北新建材(000786)_研究报告_财经_新浪网(000786) 研究分析报告|查股网
股票名称：北新建材(000786)
报告标题：北新建材调研深度报告
看好北新建材的四大理由:行业未来五年仍有翻番空间,兼具投资和消费属性;龙头公司具备快速扩张的天时地利;双品牌优势使战略运作更加灵活;业绩快速增长,财务指标稳健,行业白马估值过低。
石膏板行业在我国仍处于快速成长期,集中度提升是必然:我国人均石膏板用量仅有1.39平/人,远低于发达国家水平。石膏板使用大国日本和美国的用量均经历过快速发展期,日本人均消费量峰值达到5.46平米,美国的产能则高度集中于8家公司。我国市场空间未来五年市场还将翻番,增量与存量市场并存使石膏板行业周期性弱于房地产。市场逐渐品牌化,龙头企业具备更强的发展实力。
公司是绝对龙头,扩张强势,增长稳健:公司作为新型建材龙头,在全国范围内布局。目前,业务规模超过10亿平米(配套轻钢龙骨),市场占有率超过30%,并计划再用3年时间业务规模超过15亿平米,成为世界第一的石膏板产业集团,到2015年石膏板产能超过20亿平米。公司经营业绩一直稳健增长,近五年更是呈现加速上涨的态势。
盈利预测:2011-2013年销售收入为58.75亿元,74.83亿元和89.87亿元,分别增长34.5%,27.4%和20.1%。毛利率分别为27.72%,28.08%和28.27%。对应归属于母公司的净利润分别为5.79亿元,7.73亿元和9.72亿元,分别增长39.0%,33.4%和25.8%。对应每股收益分别为1.01元,1.34元和1.69元。维持“买入”评级。
研究员：田东红，韩梅 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：北新建材:盈利即将回升,稳健成长无忧,不应错杀的行业白马
调研结论
产品价格上升,成本有效控制,今年全年毛利率不会降。一季报毛利率之所以下滑6个点,是由于石膏板的价格同比去年低一些, 主要是受泰山石膏价格拖累。2010年一季度表现过好,售价高, 也造成同比效应。一般一季度销量占全年15%。进入到4月份公司产品开始提价,目前龙牌石膏板的价格是7.1-7.2元/平米,已经超越去年6.8元/平的均价, 泰山石膏板目前已经回到去年的均价。公司通过降低纸耗,用便宜的辅料替代贵的辅料,与泰山管理上协同进一步挖掘控制成本上升。从4月份单月来看生产成本比去年同期高3-5%,今年单位成本上涨幅度有限,整体毛利率水平不会比去年低。
石膏板行业仍将保持15%-20%的增长,公司市场份额从30%提高到50%。公司预计“十二五”期间国内石膏板行业消费量翻番, 以人均消费量3平米计算,市场容量可达到35-40亿平米,公司计划占到50%的市场份额,达到20亿平米的产能。去年销量6.5亿平米,泰山5.4亿平米,龙牌1.1亿平米,我们预计今年产能达到10亿平米,产销量在8.5-9亿平米,增速在30%以上。
外资扩产进度落后于公司,落后产能还有淘汰空间。外资可耐福、拉法基等近几年扩张速度和规模要明显落后于公司,去年北新建材+3家外资企业销售整个约9亿平米,市场还有大约9亿平米落后产能。这其中有2亿多平米能挣点钱,3亿平米盈亏平衡,还有3亿平米基本上不挣钱(2000万平以下算落后产能)。从目前的情况来看,原材料能源及人工成本的上升在不断挤压这些小企业的经营利润,未来都将会被市场淘汰量。也是北新建材挤占的市场空间。
护面纸生产线7月投产。泰山20万吨护面纸今年7月份投产, 可供应4亿平米石膏板用护面纸。预计可降低护面纸成本5%-10%。
盈利预测。我们维持盈利预测,公司2011年收入60.17亿元,增长37.7%,归属于母公司净利润5.85亿元,EPS1.02元。公司近几年发展策略仍将以快速做大规模,抢占市场份额为主,产品将适度提价,降低经营成本,保证稳定的毛利率水平,预计未来三年复合增长率在30%左右。我们认为公司属于稳健成长性公司, 虽略显平淡,但平淡中却有实实在在的业绩支撑,目前股价对应今年PE 不到14倍,严重低估,维持“买入”评级。
风险提示。公司一季度产生律师诉讼费2000万(美国的官司), 目前龙牌石膏板的诉讼已经全部结束,泰山还在诉讼进程中。
研究员：田东红，韩梅 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：北新建材:石膏板行业龙头,快速成长可期
石膏板具有优越的隔热保温性能,打造节能低碳生态居住。据圣戈班统计,普通家庭用电量集中于制冷供暖,占到全年用电量的60%左右,房屋的保温功能是有效降低此类用电量的关键。纸面石膏板拥有着优越的隔热保温性能,导热系数为0.18W/m.k左右,仅为普通水泥混凝土的9.5%,空心砖的38.5%,与最传统的隔热室内装饰材料木材的导热系数相近,因此能够有效地降低建筑能耗,节约能源。
石膏板行业有发展空间,隔墙的需求尤为巨大。与发达国家比较,我国纸面石膏板年人均消费量非常低,不到美国和加拿大的2%,日本的人均消费量约为我国的30倍。并且,在国外,纸面石膏板主要应用于隔墙体系,吊顶系统使用量相对较少,而相比之下,我国隔墙纸面石膏板用量明显较少,预期国内在建筑隔墙体系中使用纸面石膏板的潜力非常大。
