平庄能源(000780)_研究报告_财经_新浪网(000780) 研究分析报告|查股网
股票名称：平庄能源(000780)
报告标题：平庄能源:集团资产短期内难以注入,上市公司业绩靠提价拉动
历史负担沉重,集团资产短期难以注入
平庄能源上市之初,母公司平庄煤业集团和实际控制人国电集团承诺过将注入白音华煤矿(可采储量7.38亿吨,核定产能700万吨/年)和元宝山煤矿(可采储量3亿吨,核定产能800万吨/年)。但由于目前白音华煤矿在处于建设期,而元宝山煤矿牵连到平煤投资公司的历史职工费用问题,无法短期内注入上市公司。
老矿产能难以提升,未来业绩依靠提价拉动
上市公司现拥有的煤矿出产老年褐煤,产量基本稳定,全部为发电用煤。客户除了国电集团所属附近电厂外,也销售给蒙东、辽西和河北地区的其他发电企业。去年由于国电集团多个电厂设备检修,公司的电煤销售比重大幅度降低,高价的市场煤和地销煤比重提升。我们预计今年电煤销售比重依旧保持偏低水平,但电煤价格稳定;市场煤和地销煤价格将有所上涨。在集团煤矿资产注入前,公司未来业绩提升主要依靠提价。
风险提示
经济下滑超预期压低蒙东、辽西、河北地区电厂发电量
投资评级
我们预计公司11年、12年、13年EPS分别为0.74元、0.8元、0.83元。
考虑到集团资产注入预期,给予20倍PE,目标价14.8元。按现股价来看上升空间不大,给予“持有”评级
研究员：谢军 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：平庄能源2011一季报点评:成长期待资产注入
公司业绩:2011年一季度公司营业收入/净利润10.14亿元/2.22亿元,同比上升21.880/0/25.28%,每股收益0.22元,同比增加0.05元/股,增幅为29.41%,基本符合我们预期。净资产收益率为5.83%,同比增加0.09%。
产量稳定,但销售结构更为灵活。公司存量矿井产量维持稳定,年产约1000万吨左右。根据年报显示,2010年商品煤销量同比虽然下降4.28%,但销售结构有改善,地销煤、市场煤和电煤的比例分别为450/0/28%/27%,其中市场煤比例上升明显,较09年增加近5个百分点。目前蒙东地区煤炭供给竞争加剧,公司正逐步拓展销售范围,开辟了锦州港等下水煤通道。在产量稳定的情况下,销售结构改善将成为提升业绩的重要因素。
市场煤价上涨助推业绩。根据前期公告,公司2011年关联交易的合同电煤价格维持2010年水平不变,加上政府对重点合同电煤的限价政策,预计公司2011年合同煤价维持不变。根据一季度的业绩增速判断,在产量稳定的情况下,预计公司一季度市场煤价同比涨幅在15%以上,预计未来几个季度业绩仍将受益于市场煤价上涨。
未来股价催化剂:期待资产注入。公司控股股东曾承诺实现煤炭业务的整体上市,集团目前拥有元宝山露天、白音华矿等煤矿,合计产能预计约1600万吨。若集团履行整体上市承诺,有望使公司产能增加160%,假设注入资产当期平均吨煤净利为55一58元/吨,预计对应备考净利润8.8一9.2亿元,将成为催化股价的重要因素。
风险因素。资源税改革预期影响当期业绩;重点电煤限价政策拖累煤炭销售均价提升。
盈利预测、估值及投资评级。考虑公司存量矿井产量稳定,我们维持公司2011/12年EPS分别为0.78/0.96元的预测,当前价16.14元,对应P/EZIX/17x,给予2011年P/E23x,目标价18.20元,维持“增持”评级。
研究员：罗泽汀 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：平庄能源2011年一季报业绩点评:一季报超预期 静待资产注入
公司一季度业绩0.22元/股,同比增长29%,超出申万预测0.18元/股。公司一季度实现营业收入10.1亿元,同比增长21.88%;实现净利润2.21亿元,同比增长25.28%。超出申万盈利预测的主要原因在于营业收入总量超出预期,公司10年四个季度营业收入分别为:8.32亿元、7.9亿元、8.1亿元、7.9亿元,公司在一季度现货价提升10元/吨且产量基本平稳的基础上收入环比增长28%主要来自于四季度货款的确认;公司一季度销售商品及提供劳务收到的现金仅4.64亿元,但10年四季度此项目高达16.4亿元,公司大部分是地销和市场煤,都是先打款后发货并不存在回款较难问题,现金流量和营业收入综合来看更能反映公司实际情况。
公司当前现金19.9亿元,现金流依然充沛,本期偿还集团2亿元欠款。公司去年年底货币现金为23亿元,环比下滑主要是本期偿还集团2亿元欠款所致。
本期末应收账款6.46亿元增长较快主要是四季度末应收账款基数较低,四季度销售商品提前打款所致:四季度和一季度收入合计为18亿元,两季度合计的销售商品现金流为21亿元,两个季度综合来看才较为匹配。目前公司货币资金占比全部资产比重高达37.4%,资产负债率也仅为26%,可见公司现金流依然较为充沛。
维持公司11-12年盈利预测0.67元/股和0.75元/股,对应当前估值23.7倍,维持增持评级。由于超预期原因并不是主要来自于经营状况的变化,所以我们并不调整盈利预测。未来公司看点依然在于集团资产注入的启动,从10年产量数据看,集团产量是目前公司产量的一倍,未来白音华矿区投产后,集团还有1500万吨的产能可以注入,翻倍空间较大,我们依然维持增持评级。
