,工业制冷设备获快速发展
石化、医药、能源、冶金、物流仓储、环境技术等工业领域制冷设备今年需求增长较快。公司目前在多晶硅行业的制冷系统中在国内占据绝对优势,2010年公司多晶硅制冷系统收入超过1亿元。
目前公司正在培育多个应用领域制冷系统作为新增长点。我们预计2011年公司工业制冷设备增速快于商业制冷设备。
农产品价格上涨拉动商业制冷设备较快增长
商业制冷设备约占公司业务量的70%。农产品价格上涨使得冷冻冷藏更具价值,农产品越贵越需要冷冻冷藏。国内冷链物流的发展将有力提升冷链设备需求。
我们预计2011年上半年公司冷链设备订单增速在40%以上,屠宰厂、物流库等用户订单增长更快。
参股公司投资收益平稳较快增长预期明确
现代冰轮重工余热锅炉发展迅速,今年产能有望提升50%;烟台荏原上半年订单增长预计在30%以上,明年产能有望增长100%;顿汉布什目前生产任务饱满,地铁、公用建筑需求拉动公司发展;公司还将适时出售烟台万华。我们预计未来几年公司投资收益将获得平稳较快增长。
合理估值区间为22-26元
我们预计公司2011-2013年EPS为0.75元、1.00元,1.35元,对应当前股价市盈率分别为23倍、17倍、13倍。我们认为,公司合理估值区间为22-25元,首次给予公司“推荐”评级。
研究员：鞠厚林 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：烟台冰轮:巨轮转动,风生水起
老牌工商业制冷先驱。创建于1956年,以工业冷冻、商业冷冻、中央空调研发及制造、制冷空调应用系统集成、工程成套服务为主业,公司是中国制冷空调业的领军企业,烟台市国资委为公司实际控制人,投资收益对公司利润影响较大。
空调销量持续增长,制冷(热)设备需求旺盛。2011年1-3月中国空调销量继续维持了高增长,月度同比增长为40%-50%,与公司制冷设备主业关联度最高的中央空调器市场持续火爆,2010年行业整体增速为32.10%,由于行业增长的内在动力仍未消失,我们继续看好2011年中央空调的销售增长。
冷链产业发展提速,冷链设备迎来高增长。中国人均冷藏车水平非常低,仍有很大提升空间;国内迎来了冷库建设高峰,同时冷柜持续旺销,冷冻冷藏设备作为上游核心设备,市场前景看好,政策也为冷链产业提供良好发展氛围。
公司主业随行业增长水涨船高。公司2011年中央订单同比大幅增长,预计全年可保持40%-50%增长;另外,公司与大冷股份是商业冷藏、冷冻设备市场上的双龙头,料将与冷链产业的同步,保持20%-25%增长;最后,公司在工业制冷领域的扩展值得期待,公司整体毛利水平将会随之升高。
公司参股公司呈现高速增长,投资收益可观。现代冰轮重工依托股东实力,余热锅炉扩张迅猛;烟台荏原吸收式热泵在余热利用工程中大放异彩;烟台顿汉布什地铁、核电等空调也频频中标。
给予“买入”投资评级。我们预测公司2011-2013每股收益分别为0.87/1.15/1.41,目前市盈率为20.94/15.84/12.97,考虑可比公司目前估值水平后,我们认为公司综合禀赋可给予2011年30X 市盈率,对应2011年业绩,长期目标价26.1,给予“买入”投资评级。
研究员：马金良，张新平 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：烟台冰轮一季报点评:主业持续向好,投资收益稳步增长
盈利预测和估值。我们看好中国冷链行业的长期发展前景,公司及其主要参股公司在行业中占据规模和技术优势,且公司产品具有节能的优势,符合国家产业政策,未来快速增长趋势仍可延续,我们对烟台冰轮2011年到2013年的盈利预测为每股收益0.82元、1.08元、1.41元,按2011年30倍市盈率计算,给予公司24.60的目标价,维持公司“买入”的投资评级。
研究员：舒灏，龙华 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：烟台冰轮2010年年报点评:主业好转成为主要看点
年报概况:2010年公司实现营业收入12.02亿元、营业利润1.36亿元、归属母公司净利润1.41亿元,同比分别增长19.14%、104.26%、69.37%。
实现每股收益0.54元。利润分配方案为每10股送5股派现2元(含税)。
母公司业绩大幅增长,主业好转成为主要看点。2010年,不考虑投资收益,母公司实现营业利润5,636.77万元,同比增长59%。母公司主营商用和工业用制冷成套设备,目前产品下游占比较大的主要是肉类加工和低温物流的物流库。冷链物流等规划的出台带动了相关设备的需求,我们预计公司主业仍将持续好转。
参股公司业绩略有分化。2010年公司实现投资收益9544万元,同比增长49.87%;占归属母公司净利润比例为67.77%。过去3年投资收益对利润的贡献均在75%以上,也从侧面反映了主业利润贡献逐步提高。现代冰轮重工贡献投资收益3390万元,同比增长154.8%,好于预期。该公司主要从事用于循环流化床锅炉、余热锅炉及其配套设备的生产和销售。2010年产能较2009年翻倍,目前基本满产。由于产品需求较好,预计未来产能将会进一步扩张。烟台荏原和顿汉布什贡献投资收益分别为1591万元和1365万元,同比增长-0.4%和9.8%,略低于预期。烟台荏原主要生产溴冷机,在电力紧缺和节能环保的要求下前景可观。顿汉布什的主要产品中央空调需求增长较平稳。
盈利预测与投资建议:预计公司2011-2013年EPS分别为0.81、1.09、1.44元,目标价24元,相当于2011年30倍PE,增持评级。
研究员：吕娟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：烟台冰轮10年报点评:向服务型制造企业转变