北新建材作为本土石膏板龙头企业,具有明显的先天优势和规模优势。
截至2010年底,公司的石膏板业务规模达到年产10亿平方米,位居亚洲第一,国内市场占有率达到40%,公司正着力向20亿平方米产能布局、世界石膏板规模第一的战略目标推进。公司的实际控股人是大型央企中国建筑材料集团公司,这使得公司在争取大型火电厂资源时可能拥有一定优先权,为公司提升市场竞争力。
公司产业布局广泛,拥有明显的地理位置优势。石膏板具有易碎搬运问题,一般运输距离不宜超过500公里,产业分布广泛将直接影响企业的销量。公司产业在国内区域市场覆盖广阔,拥有了明显的地理优势。
公司实行差异化产品竞争战略,不同石膏板品牌定位明确,符合各类消费需求。公司的龙牌石膏板在高端产品中出类拔萃,满足非住宅建设所需的高端产品需求,而公司泰山牌石膏板作为中端产品的代表(目前占有石膏板中端产品市场60%),更是符合住宅类建设使用石膏板的需求。
品牌层次化、预期差异产品竞争战略必定为公司占有更多的市场份额。
我们预测公司2011-2013年每股收益将分别为0.97元、1.22和1.48元,预计年复合增长率将达到28%。基于目前相关非金属建材行业平均20.86倍的动态市盈率,对应目标价20.24元,首次给予公司“买入”评级。
风险提示:石膏板原材料(煤炭、美废)价格波动风险以及房地产行业的政策风险
研究员：罗果 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：北新建材季报点评:一季度业绩稳定增长,未来产量加速扩张
公司2011年一季度营收稳定增长,业绩淡季不淡。公司实现一季度营业总收入9.87亿元,同比增长38.71%;归属上市公司股东的净利润3363.81万元,同比增长33.37%,基本每股收益0.058元,同增31.82%;加权平均净资产收益率1.29%,较去年同期增加0.17个百分点。
公司营业成本同增50.72%,导致毛利率较去年同期下滑6.37个百分点,至20.13%。成本增长主要原因为:公司石膏板销量大幅增加,致营业成本占比暂时性上升;此外,各占石膏板成本约30%的煤炭和护面纸价格较去年同期出现大幅上涨,亦推高营业成本。石膏板是一种单位价值较低的产品,销量是企业占据市场的决定性因素,我们判断,随着新线产能的逐步铺开,规模效应将使公司利润率趋于稳定。
房地产调控对公司业绩影响较小。约占石膏板销量80%的公共建筑市场仍然是公司业务的重点,房地产调控短期内不会对公司业绩产生明显影响。从长期来看,石膏板作为节能、环保的新型建材,向住宅装修市场的加速渗透是大概率事件,住宅市场预计将成为公司未来的盈利增长点。
公司2010年产能规模超过10亿平米,位居亚洲第一。按目前公司规划计算,我们预计2011/12/13年实际投产产能可达12/14/15亿平米,增速为32.8%/15.6%/7.8%。公司计划未来将产能进一步扩张至20亿平米,继续以规模取胜。我们预计未来三年公司石膏板业务收入复合增长率可达28.8%。
我们公司预计2011/12/13年能够实现营业收入59.79/77.89/89.94亿元,同增36.8%/30.3%/15.5%,实现每股收益1.00/1.29/1.57元。考虑石膏板行业广阔的市场空间,公司良好的成长性和稳定的盈利能力,赋予公司2011年20倍P/E,折合目标价格20.00元。公司当前股价对应11/12/13年15/11/9倍P/E,处于低估状态,具备投资价值,给予公司“买入”评级。
研究员：朱勤 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：北新建材:一季度现成本压力,仍是很好的长期品种
公司一季度实现归属上市公司净利润增长33%。公司公告一季报,实现营业收入9.87亿元,增长38.7%,营业利润5400万,同比增长4.1%,营业外收入971万元,基本为增量。实现归属于上市公司净利润3365万,同比增长33%,EPS0.058元。净利率3.4%,去年同期3.5%。营业费用率4.2%,去年同期7.7%,管理费用率7.9%,持平(其中约1个点为诉讼费用率)。
亮点在于销售增速并无出现下降。一季度营业收入的增长应主要来自于量的增长,预计龙牌增长有50%左右,泰山有30%左右。这个基本上证明了公司收入规模不完全受制于宏观调控,有争取别人市场份额的能力。
通胀压力下毛利率下滑幅度较为明显,二季度将有所好转。一季度综合毛利率20.1%,同期26.5%,去年全年为27.1%。过去三年中只有2008年的一季度低于这个水平。主要压力来自于原材料成本和人工的上涨。从成本的角度来说,我们看到美废同比上涨了10%,煤炭同比上涨了6%左右。我们曾经在深度报告中做过判断:行业目前还处在走量扩张的阶段,公司在竞争中考虑的更多的是跑马圈地,保持自己的走量,因此在行业不景气的时候价格上会较为灵活。二季度来看,据我们的了解,泰山在成本控制方面仍有努力,而龙牌近期累计上涨0.4元/平,判断能覆盖成本的上涨。
