盐湖股份(000792)_研究报告_财经_新浪网(000792) 研究分析报告|查股网
股票名称：盐湖股份(000792)
报告标题：盐湖股份:产品价格上涨提升业绩
1、备受关注的钾肥下半年进口谈判已取得进展,中国与BPC公司达成的供货价格为中国到港价470美元/吨,较上半年400美元/吨的价格上涨了17.5%,合同量为60万吨。另外俄罗斯两大钾肥生产商乌拉尔钾肥与西利维尼特合并完成,去年两公司氯化钾总产量达到1030万吨,总出口量达到830万吨,约占全球出口总量的21%~22%,合并后成为世界第二大钾肥生产商。随着钾肥产业集中度的提高,未来钾肥巨头在钾肥价格谈判中的话语权也将进一步提升。
2、470美元的到港价相对于国内售价3250元-3300元/吨左右,与盐湖股份60%KCl3100元/吨的销售价格还存在着一定的价差;且目前国内港口钾肥库存为55-60万吨左右,处于历史较低水平,因此我们认为国内钾肥生产企业未来上调价格的可能性较大。
综合评价及评级调整:作为国内最大的氯化钾生产企业,盐湖股份目前产能230-250万吨,2012年百万吨项目投产后产能达350万吨,我们上调公司2011年、2012年EPS至2.30元、3.17元,目前公司11年、12年市盈率分别为25.6、18.6倍。
虽然公司相对于化工股的平均市盈率较高,但由于公司的钾肥生产销售在国内处于垄断地位,因此我们仍然维持其买入评级。
风险提示:农产品种植面积大幅减少,影响化肥施用
研究员：于娃丽 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：盐湖股份:战略性布局海外
点评:
布局海外,战略意义重大,如项目完成将使公司产能翻番
我国钾肥储量不足,大量依赖进口,2010年对外依存度约为。受资源储量限制,远赴海外开发钾矿是提高我国钾肥自给率的最有效方法。盐湖股份目前拥有产能220万吨/年,另有钾肥固液转换项目100万吨/年在建。本项目的如成功实施将使公司产能翻番,达到目前国际最大钾肥厂商Potash产能的约60%,定价权有望获得提升。
钾肥项目新产能建设周期长,短期不会贡献利润,也不对世界钾肥供求关系造成冲击
完整的钾肥产能建设周期,从拿到开采权到产能建设完工可能长达6年。因此该项目短期内不会对世界钾肥行业供求情况造成冲击,也难以对公司盈利造成显著提升。
盈利预测
我们预计2011-2013年摊薄后EPS分别为2.28元、2.73元和3.62元,当前股价对应市盈率分别为24.7倍、20.7倍和15.6倍。考虑钾肥价格处于景气上行阶段,给予公司“增持”评级
研究员：张正华 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：盐湖股份:拟合作开发加拿大钾盐,战略意义重大
事件
盐湖股份公告:2011年6月10日,公司与中川国际矿业控股有限公司(简称“中川矿业”)在“2011中国·青海绿色经济投资贸易洽谈会”上,就将加拿大KP-488项目建设成为我国海外钾盐生产基地达成合作意向,签署了《合作开发加拿大300万吨钾盐基地战略合作协议》。项目投资总额约32亿美元,其中需取得国家支持资金20-25亿美元。
点评
KP-488钾盐资源丰富、品质优良:中川矿业于2010年取得了加拿大萨斯喀彻温省KP488钾盐矿床采矿权。KP488钾盐矿床勘查区位于加拿大萨斯喀彻温省的南中部,西北方向距省会萨斯喀通市55公里,东南距贾纳市170公里,面积96平方公里。根据公开资料,该钾矿具有5亿吨以上氯化钾储量,品位达28%~38%,是目前国内企业在海外获得的资源量最大、钾含量最高的钾石盐矿。
布局海外,战略意义重大:缓解海外钾资源垄断。我国钾资源匮乏,储量仅为世界的 2%。2010年,我国钾肥表观消费量在924万吨左右,进口依存度58%,其中氯化钾进口量为524万吨左右。此项目将形成 300万吨的钾盐规模,若顺利推进,这将缓解我国钾肥近半左右的进口压力,有效减轻国外钾资源联合体哄抬资源价格的影响。
进一步提升公司盈利。公司目前氯化钾产能约 230万吨/年,另外100万吨/年的固液转换项目在建。若此项目顺利进行,公司钾肥生产能力将超600万吨/年,有效提升公司的资源价值,在钾资源不断涨价的趋势中,公司业绩将会出现新的增长。
中印钾肥合同无果,国内外价格持续涨价:根据5月末结束的蒙特利尔IFA 会议消息,备受关注的中国、印度两大钾肥合同因价格等方面原因,仍未签订。
国际市场方面,BPC 与Canpotex 对巴西市场氯化钾继续上调30美元,即550-560美元,较年初上涨了150美元左右;国内方面,既盐湖股份5月初上调100元/吨之后,5月末公司继续上调100元/吨,现60%氯化钾价格为3100元/吨。虽然因气候因素国内钾肥使用量有所下降,但今年1-4月国内钾肥进口同比下降20%左右,供需仍旧偏紧,预计钾肥未来仍将保持高位。
估值和评级:由于公告项目仍为意向性,能否顺利实施有待观察,我们维持此前对公司的估值判断,2011-2013年每股收益分别为2.35元、3.13元和3.63元,对应动态市盈率分别为24倍、18倍、15倍,考虑到钾肥近期的景气度及其优良的防御性,维持公司“增持”评级。
研究员：陈国俊 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：Qinghai Salt Lake Industry:Overseas potash venture a long-term strategic positive; Buy
On June 10, Qinghai Salt Lake Industry (QSLI) announced that it hasentered into a Memorandum of Understanding (MOU) with ZhongchuanMining to jointly develop a 3mn mt potash production base inSaskatchewan, Canada. According to the announcement, (1) the estimatedtotal investment is US$3.2bn, of which US$2.0-2.5bn will be funded by theChinese government; (2) both parties do not have the solution miningtechnology required at the site and will be importing the technology; and(3) the launch of the project is still dependant on further approvals from theSaskatchewan government.
