江西水泥(000789)_研究报告_财经_新浪网(000789) 研究分析报告|查股网
股票名称：江西水泥(000789)
报告标题：江西水泥:中期业绩靓丽,调高全年业绩预测
江西水泥预告公司1-6月份实现净利润为2.7亿元-3.0亿元,每股收益为0.68元-0.76元。
我们的观点:我们预测公司上半年经营性业绩约0.50元,上半年公司还获得了两个方面的非经营性收益:一是获得南方水泥(公司参股4%)分红4400万元,合每股收益0.11元,二是出售闪亮药业公司股权获得收益预计约0.10元。
江西水泥拟以不低于10.56元/股的价格定向增发不超过6500万股,我们测算增发完成将增厚公司业绩约8%。
募资资金拟用于收购锦溪水泥40%股权和新建混凝土搅拌站,增发收购将使公司水泥权益总产能从993.09万吨增加至1204.28万吨,增幅为21.25%。定向增发还处于等待证监会核准进程当中,预计到年底才可完成。
此外公司拟投资6.03亿元改扩建江西于都南方万年青水泥有限公司日产4800吨/D熟料新型干法水泥生产线,2012年下半年建成后公司新增水泥产能12%,公司控制的总产能将接近2000万吨。
公司所覆盖的赣东北和赣南区域市场价格稳定在450元/吨左右(含税),公司除税出厂价在330-340元/吨,目前的吨水泥净利润接近70元左右。
考虑到目前水泥价格的坚挺,下半年公司业绩有坚强支撑,我们上调公司2011年和2012年EPS预测分别至1.31元和1.61元(已考虑增发对业绩和股本的影响),维持公司“买入”评级,目标价20元。
研究员：罗果 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：江西水泥跟踪报告:区域景气超预期促公司业绩腾飞
上半年赣闽地区水泥价格同比实现大幅增长,预计公司中报业绩将大幅扭亏。公司的主要销售市场集中在江西(77%)和福建(22%);上半年江西地区水泥均价同比上涨178元/cl屯(62%),福建地区水泥均价同比涨幅亦达到95元/吨(25%),预计公司上半年水泥熟料销售均价同比将出现大幅提升,赣闽地区水泥行业景气超预期助推公司中报业绩大幅扭亏。
持续缺电、旺盛需求及较好协同共促江西水泥市场景气超预期。江西地区电力装机容量不足导致的“硬缺电”将促使区域限电趋于常态化;鄱阳湖规划与城镇化快速推进将进一步拉动江西水泥行业需求高增长,而2011年开始区域新增产能释放压力较小,协同效应有所增强。上述三方面因素共促江西水泥市场景气超预期。
公司显著受益于区域产业景气度持续改善。受到产能抑制政策的影响,公司未来产量增速将逐渐趋缓;但江西地区持续改善的行业景气将促水泥价格超预期并推动业绩实现较快增长。
收购锦溪水泥增强市场控制力,企业协同效应日益增强。江西水泥、南方水泥、海螺水泥和红狮水泥合计控制江西地区水泥产能60%以上,寡头垄断格局初显,公司与南方水泥间的协同效应逐渐增强。今年初收购锦溪水泥40%股权后,公司在籁东北控制力进一步增强,有助于强化其决策效率和发挥企业协同优势。
投资混凝土延伸产业链并有望创造利润增长点。公司利用定向增发募集资金在江西省万年县和兴国县投资新建商品混凝土生产线,合计产能90万立方米。公司拓展下游商品混凝土业务,既保证了前端水泥产品销量,也在一定程度上提升了综合毛利率,预计具有可观的经济效益。
风险因素:房地产开发投资和基建投资下滑、煤价波动及部分区域市场竞争激烈等风险等。
盈利预测、估值及投资评级。据我们测算,公司2011/2012/2013年EPS将分别达到1.30/1.49/1.62元,依据对行业景气周期和公司盈利增长的判断给予公司2011年20xPE,合目标价26元,维持“买入”评级。
研究员：曾豪，杨涛，潘建平 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：江西水泥:内部整合利于公司市场控制能力提升
江西水泥(000789)2011年6月20日晚发布公告,临时股东大会审议通过《关于公司符合向特定对象非公开发行股票条件的议案》。我们对此点评如下:
对锦溪水泥的股权收购将提升公司赣东北的市场占有率
江西锦溪水泥有限公司位于乐平市,水泥总产能约390万吨。公司目前拥有锦溪水泥权益产能98万吨。此次定增实施之后,公司拥有锦溪水泥的权益产能增加到近254万吨,公司总权益产能将达到1253万吨,增幅为14.26%。这将有利于公司进一步提升产能规模,增强在赣东北的市场控制能力以及市场占有率。此外,锦溪水泥是公司收入和利润的重要来源,收购之后将有利于公司盈利的提高。公司的目标市场主要在江西、福建和广东。其中江西市场营业收入占比超过75%,是公司的主要市场,目前公司在江西省的市场占有率超过20%。江西主要的三个水泥企业,南方水泥、江西水泥和海螺水泥合计在江西省的市场占有率已超过60%。较高的市场占有率有利于企业协同效应的发挥和价格、盈利的稳定。目前我们跟踪的江西省水泥煤炭价差显示,二季度以来,江西省价差由二季度初的273.5元/吨稳步上升至目前的353.5元/吨。
公司逐步完善水泥产业链
公司近年来逐步涉足水泥下游商混,完善水泥产业链。此次募投项目中,约有11%的资金将投向万年商品混凝土搅拌站项目和兴国商品混凝土搅拌站项目。我们认为下游的延伸,将进一步巩固和拓展公司的水泥销售,并且为公司带来新的利润增长点。
余热发电降低成本,补充流动资金优化资产结构
