长江证券(000783)_研究报告_财经_新浪网(000783) 研究分析报告|查股网
股票名称：长江证券(000783)
报告标题：长江证券10年年报及11年1季报点评:经纪业务市场份额持续上升,自营、投行业务1季度出现波动
1季度经纪业务佣金率止跌反弹,市场份额持续上升
10年,公司代理买卖证券业务净收入17.53亿元,同比下降14.38%,佣金率为0.094%,同比下降22.35%,与行业持平;11年1季度,公司代理买卖证券业务净收入3.95亿元,同比下降3.28%,佣金率为0.104%,佣金率止跌反弹,短期内公司经纪业务收入主要取决市场成交额变动;经纪业务市场份额为1.72%,呈现逐年上升趋势。
1季度资产管理业务收入同比增长59.25%
10年,公司资产管理业务收入0.84亿元,同比增长25.54%,管理集合理财产品规模行业排名第11位,净收入排名第9位,管理费率为2.15%;11年1季度,资产管理业务收入0.17亿元,同比增长59.25%。
1季度自营、投行业务均出现较大程度下滑
1季度,公司自营收益2.41亿元,10年1季度盈利3.81亿元,同比下降36.75%;投行业务收入0.17亿元,同比下降73.76%。公司自营、投行业务均出现较大程度下滑。
投资建议:
未来六个月内,维持公司“跑赢大市”评级。
根据市场环境变化情况,我们下调长江证券11-12年EPS预测为0.63元、0.69元,对应5月23日收盘价10.26元,11年动态市盈率为16倍,在券商股中相对估值仍偏低,维持公司“跑赢大市”评级。
研究员：刘洋 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：长江证券2010年报及2011一季报点评:经纪业务逆势而上,自营优势突出
经纪业务逆势而上,自营优势突出。
经纪业务市场份额稳步攀升,佣金率止滑回升。2010年公司股基交易额同比增长12.11%,市占率1.656%,市场排名第18位,与2009年持平。股基权交易市占率去年4季度较3季度增长0.09个百分点至1.70%,今年1季度又增长0.03个百分点至1.73%。同时,公司佣金率降至去年4季度的低点之后,在今年1季度出现上升,达到0.83‰。在去年佣金战激烈的大背景下,公司佣金率快速止滑,同时市场份额持续稳步提高的经营表现在上市公司中绝无仅有。
自营业务稳健开展,收益行业领先。固定收益类收入贡献稳定,投资收益率行业领先。2010年实现自营收益9.29亿元,市场排名第三。资管业务产品类型不断丰富、规模稳步增长、业绩明显提升。截止2010年底,公司共有集合理财产品10只,规模43.11亿元,位列市场第11位。
创新业务平稳起步。
2010年,公司取得融资融券、股指期货业务资格,直投公司运营取得突破性进展,积极备战新三板,同时在金融衍生品业务交易系统开发上取得。
投资建议:
我们看好行业及公司发展,维持增持评级。
研究员：魏涛 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：长江证券:自营投资能力强,经纪业务份额持续提升
10年业绩下降6.49%;11年一季度业绩同比下降19.29%。2010年,公司实现营业收入31.99亿元,上升0.巧%;净利润12.83亿元(EPSO.59元),下降6.49%。公司2011年一季度营业收入7.29亿元,同比下降21.42%;净利润3.33亿元,同比下降19.29%。
主要亮点:自营投资能力强、占比高,经纪业务份额持续提升。自营业务方面,公司投资能力非常强,2010年收益率11.45%,连续3年在10%以上。自营收入占比大幅高于行业平均水平(11%),2010年自营收入9.52亿元,占比29.8%;2011年一季度自营收入2.41亿元,占比33%。经纪业务方面,通过加大在湖北省内网点布局,公司市场份额持续提升,从2008年的1.45%提高到2009年的1.49%和2010年的1.67%。
主要不足:承销业务增长乏力,成本收入比大幅上升。2010年公司实现承销业务收入1.69亿元,仅增长4%,大幅低于行业平均增幅(79%);2011年一季度,公司承销收入0.17亿元,同比下降73.8%。公司承销业务增长乏力。此外,公司的成本收入比大幅上升,2010年成本收入比49.3%,大大高于2009的44.9%;2011年一季度成本收入比43.9%,高于2010年同期水平。成本收入比大幅上升主要是职工薪酬大幅增长。
