一汽轿车(000800)_研究报告_财经_新浪网(000800) 研究分析报告|查股网
股票名称：一汽轿车(000800)
报告标题：一汽轿车:投资咨询报告
2010年一汽轿车实现营业收入372.96亿元、净利润18.6亿元,同比分别增长34.4%、13.9%、折合EPS 1.14元,;2011年一季度则实现净利润3.92亿元,同比下滑44.2%,折合EPS 0.24元。公司业绩低于预期,主要原因是4Q10以来公司毛利率大幅下滑。
我们判断2011年中高端乘用车需求稳健增长,2011年销量预计在30万辆左右。2011年乘用车需求维持稳健增长,预计增速接近10%-15%,中高端乘用车则会略高于行业增速。
一汽集团整体上市已经进入程序,建议投资者密切关注此投资机会。
我们预计公司2011、2012、2013年每股收益分别为1.37、1.68、1.71元,动态市盈率分别为9.6倍,7.8倍,及7.7倍。给予“买入”评级,12个月目标价为25元。
研究员：独孤南薰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：一汽轿车调研简报
支撑评级的要点
一汽轿车前4月销量累计同比增长6.4%,主要由于睿翼和奔腾B70销量下滑较大。预计5月销量有所好转。
由于进口部件“N+3月”的采购模式,预计2季度受日本地震影响较小。
我们认为由于今年二工厂投入资金的逐步转固、改款新车的上市费用以及可能的降价促销,可能导致公司今年毛利率较去年小幅下滑。
我们预计公司今年资本开支在30亿元左右,未来2年仍将处于较高水平;预计未来几年这些投资项目的陆续结转将对毛利率、折旧摊销等项目产生负面影响,对业绩增长形成一定压力。
影响评级的主要风险
销量低于预期;降价促销对毛利率造成负面影响;出于谨慎预提期间费用等导致季度间业绩波动。
估值
我们将公司2011年和2012年每股收益分别从1.02元和1.14元下调至0.90元和0.98元,维持持有评级。
研究员：王玉笙 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：一汽轿车:短期经营缺乏亮点、整体上市是关键
销量增速有限,盈利能力有所下降。
1)1-5月份公司销量预计为10.7万辆,6月份预期与去年同期持平或略有下滑,二季度行业数据将表现平平。从一汽轿车平淡的销售收据,尤其是受地震影响较小的马自达产品销量表现一般,可以折射出行业销量增速的低迷;2)5月份公司在销售方面采取一定力度的促销,在一、二季度销量持平情况下,营销费用率将有所增加,二季度盈利能力将相对减少,可以看出在销量增速有限情况下,车企面临竞争加剧未来两年资本性开支较大,新产品投放相对较少。
1)根据上市公司公告,2011年资本性开支将达到30亿元,预计2012年也仍将维持在大致水平,固定资产折旧摊销将逐步增加;符合我们去年年初预期,即一汽轿车进入新一轮扩张期,业绩较难爆发的判断。
2)2011年新车型仅仅为B70年型车,其余产品,包括B90、B30、发动机等在内产品投放时间都将在2011年之后,去年年底上市M8目前销量平平。
整体上市有一定预兆。从央视目前汽车广告上可以看到,解放、一汽轿车、一汽夏利广告集中投放,同时未来新推出产品将同时使用鹰标,预示着在产品的规划、企业文化的推广上,一汽集团均开始集体作战。集团股份有限公司虽未挂牌,但去年一汽轿车、一汽夏利已经出具集团成立股份公司公告。
从集团股份公司成立的情况来看,IPO的可能性较大,我们早年预期资产注入一汽轿车,吸收合并一汽夏利可能性在减少。
投资建议与风险提示。下调2011年公司EPS至0.91元、2012EPS1.15元。
股价对应PE分别为14.7、11.8倍,高于行业平均水平(上汽动态PE10倍),考虑到集团整体上市的可能性,维持“审慎推荐-A”投资评级。主要风险在于目前公司估值较行业比较相对较高,从目前来看汽车行业销量短期内很难看到强劲增长迹象;集团股份公司仍未挂牌,具体方案与时间仍然无法确定。
研究员：汪刘胜 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：一汽轿车:业绩低于预期
与预测不一致的方面.
一汽轿车公布2011年一季度净利润为人民币3.92亿元,同比下滑44%,较我们的预测低27%。净利润下滑的主要原因是现有产品逐渐老化导致价格下降幅度较大(例如2011年一季度老款马自达6价格下降约3%,而D级车平均降价幅度约为1%),而且因产能扩张以及加大投资开发新动力总成技术和产品,使固定成本上升。公司公布的2011年一季度毛利率因同样原因弱于预期(14.6%,而我们的预测为17.6%)。我们认为随着新奔腾B30/B90车型的发布,这一状况可能在下半年得到改善。我们将2011/12/13年每股盈利预测下调3%/3%/1%至人民币1.18/1.39/1.41元,以反映价格和成本面临的短期压力。
投资影响.