业绩符合市场预期。2010年公司实现营业收入12.0亿元,同比增长19.1%;归属母公司净利润1.41亿元,同比增长69.4%。EPSO.54元,符合市场预期,略高于我们此前预期。公司分配预案为:向全体股东每10股送红股5股,派现金人民币2元(含税)。
投资收益大幅提升贡献主要业绩。公司先后与美国顿汉布什、日本茬原等海外公司合资,已形成了制冷相关的合资企业群。2010年来自于联营合营企业群的投资收益为0.93亿元,同比增长52%,占净利润的66%以上。目前主要企业的经营状况良好,我们预计2011年投资收益有望实现30%的增速。
行业景气驱动母公司业绩增长。母公司主营工商制冷空调设备制造、工程设计、安装调试、技术咨询服务等。2010年至今,行业持续景气,下游冷库建设等市场需求旺盛,我们预计未来三年母公司业务收入有望维持30%以上的增长。
公司战略规划向服务型制造企业转变。2011年公司将重点面向国内、海外、服务三大业务板块商业模式的快速拓展和突破。我们认为,目前海外同行的服务业务占比水平约为20%,公司强调向服务型制造企业的转变的发展战略符合行业发展趋势,有助于提升公司综合盈利能力,后续发展值得关注。
风险因素。宏观经济波动导致行业景气度下降,原材料价格波动风险。
盈利预测、估值及投资评级。我们认为,未来五年冷链行业有望持续30%以上增长,公司主业及制冷相关产业集群有望持续收益,同时,公司向服务型企业转变将提升其盈利能力。我们上调公司2011一2012年EPS预测至0.78/1.03元,2010一2012年净利润复合增长率为38%,对应0.8倍PEG的目标价为24.5元,对应2011一2012年市盈率为31/24倍,维持“增持”评级。
研究员：张帆,唐川 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：烟台冰轮:主业持续向好,投资收益快速增长
盈利预测和估值。我们看好中国冷链行业的长期发展前景,公司及其主要参股公司在行业中占据规模和技术优势,且公司产品具有节能的优势,符合国家产业政策,未来快速增长趋势仍可延续,我们对烟台冰轮2011年到2013年的盈利预测为每股收益0.82元、1.08元、1.41元,维持公司“买入”的投资评级。
研究员：舒灏，龙华 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：烟台冰轮调研简报:行业提振明显,业绩增长加速
给予“买入”投资评级
根据调研了解到的情况,我们认为公司主业2010/2011/2012年增速可达15%/30%/20%,毛利率保守估计为25%,参股公司投资收益的增长总体增速可达52.3%/37.6%/34.0%,公司2010/2011/2012每股收益分别为0.54/0.92/1.28,目前市盈率为36.81/21.61/15.53,考虑可比公司目前估值水平后,我们认为公司综合禀赋可给予2011年30X 市盈率,对应2011年业绩,长期目标价27.6,目前股价为19.88,给予“买入”投资评级。
研究员：马金良，张新平 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：烟台冰轮:冷链龙头经济集约化发展的重要收益者
一、公司是我国冷链行业上游的龙头企业之一,将是冷链行业发展的主要受益者。公司目前主营冷库用制冷设备,是国内最大的自制螺杆制冷压缩机、活塞式压缩机以及工业制冷成套设备生产企业。公司与大冷股份主业相近,该两家公司目前在我国冷库领域处于垄断地位,占据70%左右的市场份额。公司下游客户包括雨润、伊利等食品饮料龙头公司,公司利润主要来源于合资企业的投资收益。
冷链行业的发展与我国经济发展程度相关。人们对食品、农产品的需求,是冷链行业发展的原动力。而我国经济正在逐渐由粗放型向集约型转变,人们对生活质量要求的不断上升,为冷链行业大发展提供了可能。
二、《农产品冷链物流发展规划》的推出,有效利好公司发展。国家发改委2010年7月发布《农产品冷链物流发展规划》,我国计划到2015年将全国冷库总容量在现有880万吨的基础上增加1000万吨,建成一批效率高、规模大、技术新的跨区域冷链物流配送中心。这将有效提升公司冷冻冷藏设备领域需求。
不过,由于《规划》只是指导性文件,实施还要看具体地方、具体公司的操作情况,即要看冷链市场需求情况,具体落实还需要时间。而冷链的发展与食品、农产品息息相关,而我国政府对通货膨胀的控制,也减缓了冷链下游需求的释放时间。
三、公司与大冷股份在冷冻冷藏设备领域处于优势地位,该领域短期内难有新的竞争对手出现。公司所处的冷冻冷藏设备领域,虽然毛利率在26%左右,与其他机械设备相近,但由于该领域需要较强的项目设计能力配套,导致此前销售净利率一直维持在8%左右,处于较低状况,对外资吸引力不足。而内资企业方面,除烟台冰轮与大冷股份两公司长期盘踞外,新公司难以短期内取得优势,导致烟台冰轮与大冷股份两公司近年来一直处于垄断地位。而近年下游的食品、饮料企业集中度也在不断提升,进一步增加了新进公司发展做大的难度。
四、公司目前无进一步拓宽主营业务的规划,整体发展相对谨慎。公司目前产品在冷链领域处于上游,而中间的冷冻汽车、集装箱运输,下游的冰箱、冰柜等领域都有较强的国内外竞争对手存在,制约了公司的发展空间。且公司已适应了目前产品小批量、单件要求不同、需要设备与项目配套等特点,使得公司向大批量生产模式转变成本较高,因此公司在投资方面相对谨慎。
公司目前在人员方面也无进一步扩大规划,对与短期订单增加,主要通过合理安排生产来解决。
五、参股公司涉及余热回收、核电空调、地铁空调等,是公司主要利润来源,但也制约了公司在相关领域的发展可能。公司与韩国现代重工、美国顿汉布什、日本荏原等全球知名企业成立了一系列合资公司,产品涉及余热锅炉、溴化锂制冷机、核电空调、地铁空调等产品,技术和规模处于国内领先地位。合资公司产品符合节能减排发展方向,近年增速较快,带给公司投资收益也保持高速增长。不过,正是因外资在技术方面优势明显,公司在合资企业中都处于参股状态,制约了公司在相关领域进一步发展的主动权。