仍然是一个很好的长期品种。我们认为之前北新的估值之所以一直被压抑,也是因为大家认为公司面临着需求调控、成本上涨的压力,但事实上,在这个过程中,小企业的压力是最大的,公司凭借规模优势和政府补助,在冬天利润反而最终还能实现30%的增长。在市场集中度上升到一定程度之后,公司就能得到价格控制权。预计2011-2013年EPS为0.98、1.27、1.69元。
风险在于原材料价格继续暴涨,地产销量长期萎缩。
研究员：王晶晶 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：北新建材一季报点评:一季度业绩稳步增长,持续扩张可期
事件:
北新建材公布2011年一季报。公司一季度实现营业收入9.87亿,同比增长38.71%;净利润0.34亿,同比增长了33.37%,EPS0.06元。基本符合我们的预期。
点评:
1、公司营业收入增长的主要原因是公司产能的扩张和县级市场销售渠道的拓展。公司从去年开始在全国范围内加大产业布局,公司以及所属子公司新建的石膏板生产线陆续竣工投产,产能规模迅速扩大,从而提高了区域市场的产品供应效率和供应能力,另外公司也在大力拓展县级市场的销售渠道,并且受益于建材下乡和保障房等政策,使得石膏板的销售规模不断扩大,导致一季度公司营业收入增加。
2、由于原材料价格上升,公司毛利率有所下降;公司管理成本控制较好,三项费用率下降4.4%。由于石膏板主要的原材料护面纸和燃煤价格有所上涨导致公司1季度毛利率下滑6.4%至20.13%,但公司三项费用率控制的较好,由去年的18.67%下降到14.27%,并且公司今年一季度的营业外收入达到了1071万元,同比增长了1609.6%,所以公司最后的净利率维持在了5.6%,同比下降了0.72%。
3、未来看点在于公司产能的扩张和市场占有率的不断提高。公司目前10亿平方米石膏板产能的布局已经完成,未来将朝着20亿平方米的石膏板产能推进,实现石膏板业务规模世界第一的战略目标。目前公司的市场占有率约为35%,主要的竞争对手是国外的几大石膏板厂商,然而国外的厂商目前看来并未有扩张新区域的计划,公司依靠脱硫石膏的出现实现低成本扩张,预计到2015年市场占有率将达到50%。而从国内石膏板产量和需求的数据来看,需求端依然保持的稳定的增长。
4、盈利预测和投资评级。我们预计公司2011、12和13年的EPS为0.96、1.21、1.50元。对应股价14.3元的PE为15、12、9倍。我们考虑到公司在行业里的龙头地位和石膏板行业受益于建材下乡和节能减排,我们认为目前股价未完全反应公司的价值。上调公司投资评级至“强烈推荐-A”。
5、风险提示:原材料价格不断上升导致毛利率持续下滑。
研究员：邹文军 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：北新建材:产能释放助推收入持续增长,毛利率略有下滑
产能释放+全国布局助推收入持续快速增长。
公司前三个月实现收入增长38.71%,主要得益于公司在全国范围内石膏板产业布局的进一步完善,公司及所属分子公司新建的石膏板生产线陆续竣工投产,产能规模迅速扩大,从而提高了区域市场的产品供应效率和供应能力;此外随着产业布局的深入,公司大力拓展地县级市场销售渠道,并进军新农村及保障性住房建设。
原材料价格上涨抬升生产成本,毛利率有所下滑。
公司一季度实现毛利率20.13%,同比去年下滑了6.37个百分点,主要是原燃料及美废价格上涨对生产成本冲击较大,因此导致营业利润增速仅为4.04%。我们认为二季度伴随公司自建的护面纸投产及产销量扩大摊销成本等因素,产品的毛利率会呈现企稳回升态势。
营业外收入大幅增长带动利润总额增速提高。
一季度营业外收入比上年同期增加9,712,242.33元,增长了1,609.60%。主要原因是公司及部分所属子公司本期确认的政府补助有所增加。盈利预测及估值。
我们略微调整盈利预测,预计2011-2012年收入分别为60.17亿元和73.80亿元,分别增长37.7%和22.6%。毛利率分别为27.09%和27.30%,对应归属于母公司的净利润分别为5.85亿元和7.29亿元,分别增长40.3%和24.7%,每股收益分别为1.02元和1.27元。基于公司未来几年产能持续快速扩张,且仍具备较好的成长性,而目前股价对应11年PE估值仅为14倍,我们认为估值偏低,维持“买入”评级。目标价20元。
研究员：田东红，韩梅 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：北新建材:一季度业绩稳健增长
公司动态:
北新建材公布2011年一季度业绩,收入、净利润分别同比增长38.7%、33.4%,录得EPS0.06元,基本符合预期。
评论:
石膏板产销旺盛,业绩稳健增长。1Q2011,公司收入增长39%至9.9亿,呈现淡季不淡格局,体现了公司石膏板产能逐步释放及渠道下沉继续深入的推动;财务指标上,公司毛利率1Q下滑6.4%,差于预期,近期护面纸和燃煤成本高企应该是主要原因,但从母公司报表1季度毛利率同比稳定(小幅上升0.2%)的对比看,公司下属子公司(主要是泰山石膏)在增值税退税等会计处理上可能较为滞后也可能是原因之一。公司三项费用率同比下降4.4%,使得营业利润率下降幅度收窄至1.8%。最终公司1Q净利润同比增长33%至3360万,录得EPS0.06元,基本符合预期。
