华神集团(000790)_研究报告_财经_新浪网(000790) 研究分析报告|查股网
股票名称：华神集团(000790)
报告标题：华神集团2010年年报点评:业绩实实在在,未来值得期待
2010年报告期内公司实现营业收入4.89亿元,同比上升28.40%;实现归属于上市公司股东的净利润1248万元,为2009年度的173.22%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1,243万元,同比增长39.10%。
总体业绩符合预期,经营趋势继续向好。公司2010年基本每股收益0.0466元,略超我们此前0.04元的预期,公司估值由各业务单元发展情况决定,而利润支柱中成药业务和生物业务中焦点利卡汀项目继续保持增长趋势,在实施了股权激励的背景之下,公司整体经营趋势继续向好。
小放射剂量研究继续,利卡汀表现后续可期。利卡汀2010年实现销售收入2083.2万元,同比增长491.42万元,预计利卡汀全年销售800多支,低于我们此前四期临床报告在8月公布判断基础上1000~1200支的测算,但相较上半年291支增长明显,四期临床试验报告发布后的放量效应已有所体现,我们此前一直强调利卡汀的显著增长应该在2011年。目前需要注意三点:1、利卡汀营销在2010年首度迈过盈亏平衡点;2、2011年将是四期临床试验报告发布后利卡汀营销的第一个完整会计年;3、公司将继续开展小放射剂量利卡汀临床研究以突破药物使用方式上的瓶颈。
生物产业将成核心业务,新产品有望年内上马。公司明确要成为以生物技术为核心的健康医药企业集团,公司生物制剂车间工程计划于2011年12月试车投产,生物产业新产品氧化低密度脂蛋白定量测定试剂盒和冻干滴眼用重组人表皮生长因子有望随之年内上马。
中成药业务增速稳定,仍是集团利润支柱。中西成药收入同比增长23.5%,达到1.56亿元,净利润2192万元,仍是集团利润支柱。三七通舒胶囊收入同比增长48.78%,仍是公司中药工业最值得期待的品种;活力苏则正式成为了公司又一个千万级别产品。
维持“买入”评级。公司业务发展情况基本符合预期,未来以利卡汀为代表的生物产业前景仍然值得期待,维持盈利预测及“买入”评级。
风险提示:利卡汀推广慢于预期;中成药发展增速下降;药材成本压力。
研究员：李聪 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：华神集团利卡汀iv期临床试验总结报告点评:疑云渐消散,雄鹰振翅翔
利卡汀疗效确切,生物业务起锚远航。单抗产品利卡汀的发展情况是市场关注的焦点,我们之前分析,上市三年的利卡汀没有放量的关键是其实际疗效没有最终确认,而四期临床报告给予了我们肯定的答案。我们认为利卡汀对于肝癌治疗具有里程碑式的意义,将被越来越多的医患采纳为首选治疗方式,其放量最根本的障碍已不复存在。我们维持对利卡汀2010年1000~1200支和2011年2400支左右的销量判断。
三七通舒高增长,中药业务星光闪闪。2010年1-6月药业公司及集团制药厂累计实现含税销售收8,893.56万元,同比增长62.79%;累计实现利润总额1,039.68万元,同比增长87.52%。三七通舒胶囊上半年营业收入4200余万元,同比增长78%,超过我们增长60%的预期,今年全年收入很可能过亿;鼻渊舒口服液也实现了22%的超预期增长。我们上调了中成药业务全年的盈利预测,并认为2010~2012年公司中成药业务收入将实现每年40%以上高增长。
超级合同超预期,钢构业务何时剥离?华神集团的四块主营业务,华神钢构因为毛利率远低于其他三块业务,是资金使用效率最差的。钢构公司7月底1.62亿的大合同大幅提升钢构公司盈利预期,也大幅影响了公司今年整体的EPS水平(今年EPS我们从0.11元调整到0.04元),但因我们采用分业务估值,事件对公司整体估值其实影响不大。我们认为随着生物制药和中成药逐渐发展壮大,钢构业务剥离出上市公司应是大概率事件。
“强制免疫”难预期,兽用业务继续蓄力。猪伪狂犬疫苗如能进入农业部强制免疫名单,兽用公司的“扑伪优”产品很可能受益,但目前该块业务自给不难,大幅盈利较难。
盈利预测:根据公司实际发展情况,我们下调了公司2010年EPS至0.04元,上调公司2011、2012年盈利水平至0.24元和0.46元。公司发展最大疑云逐渐散去,我们坚持看好利卡汀在肝癌治疗领域的应用前景,维持对公司的“买入”评级。
风险提示:利卡汀推广慢于预期;中成药业务发展速度低于预期。
研究员：钱晓宇 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：华神集团:利卡汀IV期临床报告符合预期,利好学术推广
事件:公司发布利卡汀IV 期临床试验总结报告。
利卡汀IV 期临床报告进一步明确疗效和安全性,有助于学术推广。
利卡汀作为公司最大的看点,其IV 期临床试验的结果决定了市场对公司业绩的预期。本次利卡汀IV 期临床试验共纳入了341例中晚期原发性肝癌受试者,其中利卡汀联合TACE 治疗者167例、TACE 对照组174例。从试验结果来看,利卡汀联合TACE 治疗原发性肝癌疗效确切、安全性高,符合之前的市场预期。
