云铝股份(000807)_研究报告_财经_新浪网(000807) 研究分析报告|查股网
股票名称：云铝股份(000807)
报告标题：云铝股份:资源能源优势值得期待
盈利预测与投资评级
我们预期随着文山铝土矿建成投产对公司利润的推进,以及区域能源优势,2011和2012年EPS为0.22元、0.70元,给予公司2012年20倍市盈率,维持公司“买入”评级。
风险提示
铝价格波动风险;项目进度风险;电价上调带来的成本上升风险。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：云铝股份:把握公司产业链一体化战略的周期时点
我们认为公司的核心竞争力在于:一是得天独厚的禀赋优势,主要体现在两个方面:1、在上游资源获取方面具有天然的地理和渠道优势;2、是充足的水力发电资源。二是公司充分利用资源实施上下游一体化的清晰战略。平滑掉经济周期,从公司本身实施投入到实现回报的周期角度看,公司现在处于盈利景气周期的底部,潜在盈利能力释放空间巨大,投资价值凸显。
预计文山氧化铝项目下半年开始投产:预计今年三季度末出产氧化铝,全年产量10万吨左右,明年将释放出大部分产能,项目达成每年将能够生产平均80万吨氧化铝,按照公司50万吨的电解铝产能,一吨电解铝需1.95吨铝土矿的前提,大概能够实现氧化铝82%的自给率。
下游铝板带项目提高铝加工产品附加值:公司目前在产铝加工产能基本为初级产品,铝合金主要用于汽车轮毂,铝圆杆主要用于电线电缆,加工费均不高;铝板带附加值较高,目前加工费平均约2500元/吨,新投放产能附加值更高,预计达4000元/吨以上,未来公司新增铝加工产能主要为铝板带,是目前公司向下游铝材深加工领域进军的主要项目。
能源成本支撑铝价:铝的电力成本占比较高,约为40%。通过各项成本构成计算,目前电解铝基本处于盈亏平衡周围。近期受美国二次量化宽松政策行将结束和其他周期性经济因素影响,基本金属价格普遍出现大幅回调,但铝价表现较为坚挺,我们认为其原因主要为成本上升预期因素。铝价在其成本线附近,具有较强支撑。另一方面,今年国内电力限制预期强烈,铝价由于供给紧缩预期得到支撑,而云铝能源约束较小,限电利好云铝。
盈利预测、估值与投资建议:综合以上各业务业绩测算,我们预计云铝股份未来三年营业收入分别为88,92.7,和101.4亿元,实现每股收益分别为0.012、0.342、0.712元,对应2013年市盈率15倍。
研究员：有色金属行业研究小组 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：云铝股份:资源+能源,业绩爆发在明年
报告摘要:
资源是保障,80万吨氧化铝项目有望明年达产。公司控股的文山铝业拥有 25个探矿权,控制铝土矿资源约1.36亿吨。在建的80万吨氧化铝项目,预计2012年将完全达产,致使公司氧化铝自给率将提高至83.33%,吨氧化铝成本较目前市场采购低约400元/吨,成本优势明显,一旦量产将大大增厚公司EPS。
能源是关键,电价与吨铝电耗均有望下降。公司与中南大学合作的“低温低电压铝电解技术项目”可降低电耗700-800度/吨,目前该项技术的推广使得公司2010年吨铝电耗较2009年下降了180度,达到13500度/吨,未来随着该技术的推进公司的单位电耗仍有下降空间。除此之外,公司地处云南,省内水电资源丰富,水电成本年平均电价约为0.49元/度,明显低于火电成本。“十二五”期间公司准备参股或控股中小型水电厂,一旦成功,电价约为0.33元-0.37元/度,较目前0.49元/度的电价下降24.49%-32.65%。
大力发展铝加工,平滑行业周期波动。公司正加大力度发展铝深加工业务,进而平滑行业周期波动的影响。目前公司拥有31万吨铝加工产能,未来涌鑫30万吨铝板带项目和泽鑫30万吨铝合金板带项目的量产,公司将形成至少90万吨铝加工的生产能力,且随着公司高附加值产品的逐步投产,预计未来铝加工的毛利率有望提升。
2011年EPS0.09元,给予“增持”评级。我们预测公司11-13年EPS 分别为0.09元、0.52元和0.72元,对应的动态PE 分别为125倍、21倍和15.5倍,明年业绩将出现爆发式增长,我们看好公司长期投资价值,首次给予“增持”评级。
研究员：闵丹 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：云铝股份:资源和深加工前途远大
