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西北化工(000791)_研究报告_财经_新浪网(000791) 研究分析报告|查股网

股票名称：西北化工(000791)

报告标题：西北化工:产品结构改善提升涂料主业盈利能力

2010-05-10 14:37:47

受区域投资拉动,涂料主业出现拐点。2009年公司涂料业务收入为17348万元,占收入的84.5%,拥有5万吨/年涂料产能。因西北地区地产、基建投资拉动需求高增长、原料价格下降以及公司拓宽营销渠道,涂料业务毛利率由2008年的15.34%上升到26.77%,业务毛利同比增长119%。不计算资产减值,公司主业已经扭亏为盈。二次西部大开发和甘肃省固定资产投资继续高位增长,为公司涂料产品下游需求扩张提供了条件。
涂料产品结构不断优化,新型油漆比例增加提升公司盈利能力。公司风电涂料、粉末涂料、装饰胶、高档环保乳胶漆等一批环保、高性能新产品快速研发并成功投放市场,使得涂料产品结构不断趋于优化。与北京化工大学、西北师范大学合作的固沙剂产品 一旦研制成功,前景看好。公司新型风电涂料问世,打破了国外同类产品的垄断,将进一步提高公司风电涂料的市场占有率。
老厂区土地亟待开发,商贸物流业务拓展有望带来公司新的发展机遇。目前,公司老厂区工业用地转为商业用地的报批工作正在积极推进。原厂区117亩土地位于极具升值潜力的东部商圈,在招拍挂程序完成后,若公司能获得该土地的使用权,则公司计划发展商贸物流业务。根据市场价格估算,公司117亩土地目前价值为7亿元左右。
业绩预测与投资评级:预计公司2010年,2011年EPS分别为0.14元、0.19元(此估值并未考虑公司老厂区土地处臵问题),对应5月7日收盘价8.08元计算,PE分别达到58、43倍,给予公司“中性”评级。

研究员：王璇，许红    所属机构：华龙证券有限责任公司

报告标题：西北化工:主业出现拐点,新技术前景看好

2010-03-11 15:49:08

2009 年,公司实现营业收入2.39 亿元,同比增长7%;营业务利润-302 万元,同比减亏68%;归属于母公司净利润1145 万元,同比减少51%;基本每股收益0.06 元。
业绩高于我们预期,但低于业绩快报中披露的0.07 元。
全年利润主要来自营业外收入。公司主营涂料和颜料,因颜料生产线停车技改、新产品市场推广费用增加和资产减值损失,公司主营业务微亏。全年利润主要来自1311万营业外收入,占利润总额的130%,主要包括政府补助和无法支付其他应付款收益。
涂料主业出现拐点。2009年公司涂料业务占收入的73%,拥有5万吨/年涂料产能。因地产、基建投资拉动需求高增长,原料价格下降以及公司加强营销力度,涂料业务毛利率由2008年的14%上升到27%,下半年更是达到28%的历史最高水平,业务毛利同比增长121%。不计算资产减值,公司主业已经扭亏为盈。
高端技术获得突破,涂装一体化提升盈利水平。公司风电涂料经过了甘肃省省级鉴定、船用涂料通过CCS认证,在特种涂料领域技术达到国内领先水平。尤其风电涂料,由于公司地处我国风能资源最为丰富的西北地区,未来市场潜力巨大。目前新产品正处于大力市场推广阶段,短期业绩贡献较小,我们需要用前瞻性的眼光来看待公司在技术方面的突破。此外,公司积极拓展涂装一体化市场,2009年年底,公司与陕汽通力合作开展了年涂装6万台车架电泳线项目,涂装一体化能形成与客户战略合作关系,提高对重点客户的销量和价格。
老厂区土地价值有待开发。公司因 “出城入园”政策,在厂房搬迁后仍拥有原厂区117亩工业用地,账面价值1.26亿元,占总资产的17%。目前正处于土地性质变更为商业用地阶段,具体处置时间和开发计划并没有确定。
盈利预测和投资评级:在没有考虑土地处置的情况下,我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.06、0.10元,对应3月10日收盘价8.39元,市盈率为138、85倍,维持中性评级。建议投资者关注公司主业业绩改善带来的投资机会和与风电相关的新能源概念。
风险提示。公司历史遗留应收账款减值风险;新产品(尤其市场关注的风电涂料产品)市场推广低于预期的风险。

研究员：天相化工组    所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：西北化工:费用大增,主业低迷,营业外收入弥补亏损

2009-11-09 08:34:15

2009年1-9月,公司实现营业收入1.67亿元,同比下降0.80%;利润总额290.88万元,同比增长4.8倍;归属于母公司所有者净利润461.13万元,同比增长191.10%;基本每股收益0.0244元。
公司主营业务油漆和醇酸漆生产销售增长乏力,2009年前三季度维持23.48%的毛利率水平,主要是因为会计政策调整,将管理费用和制造费用中列支的客服费用和成品仓储费用记入销售费用所致,营业利润率-5.04%,主营业务连年亏损的状态并无好转趋势。
期间费用大幅增加:公司2009年1-9月期间费用同比增加57.46%,期间费用率增长58.13%,达到25.21%。其中,销售费用同比增加98.06%,系公司本年改变核算办法,原在管理费和制造费用中列支的客服费用和成品仓储费用,今年在销售费用中列支,使该项费用非正常增长。财务费用同比增长16倍,主要原因是本年度新增短期借款大幅增加导致利息支出增加所致。公司常年期间费用率高于15%,严重影响公司主业扭亏能力。
营业外收入弥补主业亏损:公司2009年1-9月营业外收入876.70万元,同比增长159.21%,完全弥补主营业务的亏损 ,主要系公司三季度增加了确认无法支付的其他应付款400余万。公司2007年、2008年营业外收入2043万元、3101万元,占公司利润总额的116%、144%,主要来自委托理财收入和地方政府补贴。此外,公司老厂区工业用地转为商业用地的报批工作正在进行当中,公司拥有待售土地使用权帐面价值8714万元,预计未来将给公司带来营业外收入。
盈利预测和投资评级:公司非经常性损益对公司业绩影响巨大,主营盈利能力较弱,我们预测公司2009年、2010年、2011年EPS分别为0.03元、0.06元、0.07元,对应每股市盈率210倍、105倍、90倍,公司目前处于较高的估值水平,我们维持中性评级。

研究员：天相化工组    所属机构：天相投资顾问有限公司