未来趋势:经纪业务下滑或趋缓,创新业务发展有望加快。经纪业务方面,2011年以来公司主要营业网点所在地湖北省出台了最低佣金规定(0.06%),公司佣金下滑或趋缓,加之经纪业务份额有望维持,经纪业务收入下滑或趋缓。创新业务方面,2010年公司资产管理规模和收入均显著增长,预计未来将受益集合理财产品审批该备案制;公司的融资融券和直投业务刚刚起步,未来有望加速。
风险因素:佣金率下滑速度超出预期;成本收入比大幅上升。
盈利预测与投资建议:在2011和2012年日均股票基金交易额2500亿元/2900亿元、公司佣金率下滑17%/10%、自营收益率120/0/12%的假设下,我们预测公司2011和2012年的EPS分别为0.60元/0.64元,BVPS分别为4.71元/5.38元,对应2011和2012年PE为19.05X/17.75X,PB为2.4lX和2.llX。首次给予长江证券“增持”评级,目标价13.11元(对应20llPE:22X)。
研究员：潘洪文 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：长江证券:经纪份额快速提升,自营表现突出
事件:长江证券2010年实现营业收入32亿元,同比增加0.15%,归属于母公司的净利润12.8亿元,同比下降6.5%,对应EPS0.54元(今年增发后股本)。分配方案为每10股派发现金4元(含税)。1季度实现营业收入7.3亿元,同比下降21.4%,实现净利润3.3亿元,同比下降19.3%。
点评:
自营推动全年业绩好于行业平均:长江证券2010年实现营业收入32亿元,同比增加0.15%,净利润12.8亿元,同比下降6.5%,对应EPS0.54元。自营收益的快速增长部分抵消了佣金率下滑及营业费用快速上升的负面影响,推动公司全年业绩好于行业平均。1季度公司实现营业收入7.3亿元,同比下降21.4%,实现净利润3.3亿元,同比下降19.3%,环比减少31.5%,自营与投行业务收入的减少是季度业绩同比下降的主要原因。公司1季度末每股净资产5.19元。
市场份额明显提升,但佣金率降幅超预期:公司2010年股票基金市场份额1.66%,较2009年增加12.2%,今年1季度市场份额1.73%,较2010年进一步提升4.5%。2010年实现经纪佣金净收入17.5亿元,同比下降14.4%。全年股票基金净佣金率0.095%,较2009年减少23.7%。公司1季度实现经纪佣金4亿元,同比下降3.3%,同期公司佣金率0.083%,环比下降9.5%。
投资能力大幅提升:公司2010年实现自营收益9.3亿元,同比增加35.4%,排行业第3位。公司期末自营规模82.1亿元,较2009年末减少2.5%,自营规模占净资产的86.1%,权益资产总规模达16亿元,较年初下降21.5%,占自营规模的19.5%。2010年年末公司可供出售金融资产浮盈0.55亿元。截至今年1季度末,公司自营规模合计102.4亿元,较去年末增加24.8%,同期公司实现自营收益2.3亿元,同比下降37.4%,浮盈减少约0.27亿元。
投行实力仍待提高:公司2010年完成3单股票公开发行,募集资金19.1亿元,市场份额0.28%。公司全年实现投行业务收入1.7亿元,同比增加4.3%,明显低于行业平均。今年1季度实现承销收入0.2亿元,同比减少73.8%。
资产管理业务进步显著:截至2010年末,公司管理集合理财产品10只,产品规模43.11亿元,行业排名第11位,资产管理业务净收入0.84亿元,行业排名第9位,截至目前,公司集合理财规模已达61.2亿元,排名升至第9位。公司已于去年底开始了融资融券业务,截至3月末,公司在深交所融资融券余额8730万元,市场份额1.2%。此外公司已积极备战新三板业务,在拓展当地项目上优势明显。
增持评级,目标价14元:在2011年市场日均成交2500亿元的假设下,预计公司2011-2012年净利润14.3亿元以及15.9亿元,对应EPS0.6元及0.67元。目前公司股价对应2011年动态PE为19倍,PB2.2,低于行业平均水平,但考虑到因东方证券仍持有包销股份1.1亿股,占流通股本的4.6%,股价短期仍有较大压力,对根据分部估值给予公司14元目标价,对应2011年动态PE24倍。
公司主要风险在于股东减持压力较大,佣金率下滑速度及规模再超预期,创新业务推进速度低于预期。
研究员：董乐 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：长江证券:经纪业务佣金率下降较快
长江证券 2010 年实现营业收入31.99 亿元,同比增长0.15%;归属母公司净利润12.83 亿元,同比下降6.49%;实现每股收益0.59 元。分配预案为每10 股派发现金3.00 元(含税)。