铝土矿及氧化铝不断取得突破。目前公司氧化铝采购主要来源于国内代理商或生产商,进口氧化铝采购占氧化铝总采购量的50%左右。文山铝土矿备案储量1.1亿吨,详查储量1.36亿吨。6月份全流程打通,预计2011年生产30万吨,力争2012年达产。吨氧化铝完成成本约为2200-2300元。此外,公司与老挝境内的中老铝业达成初步合作意向,将对中老铝业股权实现绝对控股,主导其铝土矿开采和氧化铝生产项目的开发建设。老挝铝土矿资源丰富、品位高,中老铝业资源前景光明。
电力成本有所上升。公司用电全部来自网电,2010年全年公司用电价格平均为0.49元(含税)。云南省政府正在研究取消丰枯季节电价划分,拟全年统一定价。云南水电投资非常迅猛,预计电力供应将保持充裕。
电解铝产能保持稳定。本部30万吨,润鑫15万吨,涌鑫5万吨,共计50万吨。2010年公司生产原铝50万吨,同比增长16.8%;生产铝锭及铝加工产品50.28万吨。2011年公司计划生产铝锭及铝加工产品55万吨左右,实现营业收入约70亿元左右。2010年国内铝产能为2200万吨,铝产量为1850万吨。
高端铝加工产能扩张迅猛。已有产能:本部26万吨(10万吨铝合金+6万吨铝圆杆+10万吨铝板带,其中募投8万吨铝板带项目正处于试生产阶段,预计今年能产6万吨),涌鑫5万吨(3万吨铝合金和2万吨铝圆杆)。在建或拟建产能:本部7万吨中高强度宽幅铝合金板带工艺创新与产品开发填平补齐项目;润鑫10万吨铝合金(即将启动),涌鑫30万吨铝板带(年底试生产),泽鑫30万吨铝板带正在报批。目前铝合金铸件盈利情况最好,公司汽车用A356铝合金产量领先,市场占有率10%左右;电工用圆铝杆品种基本涵盖了电工圆铝杆的用途;随着铝板带项目陆续投产,公司在铝深加工行业的地位将大大提升。
铝产品需求旺盛,公司帐款回收很快。目前下游行业需求中交运和家电表现最好,随着在电力电缆中铝合金圆杆逐步取代钢芯铰线,铝合金圆杆需求将持续增长。
投资评级为增持。预计公司2011、2012和2013年每股收益分别为0.09元、0.35元和0.57元,动态市盈率分别为132、34倍和21倍,维持公司增持的投资评级。
研究员：熊晓云 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：云铝股份年报及一季报点评:氧化铝产能释放将带来业绩增长
年报业绩低于预期。公司2010年共实现营业收入73.26亿元,同比增长40.62%;实现净利润4888.78万元,同比下降20.94%;归属母公司净利润为3047.79万元,同比下降34.26%,实现每股收益0.026元,低于我们的预期。
成本上升成为公司盈利下滑的主因。公司2010年综合毛利率仅为7.51个百分点,同比下滑4.82个百分点。导致业绩表现不佳的主因是营业成本增幅超过了收入增速,其中营业收入增幅达40.62%,而营业成本增幅达48.35%。2010年公司铝产品呈现量价齐升格局,原铝及铝加工产品产量分别增长16.8%和16.93%,而由于原材料和能源价格上涨导致公司营业成本增长48.35%,成本飞涨导致本就薄利的铝企综合毛利下滑。
一季报业绩不佳。2011年一季度共实现营业收入19.5亿元,同比增长27.88%;归属上市公司股东净利润292.19万元,同比下降85.22%,每股收益0.0020元,同比下降90%,公司一季度业绩总体表现不佳。其主要原因在于原材料成本上涨以及由于利息费用增加所导致的财务费用成本增长。
铝行业发展倾向产业链一体及下游深加工。长期产能过剩的局面使得高成本的铝行业愈加薄利,目前逐步复产的电解铝产能使得初见成效的铝行业面临整治失效的局面,而国家各部委联合叫停新建及在建电解铝产能直接刺激国内铝价攀升,而近期财政部下调铝产品出口退税也倒逼行业整合及降低成本提高附加值。这些均凸显出国家对铝行业整体治理倾向于支持产业链一体及促进行业整合,铝行业走出困境的方向在于完善产业链以及偏重深加工,提升产业结构。
公司看点。第一、公司拥有不断完善的铝产业链。第二、公司氧化铝产能将与今年集中释放,将大大提升原料自给率至80%,成本竞争力凸显;第三、不断拓展的铝深加工项目符合行业发展趋势。目前公司铝深加工建设阔步迈进,其中8万吨铝板带产能在2011年集中达产,此外其30万吨铝板带项目的一期工程约15万吨也将与今年底投产;第四,公司发展战略清晰,成长性好。一方面依托资源优势,实施“一体化”战略;另一方面将依托水电资源优势加快构建“水电铝”产业发展模式。
投资建议。我们维持云铝股份“推荐”的投资评级。预计2011年-2013年EPS分别为0.14元、0.43元和0.62元,对应目前股价市盈率分别为92倍、30倍和21倍。鉴于公司的成长性及产业链一体的发展战略,建议投资者关注。
风险提示:1)铝需求增速存在不确定性;2)成本继续攀升利空公司盈;