此外,公司募集资金的约9%将用于纯低温余热发电,约25%用于补充流动资金。低温余热发电年供电量约为5468万千瓦时,预计每年可节省3062万元的用电成本。而补充流动资金将进一步优化公司的资产结构。
给予“增持”评级
公司的销售市场中,农村市场占比约60%,我们认为,未来两年农村市场的需求相对将为稳定。我们预计公司2011-2012年的EPS(未考虑增发摊薄,按照总股本3.96亿股计算)分别为1.24元和1.56元。考虑到公司在江西省具有一定的市场控制能力以及后期公司内部整合的继续,我们给予公司“增持”的评级。
研究员：许雯 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：江西水泥:量价齐升,一季度业绩符合预期
2011年一季度公司实现营业收入11.20亿元,同比增长89.77%;营业利润为2.15亿元,同比增长5047.27%;利润总额为2.18亿元,同比增长1002.7%;归属于母公司所有者的净利润为8687万元,同比增长2250.20%。实现每股收益为0.22元,符合预期,业绩在预测的范围之内。
一季度水泥价格和销量大幅增长带动收入提升。2011年公司一季度公司水泥销售约290.1万吨,同比增长26.19%。水泥价格大幅上涨,以南昌p.o42.5号水泥为例,2011年一季度平均价格为每吨476元,同比增长52.44%。地区水泥需求旺盛,2011年1-2月江西省固定资产投资为462亿元,同比增长34.2%,保持高速增长。
盈利能力大幅增长,期间费用率下降大。2011年一季度在价格高增的带动下,营业成本虽同比增长57.38%,但远低于收入增幅,单季盈利能力达到2005年以来的新高,综合毛利率为30.93%,同比提高14.21个百分点。同时,一季度期间费用率为10.99%,同比下降4.52个百分点。其中,销售费用率为3.06%,同比下降2.24个百分点;管理费用率为4.41%,同比下降1.50个百分点;财务费用率为3.51%,同比下降0.78个百分点。
区域供需形势向好,收购和发展下游成方向。公司计划通过非公开增发,募集资金收购锦溪水泥50%股权,通过间接和直接方式持股75%,对锦溪水泥权益产能达到316.78万吨,同比增长200%,公司总权益产能达到1204.28万吨,同比增长21.25%。公司水泥产能占江西省水泥产能比例超过20%,公司区域市场地位巩固,协同议价和议价能力提升。同时建设余热发电和两条混凝土生产线,共计产能90万方,成为业绩向好的基础。
盈利预测和投资评级。预计公司2011年到2012年的每股收益为1.09元和1.20元,以收盘价16.50元计算对应动态PE为15倍和14倍,考虑到公司区域供需形势向好,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:产能控制和区域水泥价格上涨不达预期的风险。
研究员：赵军胜 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：江西水泥1季报点评:东部水泥量价齐升的又一典型
随着公司省内整合的持续,协同效应的逐渐体现,我们看好公司未来表现。预计公司2011-13年的EPS 分别为1.06、1.36和1.63元/股(按照新增6500万股全面摊薄),对应3月16日收盘价16.44元,PE 分别为16.3、12.7、10.6倍,维持“推荐”评级。
研究员：邹戈，刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：江西水泥调研纪要:供需紧张,价格趋势向好
公司近况:
3月底南昌跌价50元后,4月2日价格重新上调40元,目前价格已经恢复至跌价前水平。今年4月以来,江西雨水明显偏少,江西水泥市场供需紧张,公司库位非常低。一方面,因雨水偏少,施工天数增加,市场需求旺盛,公司目前日出货量5.5万吨,已经达到满产水平,另一方面,全省煤炭供应紧张导致火电供应不足,水电因来水不足发电量也减少,因此水泥企业生产一直处于亚负荷状态,供应无法完全释放。今年夏季用电高峰时期,水泥企业限产让电的可能性比较高。
4月水泥平均不含税出厂价格330元,3月价格320+元。公司一季度吨毛利90+元,4月吨毛利110-120元。从目前市场供需来看,未来价格稳中上升是大概率事件。
江西省2010-2012年新增产能分别为1200万吨(6条线),600万吨(3条线)和400万吨(2条线),落后产能年均淘汰约300万吨。预计2010-2012年年底产能分别为6500万吨,6800万吨和7100万吨,2011-2012年增长率分别为4.6%和4.4%。
江西省作为中部发展较落后地区,农村市场需求、小城镇化以及基建需求占比较大,商业房地产需求低于20%。安居房有望下半年大规模启动。南昌市规划今年开工100万套保障房建设。预计今年江西水泥需求增速为两位数。
公司十二五规划。自定位为区域性公司,主要覆盖赣东北,赣南,福建厦门和福清。2010年底总产能1800万吨,1100万吨权益。
计划2015年末,自建总产能达到2200万吨。
盈利预测:
预计公司2011年总产量1800万吨,权益产量1170万吨(65%权益),吨三费35元(公司指导是30元),税率25%,在吨毛利90元(一季度水平),100元和110元三种情况下,公司2011年每股收益分别为:1.22元,1.44元和1.66元。对应2011年市盈率分别为13.6x,11.6x和10x。目前市场一致预期为0.98元,明显偏低。