公司 2011 年一季度实现营业收入7.29 亿元,同比下降21.42%;归属母公司净利润3.33 亿元,同比下降19.29%;实现每股收益0.15 元。
自营业务收入占比大增:2010 年公司实现经纪业务和自营业务收入分别为19.61 亿元和9.29 亿元,实现承销业务收入1.69亿元,三项业务分别约占营业收入的61.31%、29.03%和5.30%。自营业务收入占比提升较多。2011 年一季度公司收入结构与2010 年基本相同。
经纪业务市场份额维持升势,佣金率探底:公司2010 年经纪业务收入同比下降11.54%,2011 年一季度公司实现经纪业务收入4.46 亿元,同比下降4.27%。股基权债口径下,2010年公司实现代理成交额2.21 万亿元,同比增加11.35%,增幅高于市场同期水平14 个百分点;公司市场份额较去年同期提升了0.22 个百分点至1.76%。2011 年1-2 月公司实现代理成交额3640 亿元,同比增长25.62%,市场份额增长至2.05%,维持了2009 年以来的上升势头。截至2010年末,长江证券营业部数量已达到86 家,较2009 年末的67家有较大幅度的提高,这应是公司市场份额提升的主因。但2010 年公司净手续费率较2009 年下降0.024 个百分点至0.079%,下降幅度为23.10%。根据估算,2011 年一季度,公司净手续费率继续下降至0.062%,从而使得公司经纪业务收入下降。公司佣金率已至较低水平,在新的佣金政策下,继续下降空间很小,已基本可以确认底部。
自营投资能力凸显:公司2010 年自营业务收入同比增长35.44%,2011 年一季度自营业务收益为2.34 亿元,同比下降37.43%。公司自营投资能力较强,在股指回升的情况下,能够抓住机会,获得较高收益,在市场震荡时也能够适时调整,减少亏损。公司自营资产规模不断放大,以债券资产为主,2010 年末82.05 亿元自营投资中,债券投资占比高达75.88%。2011 年3 月末公司自营规模增加至102.37 亿元,较2009 年末增加18.17 亿元。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：长江证券年报点评:经纪及自营业务是主要收入来源
投资要点:
2010年,长江证券归属于母公司所有者的净利润为12.82亿元,较去年同期减少6.5%,营业收入与去年相比基本持平,净利润同比减少主要是因为管理费用同比有所增加。从各项业务来看,经纪业务收入同比减少14.4%,其它业务如自营业务、承销业务和资产管理业务同比都有所增加,增长率分别为32.8%、4.3%和25.5%。
从交易额上来看,2010年长江证券股基权交易额为18604亿元,同比增长10.26%,市场份额为1.64%,同比提高0.22个百分点。2010年佣金率为0.094%,与去年底相比,下降了20.3%。
2010年,长江证券承销业务收入同比增加4.3%。在中小企业板及创业板集中上市的2010年,不少公司的承销业务收入增加幅度都在一倍以上,长江证券的承销业务所取得的成绩不大。
2011年,股市以震荡为主,将影响证券公司业务增长,预期2011年长江证券的每股收益为0.65元,对应PE为17.5倍,我们给予谨慎推荐的评级。
研究员：赵新安 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：长江证券:业绩表现较佳
报告摘要:
2010年业绩表现较佳。长江证券2010年实现营业收入32亿元,同比增长0.2%;实现净利润13亿元,同比下降6%,每股收益为0.48元。2011年1季度公司实现营业收入7亿元,同比下降21%;实现净利润3.3亿元,同比下降19%。2010年公司利润同比降幅相对较小主要受益于自营业务的较好表现。1季度末公司的净资产为123亿元,每股净资产为5.19元。
佣金率降幅与行业相当。公司2010年共实现经纪业务收入17.5亿元,同比下降14%,一方面公司2010年的股票交易额市场份额为1.68%,较2009年提升了12%, 另一方面公司2010年的股票交易额佣金率(0.96‰)较2009年下降了25%,降幅与行业相当。2011年1季度,公司实现经纪业务收入4亿元,同比下降3%,若假设1季度公司股票交易额市场份额与前2个月(1.76%)保持一致,则公司1季度的佣金率为0.97‰,与2010年4季度相比提升了19%,我们估计是公司并没有保持前2个月的市场份额而使得佣金率的计算结果虚增,预计公司的佣金率可能是环比略有回升。