作为一个独创的一类新药,医生在接受时更关注的是其疗效和安全性,而IV 期临床结果无疑是最有说服力的,因此利卡汀疗效和安全性的明确有助于提高其学术接受度,相应地我们认为,利卡汀未来的终端推广将更上一个台阶。
疗效确切,适应症进一步明确。试验组 6个月及 12个月生存率分别为 87.79%和 74.97%,高于对照组 6个月及 12个月生存率 83.23%和65.59%,而且 III 期患者的 1年生存率明显高于 IV 期受试者。这说明,利卡汀联合TACE 可有效提高中晚期肝癌患者的生存率,而且对于分期越早的患者治疗效果越好。适应症进一步明确为中晚期原发性肝癌患者,尤其是术后复发及多发结节的患者。疗效和适应症的明确有助于未来利卡汀的学术推广。
安全性得到进一步验证:放射性主要靶向聚集于肝脏肿瘤组织,靶向效果理想。而且不良反应也不明显,主要为一过性的骨髓抑制和肝功能损伤,以I 和II 度为主,基本上术后1-2月即可恢复。
小放射剂量仍是利卡汀推广的关键。IV 期临床报告的利好将对利卡汀的推广产生积极作用,但当前大放射剂量核素治疗对环境、设备苛刻要求而造成的利卡汀的推广瓶颈已经存在。为了突破瓶颈,公司针对性地推出了小放射剂量的利卡汀,2010年下半年已经进入实质性推广期,未来其推广的成效将成为利卡汀的成败关键。从目前来看,其在试用中受限制较小,可在普通医院推广,而且已初步证明在肝癌术后防复发和转移方面具有明显疗效,配合IV 期临床结果的利好,我们对小放射剂量利卡汀的推广效果持乐观态度。
盈利预测及投资评级。
不考虑未来定向增发,我们预测公司2010-2012年EPS 分别为0.04元、0.26元和0.40元。我们认为,IV 期临床对利卡汀疗效和安全性的明确,配合小放射剂量利卡汀投放市场,将有助于利卡汀在终端推广上实现突破,加上未来新产品的上市,有望实现爆发式增长。股权激励等众多非经常性因素决定了公司今年业绩处于低谷。从股价上来看,公司2011年、2012年PE 分别为60倍和39倍,已基本反映了高成长带来的估值溢价,故我们维持公司“增持”的投资评级。目前公司股价偏高,不建议短线投资者介入;而对于长期投资者,我们认为公司具备优势的研发实力和产品将保证公司长期成长性,待调整深入即可战略建仓。
风险提示:小放射剂量利卡汀推广不理想;主导药品大幅度降价。
研究员：叶侃，陈国栋，张银旗 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：华神集团:毛利显著提高预示利卡汀突破推广瓶颈
公司发布2010年三季报,公司1-9月份实现营业收入3.15亿元,同比增长14.80%;实现归属于母公司净利润671万元,同比增长35.84%,每股收益为0.025元。
非经常性因素导致三季度业绩下滑。公司三季度在营业收入同比增长25%的情况,净利润下滑27%,主要是因为应收账款坏账准备和股权激励导致的管理费用增加。报告期内,法院驳回了子公司华神钢构对太子奶项目二号厂房钢构件享有所有权的诉讼请求,故公司相应计提了应收账款坏账准备631万元,导致资产减值损失比去年同期增加了565 万元;而由于股权激励的原因,公司管理费用增加506 万元。事实上,扣除这两项因素后,公司净利润增速高达183%。
毛利显著提升预示利卡汀推广瓶颈有望突破。公司上半年业绩增长乏力,其中主导产品利卡汀销售额增速仅10.43%,较去年同期大幅回落,究其原因主要是因为当前政策对大放射剂量核素治疗的使用环境、设备的苛刻要求阻碍了利卡汀的大面积推广。为此,公司下半年针对性地推出了小放射剂量的利卡汀。
由于小放射剂量利卡汀在使用中受限制较小,可在普通医院推广,且已初步证明在肝癌术后防复发和转移方面具有明显疗效,肩负了公司实现高增长的重任。
从目前来看,公司三季度实现毛利4611万元,相较于一、二季度的3195万元和3401 万元的毛利水平有了较大幅度的提升,作为毛利主要来源的利卡汀自然功不可没,这预示着小放射剂量利卡汀突破推广瓶颈是完全可行的,未来市场前景值得期待。
利卡汀四期临床试验即将结束,市场认可度有望提升。利卡汀的四期临床试验已接近尾声,报告预计在年底前发布,届时披露的临床疗效将决定利卡汀的确切疗效。从利卡汀的临床有效率来看,在二、三期临床期间有效率呈稳步上升趋势,这是个积极的信号,我们认为,随着用药手段的逐步改进,四期临床的有效率有望进一步提高,从而为利卡汀的后续推广奠定基础。
盈利预测及投资评级。
公司定向增发的方案已获证监会批准,我们预计公司将在今年底或者明年初实施。不考虑定向增发,我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.07元、0.27元和0.41 元。我们认为,随着小放射剂量利卡汀投放市场,利卡汀就将有效突破原有的推广瓶颈,加上未来新产品的上市,有望实现爆发式增长。众多非经常性因素决定了公司今年业绩处于低谷。从股价上来看,公司2011 年、2012年PE 分别为52 倍和34 倍,已基本反映了高成长带来的估值溢价,故我们维持公司“增持”的投资评级。目前公司股价偏高,不建议短线投资者介入;而对于长期投资者,我们认为公司具备优势的研发实力和产品将保证公司长期高成长,待调整深入即可战略建仓。
风险提示:小放射剂量利卡汀推广不理想;主导药品大幅度降价。