研究员：耿诺 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：云铝股份:铝行业之星即将启程
4月25日公司公布了2010年年报,2010年公司实现营业收入73.26亿元,同比增长40.62%;营业利润-2520万元,去年同期为5394万元;归属于母公司所有者净利润3048万元,同比下降34%;基本每股收益0.03元,业绩符合我们之前的预期。2010年第四季度,公司实现营业收入24.9亿元,同比增长49.92%,环比增长53.5%;归属于母公司所有者净利润1683万元,去年四季度为1.08亿元,今年三季度为235万元,基本每股收益0.02元。2010年利润分配方案拟为:每10股转增3股派现0.3元(含税)。
维持“增持”评级。不考虑与上游发电企业合作的影响,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.28元、0.59元和0.87元,按照4月25日13.82元的收盘价测算,2011-2013年的动态P/E分别为49倍、24倍和16倍。我们认为,文山氧化铝的投产将是公司业绩出现拐点的催化剂;与发电企业合作的谈判成功将会是公司股价的触发因素,因此,我们暂时给予公司增持评级。等文山氧化铝大幅生产以及发电企业合作有突破性进展后我们将上调公司评级,建议密切关注。风险提示:与发电企业合作的不确定性,文山氧化铝项目进展慢于预期。
研究员：李文 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：云铝股份:完整产业链优势明显
公司产量稳步增长,政府补助收入是盈利来源。公司2010年生产铝锭及铝加工产品50.28万吨,比去年的43万吨增加16.93%。2010年电解铝现货平均价格较09年均价上涨12.9%。在产量和价格齐增的作用下,公司2010年营业收入较09年增加40.62%。优惠电价的取消对公司的营业利润负面影响较明显,公司2010年营业成本较09年增加48.35%,主营业务亏损。公司盈利主要来自于政府补贴,2010年公司计入营业外收入的政府补助达0.9亿元。
打造完整产业链,两年内有望实现氧化铝完全自给。公司目前拥有电解铝产能50万吨,铝加工产能34万吨。募投项目8万吨铝合金板带项目铸轧生产线已达预定可使用状态,冷轧生产线在调试试生产,预期2011可投产,进一步延伸公司下游深加工产业链。文山80万吨氧化铝项目受气候条件(文山州雨季旱季明显,2010年云南遭受大旱,影响电力供应)等原因影响,投产期推迟,预计将于2011年年中建成进行试生产。文山氧化铝项目完全达产后,公司上游原料可实现完全自给。
电解铝产能过剩有望缓解,供需向好。国家有望对高耗能的电解铝行业进行整合,预计700多亿元新增电解铝产能建设将因此受限。保障房建设规划的实施将拉动对电解铝的需求。铝供需结构改善对铝价构成支撑。
给予公司“审慎推荐”投资评级。预期公司2011-2013年每股收益分别为0.21、0.63和1.18元,对应目前PE为67、22和12倍。给予公司“审慎推荐”投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：云铝股份:水电铝一体化是公司未来看点
事件评论
2010年营业收入同比增长40.6%,净利润同比下滑34.3%,每股收益0.026元
2011年一季度营业收入同比增长27.9%,净利润同比下滑85.2%,每股收益0.002元
公司年报显示,2010年公司实现营业收入73.3亿元,比上年同期增长40.6%;实现归属上市公司股东净利润3048万元,同比下滑34.3%;报告期内,公司每股收益0.026元。其中第四单季,公司实现营业收入24.9亿元,同比增长50%,环比53.5%;实现归属于母公司的净利润1683万元,同比下滑84.5%,环比增长617%,第四单季每股收益0.016元。
2011年一季度公司实现营业收入19.5亿元,同比增长27.9%,环比下滑21.7%;实现归属于母公司股东净利润292万元,同比下滑85.2%,环比下滑82.6%。
总体上,公司业绩低于我们的预期。
研究员：葛军 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：云铝股份:氧化铝项目将大幅提升公司盈利能力
事件:
公司于2011年4月25日公布年报,2010年共实现营业收入73.26亿元,同比增长40.62%;营业成本73.67亿元,同比增长48.35;实现净利润4888.78万元,同比下降20.94%;归属于母公司净利润为3047.79万元,同比下降34.26%;EPS为0.026元。公司利润分配预案为10派0.3转增3。