研究员：詹凌燕，刘晓宁 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：平庄能源一季报点评:销售半径增强重点关注资产注入节奏
平庄能源今日公布第一季度报告,报告期内,公司共完成主营业务收入10.14亿元,同比增长21.88%;完成归属上市公司股东净利润2.2亿元,同比增长25.28%,基本每股收益0.22元。公司第一季度经营情况符合预期。
平庄能源煤炭产品以老年褐煤为主。褐煤煤化程度较低,运输半径有限,销售价格一直不高。但是今年以来,赤峰地区褐煤产品价格上涨明显,涨幅超过30%。公司又依托实际控制人国电集团加强了煤炭出省销售,有效拓宽了煤炭销售通路。
平庄能源本部成熟矿井未来增产空间较小,但大股东平煤集团资产质量优异。平庄能源借壳st兴发登陆A股之初,大股东曾承诺择机注入元宝山与白音华两对优质露天矿。以前公司整体上市障碍主要为集团盈利性资产注入后,仅余非盈利资产在体内,难以保持自身存续。
随着平煤集团去年成立内蒙爱民温都与新疆分公司后,盈利性资产扩张明显。元宝山矿、白音华矿的注入障碍已经基本扫除。根据我们的测算,2010年元宝山与白音华两矿产量同比增长在38%以上,产生的净利润超过上市公司的1.6倍。如该二矿置入上市公司,平庄能源整体盈利能力将得到巨大改观。
从平煤集团资产规模和成熟度来看,老公营子矿采矿权先期置入上市公司可能性较大,此后元宝山矿和白音华矿有望陆续注入。在不考虑资产注入的情况下,预计公司2011年-13年每股收益分别为0.73元、0.86元和1.03元,估值水平基本处于行业均值。鉴于平煤集团资产注入前期障碍基本扫清、后续资产盈利能力极强,维持公司“推荐”评级,强烈建议关注。
研究员：王师 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：平庄能源:2011年业绩依旧平淡
2011年3月18日,平庄能源(000780)发布年报,2010年公司实现营收约32.26亿元,同比增长20.03%;利润总额约7.61亿元,同比增长38.81%;归属于母公司股东的净利润约为6.48亿元,折合每股收益约0.64元,同比增长38.23%;公司每股净资产3.61元,同比增长23.21%;每股经营活动产生的现金流量净额为1.08元,同比下降5.26%;同期,公司扣除非经常性损益后的加权净资产收益率为19.35%,较上年同期上升1.8个百分点。年报分配预案拟向全体股东每10股派发现金1元(含税)。
煤炭销售量减价升报告期内,公司销售煤炭962.22万吨,较上年同期下降4.28个百分点;销售均价277.67元/吨,较上年同期提升26.83%;实现煤炭销售收入约267180.43万元,同比增长21.40%。对于内生成长性较弱的公司,价格因素占比过大喜忧参半,业绩受大周期扰动影响更深;而2010年4季度以来在天气因素影响下,褐煤价格的大幅上涨同样在可持续性上令人担忧。
销售结构变动较剧烈2010年公司电煤销售比例较2009年骤降15.05个百分点,相对应市场煤和地销煤分别上升5.1个百分点和11.59个百分点。诚如公司管理层判断公司“地销煤及市场煤比例明显偏高”,电煤价格虽相对较低且受到管制,但如公司这样的以电煤生产为主的企业,在蒙东地区煤炭产能急速扩张阶段,市场份额重要性远大于短暂的经济效益。故我们判断,公司2011年电煤销售比例有上升可能性,从而略微拉低全年整体销售均价。
集团资产注入时间仍不能确定集团公司目前主要拥有元宝山和白音华一号露天矿两大煤炭资产,年产销能力2600万吨左右(包括上市公司),2010年通过上市公司代销的煤炭总量达1163.63万吨。如前期报告所述,我们仍然认为集团公司煤炭资产目前并不具备注入条件。
老公营子矿问题有望解决根据公司与集团签订的《老公营子矿合作开发协议》,公司截止报告期末尚未取的该矿采矿权,每年需向集团支付2000万左右的合作收益(10元/吨)。我们认为,该矿井目前已具备200万吨/年的生产能力,矿权转让条件亦逐渐成熟,2011年上市公司取得采矿权的可能性较大。
诉讼损失已预提、关联方存款较多根据公司年报披露,六家矿养牛户未决诉讼案,公司已经做了预提处理;目前,公司货币资金达23.43亿元,而截至2010年底,公司仅在关联方国电财务的存款就有14.97亿元,占货币资金总额的63.89%,相对而言,闲置资金及关联方存款比例过高。
盈利预测与评级预计公司2011-2012年营收分别为32.28亿元、34.23亿元,每股收益分别为0.62元、0.68元,对应3月22日收盘价市盈率水平分别为22.99(X)、20.81(X),较板块整体估值溢价26.04%且高于区域内可比公司露天煤业的估值水平。我们认为,由于集团资产注入时间仍不明朗,公司业绩大幅提升可能性较小,主要机会只能依靠行业整体的趋势带动。综合考虑给予公司“中性”评级。
研究员：徐哲 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：平庄能源10年报点评:销售结构调整致盈利增长,未来看资产注入
公司公布年报