研究员：罗炜,关雪 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：江西水泥:水泥价格有望保持高位,公司一季度业绩预计出现大幅增长
投资要点:
公司所在地区一季度水泥价格维持高位,预计公司一季度归属于母公司净利润将超过7500万元,每股收益约0.19元,业绩同比增幅达20倍,大幅增长的主要原因是水泥价格由10年1-3月的均价292.5元上涨至现在的均价400元左右,上涨幅度达36.75%,在销量也出现小幅增长的情况下,公司业绩出现明显上升。
二季度水泥消费将进入旺季,较高价格有望维持。从调研情况看,最近在红狮下调南昌周边水泥价格50元/吨的影响下,公司水泥价格也跟随下调50元/吨,但公司销往赣南和福建的水泥价格保持稳定,没有下调。预计进入4月之后,水泥消费进入旺季,公司水泥价格下调空间不大,将会维持目前较高价位。
江西水泥是江西省水泥龙头企业,在省内拥有玉山、万年、瑞金、赣州、乐平五大熟料生产基地,去年瑞金二线(5000T/D)和万年(5000T/D)2条新线投产后,总产能达到1700万吨,权益产能增加到1000万吨,在赣南和赣东北区域的市场占有率在60%以上。公司今年业绩增长将主要来自于区域水泥市场较高的景气度带来的价格上涨。
股权收购和混凝土生产线建设提升业绩空间。公司发布非公开增发预案, 计划发行不超过6500万股,募集资金收购控股孙公司锦溪水泥50%的股权、建设两条混凝土生产线和建设余热发电装置等,公司间接持有25%的股权, 收购后将控股锦溪水泥75%的股权。锦溪水泥业绩水平教好,2010年净利润达到1.03亿元,少数股东权益的减少和权益产能的增长将进一步提高公司业绩。
盈利预测和投资评级:预计公司2011年和2012年的每股收益为1.12元和1.39元,以昨日收盘价18.09元计算,对应动态PE为16倍和13倍,考虑到江西地区固定资产投资的快速增长,区域供需形势向好的发展前景,给予 “买入”的投资评级。
风险提示:区域内需求低于预期
研究员：朱勤 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：江西水泥:受益收购和多重政策,业绩向上确定
2010年,公司实现营业收入38.47亿元,同比增长34.26%;营业利润3.33亿元,同比增长211.24%;归属于母公司净利润1.53亿元,同比增长131.39%;每股收益0.39元;分配预案为每10股派现金红利0.8元(含税)。
江西水泥是江西省水泥龙头企业,市场占有率超过20%,2011年水泥产能达到1204万吨。水泥销售农村市场占比较高,超过60%。
第四季度业绩突增扭亏为盈。受水灾影响公司前三季度业绩处于亏损状态,第四季度在价格高涨的带动下,单季度每股收益达到0.43元。以南昌p.o42.5号水泥价格为例,2010年第四季度平均价格为425元/吨,同比增长38.42%;单季度综合毛利率为32.66%,同比提高8.37个百分点;单季度期间费用率为10.95%,同比下降3.10个百分点,其中销售费用率下降幅度较大,降2.13个百分点,主要是需求旺盛,导致销售费用率下降。财务费用率下降1.86个百分点,主要是本期利息资本化减少及贷款利率上调所致。
股权收购和混凝土生产线建设提升业绩空间。公司发布非公开增发预案,计划发行不超过6500万股,募集资金收购控股孙公司锦溪水泥50%的股权、建设两条混凝土生产线和建设余热发电装置等,公司间接持有25%的股权,收购后将控股锦溪水泥75%的股权。锦溪水泥业绩水平好,2010年净利润达到1.03亿元。收购后公司业绩将得到进一步的提升,公司的龙头地位也将得到进一步巩固。
受益建材下乡和水利设施建设。公司产品的农村市场占比较大,公司将成为建材下乡和农村基础设施建设的最大受益者。江西省在2010年的水灾中受损较大,这将进一步提升政府对于地区水泥设施建设的关注和投入,改善区域需求总量。同时受益于水泥产能控制和淘汰政策,区域新型干法产能已经达到工信部的控制标准,新增产能受到影响。区域供需形势向好形势将得到进一步的提升。
盈利预测和投资评级:预计公司2011年和2012年的每股收益为0.92元和1.17元,以昨日收盘价16.44元计算,对应动态PE为18倍和14倍,考虑到公司易受益多重政策,区域供需形势向好及收购提升产能的途径,维持“增持”的投资评级。
风险提示:政策力度不达预期的风险。
研究员：赵军胜 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：江西水泥:2011年将延续业绩高增长
净利润大幅增长131.9%。2010年公司实现营业收入38.47亿元,同比增长34.26%,归属于母公司净利润1.53亿元,同比增长131.91%,全年毛利率20.48%,比2009年提升2.3个百分点,每股收益0.39元,基本与我们预期相符。公司的分红方案为每10股派现金0.8元。
水泥价格上涨推动公司四季度毛利率创新高。公司2010年销量1298万吨,同比增长13.2%,我们可以看出公司净利润增长更多来源于水泥价格和毛利率提升。从我们跟踪的数据看,四季度江西省p.o42.5水泥平均价格398元/吨(含税),比三季度286元/吨,上涨39.8%,公司四季度毛利率32.6%,比三季度提高17.6个百分点,吨毛利高于100元,也是近几年的同期最高值。
