中国武夷(000797)_研究报告_财经_新浪网(000797) 研究分析报告|查股网
股票名称：中国武夷(000797)
报告标题：中国武夷:地产销售收入下降,工程承包加速发展
2010年,公司实现营业收入18.83亿元,同比下降31%;营业利润2.25亿元,同比下降7%;归属于上市公司股东的净利润7373万元,同比增长11.16%;基本每股收益0.19元;2010年拟不进行利润分配、资本公积金转增股本。
公司基本面概述。中国武夷是一家具有福建省国资背景的老牌工程承包与房地产开发公司,依托于福建建工集团总公司与福建省煤炭工业(集团)有限责任公司,在工程承包上具有较大优势。公司以港澳地区为基础,辐射东南亚、非洲以及北美等地区,开展工程承包业务,并在北京、上海、南京、福州、厦门等城市开展房地产开发业务。
房地产结算项目减少,收入大幅下降。报告期内实现房地产销售收入9.65亿元,同比下降54.76%;收入占比为53%,同比骤降20个百分点;毛利率34.11%,同比微增1.29个百分点。期末预收款项为3.32亿元,同比下降62.56%。期内公司结转的地产项目主要为福州武夷绿洲项目。目前公司在售项目较少,新开工在建项目较多。公司在建项目10个,多数将在2014年以后完工,这将导致公司未来1-2年内的可售及可结算项目较少,影响公司未来业绩。
国际工程承包业务加速发展,中标非洲四项目。报告期内工程承包业务实现营业收入8.47亿元,同比增长51%;
收入占比由上年的26%提高至本年的46%;毛利率为19.42%,同比提高12个百分点。截止目前,公司分别中标肯尼亚金融研究学院、内罗毕UPPERHILL总部办公大楼项目以及两个肯尼亚道路工程项目,中标合同金额达6.88亿元,未来业绩有保障。
期间费用与资产负债率降低。报告期内三项期间费用为1.71亿元,同比减少25.72%,但期间费用率增加0.65个百分点,主要系房地产销售项目减少而导致的。公司资产负债率为70.74%,剔除预收账款的资产负债率为64.37%,同比减少9.23分百分点。公司财务状况比较好。
盈利预测及投资评级。我们预测公司2011-2012年归属母公司净利润分别为8664万元和9541万元,相应EPS分别为0.22元和0.24元,按照昨日收盘价6.71元计算,动态PE分别为30倍和27倍,维持公司“中性“的投资评级。
风险提示。非洲政治动荡可能对公司国际工程承包业务产生影响;国家政策高压下可能出现的房地产销售进展不顺的风险。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中国武夷:收入及毛利率双降
公司2010年1-9月实现营业收入11.41亿元,同比下降19.45%;营业利润1.37亿元,同比下降16.64%;归属母公司净利润3581.10万元,同比增长2.23%;实现每股收益0.09元。
公司基本面概述:中国武夷是一家历史悠久的房地产开发和工程承包公司,依托福建建工集团,在工程承包上具有较大优势。公司未来还会继续以房地产业务为主,努力做大工程承包。公司具有一级工程施工总承包、一级装修资质和对外经营权,是福建省首批确定为36家支柱和重点产业中的重点企业之一。公司的房地产业务主要分布于北京、南京、重庆、福州等地,是早先侧重于国外开发项目的老品牌,涉及多个国家和地区,以香港为基地,辐射东南亚。
房地产项目结算少:报告期内房地产可结算项目减少,这应是收入下降的主要原因。公司本报告期结转的地产项目主要为福州武夷绿洲项目。公司报告期内在售项目较少,新开工及在建项目较多。公司目前在建项目9个,多数在2014年以后完工,这将导致公司1-2年内的可售及可结算项目减少,从而影响公司业绩。
工程承包业务稳步发展,中标两项目:公司目前在建工程承包项目为肯尼亚道路工程项目,目前正在按计划推进。报告期内,公司又中标合同金额约为2.63亿元的肯尼亚道路工程项目,包括去年中标的菲律宾和肯尼亚项目,合同储备金额已达5.45亿元,业务稳步发展得到保障。
毛利率下降:公司2010年1-9月经营毛利率为29.33%,较去年同期下降约3.8个百分点,较上半年下降2.48个百分点。我们认为,这应主要是由于高毛利的房地产业务收入占比下降所致。