2010年自营业务表现优异。公司2010年实现自营业务收入9亿元(投资收益+公允价值-联营企业收入),同比增长35%;2011年1季度,公司自营业务收入为2.3亿元,同比下降37%。2010年公司的自营业务取得较好收益是公司业绩表现较好的重要原因。2010年末,公司的权益类资产占净资本的比重为26%,占比较2009年略有下降。
投行业务增长较弱。2010年,公司的投行业务实现业务收入1.7亿元,同比增长4%;2011年1季度,公司投行业务收入为0.2亿元,同比下降74%。无论2010年还是2011年1季度,公司的投行业务收入表现均不尽如人意。
维持公司中性-A的投资评级和15元的目标价。
风险提示:股票成交量出现萎缩;佣金率继续下滑。
研究员：杨建海 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：长江证券2010年报及2011年1季报点评:自营支撑业绩,季度佣金率环比企稳
年报业绩:长江证券2010年营业收入32亿元、同比增长0.15%;净利润12.8亿元、同比减少6.5%。EPS0.59元、ROE13.7%。经纪佣金同比下降14%,但自营投资同比增长35%,是收入相对稳定的主要原因。承销、资产管理及利息等其他业务也均有不同程度的增长。业务及管理费同比增长8.7%,快于收入增长、导致业绩下滑。
1季度业绩:2011年1季度营业收入7.3亿元、净利润3.3亿元,同比分别减少21%和19%,环比减少19%和1.4%。经纪同比降幅较小,为3.3%;自营和承销同比分别下降37%和74%。
经纪业务:2010年经纪佣金率为0.095%、环比减少24%;1季度,公司佣金率0.083%,环比略有回升,较2010年全年降13%。市场份额1.66%,较上年的1.48%有显著提升,营销策略显现积极效应。
承销业务:2010年承销业务同比仅增长4%,并未随着市场蛋糕急速扩大而快速提升,股票和债券主承销额仅35亿元和31亿元,份额0.39%和0.63%,甚至较上年有明显下滑。承销业务竞争力仍需要尽快提升。
自营业务:一直是公司的强势业务之一,投资收益率居行业前列。2010年取得净收入8.96亿元,对收入贡献度达到29%;2011年1季度尽管同比显著减少,但投资收益仍达到2.34亿元、贡献度达到32%。1季度虽股票有所增加,但仍以债券为主。
创新业务:融资融券/股指期货/直接投资/香港业务都已获得资格并开展业务,业务门类全,但形成有效规模尚需假以时日。
业绩及估值:预期2011-2013年EPS分别为0.55元、0.63元和0.73元,对应动态PE20.5倍、PB2.2倍,在板块中具备估值优势,维持增持评级。根据分部估值,调整目标价至14.5元。
研究员：梁静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：长江证券:经纪业务市场份持续增长
2011年一季度利润同下降32%:2010年公司实现营业收入32亿元,同比增长0.15%,归属上市公司股东净利润13亿元,同比下降8%。今年一季度实现营业收入7亿元,同比减少21%,净利润实现3.3亿元,同比下降32%。自营业及缩水和佣金收入下降时导致其业绩大幅下降的主要原因。2010年利润分配方案为每10股派送现金红利3元,占可供分配利润30%。
一季度经纪业务市场份额持续增长平滑部分佣金收入下滑:2010全年公司实现经纪业务净收入19亿元,同比下降12%。综合佣金率0.088%同比下降19%,与行业平均水平的0.087%基本持平。收入占比61%。市场份额1.76%较09年提升10%。第一季度经纪业务佣金收入为4亿元,同比下降3%,综合佣金率0.072%,同比下降17%,环比下降12%,下降空间将十分有限。公司市场份同比提升13%至2%,是其一季度佣金收入同比下幅较小的原因。交易额市场份额持续不断上升。
一季度自营业绩同比下降37%,收入占比将为33%:2010年公司自营收入达9亿元,同比上升35%。截至2011年3月31日,公司一季度自营收入2.4亿元同比下降37%,自营规模102亿元,较年末82亿元,增长24%,自营收入占比达33%,较10年同期41%有所下降。直投业务规模同比增长48%达2.5亿元,未来将会成为又一利润贡献点。承销业务2010年收入达2亿元同比增长6%,收入占比达6%,市场份额大幅降至0.3%。一季度承销收入同比下降73%为1682万元,市场份额为回归0.9%。利息收入一季度实现5069万元,同比下降11%,收入占比7%。资管业务2010年收入为8387万元,同比增长26%,一季度收入同比增长60%达1661万元,但收入占比依旧较低。