瑞金二线和万年线两条生产线去年投产,产能扩张带来区域市场话语权进一步提高。公司是江西省最大的水泥生产企业,在省内拥有玉山、万年、瑞金、赣州、乐平五大熟料生产基地,去年瑞金二线(5000T/D)和万年(5000T/D)2条新线投产后,总产能达到1700万吨,权益产能增加到1000万吨,在赣南和赣东北区域的市场占有率在60%以上。对于公司而言,省内的最大竞争对手主要是海螺水泥、亚东水泥、红狮水泥,产能(2009年)分别为500万吨、450万吨、200万吨,与公司水泥产能相差较大。随着公司新建生产线投放,公司在赣南和赣东北区域的市场话语权进一步提高。
江西省人均熟料产能超过1000公斤,未来公司产能扩张方式将是整合和收购少数股东权益。2010年底,江西省新型干法人均熟料产能已经达到1000公斤,超过水泥行业准入条件的900公斤,未来新建生产线可能性很小。因此,公司未来实现产能扩张的方式将通过收购整合区域水泥产能和收购少数股东权益方式。公司计划未来2年通过收购传统市场水泥企业实现产能2000万吨,而另一方面公司目前五大生产基地中有四大生产基地是在持股50%的南方万年青旗下,未来公司也有通过收购少数股东权益方式提高权益产能。公司今年2月计划定向增发不超过6,500万股,募集资金63,000万元,部分用于收购江西锦溪投资有限公司持有的江西锦溪水泥股份有限公司50%的股权,收购完成后,公司权益产能将增加210万吨至1240万吨。
江西省“十二五”城镇化率接近全国平均水平,基础设施项目水利、铁路、公路和机场等很丰富。2010年江西省人均水泥产量1.4吨,与全国平均水平相当,但江西省的城镇化率仅为43.18%,低于46.59%的全国平均值3.4个百分点,也低于中部六省中的湖北、山西、湖南。根据刚召开的江西省住房和城乡建设部会议内容,2015年江西省城镇化率将达到51%以上,将接近全国平均水平。在基础设施上,水利:建成峡江水利枢纽工程,力争开工建设鄱阳湖水利枢纽工程,新建浯溪口等一大批大中型水库,全面完成规划内病险水库、病险水闸除险加固工程。增强鄱阳湖和五河干流主要圩堤防洪能力,推进重点地区中小河流治理,实施一万公里标准堤防建设工程;铁路:加快推进客运专线和重要站场设施建设,进一步完善出省通道,逐步构建五纵五横铁路网,基本实现县县通铁路;公路:力争全省高速公路通车里程突破5000公里,实现县县通高速公路;机场:建成宜春明月山和上饶三清山机场,扩建井冈山机场和赣州机场,积极推进赣东南机场的前期工作,逐步形成以南昌昌北国际机场为龙头的一干七支的机场布局。
盈利预测和估值。江西省去年新增水泥产能1500万吨,产能增长25%,年底产能预计达到6500-7000万吨左右,产能投放压力较大,但是我们认为在水利、铁路、城市基础设施建设带动下,固投增长幅度不会下降,水泥价格也有望维持目前较高位(目前江西水泥价格p.o42.5水泥价格460元/吨,比去年高58.62%)。我们预计公司2011/2012/2013年净利润3.4亿元、4.2亿元和4.7亿元,暂不考虑增发股本,每股收益0.86元/1.06元/1.2元,2011年PE为18倍,与行业估值基本持平,但是公司2011业绩是增长最高的,我们维持公司“买入”评级。
研究员：赵红 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：江西水泥:四季度业绩爆发,带来全年高增长
事件描述
江西水泥今日发布2010年年报,其主要内容为:
报告期内实现营业收入384711.75万元,营业利润33346.25万元,同比分别增长34.2%和211.2%
实现利润总额38623.22万元,同比增长122.9%
归属于母公司股东净利润15326.33万元,比上年同期增长131.9%,对应每股收益0.387元。
事件评论
第一,四季度量价齐升带来爆发,保障全年业绩快速增长
报告期内,公司业绩保持高速增长,营业收入为384711.75万元,同比增速达到34.2%;归属于母公司股东净利润15326.33万元,比上年同期增长131.9%。
分季度来看,下半年是公司全年业绩的主要贡献来源,尤其是4季度。四季度公司实现营业收入142145.78万元,同比增长66.83%;归属母公司净利润17051.19万元,同比增长275.56%,几乎翻了两番。
报告期内,公司期间费用率有小幅改善,从14.06%降至12.31%。
下半年的增长、四季度的爆发主要原因是限电影响带来的水泥业务的量价齐升。
四季度南昌地区高标号水泥价格上涨超过200元/吨,较历史同期也要高出近200元/吨。
公司销量各季度均有增长,其中四季度销量增速最高,约50%。
第二,江西地区供需形式将持续转好,四季度高盈利能力将延续
一方面,今年江西地区新增产能大幅减少。2010年江西市场投产了8条新型干法生产线,合计新增水泥产能约1500万吨,产能增速达到33%,这也是公司前3季度盈利较差的原因,随着新增产能消化完毕,4季度周边地区供需失衡使得江西市场水泥价格也大涨。目前区域内在建生产线约2条(对应产能约360万吨),新增产能大幅减少,2011年我们判断江西省供需形势将继续转好。
另一方面,江西水泥市场已形成较高的集中度。目前江西水泥市场正在逐渐形成三足鼎立的竞争格局。2010年,南方水泥、江西水泥和海螺水泥三家企业的水泥产能占整个江西省全部产能约三分之二(其中南方水泥和江西水泥已是一家人),较高的集中度有利于稳定区域市场的价格,维持高盈利能力。
第三,2011年:区域市场整合+混凝土领域延伸+余热发电配套