期间费用率有所上升:2010年1-9月公司期间费用率为11.04%,较2009年同期增加约0.47个百分点,主要是由于费用下降幅度小于收入下降幅度。
盈利预测和评级:我们预测公司2010-2012年归属母公司净利润分别为5086万元、6996万元和9009万元,相应EPS分别为0.13元、0.18元和0.23元,对应10月25日价格6.91元,动态市盈率分别为53倍、38倍和30倍,估值较高。公司可售项目较少,预收款下降,短期业绩下降可能性较大,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中国武夷:受益于海西开发
事件:
公司公布2010年半年报,上半年实现收入8.57亿元,归属于上市公司的净利润3.2亿元,实现基本每股收益0.08元。
正文:
1、 投资收益增长导致归属于母公司净利略增。营业收入同比下滑了18.74%,利润总额同比下滑20.56%,归属于上市公司的净利润同比增长9.12%。其中投资收益852.3万元,同比增长了981%。
2、 公司在附件二三线城市土地储备较高。公司合计在附件二三线地区的权益建筑面积41.8万平方,可能受益于海西区域开发的战略。
3、 货币资金较为充沛,预收账款对于10年业绩保障高。货币资金12亿元,,较为充沛;预收账款6.6亿元使得2010年的业绩具有一定的保障性。
4 、 估值偏高, 给予中性评级。预计10/11年EPS0.20/0.28元,PE36.2/25倍。
研究员：施雪清 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：中国武夷:可售地产项目少,销售收入下降
公司 2010 年1-6 月实现营业收入8.58 亿元,同比下降18.74%;营业利润1.22 亿元,同比下降22.22%;归属母公司净利润3212.02 万元,同比增长9.12%;实现每股收益0.08元。
公司基本面概述:中国武夷是一家历史悠久的房地产开发和工程承包公司,依托福建建工集团,在工程承包上具有较大优势。公司未来还会继续以房地产业务为主,努力做大工程承包。公司具有一级工程施工总承包、一级装修资质和对外经营权,是福建省首批确定为36 家支柱和重点产业中的重点企业之一。公司的房地产业务主要分布于北京、南京、重庆、福州等地,是早先侧重于国外开发项目的老品牌,涉及多个国家和地区,以香港为基地,辐射东南亚。
房地产项目结算推动收入增长:2010 年1-6 月房地产收入为5.99 亿元,同比下降19.05%,可结算项目减少是收入下降的主要原因。公司本报告期结转的地产项目主要为福州武夷绿洲项目。上半年公司实现销售面积3.4 万平米,同比下降86.92%,销售回款2.68 亿元,同比下降80.86%。公司2010年6 月末地产业务预收款为1.98 亿元,较2009 年末下降50.87%。公司报告期内在售项目较少,新开工及在建项目较多。公司目前在建项目9 个,多数在2014 年以后完工,这将导致公司1-2 年内的可售及可结算项目减少,从而影响公司业绩。
工程承包业务稳步发展,中标两项目:2010 年1-6 月,公司实现工程承包业务收入2.35 亿元,同比下降21.18%。公司目前在建工程承包项目为肯尼亚道路工程项目,目前正在按计划推进。报告期内,公司又中标合同金额约为2.63 亿元的肯尼亚道路工程项目,包括去年中标的菲律宾和肯尼亚项目,合同储备金额已达5.45 亿元,业务稳步发展得到保障。
毛利率下降:公司2010 年1-6 月经营毛利率为31.50%,较去年同期下降约3.7 个百分点,其中,房地产业务毛利率为35.28%,较去年同期下降约10.2 个百分点。而工程承包业务毛利率上升较大,上半年工程承包业务毛利率为22.41%,较去年同期提升15.5 个百分点。
期间费用率有所上升:2010 年1-6 月公司期间费用率为10.18%,较2009 年同期增加约1 个百分点,主要是由于费用下降幅度小于收入下降幅度。