同时,公司公布一季报,实现营业收入19.50亿元,同比增长27.88%;归属于上市公司股东净利润292.19万元,同比下降85.22%;EPS0.002元,同比下降90.00%。
点评:
普通铝锭是公司的主要营业收入与利润来源。公司2010年共生产原铝50.02万吨,同比增长16.8%;生产铝锭及铝加工产品50.28万吨,同比增加16.93%。其中,普通铝锭实现收入36.00亿元,贡献利润2.67亿元,占比49.33%;铝合金方棒实现营业收入17.53亿元,贡献利润1.63亿元,占比30.22%。由于能源价格与原材料价格上涨,导致公司2010年大部分产品毛利率出现下滑,铝加工产品平均毛利率下降至7.97%。
财务费用与政府补助大幅增加。2010年,公司借款增加导致财务费用大幅增长69.53%,达1.70亿元。同期,公司获得政府补助共计8984.50万元,同比增长966.61%,成为公司净利润的主要来源。
公司产能不断扩展,产业链逐步完善。公司积极构建水电-铝土矿-氧化铝-铝冶炼-铝加工为一体的产业链,是我国工序最完善的电解铝生产企业之一。
研究员：杨红杰 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：云铝股份:年报及一季报符合预期
投资要点
事件:
公司发布2010年报,实现收入73.3亿元,同比增长40.6%;归属母公司股东净利润3千万,同比下滑34%;折合EPS0.026元,其四个季度EPS分别为0.017、-0.007、0.002和0.014元,环比逐季向好。另外,公司同时公布了2011年一季报,实现EPS0.002元。
点评:
公司2010年业绩符合预期,当年获得政府补助5400万元,即公司全年维持微亏。而公司2011年一季度业绩也符合预期,环比下滑的主要原因是一季度云南地区为枯水期,电价处于全年高位。
公司2010年共生产铝锭及铝加工产品50.28万吨,同比增长16.8%。我们认为公司电解铝产量仍将稳定增长。另一方面,备受瞩目的文山氧化铝项目有望在6月进入整体试车,预计11年实现产量30万吨,贡献毛利约2.6亿元。
尽管我们认为近期国家高调出台的限制电解铝拟建产能的政策,在至少一年内不会对行业供给造成实质性影响,但成本支撑强劲、能源价格高企的背景下,我们依然看好铝将是短期基本金属中表现最好的。
假设11、12、13年铝价为17200、18000、18600元/吨,则预测公司EPS为0.31、0.66、0.91元,公司业绩将在未来三年高速增长,维持“强烈推荐”评级。
研究员：罗人渊 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：云铝股份:一体化优势崭露头角
公司主要看点是文山铝业80万吨氧化铝项目。文山公司在文山州境内拥有25个探矿权,目前基本已探获铝土矿资源储量为13,596.71万吨,随着勘查工作的持续推进,该公司探获的资源储量有望进一步扩大。文山铝业80万吨氧化铝进展低于我们预期,预计2011年该项目有30%的产能释放,明年达到80%以上。项目完全达产后,公司氧化铝能基本实现自给,自产氧化铝成本在2000元左右(不含税),依据目前的氧化铝价格,氧化铝成本下降500元左右,并且使得公司的电解铝生产成本下降1000元左右,电解铝市场价格越高,公司的成本优势越明显。
公司目前电解铝产能50万吨,铝加工产能18万吨,募投项目投产后将提升到26万吨,未来云南涌鑫铝加工项目完成后进一步扩展到56万吨。募投项目公司4万吨耐热、高强度铝合金圆杆项目于2009年4月投产以来,目前已达产达标。年产8万吨中高强度、宽幅铝合金板带工艺创新与产品开发项目土建施工已完成,设备已基本到位,项目铸轧生产线已投产,进入试生产阶段;冷轧生产线已进入设备调试、准备生产阶段。
公司目前的用电成本是0.49元/度,吨铝耗电13500度。公司目前仍在争取直供电,但与当年出台直供电谈判试点的大背景是铝价低迷,电解铝企业经营困难,目前宏观形势发生了很大变化,我们认为直供电谈判难度加大。公司“低温低电压铝电解新技术”项目正式被国家科技部列入十一五国家科技支撑计划,将在200KA-300KA 铝电解系列升级改造中进行产业化应用。截止2010年年底,该项目已覆盖公司20%产能,折合全部电解铝产量降耗150度/吨。预计2011年将覆盖到超过50%以上的产能,电耗降低375度/吨以上,该技术若顺利实施,将明显降低公司的生产成本。公司也积极争取参股、控股水电公司,进一步向上游能源拓展,降低公司用电成本。