我们维持对一汽轿车的中性评级。由于预测下调,我们将12个月目标价格从人民币15.44元下调至人民币14.96元,意味着约4%的潜在上行空间。我们目标价格是根据2.5倍的2011预期市净率和21%的净资产回报率得出的。主要的上行/下行风险:日本震后供应链中断的负面影响(尤其是对马自达品牌)低于/高于预期;政策的不确定性(如其他一线城市出台限购措施)带来的整体市场风险。
研究员：陆天 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：一汽轿车:产能释放,后续增长有力
报告摘要:
业绩基本符合前期预增公告水平。公司2010全年实现销售收入372.96亿元,同比增长34.43%,实现归属于上市公司股东的净利润约18.60亿元,基本每股收益1.14元,同比增长13.89%,决定每10股派发现金股利3.0元(含税),业绩水平基本与前期预增公告水平一致;
公司产品销售跑赢整体市场。根据汽车工业协会的数据,2010年全年一汽轿车共实现乘用车销售27.09万辆,同比增长44.01%,比乘用车整体市场销量增速高了10.84个百分点;
盈利水平有所下滑。公司三费水平基本稳定,但毛利率水平下滑比较大,2010年毛利率水平为20.70%,相对2009年下降了1.41个百分点,而且逐季下滑,公司总体盈利水平下滑;
产能不再受限,公司2011年增长有保证。公司所属的一汽马自达2011年将正式解决与奔腾共线的问题,其产能会得到充分释放,公司2011的销量增长将有充分的保证;
地震不会对一汽轿车的全年业绩产生直接的影响。地震会影响公司马自达部分2季度的业绩,但预计下半年就会恢复正常,不会对全年业绩产生直接的影响;
我们预计一汽轿车2011和2012年EPS分别为1.34和1.70元,维持原有的增持评级。
研究员：祖广平 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：一汽轿车:销量增长仍较快,但利润增速已下滑
业绩简评
一汽轿车2010年实现销售收入373亿元,同比增长34%;实现归属母公司净利润18.6亿元,同比增长14%;2010年EPS为1.14元,低于市场预期。
2011年一季度实现销售收入95.9亿元,同比增长14%;实现归属母公司净利润3.9亿元,同比减少44%;一季度EPS为0.24元,低于市场预期。
经营分析
公司销量增速稍高于行业平均水平。2010年,公司共销售汽车27万辆,同比增长43%,高于乘用车行业33%的增速;2011年一季度销售汽车7万辆。同比增长14%,高于乘用车行业9%的增速。
产品结构下移导致收入增速低于销量增速。从单季度情况来看,公司2010年各季度收入同比增速分别为66%、44%、19%和21%,明显低于销量增速的93%、57%、21%和27%;原因主要是公司产品结构和价格体系的下移:1、公司奔腾B50车型2010年共销售8.3万辆,同比增长128%,而奔腾系列中价格更高的B70产品,销量则出现5%的下滑,使公司整体产品结构下移;2、公司最主要的产品老款马自达6轿车自2010年2季度起大幅降价销售,使公司产品价格体系下降。
毛利率下降影响公司业绩水平。2010年公司毛利率为20.7%,比2009年下降1.4个百分点;从单季度情况来看,毛利率呈快速下降态势,10年各单季和11年一季度毛利率分别为25%、23%、19%、16%和19%。毛利率下降的主要原因是10年原材料价格的上升、公司车型结构的下移和汽车的降价销售的影响。此外,公司二工厂投产后产能还没有完全释放,马自达8于12月上市,相关费用对毛利率也有较明显的影响。
新车型是公司2011年销量增长的刺激因素。公司新MPV车型马自达8于2010年12月,奔腾B50、B70也都已推出改款车型,对销量有一定的刺激作用。从一季度汽车销售情况来看,公司销量增速为16%,快于轿车行业的9%。我们预计公司今年汽车销量有望同比增长12%到15%。
2011年业绩仍有望较快增长。综合来看,公司汽车销量平稳上升,毛利率也已在2010年4季度触底,二工厂、马自达8上市对盈利能力的影响不会长期持续,公司2011年业绩有望实现15%到20%的较快增长。
盈利预测
我们预计2011至2013年公司实现归属母公司净利润21.64亿元、24.65亿元和28.52亿元,同比增长18.8%、15.6%和14.6%。2011至2013年EPS分别为1.33元、1.51元和1.75元。
投资建议
目前股价对应公司11至13年EPS分别为12倍、10倍和9倍,估值处于较低水平,但考虑到公司一季度业绩低于预期和日本地震有可能对马自达的后续生产造成一定影响,我们将公司投资评级下调为“持有”。
研究员：吴文钊 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：一汽轿车:短期业绩增长有限,关注集团资产股份化