六、盈利预测。我们认为,公司是我国冷链行业龙头企业,公司将冷链行业发展的主要受益者。但由于冷链行业的发展,需要下游需求的支撑,而我国政府对通胀的控制,延缓了冷链下游需求的释放。整体来看,公司发展将高于此前的发展速度。我们预测公司10年、11年、12年的EPS分别为0.55元、0.71元和0.92元,以3月2日收盘价格计算,对应PE分别为35X/27X /21X,我们首次给予“增持”评级,给予11年35倍的PE,目标价24.85元。
研究员：刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：烟台冰轮:主业受益冷链发展,参股公司维持高增长
公司是国内工商业制冷双寡头之一。公司和大冷股份并列为国内工商业制冷龙头,其中冷冻冷藏设备领域是公司的传统强项,下游客户包括雨润、伊利等食品饮料龙头公司,公司利润主要来源于合资企业的投资收益,公司高管通过烟台远弘持有冰轮集团48%股权,从而间接持有上市公司股份。
公司受益于冷链行业发展。我国食物年均产值约为3000亿美元,超过20%的食物由于没有很好地冷藏,在运输过程中被浪费。我国大陆年人均冷冻冷藏产品消费水平仍远落后于主要发达国家,也落后于台湾省,内地又落后于沿海地区,我国已有冷藏容量仅占货物需求的20%~30%,冷链资源严重不足,随着水资源紧缺、人力成本提高、农产品涨价趋势形成及节能减排日益受社会重视,这一现象必将改变。我们预计未来几年冷链行业年均增速将超过20%。行业的发展已经在公司的订单和业绩上有所反应,目前公司订单饱满。
参股公司涉及余热回收、核电空调、地铁空调等,符合节能减排趋势。公司与韩国现代重工、美国顿汉布什、日本荏原等全球知名企业成立了一系列合资公司,产品涉及余热锅炉、溴化锂制冷机、核电空调、地铁空调等产品,技术和规模多为国内领先,符合节能减排的产业发展方向,并已取得较高增速,预计公司投资收益将维持高速增长。
盈利预测与投资建议。公司2010年计提了三信冰轮阀门的减值损失,影响当年EPS约0.1元,我们对烟台冰轮2010年到2012年的盈利预测为每股收益0.52元、0.82元、1.08元,相对同行业上市公司仍具有较大估值优势,我们认为公司合理估值应为相对2011年30倍市盈率,即24.60元,维持公司“买入”的投资评级。
主要不确定因素。人民币汇率波动、募投项目进度及商用领域市场开拓情况。
研究员：舒灏，龙华 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：烟台冰轮:行业供需强劲,政策出台窗口期
冷链产业链的节能标准有望在两年内继续提高。从能效比来看,我国与欧洲等发达国家差距显著,我们认为高能效、节能无疑将成为未来行业发展的重要驱动力。减少浪费就是最大的节能环保,因此,我国出台了冷链发展规划,目标到2015年冷库容量在880万吨的基础上增加1000万吨,行业面临前所未有的发展机遇。公司是我国制冷空调领域的领军企业,必将充分受惠于行业的高增长,我们预计公司主业未来三年年均增速有望超过20%。
合同能源管理模式将可能在公司得到复制。公司的螺杆压缩机具备向地源热泵、海水源热泵、工业流程能量回收、冰蓄冷电网调峰等节能环保领域拓展的潜力。公司将有望从机械制造企业升级为能源优化的服务商从而进一步提升盈利空间。
在新能源领域的投资收益将成为业绩的又一驱动力。公司三大主要参股公司的主导产品均涉足节能环保装备领域,未来五年均将在我国节能环保产业的迅速膨胀中飞速发展,进而给公司带来持续高增长的丰厚回报。
烟台现代冰轮重工(参股45%)主营流化床锅炉和余热锅炉,直接受惠于我国的节能环保大趋势,未来三年年均增速有望达到50%以上。
烟台顿汉布什工业(参股45%)主营中央空调,在核电、高铁和城轨地铁及其周边商圈等大规模建设的拉动下,未来三年年均增速有望达到30%以上,烟台荏原空调设备(参股40%)主营大型溴化锂机,在工业流程能量回收,以及合同能源管理产业大发展等的拉动下,未来三年年均增速有望达到25%以上。
风险因素与催化剂:宏观经济波动影响的不确定性,以及钢材、铜等原材料价格波动影响的不确定性。相关行业标准的提高和公司在环保和新能源领域的新尝试都将成为公司的催化剂。
估值与投资评级:冷链产业发展规划拉动下的主业高速增长与节能环保驱动出来的丰厚投资收益回报,是公司持续高增长的主要驱动因素,我们预计公司未来三年净利润复合增长率为40.21%。鉴于公司的节能环保溢价和投资收益占比较大的折价效应,我们给予公司股价0.8PEG和32.17倍PE估值水平,对应2011预测EPS的股价是24.75元,目前股价低估,维持评级买入。
研究员：周凤武 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：烟台冰轮:制冷主业持续回暖,节能类资产投资收益稳步增长
老牌工商业制冷设备龙头,受益未来五年冷链物流加速增长。公司是中国最大的自制螺杆制冷压缩机、活塞式压缩机及工业制冷成套设备的生产企业,2010年烟台冰轮螺杆制冷压缩机的销量超过2000台,制冷主行业收入超过11亿元。
受益于十二五农产品冷链物流发展规划的推动,未来五年行业有望迎来拐点式增长,我们预计未来五年行业增速有望从10%提升到15%以上。
顿汉布什工业:地铁、核电、高铁、军工、水源热泵多点开花,有望保持30%-40%增速。烟台冰轮参股45%的顿汉布什工业主营水冷式螺杆机组、水冷式离心机组、水源热泵机组、风冷式冷水机组及空调末端产品。公司连续中标了中国各地多项地铁空调项目、国家体育场(鸟巢)、上海世博会江水源热泵、红沿河、宁德及阳江核电站核电空调、宁沪高铁空调等标志性项目。我们保守预计2010年公司实现整体收入约7亿元,净利润3850万元,同比增长超过40%,贡献烟台冰轮EPS0.07元。我们预计公司未来2-3年有望实现30%以上的快速增长。