2010年公司营业收入为32.26亿元,同比增长20.03%;归属上市公司股东的净利润为6.47亿元,同比增长38.23%,实现每股收益0.64元,低于我们之前2010年EPS0.69元的预期。低于预期的主要原因在于公司2010年销量962.22万吨,低于公司年初计划1052万吨。同时由于管理费用等集中在四季度计提导致四季度管理费用大幅上涨。
我们的观点
公司09年及以前重点合同煤比例一直在40%以上,去年朝阳发电厂落后几组关停后,重点合同煤减少100多万吨。受此影响,2010年公司电煤销售占比下降至25.62%,市场煤与地销煤由2009年的22.83%和33.86%提高到2010年的27.93%和45.45%,销售结构的改变使得公司2010年的综合煤价同比增长了27%,这是公司2010年业绩增长的主要原因。
2011年公司签订的合同量为440万吨,其中大部分为公司代销集团电煤。预计今后几年公司重点合同煤占比将会继续保持在30%以下。公司所属煤矿均为老矿井,未来产能提升空间不大,在合同煤价格保持稳定的情况下,未来业绩提升仅来自于市场煤价格的上涨。未来关注集团元宝山、白音华等煤矿注入进展。我们预计公司2011—2013年EPS 为0.68、0.72、0.75元,暂给予“持有”评级。
风险提示
流动性紧缩的系统性风险。
研究员：林红垒 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：平庄能源:业绩低于预期,未来成长还看煤价和资产注入
公司每股收益低于我们的预期。2010年公司实现营业收入322,624.38万元,同比增长20.03%;实现净利润64,775.41万元,同比增长38.23%;每股收益0.64元,同比增长39.13%。公司拟每10股派现金股利1.00元(含税)。
公司四季度销量环比下滑较大。我们预测2010年公司全年销量为1024万吨,而实际销量为962.22万吨,比去年减少4.28%。主要原因是公司四季度销量为193.51万吨,环比减少16.03%,致使销售收入环比下降1.92%。而同时公司集中计提成本,导致营业成本环比增加4.01%,销售费用和管理费用环比增加分别为590.61%和31.62%,使四季度业绩低于预期。
销售结构调整促使销售价格提升,削弱了销量下降和成本上升的负面影响。2010年,公司非合同电煤的销量占比为73.38%,比去年提升15个百分点,使煤炭平均销售价格提升为277.67元/吨,同比增长26.83%;与此同时营业总成本仅增长14.07%,低于煤价的增长;公司毛利率上升6.7个百分点至41.03%。
区域规划和资产注入预期提振股价。“十二五”期间,国家将加大对内蒙古发展的支持力度,力求把内蒙古建成国家战略资源支撑基地和新的经济增长点。另外,控股股东平煤集团曾承诺将白音华和元宝山露天矿注入上市公司,目前平煤集团已抢占了大批新疆的资源,自身盈利能力提高,两矿注入渐行渐近。
投资评级:2011-2012年公司EPS分别为0.75和0.79,对应PE为18.86和17.78倍。目前行业平均PE仍在18倍左右,考虑资产注入预期,我们维持“增持”评级。
研究员：张红兵 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：平庄能源:业绩符合预期,内生成长一般
2010年平庄能源归属于母公司的净利润6.48亿元,同比增长38%,折合每股收益0.64元。公司业绩符合预期。公司拟每10股派1元人民币现金。公司现有矿基本达产,内生成长性一般,未来看点在于母公司的资产注入,但2011年或难有进展。基于20倍的2011年目标市盈率,我们下调目标价至14.68元,维持持有评级。
研究员：唐倩 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：平庄能源:4季度业绩环比下滑,2011年看资产注入
平庄能源今日发布2010年年报,其主要内容为:
2010年公司原煤销量962.22万吨,同比减少4.28%;
2010公司实现营业收入32.3亿元,同比增长20.03%;实现利润总额7.61亿元,同比增长38.81%;实现归属于母公司的净利润6.45亿元,同比增长38.23%;实现基本每股收益0.64元,同比增加39.13%;扣除非经常性损益后的基本每股收益为 0.64元,同比增加39.13%;加权平均净资产收益率为19.33%,同比增加1.85个百分点;
2010年分红方案,每10股派现金股利人民币 1.00元(含税)。
预计2011-2013年EPS 分别为0.683元、0.776元和0.876元,看好资产注入前景,对应PE 为20.66倍、 18.19倍和16.11倍, 维持“谨慎推荐”评级
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：平庄能源:业绩低于预期 静待资产注入
投资要点:
公司10年业绩0.64元/股,同比增长38.23%,低于申万预测0.7元/股。公司10年实现营业收入32.26亿元,同比增长20.03%;实现净利润6.48亿元,同比增长38.23%。煤炭产量983万吨,销量962万吨,同比减少4%,未完成公司年初规划的1024万吨产量计划,代销集团产量1164万吨。公司10年煤炭平均销售价格(不含税)277.67元/吨,同比增加26.83%。公司11年现货价提升10元/吨,但电煤合同量依照国家规定没有涨价。