公司近日发布了2010年年报,同时发布2011年1Q季报。2011年EPS1.14元,同比增长13.9%;20111QEPS0.24元,同比下降44.8%,均落后于市场预期。
公司产品结构仍需完善,预计2011年毛利率维持在1Q水平。短期股价上涨有一定压力,整体上市仍然是公司主要看点,维持“强烈推荐-A”投资评级。
毛利率持续下降符合我们预期。从公司2010年各季度毛利率情况来看,处于一个持续下降的过程(一到四季度分别为25.1%、23.2%、20.7%、14.8%),2011年1Q(19.2%)虽然较去年4Q有所反弹,但原材料价格以及人工成本的上升使得在目前收入结构情况下,毛利率难有较大程度的提升。
产品价格下降是收入增速落后销量增速原因。2010年公司销量27万辆,增43%,收入增34.4%;20111Q销量超7万辆增16.4%,收入增13.7%。排除公司产品结构上的一定差异,产品价格持续下降是导致销售收入增速低于销量增速主要原因。在已经降价情况下,预计2010年公司销量30.8万辆,增长14.3%,收入达到42.66亿元,增长14%。
折旧年限变化对短期盈利负面影响,二工厂加大折旧水平。按照公司2010年12月10日《关于会计估计变更的公告》,固定资产折旧年限大幅度缩短,开始对2011年业绩产生影响。2010年3季度二工厂开始进入折旧,但目前仅限生产B50,产能利用率不足使得盈利能力有所下降。
短期业绩增长有限,还看集团整合趋势。按照目前预计销量以及毛利率水平,2011年公司业绩增长有限,股价缺乏上涨基础。集团整体上市提出时间已经超过4年,在国资委主导大型国有集团整体上市情况下,应重点关注集团资产股份化进程,若集团股份制公司成立,将成为集团整体上市标志性事件。
投资建议与风险提示。预估2011、2012EPS分别为1.15(+0%)、1.32(+15%)元,目前股价15.4元,对应PE值分别为13.4、11.7倍,考虑未来集团整体上市的可能性,在接近或略超出行业平均估值情况时,建议重点配置。风险在于日本地震余震影响,销量不大预期,整体上市无时间表。
研究员：汪刘胜 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：一汽轿车:一季业绩低於预期
一汽轿车2010年实现净利润18.6亿元,YoY+14%,2011年Q1净利润3.9亿元,YoY-44%,低於预期。预计公司2011年汽车销量将接近30万辆,YoY+10%。公司积极拓展自身产能和完善产业链,同时具有一汽集团整体上市题材。
预计公司2011、12年EPS分别为1.157元和1.455元,YoY分别增长1.23%和25.79%。目前2011年P/E为13倍,给予持有的投资建议。
研究员：韩伟琪 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：一汽轿车:业绩低于预期,短期面临一定压力
业绩低于预期
2010年公司实现收入372.96亿、净利18.6亿,同比分别增长34.4%、13.9%、折合EPS 1.14元,拟每10股派发3元;1Q11实现净利3.92亿,同比下滑44.2%, 折合EPS 0.24元。公司业绩低于预期,主要原因是4Q10以来公司毛利率大幅下滑。
2010年销量高速增长,1Q11销量增速放缓
2010年销量高速增长:2010年公司销售整车27.1万辆(CAAM 口径),同比增长44.3%,远高于轿车行业27.3%的平均增速。细分车型中睿翼(YoY 148.6%)、奔腾B50(YoY 128.5%)销量增速较高。
1Q11销量增速放缓:1Q11公司销量为70622辆,同比增长16.4%,增速有所放缓,但仍高于行业平均增速,主要原因是马6降价刺激销量增长,新上市的马8也贡献了1702辆销量。
毛利率明显下滑
2010年公司毛利率同比下降1.4个百分点至20.7%,并且主要体现在4Q09, 1Q11毛利率同比下降5.9个百分点至19.2%,4Q10以来毛利率明显下滑。主要原因:【1】4Q09以来原材料价格上涨;【2】在市场低迷的背景下公司对部分车型降价;【3】产品结构下移。
公司短期面临一定压力,未来增长空间广阔
短期面临一定压力:在行业需求放缓背景下,预计公司2011年销量增速将放缓至10%左右,马8短期贡献销量有限,二工厂投产短期也将增大成本压力;
未来增长空间广阔:近年公司积极投资发动机、变速箱、整车等重大项目,产品谱系也将拓展至MPV、SUV 领域,为未来增长奠定坚实基础;
主要风险
乘用车行业需求下滑;日本地震影响超预期;新车型市场开拓低于预期。
研究员：左涛 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：一汽轿车:加大投资发展自主,但或影响短期业绩增长
