中核科技(000777)_研究报告_财经_新浪网(000777) 研究分析报告|查股网
股票名称：中核科技(000777)
报告标题：中核科技:公司业绩仍平淡无奇,募投项目解产能"危机"
摘要:
公司 2010业绩平淡,政府补贴致净利润明显提升:公司2010年实现营业收入5.94亿元,同比增长4.35%,较2009年0.55%的同比增速略有上升,全年实现归属上市公司净利润5231万元,同比增长19.99%,同样较2009年同比上升18.63%略有回升,实现基本每股收益0.2583元,较2009年0.2162元的水平同比增长19.47%。由于政府补贴增加较多,公司2010年营业外收入1258万元,较2009年116万元水平大幅提升,这也是导致公司净利润增速明显高于业绩增速的主要原因。
依托公司技术、市场优势,核电相关产品前景大好:作为中核集团旗下主要的核电用阀门生产公司,受益国家大力发展核电,公司顺势而为致力于打造核电用阀门新的增长极。另外,核化工用阀门是公司另外的一个较为突出的业务,核化工用阀门主要用于核燃料加工等方面。目前我国核燃料主要由中核集团所掌握,随着国内核电站陆续投产,对核燃料的需求也将猛增,从而推动对核燃料加工设备的需求旺盛。公司产品在相关领域持续、可靠、稳定的运行业绩是同类公司难以企及的优势,未来一段时间内公司将充分享受这一相对垄断市场所带来的确定性需求。
业绩关键在产能,产能关键在募投:目前产能不足使公司很难将其所拥有的市场优势和技术优势转化为自身业绩的增长。公司2010年底进行了增发,共增发1141万股,增发价14.44元,共募集资金3.03亿元。募投资金将主要投向核电阀门和核化工阀门产能扩张,以及与核级阀门相配套的锻件生产能力扩张。相关项目将于今年和明年陆续投产,将对公司业绩形成有力支撑。
盈利预测与估值:考虑到公司募投项目部分于2011年投产,将对公司业绩形成有力支撑,我们预计公司2011、2012、2013年EPS 分别为0.354元、0.47元和0.675元,对应动态市盈率分别为112.86倍、85.03倍和59.27倍。考虑到目前公司股价明显偏高,暂时给予公司中性的投资评级。
风险提示:1、募投项目进展缓慢;2、国家核电发展政策发生变化;3、原材料价格大幅波动。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：中核科技:核阀收入有望高速增长
2010年1-12月,公司实现营业收入5.94亿元,同比增长4.35%;营业利润5,678万元,同比增长19.52%;归属于母公司所有者的净利润5,231万元,同比增长19.99%。基本每股收益0.26元。利润分配预案:每10股派现金1.2元(含税)。
核阀收入高速增长。报告期内,受益于核电行业高速发展,公司核阀业务同比增长31.06%,收入占比较上年提高4.86个百分点至22.52%,其中核电阀门收入同比增长105.16%,核化工阀收入由于交货期滞后下滑46.5%。根据核电规划施工进度判断,2011年起,我国核电行业将进入设备需求的高速增长期。随着核阀国产化率的不断提高,公司作为国内具有核Ⅰ级阀门生产能力的5家企业之一,市场份额有望逐步提高。公司核阀年均收入增速有望超过50%,成为业绩最重要的增长点。
水道阀门业务有望受益“十二五”水利建设。报告期内,公司水道阀门业务收入同比增长20.89%,主要是由于公司承接了部分大型输水管网建设工程订单。未来五年,公司有望受益于“十二五“水利建设规划两万亿投资带来的水利行业设备需求。
传统工业阀有望止跌回升。报告期内,公司传统特阀收入同比下降8.64%个百分点,下降主要原因是公司调整产品结构,重点开发高温、高压特种阀门市场,减少了常规阀门的销售。2011年,我们认为由于传统特阀的主要下游石油、石化和电力复苏迹象明显,公司传统特阀有望止跌回升。