更多创新业务2010年年底陆续获批:2010年11月公司获融资融券业务资格,获批设立向港资公司,创新业务只欠东风。
估值:假设2011年,市场日均股票成交额2500亿元,下调综合佣金率10%至0.07%,自营收益率为7%。公司11年EPS为0.64元,对应市盈率18倍,上调为买入评级。
研究员：黄立军 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：长江证券:2010年及2011年1季度业绩回顾
2010年业绩符合预期:长江证券2010年实现净利润12.83亿元(每股收益0.59元),同比小幅下降6.5%,符合预期。2011年第1季度净利润为3.33亿元(每股收益0.15元),同比下降19.3%,环比基本持平。
主要发现:
经济业务市场份额持续提升。2010年全年和2011年经纪业务市场份额分别为1.65%和1.73%,呈现持续上升趋势。
经纪业务净手续费率止跌企稳。去年4季度和今年1季度净手续费率分为0.081%和0.083%,环比微幅上升2.3%。
业务及管理费压力有所增加。2010年,公司业务及管理费用为13.96亿元,占营业收入比重为43.64%,较2009年的40.21%有所提升。
发展趋势:受中国证券业协会规范经纪业务净手续费率的影响,我们预计2011年经纪业务净手续费率将基本保持稳定。
盈利预测调整:根据公司2010年和2011年第1季度的经营情况,我们下调了长江证券2010和2011年的盈利预测,每股收益分别为0.41元和0.42元。
估值与评级:公司目前股价隐含的2011年日均股票交易额约为2000亿元,在证券股中属于较高水平。我们维持对长江证券“中性”投资评级。
研究员：王松柏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：长江证券投资咨询报告
公司是湖北证券市场的龙头,逐步成为全国性的券商,金融集团的框架已形成。2010 年经营业绩超越行业平均水平。
进入十二五,中国证券创新业务的开展将如火如荼地展开。券商竞争的核心将依托资本实力,业务竞争重点从传统的经纪业务转向创新业务。
公司拟以12.67 元公开增发6 亿股A 股,募集资金约76 亿元。其中50 亿元重点开展融资融券等创新业务。增发后公司净资产将达到173 亿,增幅78.35%,一跃进入行业前十名,为从中型券商向大型券商转变奠定坚实基础。
预计2010-2012 年摊薄每股收益分别为0.58、0.65 和0.79 元,PE水平27.35、24.98 和22.16 倍,给予公司“买入”评级,12 个月目标价为16 元。
研究员：朱志雄，孙媛 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：长江证券:增发有利创新业务发展
报告摘要:
2011年3月2日,长江证券发布公开增发意向书和发行公告,此次发行股份数量不超过6亿股(含6亿股),募集资金总额原则上不超过90亿元。本次发行价格为3月2日前20日均价12.67元/股。这是公司继2009三季度年配股以来的第二次融资。
此次发行有利于创新业务发展。按公司发行6亿股,发行价格为12.67元,将募集资本76亿,按照2010年末公司97亿的归属母公司股东净资产来看,增发后净资产将达到173亿,将进入行业前十。在目前以净资本为核心指标的监管体系下,尤其是在目前行业盈利模式转化的过程中,经纪业务佣金率不断下滑,创新业务等新的券商利润增长点正在培育,净资本充裕将有利于公司开展融资融券、三板及备兑权证等创新业务,或者进行兼并整合,有利于公司发展壮大。
短期内股价安全垫较薄。不同于其他券商大多采取定向增发,此次长江证券采取公开增发方案,发行价定在12.67元,较3月2日收盘价13.11元只折价3.3%,相比其他券商增发方案安全性不足。
公司估值具备优势。不考虑融资情况,在2700亿日均股票成交额和7.5%自营投资收益率假设下,公司2011年归属公司股东的净利润为16亿,EPS为0.74元,增发价对应11年市盈率为17.1倍,估值较低。考虑融资情况,这里假定再投资收益率为融资融券收益率8%,2011年净利润为19.2亿,EPS为0.69元,增发价对应的PE为18.4倍,相对其他券商仍有估值优势,具备长期投资价值,建议参与配售。
研究员：黄立军 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：长江证券:扎根湖北,蓄势待发
投资要点