Analysis。
The Saskatchewan government granted Zhongchuan Mining explorationrights on the 96km2 site (KP-488) southeast of the city of Saskatoon in 2010.
According to Zhongchuan Mining’s company website, probable mineralreserves are around 903mn mt recoverable ore, with an average K2O gradeof 28%-38%, higher than Potash Corp’s average grade of 22%-26% (basedon in-mine samples listed in its 2010 annual report).
Zhongchuan Mining also acquired a neighboring potash mine site (KP-385,not included in the MOU) in Oct, 2010. If combined with KP-488, the entireexploration site would expand to about 450km2 with a probable mineralreserve of more than 2bn mt and annual production capacity of 5-10mn mt.
Implications。
In our view QSLI’s overseas venture is a positive long-term strategic move. By2013 QSLI aims to expand its domestic potash capacity by 50% to 3.2-3.5mnmt, the maximum optimal capacity for its mining site. However, to furtherdrive volume growth in potash, QSLI has had to seek overseas resources, andwe believe the MOU with Zhongchuan Mining is a good start, albeit stillpreliminary. We reiterate our Buy rating and maintain our estimates and 12mP/B-based price target of Rmb69.50 (based on 7X 11E P/B vs. a 32% average11E-12E ROE). Key risks are delays in expansion projects, government pricecontrols and adverse weather.
研究员：Jessie Pinglun Lai 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：盐湖股份:意向开发海外钾资源
盐湖股份6月10日公告,当日,公司与中川矿业签署了《合作开发加拿大300万吨钾盐基地战略合作协议》,双方就将加拿大KP-488项目建设成为我国海外钾盐生产基地达成合作意向,公告中未明确具体合作方式。该项目预计总投资32亿美元,其中国家支持资金20-25亿美元。
该项目将在很大程度上解决国内钾资源不足问题,并将在中长期利好公司发展。虽然未来2-3年国内新增钾肥产能超过300万吨,钾肥自己率达到八成左右,但中国钾资源仅占全球2.4%,未来可持续开发资源不足,国内企业到海外开发钾矿是解决这一问题的有效手段。盐湖股份参与此项目,增加了公司参与的资源量,而且投产后将使公司国内外参与的钾肥总产能提升至600万吨/年。
投资周期较长,短期对供给无影响。根据加拿大钾肥公司资料,萨省新开工的200万吨/年钾盐项目,达到满产状态至少需要7年和大约41亿加元投资,另外还需建设铁路、仓库等基础设施,KP-488项目还处于意向阶段,短期不会对行业供给产生影响。
近期国际钾肥价格高位。BPC、Canpotex先后上调巴西三季度钾肥到岸价30美元,至550-560美元/吨;日本下半年合同均价530美元/吨;印尼、马来西亚氯化钾CFR510美元/吨;印度库存低位,大合同待签。国际价格高位及青海运输紧张,国内价格持续高位,60%俄红钾港口价3150元/吨。
下半年国内钾肥均价将高于上半年。中国上半年进口合同价400美元/吨,另有20美元/吨折让,目前国际价格高位,我们预计下半年合同价将高于400美元/吨;6-7月份单质肥可出口,国内复肥企业转产三元肥,将带动钾肥采购需求;另据百川资讯,加钾一个矿将停工三个月。
海外扩展是解决国内钾资源不足的有效途径,公司参与此项目,迈出海外第一步,中长期利好公司发展。我们预计公司2011年EPS为2.22元,PE25倍,维持公司“增持”评级。