扩张步伐继续迈进,新农村及保障房建设促行业发展。公司10亿平方米石膏板产能布局已达成,20亿平方米产能布局战略目标指引下全国范围内新产能建设仍在持续推进,未来产能的逐步释放将推动收入规模稳定增长,新型房屋等业务开拓亦带来新利润增长点。需求面上,行业数据显示,今年至今石膏板销售在商业地产密集调控下依然保持旺盛态势,而新农村及保障房建设的落实/推进将对石膏板需求形成积极支撑,预计公司石膏板业务未来两年仍将保持较快增速。
投资建议:
维持公司2011~12年EPS预期分别1.0元和1.29元(未考虑搬迁补偿的一次性收益),公司当前股价对应2011~12年市盈率分别14.3x、11.1x。
公司是竞争优势和持续成长性突出、兼实质性受益于我国节能减排政策推进的新型建材公司,当前估值并未反映公司的行业地位和成长性,重申推荐评级,建议长期投资者积极介入。
主要风险:
护面纸、燃煤价格持续攀升;毛利率持续同比下滑;公用建筑需求大幅下滑。
研究员：朱亚锋,曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：北新建材:成长中的国际石膏板龙头,2011年一季业绩符合预期
2011年一季度公司实现营业收入9.86亿元,同比增长38.71%;营业利润为5429万元,同比增长4.04%;利润总额为6425万元,同比增长22.41%;归属于母公司所有者的净利润为3364万元,同比增长33.37%。实现每股收益为0.06元,基本符合我们的预期。
销售规模增长、期间费用率下降和营业外收入增加保证业绩稳增。随着公司在全国范围内进行石膏板生产线的布局,本部和子公司新建生产线陆续投产。销售上公司大力拓展县级市场销售渠道,并介入新农村和保障房建设,公司产品销量增长较快,带动收入增长。在公司收入增长和加强费用管理的情况下,一季度期间费用率为14.27%,同比下降4.40个百分点,其中销售费用率下降3.52个百分点;管理费用率为7.89%,同比下降0.04个百分点;财务费用率为2.16%,同比下降0.84个百分点。2011年一季度营业外收入同比增长971万元,主要是公司确认政府补助增加。
盈利能力向正常水平回归,未来成本压力下降可能性大。一季度公司综合毛利率为20.13%,同比下降6.37个百分点。
主要原因是公司原材料价格上涨导致石膏板和其他产品盈利能力受到影响,盈利能力下降是2009年偏高盈利能力向正常回归的表现。作为护面纸原料的美废2011年一季度价格指数为每吨1679元,同比提高17.78%。美废价格目前已处于较高水平,接近2008年7月的每吨1980元的水平。随着美国经济复苏,美废供应增长,加上人民币的升值,未来价格大幅上涨的可能性较小,存在环比回落的可能性,目前几种型号的美废价格环比已有所回落。
成本上升有利于公司市场拓展。纸面石膏板成本上升,盈利空间回归正常,使得一些使用天然石膏,成本较高的中小企业发展受制,有利于公司市场的拓展。同时,新线的布局有利于公司运输和脱硫石膏成本的下降。公司通过产能的释放、市场占有率的提升和潜在需求空间的拓展达到销售规模的扩大,成为业绩稳定增长和实现战略目标的途径。
成长的行业龙头需求向好,潜在空间大。公司作为亚洲最大的石膏板产业集团,目前产能达到10亿平方米,未来目标是达到20亿平方米,成为世界第一大石膏板产业集团。按照占领市场制高点战略,公司全国范围内布局建线,优先占据有利位置和资源,形成先入优势的壁垒。未来几年布局的产能也将陆续集中释放,预计年均在2-3亿平方米。纸面石膏板主要用于写字楼和酒店等公共装修领域,住宅比例较小,受国内房地产调控的影响较小。纸面石膏板产品价值低,同时公司积极保障房建设和农村领域拓展,未来需求增长稳定。国内石膏板使用仍处较低水平,住宅使用较少,作为绿色建材,未来需求潜在空间大。这些将带动公司业绩增长
盈利预测和投资评级。预计公司2011年到2012年的每股收益为1.05元和1.31元,以收盘价14.55元计算对应动态PE为14倍和11倍,具有一定的安全边际,考虑到公司龙头地位,成长目标明确,业绩稳定增长,在成本下降情况业绩超预期可能存在,维持公司“增持”评级。
风险提示:原材料价格变化超预期和市场拓展不达预期的风险。
研究员：赵军胜 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：北新建材:一季报业绩符合预期,石膏板持续稳定增长
业绩符合预期。公司11年一季度实现营业收入9.87亿元,同比增长38.71%,实现归属母公司净利润0.34亿元,同比增长33.37%,全面摊薄EPS0.058元。
业绩符合我们年报前瞻的预期0.05元。
期待二季度盈利逐步改善。公司业绩增长主要源于营业外收入提高971万元达到1071万元,同比增长约1609.6%,折合EPS0.017元(不考虑所得税费用)。
公司石膏板虽然销量扩张、收入增长较快,但营业利润增长平平,同比仅提高4%,主要为受成本护面纸、燃料上涨影响,公司毛利率下滑6.4%至20.1%。从二季度情况来看,公司已开始逐步上调石膏板均价,抵御成本上涨影响,因此我们对公司未来盈利依然乐观。