现代冰轮重工:余热锅炉新秀,进军海外市场。烟台冰轮参股45%的现代冰轮重工主要生产用于热电联产用循环流化床锅炉(CFB)、燃气-蒸汽联合循环发电用余热锅炉(HRSG)。公司跟随现代重工集团参与全球招标,并获取科威特电厂等多个4亿元电站余热锅炉订单,为公司业务快速增长奠定坚实基础。
2010年上半年现代冰轮重工实现净利润3392万元,同比大幅增长202%,我们预计公司10年收入有望达到8亿元,实现净利润8000万元,同比增长170%,贡献烟台冰轮EPS0.14元。我们预计公司未来两年还将保持20%-30%的增速。
烟台荏原:大力拓展余热利用市场。烟台冰轮参股40%的烟台荏原主营溴化锂吸收式冷水机组、螺杆式、离心式制冷机,冷却塔、空调末端的生产和销售。
其中溴冷机约占全国市场份额20%,市场份额排名第二,仅次于双良股份。公司大力发展余热型溴冷机,在下游石油、化工、多晶硅领域得到广泛应用,未来公司余热制热业务有望成为公司新增长点。我们预计公司余热溴冷业务未来三年有望实现30%的快速增长。我们预计荏原10年实现收入5.5亿元,贡献烟台冰轮EPS0.07元,未来盈利增速有望达到15%。
业绩超预期,上调目标价至27块,维持增持评级。由于公司制冷主业和顿汉布什工业、现代冰轮重工投资收益增速超预期,我们上调公司2010-2012年EPS至0.54、0.78和0.98元(原预测为0.48、0.60和0.80元),对应2011年和2012年PE25和20倍,基于目前节能板块的整体估值,我们给予公司2011年35倍PE,上调目标价至27块,维持增持评级。
研究员：吕琪 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：烟台冰轮:积聚多重概念,主营新年添彩
烟台冰轮是烟台冰轮集团控股的公司,实质控股股东则为烟台市国资局。烟台冰轮的看点主要为其主营业务及其控股公司的投资收益,其主营业务为工业制冷领域的系统设备提供,而其贡献利润的参股公司业务集中于节能减排概念,是公司的主要看点。
冰轮股份是国内老牌的工业制冷设备集成供应商。上市公司的主营业务主要包括商业制冷和工业制冷领域。去年发改委公布了《农产品冷链物流发展规划》中计划刺激冷链物流行业。2011年开始,公司的商冷业务复合增速可望达到25%,景气上升过程将非常显著。
烟台荏原空调设备空调设备有限公司是烟台冰轮与日本荏原制作所合资的公司。国内当前的吸收式制冷行业,龙头企业被江苏双良、湖南远大、烟台荏原等企业占据,竞争比较激烈。我们认为烟台荏原最近3年的复合增速大致应在15%左右。
参股的顿汗布什是中广核旗下的唯一空调设备提供商。2010年,顿汉布什中标中广核电站项目离心机订单,合同总金额超过3500万元。在当前核电事业大发展的情况下,顿汗布什的核电项目有望进一步发展。顿汗布什的另一端业务在于动车、高铁、地铁建设的空调设备。2011年至2015年仍然是我国高铁以及城市地铁建设的高峰区间,我们认为顿汗布什今后3年仍会保持符合增速30%以上的高增长。
烟台现代重工是冰轮股份与韩国现代重工合资成立的公司,其业务主要为循环流化床以及余热锅炉等项目的承揽。由于韩方的优势,今年公司在海外业务拓展上取得了很大的成效,我们认为现代重工2010年全年业绩增速在200%附近,2011年实现50%的业绩增速。
公司股价在过去的1年当中已经实现了翻倍的成长,买方关注的程度已经比较高,新晋资金的号召力将来源于基本面的超预期。我们认为公司的股价已经基本体现了2010年参股公司业绩的超好表现,对公司主营业务未来受益于冷链物流行业的程度还没有充分体现。当前公司股价分别对应2011/2012年25.5和20倍的PE。鉴于公司流通股本较小,年报业绩以及2011年上半年业绩可能有亮点以及政策支持等因素,给予公司推荐的投资评级。阶段性的投资机会来源于价值超跌或主营业务、冰轮重工的超预期。
风险提示:政策力度低于预期导致公司业务业绩不振;红塔创新在二级市场继续减持股权。
研究员：宋绍峰 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：烟台冰轮:借行业发展契机,享节能环保溢价
冷链发展规划拉动公司主业持续高增长。减少浪费就是最大的节能环保,因此,我国出台了冷链发展规划,目标到2015年冷库容量在880万吨的基础上增加1000万吨,行业面临前所未有的发展机遇。公司是我国制冷空调领域的领军企业,必将充分受惠于行业的高增长,我们预计公司主业未来三年年均增速有望超过20%。
公司主业具备拓展节能环保领域潜力。公司的螺杆压缩机具备向地源热泵、海水源热泵、工业流程能量回收、冰蓄冷电网调峰等节能环保领域拓展的潜力。节能环保大幅拓展了公司主业的下游应用领域,打开公司主业未来五年的成长空间。
分享节能环保盛宴,实现投资收益大幅增长。节能环保将是我国“十二五”的一个重要核心,公司三大主要参股公司的主导产品均涉足节能环保装备领域,未来五年均将在我国节能环保产业的迅速膨胀中飞速发展,进而给公司带来持续高增长的丰厚回报。
烟台现代冰轮重工(参股45%)主营流化床锅炉和余热锅炉,直接受惠于我国的节能环保大趋势,未来三年年均增速有望达到50%以上。
烟台顿汉布什工业(参股45%)主营中央空调,在核电、高铁和城轨地铁及其周边商圈等大规模建设的拉动下,未来三年年均增速有望达到30%以上,烟台荏原空调设备(参股40%)主营大型溴化锂机,在工业流程能量回收,以及合同能源管理产业大发展等的拉动下,未来三年年均增速有望达到25%以上。
风险因素:宏观经济波动影响的不确定性,以及钢材、铜等原材料价格波动影响的不确定性。
催化剂:“十二五”规划及其相关节能环保扶植政策的推出。
估值与投资评级:冷链产业发展规划拉动下的主业高速增长与节能环保驱动出来的丰厚投资收益回报,是公司持续高增长的主要驱动因素,我们预计公司未来三年净利润复合增长率为40.21%。鉴于公司的节能环保溢价和投资收益占比较大的折价效应,我们给予公司股价0.8PEG和32.17倍PE估值水平,对应2011预测EPS的股价是24.75元,目前股价低估,首次评级买入。