综合毛利率下滑,期间费用控制较好。报告期内,公司综合毛利率同比下降3.12个百分点至24.98%,下降的主要原因是原材料价格上涨和人工成本上升;公司期间费用同比下降2.2个百分点至18.1%,下降的原因主要由于技术服务与销售佣金比上年同期大幅下降使得销售费用大幅下降。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.34元、0.47元和0.67元,按照3月8日的收盘价40.93元计算,对应的动态PE分别为120倍、86倍和61倍,目前估值水平较高,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:(1)非开公开增项目进展不达预期的风险;(2)原材料价格波动的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中核科技:核阀门酝酿爆发
阀门龙头,平稳增长
公司是阀门行业的龙头企业,国内最大的特种阀门开发与生产制造基地及阀门出口企业。公司具有国家核安全局颁发的压水堆核电阀门设计、制造许可证,具备设计制造百万千瓦级核电阀门的能力。
2010年年报显示,公司营业收入5.94亿元,同比增长4.35%;净利润5,231.06万元,同比增长19.99%;拟10股派1.2元。
核电发展正当时
核电投资数额大、技术门槛高、建设周期长,有能力涉足核电建设的企业不多,与风电、太阳能相比,十一五期间的发展速度相对较慢。十一五后期,核电建设加快进度。目前,已开工项目建设顺利进行,多数项目进度超前,规划项目也稳步进展;核电自主研发能力加强,设备国产化程度提高;2020年核电装机预期已经从4000万千瓦提高到8000万千瓦,甚至超过1亿千瓦。核电将进入快速增长的景气期,整体发展情况乐观。
非公开发行完成,投入核电阀门
公司2010年底完成增发,募集资金29,140万元,全部投入核电阀门相关业务:核电关键阀门生产能力扩建项目、核化工专用阀门生产线技改项目以及高端核级阀门锻件生产基地建设项目。项目建设将使公司核级阀门业务总量和比重大幅度增加,有利于提升公司产品整体技术研发水平,增强企业核心竞争能力。
增持评级,目标价48元
公司未来核电阀门领域将保持长期竞争优势。预计未来3年EPS分别为0.32元、0.50元和0.72元,维持增持评级,目标价48元。
研究员：陈夷华 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中核科技年报点评:核电阀门业务是唯一亮点
公司2010年营业收入5.94亿元,同比增长4.35%;公司2010年净利润5231万,同比增长19.99%。公司净利润的增长主要来自于销售费用的控制(5207万,同比减少18.26%)、投资收益(2185万,同比增长31.80%)与营业外收入(1258万,987.92%),公司业绩低于预期。
公司核电阀门业务收入同比增长了105.16%,核电阀门业务收入占比从去年的9.11%上升到了18.09%,成为公司今年及未来业绩增长的主要动力,预计未来核电阀门业务收入占比将进一步提高,核电阀门收入的增速未来几年将维持一个较高的水平。
公司核化工阀门业务收入同比下降46.50%,大大低于预期。公司核化工阀门订单由于客户工程项目配套进度原因,报告期内公司未全部交货,预计公司2011年该项业务收入将会有较大提升。
公司其他特种阀门(如石油、石化、电力等)业务收入同比减少8.64%,公司加大了产品结构调整的力度,重点开发附加值较高的高温、高压特种阀门市场,常规阀门销售比上年有所减少。
公司各类阀门产品(除水道阀门外)毛利率均有不同程度(2%-7%)下降,公司盈利能力有所下降。公司产品的主要原材料如钢铁等价格及人工成本的上升对公司业绩的影响不可忽视。
预计公司2011-2013年EPS为0.34元、0.44元和0.57元。公司目前股价估值较高,维持谨慎推荐评级。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：中核科技:增发解决产能瓶颈,但估值较高
出口下降导致前三季度营收减少。
前三季度公司营收减少的主要原因销售占比70%的特种阀门销售有所减少,出口下降是根本原因。由于人民币升值,炼油装置阀门的需求下降,导致近今年出口额一直在持续下降,由几年前占比30%以上一直下降到现在的10%都不到。
高毛利的核电阀门以及核化工阀门的销售比重一直在上升。
核电阀门以及核化工阀门销售占比由2009年两位数不到增加到前三季度20%以上。
这主要是受益于国家的十二五规划,核电项目一直在扩张性增长。根据规划,到2020年我国核电的装机容量达到8000万千瓦,占总装机比例达5%。于此相关的各个子行业都将由此受益。目前核电厂的总装机容量为910万千瓦,另有24个核电厂正在建设,可新增2,540万千瓦。到2020年新建核电站中阀门总投资累计将达219亿元,每年核电阀门的维修、更换费用就将达到23.45亿元。