投资要点
事项:
2010年报显示公司收入372.96亿元,同比增长34.4%;实现净利润18.6亿元,同比增长13.9%;每股收益1.14元,每股净资产5.31元。利润分配预案为:
向全体股东每10股派发红利3元(含税)。
一季报显示公司实现收入 95.9亿,同比增13.7%;实现净利润3.92亿,同比增-44.2%,每股收益0.24元,每股净资产5.55元。
平安观点:
奔腾、马自达销量占比各半:2010年公司总销量增长43.5%,其中奔腾系列销量增长50%,占总销量比例为49%;马自达系列销量增长39%。
2011年一季度总销量7.06万,增长16%。各类产品涨幅不一,其中奔腾系列增长7%,马自达系列增长29.4%,但马自达睿翼、奔腾B70产品同比下降较多。
2010年公司产品均价13.82万,同比下降9288元;2011年一季度产品均价13.57万元,同比下降3136元。
利润指标分析:2010年公司收入增幅低于销量增幅,主要是单车均价降低;
综合毛利率下降1.4个百分点,费用率略有下降。
马 8上市有助于进一步丰富产品类别。2010年公司新产品的推出丰富了产品品类,拓宽了产品系列,有助于提高市场覆盖率。2011年公司计划销售整车突破30万辆,同比增长超过10%。
投资自主自动变速器项目及中型SUV:为保持自主品牌轿车的良好发展势头,提升公司综合竞争力,公司拟投资建设自主自动变速器ET3,总投资额15亿,该项目将为公司中小排量车型配套。
此外,公司还将投资自主品牌中型SUV 车,总投资额9.3亿,在利用现有自主轿车扩建项目基础上改造相关设备形成年产4万产能。
盈利预测与投资建议:一汽轿车肩负一汽集团自主品牌发展重任,近年投资力度较大,涉及发动机、变速箱及整车,整车类型由单一的轿车向MPV、SUV 迈进。短期看投资规模较大,可能影响企业利润增长,长期看一汽轿车的自主品牌乘用车的发展将进一步增强企业核心竞争力。预计2011年、2012年每股收益分别为1.37元、1.77元,维持“推荐”评级。
研究员：王德安 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：一汽轿车年报及一季报点评:成本压力显现拖累一季度业绩
公司2010年实现EPS1.14元(+14.2%),略高于预增公告的1.12元;2011年一季度实现EPS0.24元(一44.2%),低于市场预期。公司2010年汽车销27万辆(+43.4%),实现收入373亿元(+34.4%),公司产品结构下移及固定资产折旧政策变更等导致业绩增速低于销量增速。公司2011年一季度销7.1万辆(+l6.4%),收入96亿元(13.7%),公司业绩下滑的主要原因是成本上升导致盈利能力下滑,包括会计政策变更后去年同期业绩并未调整导致的基数原因,以及本期折旧摊销增加、原材料价格上涨、产品结构下移等。公司2010年利润分配方案为每10股派3元。
预计2011年中高端乘用车需求稳健增长,公司2011年销量有望接近30万辆(+10.7%)。2011年乘用车需求维持稳健增长,预计增速接近10%一巧%,中高端乘用车有望高于行业增速。综合考虑公司产品定位于中高端乘用车、主打车型上市时间较长以及奔腾改款车型的推出,预计公司2011年销量有望接近30万辆。
公司自主品牌建设进入蓄力期,发动机、变速箱、整车等重大项目密集投资期,中长期看公司竞争力仍有望提升。自2009年12月以来,公司积极进行发动机、整车等重大项目投资,包括年产5万台v6、7万台4Gc、20万台4GB发动机项目,纲领产能40万台的ET3变速器项目,年产6万辆C303轿车(B90)、3万辆红旗品牌C131轿车、4万辆自主品牌中型SUVD003、以及A级车B30项目等,不断完善产品谱系、掌握核心零部件关键技术,上述新产品逐步投产有望改善当前主打产品逐步老化的状况,提高关键零部件自配率,有助于中长期竞争力提升。
风险因素:宏观经济不达预期导致乘用车市场需求放缓,新车投放进程和相关费用处理,一汽财务公司投资收益的稳定性,一汽集团整体上市进程等。
盈利预测、估值及投资评级:考虑公司固定资产折旧政策变更,当前产品结构,以及公司相对谨慎的财务处理方式,预计公司11/12/l3年EPS分别为1.19/1.36/1.55元,当前价16.12元,对应11/12/13年PE分别为14/12/10倍。综合考虑公司中长期市场地位仍有望提升,及一汽集团整体上市预期,我们认为公司合理估值为11年16一18倍PE,维持“买入”评级,目标价20元。
研究员：李春波，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：一汽轿车:业绩低预期,地震影响有限