研究员：天相房地产组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中国武夷:收入增长,期间费用率下降
公司 2010 年一季度实现营业收入4.78 亿元,同比增长6.02%;营业利润7311.47 亿元,同比增长19.21%;归属母公司净利润1488.82 万元,同比增长29.51%;实现每股收益0.04 元。
公司基本面概述:中国武夷是一家历史悠久的房地产开发和工程承包公司,依托福建建工集团,在工程承包上具有较大优势。公司未来还会继续以房地产业务为主,努力做大工程承包。公司具有一级工程施工总承包、一级装修资质和对外经营权,是福建省首批确定为36 家支柱和重点产业中的重点企业之一。公司的房地产业务主要分布于北京、南京、重庆、福州等地,是早先侧重于国外开发项目的老品牌,涉及多个国家和地区,以香港为基地,辐射东南亚。
房地产项目结算推动收入增长:2010 年一季度营业收入的增长主要缘于地产业务收入增长,主要为2009 年销售项目如期结算,公司本报告期结转的地产项目主要为福州武夷绿洲项目。公司2010 年末存货为19.88 亿元,其中主要为房地产项目,这为公司的持续经营提供了一定保障。2010 年一季度末公司预收帐款为7.15 亿元,其中约50%为房地产销售预收款项,为今年业绩提供了一定的保障。
期间费用率有所下降。2010 年公司期间费用率为8.65%,较2009 年同期下降约1.5 个百分点,主要是由于销售费用下降。
地产业务储备丰富:公司目前拥有待开发土地储备1000 多亩,这些土地以公司目前的开发速度还可开发3 年左右。公司目前在建项目9 个。除了在建项目,公司在福建省还拥有三个储备项目,其中,在建瓯拥有18 万平方米的待开发项目(权益60%),在涵江拥有16 万平方米的待开发项目(权益100%),在诏安拥有10 万平方米待开发项目(权益100%),这三个项目已做好开工准备,将于2010 年开工。
盈利预测和评级:我们预测公司2010-2012 年归属母公司净利润分别为7880 万元、9856 万元和1.21 亿元,相应EPS 分别为0.20 元、0.25 元和0.31 元,对应4 月28 日价格7.28元,动态市盈率分别为36 倍、29 倍和23 倍。公司地产项目储备较为丰富,销售情况较好,但少数股东占比较高,业绩无法转化为上市股东收益,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中国武夷:项目销售大幅增长,少数股东损益占比高
公司2009年实现营业收入27.29亿元,同比增长69.45%;营业利润2.42亿元,同比增长72.71%;归属母公司净利润6632万元,同比增长83.69%;实现每股收益0.17元,本报告期不分配。
公司基本面概述:中国武夷是一家历史悠久的房地产开发和工程承包公司,曾获过国内外众多奖项。依托福建建工集团,在工程承包上具有较大优势。公司未来还会继续以房地产业务为主,努力做大工程承包。公司具有一级工程施工总承包、一级装修资质和对外经营权,是福建省首批确定为36家支柱和重点产业中的重点企业之一。公司主营房地产开发和工程承包,两项业务的经营历史长,均为老品牌。公司的房地产业务主要分布于北京、南京、重庆、福州等地,是早先侧重于国外开发项目的老品牌,涉及多个国家和地区,以香港为基地,辐射东南亚。
房地产项目销售良好:2009年公司实现房地产业务销售收入24.8亿元,同比增长202.43%,结转销售收入21.54亿元,同比增长135.15%,2009年公司结转的地产业务收入主要来自福建省项目。公司2009年末房地产业务存货为19.52亿元,较2008年末下降13.78%。2009年末房产预收帐款为4.03亿元,较年初增长186.46%,为未来业绩提供了一定的保障。
地产业务储备丰富:公司目前拥有待开发土地储备1000多亩,其中,北京600多亩,南京300多亩,重庆200多亩,而目前收入占比最大的福建省,待开发土地储备已经不多。
这些土地以公司目前的开发速度还可开发3年左右。公司2009年在建项目9个。除了在建项目,公司在福建省还拥有三个储备项目,其中,在建瓯拥有18万平方米的待开发项目(权益60%),在涵江拥有16万平方米的待开发项目(权益100%),在诏安拥有10万平方米待开发项目(权益100%),这三个项目已做好开工准备,将于2010年开工。