研究员：叶侃，陈国栋，王师 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：华神集团:突破+进取,生物健康产业之路前程似锦
最大亮点——利卡汀突破瓶颈,持续高增长可期。
小放射剂量助利卡汀突破推广瓶颈。当前大放射剂量核素治疗对环境、设备的苛刻要求阻碍了利卡汀的推广。为此,公司针对性地推出了小放射剂量的利卡汀,下半年即将进入实质性推广期。从目前来看,其在试用中受限制较小,可在普通医院推广,而且已初步证明在肝癌术后防复发和转移方面具有明显疗效,未来极具市场前景。
四期临床试验即将结束,市场认可度有望提升。利卡汀的四期临床试验已接近尾声,报告预计在下半年发布,届时披露的临床疗效将决定利卡汀的终生幸福。从利卡汀的临床有效率来看,在二、三期临床期间有效率呈稳步上升趋势。这是个积极的信号,我们认为,随着用药手段的逐步改进,四期临床的有效率有望进一步提高,从而为利卡汀的后续推广奠定基础。
三七通舒市场空间大,引领中成药业务成长。相较于增长趋缓的成熟产品鼻渊舒和活力苏,三七通舒胶囊增长迅速,2007-2009 年复合增长率达到57%。考虑到中药治疗心脑血管疾病已被广泛接受以及三七通舒胶囊具备的技术、疗效优势,我们认为三七通舒胶囊有望实现持续高成长,并成为中成药业务发展的主引擎。
新产品储备丰富,生物技术和健康产业之路前程似锦。公司已基本形成。
“生产一代、储备一代、研发一代”的可持续发展战略,体现了公司管理层积极进取的态度。其中新药冻干滴眼用重组人表皮生长因子和氧化低密度脂蛋白定量测定试剂盒均将在明年开始贡献业绩。从眼科市场和冠心病诊断市场分别来看,两者都具备了良好的市场前景。
募投项目促产业集中,管理费用率有望回落。我们认为公司下半年实施。
定向增发是大概率事件,除了生物技改扩建项目已基本完工外,其余募投项目预计在2012年投产,届时将解决医药重点产品的产能问题。而且新建的各主要子公司的生产基地都将集中到华神科技园,实现资源的共享和优化配置,可以在一定程度上提高管理效率。
盈利预测及投资评级。
不考虑定向增发,我们预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.07 元、0.27 元和0.41 元。我们认为,随着小放射剂量利卡汀投放市场,利卡汀就将有效突破原有的推广瓶颈,加上新产品的上市,有望实现爆发式增长。但从股价上来看,公司2011 年、2012 年PE 分别为54 倍和35 倍,已基本反映了高成长带来的估值溢价,故维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:小放射剂量利卡汀推广不理想;主导药品大幅度降价。
研究员：叶侃，陈国栋，王师 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：华神集团:突破+进取,生物健康产业之路前程似锦
投资要点:
最大亮点——利卡汀突破瓶颈,持续高增长可期
小放射剂量助利卡汀突破推广瓶颈。当前大放射剂量核素治疗对环境、设备的苛刻要求阻碍了利卡汀的推广。为此,公司针对性地推出了小放射剂量的利卡汀,下半年即将进入实质性推广期。从目前来看,其在试用中受限制较小,可在普通医院推广,而且已初步证明在肝癌术后防复发和转移方面具有明显疗效,未来极具市场前景。
四期临床试验即将结束,市场认可度有望提升。利卡汀的四期临床试验已接近尾声,报告预计在下半年发布,届时披露的临床疗效将决定利卡汀的终生幸福。从利卡汀的临床有效率来看,在二、三期临床期间有效率呈稳步上升趋势。这是个积极的信号,我们认为,随着用药手段的逐步改进,四期临床的有效率有望进一步提高,从而为利卡汀的后续推广奠定基础。
三七通舒市场空间大,引领中成药业务成长。相较于增长趋缓的成熟产品鼻渊舒和活力苏,三七通舒胶囊增长迅速,2007-2009年复合增长率达到57%。考虑到中药治疗心脑血管疾病已被广泛接受以及三七通舒胶囊具备的技术、疗效优势,我们认为三七通舒胶囊有望实现持续高成长,并成为中成药业务发展的主引擎。
新产品储备丰富,生物技术和健康产业之路前程似锦。公司已基本形成“生产一代、储备一代、研发一代”的可持续发展战略,体现了公司管理层积极进取的态度。其中新药冻干滴眼用重组人表皮生长因子和氧化低密度脂蛋白定量测定试剂盒均将在明年开始贡献业绩。从眼科市场和冠心病诊断市场分别来看,两者都具备了良好的市场前景。
募投项目促产业集中,管理费用率有望回落。我们认为公司下半年实施定向增发是大概率事件,除了生物技改扩建项目已基本完工外,其余募投项目预计在2012年投产,届时将解决医药重点产品的产能问题。而且新建的各主要子公司的生产基地都将集中到华神科技园,实现资源的共享和优化配置,可以在一定程度上提高管理效率。
盈利预测及投资评级不考虑定向增发,我们预测公司2010-2012年EPS 分别为0.07元、0.27元和0.41元。我们认为,随着小放射剂量利卡汀投放市场,利卡汀就将有效突破原有的推广瓶颈,加上新产品的上市,有望实现爆发式增长。但从股价上来看,公司2011年、2012年PE 分别为54倍和35倍,已基本反映了高成长带来的估值溢价,故维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:小放射剂量利卡汀推广不理想;主导药品大幅度降价。