公司2010年每股收益1.12元(+11.96%),低于市场预期。公司2010年实现营业收入372.96亿元(+34.43%),净利润18.16亿元(+11.96%),每股收益1.12元,低于市场预期。公司2010年实现汽车销售27万辆(+43%),2011年1月销售汽车2.6万辆(+10%),汽车销售持续较为旺盛,公司没有披露业绩低于预期的原因,我们推测公司可能采取相对谨慎的会计处理方法,充分考虑了二工厂投产和新车型马自达八的费用。
日本地震事件短期内对公司影响有限。当地时间3月11日下午日本东北宫城县发生里氏9.0级大地震,据相关媒体报道,马自达公司表示,3月14日白天将继续生产活动,但14日晚间和15日全天将停止生产。一汽马自达目前已经实现较高的国产化率,对于日本进口零部件的依赖度较小;同时公司对于跨国采购的安全库存通常保持在1-2个月,因此短期内日本地震对于公司影响有限。但由于公司马自达6和睿翼的销量占比在50%以上,如果日本本土零部件生产恢复缓慢,停厂期间超过1-2个月,则可能会对公司供应链体系形成考验,影响公司产销量。
预计公司2011年销量接近31万辆(+15%)。受益于私人轿车购买需求的快速提升,下游乘用车需求维持较高景气度,公司逐步推出马自达八、奔腾B30等新车型,同时随着2010年底二工厂的投入使用,公司产能压力得到有效缓解,预计公司2011年销量有望接近31万辆,同比增长约15%。
公司积极进行发动机、整车车等重大项目投资,完善产品谱系,提升公司竞争力。自2009年12月以来,公司积极进行发动机、整车等重大项目的投资,包括年产5万台V6发动机、年产7万台4GC发动机、年产20万台4GB发动机、年产6万辆C303轿车、年产3万辆红旗品牌C131轿车等项目,不断完善公司产品谱系,从而实现公司的全面战略布局,提升公司盈利能力和市场竞争力。
风险因素:地震导致日本本土零部件生产长期停工;宏观经济不达预期导致乘用车市场需求下降;车型老化导致销量下降;新车投放进程和相关费用处理;一汽集团整体上市进程等。
盈利预测、估值及投资评级:基于公司财务处理相对谨慎假设,下调公司10/11/12年盈利预测至1.12/1.42/1.78元,当前价17.46元,对应10/11/12年PE为16/12/10倍。受业绩低于预期以及日本地震事项影响,公司短期存在估值压力,但集团整体上市对公司估值有长期支撑,综合考虑以上因素,我们认为公司目前合理估值水平为11年15倍PE,维持公司“买入”评级,目标价22元。
研究员：李春波，徐英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：一汽轿车:产能释放,中高端轿车稳定增长
公司生产的轿车定位于中高端市场,轿车品牌为红旗、奔腾、马自达,是一汽集团自主品牌乘用车平台。
2011年中高端轿车仍能保持高速增长。中高端轿车市场销售未受政策推动,今年将不受汽车下乡、购置税减征、汽车以旧换新政策退出的影响。一线城市换车潮及消费升级仍是中高端轿车增长的动力。
2011年公司将超越行业增长。2010年公司汽车总销量27万辆,预计2011年34万辆,增长26%,远高于行业增速15%的预计值。其中,新车型马自达8市场定位和奥德赛、GL8相同,去年12月上市以来,市场反应极好,2011年目标销量2万辆。奔腾B50、特别是马自达6睿翼市场认可度较高,马自达6、奔腾B70有很高的性价比,2011年销量增长主要来自于现有车型的放量。
2011年二工厂产能开始释放。公司投入23.6亿元扩建自主品牌轿车产能,去年开始投产,目前主要生产奔腾B50。预计2012年达产,满产产能20万辆,预计二工厂2011年贡献产能10万辆,加上一厂24万产能,2011、2012年总产能为34万辆、44万辆。产能不再是阻碍销量提升的因素。
多项投资助力自主品牌发展。公司下半年公告拟投资共约47亿元建设4个项目。1)投资H 平台C131 项目,即红旗最新高档豪华车型,使2013 年达到年产该类车型3 万辆,项目完成后有助于延伸公司的产品线,完善产品谱系,有助于增强红旗品牌轿车的市场影响力,对增强公司盈利能力具有重要作用;2)投资自主发动机4GC,为公司自主品牌的中高级轿车系列车型配套,使得具备年产4GC7 万台;3)投资冲压产能提升,主要是对现有冲压车间改造使其达到2014 年年产56 万分轿车大中型冲压件;4)投资自主发动机4GB项目,使得公司具备年产4GB 发动机20 万台产能,主配普及型和中级轿车系列。以上项目的投建完成后,公司将转变为产业链相对完整的乘用车企业。
盈利预测与评级。预计10-12年公司EPS分别为1.45元、1.86元、2.39元,对应10-12年的动态市盈率为10.41、8.14、6.32倍。公司估值偏低,考虑到公司业绩稳定,一汽集团整体上市已经进入程序。给予公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。公司风险在于乘用车市场风险;投资规模较大,短期对业绩可能造成影响;集团上市时间不确定性。