研究员：周凤武，胡耀文 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：烟台冰轮:充分受益冷链发展及节能减排政策,高速增长趋势将延续
日前我们对烟台冰轮进行了调研,就公司目前的经营情况、未来的发展方向等问题,与公司领导进行了交流。
1. 工商业制冷龙头,参股公司实力雄厚
烟台冰轮是烟台冰轮集团的核心企业,控制人是烟台市国资委,公司主营工商制冷空调设备制造、工程设计、安装调试、技术咨询服务等,主要从事大中型工业制冷设备、中央空调设备、粮食仓储设备、工艺冷却设备、果蔬食品、水产品速冻、冷藏、保鲜设备等生产经营。
主营业务:工业制冷龙头。公司的主营业务收入全部来自制冷设备,是国内最大的自制螺杆制冷压缩机、活塞式压缩机以及工业制冷成套设备生产企业。和大冷股份并列为国内工商业制冷两大龙头,其中冷冻冷藏设备领域是公司的传统强项,公司能自产螺杆式压缩机,为客户提供冷库工程解决方案、工业冷冻解决方案等。
2008年以来受益于产品结构改善及原材料价格下降,公司毛利率明显上升,考虑到未来原材料价格可能上涨,公司毛利率预计将整体保持平稳,略有下降。
参股公司:在过去的十几年中,公司成立了多家合资企业,并取得了丰硕的成果,公司大部分利润来源于参股公司的投资收益,其中主要为公司贡献业绩的有烟台万华、烟台荏原空调设备有限公司、烟台顿汉布什工业有限公司、烟台现代重工有限公司,产品涉及溴化锂冷机、余热锅炉、中央空调、核电空调、地铁空调等,符合国家产业升级和节能减排政策方向。
公司营业利润中,投资收益占了绝大部分,参股公司良好的盈利能力是公司利润的保障,随着冷链行业的复苏,上市公司自身的盈利能力也在不断增强,占营业利润比例预计将逐渐增加。
2. 公司实力雄厚,符合国家产业政策,
烟台冰轮具备自制螺杆式压缩机的能力,螺杆机具备节能、噪音低、维护简单的特点,在许多领域有取代传统的活塞式压缩机的趋势,是公司重要的核心竞争力之一。公司受益于冷链行业需求的增长,前三季度营业收入同比增长15%,目前订单饱满,我们预计未来两年公司收入能保持年均25%左右增速。
冷链面临重大发展机遇:与国外相比,我国冷链行业设备的潜在需求巨大,如我国现有冷库容量达900万吨左右。而美国现有2200万吨的冷库,中国人口是美国的五倍,我国冷库的冷藏能力只能满足食品总产量的20%~25%,与发达国家冷藏能力满足食品总产量的70%~80%相比,有很大的提升潜力。而冷藏车方面,在美国,平均每500人就有一辆冷藏车,我国台湾是1000人一辆,而中国大陆有13亿人口,但冷藏车的保有量才4万辆。专家估算,我国已有冷藏容量仅占货物需求的20%~30%。同时,我国的冷库分布极不均匀,主要集中在一些较为发达的地区,比如环渤海经济区,东部沿海地区,南部两广地区。在节能减排日益受重视的今天,过去粗放式、高耗能的经济发展模式已无法维持,随着水资源的紧缺,人力成本的提高,过去在运输环节中大量损失新鲜食品的做法,必将得到改变,冷链行业的发展已成为当务之急。
国家发改委2010年7月28日发布了《农产品冷链物流发展规划》,按照规划,到2015年,建成一批运转高效、规模化、现代化的跨区域冷链物流配送中心,培育一批具有较强资源整合能力和国际竞争力的核心企业,冷链物流核心技术将得到广泛推广,并初步建成布局合理、设施装备先进、上下游衔接配套、功能完善、运行管理规范、技术标准体系健全的农产品冷链物流服务体系。我国计划到2015年将全国冷库总容量在现有880万吨的基础上增加1000万吨,建成一批效率高、规模大、技术新的跨区域冷链物流配送中心。
目前冷链行业年增长率在10%左右,预计今后这一增速将会大大加快,超过20%。而烟台冰轮在冷库领域具备规模和技术优势,有望获得高于行业平均的增长。
冰轮重工订单饱满,余热锅炉发展前景看好。公司与韩国现代重工合资成立烟台现代冰轮重工有限公司,主营流化床锅炉和余热锅炉,其中余热锅炉是利用各种工业过程中的废气、废料或废液中的可燃物质燃烧后产生的热量的锅炉,具有节能环保的效果,市场前景看好。公司2010年上半年实现200%的业绩增长,目前订单全部来自海外,预计明年仍将保持较快增长。
烟台荏原主营余热利用、溴化锂制冷剂、水地源热泵等。在国家节能减排政策的指引下,公司利用技术优势,致力于节能产品的开发,推动多种废气、废热的再利用,为客户提供节能、环保的制冷、制热设备及综合解决方案。产品广泛适用于炼油、化工、钢铁、焦化、热电、化纤、橡胶轮胎、造纸等行业,市场前景广阔。目前我国溴化锂空调市场的主要竞争者有双良节能、三洋制冷、烟台荏原、长沙远大等,公司是国内一流品牌之一。
顿汉布什主营离心式和螺杆式冷水机组等,产品包括水地源热泵、地铁空调、核电空调,公司占据了国内地铁空调70%的市场份额,奥运会“鸟巢”地源热泵系统的唯一中标商,技术实力雄厚。受益于营销策略调整、新产品开拓及轨道交通的蓬勃发展,公司2010年上半年利润同比增长120%,我们预测公司高增长趋势将得以维持。
商用空调整体将保持稳步发展:随着我国的经济快速发展,城市化进程不断深入,我国的商用空调领域长期发展空间巨大,目前年销售额超过300亿元,已走出金融危机的阴影,商用空调下游应用包括商用地产及工商业各个领域,相比家用空调受房地产市场影响相对较小,我国的城市化进程推进及基础建设都将产生对商用空调的需求,因此我们预计未来商用空调仍将保持15%左右的年均增速。
与家用空调不同,商用空调的技术难度较大,核心技术仍掌握在外资品牌手里,压缩机、阀门等核心零部件很大程度上仍需要进口或使用外资品牌,毛利率也相对较高,对国内厂商而言,进口替代的空间巨大。