风险因素:天气等因素影响,钾肥销量或价格大幅下滑。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：盐湖股份:布局海外钾盐基地,具有重要战略意义
KP488钾盐矿床资源质量优良。根据公开资料,中川矿业是以矿业投资、开发为主的大型民营企业。经过10多年的发展,中川矿业现拥有总资产近百亿元,已成为具有雄厚经济技术开发实力的大型矿业集团公司。
公司于2010年2月取得加拿大萨斯喀彻温省KP488钾盐矿床的采矿权,并拟通过与盐湖股份的合作,在国家和青海省支持下将其建设成我国海外钾盐生产基地。
KP488钾盐矿床勘查区位于加拿大萨斯喀彻温省的南中部,西北方向距省会萨斯喀通市55公里,东南距贾纳市170公里,面积96平方公里。
据公开资料显示,该钾矿具有5亿吨以上的钾盐资源量,钾盐层厚度33.5米,氯化钾品位达28%-38%,是目前国内企业在海外获得的资源量最大、钾含量最高的钾石盐矿,且周边自然条件较为优越,具备建立大型钾肥基地的基础。当然,由于该项目所在地位于加拿大内陆腹地,距离东西海岸均较远,要将钾肥运出,需要建设矿区铁路,建设或租赁海港码头,配套投入大量资金。
境外获取资源和建立生产基地是国内钾肥行业重要发展方向。钾肥作为国内稀缺资源,进口依存度长期处于较高水平。钾肥行业“十五”、“十一五”发展规划均提出通过在国内建钾肥生产基地和在境外建厂相结合的方式,在钾肥产量上形成国内生产、境外生产和国际进口1:1:1的格局,从而降低对外依存度,实现中国钾肥的稳定供应,保障农业生产。
2001年以来,中国企业先后在老挝、加拿大、刚果(布)等国家,建立或规划数个海外生产基地(附表),投资规模超过20亿元,但是由于资源条件、技术水平、资金支持等方面的制约,到目前为止只形成了不到15万吨的产能,氯化钾产出量不足千吨。
盐湖股份布局海外具有重要战略意义。作为中国企业在海外获得的优质钾矿资源之一,KP488钾盐矿床资源质量优良,周边自然条件较为优越,若实现顺利开发将形成300万吨/年的氯化钾产能,将对国内钾肥供应构成重要补充。
考虑到该项目的重大战略意义,可望获得政策面的有力支持。
盐湖股份目前的氯化钾约230万吨/年,另有100万吨固液转化钾肥项目在建中。若本次300万吨/年氯化钾项目能够顺利推进和实施,盐湖股份国内外钾肥生产能力可望达到600万吨/年以上,公司的资源价值和定价能力将得到大幅提升。
项目实施尚存在较多不确定性,建议关注具体进展。根据公告,本次战略合作协议仅为意向性协议,双方尚未就合作事宜达成具有约束性的协议。此外,就项目本身而言,目前该项目尚处于前期地质勘查和环评阶段,按照行业惯例,其对应产能至少需要5年时间方能贡献利润,同时在资金(总投资约32亿美元,其中需取得国家支持资金20-25亿美元)、技术(合作双方均未掌握项目开发所需的溶矿开采技术、钾肥加工工艺技术,需从外部引进)和基础设施建设(项目实施的环境保护评价、铁路运输、仓储、港口等均需取得当地政府或运营商的许可)等方面仍存在不确定性,这些因素都影响到项目能否顺利实施及其盈利前景。基于本项目的重大战略意义,我们后续将积极关注本次合作项目的具体进展。
维持“推荐”评级。考虑到本次海外钾盐合作开发项目尚处于意向性协议阶段,短期内不会对公司经营业绩产生实质性影响,我们维持盐湖股份2011-2013年EPS分别为2.47、3.16、3.82元的预测。
钾肥行业2011年前景良好,盐湖股份作为资源优势突出的行业龙头增长态势明朗;新建的100万吨/年固液转化氯化钾项目以及后续的盐湖资源综合利用项目将助益公司实现长期健康发展;而本次海外布局的启动则有望为公司开启更为广阔的成长空间。我们维持公司“推荐”的投资评级,并建议关注上述合作项目的具体进展。
研究员：郑方镳 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：盐湖股份:海外基地开发将为公司钾肥业务打开空间
公司近况:
盐湖股份6月10日公告与中川国际矿业控股有限公司,就将加拿大KP-488项目建设成为我国海外钾盐生产基地达成合作意向,签署了《合作开发加拿大300万吨钾盐基地战略合作协议》。
公告同时也提示了以下主要面临的不确定性风险:
该项目总投资预计约为32亿美元,其中需取得国家支持资金20-25亿美元。
合作双方均未掌握项目开发所需的溶矿开采技术、钾肥加工工艺技术,需从外部引进。
项目实施的环保评价、铁路运输、仓储、港口等均需取得当地政府或运营商的许可。
点评:
我们认为此公告信息正面利好,虽然仍存在不确定性风险,但打消市场此前对公司未来钾肥业务没有增长潜力的疑虑。合作若成功,则未来将大幅提升公司的产能和盈利能力。维持推荐!公司此次合作意味着公司向多元化钾肥开发迈出了重要一步,也符合国家“十二五”对钾肥行业制定的“走出去”的战略。KP488钾矿矿区位于加拿大萨省中南部的整装钾盐成矿带,资源量约9亿吨氯化钾。未来合作双方解决开采技术后,将建设成为300万吨/年的氯化钾产能,成为中国海外最大的钾肥生产基地。
投资建议:
我们维持公司2011-2012年EPS预测分别为2.47和3.16元,目前股价对应2011-2012年PE分别为23x和18x,维持“推荐”评级。
风险:
1、天气原因导致化肥需求大幅减少的风险。
2、市场估值中枢下行。
3、合作开发海外项目失败。
研究员：高峥 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：盐湖钾肥:钾肥量价均进入上升通道
价涨基本弥补量跌,增值税返还少导致业绩同比下降11%,1季度实现EPS0.47元。公司本期财务确认销量71万吨,同比下降25%;氯化钾实现均价2500元/Ⅱ屯,同比上升10%左右;营业利润略有下滑1%。增值税返还情况仍较差:1季度返还仅8913万元,同比减少8375万元。据测算,子公司盐湖发展返到去年3季度,母公司和其他子公司下半年均未返。截至今年1季度末,累计未返增值税约4亿元,影响EPS约0.19元。产品价格上涨背景下,母公司钾肥收入同比下降一半;母公司销量占比低,1季度少数股东损益占比略高于正常水平,也影响当期业绩释放。
量价齐升推动1季度业绩环比4季度上升425%。1季度财务确认销量环比上升54%(实际销售形势更好,1季度末公司预收账款仍有17亿元),销量略超年度规划目标,但相比公司去年底133万Ⅱ屯库存仍较少。1季度氯化钾实现均价环比上升约10%左右,但仍低于预期和市场价格水平。在钾肥行业大幅波动的环境下,公司在去年7月的行业谷底签订大量低价订单,仍对今年1季度财务实现均价有负面影响。3月下旬公司氯化钾(品位60%)价格上调至2900元/吨。今年以来国内钾肥市场价格跟随进口合同价格上涨而单边上行,波动减少,预计公司2季度氯化钾实现均价将逐步接近市场价格。
国内钾肥2季度交易恢复正常,价格小涨。由于供应及出口政策变化,尿素、MAP价格去年底以来波动异常,因而3月旺季备肥需求低于预期。天气正常,农业不再遭受天灾,尿素、MAP价格见底后稳定,4月农民施肥启动化肥市场的迹象已现。库存紧张背景下,4月中旬国内钾肥成交有所好转,港口和各地市场价格均上涨50-70元/吨;4月下旬,2010年上半年进口合同的氯化钾到货后,相对上半年400美元/吨的进口合同价格,国内钾肥价格仍有20-30元/吨的上涨空间。
3季度国内钾肥价格有望跟随国外市场补涨。国际钾肥市场强势超预期,短单价格全面上涨至510-560美元/吨,预计中国下半年氯化钾进口合同价格有望补涨80美元/吨。
风险因素:钾肥市场尚未回稳,销量释放节奏决定业绩受益市场价格上涨的幅度。
通胀预期下的低风险标的,维持“买入”评级。从农业大周期和国内外钾肥定价机制滞后的角度,国内钾肥价格仍处于滞后上涨的上升通道。公司具有高库存优势,预计明年产能可扩至350万吨,钾肥销量持续增长。资源综合一、二期已具备联动开车的条件,下半年料将释放业绩,具备低电价和部分原料无成本的优势。预计2011/2012/2013年合并后的EPS分别为3.20/4.40/4.99元。小非减持无需过分担心,未来公司业绩有望受益国际高价,估值应更高。给予2011年动态市盈率25倍,目标价80元。
研究员：刘旭明 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：盐湖钾肥:1季度主销高成本库存,后续低成本效应将现
投资要点:
2011年1季度公司收入17.52亿元,同比下降12.28%;归属母公司净利润7.53亿元,同比下降11.36%;净资产收益率6.49%,摊薄EPS为0.47元。每股经营活动产生的净现金流为1.31元。
2010年末公司库存量约为130万吨,今年1季度销量在71万吨,吨销售成本仍为828元/吨,主要为去年底高成本库存,包含矿产资源费。公司目前仍有几十万吨的库存,库存销售完后吨成本将降至560元/吨左右。2011年公司可供销售的氯化钾将超过360万吨,预计销量将达到275万吨。
1季度国内钾肥存货仅为同期的60%左右,港口港存处于历史低水平。目前港口红钾报价2880-2900元/吨,白钾报价3000元/吨,青海钾肥企业已复产,但市场成交不旺。
BPC 大颗粒产品CFR$525的价格正逐步被巴西买家确立,4月份转向东南亚市场,亚洲现货市场标准氯化钾价格为CFR$510。PotashCorp公布自6月将对美国执行的交付价格上调45美元/吨。
公司去年4季度的1.5亿增值税返还及今年1季度的增值税返要到中期才能收到,将在中报中反映。
我们预测2011—2013年EPS 分别为 2.46、3.01、3.77元。钾肥行业目前处于景气周期向上阶段,给予“增持”评级。
风险提示:公司小非尚未正式解禁,若集中减持将影响股价短期走势。另外,公司综合利用项目进入调试期,调试时间长短将对当期费用及折旧有所影响。
研究员：魏涛 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：盐湖钾肥:量价上涨将提升业绩
事件:公司1季度营业总收入17.52亿元,同比减少12.28%;归属于上市公司股东的净利润7.53亿元,同比减少11.36%;经营活动产生的现金流量净额20.90亿元,同比减少29.99%;基本每股收益0.47元,基本符合前期预期。