研究员：李元 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：一汽轿车投资意见报告
一汽轿车自9月1日推荐以来累计涨幅29%多。
中国汽车市场已经成为世界第一大市场,行业整体增速较快。2010年10月乘用车销量115.93万辆,同比增25.3%;10月乘用车产量119.23万辆,同比增长22.6%,超出市场的预期。
一汽轿车作为行业龙头集团之一,分享行业增长同时,积极扩建产能,使得主要车型马自达6生产瓶颈得到突破。与此同时,一汽轿车加大对自主品牌的投入,丰富高端车型,为今后长远发展夯实了基础,但短期内或有负担。
一汽集团整体上市已经进入程序,预计2011年能够完成,建议投资者密切关注此投资机会。
我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为1.42、1.56、1.73元,动态市盈率分别为15.2倍,13.8倍,及12.5倍,维持6个月目标价为28元,投资评级维持为“买入”。
研究员：独孤南薰，王卓 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：一汽轿车:净利润下滑,预计4季度将反弹
净利润同比增速出现下滑。公司3季度实现归属于上市公司股东的净利润3.05亿元,同比下滑16.11%,实现基本每股收益0.1877元,同比下降16.09%;
3季度处于淡季,公司销售收入环比下滑。3季度公司收入环比下滑5.98%,除了3季度是乘用车传统意义上的淡季外,公司品牌形象尚未稳固也是重要原因。与强势品牌淡季不淡,旺季不旺相比,自主品牌奔腾容易陷入大起大落的局面,在市场淡季的时候增速通常要落后于市场平均水平;
促销和会计估计变革导致毛利率下滑。公司3季度毛利率水平为19.2%,分别比1、2季度低5.89和4个百分点,原因主要是促销和会计估计变更。由于3季度处于乘用车销售传统淡季,公司不得不降价以加大促销力度,这直接导致公司毛利率被挤压。会计估计变更也在一定程度上压缩了公司的毛利率,根据公司季报,3季度对固定资产的核算范围、固定资产的分类、预计使用年限及残值率予以调整。根据测算,这次会计估计变更将减少2010年1-9月份归属于上市公司股东的净利润14379万元,减少基本每股收益0.09元/股。由于增加的折旧主要部分将计入主营业务成本,这在一定程度上导致了公司3季度毛利率有很大幅度的下滑;
费用控制良好。公司1-3季度期间费用率为10.48%,期间费用率非常稳定,前3季度基本上变化不大,表明公司对费用的控制合理;
4季度表现将好于3季度。4季度乘用车销售进入旺季,而且受政策优惠到期的影响,整体乘用车市场的表现将会好于3季度,市场价格指数也不再下滑,我们预计公司4季度表现将会优于3季度;
我们预计一汽轿车2010-2012年EPS分别为1.35、1.54和1.77元,初步给予增持评级。
研究员：宏源证券研究所 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：一汽轿车:业绩不达预期,期待明年产能释放
2010年1-9月,公司实现营业收入268.3亿元,同比增长40%,归属于母公司所有者净利润16.4亿元,同比增长83%。
3季度,公司实现营业收入89.2亿元,同比增长19%,归属于母公司所有者净利润3.05亿元,同比下降16%。低于我们的预期,EPS:0.18元。
整车销量环比2季度下滑8.7%。公司收入增速减缓,主要是公司3季度实现整车销售6.29万辆,环比2季度下滑。其中马6、睿翼、红旗系列实现环比上升,主力车型奔腾系列销量环比大幅下滑22%。行业情况来看,3季度乘用车销量环比2季度小幅下滑0.6%。公司整车销量3季度跑输行业。
毛利率下滑明显。公司3季度毛利率19.2%,同比下滑2.7个百分点,环比上半年下滑5个百分点。公司3季度经营业绩不理想,收入毛利率均环比下滑,我们认为公司虽然2009年集中推出的几款新车型,在上半年新车型的市场效应得到集中释放。但总体来说,一汽轿车产品线单一,主力车型较少等特点,在车市稍显颓势的3季度,造成公司受到价格战的影响较大。另外公司长春二工厂先期已于3季度投产,尚未量产,增加公司单位成本,拉低总体毛利率水平。
预计随着新增产能逐渐上量,公司毛利率将环比回升。
三项费用率平稳,投资收益稳步增长。公司三项费用率10%,同比下降1个百分点,目前来看较为稳定。投资收益同比提升33%,我们认为主要是参股公司大众变速器(上海)有限公司受益下游需求持续火爆,业绩提升。
投资看点。1)公司长春二工厂新产能3季度投产,预计明年初上量,主要生产奔腾、马自达系列,一期年产能10万台,将给明年销量增长带来动力。2)集团整合拉开序幕。