核化工阀门是未来增长的一大亮点。
随着核电站项目的大规模扩张所带来的不单单是和它相关的发电设备,其上游需求也相应的有爆发性增长。作为核电站燃料的铀-235,其需求也随着核电站项目的发展而发展。一座100万千瓦核电厂,一年耗核燃料27吨(相当于160吨天然铀),假设到2020年我国核电的总装机容量为8000万千瓦,那么每年消耗的核燃料从目前的245.7吨上升到2160吨,十年持续保持24%的增长。作为核燃料提纯设备中必不可少的核化工阀门未来前景巨大。
目前公司核化工阀门的年销售额(预计2010年)为3000万元,即使保持和行业的同步增长,未来十年的增长将非常可观。募投项目中就有增加7000万生产能力的核化工阀门的子项目,这也是为了解决目前的产能瓶颈问题。我们认为,作为国内核化工阀门生产的领先企业,其相应增长率将高于整个行业的增长速度,以35%的年复合增长率计算,公司到2012年的相关销售额将达到7500万元,考虑到其41%的高毛利率,每股收益将增厚0.075元。
参股子公司对公司净利影响达到10%以上。
公司参股比例达27.9%的海得威生物科技有限公司上半年营业收入9194.43万元,净利润2251.86万元,净利润率高达到24.5%。作为国内呼气试验试剂和检查仪器研制开发等企业,作为中国呼气诊断事业的领跑者,其在呼吸诊断细分子领域具有垄断地位。市场垄断地位保证其高利润率。我们预计该子公司全年的利润贡献额将达到1000万元以上。
预计2010年EPS为0.36元,“中性”评级。
我们认为,作为核工业集团下属的唯一一家上市公司,以及集团公司下属的专业核阀门供应企业,公司具有先天性的优势。考虑到募投资金3.4亿元将解决目前的产能瓶颈问题,预计公司2010-2012年的EPS分别为0.36元、0.40元、0.44元,目前股价对应的PE分别为93.7倍、84.5倍和76.3倍,给予中性评级。
研究员：中原证券 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：中核科技:三季度业绩表现中平淡收场
2010年1-9月,公司实现营业收入3.79亿元,同比下降12.03%;营业利润2,408万元,同比下降16.57%;归属母公司净利润2,712万元,同比增长0.34%;基本每股收益0.13元。
从季度数据来看,第三季度公司实现营业收入1.16亿元,同比下降18.59%;营业利润638万元,同比下降55.22%;归属母公司净利润761万元,同比下降34.12%;每股收益0.04元。
下半年订单集中交货,全年业绩仍有保障。上半年公司核电阀门实占主营收入比重由去年同期的7%提升至25%;由于上半年交货的订单多是来自零星的维修市场,核化工阀门销售收入同比下降97%,但工程项目所需核化工阀门大额订单一般集中于下半年交付,预计今年全年业绩能够得以实现。
核电阀门支撑未来业绩快速增长。到2020年新建核电站中阀门总投资累计将达219亿元,每年核电阀门的维修、更换费用就将达到23.45亿元,巨大的核阀市场容量必将引起相关厂商觊觎。2009年11月公司非公开发行募集资金3.43亿元用于核电关键阀门生产能力扩建项目、核化工专用阀门生产线技改项目和高端核级阀门锻件生产基地建设项目的建设,项目达产后将新增核阀收入3.3亿元/年。未来核电阀门业务的快速增长将是公司业绩增长的主要动力。
综合毛利率出现下滑,期间费用率同比增加。前三季度,公司综合毛利率25.98%,同比下降0.26个百分点。其中,第三季度综合毛利率24.43%,同比下降8.43个百分点;环比下降6.04个百分点。公司期间费用率21.65%,同比增加2.03个百分点。其中,销售费用率9.96%,同比下降1.94个百分点;
管理费用率11.87%,同比增加3.68个百分点;财务费用率-0.17%,同比增加0.29个百分点。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.26元、0.45元和0.66元,按前一交易日收盘价计算,对应的动态PE为132倍、94倍和68倍,公司目前估值水平偏高,我们维持公司“中性”投资评级。考虑到实力强大的控股股东的支持及在阀门行业中的优势地位,我们看好其未来的发展前景,随着非公开发行的成功实施,募投项目顺利建设并建设投产进一步巩固公司在核电阀门领域的龙头地位。