结论:预计公司2011、2012年每股收益分别为1.97、2.46元,钾肥销量、价格大幅上升将带来投资机会。
研究员：张晓辉 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：盐湖钾肥:行业景气回升态势显著,2011年增长前景明朗
投资要点
事件:
盐湖钾肥公布 2011年一季报,报告期内实现营业总收入17.52亿元,营业利润8.97亿元,归属于上市公司股东的净利润7.53亿元,同比分别下降12.3%、1.3%、11.4%。按15.9亿股的总股本计,实现EPS 0.47元,每股经营性现金流为1.31元。
点评:
销量下滑致收入下降。一季度公司收入同比下降12.3%,由于氯化钾价格同比上涨(2010年一季度市场价较低,且公司销售产品中包含部分90%产品),根据我们的测算,公司一季度氯化钾销量约为70万吨,而去年同期销量约95万吨,销量下滑导致公司一季度收入同比下降。
整体毛利率回升,行业景气回升态势明显。一季度公司综合毛利率为66.1%,较去年同期提升3.8个百分点,我们判断主要是由于产品价格上涨,行业景气回升的态势较为明显。但是报告期内营业外收入同比减少8300万元(我们推测主要是由于部分增值税返还收入推迟确认所致),从而影响了净利润增长。
2011年增长前景明朗。进入二季度,海外库存持续降低,BPC 将6月东南亚氯化钾到岸价上调至510美元/吨;国内市场也呈现量价齐升局面,目前华东市场95%氯化钾吨价已达2980元,钾肥行业进一步回暖,公司预计将充分从中受益;另一方面,公司今年产销量的增长,以及盐湖资源综合利用一期项目的投产都将成为业绩增长的重要动力。
维持“推荐”评级。我们维持公司2011-2013年EPS 分别为2.47、3.16、3.82元的预测,钾肥行业复苏态势明朗,公司资源优势突出,短、长期增长前景明确,维持“推荐”的投资评级。
研究员：郑方镳 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：Qinghai Salt Lake Potash:Below expectations on delayed receipt of 4Q10 VAT rebate; Buy
What surprised us.
Qinghai Salt Lake Potash (QSLP) reported 1Q11 net profit of Rmb753 mn (-11% yoy against restated 1Q10 net profit assuming the merger with parentQinghai Industry Group was completed in 1Q10), accounting for 21% ofour FY11 estimates and 24% of Wind consensus. Key variance was lowerthan-expected non operating income (5% of revenue vs. typical 9%-12%),which we suspect was due to a delay in receiving VAT rebates for potashfertilizer sales in 4Q10. Stripping out the effect from the VAT rebates,QSLP’s 1Q11 earnings are in line with our expectations. Revenue declined12% yoy, mainly due to a higher base in 1Q10 (exceptionally high salesvolumes), partly offset by an estimated 11% yoy increase in QSLP’s ASP.
We expect potash prices to increase further in coming quarters on the backof continued tightness in global potash supply (North American potashinventory in March is 26% below previous 5-year average) and ourexpectations of higher import prices for China in 2H11.
What to do with the stock.
We keep our estimates and P/B-based 12m TP of Rmb65.20 unchanged.
We maintain our Buy rating. Key risks are adverse global weather andlower-than-expected potash prices.