经纪业务:最困难的时期可能已经过去。佣金率下跌空间有限,市场份额稳步增长;投行业务:贯彻“深耕湖北”战略,值得长期看好;自营业务:历史业绩良好,未来波动性将有效下降;创新业务:融资融券先行,有望逐步做大;直投与新三板业务:小荷才露尖尖角,背靠东湖高新国家级科技园区,成长空间巨大。
增发方案就资金投向:拟以12.67元公开增发6亿股A股,募集资金约76亿元。将具体投向四个方向:开展融资融券等创新业务、加大对子公司的投入、进一步加强营业网点建设,择机收购证券类资产、适度提高证券投资业务规模。
假设增发募集的76亿元资金在二季度到位。考虑新增股本及新增资金,我们预计长江证券2011、2012年净利润分别为14.29和16.11亿元,同比增长12.3%及12.7%,对应摊薄后EPS0.55,0.58元。2011年动态PE24.0X,动态PB2.1X。维持“推荐”评级。
风险提示:市场下行风险
研究员：张忆东 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：长江证券:规模扩大长期利好公司发展
长江证券近日公告了具体融资方案,发行数量不超过6亿股,发行价格为12.67元,预计募集资金不超过人民币90亿元。
长江证券的增发于2010年启动,至今历时一年。主要条款未予改变。2010年3月份公司董事会通过了关于向不特定对象公开发行A股股票方案的议案。在发行数量,发行对象、发行方式、募集资金用途等各方面已有明确呈现。对于发行价格则界定为不低于公告招股意向书前二十个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价。本次发行的发行价格采用不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价。
本次融资将进一步提升公司的资本规模和竞争能力。根据6亿股;12.67元/股测算,公司拟募集资金额约为76亿元。2011年1月底证券母公司的净资产规模94亿元,证券子公司约1.5亿元,此次增资预计提高净资产规模约80%。此次融资之后,公司的净资产规模有望跻身券业前10。资本实力是券业竞争的主要影响因素,预计规模扩张之后,公司拟重点投向的各项业务都能上一个新台阶,对公司竞争是坚强的后盾。
长江证券盈利是公司投资价值的有利支撑。公司2007-2010年四年间累计实现净利润57亿元,累计净资产回报率约80%。可以简单理解为,公司投入的一块钱,在4年内已经赚了8毛钱,这一盈利能力为公司未来的发展注入了内生性活力,而外延式的扩张则将更助力公司的发展。2007至今行情经历了大起大落,盈利水平也同样出现了年度间较大的差异。公司受此影响,加权平均ROE水平也出现了显著的变化,2007和2009年较高,2008和2010年较低,但均在13%以上。
公司股利分配比率较高,投资回报有保障。长江证券2007年-2009年累计分配利润18.73亿元,约为此次融资额的1/4。三年的股利支付率分别为35%、24%和63%。从投资者的角度来看,分红较多,投资回收期较短,给投资提供了稳固的安全边际。
长江证券自营盈利能力突出, 2010年公司实现净利润12.72亿元,较2009年下降7%。下降幅度明显低于行业下降的程度。据推断,这主要得益于其自营能力突出。2007-2009年长江证券自营收入占比分别为53%、29%,22%,高于行业平均水平。2010年前3季度公司自营收入(投资收益+公允价值变动-对联营企业和合营企业的投资)7.52亿元,在当期收入中占1/3左右,预计也高于行业平均水平,这也是公司2010年业绩较行业更好的主要原因。公司融资之后将加大自营的投入,投资规模的扩大将有利于盈利的增长。
投资建议:在2010年7月的证券行业下半年投资策略中,我们预测公司2010年全年的净利润为12.73亿元,而公司实际实现净利润12.72亿元,业绩基本符合预期。公司规模扩张对公司业绩影响是长期的,鉴于资本增加能促进盈利,预计此次融资对每股收益的摊薄,影响存在但较小,但却在较大幅度上增加了每股净资产,总体影响有利。预计现股价对应2011年摊薄后的PE22倍、PB1.7倍。维持对公司“增持”评级。同时此次发行价格12.67元,现价13元左右。存在一定的折价空间。二级市场买入和参与增发两种方式各自优势不明显,均可选择,
研究员：曾强 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：长江证券深度报告:中型券商的翘楚
投资要点:
积极扩充净资本,拟再融资76亿元左右。拟公开增发不超过6亿股获批, 发行价格12.67元,预计募集资金总额76亿元左右,全部用于增加公司资本金,重点布局创新业务,加快多元化业务结构的构建步伐。