业绩低于预期主要原因在于销售费用率和管理费用率大幅提升所致,另外产销量也略低于前期计划。公司前三季度销售费用率仅为0.3%,但四季度单季费率提升至3.2%,主要原因在于今年铁路、港口、厂商等煤炭销售环节的竞争压力提升,且费用集中在四季度计提所致。公司前三季度管理费用率8.8%,四季度单季为18.2%,主要是年底公司提高职工福利所致。预计未来煤炭销售竞争压力的提升将持续导致公司销售费用进一步提升。
2010年重点合同量减少的情况下,公司煤炭销售现货比例大幅提升,综合煤价增长较快。公司10年地销煤销量占45.45%,市场煤销量占27.93%,电煤销量占26.62%,综合来看合同比例仅为26.62%,较09年的41.67%大幅下降,所以今年受国家价格限制影响有限。
公司当前现金23.43亿元,现金流充沛。本期经营活动产生的现金流量净额10.98亿元。10年公司资金回笼力度较强,年末应收账款余额1.78亿元,同比减少1.4亿元,为近年应收账款最低;现金流入主要是销售煤炭及其他收到现金40.07亿元,同比增加9.05亿元,而公司煤炭业务收入同比去年仅增长4.7亿元,可见公司10年销售回款较好。目前货币资金占比全部资产比重高达45.14%,资产负债率也从2009年的33.9%降至10年的29.4%。
下调公司11-12年盈利预测至0.67元/股和0.75元/股(原预测为0.79元/股和0.91元/股),对应当前估值18.5倍,维持增持评级。下调盈利预测的主要原因:由于公司11年产量计划我们下调了公司11年产量预测至990万吨(原先为1044万吨);另外由于公司未来销售压力加大我们上调了公司销售费用率假设(从0.5%上调至1%)以及管理费用率假设(从10.5%上调至11.1%)。未来公司看点依然在于集团资产注入的启动,从10年产量数据看,集团产量是目前公司产量的一倍,未来白音华矿区投产后,集团还有1500万吨的产能可以注入,翻倍空间较大,我们依然维持增持评级。
研究员：詹凌燕,刘晓宁 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：平庄能源年报点评:褐煤价格涨幅明显,长期关注整体上市
投资要点:
平庄能源今日发布2010年年报,报告期内公司完成主营业务收入32.26亿元,同比增长20.03%;完成归属上市公司股东净利润6.48亿元,同比增长38.23%;基本每股收益0.64元;分配方案为每10股现金分红1元。公司业绩符合我们先前预期。
销售结构调整带来收益增幅:公司去年煤炭总产量为983万吨,销量962万吨。尽管产量较上一年减少4.28%,但由于公司适时调整煤炭销售比例,将市场煤和地销煤比例提高,毛利率不降反升。去年公司地销煤占比45.45%,市场煤占比27.93%,平均销售价格为277.67元比上一年提高26.83%。平庄能源今年2月与13家电厂(多数为国电旗下电厂)签订了2011年销售合同,合同涉及煤炭总量440万吨,总金额逾15亿元,平均吨煤含税价格为344元。今年赤峰地区煤炭价格涨幅明显,前三月价格同比增长超过30%,我们看好公司第一季度业绩快速增长。
集团资产优质 长期着眼整体上市:平庄能源本部矿井均为成熟矿井未来增产幅度较小。公司控股股东平煤集团旗下元宝山矿和白音华矿2010年产量同比增长约38.4%,该二矿未来注入上市公司的可能性最强。公司在年报中再度提出将适时吸收元宝山矿与白音华矿,整体上市值得期待。我们认为,平煤集团以前不具备整体上市条件的最主要原因就是资产注入后集团仅余的投资公司盈利能力不强、自身存续问题难以解决。随着去年平煤集团在内蒙及新疆的大跨度收购,实际控制人国电集团的鼎力支持,平煤集团整体上市障碍已逐渐扫除。
在不考虑资产注入的情况下,我们预计公司 2011年-2013年每股收益分别为0.73元、0.86元和1.03元,分别对应19.4X、16.4X 和13.7X市盈率,略高于行业平均值。从长远看,其大股东平煤集团外延式发展目标明确,资源接续问题逐步解决给未来资产注入铺平了道路,元宝山矿和白音华矿的注入非常值得期待,维持“推荐”评级。
研究员：王师 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：平庄能源:区域优势明显,资产注入值得期待
投资要点:
实际控制人国电集团实力雄厚。截止2010年,国电集团拥有煤炭资源140亿吨,其产量达到4700万吨,拥有4家A股和1家H股上市公司;2008年,集团以51%股权控股平煤集团开始进驻内蒙煤炭行业。平庄能源成为集团间接控股的唯一一家煤炭资源上市公司,在集团整个战略规划和内蒙煤炭资源整合的过程中处于重要地位。
直接控制人积极拓展煤炭资源,资产注入渐行渐近。平煤集团原有资产主要集中在元宝山和白音华境内,其可采储量达15亿吨;近些年,集团还深入新疆“抢煤”,占有煤炭资源近33亿吨;此外,内蒙政府已同意配置10亿吨煤炭资源给平煤集团。因此,集团公司盈利能力有较大改善,整体上市指日可待。