少数股东损益占比高是公司业绩未能实现更高增长的原因:2009年公司实现净利润1.70亿元,同比增长164.94%,但归属母公司净利润仅增长83.69%。公司今年结转的地产收入中福建的地产项目居多,而其中公司控股50%的福州武夷绿洲地产开发的福州武夷绿洲项目是其中主要收入来源,从而导致少数股东损益占净利润比例高达61%。这种情况将随着福建武夷绿洲的结算收入减少而有所转变,从而使得上市公司股东可以更大程度得益于净利润增长。
盈利预测和评级:我们预测公司2010-2012年归属母公司净利润分别为1.41亿元、1.36亿元和1.07亿元,相应EPS 分别为0.36元、0.35元和0.28元,对应4月22日价格7.55元,动态市盈率分别为21倍、22倍和27倍。公司估值已较为合理,但由于收入和毛利都呈下降趋势,下调公司投资评级至“中性”。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中国武夷:海西大消费品
有关情况:
1、 公司在福建三线城市项目充足。公司09年在福州开发和销售18.8万平方米武夷绿洲基本销售完毕。准备开发的项目主要在公司在福建省的三线城市,在建瓯拥有18万平方米的待开发项目(权益60%),在涵江拥有16万平方米的待开发项目(权益100%),在诏安拥有15万平方米待开发项目(权益100%)。公司将在2010年择机对这三地的项目进行开发,其中涵江开发8万平方米,建瓯和诏安今年也将开工建设。
2、 南京和重庆仍是今年销售的主要来源。南京观竹苑二期等的销售不错,重庆除销售近1万多平方米库存房外,武夷滨江项目去年开盘销售,销售价格一般在6000多元/平方米,江边的楼盘最高可卖到10000万元左右。重庆总共有35万多平方米项目,目前还有24万平方米可开发。2010年南京武夷水岸家园还有12万平方米的可销售项目,预计今年可进入结算。南京武夷水岸家园06年拍的地,地价较便宜。预计南京武夷和重庆今年新开工各在10万平方米以上,南京武夷商城也将动工建设。
3、 北京通州项目值得关注。公司在北京通州现已开发了水仙园、牡丹园、紫荆园三个园区共计43万平方米,目前均已完工,销售率超过99%,入住人口超过一万人。北京武夷三期16万平方米的武夷北区月季园项目位于通州区“河东新城中心”通胡大街北侧,紧邻运潮减河,东临东六环路。目前该项目也已开发完毕,在2009年已基本销售完。公司在通州尚有600亩土地,2010年将启动新开发项目在20万平方米以上。新开发项目的标准和品质将超过公司前期在通州所建的所有项目,在北京将增添一道亮丽的风景。通州新城规划面积155平方公里,其中核心区面积48平方公里,未来人口承载将达到100万人。通州区近期的规划重点是运河核心区。近期在北京市十三届人大三次会议举行的有关新闻发布会上,通州区常务副区长岳鹏表示,通州区的“现代化国际新城”工作,将于3月底完成规划,上半年完成运河核心区基础设施综合规划的方案和土地利用总体规划的编制和完善。随着北京市通州新城实施进程加快,我们非常看好公司在通州的新开发项目。
研究员：郑闵钢 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：中国武夷调研简报:销售旺、存货涨、业绩升
公司项目未开发权益建筑面积达到 187.17 万方,主要集中在北京、南京、福建和重庆。根据公司目前的年均开发水平,足够未来三年开发。
公司 09 年项目销售良好。北京地区月季园项目基本销售完毕。均价在7000 元/平米左右。预计09 年结算面积在4 万、2010 年结算面积在5 万方左右。北京通州地区最后还储备600 亩土地,建筑面积在60 万方左右。虽然公司拿地早,但是由于拆迁和共建等原因,目前土地成本在300 万/亩左右。项目周边商品房销售均价在1 万元左右。公司计划在2010 年动工建设,3 年左右实现全部销售。