研究员：叶侃，陈国栋，王师 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：华神集团:利卡汀突破瓶颈,生物产业前景光明
公司资源向生物技术和健康产业倾斜。公司目前已经形成了中西成药、生物制药、动保、现代钢构四大产业格局,其中公司的未来定位在于生物技术和健康产业。从成长性来看,具有多个一类新药的华神生物无疑是公司未来发展的重点,而利卡汀的推广则是重中之重。
利卡汀突破瓶颈在即,生物产业前景光明n 小放射剂量助利卡汀突破推广瓶颈。中报显示利卡汀销售额增速大幅回落,仅10.43%,究其原因主要是因为当前政策对大放射剂量核素治疗的使用环境、设备的苛刻要求阻碍了利卡汀的大面积推广。为此,公司针对性地推出了小放射剂量的利卡汀,下半年即将进入实质性推广期。从目前来看,其在试用中受限制较小,可在普通医院推广,而且已初步证明在肝癌术后防复发和转移方面具有明显疗效,未来极具市场前景。
四期临床试验即将结束,市场认可度有望提升。利卡汀的四期临床试验已接近尾声,报告预计在下半年发布,届时披露的临床疗效将决定利卡汀的终生幸福。从利卡汀的临床有效率来看,在二、三期临床期间有效率呈稳步上升趋势。这是个积极的信号,我们认为,随着用药手段的逐步改进,四期临床的有效率有望进一步提高,从而为利卡汀的后续推广奠定基础。
新产品上市在即,生物产业后劲十足。华神生物的两个新产品冻干滴眼用重组人表皮生长因子和氧化低密度脂蛋白定量测定试剂盒即将投产,将在明年开始贡献业绩。从眼科市场和冠心病诊断市场分别来看,两者都具备了良好的市场前景,华神生物有望如虎添翼。
三七通舒市场空间大,引领中成药业务成长。相较于增长趋缓的成熟产品鼻渊舒和活力苏,三七通舒胶囊增长迅速,2007-2009 年复合增长率达到57%。考虑到中药治疗心脑血管疾病已被广泛接受以及三七通舒胶囊具备的技术、疗效优势,我们认为三七通舒胶囊有望实现持续高成长,并成为中成药业务发展的主引擎。
动保业务收入波动较大,猪伪狂犬病活疫苗是看点。由于主要产品之一的猪瘟活疫苗市场竞争激烈,公司动保业务收入不太稳定,未来看点在于猪伪狂犬疫苗有望入围国家强制免疫计划,从而实现进一步放量。
钢构业务市场份额提升明显,短期不会剥离。7月29日,华神钢构刚签订了一份价值1.62 亿元的施工合同,工期截至今年12 月31 日。加上上半年0.93亿收入,华神钢构今年收入已大幅超过去年1.34亿的全年收入,在川渝的市场份额提升明显。考虑到钢构业务已有多年历史,且基本保持盈利,故公司短期不会考虑剥离。
募投项目促产业集中,运营效率将提高。我们认为公司下半年实施定向增发是大概率事件,除了生物技改扩建项目已基本完工外,其余募投项目预计在2012年投产,届时将解决医药重点产品的产能问题。而且新建的各主要子公司的生产基地都将集中到华神科技园,实现资源的共享和优化配置,可以在一定程度上提高管理效率。
盈利预测及投资评级
不考虑定向增发,我们预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.07 元、0.27 元和0.41 元。我们认为,随着小放射剂量利卡汀投放市场,利卡汀就将有效突破原有的推广瓶颈,加上新产品的上市,有望实现爆发式增长。由于股权激励的因素,今年管理费用增加了2024万元,加上股权稀释作用,EPS被摊薄约0.1元,造成了今年业绩偏低。从股价上来看,公司2011 年、2012年PE分别为51 倍和33 倍,已基本反映了高成长带来的估值溢价,故我们首次给予公司“增持”的投资评级。对于长期投资者,我们认为公司具备优势的研发实力和产品将保证公司长期高成长,可以坚定持有;但短期股价偏高,建议短线投资者逢高减持。
研究员：叶侃，陈国栋，王师 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：华神集团:医药业务收入增长40.86%,利卡汀表现低于预期
2010年上半年,公司实现营业收入2.01亿元,同比增长9.63%;营业利润566万元,同比增长178.01%;利润总额565万元,同比增长178.50%;归属于母公司所有者的净利润392万元,同比下降252.54%;基本每股收益0.0147元。
公司医药业务增长显著,公司整体毛利率水平提高。
报告期内,公司医药业收入为9850万元,同比增长40.86%,毛利率54.60%,略有下降。同期公司钢结构业务收入为1亿元,同比下降9.75%。公司医药业务的快速增长,带动了公司整体毛利率水平,报告期内公司整体毛利率为32.79%,同比提高了6.15个百分点。
利卡汀低于预期,三七通舒胶囊、鼻渊舒口服液超预期。报告期内,公司产品利卡汀实现营业收入840万元,同比增长10.48%,销量约为325支,低于我们的预期。
三七通舒胶囊实现营业收入4241 万元,同比增长77.63%,鼻渊舒口服液实现营业收入2430万元,同比增长21.64%,这两个产品销售情况超过我们预期。