研究员：Jessie Pinglun Lai 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：盐湖钾肥:业绩基本符合预期,维持推荐
2011年1季度业绩回顾:盐湖钾肥公布了2011年1季报,基本符合我们预期。公司实现营业收入17.52亿元,同比下降12.28%,净利润7.53亿元,同比下降11.36%,合每股收益0.47元。目前公司尚有10年4季度钾肥销售的增值税返还尚未收到。
正面:
目前国际钾肥需求旺盛,加钾和BPC等国际供应商都宣布将调涨需求市场的价格。目前印度钾肥合同谈判延期,但预计谈判价格将超过我国上半年签订的CFR400美元/吨的合同价格10%以上,我国下半年的钾肥进口合同价格和国内钾肥价格都将看涨。
两湖合并后,公司原先支付给盐湖集团的矿产使用费已经取消,未来钾肥业务毛利率有望继续回升。
发展趋势:未来公司股价主要看钾肥价格的上涨,100万吨固矿液化项目的进程以及公司综合开发一期、二期和金属镁项目的开工稳定性和盈利能力,以及未来煤炭资源等进一步获取等因素。
盈利预测和投资建议:我们预计公司2011-2012年EPS分别为2.35和2.90元,目前股价对应2011-2012年PE分别为24x和20x,维持“推荐”评级。
风险:1、天气原因导致化肥需求大幅减少的风险。
2、市场估值中枢下行。
研究员：高峥，关滨 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：盐湖钾肥:在钾肥价格进一步走高和一季度强劲业绩公布前买入
我们重申对盐湖钾肥的买入评级。我们新12个月目标价格为人民币65.20元,隐含着13%的潜在上行空间。国内钾肥价格与DAP 价格比目前低于平均水平,表明钾肥价格仍有进一步上涨的空间。鉴于盐湖钾肥的股价和估值与国内钾肥价格趋势的相关性较高(0.82),我们预计该股将出现价值重估,而且短期内股价将出现震荡。收购母公司钾肥资产后,公司的钾肥现金成本下降了35%,成为全球钾肥成本第四低的生产商,而且预计市场份额将从2010年的4%左右升至2012年的5%。
研究员：邵康麒 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：盐湖钾肥深度报告:富钾天下,镁不胜收
盐湖钾肥服务于全球人口增长、新兴市场消费升级,以及低碳经济带动的汽车轻量化需求,植根察尔汗得天独厚的资源、能源优势,将成长为钾肥和金属镁行业的国际垄断寡头
氯化钾--需求随人口及消费结构增长,分享寡头垄断市场。
全球钾肥需求得益于人口增长和新兴市场消费升级;产能在未来3年扩张不多,维持寡头垄断;行业平均成本升幅超过盐湖钾肥,新增高成本产能对投资回报率的要求将进一步刺激价格。预计钾肥价格将在3,500元/吨以上,氯化钾业务每年贡献息税前利润75~90亿元。
金属镁--需求受益汽车轻量化,资源能源优势催生国际寡头
同等强度下镁合金比铝、钢等材料更轻,未来的需求增长在于低碳经济带动的汽车轻量化进程。盐湖钾肥依托察尔汗得天独厚的资源和能源优势,将在2~3年内形成10万吨金属镁产能,并促进区域内深加工能力,5~7年内成长为占据国际市场1/3供应量的上游寡头。盐湖钾肥形成对国际市场的稳定供应将会助推镁合金的研发,开启新的材料革命。预计金属镁价格将在18,000元/吨以上,金属镁业务每年贡献息税前利润36亿元。
公司营运效率高,资本成本及财务杠杆合理,现金流表现优异
预计到2014年公司的净利润将增长300%,复合增长率45%预计未来3年净利润复合增长率为45%。2011-2013年的每股收益分别为2.49元、4.13元和5.39元。采用相对和绝对两种估值方法对公司进行估值。按照保守原则,公司合理估值区间为76~80元,对应2011年动态市盈率为31~32倍。
维持评级“强烈买入”
研究员：郭荆璞 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：盐湖钾肥:吸收合并完成,众多项目建设齐头并进
投资要点:
今年初存货是往年同期的60%左右,港口港存也处于历史低水平。目前港口红钾报价2900元/吨,白钾报价3000-3100元/吨,青海钾肥企业已复产,但市场成交并不旺盛。
2011年2月Canpotex提出上调价格,巴西和马来西亚的采购商开始接受此新价格。BPC将在2011年5月1日开始对巴西执行的新价格,大小采购商对大颗粒氯化钾的采购价格分别为CFR$520/吨和$530/吨。PotashCorp公布2011年6月1日后将对美国执行的交付价格上调45美元/吨。
盐湖钾肥已完成对盐湖集团的吸收合并,合并完成后盐湖钾肥总股本由7.67亿股增加至15.9亿股,公司的钾肥权益产能由116万吨增加至220万吨。由于合并后公司不再向集团缴纳矿产资源费,且其他关联费用消失,使钾肥吨生产成本下降约280元/吨,预计2011年公司钾肥生产成本将由2010年的828元/吨下降至548元/吨。
公司公告开始实施百万吨固矿液化项目,预计到2012年下半年项目建成后,公司钾肥产能将达到340—350万吨,相比目前增加约50%。