地处赤峰市交通便利,区域优势明显。赤峰市是连接东北和华北的交通枢纽,紧靠东北地区和环渤海经济圈,该地区铁路网较蒙东其他地区密集。而上市公司煤炭运输主要依靠铁路,铁路运输主要依靠京通线和叶赤线,目前虽已饱和,但未来伴随着锦赤铁路、赤绥铁路和林白铁路等一系列铁路建成,煤炭外运能力提高。
白音华和元宝山矿可能最早注入。平煤集团曾承诺将白音华和元宝山露天矿注入上市公司,这两大矿总计可采储量达到11多亿吨,是平庄能源现有资源的3倍多。若以上资产注入成功,每年将为上市公司提供1500万吨的产能增量,使上市公司产能提升1.5倍,公司业绩大幅提升。
投资评级:2010-2012年公司EPS分别为0.73、0.82和0.85,对应PE为19.21、17.10和16.49倍。目前行业平均PE在18倍左右,考虑资产注入,我们给予“增持”评级。
研究员：张红兵 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：平庄能源:业绩稳步增长,略显平淡
平庄能源的主要产品为动力褐煤,每千克产品发热量在2,870-4,780大卡之间。我们判断公司未来的业绩增长将来源于两方面:一、市场对内蒙古整体煤炭需求的增长势头仍将持续;二、公司的实际控制人为中国国电,此背景有益于公司继续开拓新的电煤客户资源。我们预测2010-2012年公司煤炭产量复合增速为3%,煤价增速分别为31.5%、9.8%、6.2%。理由是公司大部分矿产量早已超过核定产能,未来不会有明显增量;其次,内蒙古整体煤炭大幅增长将使公司的煤价增速有所放缓。若平煤集团整体上市成功,将大幅提升公司目前略显平淡的业绩。但考虑到蒙东煤炭市场竞争加大以及公司目前估值略高,我们给予公司相对2011年20倍估值,接近我们已覆盖煤炭公司目前相对2011年平均估值18.4倍,目标价14.80元。首次评级为持有。
支撑评级的要点
公司区位优势明显:公司地处内蒙古赤峰,位于东北经济区与环渤海经济圈结合部。东北三省煤炭供应短缺,近两年产量没有明显增加。东北国有重点煤矿供应电力行业的销量整体呈下降趋势。
公司电煤用户有新开拓。三季度公司新增三家国电下属电煤用户,公司的电煤用户已从东北地区开拓至华东、华北地区。
蒙东市场竞争加剧:蒙东地区大部分褐煤生产企业为露天开采,成本较有优势。公司未来将面临褐煤产量增长和赤大白铁路全面通车后带来的竞争压力。
评级面临的主要风险
公司煤炭价格增幅大于行业平均水平。
估值
公司近期估值一直略高于我们已覆盖公司的平均估值水平,但考虑到公司若无整体上市,业绩稍显平淡,我们给予公司持有的首次评级,目标价14.80元,相对2011年20倍估值。
研究员：罗丹 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：平庄能源跟踪报告:市场煤价格提高资产注入壁垒逐渐扫除
蒙东褐煤市场价走高:平庄能源以坑口销售老年褐煤为主,销售结构一般为电煤和市场煤相辅相成。公司今年煤炭销售结构变化较为明显:电煤比例下降至26.6%,同比下降21.6个百分点;市场煤和地销煤比例分别达到21.82%和50.02%。销售结构的调整使得公司销售均价弹性大幅增强。近期蒙东地区褐煤市场价格上涨明显,预计第四季度平庄能源煤炭销售综合毛利率有望提升。
平庄能源下属生产矿井均为成熟矿井,未来增产幅度较小,集团资产注入是长期投资着眼点。公司本部除老公营子矿2010年有30-40万吨增量,其他矿产量基本稳定,公司2010年煤炭产量将在1040万吨左右。公司控股股东平煤集团旗下现有3对生产矿,其中元宝山矿和白音华矿2010年产量有望分别达到1000万吨和500万吨。
平煤集团资产注入的前期障碍:元宝山矿和白音华矿在“十二五”期间面临全面达产。阻碍该二矿注入上市公司的主要原因是:大股东平煤集团旗下的平煤投资公司是赤峰市最大的国有服务性企业,负担着整个平煤集团的后勤服务保障和社会责任。如果平煤集团将生产性矿井一次性注入上市公司,将面临仅能依托平煤投资公司进行经营的窘境,集团公司的存续问题较难解决。
资产注入壁垒有望消除:平煤集团今年以来为解决未来的资源接续问题,持续向外扩张,拟在内蒙、新疆收购爱民温都、尼勒克瑞安、金三角等煤炭企业。爱民温都煤矿设计年生产能力为120万吨,证照齐全,该矿可采储量约5200万吨,预计2011年末可投产。尼勒克能源化工公司地质储量3.07亿吨,该公司准备进一步收购尼勒克县金三角煤炭公司,并加强整个尼勒克地区107平方公里的资源勘测。在矿区整体规划完成后,尼勒克能源化工公司将具备1500万吨/年(一期工程)煤炭和40亿立方米/年煤制天然气的生产能力。
平煤集团对外扩张的增强,为元宝山矿和白音华矿注入上市公司打下了良好基础。在不考虑资产注入的前提下,我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.71元、0.85元和1.03元,分别对应25.5X、21X和17.4X市盈率,高于行业平均值。考虑到公司煤炭销售弹性增加,充分受益于煤炭价格上涨;集团公司自身存续问题逐步解决等积极因素,维持公司“推荐”评级,建议投资者密切关注公司资产注入进度。