未来看点。利卡汀四期临床结果值得期待,定向增发将使利卡汀年产能达到1.5 万支。目前利卡汀正在进行四期临床,开展小放射剂量利卡汀抗肝癌复发和转移的临床研究,并拓展给药途径。今年6 月,公司发布非公开发行公告,计划投入6500 万元用于华神生物技改扩建项目及利卡汀的深入研究项目,利卡汀年生产能力将达到1.5 万支。我们认为利卡汀作为全球首个用于治疗原发性肝癌的免疫靶向同位素药物,应用前景是广阔,四期临床结果值得期待。
盈利预测与投资评级。按转增后总股本26988万股计算,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.04元、0.05元和0.09元,按前一交易日收盘价14.35元计算,对应动态市盈率分别为359倍、287和159倍,虽然利卡汀未来的市场前景广阔,但面临的市场风险较大,且目前公司估值水平偏高,所以我们维持“中性”的投资评级。
风险提示。利卡汀的市场推广风险;中药材涨价导致产品毛利率下降的风险;钢结构收入下降的风险。
研究员：宋凯 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华神集团:是偶像派更是实力派
我们上周对华神集团进行了实地调研。公司刚刚公告的增发预案是我们此行希望了解的重点,我们也就单抗药物利卡汀的最新进展与公司进行了沟通。
疗效是根本,利卡汀蓄势待发。作为目前全球唯一专门用于肝癌治疗的单抗药物,利卡汀已经上市三年,治疗终端具备了一定规模,而肝癌患者在我国就具有每年30 余万的新增量,产能、市场都不是问题,决定利卡汀放量的关键在于其疗效,四期临床试验报告的发布将是极为重要的时点!?? 不满足现状,继续发力突破瓶颈。公司认为利卡汀过去的用药方式的确是制约利卡汀上量的一个因素,公司拟进行的小放射剂量利卡汀临床疗效研究彰显了公司不满足现状,要发力突破利卡汀的用药瓶颈,加快速度占领肝癌治疗市场的雄心。
好产品是基础,生物产业的蓝海战略。生物公司拥有的两个储备产品艾唯尔和氧化低密度脂蛋白定量测定试剂盒分别是国家一类新药和国家新体外诊断试剂。增发顺利的情况下有望于明年开始达产,为生物产业的快速发展提供新的强劲推动力。
进取心指引,中药产业继续向好。三七通舒产品增长态势良好,市场反响超出公司预期,今年很有希望成为销售额过亿的品种。鼻渊舒保持增长,新产品五龙颗粒主治过敏性鼻炎,延伸了鼻炎治疗领域的优势市场,赤蒲颗粒主治子宫内膜异位症,定位比较独特。
兽用收入不稳定,钢构日后或剥离。兽用主要产品“扑伪优”疫苗仍在积极争取进入国家动物疫病强制免疫计划,收入情况不稳定。公司并不排除今后将钢构业务剥离出上市公司,专心发展药业的可能性,但一定是在药业发展具备了一定规模的基础上。
一石二鸟,新GMP 遇上搬迁新厂区。新GMP 标准实施正好撞上公司计划中的扩产搬迁新厂区,公司不需要追加投入,可以一步到位。
公司产品质地优良,发展向好确定,目前暂维持利卡汀今年1200 支保守判断,维持每股12.99 元估值,重申“买入”评级。
研究员：钱晓宇 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：华神集团:单抗先锋,涅磐在即
向生物医药转型的多元化企业。华神集团以中西成药、生物制药、兽药及兽用生物疫苗、钢结构工程设计为主营业务。目前公司发展战略是向高科技的生物医药企业产业转型。
单抗药物利卡汀有望迎来爆发性增长。集团下属生物技术子公司目前拥有两个具有自主知识产权的国家一类新药。其中利卡汀是我国唯一具有自主知识产权全新靶点的抗体药物,同时也是世界上第一支用于治疗号称“癌症之王”的原发性肝癌的单抗药物,在肝癌治疗上具有非常值得期待的应用前景,经过前期市场推广和终端建设,有望迎来爆发性增长。
中成药业务贡献公司主要利润。主导产品之一鼻渊舒口服液长期保持着治疗急慢性鼻炎、鼻窦炎同类产品中的领先地位;三七通舒胶囊是国家中药II 类新药,主要用于缺血性脑卒中的治疗和预防,其所属的三七皂甙类制剂心血管药品在我国医院心血管药品市场上是发展最为迅速的品种,三七通舒胶囊最近三年营业收入CAGR 超过60%。
钢构业务暂时充当集团现金牛。钢构业务毛利率较低,但目前营业收入占总收入比例一半左右。鉴于短时间内生物制药产业投入大、周期长、风险高等特点,钢构业务作为集团现金牛应该会采取逐步淡出的策略。
股权激励计划有望提升公司投资价值。2010 年2 月10 日,公司正式实施股权激励计划,向公司全体激励对象一次性授予800 万股限制性股票,我们认为股权激励计划有利于企业经营业绩的提升。
盈利预测:根据我们测算,中药2010 年贡献EPS 0.2039 元,对应小市值中药公司50 倍PE 估值;生物制药2010 年贡献EPS 为0.0439 元,考虑到利卡汀今年销量存在放量可能,以及全球唯一肝癌单抗药物、A 股唯一单抗药物生产商、我国唯一拥有自主知识产权单抗药物等诸多独特的光环,有理由享有2010 年100 倍PE 估值;动保业务2010 年业绩对EPS 基本没有贡献,钢构业务2010 年贡献EPS 为-0.1539 元,对应相应行业10倍PE 估值。则公司2010 年合理价值为:P=0.2039*50+0.0439*100+(-0.1539)*10+(-0.0044)*20=12.99 元.