石膏板产销量持续稳定增长。公司10年石膏板产能由7.2亿平米扩张至10亿平米,达到亚洲第一,共有四川广安、湖北武汉、辽宁铁岭、河南偃师、安徽铜陵、江西丰城生产线正式投产;河北故城、江苏太仓二线、山东平邑、江苏镇江、湖北荆门二期、重庆二期项目试生产。其未来石膏板总产能目标达到20亿平米,较10年产量提升约3倍;同时矿棉板业务规模达到年产1600万平方米,居中国第一;轻钢龙骨业务规模达到年产6.9万吨,居中国第一。
整体房屋、岩棉防火材料迎来新发展契机。公司集成房屋结合北美、澳新、日本体系生产技术,产品作为新型钢结构建筑,具有抗震、节能、可再利用等优势。除国内市场外,公司也积极拓展海外市场,前期获得赞比亚房建工程供货项目,合同金额6.64亿元,未来随着建筑抗震性要求提高以及灾后重建项目,其整体房屋将迎来新发展机遇。同时公司岩棉防火材料已达到防火A类认证标准,未来对建材防火性要求逐步加大,将为岩棉带来新市场空间。
维持增持评级。公司主营发展进度基本符合预期,我们维持公司11-13年业绩为1/1.25/1.62元,维持“增持”评级。
研究员：王丝语 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：北新建材:成本压力增大,政府补助支撑业绩增长
成本压力增大,主营业务对业绩增长贡献较小。公司1季度收入增长38.7%至7.36亿元,主要得益于石膏板产能的稳步增长。但原材料与燃料成本快速上涨导致毛利率下滑至20.1%,比去年下降7个百分点,为2008年以来单季度的最低点。目前营业利润仅增长4%,表明主营业务对公司1季度业绩增长贡献较小。原材料中美废价格已经超过2008年的高点,达到230美元/吨,同比上涨15%,煤炭价格同比涨幅达到7%。对于成本涨价对未来盈利造成的影响,我们将关注公司的转稼能力。
政府补助产生的营业外收入970万元,占利润总额94%。公司净利率为3.4%,与去年一季度的3.5%相差无几。原因主要有二:①公司三大费用率为20.1%,较去年的18.7%明显下滑,因此毛利率快速下滑下营业利率仅下降1个百分点。具体看,财务费用持平,销售费用同比下降24%,管理费用增长38%。但我们预计今年销量增长仍将依赖于销售渠道的拓展,未来销售费用有可能提高。②一季度公司营业外收入970万元,增幅1609%,贡献利润总额的94%。公司2010年底披露的与资产相关的政府补助中,计入递延收益的金额为1.1亿元,将依据资产使用寿命分配,因此1季度大幅增长的政府补助可能与之前年度相关性更大。
子公司泰山石膏盈利增长缓慢,业绩贡献占比减少。由于公司控股泰山石膏65%的股权,且泰山石膏为最主要的子公司,因此绝大部分的少数股东损益来源于此。
一季度公司少数股东损益2149万元,同比增长10%;占利润总额比例由去年的44%降至39%。我们判断这可能与去年产能投入情况相关,2010年泰山石膏石膏新产能为1.4亿㎡,而母公司为2.7亿㎡。进入2011年,公司石膏板产能将从规模10亿㎡增至12.37亿㎡,且全部来自泰山石膏,预计泰山石膏业绩增长将加快。
公司负债率有所上升,短期融资券有望改善现金流状况。公司目前负债率57.3%,较年初的56.2%有所上升。现金流上,一季度经营性现金流为-2.1亿,资本性支出达2.6亿元,存在近5亿元的现金缺口。公司近日发行6亿元短期融资券,现金流情况有望改善。
给予“推荐”的投资评级。预计公司2011年至2013年收入为59.2亿元、72.7亿、84.96亿元,实现EPS为0.95元、1.15元、1.32元。给予“推荐”的投资评级。
风险提示:公司产能迅速扩张下市场的开拓情况、成本上涨下公司的盈利情况。
研究员：李凡，王海青 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：北新建材1季报点评
第一,产能不断释放+产业布局深入,一季度业绩延续高速增长.
报告期内,公司业绩延续2010年的高速增长,营业收入为98,651.11万元,同比增速达到38.71%;归属于母公司股东净利润3,363.81万元,比上年同期增长33.37%.增长的主要原因:公司全国石膏板产业布局持续进行,公司及所属分子公司新建的石膏板生产线陆续竣工投产,产能规模迅速扩大,区域市场的产品供应效率和供应能力大幅提高.
继续大力拓展地县级市场销售渠道,并进军新农村及保障性住房建设,新增产能得到消化,销量持续扩大。
从利润率情况来看,一季度毛利率较去年同期下降了6.37%,为20.13%,主要是公司原燃材料涨价导致。而净利率同比下降幅度明显小于毛利率下降幅度,仅下降了4.4%,主要原因是本期公司及部分所属子公司确认的政府补助同比大幅增加了971万多元,增幅高达16倍。
第二,公司管理控制能力继续增强,销售费用率改善较大.
08年以来,公司一季度的期间费用率水平一直是全年最高的,主要是公司产能持续扩张以及销售渠道建设,导致销售费用率较高。本期,公司销售费用率同比大幅下降了3.52%。因此,尽管受国际贸易保护诉讼和管理机构增设影响,管理费用增长了38.01%,但公司期间费用率仍然得到了显著改善,从去年同期的18.67%下降至14.27%,管理控制能力继续增强。
第三,维持“推荐”评级.