风险提示。1)非公开增发最终难以成功实施的风险;2)原材料价格波动的风险。
研究员：王书伟 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中核科技半年报点评
上半年公司业绩小幅增长。2010 年上半年,公司业绩小幅增长:公司实现营业收入、归属母公司股东净利润分别为2.63亿元、0.20亿元,分别比去年同期增长-8.8%%、26%,实现每股收益0.10元,公司上半年经营情况符合我们的预期。上半年公司净利润增幅超过经营收入增幅,主要原因在于2010 年上半年综合毛利率的提升、投资收益的增加及营业外收入的增加。
普通阀门业务面临激烈竞争。2010 年上半年,公司普通阀门业务面临竞争较为激烈,公司普通阀门业务竞争优势不明显,因而出现下滑,从而带动公司整体销售规模的下滑,目前来看,公司普通阀门业务仍占公司业务总量的80%左右,是影响公司业绩的主要因素。
核电阀门逐步成为公司看点。2010 年上半年,由于普通阀门业务量的下滑及公司核电阀门业务的开拓,公司核电阀门业务比重上升至20%左右,同时公司上半年采用增发方式募集资金用于核电业务阀门、核化工业务阀门、特种阀门业务的生产,我们认为随着核电业务阀门比重的提高,核电业务阀门将成为公司业绩的主要来源。
投资收益是影响公司业绩的重要因素。2010 年上半年,公司投资收益占净利润的比重达到70%以上,成为影响公司业绩的重要因素,我们认为这一现象在短期内难以改变,投资收益将是影响公司业绩的重要因素。此外,2010 年上半年公司得到的政府补贴也出现大幅增长。
增持评级。预计公司2010年、2011年每股收益为0.21元、0.27元,维持公司的增持评级。
研究员：刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：中核科技:核阀业务大幅增长提升公司盈利能力
2010年1-6月份,公司实现营业收入2.63亿元,同比下降8.8%;实现营业利润1,770万元,同比增长21.07%;实现归属母公司净利润1,951万元,同比增长26.04%;每股收益0.10元。加权平均净资产收益率3.29%,同比提升0.54个百分点。
核电阀门销售收入同比大幅度增长。随着国内越来越多核电项目陆续开工建设,公司核电阀门订单出现较大幅度增长。
报告期内,公司核电阀门实现销售收入6485.48万元,同比增长219%,核电阀门占主营收入比重由去年同期的7%提升至25%;由于上半年交货的订单多是来自零星的维修市场,公司核化工阀门销售收入仅为122万元,同比下降97%,但工程项目所需核化工阀门大额订单将集中在下半年度交货,预计全年核化工阀门将保持15%的增速。我们预计随着未来募投项目的达产,核电阀门在主营中的占比有望提升至50%左右。
石油化工类阀门同比下降,水道阀门保持增长。报告期内,受下游石化行业持续不景气的不利影响,公司石化电力阀门实现销售收入1.54亿元,同比下降20.5%。公司加大水务市场的开发,承接了部分大型输水管网建设工程订单,公司水道阀门销售收入4,174.55万元,同比增长49%,公司水道阀门收入所占比重由10%提升至16%。
主营业务盈利能力大幅提升。报告期内,公司主营毛利率为26.49%,较去年同期上升3.07个百分点。主要是由于公司产品结构进一步优化,毛利率较高的核电阀门所占比重逐步上升,同时传统石化电力阀门业务公司重点开发附加值较高的高温、高压特种阀门市场,相对批量较大,但单位价格低的常规阀门订单量有所下降。我们认为未来随着核电阀门占比逐步提升,公司主营毛利率也会显著提升。
核电阀门业务未来将成为公司业绩爆发式增长的主要动力。