推荐逻辑:基于至上而下的逻辑,因高通胀而导致的对流动性进一步收紧的担忧是当前市场的主要情绪,不过随着11月份股市的大幅下挫,系统性风险已经得到极大释放,市场担忧情绪已经有效缓解,尽管今年上半年CPI仍有可能创出新高,但下半年CPI将趋于下降已经成为市场的一致预期,通胀仍然在可控范围之内。市场另一个潜在担忧是因结构调整、房地产调控而导致的经济增长下降。
不过我们认为在政府积极财政政策刺激下(包括年内新开工1000万套保障房建设,而十二五期间保障房建设将达到3600万套,以及对高铁等大力投资),经济增速大幅下降的可能性很小。就行业而言,随着2011年全球汽车、建筑等下游行业持续复苏,将拉动电解铝消费,价格有望进一步走高,不过伴随而来的闲置以及新增产能投产可能会抑制价格上扬幅度;不过另一方面,目前铜铝比价已达到4.36,创出历史新高,铜铝比价高企将进一步拉动对电解铝消费,推升铝价上涨。就公司而言,文山铝业项目投产后,公司的盈利能力有明显提升,另外公司“低温低电压铝电解新技术”的逐步推广是另一个重要看点。我们预计2010年、2011年、2012年公司EPS分别为0.024元、0.279元、0.572元,给予公司”推荐”评级。
风险:通胀水平超出预期,政府加大流动性收紧力度,铝价格大幅下跌;经济增长不及预期,经济发展陷入滞胀。
研究员：张志鹏 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：云铝股份:文山起舞,Y型一体化
投资要点
文山州铝土矿即将释放能量
文山州铝土矿资源丰富,资源储量1.36亿吨。文山氧化铝项目预计在2011年第一季度开始投产释放业绩,第一期工程已于2008年开工,产能在80万吨左右,最终有望形成100万吨以上的产能。项目建成投产将给公司带来较大业绩增量。如果氧化铝项目完全达产,我们预计其氧化铝的成本位于1800至1900元/吨,在成本和产量不变的假设条件下对公司EPS的增量可达到0.67元。
水电模式提升公司竞争力
面对节能减排的严峻形势,电解铝企业将成为被限电对象,火电企业的电解铝产能将会受到持续限制,水电铝将会是中国未来重点发展的铝业模式。公司地处水电资源丰富的云南,载能工程及桥头堡政策支持,为公司发展水电铝提供了先决条件,一旦水电模式的形成将提升公司竞争力。
深化铝材加工 延伸价值链
公司铝土矿、电解铝、铝材一体化的生产模式不仅降低了原材料采购成本以及各环节衔接过程中的材料损耗,而且能使公司在市场竞争中避免原材料和产品价格的波动风险。
本报告有别于市场的观点
我们认为文山铝土矿的建成投产将完善公司铝土矿、电解铝、铝材铝产业链,公司积极发展Y型一体化,围绕电解铝支点积极发展铝土矿、水电铝、铝材,有望在在区域载能建设及桥头堡政策支持下,迎来公司发展拐点。
盈利预测
我们预期长期铝价会在17000元/吨左右波动,且保守估计文山州对公司利润的推进,预测2011至2012年分别能产生40万吨和80万吨氧化铝产量,对应2010年至2012年EPS为0.06、0.34、0.70元/股,给予公司“买入”评级。
风险提示
铝价格波动风险;项目投产风险;节能减排和环保风险。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：云铝股份:获得政府补助,对业绩影响甚微
公司11日公告,其申报的“年产8万吨中高强度、宽幅铝合金板带工艺创新与产品开发”项目获得中央预算内投资补助1,900万元。
点评:公司拟将该项补助作为递延收益,在相关资产使用寿命(约20年)内平均分配,折合每年约95万元,因而对业绩影响甚微,我们维持对公司的盈利预测。
文山氧化铝项目已进入调试阶段,预计在一季度末可投料试车,上半年可全面投产,届时公司将全面转变为资源型企业,并且与中国铝业同为A股中仅有的拥有铝资源的公司。
氧化铝定价方式正在美铝、力拓等国际巨头的推进下稳步进行。在行业守成者依靠上游一体化优势挤压新进入者的背景下,只有拥有丰富的铝资源,才能确保在此轮行业洗牌中立于不败之地,并且在行业竞争结构优化后能获得丰厚的利润。
节能减排毫无疑问已成为中国经济的重要元素,水电铝模式将成为各级政府鼓励发展的模式,而云铝股份将有望成为A股中最大的受益者。
假设10、11、12年铝价16000、17500、18000元/吨的情况下,我们预测公司EPS为0.04、0.45、0.77元。维持“强烈推荐”评级。
研究员：刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：云铝股份:资源与能源战略双管齐下,前景值得期待
投资要点:
电解铝做为一个充分竞争的行业,成本是企业的核心竞争力。云铝股份通过能源及资源战略双管齐下降低公司成本。