2011年,公司贯彻执行了之前设定了石膏板业务规模世界第一的战略目标,继续加快推进20亿平方米石膏板全国产业布局和项目建设。随着公司在全国产能布局的加速、渠道营销的不断完善,公司高速增长态势将得到保持,未来存在超预期可能。预计公司2011-13年的EPS分别为0.99、1.29和1.62元/股,对应PE分别为14.7、11.3、9倍,维持“推荐”评级。
研究员：邹戈,刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：北新建材:大战略下,降成本和产能释放助推业绩
近日我们走访了北新建材,和公司就未来发展战略和盈利能力等问题进行了交流。
1、估值具有一定安全边际,有超预期可能。公司成长性确定,未来几年产能稳定释放。房地产调控对于公司的影响较小,未来业绩保持30%左右的增长是大概率事件。盈利能力下降应该是符合预期的表现,未来纸面石膏板毛利率保持相对稳定的概率较大。以脱硫石膏为原料的低成本优势,行业盈利能力向正常回归,冲击行业内小企业经营的情况下有利于公司市场占有率的提升。护面纸价格的上涨态势得到趋缓,并有些产品价格出现下降,如果护面纸价格不是像预期那样上涨,公司业绩超预期的可能性大。我们预计公司2011年和2012年的每股收益为1.05元和1.31元,以收盘价15.69元计算,对应动态PE为15倍和12倍,估值上具有一定的安全边际,维持公司“增持”评级。
2、风险提示:护面纸和燃煤价格上涨超预期,市场拓展不达预期的风险。
研究员：赵军胜 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：北新建材:产能续扩张,业绩有保障
主要观点:
石膏板业务仍乃公司快速扩张期中的重中之重
从目前公司三大业务的细分来看,公司目前仍倚重于石膏板业务。从近几年的数据来看,石膏板业务在公司主营业务收入占比中占据绝对的比重,并且一直维持较高的毛利率水平,所以,从短期来看,石膏板业务直接决定了公司未来几年整体业绩状况。石膏板业务仍乃公司快速扩张期中的重中之重。
2010年公司产能迅速扩张,业绩快速提升
2010年,公司石膏板业务在全国范围内加大布局力度,产能扩张迅速。同时,随着产业布局的深入,公司大力拓展地县级市场销售渠道,并进军新农村及保障性住房建设。“产能+渠道”双核驱动使得公司2010年业绩出现了快速提升。我们也注意到公司的营运成本出现了大幅上升的情况,综合分析我们认为公司目前处于产能扩张期和渠道伸展期,营运成本出现一定幅度的上涨是一种良性的情况,先期的成本投入为未来业绩的加速增长做好了铺垫。
石膏板行业“十二五”期间将迎来快速增长期
“十二五”期间,随着中国的工业化、城市化进程的加快,以及新农村建设和保障房建设的铺开,未来国内市场对新型建筑材料包括石膏板的需求仍将旺盛,市场空间巨大。目前我国房地产每平米完工面积对应石膏板用量以及人均消费情况来看,“十二五”期间石膏板行业将迎来快速增长期。
公司石膏板业务将进入快速增长期
目前石膏板业务在公司营收贡献中的比重已经超过了80%,公司计划在3-5年内完成石膏板业务产能翻一倍的目标。从石膏板业务产能扩张的方式来看更讲求内生性增长,而且目前公司现金流丰富,未来的进一步扩张有保障。同时,从成本价格的角度分析我们发现2010年公司在极为不利的条件下仍实现了业绩的快速增长,充分彰显了公司在技术创新方面的巨大优势。
研究员：华安证券研究所 所属机构：华安证券有限责任公司
报告标题：北新建材:产能扩张为王,渠道拓展见效,保障房,新型房屋或成新增长点
公司公布2010年年报,全年实现营业收入43.69亿元,同比增长33.41%;实现利润总额6.53亿元,同比增长20.18%;其中,归属于母公司的净利润4.17亿元,同比增长29.48%;基本每股收益为0.724元,基本符合我们的预期。
全国布局完善,产能释放助推收入持续增长。全年实现建材行业增长32.88%,销售石膏板6.5亿平米,增长主因为公司全国范围内石膏板产业的布局。新建的石膏板生产线陆续投产使得公司产能规模迅速扩大。公司把扩产能、抢市场作为未来几年发展的重要举措,还将启动新一轮增长。目前总产能达到10亿平米,计划“十二五”期间达到20亿平米,市占率从30%提高到50%。精耕细作渠道建设,保障房有望成为新增长点。公司在扩张产能的同时还在进一步精耕细作渠道建设,将业务触角延伸到地级市、县级市。目前一级、二级石膏板经销商总数达到3000多家。公司有效利用双品牌优势,一方面继续按照“大客户、大项目、大订单”要求与装饰公司合作,确保龙牌石膏板重大项目的覆盖率,另一方面进军新农村及保障性住房建设,公司已成功参与大同市保障房建设,构建了保障房建设的“大同模式”,成为了大同市保障房项目门窗工程唯一指定供应商,实现了门窗、散热器及涂料的协同销售,这一模式具备可复制性,如果公司可有效切入几大城市的保障房建设,会成为公司一块新的利润增长点。去年受成本压力毛利率走低,今年有望缓解。公司去年毛利率下降到27.06%,尤其是石膏板产品由于占成本比重40%以上的护面纸价格去年出现大幅上升,影响产品毛利率下降了6.8个百分点。我们认为公司今年自身投产的一条20吨的护面纸可供应约4亿平米石膏板用量,有望缓解部分成本压力,此外公司还将考虑产品提价。整体来看,今年整体盈利能力有望企稳回升。期间费用率下降,净利率水平基本持平。公司去年三项费用率下降1.35个百分点,其中伴随收入规模扩张销售费率下降1.22个百分点,财务费用下降0.32个百分点。在毛利率较大回落的情况下整体净利率水平仅下降0.3个百分点,基本持平。三新战略,新型房屋业务是亮点。公司根据大力推进新型建材、新型房屋和新能源材料的“三新”战略发展要求,在新型房屋领域继续致力于节能房屋和住宅工厂化生产模式。完成了内蒙古莲花酒店70套轻钢结构别墅整体建设项目;与北京市建委和农委合作,在密云建设了2个新农村示范房项目,并参与制定北京市新农村建设地方标准;完成了平谷30套木结构独栋房屋建设任务。