经纪业务根植湖北,市场份额稳步提升。2010年公司在湖北省拥有30家营业部,湖北省内股基权份额为17.7%,居首位;10年股基权市场份额为1.64%,同比增长14.8%,增速位于上市券商中前列;10年前三季度,公司佣金率为0.1014%,下降16.40%,下降比例处于行业中等水平;公司将积极建设经纪业务营销队伍,完善网点布局,转型服务模式,培养经纪业务竞争优势。
自营风采绚丽,是10年业绩亮点。2010年前三季度实现自营业务收入7.72亿元,同比增长139.43%;证券投资收益率为9.29%,年化收益率为12.39%, 在同规模券商中表现突出,公司自营资产规模/净资产比例也较高。
资产管理是未来的主要发展方向。公司集合理财资产管理规模为43.11亿元,市场占有率为3.0%,目前公司有10支产品,预计2010年公司实现资产管理收入8000万元左右。
投行队伍已经基本稳定。经过前期整合后,公司投行队伍已经基本稳定, 目前有15位保荐代表人,10年股票和债券承销10家,承销金额市场份额为1.12%,比09年提高0.23%,湖北省内优势明显,直接受益于中部崛起和扩大湖北资本市场的规划。
创新业务是未来业绩的增长点。融资融券贡献业绩可观,公司公告的融资融券额度为30亿元,预计融资融券收入对经纪业务贡献未来两年达到10%-15%;直投业务渐入佳境,直投子公司注册资本为5亿元,项目储备多,参考其他券商已有上市项目,直投业务可获得约250%的年化收益率。
给予公司“买入”评级,建议参加网上申购。预计公司10、11和12年的EPS 为0.59元、0.68元和0.86元。目前估值在行业内处于较低水平,增发后每股净资产约为6.69元,对应的PB为2.02x;综合考虑PE和PB, 我们认为公司的合理价格为17.5元,建议投资者网上申购。
研究员：许国玉 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：长江证券1月业绩点评:净利润环比扭亏为盈,再融资支持业务扩展
投资要点:
1月净利润环比扭亏为盈
长江证券近日发布了2011年1月未经审计的业绩快报,公司2011年1月实现营业收入1.81亿元,环比增长40.35%;实现净利润6227万元,环比扭亏为盈。目前已有8家上市公司公布了1月业绩快报,总体来看,券商表现差距较大(考虑中信、广发去年出售中信建投和广发华福的收入),中信等六家券商业绩均出现环比下滑,而宏源、长江业绩逆势上涨,长江证券的净利润率为34.33%,稍低于宏源证券的43.81%。
公司股基市场份额逐步上升,佣金水平处于行业中游
公司收入结构中,经纪业务仍是重点。09年公司经纪业务收入占营业收入比重为71%,随着券商营运模式的改革、收入结构的优化及创新业务的发展,10年前三季度经纪业务占比降为53%。近年来公司市场股基市场份额逐步提高,09年股基市场份额为1.49%,10年提高了0.17个百分点为1.66%,1月份股基份额为1.69%,小幅提高0.03个百分点。公司佣金水平位于行业中游,10年前三季度佣金水平为0.097%。截止10年中期,公司拥有87家营业网点,主要分布在湖北地区,相对于一线城市激烈的佣金战,湖北地区的佣金水平稍高,但在行业佣金水平下滑的趋势下,公司的佣金水平亦有所下滑,在行业佣金监管的政策下,预计后市佣金下滑幅度会趋缓。
公司增发股票获证监会批准,将促进公司自营及创新业务的发展
1月14日,公司增发股票获得证监会核准,核准公司增发股票不超过6亿股新股,若以1月14日收盘价11.02元计算,则公司募集资金不超过66亿元,公司新增资金有助于自营、特别是融资融券和股指期货创新业务的扩大。10年前三季度,公司自营业务收入占比为34%,09年为22%,比重高于行业平均水平。长江证券是第三批融资融券的券商,公司扩容资金保证了公司融资融券业务的扩大。
研究员：张芸 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：长江证券1月经营状况分析:开局表现尚可
投资要点:
2011年1月份,长江证券实现营业收入为18,449.94万元,净利润为6,095.93万元,每月EPS为0.028元,随着行情的波动,各月净利润差别较大。特别是投资收益,波动幅度更大。
我们按长江证券经纪业务0.11%的佣金率计算,2011年1月份,长江证券总交易额为1003.49亿元,经纪业务收入10034.9万元。
根据上述数据,营业收入减去经纪业务收入、承销业务收入、利息收入和其它业务收入,则,2011年1月份,长江证券自营业务收入6804万元。