研究员：钱晓宇 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：华神集团:借助单抗药物或许实现业绩拐点
我们的主要观点。
华神集团传统业务仅能解决公司的温饱问题,但公司拥有的创新药物或许能在近年实现业绩突破,从而使公司业绩体现出极大弹性,提醒投资者密切关注。
利卡汀或许成为明日之星。
全球单抗类药物的飞速发展和我国单抗药物的目前状况已经形成了鲜明的对比,在国内肝癌市场如此巨大的环境中,我们对利卡汀的前景非常看好。虽然预测其具体销量非常困难,但我们可以展望一下前景:若完成6000 支的销量,则可增厚公司3 毛钱业绩。而我们认为此产品在国内的市场远不止如此。
股权结构有利于公司长期发展。
公司可以借助大股东成都中医药大学医学研究院这一平台加强研法力量,增加产品储备。09 年年底公告的股权激励方案,对于提高团队凝聚力,调动员工积极性非常有利。
中成药和钢构产品目前仍是主要利润来源。
公司的利润支柱主要来源于三七通舒、鼻渊舒口服液和钢构产品,我们预计这几个品种在将来仍将保持目前的趋势继续发展。
盈利预测与投资评级。
我们在不考虑华神生物出现暴发式增长的前提下,计算得到公司 10年-12 年的EPS 为0.087 元、0.114 元、0.179 元。在这一预测下,公司的PE 值很高,但若考虑到利卡汀等创新药物可能给公司带来的业绩弹性,我们仍然建议投资者密切关注公司情况,给予公司“买入”评级。
风险提示。
1、利卡汀销售情况低于我们预期;2、中药材价格上涨影响公司毛利率;3、钢构产品出现波动。
研究员：葛峥，杨挺 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：华神集团:收入规模下降,股权激励成本摊销拖累净利润
2010年第一季度公司实现营业收入6341万元,同比下降20.14%;营业利润143万元,同比增长4.38%;利润总额144万元,同比增长5.11%;归属于母公司所有者的净利润48万元,同比下降50.53%;基本每股收益0.0018元。
钢结构业务收入萎缩,医药业务保持增长,整体毛利率提升。报告期内,公司子公司华神钢构在建项目进度完成较少,按照完工进度结转的营业收入同比减少3677万元,营业成本同比减少3275万元。同时,子公司华神药业营业收入同比增加1972 万元,营业成本同比增加696万元。公司医药业务盈利能力较强,报告期内医药业务收入规模相对加大,公司整体毛利率达到50.37%,同比提高23个百分点。
股权激励成本摊销,拖累净利润。报告期内,由于公司实施了股权激励方案,按股权激励成本的35%计提2010年度承担的成本为2023万元,导致公司财务指标异动:公司长期待摊费用1572元,同比增加1511万元;公司管理费用为1117万元,同比增长140%,管理费用率为17.62%,同比上升11.76个百分点。报告期内已摊销股权激励成本506万元,若剔除该因素影响,同口径下公司2010年第一季度归属于母公司所有者净利润为554万元,同比增长4.7倍。
未来看点。第一,利卡汀市场推广情况。2010年公司将针对利卡汀的早期介入治疗进行IV期临床试验,根据试验结果进行学术推广。目前利卡汀的介入治疗主要在肝癌晚期阶段,如果能够进行早期介入治疗,并取得良好的效果,将对利卡汀的市场推广产生重要的促进作用。第二,钢结构业务的恢复。我们认为报告期内钢结构收入萎缩是阶段性的,近年来公司该项业务总体稳定,公司在钢结构业务方面的策略比较稳健,所以我们认为2010年公司钢结构全年的情况与去年相比会有一定增长。
盈利预测与投资评级。按转增后总股本26988万股计算,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.04元、0.05元和0.09元,按前一交易日收盘价9.68元计算,对应动态市盈率分别为242倍、194和108倍,公司目前估值较高,我们暂时维持对公司“中性”的投资评级。
风险提示。利卡汀的市场推广风险;三七涨价,公司毛利率下降风险;钢结构收入下降的风险。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华神集团:革命尚未成功,同志仍需努力
。考虑2010年三七价格上涨和上海世博会等因素,我们预计三七通舒胶囊毛利率将有所下降,利卡汀2010年销售额同比增长60%。公司2010-2012年每股收益分别为0.05元、0.07元和0.12元,按2010年4月16日股价10.21元计算,对应的动态市盈率分别为204倍、146倍和85倍,我们维持对公司“中性”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华神集团:第三季度盈利状况有所改善
公司三季报显示,2009 年1-9 月,公司实现营业收入2.74亿元,同比增长3.86%;营业利润672 万元,同比降低8.34%;归属于母公司净利润494 万元,同比增长14.54%;基本每股收益0.025 元。第三季度,公司实现营业收入9092万元,同比降低9.51%,环比降低12.58%;归属于母公司净利润383 万元,同比增长73.09%,而第二季度净利润仅为14 万元;基本每股收益0.019 元。
第三季度毛利率提高,盈利大幅增加。公司在第三季度营业收入没有增长,反而有所下降的情况下,盈利反而得到大幅度的提高,主要是因为第三季度公司综合毛利率大幅提高。
公司第三季度的毛利率为41.48%,同比提高了14.40 个百分点,环比提高了15.15 个百分点,毛利率的提高使得公司盈利能力大幅提高。我们认为毛利率提高主要是由于公司营业收入的结构发生变化,药业的收入占比提高,而公司药业的毛利率较高,在60%左右,拉高了综合毛利率水平。
期间费用率有所提高。公司前三季度的期间费用率为27.29%,同比提高了3.15 个百分点。期间费用的增加主要在第三季度内,第三季度的期间费用率为34.26%,同比提高了10.75 个百分点,环比提高了10.89 个百分点,而第三季度的财务费用和管理费用同比、环比均有所降低,主要是销售费用大幅增加。我们认为这主要是因为药业的销售费用率较高,而第三季度药业的营业收入大幅提高,增加了销售费用。