能源战略:公司能源战略主要指两条:一是“低温低电压铝电解新技术”逐步推广,降低吨铝电耗,二是发展“水电--电解铝—铝材”产业链,降低电价。
“低温低电压铝电解新技术”是与中南大学合作项目,可降低吨铝电耗700-800度,目前公司已实现20%的推广,未来2年内全部改造完成。届时公司吨铝完全电耗将降到13000度以下(目前完全电耗为13500度,完全电耗指电解槽直流电耗+设备交流电耗)。
“水电--电解铝—铝材”产业链降低电费。“十二五”期间公司准备参股或控股水电厂(可能是中小型水电站)。很多小电站在丰水期由于没有发电指标而停机导致产能浪费,所以他们同样希望能与云铝合做。水电发电成本很低,介于0.05-0.20元/度之间,目前水电上网电价0.20-0.22元/度。过网费方面,公司与电网公司在谈,预计0.10-0.15元/度之间。因此公司未来用电成本可以降到0.3-0.37元/度之间,相比现在0.48元/度的电力成本大幅下降。
资源战略:氧化铝产能逐步投产。公司的资源战略主要指:“铝土矿--氧化铝—电解铝—铝材”这条产业链的发展。氧化铝产能建成后,对公司氧化铝成本降到2000元/吨,同时保障力度加大。
我们认为云铝股份投资价值需要慢慢体现,耐心等待公司战略规划的实现。另外,氧化铝定价模式改变、电解铝价格上涨都会是公司股价的触发因素,给于谨慎增持评级。
研究员：桑永亮 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：云铝股份:突破资源和能源两大瓶颈
1.云铝股份目前具有50万吨电解铝,26万吨铝材加工的年生产能力。公司产品产销两旺,产能利用率接近饱和。
2.在电解铝生产中,原材料氧化铝和电能消耗分别占到成本的38%和41%。而在公司未来发展规划中,也将突破资源和能源两大瓶颈作为主题:
资源:过去公司所需的100万吨氧化铝原料全部来自外购,氧化铝价格和运输费用严重束缚公司盈利能力。目前,公司92%控股的文山铝业拥有丰富的铝土矿资源,折算成氧化铝保有储量为8000万吨。其氧化铝生产项目已经投产,预计2011年贡献氧化铝产量40万吨,2012年有望达到80万吨。充足的原料自给率将从原材料成本和运输成本两方面大大改善公司综合毛利水平。
能源:公司从耗电量和电价两个方面着手降低能源成本。一方面公司积极推进“低温低电压铝电解技术”,未来2-3年电耗有望从目前的13500度/吨降至12500度/吨;另一方面,公司还在争取国家水电直购政策,一旦获批,公司电价将由目前的0.48元降至0.4元以下。
3.下游铝材加工产能持续扩张:公司积极扩张铝材加工产能,以匹配现有的电解铝产能。公司现有涌鑫铝业31%的股权,计划增资达到51%的持股比例。涌鑫铝业拥有4万吨铝合金产能,另有在建的30万吨铝板带产能。未来公司的铝材加工产能合计将达到60万吨/年,形成少有的铝土矿-氧化铝-电解铝-铝材加工为一体的自给型全产业链。
4.预计10-12年EPS分别为0.08元,0.50元,0.71元,对应PE为145,22,16倍。维持推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：云铝股份:氧化铝将项目大幅提升公司投资价值
投资建议:总体看,公司氧化铝项目将大幅提升业务盈利能力,从而大幅提升公司的投资价值;氧化铝项目投产后,公司成为我国唯一一家铝土矿和氧化铝100%自给率的电解铝企业,也是我国工序最完善的电解铝生产企业之一。我们根据公司项目建设和生产经营情况,预测2010-2012年每股收益分别为0.11元、0.54元和0.79元,调高公司至“买入”评级。
公司本部目前拥有30万吨电解铝产能、28万吨铝材深加工产能,其中包括12万吨铝合金产能、6万吨铝圆杆产能以及10万吨铝板带产能,目前8万吨铝板带产能已经建成投产,余下的产能将根据市场形势进行建设。
公司控股子公司分别为云铝润鑫铝业有限公司和云铝涌鑫金属加工有限公司,其中,公司拥有润鑫铝业56.73%的股权,润鑫铝业拥有20万吨的电解铝产能;公司目前拥有涌鑫铝业31.04%的股权,未来随着公司不断的增资,公司的股权比例将上升至51.08%,涌鑫铝业拥有4万吨铝合金产能,30万吨铝板带产能在建,预计2012年一期15万吨产能投产。
公司建设铝材深加工产能主要基于延伸产业链考虑,未来公司深加工产能将继续扩张,以实现与电解铝产能的匹配。我们认为,公司发展深加工业务主要是适应云南及周边地区的市场需求,摆脱单纯以电解铝业务的发展模式。
公司目前主要以电解铝和铝材深加工业务为主,这使得公司主营业务受电解铝价格波动影响较大,由于公司目前氧化铝需要从外部采购,氧化铝价格的波动对公司业绩的影响也较大,因此,公司目前还不具备较强的盈利能力。2007年至2010年上半年,随着电解铝价格不断下跌,公司主营业务毛利率也出现不断下滑的趋势,公司主营业务盈利趋势与电解铝价格基本同步。