区域市场整合持续:公司在2010年底时拥有玉山、万年、瑞金、赣州、乐平五大熟料基地,形成了赣东北、赣南两块核心利润市场的战略布局。水泥产能约1,700万吨,占江西产能总量超过20%,已经形成了较大的规模。
2月15日,公司进一步收购了锦溪水泥50%股权,一方面进一步加强对赣东北地区对市场控制力。另一方面,权益产能从993万吨提高到1204万吨,增长21.25%。这意味着,即便不考虑吨盈利能力的变化,公司也将实现21%的业绩增长。未来,公司对江西市场的整合仍将继续。
向混凝土领域延伸:今年,公司还拟利用募投资金在万年和新国新建两条商品混凝土生产线,年产能分别为40万方和50万方。混凝土作为公司水泥产业链的延伸,将成为新的盈利增长点。
余热发电配套:2011年公司将对万年6号窑实施余热发电配套,进一步控制公司成本。
第四,维持“推荐”评级
随着公司省内整合的持续,协同效应的逐渐体现,我们看好公司未来表现。预计公司2011-13年的EPS分别为0.98、1.24和1.43元/股(按照新增6500万股全面摊薄),对应3月16日收盘价16.44元,PE分别为16.8、13.3、11.5倍,维持“推荐”评级。
研究员：邹戈，刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：江西水泥年报点评:年报业绩符合预期,关注2011 年一季度业绩或超预期
投资要点:
公司发布2010年年报,实现营业收入38.47亿元,同比增长34.26%;实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比增长133.91%;实现每股收益0.387元,同比增长131.74%。每股经营活动产生的现金流量净额2.00元,同比增长56.25%。
业绩基本符合我们之前预期,四季度贡献每股收益0.43元。受限电停产影响,四季度华东地区水泥价格实现大幅上涨,并带动江西地区水泥价格同比实现较大幅度上涨,南昌地区P.O42.5水泥12月份价格最高达到490元/吨,较9月底上涨160元/吨,并推动四季度公司业绩大幅增长,四季度实现营业收入14.21亿元,占比36.94%,实现净利润1.70亿元,占比111.11%,四季度毛利率达到32.66%,较去年同期上升8.37个百分点,从而奠定全年业绩。
全年生产熟料1122万吨,同比增长21.94%,生产水泥1303万吨,同比增长13.36%;实现产品总销量1562.28万吨,同比增长23.6%,其中水泥销售1298.02万吨,同比增长13.26%。我们测算水泥吨价格为245.15元,吨成本为191.33元。水泥业务毛利率21.95%,同比增加2.32个百分点。
在区域分布方面,江西地区优势地位继续巩固,实现收入 29.36亿元,同比增长17.20%,占比76.32%;公司于2010年1月通过联合重组福建福清华盛水泥,组建福清粉磨公司,开拓福建市场,实现收入8.16亿元,同比增长44.13%,占比上升到21.21%。未来公司水泥业务将受益于赣、闽地区固定资产投资高增长。
目前江西南昌P.O42.5散装价格大约为455-460元/吨,P.C32.5散装价格大约为420元/吨,较12月底有小幅下滑,但水泥价格整体还是维持在高位运行,我们认为随着3月底4月初水泥需求即将恢复到正常水平,价格进一步向下大幅调整的可能性较小。背后的重要逻辑是华东地区的区域市场结构在经历激烈竞争后形成了大型水泥企业寡头竞争的态势,并在新建线受到限制,产能供给预期减少的情况下,市场的协同预期得到强化。因此,我们认为公司一季度业绩将实现同比大幅上升,或有超预期的表现。
我们预计2011年、2012年每股收益0.98元、1.07元,对应PE 为16.7x、15.3x,鉴于股价已有较大幅度上升,我们对公司评级由“推荐”调整为“谨慎推荐”。但需关注2011年业绩仍有超预期的可能。
研究员：解文杰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：江西水泥:基本符合预期,未来趋势更重要
2010年全年每股盈利0.39元,4季度单季度盈利0.43元。
江西水泥2010年全年销售水泥1562万吨,全年销售收入38.47亿,同比增长34%。全年每股盈利0.39元,同比增长132.4季度单季销售收入14.21亿,同比增长67%,净利润1.71亿,同比增长276%.得益于4季度水泥价格的大幅提升,江西水泥在4季度一举扭转了前三季度的亏损局面,并实现了利润的大幅增长。整体业绩基本符合预期。
价格提升带来的盈利能力的大幅改善。
由于价格的大幅度提升,江西水泥的平均销售价格由226元上升至246元,提升了20元/吨,吨毛利由40元提升至49元,吨净利实现翻番,由5元升至10元。单从4季度看,公司的毛利率和净利率已经达到了32%和12%,远远高于全年平均的20%与4%的水平。由于市场协同的有效进行,2011年1季度江西水泥区域市场的价格调整非常有限,盈利能力也保持在高位,我们相信,2011年1季度业绩大幅增长可以确定,盈利能力改善趋势非常明确。
盈利预测有上调空间。
我们目前的盈利预测有上调空间,主要因为相对于我们目前的假设,江西水泥2010年的实际销量高于我们的预测数约10%,主要由于公司采购部分熟料进行粉磨销售,2011年我们1450万吨的销量假设有比较大的上调空间。
估值:维持目前买入评级。
我们维持目前的买入评级及19.26元的目标价(基于18x2011E市盈率).