预期2010年长江证券的每股收益为0.62元,鉴于长江证券传统业务的市场份额在提升,投资能力较强,并且创新业务具有较好的成长空间,我们给予谨慎推荐的评级。
研究员：赵新安 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：长江证券:经纪业务佣金收入拖累业绩下滑
公司10年业绩略低于预期,12月业绩下滑是主因。
公司10年业绩略低于我们在年度策略报告中的业绩预期。分析其主因,我们认为,公司12月业绩下滑是主要原因。公司发布的12月经营情况公告中显示,公司主营收入1.44亿元,净利润亏损0.37亿元,其中母公司亏损0.13亿元,子公司长江证券承销保荐有限公司亏损0.25亿。
公司全年业绩同比下降,主因在于经纪业务佣金收入大幅下滑。
基于公司10年三季报数据,我们预计公司10年全年经纪业务收入约18.56亿,较09年20.47亿同比下滑9.33%。经纪业务收入的同比下降主要源于佣金率的大幅下降,我们估计,公司10年全年股票佣金率约为0.95‰,同比下降约25.78%。但公司10年归属母公司股东净利润同比下降7.33%,低于经纪业务收入下降幅度。我们认为,公司自营和资管业务收入的同比大幅增长是主要贡献因素。从公司10年三季报来看,自营收益同比增长139.43%,资管业务管理费收入同比增长100.73%。四季度大盘整体小幅上升,预计自营和资管业务收入也将稳中有升。
仍维持我们对公司11年的业绩预测和评级。
由于公司10年业绩并未对我们11年的盈利预测假设构成修正条件,我们仍维持对公司11年业绩的预测。我们预计,公司2011年EPS为0.79元,对应PE为14.19倍,PB为2.14倍。但鉴于目前佣金率仍未企稳,我们仍维持公司观望的评级。
研究员：恒泰证券研究所 所属机构：恒泰证券有限责任公司
报告标题：长江证券业绩快报:经纪业务下滑小,自营收益表现好
长江证券发布业绩快报,2010年,长江证券实现营业收入31.9亿元,同比增长0.1%,实现归属于母公司所有者的净利润为12.7亿元,较去年同期下降7.3%,每股收益0.59元。
2010年长江证券总交易额为17694.52亿元,比2009年上升4.87%,因为2010年没有大行情,全行业交易额同比下降9.6%,长江证券的交易额高于全行业14.5%个百分点。尽管交易额同比增加,由于佣金率下降,长江证券2010年佣金收入同比略有下降。
长江证券交易额上升,主要得益于经纪业务市场份额提升。从历年来的发展趋势来看,大券商的市场份额在下降,中小券商市场份额有所上升。其中,长江证券、宏源证券和国元证券市场份额上升幅度最大。
与2009年的大牛市相比,2010年上证指数总体表现乏力,对券商的自营业务构成威胁。但从具体情况来看,2010年大部分上市券商的自营业务业绩好于去年。
2010年虽然上证指数表现不佳,但市场存在着结构性投资机会,一些公司在中小盘股方面挖掘比较成功,以此,获得不错的投资收益。据我们估计,长江证券2010年的自营业务收入大约在8.38亿元左右,同比增长16.8%。
2010年长江证券的每股收益为0.59元,对应市盈率为19倍,给予谨慎推荐投资评级。
研究员：赵新安 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：长江证券2010年11月经营状况:证券投资业务贡献度为负
2010年11月份,长江证券实现营业收入为27805.9万元,净利润为10286.6万元,月度EPS 为0.047元。随着行情的波动,各月净利润差别较大。特别是投资收益,波动幅度更大。
我们按长江证券经纪业务 0.01%的佣金率计算,则各月的经纪业务收入分别是9484万元、11753万元、17310万元、16074万元、23365万元和31183万元。11月份长江证券总交易额为2835亿元,经纪业务收入31183万元,环比增加33.5%。
根据上述数据,营业收入减去经纪业务收入、承销业务收入、利息收入和其它业务收入。2010年11月份,在股市大跌的形势下,长江证券自营业务出现亏损,亏损额为5386万元。
近5个月长江证券的投资收益(投资收益加公允价值变动损益)为45741万元,占营业收入的比重为26.2%。
预期 2010年长江证券的每股收益为0.62元,鉴于长江证券传统业务的市场份额在提升,投资能力较强,并且创新业务具有较好的成长空间,我们给予谨慎推荐的评级。
研究员：赵新安 所属机构：东北证券股份有限公司
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