公司目前拥有云南文山铝业有限公司92.33%的股权,文山铝业目前拥有铝土矿合计氧化铝资源储量1.3亿吨左右,2个采矿权,25个探矿权,目前可开采储量为8000万吨左右,铝硅比在7左右。公司一期建设80万吨氧化铝生产能力,2010年底投产,预计2011年生产40万吨氧化铝,2012年生产80万吨。
公司将在2011年根据氧化铝产能运行情况,决定是否继续增加40万吨氧化铝产能,从而提升2012年氧化铝生产量,而公司未来仍将继续扩大氧化铝产能,同时将有可能根据国家政策支持扩大电解铝和铝材深加工产能。我们预测认为,公司2010-2012年氧化铝产量分别为40万吨、80万吨和100万吨。
公司控股股东云冶集团目前在云南大理鹤庆县进行矿产资源勘探,根据粗略估计,未来铝土矿储量可观,这为公司的长远发展奠定了资源基础。我们认为,公司作为云南省国资委旗下唯一一家电解铝生产企业,而且云南省矿产资源丰富、水电资源丰富,具备中国高能耗行业发展承接地的先天性条件,而且将公司已经成为中国矿产资源自给率最高的电解铝生产企业,因此未来公司发展空间较大,扩张能力较强。
云南省除公司在建的80万吨氧化铝产能,目前还没有氧化铝产量,因此公司主要是从外部采购氧化铝,从广西防城港到公司旗下电解铝厂,平均吨运费在400元以上,而到公司本部的电解铝厂运费更高。我们预测认为,单从节省运费这一项,一旦公司80万吨氧化铝全部投产,吨氧化铝运费可以节省300元左右,氧化铝运输费用可以节省2.4亿元以上;我们预测认为,公司80万吨氧化铝的完全生产含税成本在1950元/吨左右,相对于外购氧化铝价格较低,从而使得公司电解铝生产成本大幅下降,如果按照市场氧化铝价格2800元含税价计算,公司80万吨氧化铝可增加净利润在4亿元以上。
基于保守原则,我们对公司进行预测假设中不包含未来公司在节能和直购电等方面取得的进展,仅对目前公司已建和在建项目进行预测。综合公司目前的项目建设情况、各产品未来的价格走势等,预测2010-2012年每股收益分别为0.11元、0.54元和0.79元,由于公司有继续扩产的可能以及公司盈利能力能够得到保障,我们给予公司2012年20倍PE,给予公司6个月目标价16元,给予公司“买入”评级。
研究员：杨红杰 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：云铝股份:资源大省的资源大亨
我们调研了公司在文山地区的铝土矿和氧化铝厂,仔细了解了公司的资源储备和预计生产成本。
公司铝土矿资源储备极为丰富,达到1.3亿吨,其中目前明确可采储量为8000万吨,拥有铝硅比最高达14的优异质量,并且作为资源大省云南的唯一大型上市铝企业,有望成为省内铝资源的整合者。
氧化铝定价机制的改变,将导致氧化铝代替电解铝承担起资源品的属性,氧化铝将被价值重估,人们将认识到,优质的铝土矿是稀缺的。
经过仔细拆分,我们认为公司铝土矿成本(含运费)可在150元/吨以下,氧化铝生产成本可以达到2000元/吨以下。预计文山主体项目将在年底建成,达到单体调试条件。明年3-4月全部完工并开始投料生产,预计明年产量40-50万吨,贡献利润约2亿。
在节能减排的大背景下,国内电解铝产量连续4个月大幅下滑,国内产能利用率估计在65%以下,库存持续下降;再考虑到流动性泛滥将持续较长时间,因而铝是较好的投资品种。我们在《有色金属:开启新一轮上涨》(2010-11-8)中提到的金属第二轮上涨正在兑现。
公司资源快速增长,并且其所能支撑的氧化铝产能达到200万吨,大幅超出我们预期,因而我们维持对公司“强烈推荐”评级,假设10、11、12年铝价为16000、17000、17000,则预测EPS为0.09、0.4、0.61元。
研究员：罗人渊，刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：云铝股份:产业链完善前进一步,资源深加工并举
1、 产业链完善前进一步,由“电解铝-铝加工”企业变身为“铝土矿资源-氧化铝-电解铝-铝加工”一体化企业,盈利能力显着改善。公司控股子公司文山铝业正在建设的80万吨的氧化铝项目将于年底投产,经过调试之后,预计明年2季度开始贡献产量,预计11/12年产量分别为40/80万吨,届时氧化铝自给率分别达到40%和80%。满负荷运转之后,氧化铝成本为2000元/吨左右,低于市场价格。在顺利投产之后,公司将推动“填平补齐”项目,加大探矿投入,在原场元设施的基础之上将氧化铝产能扩张50%。