水(地)源热泵:水(地)源热泵供暖/制冷是利用水与地能(地下水、土壤或地表水)进行冷热交换来作为水源热泵的冷热源,冬季把地能中的热量“取”出来,供给室内采暖,此时地能为“热源”;夏季把地能中的冷量“取”出来,释放到室内降温,此时地能为“冷源”,与锅炉(电、燃料)和空气源热泵的供热系统相比,水(地)源热泵具明显的优势。水(地)源热泵要比电锅炉加热节省三分之二以上的电能,比燃料锅炉节省二分之一以上的能量;由于水(地)源热泵的热源温度全年较为稳定,一般为10~25℃,其制冷、制热系数可达3.5~4.4,与传统的空气源热泵相比,要高出40%左右,其运行费用为普通中央空调的50%~60%。因此近年来在我国发展迅速,尤其在2008年金融危机导致中央空调行业整体平淡的背景下,由于其能源紧缺的宏观背景和国家政策的扶持,水(地)源热泵以同比21.3%的增长幅度领先于整个中央空调行业。
水地源热泵市场中,水源热泵产品占据了约七成的市场份额,而水源热泵的市场份额中大部分是螺杆机的贡献,根据国家财政部、建设部的《关于推进可再生能源在建筑中应用的实施意见》以及《可再生能源建筑应用专项资金管理暂行办法》,明确指出“十一五”期间,可再生能源应用面积占新建建筑面积比例为25%以上,到2020年,可再生能源应用面积占新建建筑面积比例为50%以上,这为我国水源热泵的发展提供了良好的环境和强劲的动力。根据国家建设部政策规定,凡采用水源热泵空调技术的建筑物,通过向当地建委申报,可获得政府的政策性支持,减免建筑配套费用140~200元/m2。可以预见,水(地)源热泵在中国的仍具有巨大的发展空间,未来还将保持快速增长。
3.盈利预测与估值
公司上半年处置了三信冰轮阀门,在营业外支出和资产减值损失中确认了对该子公司的减值损失,总值约1700万元,折合EPS约0.07元。
我们基于以下假设对公司未来三年业绩进行预测:
宏观经济保持平稳,冷链行业需求向好;
原材料价格不发生剧烈波动,公司毛利率大致平稳;
参股公司经营情况符合预期;
公司费用率和所得税率保持稳定。
研究员：龙华，舒灏 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：烟台冰轮:制冷主业和现代冰轮重工投资收益超预期,冷链物流发展规划构成长期利好
上半年制冷主业超预期,现代冰轮重工和顿罕布什工业是投资收益重要增长点。
烟台冰轮上半年实现收入5.82 亿元和0.58 亿元,同比增长9.7%和74%,略超我们的预期。公司上半年制冷主业良好的发展态势和烟台冰轮重工和顿罕布什工业投资收益增长是业绩快速增长的主要原因。
制冷主业景气良好,收入稳步增长,毛利率维持较高水平。公司半年报制冷主业实现收入增速9.7%,实现稳步增长;公司毛利率26.4%,维持了与去年全年26.2%相当的水平,实现主营业务利润1300 万元,较去年中报盈亏平衡大幅增长,我们预计全年有望实现3000 万的主营利润。在发改委冷链物流发展规划等利好的推动下,公司制冷主业较高的景气指数有望得以延续,我们预计公司全年10%的主营增长有保障。
参股公司:现代冰轮重工和顿罕布什工业大幅增长,烟台荏原相对稳定。上半年4 家参股公司(包括烟台万华)合计贡献投资收益3973 万元,同比增长60%,折合EPS0.15 元,其中现代冰轮重工和顿罕布什工业贡献投资收益分别为3393和1695 万元,同比增长203%和119%,其中现代烟台重工主要是公司出口中东电站余热锅炉(HRSG)订单确认收入所致;烟台荏原贡献1945 万元,同比下滑14%。
我们预计全年四家参股公司投资收益达到8500 万元,贡献EPS0.32 元。
维持“增持”评级,看好中长期发展趋势。鉴于公司中报略超预期,我们上调公司10、11 年EPS 至0.48 和0.60 元(原预测为EPS0.45 元和0.56 元),鉴于公司主营制冷业务转暖趋势明显,参股公司有望分享工业节能所带来的快速增长,我们中长期看好公司发展趋势,目标价18-20 块,维持“增持”评级。
研究员：王轶，吕琪 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：烟台冰轮:分享节能环保盛宴的制冷系统提供商
本文分析了公司在制冷设备系统集成领域的核心竞争优势,详细介绍了公司旗下参股公司的节能环保产品,公司作为能分享节能环保盛宴的制冷系统提供商,应享受更高估值。首次给予 “审慎推荐-A”投资评级,6个月目标价18.0-20.0元。
制冷设备广泛应用于国民经济的各个领域:随着我国食品行业冷藏链的不断完善,以及人均冷冻冷藏食品消费量不断提高,我国食品工业对制冷设备需求呈持续增长态势。目前,制冷技术已渗透到人们生产生活各个领域,从食品工业到空调技术、医疗卫生、国防工业和现代科学领域都离不开制冷技术;公司是国内一流的制冷系统提供商:公司作为我国制冷设备制造领域的龙头企业,具备核心竞争优势。公司不仅是设备制造商,还是优秀的制冷系统服务提供商。随着我国经济发展,公司制冷设备业务将保持稳定的增长速度;节能环保领域的投资收益是公司利润重要保证:烟台冰轮的参股公司烟台荏原、烟台顿汉布什、现代冰轮生产的地源热泵、余热溴冷空调、余热锅炉等产品均符合节能环保需要,受到国家政策的鼓励和扶持。经过多年的市场培育,已经建立了良好的品牌,并开始产生明显的经济效益。目前,节能环保领域的投资收益是公司利润的重要来源;合同能源管理是公司新的增长点:随着中国低碳经济时代的来临,我国政府颁布了一系列的政策法规鼓励发展合同能源管理。公司产品覆盖制冷设备、余热利用等多个领域,依托公司产品和技术在发展合同能源管理领域具备天然优势。公司已经将合同能源管理作为未来发展的重要战略;风险提示:原材料价格大幅波动,亏损子公司扭亏进度和投资收益低于预期;首次给予“审慎推荐-A”投资评级:公司在制冷设备领域具备核心竞争力。