7月14日一汽夏利和公司同时发布公告表示,控股股东一汽集团将进行主业重组改制,并发起设立股份有限公司,拟将其所持有的一汽夏利和公司股权作为其主业资产的一部分出资到新设立的股份有限公司。
盈利预测。小幅下调盈利预测。预计2010-2012年EPS:1.33、1.56、1.81元,10月28日收盘价20.53元计算,动态PE:15倍、13倍、11倍,下调评级至“增持”。
风险提示。产能扩充造成的库存增加,原材料价格上涨等。
研究员：唐楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：一汽轿车:多项投资助力自主品牌发展,但或影响短期业绩
前三季度销量19.26万辆,同比增长51.2%,均价降低1.1万元为13.93万。毛利率提高0.94个百分点为22.47%,三项费用率降低0.83个百分点。
净利率同比大幅提高为6.12%。
公司季度收入与销量基本吻合,但毛利率季度变化大,3Q10毛利率环比同比均下降4个百分点为19.2%,加上第三季度实际所得税率较高,导致3Q10净利润环比下降52%,同比下降16%。
拟实施多项重大投资、逐步改变原有“组装”形象。公司下半年公告拟投资4个项目,分别是1)投资H平台C131项目,使2013年达到年产该类车型3万辆;2)投资自主发动机4GC,涉及机加工及装配线,使得具备年产4GC7万台;3)投资冲压产能提升,主要是对现有冲压车间改造使其达到2014年年产56万分轿车大中型冲压件;4)投资自主发动机4GB项目,包括新建厂房及机加工、装配线,使得公司具备年产4GB发动机20万台产能,主配普及型和中级轿车系列。这四项投资涉及总金额依次为17.9亿、7亿、6.5亿、16亿,共计47.34亿,约相当于公司目前年净利润的2倍。
盈利预测与投资评级。预计2010全年销售25.86万辆,预计2010年、2011年、2012年每股收益为1.29元、1.54元、1.72元。公司今后几年投资项目较多,二工厂也投产不久,长远看公司将从一个偏组装的轿车企业转变为产业链相对完整的乘用车企业,承担着一汽集团发展自主品牌乘用车的责任。维持“推荐”评级。
提示风险。投资规模较大,对业绩可能造成中短期影响。
研究员：王德安，余兵 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：一汽轿车:淡季效应+会计估计变更导致三季度业绩下滑
一汽轿车10月28日发布三季报,公司2010年前三季度每股收益1.01元,归属上市公司股东净利润较上年同期增长约82.57%。同时公司董事会决议公告将投资实施自主发动机4GB项目。
公司前三季度实现销售收入约268.27亿元,同比增长约40.31%,同期归属上市公司股东净利润约16.42亿元,同比增长82.57%,业绩有较大增幅。但仅看三季度的数据,我们发现,公司三季度实现营业收入约89.2亿元,同比上升19.08%,但归属母公司利润仅为3.05亿元左右,同比下降16.11%,环比二季度下滑超过50%,业绩下滑明显。
此外值得注意的是,公司在三季报中提到,从2010年1月1日开始,对固定资产的核算范围、固定资产的分类、预计使用年限及残值率予以调整,该调整属于会计估计变更,不对以前年度进行追溯调整。公司指出“经测算,本次会计估计变更预计将减少2010年1-9月份归属于上市公司股东的净利润14,379万元,减少基本每股收益0.09元/股。本次会计估计变更对定期报告的所有者权益和净利润的影响比例未超过50%。”基于此,我们比较公司三季报与之前中报和一季报的数据,发现公司并没有对一、二季度的财务数据进行调整,这意味着此次会计估计变更导致的前三季度14,379万元的归属母公司净利润的减少全部从三季度单季度的账面上扣除,约减少当期业绩0.09元,若将其调整入当期业绩,则三季度业绩为约0.28元,较二季度环比下滑约29%,可以较好的说明市场淡季“以价换量”政策对公司业绩的影响。因此我们认为会计变更很可能是公司三季度业绩出现超预期大幅下滑的重要原因。
预计公司10年11年EPS分别为1.4元和1.8元,当前股价20.53元,对应PE分别为14.5倍和11.3倍,维持“推荐”评级。
投资风险主要存在于乘用车行业系统性风险,竞争加剧带来的盈利损失,自主品牌及核心零部件项目进展低于预期等。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：一汽轿车10三季报点评:市场地位提升,公司前景看好
公司前三季度每股收益1.01元,其中三季度当季每股收益0.19元。公司三季度当季业绩环比有所回落主要是由于公司变更固定资产折旧政策,减少每股收益约0.09元。前三季度公司实现营业收入268亿元(同比+40.3%)、净利润16.4亿元(同比+82.6%)。前三季度业绩同比大幅提升主要受益于汽车市场的持续旺盛,公司1一9月实现汽车销售193万辆(同比+51%)。