制药业务发展良好。公司药业的主要产品有鼻渊舒口服液、三七通舒胶囊和利卡汀,2009 年三种药物的销售增加良好。
利卡汀作为国家生物制品一类新药,公司具有独立产权,在治疗早期肝癌上有很好的疗效,但由于使用条件较为严格,价格较高,为28800 元/支,目前增长稳定,需要时间推广,未来有很大的增长潜力。
盈利预测和投资评级。我们预计公司2009年-2011年EPS为0.037元、0.046元、0.060元,根据昨日收盘价8.40元计算,对应动态市盈率为228倍、182倍和140倍,给予公司“中性”的投资评级。
风险提示。利卡汀的市场推广风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华神集团：聚焦高端单抗药物，向优秀生物制药企业全面转型
1. 按照人均使用利卡汀的费用在7 万元,中国每年有新增30 万的肝癌病例,每年有11 万人死于肝癌,因此可以看做这个市场的潜力在70 亿以上,市场潜力非常巨大。即便每年有2000 万个病人使用利卡汀,这个产品就可以过亿。
2.这个产品要解决的就是市场推广的问题,目前临床医生认为这个产品疗效还是很显著的 ,要把副作用的发生概率控制在一定范围以内,这个产品的前景是非常广阔的。我们认为利卡汀在几年以内会成为一个过亿的品种,正在成为公司的重磅炸弹,这个产品的高科技含量和潜在的巨大市场使得产品本身的并购价值非常巨大,估计在2 亿美元以上,因此对于华神集团目前18 亿的市值,估值整体来看,并不算高。
3.公司的钢结构和中药业务会继续保持稳定的增长,钢结构业务今年预计增长30%以上,未来3 年的增长速度会保持在20%以上。
三七通舒胶囊疗效较好,心血管药物市场潜力巨大,预计这个产品在今年还会有较快的增长,保持40%以上的增长速度,为这个产品还有较大的增长空间,也将是公司有一个过亿的品种。
4.公司新任的董事长赵总把公司做大做强的愿望十分强烈,新的管理层年轻精干,同时希望借助资本市场的力量帮助公司迅速发展。我们看好公司优秀产品的潜在价值,也看好公司新管理层的经营能力,预计09 年下半年和10,11 年公司将会加速发展,未来有望成为一家大市值的优质生物制药公司。
5. 盈利预测与投资评级:我们最为看好公司的重磅产品利卡汀,认为利卡汀在进行四期临床后,疗效将会进步得到临床市场的认可,销售逐步放量,使用肝癌患者的人数将从每年300 人逐渐药增加到1000 例以上,并在11 年之后过亿。由于这个产品的前期推广费用较大,毛利率会随着销售收入的不断增长带来规模效益,摊薄运输费用,毛利率将会逐步提高到80%以上。
鼻渊舒基本按照每年7%的速度稳健增长。三七通舒胶囊在今年会保持40%以上的增长速度,钢结构在今年建筑市场回暖的情况下比08 年有所加速,预计今年增长30%以上。
在产品的利润结构中,利卡汀对利还有较大的上升空间,润的贡献将会逐步加大,从而提升公司整体的毛利率,我们预计公司09-11 年的EPS 为0.04 元,0.06 元和0.10 元:考虑得到利卡汀的潜力巨大,至少有2 亿美元的价值,其他业务全部为盈利良好的现金流品种,对于目前18 亿的总市值,我们认为公司的股价还有一定的上升空间,我们同时看好公司的长期发展,给予公司 “推荐”的投资评级。
研究员：李秋实 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：华神集团：单抗药物值得期待
单抗药物利卡汀值得期待。利卡汀08 年已开始实现销售收入1017 万元,每支售价25800 元。由于使用门槛较高,推广进程较慢。重大专项的实施,将为大样本治疗带来突破性进展,我们谨慎看好利卡汀的市场前景。
后续新产品市场潜力尚可。公司另一个一类新药体外诊断试剂盒主要定位于体检市场,毛利率高。我们预计今年将完成注册工作,明年能够上市。
良好的激励机制将带来盈利提升。公司将以定向发行新股的方式实施股权激励,预计药业公司的业绩会有比较大的增长,尤其是利卡汀和三七通胶囊两个产品的销售会上新的台阶。
盈利预测与评级:
预计公司09 年、10 年、11 年实现净利润1208.37 万元、2549.58 万元、5052.09 万元,每股收益0.06 元、0.13 元、0.25 元,对应市盈率分别为149、71、36 倍,估值已超出医药板块的合理范围。由于利卡汀的销售将给公司带来很大的业绩弹性,未来估值存在着较大的调整空间,暂时给予公司“中性”评级。
研究员：民族证券医药小组 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：华神集团：利卡汀成长潜力巨大
1、公司基本情况:公司目前主要从事中西成药生产与销售、轻钢结构房屋建筑设计与施工等,已形成中西成药、生物制药、兽药及兽用生物疫苗、现代钢构四大产业格局。分行业来看,2008年公司药业(包括中西成药、生物制药、兽药及兽用生物疫苗)收入占公司总收入44.90%,药业毛利占公司总毛利的76.86%,剩余部分主要是钢构相关业务贡献。从产品来看,明星产品三七通舒胶囊占公司收入11.21%,毛利占比为26.14%,现金牛产品鼻渊舒口服液收入占比为9.85%,毛利占比为22.98%,未来可能的明星产品利卡汀收入占比仅为2.80%,毛利占比6.05%。
2、利卡汀基本情况:该药由第四军医大学细胞工程研究中心主任陈志南教授率课题组历经20年研制而成。
据临床专家介绍,利卡汀首次解决了片段抗体制备技术,使靶向载体易于穿透,进入癌组织,同时又解决了引起抗体免疫反应的弊端。可以用做各期肝癌的一线治疗药物或放疗、化疗药物的联合用药。利卡汀2006年底批准上市,2007年开始真正销售,销售价格为28800元/支,毛利率在80%左右,一支可治疗一个病人。目前公司在东方肝胆医院有三个病房,每周可治疗6个病人。另外有40多家开户医院。由于使用条件比较严格,目前的进展比较稳定,并没有爆炸式增长,需要时间推广。其在成都生产,然后在北京标记放射物质,然后空运到目标医院,半衰期比原来有所提高,原来在48小时左右,现在能达到72小时以上。由于药物具有较强的放射性,医护人员对其有一定疑虑,需要专门的防放射的病房。