研究员：王师 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：平庄能源:注入预期加强 业绩超预期目标价从16.8元上调至22元
公司三季报业绩0.53元/股,三季度单季0.17元/股,同比增长41.6%,超出申万预期(0.15元/股)。公司前三季度累计销售煤炭768.71万吨,三季度单季销售煤炭230.44万吨,本季度销量水平较上半年有所下滑,在申万预期之中。业绩超预期的主要原因在于煤价:上半年公司煤炭综合销售价格为262.2元/吨,前三季度价格为271.94元/吨,三季度单季销售价格高达294.68元/吨,较上半年平均水平提升12.4%。价格提升致使公司综合毛利率从二季度的37.5%提升至三季度的41.1%。但是与此同时,公司费用率提升幅度也较大:管理费用率(Q15.5%;Q27.3%;Q313.6%);销售费用率(Q10.2%;Q20.2%;Q30.5%)。
公司现有产能1000万吨,集团承诺注入产能2500万吨,预计11-15年平均每年增厚业绩接近80%。集团承诺的白音华一号矿和元宝山露天矿注入将带给公司2.5倍产能提升,3倍多的储量提升。另外,集团五家矿未来将负责开采西露天矿深部资源,产能将从30扩到2000万吨,成熟后也可注入上市公司。
证监会副主席刘新华10月22日表示,未来将大力推进西部地区企业的IPO和再融资,积极推进西部地区上市公司的并购重组,为西部地区企业利用资本市场规范发展开辟空间。公司地处赤峰,享受西部开发优惠所得税率,未来国家大力推进西部地区上市公司并购重组将有助于加速公司整体上市进度。
鉴于三季度业绩超预期,上调10年业绩预测至0.7元/股(原先预测0.67元/股),当前估值22.9倍,低于行业平均23.1倍,且低于同类公司露天煤业26倍估值。上调业绩主要是提高了全年价格假设从267元/吨至272元/吨。
我们认为国家未来将大力推进西部上市公司重组将加速公司整体上市,如果考虑资产注入,11年业绩1.21元/股,给予公司11年18倍PE,对应目标价22元/股,维持增持评级。
研究员：詹凌燕，刘晓宁 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：平庄能源:大股东平煤集团积极扩张,资产注入渐行渐近
国电集团股权无偿划转和平煤集团董事会成员变更:平庄能源的实际控制人国电集团将持有平庄集团的51%股权无偿划转给国电内蒙古电力有限公司;平庄集团股东方之一中国信达资产管理公司变更为信达资产股份有限公司;平庄集团股东赤峰市经济委员会(即我们通称的赤峰经委)更名为赤峰市经济和信息化委员会。内蒙国电是国有全资有限公司,为国电集团子公司,是由国电集团在内蒙区域中所拥有的全部资产和股权所组建。信达资产管理公司变更为股份公司,此次平煤集团董事会同时更换了供职于信达资产管理公司的3名董事,但新董事仍来自信达资产。
加强在内蒙和新疆地区的资源整合:平煤集团从加强后续资源储备,维持自身经营能力的角度出发,于近日通过了关于整合内蒙及新疆部分煤炭资源的议案。具体涉及内蒙绍根煤田爱民温都煤矿、新疆尼勒克瑞安、金三角煤矿等资产,同时设立尼勒克能源化工公司和伊犁能源化工公司。
未来集团煤炭资产成倍扩张:爱民温都煤矿隶属于平煤阿鲁科尔沁旗煤业有限公司,该公司为2009年10月组建,注册资本为2亿元。爱民温都煤矿设计年生产能力为120万吨,并于2010年3月取得了采矿权等相关证照,该矿可采储量约5200万吨,预计2011年末可投产。国电平煤尼勒克能源化工有限公司由平煤集团与国电新疆电力有限公司共同控制,该公司于今年六月收购了尼勒克瑞安煤矿全部股权。尼勒克瑞安煤矿原生产能力较低,设计年产量仅为9万吨,但地质储量可达3.07亿吨。国电平煤尼勒克能源化工公司准备进一步收购尼勒克县金三角煤炭公司,并进一步加强整个尼勒克地区107平方公里的资源勘测。在矿区整体规划完成后,尼勒克能源化工公司将具备1500万吨/年(一期工程)煤炭和40亿立方米/年煤制天然气的生产能力。
发展方向有利于平煤集团的资产注入:平庄能源本部五矿均为成熟矿井,未来增产幅度较小。预计老公营子矿2010年将有30-40万吨新增产量,其他矿产量基本稳定,公司2010年煤炭产量将在1040万吨左右。公司控股股东平煤集团旗下元宝山矿和白音华矿2010年产量有望分别达到1000万吨和500万吨,同比分别增长约100万吨,该二矿未来注入上市公司的可能性最强。在借壳ST兴发登陆A股市场时,平煤集团曾承诺逐步注入煤炭资产已到达整体上市目的。我们认为,平煤集团以前不具备整体上市条件的最主要原因就是资产注入后的自身存续问题难以解决。此次平煤集团明确在内蒙及新疆的大跨度收购,对加强平煤集团的盈利能力大有裨益,也为集团公司把元宝山矿和白音华矿注入母公司提供了先决条件。
在不考虑资产注入的前提下,我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.64元、0.74元和0.89元,分别对应19.71X、17.05X和14.2X市盈率,高于行业平均值。从长远的角度来看,我们认为其大股东平煤集团外延式发展目标明确,近期的资源收购也为未来资产注入铺平了道路,元宝山矿和白音华矿的注入非常值得期待,维持“买入”评级。