与此同时,旗下参股公司覆盖多个节能环保产品领域。在我国政府大力发展节能环保产业和低碳经济的大背景下,公司能够全面分享节能环保产业的盛宴,任何一次节能环保鼓励政策出台,均可以成为股价催化剂。预计10、11、12年EPS 分别是0.47、0.71、0.86元,公司应该享受高于平均水平的估值,给予6个月目标价为18-20元,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。
研究员：王轶铭 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：烟台冰轮:具备产业集群优势的节能减排龙头
产业集群优势突出。公司主营工商制冷空调设备制造、工程设计、安装调试、技术咨询服务等,已先后与美国顿汉布什、日本荏原、韩国现代重工、韩国三信、德国卡贝欧等国际知名公司合作,兴办合资企业,现己形成了一个强大的中外合资企业群,来自于联营合营企业的投资收益占归属母公司净利润的70%以上。公司战略规划向服务型制造企业转变,具备自主核心技术的完善产业链为其开拓合同能源管理创造了有利条件。
产品节能环保优势明显。烟台荏原溴冷机业务行业排名第二,余热溴冷业务与双良股份相当,水源热泵业务发展良好;烟台顿汉布什是国内电制冷领先企业,在地铁、核电空调、水源热泵领域处于领先地位;现代冰轮重工的循环流化床锅炉、余热锅炉业务近年快速增长。我们认为,在国内节能减排的背景下,这些优势业务未来有望维持年均30%以上的增速。
核阀业务前景广阔。烟台三信冰轮阀门有限公司是公司与韩国三信株式会社合资设立的控股子公司,其产品定位于核电、火电、水电、造船、石化、冶金等特种高参数阀门,用于替代进口产品。公司是中国第一个取得ASME“N”“NPT”审核的阀门厂家。短期内,受国家标准中制造厂必须满五年生产经验的条款限制,公司无法向国内核屯站配套核阀门。我们预计2010年有望大幅减亏,2012年始,核阀门业务将放量增长。
盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司2010-2012年EPS为0.71/0.92/1.17,净利润复合增长率额为27.9%,对应1倍PEG的目标价为25.8元,对应2010-2012年市盈率为36/28/22倍。
风险因素。1)产品同质化风险,即行业内各企业提供的产品和服务越来越趋向一致,导致差异竞争的可能性变小,压缩了企业利润。2)原材料价格风险。
研究员：唐川 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：烟台冰轮:“低碳经济+消费升级+工业复苏”助业绩超预期大增
盈利预测:上调公司2010-2012年的盈利预测分别至0.90元、1.20元和1.56元,按照4月27日收盘价22.94元计算,对应的动态市盈率为25倍、19倍和15倍。公司的产品符合了国家低碳经济、节能减排的发展方向、符合了国家拉动内需促进人民消费升级的发展趋势、又是工业企业经营活动复苏的切实受益者,并且公司业绩刚步入新一轮的高速增长期,我们保守的给予公司2011年30倍的合理估值,对应6-12个月目标价为36元,维持“买入”评级,公司是在“调结构”的政策背景下较好的投资标的之一,强烈建议投资者关注。
股价触发因素:1)建筑节能相关政策出台将刺激公司地源热泵和离心式制冷机的需求;2)工业节能减排支持政策的出台;3)节能环保产业振兴规划发布;4)公司在工业节能、地铁、核电等领域订单的持续中标;5)公司出售烟台万华股票。
风险提示:1)原材价格大幅上涨的风险;2)大盘系统性风险。
研究员：侯瑞 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：烟台冰轮:由生产型向服务型制造企业转变的战略目标耐人寻味
2009 年度,公司实现营业收入10.09 亿元,同比下降14.51%;实现营业利润6657.95 万元,同比增长228.79%;归属母公司净利润8315.08 万元,同比增长129.13%;实现基本每股收益0.47 元,符合预期。利润分配预案为:每10 股转增5 股派现1.8 元(含税),远超乎预期。
公司主业是从事大中型工业制冷设备、中央空调设备、粮食仓储设备、工艺冷却设备、果蔬食品、水产品速冻、保鲜设备等的生产经营。公司是中国最大的自制螺杆制冷压缩机、活塞式压缩机及工业制冷成套设备的生产企业。
2009 年主营业务方面的情况:在国内巩固传统的商业冷冻设备市场,重点开拓和突破工业冷冻设备细分市场并取得了突破。公司大型机组、自制单机双极和双机双极机组等战略性产品已经应用到多个行业领域,增强了公司收入的抗风险能力。国际市场受到金融危机影响实现出口收入约1.59 亿元,同比下降55.54%,我们预计2010年公司出口收入将大幅增长70%以上,达到并超过2007年的水平。
参股的隐形“低碳”龙头企业业绩开始全面爆发,投资收益整体大增38.5%。2009 公司实现投资收益6368.29万元,占归属母公司净利润比例约76.6%。其中:1)烟台荏原空调设备有限公司(持股40%,生产溴化锂吸收式制冷机,工业余热利用、地源热泵、合同能源管理。
占工业余热利用35%的份额,地源热泵沈阳份额第一),贡献投资收益1596 万元,同比大增181%;2)烟台顿汉布什工业有限公司(持股45%,生产销售螺杆冷水机组等,地源热泵、地铁空调、核电制冷设备、高效离心式制冷机。占地铁空调70%的份额,拥有核电制冷设备订单,“鸟巢”地源热泵系统的唯一中标商),贡献投资收益1243 万元,同比增57%;3)烟台现代冰轮重工有限公司(持股45%,制造循环流化床锅炉、余热锅炉),贡献投资收益1331 万元,同比增长220%。主要原因是其余热锅炉厂房2008 年9 月建成投产,产能释放,预计2010 年该公司有望实现120%的净利润增长。
控股子公司烟台冰轮铸造有限公司 2010 年有望扭亏为盈。冰轮铸造2009 年大幅亏损1219 万元,主要由于此前该子公司产品70%用于出口且下游客户过于集中所致。我们认为,经过2009 年调整,该子公司在2010年将盈利200 万元左右,给业绩增长带来较大弹性。