公司变更固定资产折旧政策,预计财务处理仍将趋于谨慎。公司对固定资产折旧年限、残值率等进行了变更,减少前三季度净利润约1.4亿元,对应每股收益约0.09元。我们预计四季度汽车需求仍将持续旺销,环比三季度有望提升10一巧%,公司销量仍将维持高位,同时公司财务处理仍将趋于谨慎。
公司拟投资巧.98亿元于4GB发动机项目,拓宽公司发动机产品谱系,有利于公司竞争力提升。公司拟投资建设4GB发动机项目,项目总投资巧.98亿元,设计产能20万台,主要配套普及型和中级轿车系列车型配套。公司近期通过投资V6发动机项目、4GC发动机项目,以及现在的4GB发动机项目,发动机产品谱型逐渐完善,有助于提升公司的市场地位。
中高端乘用车需求提升,预计公司2010、11年产销规模分别为26万辆(+38%)、32万辆(+23%),业绩持续稳健增长。今年1一9月中国已实现汽车销量1313万辆(同比+36%),预计全年汽车销量有望接近1760万辆(+30%),2011年乘用车需求增速接近巧%,中高端乘用车有望高于行业增速。考虑公司产品定位于中高端乘用车,以及未来推出的奔腾B30、马自达MPV等车型带来的需求增量,预计公司盈利能力和业绩将持续稳健增长。
随着二工厂产能逐渐释放,公司从2011年起将有望打破产能瓶颈,有助于产销规模提升。据相关媒体报告,公司投资23.6亿元的二工厂已于10月8日投产。二工厂产能规划20万辆,预计2010、11年可分别贡献产能1万、10万辆。综合考虑一厂24万辆产能,产能不再成为制约销量提升的因素。
风险因素:宏观经济不达预期导致乘用车市场需求放缓,新车投放进程和相关费用处理,一汽财务公司投资收益的稳定性,一汽集团整体上市进程等。
盈利预测、估值及投资评级:考虑公司固定资产折旧政策变更,小幅下调公司10/11/12年盈利预测至1.35/l.69/2.08元,当前价20.53元,对应10/11/12年PE为15/12/10倍。综合考虑行业估值水平和公司盈利能力,我们认为公司合理估值水平为10年20倍PE,维持公司“买入”评级,目标价27元。
研究员：李春波，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：一汽轿车:二工厂投产及产品降价导致盈利能力下滑
维持增持评级。公司盈利能力下降导致3季度业绩低于预期,我们略微下调公司10年、11年EPS分别至1.26元、1.42元,目前股价分别相当于10年、11年PE16倍和14倍,我们认为随着4季度旺季到来,公司销量将环比回升,并消化二工厂投产增加的折旧费用,同时公司进一步加大自主品牌投资力度,将提高公司自主品牌未来的综合竞争力,维持增持评级。
盈利能力下降导致业绩低于预期。公司3季度实现销售收入89.2亿元,环比下降6%,实现归属公司净利润3.05亿元,环比下降52%,前三季度实现归属母公司净利润16.4亿元,同比增长83%,对应每股收益1.01元。公司3季度业绩环比大幅下滑低于预期的主要原因是产品降价及二工厂投产导致折旧费用增加,盈利能力大幅下滑。
自主品牌销量下滑,睿翼2.0L车型表现抢眼。公司3季度实现整车销量5.9万辆,环比下降8.5%,导致收入环比下降6%,其中自主品牌奔腾由于清理库存,导致3季度销量环比下滑22%,而年初睿翼2.0L车型的推出获得市场肯定,3季度实现销量7050辆,环比增长20%。我们认为随着去库存结束,在4季度行业旺季公司自主品牌销量将环比回升;睿翼车型将进一步放量,公司4季度销量将好于3季度。
公司二工厂折旧增加及产品降价共同导致盈利能力下滑。公司3季度末较2季度末增加固定资产5.4亿元,主要由于公司二工厂正式投产转入固定资产所致,从而导致折旧费用增长25%左右,同时马自达车型降价促销力度仍旧较大,共同导致公司毛利率、销售利润率分别环比下滑4个百分点和3.4个百分点。随着未来自主品牌销量的回升、以及睿翼的进一步放量,新增的折旧将被消化,公司盈利能力在4季度将有所回升。
公司进一步加大自主品牌的投资力度。公司公告投资16亿元建设自主发动机4GB项目,加上年初以来公司公告的重大投资项目,公司在未来3年将至少在自主品牌领域投入56亿元。我们认为这一系列投资项目将丰富公司自主品牌的车型谱系,同时提高公司在包括动力总成在内的核心技术竞争力,是“拿来主义”向正向开发的转型,有利于未来公司自主品牌的发展;同时大规模的投入将加大公司的资金压力和影响当期盈利能力。
研究员：姜雪晴 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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