研究员：王师 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：平庄能源:区位优势明显,资产注入需求最迫切
投资逻辑
平庄能源(000780.sz)与露天煤业(002128.sz)区域投资逻辑一致,同样受益于内蒙古(东北)区域振兴:2004 年至今内蒙古煤炭产量增速较快,近年已经逐步超越山西成为国内煤炭大省,同期发电量增速也以连续三年超30%的增长超越了周边河北、山西、辽宁等省份。两家公司同属于内蒙中部地区的煤炭龙头,将进一步分享内蒙能源产业发展的红利、为未来自身产量增长提供有效的需求支撑。
地处赤峰市交通枢纽,区位优势是公司的最大优点之一:赤峰市是连接河北、内蒙、辽宁的交通枢纽,区位优势使得公司公路运输较一般内蒙煤炭企业更经济,因此单卡均价(0.05-0.06 元)和吨煤净利润也较同区域煤炭企业略高。由于整个内蒙中部铁路网络的欠发达,公司铁路运输主要依靠国铁京通线和支线叶赤线运输,目前也已饱和。未来伴随京沈高铁(赤峰段)修通、林白线(白音华专线)、赤绥线的建成,煤炭外运能力提高,将与集团当前积极扩张资源的策略有效匹配。
资源不足是市场之前较少关注公司的主因,换个角度思考,这一问题同时也是集团积极解决、上市公司资产注入迫切的原因:一方面,集团作为国电集团主要的煤炭平台,积极扩张内蒙、新疆资源,产量计划2012 年达3000 万吨、2015 年达5000 万吨;其次,上市公司未来业绩增长主要依靠煤价稳定上涨和成本控制,资产注入的迫切性较其他公司更高。根据集团的公开承诺,我们认为目前比较成熟的是元宝山露天矿,估算全部考虑现金注入有望增厚EPS0.4-0.45 元/股,如果考虑白音华矿则增厚会更加明显。相关的产量和成本具体数据可见后文分析。
投资建议
我们认为除去交通优势和区域政策优势外,如果未来国电集团启动对公司的外生性注入,公司的质变拐点即到来。基于此,尽管目前股价已经包含了部分注入预期,我们依然维持买入评级。
估值
预计公司 2010-2012 年 EPS0.706 元、0.784 元、0.849 元。综合两种估值方法,我们给予公司合理价格11.79—12.71 元/股。对应2010/2011 年PE18x/15x, 2010-2011 年PB 为3.8x/2.95x。
风险
公司所得税率不能继续享受 15%。相关矿井投产低预期。铁路建设进度慢于规划。
研究员：郝征 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：平庄能源:褐煤提价业绩弹性大 内蒙东北规划双重受益
公司是国电集团唯一煤炭上市公司,近些年国电集团通过资本运作不断提升市值,公司已成为国电旗下唯一未启动资本运作的上市平台,期待公司未来增发收购母公司煤炭资产。国电集团近些年通过下属上市平台累计募集资金300 多亿元,通过上市增发等方式不断进行资产证券化,截止2010 年一季度末公司资产价值已经从2007 年初的1932 亿元翻倍至4460 亿元。
公司现有产能 1000 万吨,集团承诺注入产能2500 万吨,预计11-15 年平均每年增厚业绩接近80%。集团承诺的白音华一号矿和元宝山露天矿注入将带给公司2.5 倍产能提升,3 倍多的储量提升。另外,集团五家矿未来将负责开采西露天矿深部资源,产能将从30 扩到2000 万吨,成熟后也可注入上市公司。
公司地处赤峰靠近东北河北消费地,区位优势明显,将享受内蒙、东北十二五规划的双重收益。两区域规划表明国家已意识到环渤海及东北老工业区已资源枯竭,而内蒙是国家能源优先开发区,开发条件好、成本低,且贴近市场,随着铁路建设加快,褐煤外运规模及价值将得到显著提升。据报道国家发改委牵头42 个部委组成10 个专题组,分赴各地进行实地调研,重视程度堪比新疆。
公司业绩对于价格提升敏感度高于焦煤龙头西山煤电,且公司市场煤比例高,在未来需求拉动褐煤价格修复的过程中,公司业绩提升将表现得更为明显:我们在09 年各公司综合售价和单位成本的基础上进行价格弹性测试,发现平庄和露天对于价格的提升最为敏感。公司10 年上半年市场煤比例高达70%。
鉴于东北规划刚刚出台,内蒙规划年内有望公布,且公司具备资产注入预期,相比同类公司露天煤业仍有估值优势,11 年按照行业平均13.9 倍测算,公司合理价格16.82 元/股,继续维持“增持”评级。在不考虑资产注入的情况下,预计公司10 年业绩0.67 元/股,10 年估值19 倍(相比露天煤业22 倍估值仍有优势),预计11 年业绩0.74 元/股。如果考虑资产注入,11 年盈利预测为1.21 元/股,11 年动态估值10.6 倍,估值优势明显。
研究员：詹凌燕，刘晓宁 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：平庄能源:净利润增长26%,资产注入渐行渐近
事件:
公司今天公布2010年半年报。
结论:
公司业绩基本符合我们的预期。目前静态估值比较合理。考虑到后续资产注入潜力巨大,公司业绩有望大幅增长,动态市盈率持续降低,维持对公司“推荐”的投资评级。
正文:
公司2010年上半年业绩小幅增长。期间共实现营业收入16.23亿元,利润总额4.26亿元,净利润3.64亿元,同比分别增长23.58%、27.39%、25.63%,净资产收益率为11.35%,经营活动产生的现金流量净额为7.01亿元,同比增长110.53%。
公司业绩增长的主要原因在于煤炭销售均价的上涨。公司上半年煤炭生产上实现了产销平衡,实际销量达到538.27万吨,同比增长3.01%,其中电煤占26.60%,市场煤占21.82%,地销煤占50.02%,其他占1.56%。
煤炭平均销售价格为262.20元/吨,与上年同期的209.88元/吨同比提高24.93%,煤炭销售结构的调整是平均售价提高的重要原因,其中电煤平均价格181.67元/吨、市场煤平均价格292.05元/吨、地销煤平均价格291.84元/吨,同比分别提高19.05%、24.81%和0.94%。
未来资产注入值得期待。公司现有5对矿井,合计核定产能为815万吨,现在已经满负荷生产,预计2010年公司产量1024万吨。公司通过资产置换形式上市时曾承诺元宝山露天矿、白音华矿合适时机尽快完成煤炭资产整体上市,目前元宝山、白音华矿已经投产运营,合计产量达1500万吨,是上市公司产量的1.5倍。2009年年报中公司还透露力争早日完成老公营子矿(产能120万吨)采矿权收购工作,我们预计明年完成的概率较大。
公司未来发展优势显著。区位优势、市场优势、实际控制人及控股股东的背景优势(公司实际控制人中国国电集团控制煤炭储量150亿吨。背靠上述实力强大的控股股东及实际控制人,将有助于提升本公司在国内煤炭市场的拓展空间及综合竞争力)有利于公司长期发展。
风险揭示:1、中共中央、国务院召开的西部大开发工作会议7月5日至6日在北京举行。提出对煤炭、原油、天然气等资源税由从量征收改为从价征收,资源税改政策将推广到西部12个省份,公司所在地内蒙古自治区属于本政策将推广实施范围,此政策的正式实施后,将会对本公司经济效益产生一定的影响。2、2010年10月8日,平煤集团持有本公司的6.23亿股将解除限售,可能对公司二级市场股价产生一定的冲击。
公司未来业绩大幅增长值得期待,动态市盈率较低提升投资价值。不考虑资产注入对公司的影响(尽管是确定要注入的,但是时间存在较大的不确定性),预计2010、2011年每股收益分别为0.73元/股和0.81元/股,对应PE 分别为15倍和13倍,估值在煤炭板块中属于中等水平,考虑公司资产注入渐行渐近,我们维持公司“推荐”的投资评级。
研究员：周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：平庄能源10半年报点评:未来成长需依赖资产注入
今日,平庄能源公布2010年半年报。公司实现营业总收入16. 23亿元,利润总额4.26亿元,净利润3. 64亿元。
价格上涨是公司业绩增长较大的主要原因。
今年上半年,公司煤炭平均销售价格262. 20元/吨,与上年同期的209. 88元/吨同比提高24. 93%。煤炭销量小幅增长。销售煤炭538. 27万吨,与上年同期的522. 53万吨同比增长3. 01%电煤占比大幅下降。受锡林郭勒盟煤炭大量进入赤峰市场的冲击,公司历史H矢期稳定的赤峰热电厂、元宝山电厂、赤峰京能热电等用户相继减少了对公司的电煤用量,加之国电电力朝阳电厂关停,本期的电煤销售量同比大幅度下降。
市场地销煤销售比例大幅提升。公司地销煤占比从去年同期的26. 84%增加到今年上半年的50. 02%。市场地销煤比例的增加,促进了本期企业经济效益的提高。
受锡林郭勒煤炭冲击,公司盈利结构稳定性下降。由于合同电煤具有合同保障,客户又都是煤炭消费大户,其消费具有一般客户不具备的稳定性。因此,长期客户对公司用煤量的减少,公司逐渐依赖市场煤地销煤,公司盈利受市场价格波动影响加大,所以,从盈利结构上使公司盈利稳定性受到一定损害。
资产注入值得期待。2008年6月,中国国电集团以51%的股权对卜-市公司母公司平庄煤业集团进行主业控股经营,完成了主辅分离和战略重组。根据平庄煤业集团发展目标,2012年煤炭产量实现3000万吨、2015年实现5000万吨。平煤集团在资产置换时,曾承诺在元宝山露天矿、白音华矿在达到上市条件而且市场时机合适时,即将其以合理方式装入上市公司,尽快完成集团整体上市。如果平煤集团能将煤炭资产全部注入上市公司,按当前母公司产能2000万多吨计算,公司产能将扩大2倍多。如果按母公司公司发展目标计算,上市公司煤炭产能将扩大三倍到5倍以上。
风险因素:煤价波动对公司业绩影响较大,煤价低于预期将严重影响公司业绩。
美元汇率直接关系到国际大宗商品价格及国际能源价格走势,国际原油价格波动已经超出供需影响范畴。在能源替代效应下,投资者需关注美元汇率大幅波动对国际国内煤炭价格的影响。
根据以上分析和预测,我们预计2010、2011、2012年公司EPS分别为0.73元、0.83元和0.91元,同比增长59.10%、13.58%和9.84%。按2011年20倍市盈率计算,公司理论价值应在16元左右。平庄能源当前价格10.96元,动态市盈率分别为14.98,13.18和12,估值较低。我们给予平庄能源推荐评级。
研究员：王泽军 所属机构：华融证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||