公司盐湖综合利用项目一、二、三期将从今年三季度开始陆续投产,由于具备成本优势,盈利可期。
2011年公司可供销售的氯化钾将超过360万吨,预计销量将达到275万吨。我们预测2011—2013年EPS分别为2.48、3.02、3.77元。
钾肥行业目前处于景气周期向上阶段,给予“增持”评级。
风险提示:若公司小非集中减持将影响股价短期走势。
研究员：魏涛 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：盐湖钾肥:业绩低于预期
业绩低于预期。2010年公司实现营业收入49.51亿元,同比增8.59%;实现营业利润16.54亿元,同比下降19.38%;实现归属母公司所有者的净利润11.08亿元,同比下降9.91%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为11.09亿元,同比下降9.60%;基本每股收益1.44元,低于预期。
从季度数据来看,公司在2010年第四季度实现营业收入为9.18亿元,同比下降46.1%,环比下降29.3%;实现归属母公司的净利润0.68亿元,同比下降77.1%,环比下降74.8%。第四季度氯化钾价格有所上涨,导致销售困难。
销售价格下跌和销售费用激增是业绩下降的主要原因。2010年公司生产氯化钾231.6万吨,同比增长8.2%;销售氯化钾246万吨,同比增长21.8%。但是氯化钾销售价格出现了大幅下降,2010年氯化钾销售均格为2259元/吨,同比下降了10.5%。另外,公司为了扩大销售,2010年采取新的销售策略,包运费以及增加外地库存导致仓储费增长,这些导致公司2010年销售费用高达6.39亿元,同比大幅增长95.67%。
农产品牛市拉动钾肥价格稳步上涨。据世界银行最新统计,从2010年10月到2011年1月,国际粮价大幅上涨15%,与一年前相比飙升29%,已逼近2008年"粮食危机"时创下的历史最高水平。由于农产品需求刚性,要想破解粮食危机最重要的还得从粮食供给来解决,扩大农产品种植面积,提高粮食产量,而这直接带来化肥需求的增长。另外,农产品价格的上涨使农民对化肥产品价格上涨的容忍度得到提高。近期PotashCorp宣布将对美国市场的氯化钾定价上调45美元/吨。BPC向巴西5月售价也上调约40美元/吨。
“两湖”合并在即。在实现了整体上市后,盐湖钾肥将成为存续公司,其所拥有的矿产资源储量和产量将有较大提升,同时在产业链拓展方面,也将有较快的发展。同时避免了关联交易、重复纳税和重复性管理成本,合并后公司的生产成本和费用能够明显下降。盐湖钾肥吸收合并盐湖集团后,盐湖集团的100万吨固矿液化项目将会立即启动。另外,还有盐湖综合开发项目,一期(氢氧化钾、碳酸钾、PVC和尿素)、二期项目(烧碱、PVC、尿素、硝酸钾、ADC发泡剂、乌洛托品和甲醇等),这些将提升公司业绩。
在考虑与盐湖集团合并之后,我们预计公司10年和11年的摊薄EPS分别为2.03、2.35元,目前的股价对应11年和12年的PE分别为28.43倍、24.60倍。随着公司新建项目逐渐投产,公司业绩长期增长比较确定。并且钾肥价格仍然在底部,具有上涨的空间。我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。
研究员：李隆海 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：盐湖钾肥2010年报点评:业绩低于预期,2011趋势向好
业绩低于预期。盐湖钾肥2010年报,实现营业收入49.5亿元,同比增长8.59%,净利润11.08亿元,同比下降9.91%,EPS1.44元,其中Q4EPS仅为0.09元。全年ROE28.7%,同比降低11.9个百分点。公司全年销售均价、销量低于预期,以及期间费用率上升是业绩低于预期的主要原因。
毛利率降低。公司2010年氯化钾均价2259元/吨,同比下降10.5%,且由于增加水采船5000万元维修费用等,导致公司单吨氯化钾成本增加7.3%,毛利率由64%下降至58%。
销量未达预期。公司销量246万吨,同比增长22%,低于我们280万吨预期,9月起价格上涨抑制部分需求。10年对中化化肥销量骤减,2011已预收款4.3亿元,我们认为情况将好转。估算公司10年末库存约132.6万吨。
三项费用增加。公司三项费用由09年11.9%上升至17.3%,其中由于公司承担运费及仓储费用,营业费用增加96%。财务费用降低34%,但“两湖”合并后,综合开发项目将导致长期借款增加,财务费用将有显著增长。
现金流充沛,经营情况良好。经营性现金流量同比增长111%,主要是销售现金及预收款增加。其中预收款高达30亿,同比增长62%。公司应收账款周转率由31%提升至39%,主要由于中化化肥2.49亿元货款收回。
钾肥需求向好。国际农产品价格高位,钾肥价格接受程度提高,5月巴西到岸价将再上调50美元至520-530美元/吨,美国本土也将上调45美元/吨。北美1月钾肥库存是氮磷钾三大肥料中唯一环比下降品种,国际主要生产商2月上旬已将一季度钾肥销售完毕,中国1月进口同比增长55%,Canpotex在美洲已开始销售5月产品。国内2月中上旬,中化、盐湖钾肥上调国内氯化钾到站价,其他厂家跟涨50元/吨左右。