研究员：密叶舟 所属机构：瑞银证券有限责任公司
报告标题：江西水泥:年度业绩再上新台阶
公司年报业绩基本符合预期,扣除非经常性损益后的每股收益为0.398元。公司实行了资产计提合计996万元,同时获得南方水泥投资收益和出让闪亮药业股权部分收益合计约4600多万元。
公司2010年业绩波动较大,前三季度受水灾影响亏损,第四季度由于限电引发的水泥价格大涨,业绩大幅提升,公司业绩贡献全部来自于第四季度。全年综合毛利率20.37%,同比上升了2.36个百分点。
在华东地区企业协同定价的影响下,2011年水泥价格坚挺,目前江西区域的价格相比于2010年年底仅下跌不到50元/吨,好于市场预期,我们预计水泥企业在目前价格下吨毛利110-120元/吨。
公司正筹划定向增发不超过6500万股收购水泥子公司少数股东权益,预计收购将使公司水泥总权益产能从993.09万吨增加至1204.28万吨,增幅为21.25%。
公司除收购水泥股权外还将计划新建混凝土搅拌站,我们测算公司募集资金项目完全实现和投产后,未来每年将增加上市公司净利润约14850万元。预计增发完成后将增厚公司2012年每股收益16%。
在中国建材的协助下,公司在江西省内的龙头地位正不断稳固。公司水泥销售覆盖江西全省,拥有万年、玉山、瑞金、赣州及锦溪五个熟料生产基地,分别处于赣南和赣东北区域,我们预计公司未来还将继续整合区域水泥市场,进一步做大做强。
考虑到公司增发还存在不确定性,我们维持公司2011年和2012年EPS预测分别为0.99元和1.09元(不考虑增发对业绩的影响),维持公司“买入”评级,目标价20元。
研究员：罗果 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：江西水泥:非定向增发意欲收购锦溪水泥50%股权同时新建两个搅拌站
收购锦溪水泥50%股权,公司权益产能增长21.25%.
通过收购锦溪水泥50%后,公司持有锦溪水泥股权由25%提升至75%,整个公司的权益产能由之前的993万吨增加到1204万吨,增幅达到21.25%,进一步巩固江西水泥龙头地位,提升区域内市场占有率。
定向增发补充流动资金,降低负债率.
江西水泥负债率较高,借贷成本也较高。截止至2010年9月30日,资产负债率达到68.96%,行业平均负债率仅57.97%,公司杠杆率明显偏高。通过定向增发可以有效降低负债率,预计可以降至63.24%,每年至少降低财务费用732万,同时增发为企业扩产及新建项目提供资金。
新建万年、兴国两座混凝土搅拌站,加深垂直产业链延伸.
非定向增发其中两个重要项目是万年40万方和兴国50万方混凝土生产线。行业平均混凝土销售毛利润在25%左右,高于公司水泥的毛利率。加深产业链可以提高公司综合毛利润率,同时混凝土搅拌站是销售渠道的扩展。随着“十二五”规划的展开,混凝土需求将加大,另外未来预搅拌政策的执行力度势必强化,混凝土搅拌站对水泥企业的重要性将会与日俱增。水泥企业进军下游混凝土搅拌站进行“攻城略地”是整个行业的大趋势。
盈利预测.