业绩预测与投资建议。我们略调盈利预测2011-2012年收入分别为60.18亿元,73.80亿元,分别增长37.7%和22.6%,对应净利润分别为6.2亿元和7.8亿元,分别增长48.9%和25.7%。每股收益分别为1.08元和1.36元。目前股价对应2011年动态市盈率仅为15倍,较公司未来几年较为明确的增长而言明显低估,我们看好公司的市场地位及近几年业务渠道开拓的能力,且细分市场领域的开拓或将超出市场预期,继续维持“买入”评级。
研究员：田东红，韩梅，郑军 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：北新建材:毛利率下滑,业绩增长源于量的增加
投资要点:
2010年净利润增长29.48%。公司实现营业收入43.69亿元,同比增长33.4%,实现净利润4.17亿元,同比增长29.48%,每股收益0.724。公司分红方案:按每10股派发现金红利1.65元。
原燃料成本上涨导致公司毛利率下滑3.9个百分点。公司2010年综合毛利率27.06%,比2009年下降3.9个百分点,主要由于护面纸及燃料成本上升引起,而公司产品价格没有大的变化。
公司收入和盈利增长更多来源于新建生产线投产。公司近两年产能扩张迅速,2010年公司共有10多条生产线相继投产和试运行,新增产能超过3亿平米,产能扩张幅度超过33%。公司投产6条:在四川广安、湖北武汉、辽宁铁岭及子公司泰山石膏在河南偃师、安徽铜陵、江西丰城等纸面石膏板项目投产,试生产8条:河北古城、江苏太仓二线、山东平邑和江苏镇江及子公司泰山石膏在广东惠州、贵州福泉、宁夏银川、江苏南通等石膏板项目已进入试生产。
未来5年公司石膏板产能规模翻一番,做到世界第一。截止2010年底,公司石膏板产能已经达到10亿平米,位于亚洲第一位,矿棉板产能1600万平米,轻钢龙骨69000吨,位于国内第一位。根据年报中披露的中长期规划,公司未来5年要将石膏板产能扩张至20亿平米,产能规模目标成为世界第一,届时国内市场份额将由35%上升至50%。
公司积极拓展向新型房屋拓展。公司除了纸面石膏板外,公司在新型房屋领域积极拓展,2010年收购三菱商事和北新集团持有的北新房屋部分股权后,持股比例上升至82.5%。2010年北新房屋也完成了在内蒙古、北京密云和平谷完成了轻钢结构别墅整体建设和独栋房屋建设项目,2011年3月签订了提供赞比亚房建工程项目6.63亿元供货合同。 盈利预测和投资建议。我们预计2011/2012年净利润5.66/7.32亿元,每股收益0.98元和1.27元,2011年PE为15倍,PEG为0.44倍,我们认为公司在纸面石膏板领域优势突出,且在积极进军新型房屋领域,给予“增持”评级。
风险提示:原材料价格上涨过快;公用建筑和住宅建筑下降。
研究员：赵红 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：北新建材:产能释放期业绩无忧,新一轮产能战略布局保稳增
2010年公司实现营业收入为43.69亿元,同比增长33.41%;营业利润为6.13亿元,同比增长15.32%;利润总额为6.53亿元,同比增长20.18%;归属于母公司所有者的净利润为4.17亿元,同比增长29.48%。实现每股收益为0.72元。分红预案为每10股派发现金红利1.65元(含税)。公司的业绩基本上符合我们此前预期。
公司是纸面石膏板等建材的龙头企业,2010年末石膏板业务规模达到10亿平方米,亚洲第一。矿棉板业务为年产1600万平方米和轻钢龙骨业务规模为6.9万吨均为国内第一位。
收入增长和期间费用率下降保业绩稳增。公司2010年完成了全国10亿平方米的石膏板生产线战略布局。新建生产线陆续竣工投产,据统计2010年投产产能达到1.95亿平方米。
同时公司大力拓展地县级市场销售渠道,并开拓新农村及保障性住房建设。2010年石膏板营业收入同比增长45%。2010年期间费用率为12.57%,同比下降1.35个百分点。其中销售费用率为4.62%,同比下降1.22个百分点,主要是销售市场拓展成效显著。虽然贴面纸及煤电油运等成本价格上涨,导致公司盈利能力下降,2010年石膏板毛利率为30.11%,同比下降6.81个百分点,但是公司业绩增长仍保持稳定。
纸面石膏板易受益国家政策,占领市场制高点战略下成长性确定。纸面石膏板属于绿色建材,舒适具有透气性,施工方便。
公司石膏板生产线原材料均为电厂的废弃物脱硫石膏,符合国家废物综合利用的政策。2010年公司石膏板业务收入为35.07亿元,占总营业收入的比重为80.27%,也是公司积极拓展的主要业务。未来的目标是达到20亿平方米的产能,成为世界第一大石膏板产业集团。公司石膏板业务实施占领市场制高点战略,从2009年初公司在全国范围内快速积极布局建设脱硫石膏板生产线。生产线基本建在火电厂附近和交通运输便利处,从而降低公司的原料和运输成本,同时以先入为主的优势,对竞争对手形成进入壁垒。
市场拓展、需求潜在空间大和产能集中释放保业绩增长。公司积极拓展销售网络,目前在全国有一二级经销商3000多家,遍布各大中城市和发达地区县级市。国内石膏板人均使用面积较低,主要用于酒店、商业用房等公共装修领域,公装市场占比为70%。随着未来建材下乡、保障房建设的展开、国内建材使用习惯和绿色建材的推广,家装市场潜在需求空间较大。公司产能进入集中释放期。报告期内,公司2010年12月平邑3000万平方米生产线投产。2011年1月故城3000万平方米点火,同时江苏镇江、江苏南通、广东惠州、宁夏银川等石膏板生产线陆续点火投产,2010年末到2011年公司石膏板生产线点火产能预计将达到3亿平方米左右,这将提升2011年和2012年公司业绩表现。