公司提出的由生产型向服务型制造企业转变的战略目标耐人寻味。公司表示,将通过转变经营理念、技术与管理上持续创新、持续改进产品与服务质量等措施,促进营销业务的结构性调整、主营业务快速增长和由生产型制造向服务型制造的战略转型,从而实现公司成为知名系统解决方案供应商的战略目标。我们预计,公司有望通过合同能源管理的模式,在节能服务业领域取得快速的发展。
公司在合同能源管理方面具有绝对的优势条件:第一、 公司和参股公司均生产节能产品并且具有自主核心的技术实力,比如母公司的高效能螺杆制冷剂、参股公司的余热锅炉、工业余热利用型溴化锂制冷机、地源热泵、水源热泵等节能产品。
第二、 公司拥有国家级企业技术中心、甲级设计院和机电安装专业资质,能提供可行性分析、规划性咨询和工程总体设计等内容的专业化服务;公司拥有一支有着多年成套工程施工和管理经验的工程技术人员、工程管理人员及常年从事专业性施工的队伍,拥有高效、务实的生产、设计、施工服务体系。
第三、 母公司原有业务的开展已经积累了很多对于下游客户系统设计的认知和理解。
公司早在2007年中标的“鸟巢”地源热泵大型中央空调系统工程已经具有了合同能源管理模式的雏形,该工程是由烟台冰轮的工程技术公司负责整体方案的深化设计、施工和维护,设备则是由母公司和参股公司顿汉布什负责制造提供,如果再加上后续节能效益分享的环节,就是一个典型的合同能源管理的案例。公司凭借凸显安全、环保、节能、舒适理念和特点的系统解决方案,在强手如林的竞标者中脱颖而出,印证了国内工商制冷空调行业领军企业的综合实力和国际竞争力。
我们认为,公司凭借自主研发、具有自主知识产权的节能技术,通过与客户签订节能服务合同,为客户提供数据统计、能耗分析、节能方案、节能目标、节能预算、项目融资、工程实施、节能效果评估等一整套节能服务,从而在合同能源管理领域大有作为,开启公司增长模式的新纪元!盈利预测:暂时维持对公司2010、2011年的EPS分别为0.78元和1.13元的盈利预测,但公司业绩超预期的可能性较大,我们将根据未来业绩披露情况进行上调。按4月22日的收盘价21.55元计算,对应的动态市盈率为28倍和19倍。公司是符合国家低碳经济、节能减排的发展方向、刚步入新一轮业绩高速增长阶段且具有诸多投资主题的投资标的,目前股价并未反映公司的内在投资价值,并且公司估值水平远低于同类公司水平,安全边际较高,暂维持28元的6个月保守目标价,维持“买入”评级,建议投资者积极关注。
研究员：侯瑞 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：烟台冰轮:致力于合同能源管理,开启增长模式新纪元
近期,我们对公司再次进行了实地调研,针对公司经营情况和发展战略问题,以及子公司、参股公司的经营情况与公司进行了深入的交流。
主要结论如下:一、根据最新调研情况将2009-2011 年盈利预测由原来的0.47 元、0.72 元和1.06 元分别调整为0.47元、0.78 元和1.13 元,上调6 个月目标价至28 元,原因是现代冰轮重工2010 年至少120%的收入增速远超预期,以及顿汉布什的5 年发展规划远超我们预期。另外,调整后的盈利预测仍然是较客观谨慎的预测,未来公司业绩仍存在超预期的较大可能,我们也将密切跟踪公司经营情况,及时做出调整。
二、推介回顾:天相是市场上首家通过深入研究发现烟台冰轮投资价值并开始重点推荐的研究机构,从2009 年11 月13 日推荐以来截至2010 年3 月16 日,烟台冰轮股价已经上涨73.99%,而同期大盘下跌5.68%,机械行业下跌1.44%,烟台冰轮分别跑赢大盘和机械行业79.67 个百分点和75.43 个百分点。
我们在2010 年1 月28 日的报告中指出,烟台冰轮是具有业绩支撑成长性好且估值不高的“低碳经济”类投资标的,此类符合国家“调结构”和节能减排的长期发展方向的企业将受到市场的青睐。目前结果亦证明了这一点。从1 月28 日至3 月16 日烟台冰轮上涨了41.69%,同期大盘仅上涨了0.21%。
我们认为当前公司18.93 元的股价仍未反映烟台冰轮的真正投资价值,目前仍是比较安全的且能够获得较好超额收益的投资机会,公司6 个月合理目标区间在25 元—28 元之间,仍有32%—48%的上涨空间,重申“买入”的投资评级。
三、关于烟台冰轮的详细基本面情况可以参考我们于2009 年11 月13 日和2010 年1 月28 日发出的两篇报告,本报告将简要阐明我们强烈推荐烟台冰轮的更深层次的三大理由:理由之一:管理层踏实、务实、投资思路且明确富有远见,投资参股公司的产品均符合了国家今后较长时期内的发展方向(调结构、工业节能减排、地铁、核电、建筑节能、合同能源管理等),公司通过“自主创新+引进消化吸收再创新”的增长模式实现了发展壮大,而且公司多年的积淀从2009 年开始随着我们低碳经济市场的开启,进入全面爆发期。
理由之二:公司致力于合同能源管理模式下节能服务业的发展,立志成为气温调节领域系统解决方案的提供商,从传统“制造型”企业向“服务+制造型”企业转变,开启公司增长模式的新纪元!理由之三:从2008 年底开始,公司基本面和宏观政策面发生了利于公司发展的根本变化,使得公司业绩从2009 年进入新一轮快速增长期。09 年的高增长是公司多年踏实积淀的必然结果,也是新起点。
四、股价触发因素:1)合同能源管理相关支持政策的出台;2)工业节能减排支持政策的出台;3)公司在工业节能、地铁、核电等领域订单的持续获得;4)公司经营情况的超预期好转。
五、风险提示:1)、原材料价格大幅上涨的风险;2)、大盘系统性风险。
研究员：侯瑞 所属机构：天相投资顾问有限公司
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