预计2011年EPS为0.85元,同比增长102.38%。目前股价相对2011年度动态市盈率为15.35倍,还存在向上空间。
投资建议:买入评级
研究员：恒泰证券研究所 所属机构：恒泰证券有限责任公司
报告标题：江西水泥:权益产能有效提升+高业绩弹性,存补涨需求
事件:公告:拟定向增发不超过6500万股,增发价格不低于10.64元/股,募投资金约6.3亿元,用于收购锦溪水泥50%股权及补充流动资金等项目。
点评:
本次收购锦溪水泥的盈利能力较强。锦溪水泥位于江西省乐平市,公司于2009年7月通过南方万年青收购其50%股权,间接持股比例25%,拥有日产2500和日产3000生产线各一条,水泥总产能为422.37万吨,权益产能仅105万吨。锦溪水泥2009年和2010年前三季度的利润率分别为7%和7.7%,均高于同期的公司1%和6.04%。本次是母公司直接收购其余50%股权,持股比例上升到75%,权益产能增加到316.5万吨,使公司权益产能上升到1204.28万吨,增加21.25%。
配备余热发电,公司的煤电成本进一步降低。此余热发电项目是为去年10月投产的万年5000T/D生产线配备,自发电量可以满足该生产线近三分之一的用量,节约电力成本近3000万。另外,我们了解到公司去年已对部分生产线实施技改,技改后公司可以采购当地的无烟煤,降低吨水泥用煤成本15-18元,煤、电成本的降低为公司获得较高毛利率水平提供保证。
进军混凝土,稳固已有市场份额。公司水泥市场主要面向农村领域,新农村建设和建材下乡等将释放巨大的农村市场空间。公司从国外经验来看,向下游混凝土布局是水泥行业的发展方向。此次募投的万年和兴国2个混凝土搅拌站,将继续稳固已有市场份额。
十二五重大工程众多,新增产能压力问题不大。2010年江西省新增水泥产能1159万吨,2009年新增产能仅90万吨,公司的瑞金二线(5000T/D)和万年(5000T/D)2条新线于去年投产,占到新增产能的30%,另外,江西省人均熟料产能已超过900公斤,去年是产能释放的最后一年。而在需求侧,根据江西省出台的十二五规划草案,省内重点工程众多,新增产能压力问题不大。水利:修护因洪涝灾害造成的基础设施,建成峡江水利枢纽工程,开工建设鄱阳湖水利枢纽工程等;铁路:逐步构建五纵五横铁路网,基本实现县县通铁路;公路:力争全省高速公路通车里程突破5000公里,实现县县通高速公路。
区域市场集中度呈三足鼎立。从江西省内水泥企业的竞争格局来看,省内水泥市场正在逐渐形成三足鼎立的竞争格局。2010年,南方水泥、江西水泥和海螺水泥三家企业的水泥产能占整个江西省全部产能约三分之二。公司是江西省最大的水泥生产企业,在省内拥有玉山、万年、瑞金、赣州、乐平五大熟料生产基地,总产能达到1700万吨,占全省20%以上市场份额,而在赣南和赣东北区域的市场占有率达到60%以上。
业绩弹性最大,给予公司买入评级。去年3季度以后,江西区域内水泥市场价格提升近60%,公司充分受益价格提升所带来的业绩增长,我们认为今年在区域集中度较高和需求不成问题的背景下,水泥价格保持平稳的可能性较大,受同比基数效应影响,今年水泥平均价格同比增幅在40%以上。暂不考虑此次增发对业绩摊薄,我们预计2010/2011/2012年EPS分别为0.42元、0.83元和1.03元,业绩增长明显,加之停牌期间水泥板块表现优异,公司股价存在补涨需求,维持“买入”评级。
研究员：赵红 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：江西水泥:定向增发助公司业绩增长
1、江西水泥今日发布了对外非公开发行股票的预案。按照预案,公司拟非公开发行的股票合计不超过6,500万股,发行价格不低于10.64元/股,募集资金不超过6.91亿元主要用于以下几个方面投资:
目前公司的总股本为3.96亿元,定向增发后,公司的股本将扩充至4.61亿股,新增股本占扩充后总股本的14%。
2、收购购锦溪水泥股权 增厚公司未来业绩。目前公司拥有玉山、万年、瑞金、赣州、乐平五大熟料基地,全部位于江西省内,形成了赣东北、赣南两块核心利润市场的战略布局。截至目前,公司水泥权益产能约993.09万吨。目前,公司持有25%的锦溪水泥股份,收购后公司将占其权益的75%。锦溪水泥目前的总产能为422.37万吨,但权益产能只有105.59万吨。通过本次非公开发行收购锦溪水泥50%的股权,公司持有的锦溪水泥权益产能将达到316.78万吨,增幅为200%;公司总权益产能将达到1,204.28万吨,增幅为21.25%。锦溪水泥09年与10年前三季度为公司分别贡献净利润2,996.55万元与2,581.36万元,公司资产的赢利能力高于现有水泥资产的平均盈利能力。通过本次收购,将促进公司的盈利能力的大幅提升,为公司进一步整合打下良好的基础。
3、收购价格合理。 此次公司将利用募集资金中的3.05亿元收购锦溪水泥50%的股权。吨水泥的收购价格为145元,大大低于新建水泥250元/吨的投资,考虑到资产折旧以及公司水泥与熟料产能的比列关系,我们认为此次收购价格基本合理。
4、新建混凝土90万立方米。此次公司将利用0.7亿的募集资金,拟新建两个混凝土生产基地,建成后预计年生产预拌混凝土90万立方米。随着国家加大使用预拌混凝土的相关措施的出台,人们对资源综合利用及环境保护认识的不断提高,预拌混凝土也会不断向农村市场推进,公司所在区域内的预拌混凝土的使用比例也会不断提高,为此该区域内预拌混凝土未来市场前景广阔。 我们预计项目投产后, 将为公司每年新增净利润约1700万元。
5、给予公司“谨慎买入”评级。此次增发后,预计未来每年将为公司新增约0.7亿元的净利润,将每年增厚公司EPS0.15元。我们预测,公司11年、12年的EPS可分别达0.93元、1.10元。目前公司的价格为14.36元,对应11年的市盈率还很低,我们认为公司还有一定的估值空间,给予公司“谨慎买入”评级。
研究员：曹柱 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：江西水泥:增发提高权益产能,业绩弹性大仍是亮点