美国石膏板调查结果对公司影响压力减小。美国消费产品安全委员会调查结果显示,美国11人的死亡事件与中国石膏板的产品质量没有关系。公司也对自己的产品质量有着足够的信心。公司对美国出口的石膏板数量有限,2006-2007年本部和泰山石膏出国美国1422万平方米,占总销量仅为2.61%。2008年-2009年期间,除了泰山石膏2008年出口1.69万平方米外,本部未向美国出口产品。而2010年5月28日美国使用中国石膏板诉讼传票中本部收到的传票提及金额为15万美元,泰山石膏为522.5万美元,同时传票中涉及的被告有数十家。目前调查结论对于公司将有着积极的影响。
2010年成本压力较大,2011年原材料价格高位盘整压力减弱的可能性大。公司主要成本是护面纸和煤,两者占公司成本的比例高达60%左右,根据天相跟踪,2009年1月以来,废纸价格处于持续攀升态势,2010年在每吨1000元以上的价格高位盘整,以美废价格为例2010年平均价格为1438元/吨,同比提升46.59%。
2010年煤炭价格也是处于高位盘整阶段,以秦皇岛大同优混车板价为例,2010年平均价格达到624元/吨,同比提高23.37%。公司新线的投产,运输成本和石膏成本对于成本的降低起到一定作用,同时公司产品价格也适当的进行了上调,但2010年公司综合毛利率仍为27.06%,同比回落3.83个百分点。通过提价、产能利用率和脱硫石膏新线的投产,2011年公司盈利能力将保持一定的稳定,预计2011年和2012年的毛利率水平将分别达到28%和28.2%。
盈利预测和投资评级。预计公司2011年和2012年的营业收入增长率为38.02%和29.99%,每股收益分别为1.01元和1.31元,以收盘价15.49元计算,对应的动态PE分别为16倍和12倍,考虑到公司的成长性、产能的集中释放和成本压力趋缓,维持公司“增持”评级。
风险提示:贴面纸和燃煤成本价格上涨超预期和市场拓展不达预期的风险。
研究员：赵军胜 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：北新建材2010年报点评:产能扩张+“制高点”营销带来业绩稳健增长
第一,产能扩张+营销渠道建设,全年业绩快速增长
第二,继续践行产能扩张及“制高点”渠道营销思路
第三,新型房屋业务及海外市场开拓成为未来利润新的增长点
第四,维持“推荐”评级
随着公司在全国产能布局的加速、渠道营销的不断完善、国外市场的逐步开拓以及新型房屋业务的大力发展,公司高速增长态势将得到保持,未来存在超预期可能。预计公司2011-13年的EPS分别为1.09、1.35和1.61元/股,对应3月18日收盘价15.49元,PE分别为14.2、11.5、9.6倍,维持“推荐”评级。
研究员：邹戈，刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：北新建材:石膏板布局日趋完善,新型房屋或成新亮点
在上述假设下,经模型测算出公司2011/2012/2013每股收益分别为0.92/1.22/1.55元,CAGR为29.8%。
同时,公司前期公告北京基地搬迁将获得10亿元补偿款,初步估算(扣除重置成本和税费)将给公司带来6亿元的一次性收益,对应每股约1元。考虑行业及公司面临的种种积极因素及新材料行业当前估值水平,我们给予公司2011年主营业务20倍PE目标估值,加上1元的一次性收益,折合目标价20元,维持“买入”评级。
研究员：曾豪，杨涛，潘建平 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：北新建材:扩张能力是保证业绩增长的主动力
公司公告2010年业绩,归属于上市公司净利润4.16亿元,同比增长29.5%,每股收益0.72元,基本符合预期。其中石膏板营收规模增长45%,受制于成本上升压力,营业利润同比增长15%。我们判断石膏板行业空间仍可期待,公司具备低成本快速扩张能力,中期稳健增长可期。维持“强烈推荐-A”的投资评级。
2010年净利润同比增长29.2%,基本符合预期。公司2010年实现销售收入43.7亿元,同比增长33.4%,其中石膏板收入35亿元,占比80%,同比增长45%。
实现净利润4.16亿元,每股收益0.72元,基本符合预期(我们预计0.71元)。
石膏板业务进入放量阶段。泰山石膏实现营业收入29亿元,同比增长38%,慢于非泰山石膏板增长;净利润4.9亿元,同比增长36%,快于全部业务的增长。
2010年受制于成本上涨压力,今年或将有所减轻。公司2010年综合毛利率27%,同比下降近4个百分点,石膏板毛利率30%,同比下降近7个百分点。主要来自于美废、煤炭价格的恢复性上涨。在两者价格接近历史高点之后,泰山石膏护面纸产能的增加,今年的成本上涨压力或将有所减轻。
公司具备低成本快速扩张能力,而这是目前阶段行业主要的竞争利器。脱硫石膏的出现为企业异地扩张打开了原材料的瓶颈,凭借着技术和成本优势,公司近几年迅猛扩张,每年保持20-30%的产能增长,迅速抢占其他投资者份额,成为行业龙头,市场占有率35%左右,基于还有一半的市场由小企业所占领,我们相信未来公司有能力将市场份额提升至50%以上。我们也看到泰山石膏具备显著的成本领先优势。在目前50%小企业份额的竞争格局下,我们认为公司的收益难来自于提价,主要还是来自于量的扩张。公司所公告的未来1-2年的增量产能有4亿平左右,是目前产能的40%,这一数据将继续增加。
维持“强烈推荐-A”投资评级:我们在《稳健增长价值终将被再挖掘》深度报告中阐述石膏板行业空间仍有2-3倍,周期性弱于地产。而公司低成本扩张优势能力的持续保证其稳健增长,北新房屋6亿订单给我们带来惊喜。预测2011-2013年EPS为1.0、1.28、1.67元,给予2011年目标估值20-22倍,6-12个月目标价为20-22元。风险提示:美废价格暴涨,房地产销量长期萎缩
研究员：王晶晶 所属机构：招商证券股份有限公司
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