投资建议。公司将新建100万吨/年氯化钾产能,我们预计2012下半年起,该项目可贡献业绩。我们预计公司合并后,2011-2012年EPS分别为2.22元、2.51元,对应停牌前PE为26倍和23倍,维持“增持”评级。
风险提示:国际原油价格大幅波动;天气等因素影响农化产品需求。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：盐湖钾肥年报点评:国际钾肥供给紧张,成本上涨
盐湖钾肥年报低于预期,两湖合并业绩符合预期:
公司2010年营业总收入49.52亿元,归属母公司股东净利润11.08亿元,EPS1.44元,低于预期,但根据报表测算的模拟两湖合并业绩1.44元/股,与我们1.46元/股的预测相差无几。业绩低于预期部分原因是销售量和价格低于预测,也因为四季度成本和费用高于以往,这包括12月的一次性检修成本及部分费用计入损益,属于非经常性的因素,扣除这部分影响则公司实际业绩为1.55~1.60元/股,与去年持平。生产232万吨,销售246万吨,与国际寡头2010年产销率大于100%的趋势一致,钾肥去库存接近完成。销售费用增加较多,是由于公司改变销售结算模式,承担了产品的铁路运费,有利于更加主动地控制产品发运时间,平滑铁路运力不足给经营带来的压力,而又不会影响产品出厂价格。这将成为公司经营的常态。
国内、国际市场钾肥价格回升:
2010年下半年起,钾肥价格逐渐回升,目前60%氯化钾的市场价格在2900~3000元/吨之间,市场平稳。春耕将要开始,复合肥厂开工率回升,预计未来需求将推动钾肥价格上涨。国际市场价格继续维持高位,印度钾肥合同谈判是国际市场关注的焦点。
国际钾肥重现2007~2008年供给紧张局面:
我们统计了全球17家主要钾肥企业,42个在产矿区(有效产能占全球的97%),2010年平均开工率接近90%,四季度95%,全球剩余产能不足300万吨,国际钾肥市场供给紧张局面重现。我们估计4~5月中国、印度、巴西进口谈判的时间窗口中,国际钾肥供给会进一步收紧,价格持续上扬。FMB集团称,BPC将对巴西的供应提高至到岸价530美元,正符合我们的这一判断。
国际钾肥成本大幅上升,将继续推动钾肥上涨:业内对钾肥成本约100美元的习惯性认识已经脱离现状,根据我们的测算,目前全球钾肥完全成本超过200美元/吨,边际成本超过240美元,到2013年,边际成本将接近300美元。
维持盐湖钾肥“强烈买入”评级:
我们已经更新了盐湖钾肥吸收合并盐湖集团后的盈利预测,根据我们对合并报表的预测,2011、2012年每股收益2.6、4.1元/股,对应停牌前盐湖钾肥股价57.77元/股,动态市盈率为22/14倍。维持目标价80元/股。请投资者关注我们对集团综合开发项目的详细分析。
研究员：郭荆璞 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：盐湖钾肥:盐湖钾肥告别低谷,迎接新发展
年报业绩低于预期:报告期内公司共实现营业收入49.5亿元,较上年同期上升8.6%,归属于母公司净利润11.1亿元,较上年同期下降了9.9%,折合EPS1.44元。公司业绩低于预期的主要原因是随着9月份国际钾肥价格开始上涨,公司相应提高了售价。由于化肥价格过高,去年经销商冬储进行得并不理想,增加了公司销售难度,使得四季度实现的利润增长远远低于预期。但是延迟的需求会产生补库存效应,对今年的业绩将贡献较大。同时公司在2010年11月初停产后,对水采船和主要装臵设备进行了较大规模的检修、更换和维护,此举增加公司本部四季度成本费用约5000万元,导致公司四季度成本费用上升。
长协价格上涨助推公司业绩:2010年公司产品平均含税销售单价2259元,比去年平均销售单价2523元下降10.46%,公司毛利率由去年的65.4%下降到今年的58.5%。公司的定价模式是紧跟长协价。中国与BPC签订的新CFR是400美元/吨,看作是今年上半年合同价格的基准。
此价格比去年签订的价格高出50美元/吨。公司计划2011年产量在去年基础上增产不低于5万吨,销量同比增加10%以上,呈现量价齐升的态势。
重组奠定公司长期发展基础:为了充分利用固态钾盐,盐湖集团从钠林格勒湖引水至盐湖,对固态钾盐进行溶解,可增加100万吨的氯化钾产能。目前盐湖集团投资1.2亿元的引水工程已经完工,由于同业竞争问题,盐湖集团有采矿权却无法独立实施该项目,盐湖钾肥可以实施该项目却没有采矿权。
合并后,该项目即可启动,建设周期18个月,预计在2012年下半年投产,2013年完全释放产能。届时将增加盐湖钾肥100万吨的产能,极大提升公司业绩。
维持买入-A评级,12个月目标价72元:我们预测公司2011年,2012年,2013年EPS分别为2.35元,2.57元,3.03元。给予公司2011年30倍PE,12个月目标价72元,维持买入-A评级。风险提示:钾肥价格上涨导致需求减少。
研究员：刘军 所属机构：安信证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||