公司今日公告了非公开增发预案,将发行不超过6500万股,发行价格不低于10.64元/股,募集资金净额约6.3亿元,用于以下项目:1)收购锦溪水泥50%股权及补充流动资金;2)4500T/D熟料生产线配套9MW纯低温余热发电项目;3)万年商品混凝土搅拌站项目;4)兴国商品混凝土搅拌站项目。
收购锦溪水泥50%股权是本次非公开增发的主要投资项目,收购完成后,公司对其实际持股比例将从目前的25%上升到75%,增加权益水泥产能211万吨,上市公司总权益水泥产能将从993万吨上升到1204万吨,增长21.25%。本次收购是公司从原先通过外部扩张增加产能,转变为通过内部整合提高权益产能的重要举措,为公司未来进行内部整合和增效打下坚实的基础。通过本次收购,公司盈利将获得提升,而且将进一步扩大在江西省的市场占有率,提高行业集中度,增强对价格的控制力。
补充流动资金和建设纯低温余热电站将有效降低公司财务费用和生产成本,余热发电项目建成投产后,年发电量5944.32万kwh,供电单价按照0.56元/kWh(含税)计算,年可节省电费3062.51万元。两个商品混凝土搅拌站(产能共计90万方)的建设将延长公司产业链、增强盈利能力和对终端市场的控制力。
假设公司于今年年中完成增发,并假设增发价格为11元/股,发行5727万股,发行后总股本扩至4.53亿股,考虑到少数股东损益比率的降低、未来混凝土项目的达产及公司余热发电带来的成本降低,我们上调公司2011-12年EPS至0.96、1.25元,目前公司股价13.05元对应2011-12年PE为13.56、10.46倍,目前公司估值水平低于行业可比公司。
我们测算,公司业绩对水泥价格敏感性在水泥板块中领先同侪,而2011年东部水泥均价有望同比大幅提升,令公司2011年业绩存在超预期可能,我们维持对公司“买入”的评级。
风险提示:1)江西省水泥市场价格低于预期;2)煤炭价格上涨幅度超预期。
研究员：周焕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：江西水泥增发点评:进一步收购,加强区域控制
江西水泥今日发布公告,主要内容为:公司拟以不低于10.64元/股的价格非公开发行不超过6500万股,发行对象主要为证券投资基金、财务公司、保险机构投资者、合格境外投资者、其他机构投资者及自然人。发行后不会引起控股权的变化。募集资金主要投向以下几个项目:1、收购锦溪水泥50%股权;2、补充流动资金;3、纯低温余热发电项目;4、万年和兴国商品混凝土搅拌站项目。
此外,董事会审批通过子公司成立江西石城南方万年青水泥有限公司投资建设石城粉磨站的决议。
2010年江西市场投产了8条新型干法生产线,合计新增水泥产能约1500万吨,产能增速达到33%,这也是公司前3季度盈利较差的原因,随着新增产能消化完毕,4季度周边地区供需失衡使得江西市场水泥价格也大涨。目前区域内在建生产线约2条(对应产能约360万吨),新增产能大幅减少,2011年我们判断江西省供需形势将继续转好,随着公司省内整合的持续,协同效应的逐渐体现,我们看好公司未来表现。预计公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.42、0.98、1.25元/股(2011、2012年是按照新增6500万股全面摊薄),对应2月15日收盘价13.05元,PE分别为31、13、10倍,维持“推荐”评级。
研究员：邹戈，刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：江西水泥重大事项点评:增发助力成长
此次定向增发将对公司未来快速发展产生较为重要的影响,长期而言亦会对公司股价形成实质性利好。我们前期测算公司2010/2011/2012年EPS分别为0.41/0.93/l.29元,由于此次非公开发行具体方案尚未完全落实,同时我们也无法预判定增方案的确切时间窗口,因此很难就非公开发行所带来的财务费用降低(补充流动资金)、生产成本下降(余热发电)、并购业绩增厚与股本增多引起的盈利摊薄的正负效用进行精确权衡。
基于此,在假设2011年全年摊薄的情况下,我们重新测算公司2010/2011/2012年EPS分别为0.41/1.14/1.56元。依据对行业景气周期和公司盈利增长的判断,给予公司2011年15xPE,合目标价17元,继续维持“买入”评级。
研究员：杨涛，潘建平 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：江西水泥:把握业绩高弹性主调,非公开增发锦上添花
公司发布非公开增发预案,发行数量不超过6500万股,发行价格不低于10.64元/股,募集资金主要用于以:收购锦溪水泥50%股权及补充流动资金;纯低温余热发电项目;万年商品混凝土搅拌站项目;兴国商品混凝土搅拌站项目。
公司此次收购50%锦溪股权,持有锦溪水泥的权益产能从105.59万吨(25%)增加到316.78万吨(75%),公司总权益产能由993.09万吨增加到1204.28万吨,而且通过对于锦溪水泥的股权收购将巩固公司在赣东北地区的主导地位,提升公司的市场占有率。
投资新建水泥搅拌站,预计达产后将增加公司收入20660万元,增加税后收入1768.75万元。
纯低温余热发电项目据测算建成投产后,年发电量5944.32万kwh,余热发电自用电为8%,年可节省电费3062.51万元,经济效益十分明显。
目前江西地区水泥价格仍旧保持在高位运行。我们认为背后的重要原因是华东地区的区域市场结构在经历激烈竞争后形成了大型水泥企业寡头竞争的态势,并在新建线受到限制,产能供给预期减少的情况下,市场的协同预期得到强化,今年上半年水泥价格将同比大幅上涨,并大幅推升今年公司业绩。
我们暂时不考虑增发因素,预计2010年、2011年、2012年每股收益0.41元、0.98元、1.07元,对应PE为31.8x、13.3x、12.2x,未来不排除业绩有超预期可能,维持“推荐”评级。
研究员：解文杰 所属机构：东北证券股份有限公司
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