3、未来明星产品利卡汀增长潜力巨大。首先,肝癌市场容量大。肝癌是全球第六大常见癌症,也是全球癌症相关死亡的第三大主要因素。而全世界每年新诊断的约62万多例肝癌患者中,有55%发生在中国。在众多肝癌患者中只有30%的病人有机会接受手术治疗,长期以来缺乏对于晚期肝癌的有效治疗药物。其次,对于该产品的疑虑将得到逐渐消除。之前,市场上对于该药品疗效存在一定怀疑,但是我们认为市场有些过于担忧。研究该产品的陈教授在2007年当选中国工程院院士、该产品取得两项国际专利和该产品有可能会进入国家药典一个新的药物类别:放射性生物药,这三个事实从不同的角度在一定程度上解决了市场的怀疑。第三,公司现在进行的四期临床有助于公司推广该产品。第四,向医生推广带瘤生存概念,改变医生和病人对利卡汀的治疗结果预期,即不是要完全治愈肝癌,而是抑制、控制癌细胞的生长和扩散,提高存活率,提高生存质量。第五,进行科室拓展。科室拓展是产品的长远发展之路。公司目前病人主要是B/C级病人,涉及医院科室主要是介入科。而从病人角度来看,病人没有办法了,到了肝癌晚期了,即C/D级病人,才到介入科进行治疗。现在公司利用去年启动的重大专项将科室延伸到外科和肝外科,争取病人首治,将目标患者定位于B\A级病人,即肝癌的早期。我们认为随着市场上对于利卡汀疑虑的逐渐消除,四期临床的顺利进行,以及带瘤生存概念的推广和科室拓展将促使利卡汀销量逐步放大。
4、新产品体外检测试剂盒可能今年上市。该产品是通过检测氧化低密度脂蛋白的理化指标来辅助判断病人是否患有冠心病等疾病。该产品之前申请的是一类新药,并且已经获得通过。但是由于国家政策的变化,现在需要变更为申请医疗器械,所以就存在一个换证的问题。但是由于一类新药的标准远高于体外检测试剂盒的标准,因此我们认为该产品通过认证只是时间问题。该产品的国外类似产品在国内没有正常的销售渠道,仅仅通过实验室渠道进入,而不是通过商品销售渠道进入,售价是180元/次。我们认为随着人们生活水平的逐渐提高,未来去做检测的人也会越来越多,这个产品上市后可能成为公司业绩的一个新的增长点。
5、三七通舒胶囊不可小觑。三七通舒胶囊成长性较好,该产品于2007年实现销售收入2433万元,同比增长109.28%;2008年实现收入4071万元,同比增长67.29%,呈现良好增长态势。此外该产品所在的心脑血管病市场容量巨大,市场上过亿产品比比皆是,如地奥心血康、步长脑心通、复方丹参滴丸、速效救心丸等。由于该产品良好的成长性以及所在市场容量巨大,我们认为该产品未来2-3年内也有可能成为过亿产品。
6、盈利预测和投资评级。在预计利卡汀2009年增长60%,2010年增长100%的情况下,我们预计公司2009-2010年每股收益为0.08元和0.15元的盈利预测,按2009年7月17日股价9.25元计算,对应的动态市盈率为116倍和62倍,维持中性评级。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华神集团：东方肝胆医院利卡汀治疗中心调研快报
病例选择：1、原发性肝癌无法手术的病人；2、体质较差、无法接受其他介入治疗的肝癌病人；3、肝癌术后的病人等。
治疗效果：1、病人术后疼痛症状减轻；2、腹水等缓解；3、肿瘤缩小；4、病人生存期可延长半年以上。
东方肝胆利卡汀肝癌治疗中心的床位设置1、病床设在东方肝胆医院放射介入科；2、三间防护病房，每个病房内设两张病床，共计六张病床；3、病房拥有专业的铅防护措施、治疗后病人家属不得入内（避免放射损伤）。
利卡汀销售的第一年：预计东方肝胆医院：年治疗病人约300个；其他30余家开户医院：年治疗病人为700个；第一年利卡汀的年总销售额：1000支×2.88＝2880万；按照80％的毛利计算毛利可达2303万预计08年的每股收益为0.145元。预计09年、10年将会继续出现利卡汀销量翻倍的走势，将会达到2000支和4000支，看好利卡汀的销售势头，继续给予“强烈推荐”的投资评级。
研究员：杜冬松，李珊珊 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：华神集团：高行权价格彰显管理层信心
本次计划激励对象多为公司高管及董事，购买股票的数量较大，达总股本的5%，其中董事长、副董事长分别购买100万股，2位副总裁80万股。行权价格较高。虽然业绩要求较低，但我们相信这只是一个基本的数字，主要是为了保障受激励对象能够顺利行权。相信实际业绩增长会大大超过行权的条件，因为设定的业绩增长幅度无法支撑12.88元的行权价格，目前我们暂不调整公司业绩预测，待中报时再行观察。
该股权激励计划表明了管理层对公司未来的发展的信心，也符合我们既往对公司的判断，我们暂维持既往的盈利预测，继续维持“强烈推荐”的投资评级。
研究员：李珊珊，杜冬松 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：华神集团：疗效超预期、推广下对药
我们认为公司新药——利卡汀产品有望进入爆发式增长期。该产品疗效确实，市场前景广阔；以连锁“利卡汀治疗中心”的模式推广将会极大促进销售。
投资要点：1、利卡汀疗效超出预期：07年销售的少量产品基本都在肝癌患者对所有方法试过无效、绝望之后使用的，而到目前为止，疗效超出预期！其临床数据也让我们感到惊讶，能明显提高生存率。
2、利卡汀营销策略定位准确：“学术营销”为主，以超三甲医院为目标客户，“利卡汀中心”连锁模式能让公司有效锁定“终端客户”。
3、产能充足、毛利率随销量增大而提高：生产工艺优化改良后，产品得率大幅提高，预计目前年产能力已达到10000人份，产能充足；成本中占大头的是标碘和运输费用，它们随销量的增大而有下降的空间。
4、其他业务保持平稳，有亮点：三七通舒胶囊和猪伪狂犬疫苗增长较快。
风险提示：利卡汀作为国家一类新药，技术门槛较高，市场推广需要较长的铺垫期。
研究员：杜冬松，李珊珊 所属机构：平安证券有限责任公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||