公司南京地区项目销售均价在 6000 元/平米左右。其中武夷绿洲项目09 年完成7 万方销售,09 年预计结算面积在3 万方左右。该项目还剩22 万方左右未开发面积。
南京地区水岸家园项目09 年累计完成4.5 万方销售任务。该部分面积预计在2010年实现结算。该项目目前还剩11 万方开发量。武夷商城项目受到南京城市地铁建设等规划因素影响,目前还剩最后4 万平米尚未动工。
公司福州地区武夷绿洲项目基本销磬,预计09 年结算面积在10 万方左右,2010年在7 万方左右。建瓯、诏安和涵江项目预计在2010 年下半年动工,相关业绩将在2011 年后体现。
重庆地区项目受到拆迁等因素影响,目前进展缓慢。09 年完成2 万方左右销售面积。预计将在09 和2010 年分别实现结算。
截至 2009 年3 季报,公司每股存货为6.87 元,每股预售帐款在4.56 元,为公司近几年来最高水平。在A 股房地产股票也排名前列。虽然存货和预售帐款部分来自利润率较低的工程承包业务。但是该部分所占比重较低。
除房地产业务外,公司在非洲地区的国际工程承包业务具备良好口碑。目前工程合同总额累计在20 亿左右,每年贡献约5 到6 亿工程收入。但是目前工程项目利润率较低,平均毛利率在3%到6%之间。公司未来只要利润来源仍来自房地产业务。
预计公司 09 年、10 年和11 年每股收益在0.21、 0.37 和0.53 元左右。公司虽然拿地实践早,但是由于拆迁和共建等原因增大了后期开发成本,目前RNAV 在9.84元。截至1 月12 日,公司股价在8.69 元,对应09、10 年市盈率在41.3 和23.4 倍。
给与公司“谨慎推荐”评级。
研究员：涂力磊，丁晨 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：中国武夷:销量增长,毛利率提升
2009 年前三季度业绩概述。公司2009 年1-9 月份实现营业收入14.16 亿元,同比增长32.44%;营业利润1.64 亿元,同比增长123.19%;归属母公司净利润3503 万元,同比增长41.02%;实现每股收益0.09 元。
公司基本面概述:中国武夷是一家历史悠久的房地产开发和工程承包公司,曾获过国内外众多奖项。依托福建建工集团,在工程承包上具有较大优势。公司未来还会继续以房地产业务为主,努力做大工程承包。公司具有一级工程施工总承包、一级装修资质和对外经营权,是福建省首批确定为36 家支柱和重点产业中的重点企业之一。公司主营房地产开发和工程承包,两项业务的经营历史长,均为老品牌。公司的房地产业务主要分布于北京、南京、重庆、福州等地,是早先侧重于国外开发项目的老品牌,涉及多个国家和地区,以香港为基地,辐射东南亚。
公司目前拥有待开发土地储备1000 多亩,其中,北京600 多亩,南京300 多亩,重庆200 多亩,而目前收入占比最大的福建省,待开发土地储备已经不多。这些土地以公司目前的开发速度还可开发3 年左右。
公司三季报分析:公司前三季度净利润同比增长41.02%,主要由于房地产项目销售良好,销量增长以及房地产业务毛利率增加所致。公司营业收入同比增长32.44%,公司2009 年计划新开工面积14 万平方米,竣工面积46 万平方米,在建项目9 个,另外,南京武宁5 月底前完成整体规划的审批工作。除了在建项目,公司在福建省还拥有三个储备项目,其中,在建瓯拥有18 万平方米的待开发项目(权益60%),在涵江拥有16 万平方米的待开发项目(权益100%),在诏安拥有10 万平方米待开发项目(权益100%),这三个项目已做好开工准备,将择机开工。
公司三季度末存货达到26.78 亿元,较年初增长15.21%,保证了未来业务的可持续性。三季度末预收帐款为17.78 亿元,较年初增长3.21 倍,为未来业绩提供了一定的保障。
盈利预测和评级:我们对公司2009 年和2010 年的每股收益预测分别是0.23 元和0.39 元,对应10 月30 日价格7.36元,动态市盈率分别为32 倍和19 倍。公司拿地成本低,项目销售价格稳中有升,适宜中长期持有,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中国武夷：去库存化显著，业绩将大幅增长