2、 电耗呈下降趋势。公司积极推进“低温低电压铝电解技术”,上半年吨铝电耗下降200千瓦时,吨铝成本下降80元;公司未来2-3年将有望使电耗降至12500千瓦时。
3、 公司未来的增长大部分来源于“8万吨中高强度宽幅铝合金板带项目”。6月份已经投产,冷压环节还在调试中,目前生产一些中间产品,预计产量为4万吨,加工费为3000左右,毛利不超过10%;明年调试完毕,最终产品加工费为5000-6000左右,毛利率大幅提升至20%左右,增厚EPS0.1元。
4、 关于直购电问题,在节能减排的背景下实施起来有困难。但估计公司的十二五规划中会考虑并试图解决电力来源问题。届时云铝一体化模式将走向完美。
5、 预计10/11/12年EPS分别为0.06/0.27/0.44;对应的PE分别为220/47/29倍。
研究员：高羽 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：云铝股份2010年三季报点评:完整产业链,指日可待
公司10月29日晚发布三季报,单季实现营业收入16.2亿元,同比增长17.0%,归属母公司净利润235万元,同比减少95.7%,每股收益0.002元;1-3季度总计实现营业收入48.4亿元,同比增长36.3%,归属于母公司净利润1365万元,同比增长122.0%,每股收益0.01元,基本符合预期。
公司业绩同比大幅上升,但环比呈前高后低态势。前三季EPS分别为0.02、-0.01和0.002元/股,主要原因是:1、三季度电解铝价格虽有所回升,但5月份以来直购电优惠电价的取消导致电解铝成本明显上升,公司主营业务仍然亏损;2、政府补贴为公司主要利润来源,年初至报告期末共计补助7429万元,其中三季度单季补助1599万元,因此三季度实际盈利仍为负。
铝市场正走出最黑暗时刻。近期在各国货币宽松、通胀预期增强、消费旺季来临、以及区域性限产等因素的综合影响下,过剩的铝市,其价格也出现了回暖,现价16400元/吨左右,超过行业平均成本。今年的拉闸限电是为了实现十一五节能减排目标的非常措施,但我们相信,十二五期间高耗能产业在产能限制、落后产能淘汰、环保成本提升等方面承受的压力将成为常态,反而有助于提升龙头企业的竞争力,而行业过剩程度也有望减轻。
打造“Y”型完美产业链。文山氧化铝项目进展顺利,公司铝土矿—氧化铝—电解铝产业链即将打通;在环保成本日益提升的背景下,我们认为,水电炼铝有望得到重点扶持,成为国内电解铝行业的发展方向。公司地处水电资源丰富的云南省,在加大水电开发、管理力度和水电站投产的背景下,公司电力供应状况方面的改善值得期待。
维持盈利预测。我们预计公司2010-2011年盈利预测为:0.04、0.41元/股,主要基于以下假设:1、2010-2011年铝价15500、16400元/吨,氧化铝价2600、2700元/吨;2、优惠电价取消;3、公司文山氧化铝项目2010年底投产。现在股价对应2010-2012年预测PE为251.6、22.8倍。
维持“增持”评级。有色金属商品及上市公司是抵御通胀和货币贬值的理想选择。一方面价格上涨推动企业盈利的改善,另一方面流动性充裕促进股票估值的提升,双轮驱动下的乘数效应,有望推动可观涨幅。
研究员：叶洮，王茜 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：云铝股份三季报点评:进入上升周期
公司业绩符合我们预期,由于原材料及电力成本同比上升明显,公司主业基本盈亏平衡,情况在逐步好转。
在节能减排大背景下,中、东部地区由于优惠电价被取消,正在失去传统竞争力,其电解铝产能极有可能向西部转移;另一方面,预计年底文山氧化铝可投产,之后公司将成为A股除中铝外唯一一家具备上游铝土矿资源一体化的企业,将直接受益于氧化铝指数化定价。
公司公告进行7万吨铝板带填平补齐项目,显示其坚定的进行产业链纵向一体化,寻求价值链最高端的战略。
公司三季度业绩扭亏,依然主要得益于政府补助。另外,子公司项目贷款及母公司流动资金贷款导致长期贷款增加较大,对公司财务费用产生较大压力。同时,云南四季度将进入枯水期,电价可能将有小幅上升。
我们预计的铝价上涨正成为现实,预计在流动性推动下,11月中旬基本金属将启动新一轮上涨,保守假设10、11、12年铝均价为16000、17000、17000元/吨的情况下,预测公司EPS为0.09、0.41、0.61元,维持“强烈推荐”评级。
研究员：罗人渊，刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
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