业绩预测与投资评级:我们预计2009 年和2011 年公司的销售收入将达20.80 亿元、27.00 亿元和35.10亿元。公司2009 年和2011 年的EPS 分别0.199 元、0.299 元和0.510 元,相对应的PE 分别为38.96、25.90 和15.19。虽然公司09 年的业绩将增长一倍左右,但目前公司的股价已为7.75 元,首次给予“中性”评级。
研究员：郑闵钢 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：中国武夷：地价超低市值超小业绩快速增长的地产股
公司市值超小，资本市场股价表现不仅远远落后于房地产板块，而且落后于大盘，投资价值被过度低估。
公司上市10 多年来一直专注于房地产和工程承包，在两个行业内享有盛誉，均为老牌。
房地产业务处于快速上升期，是未来业绩高增长的驱动力。竞争优势表现在：全国性项目布局，且进入精耕细作阶段；现有项目储备302 万平米，足够保证公司未来5 年发展所需；很多项目拿地时间早，地价相比周边项目升值3-4 倍，是地价大涨的充分受益者；项目所在区域经过前期积累进入楼市升温阶段，房价涨幅加快；未来项目销售结算面积提速。
国际工程承包经过多年拓展进入开花结果期，在肯尼亚等国家大订单市场已经打开，从总包往下延伸产业链将提高以往表现欠佳的盈利贡献。
经过报表财务处理和大股东以资抵债，公司坏帐、大股东占款等历史问题已有效解决，资产十分干净和简洁。
大股东股改中承诺锁定3 年才流通，表示出大股东对上市公司的强烈信心，同时也没有大小非减持问题。为改善公司治理结构而引入了二股东福煤集团，前两大股东均有土地资源，存在资产注入预期。
预计07-09 年EPS 将达到0.28、0.61 和1.17 元，净利润平均增速150％。
28 倍08 年动态合理PE 对应目标价为17.08 年，30％溢价RNAV 对应目标价为20.49 元，3000 元保守假设市值/储备对应目标价23.26 元。考虑到成长性和公司竞争优势，确定6 个月目标价为17.08 元，12 个月目标价为23.26 元，首次覆盖给予增持投资评级。
研究员：孙建平 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中国武夷（000797）调研报告：地产增强公司赢利能力
近期我们走访了中国武夷（000797），该公司以工程建筑和房地产开发为主营业务。近些年公司重点已经逐渐从建筑工程转向了房地产业务，并形成以地产业务为主要利润来源的局面。随着国内的房价市场升温，该公司近些年，在销售收入呈现快速的增长趋势。2005 年,商品房销售面积是19.4 万平米,销售收入是6.3 亿，利润率是28.32%,，2006 年:房产销售面积是30.3 万平米,销售收入是12.9 亿.较05 年翻了一番.利润率是24.21%,07 年预计销售超过40 万米。
公司在工程方面的利润较少，处于保平状态，因此逐渐退出了竞争激烈的国内市场，专心以开发非洲工程项目为当前重点。我们预测该部分业务年工程量在4 亿左右,毛利率在8-10%左右。先后中标了肯尼亚内罗毕国际机场扩建项目、肯尼亚敦多瑞-奥卡洛-恩佳比尼公路项目、非洲几内亚高速公路等项目。
在储地方面公司通过多种运作手段，积极争取土地资源的储备。
公司自己目标2007 年要争取获得500 亩左右的土地储备，保持可持续发展后劲，实现公司的健康稳健发展。但与公司沟通发现由于各种原因，目前进展缓慢，基本是开发以前的购地，新增可开发土地面积很少。
在公司地产收入不断增加的同时，公司的高费用也值得关注。
总体看公司三项费用高居不下，近年均占主营利润的6-7 成左右。
其中财务费用更是逐年增高。
因为A 股市场近阶段涨幅较大，因此我们采用香港地产股作为比较，尽量客观的表现公司真实的价值。我们认为该股在目前市场格局中8--10 元属于合理范围。给予“中性”评级。
研究员：魏杰 所属机构：中国银河证券股份有限公司
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