到2020年新建核电站中阀门总投资累计将达219亿元,每年核电阀门的维修、更换费用就将达到23.45亿元,巨大的核阀市场容量必将成为,2009年11月公司非公开发行,募集资金3.43亿元用于核电关键阀门生产能力扩建项目、核化工专用阀门生产线技改项目和高端核级阀门锻件生产基地建设项目的建设,项目达产后将新增核阀收入3.3亿元/年。未来核电阀门业务的快速增长将是公司业绩增长的主要源泉。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.26元、0.45元和0.66元,未来三年CAGR为59%,按前一交易日收盘价计算,对应的动态PE为84倍、50倍和34倍,公司目前股价处于相对合理价值区间,我们维持公司“中性”投资评级。考虑到公司强大的股东实力及在行业中的优势地位,建议长期投资者根据最终的发行价格适当参与公司的非公开增发项目。
风险提示。1)非公开增发最终难以成功实施的风险;2)原材料价格波动的风险。
研究员：天相机械研究组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中核科技2009年年报点评:业绩平淡符合预期,来年发展尚需资金
09年业绩基本符合市场预期。2010年3月3日,公司发布2009年年度报告,报告期内实现营业收入5.69 亿,同比增长0.55%,实现营业利润4642万元,同比增长13.28%,归属于母公司净利润达到4360万元,同比增长18.63%,实现基本每股EPS0.22元,扣除非经常性损益后每股EPS为0.21元,经营业绩符合市场预期。
资金缺口是经营活动的短期制约因素。报告期内期末净现金余额1.99亿元,经营活动产生的现金流量净额为440.62万元;2010年公司“球阀产能扩建项目、中核苏阀横店二期项目及核阀项目”等新建工程及项目资金需求约5.25亿元,除核阀项目资金需求拟以非公开增发股权融资满足,尚有近2亿由自有资金和间接融资完成,财务费用支出与资金压力在短期内对公司经营有一定负面影响,但考虑中核集团背景与行业地位,非公开增发融资与资金供给不会遇到实质性障碍。三项费用率20.33%,预计未来两年内期间费用尚无明显下降的趋势,应收帐款与存货占流动资产比例仍然不低。
2009年利润分配预案:公司拟按2.02亿股本基础上,每10股送现金红利1元(含税)进行利润分配,共计分配利润2016万元,无资本公积金转增股本计划。
投资评级:测算2010-2012年公司摊薄后每股收益为0.34元、0.49元和0.68元,动态PE为65.53X/45.51X/33.06X,动态PB为6.75X。我国核电项目建设大发展实际从2007年方才启动,因核电站建设周期较长导致微观层面上核电设备供应企业的盈利周期拐点尚未到来,尽管如此,公司作为中核集团旗下关键核阀供应企业,受益于核电大发展的趋势明确,短期内公司业绩释放不尽人意以及估值水平较高,但并不影响我们对公司仍是良好的长期价值投资标的的判断,维持“长期-买入”评级,暂不给目标价,建议逢低介入。
风险提示:1)、非公开增发进程的顺利与否对核阀业务经营有直接的资金面影响;2)、横店苏阀项目建成对阀门上游因整合带来的盈利水平提升影响较大,项目建设与实施进度值得关注。
研究员：陈鹏 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：中核科技09年报点评:核概念支撑长期高估值
投资要点:
销售收入低于预期,工业阀门毛利率下降3个百分点。销售收入没有达到预期主要是国内销售增长18.8%,低于年初公司预期的30%;而国外销售下滑50.9%,又高于公司年初预期的10%。2009年工业阀门销售收入增长5.33%,但毛利率却下滑3个百分点;水处理阀门虽有效控制了成本,但销售下滑13%。综合各方面因素,今年销售收入基本与去年持平,由于08年有2790万的公允价值损失而09年没有,体现出09年净利润同比大幅增长。
核电阀门市场广阔,核电阀门收入占比逐步提高。据行业内统计,一座有2套百万千瓦级核电机组的核电站需要各类阀门3万台;按2020年前,每年有400万千瓦核电机主开工计算,每年核电阀门的需求在6万台左右,约合11亿元。公司是国内具备核I 级阀门生产能力的5家企业之一。随着核电阀门市场的打开,公司核电阀门收入占比逐步提高,综合毛利率得到提升。
新募投核项目达产后或将三年收回成本。公司计划非公开发行不超过2500万股,募集不超过3.4亿元投资核电关键阀门生产能力扩建项目、核化工专用阀门生产技改项目和高端核级阀门锻件项目。项目建设期计划为1-2年,达产后年增加销售收入共计3.3亿元。目前行业内核工业产品的毛利率均在50%以上,由于核工业的进入门槛很高,三年内国内市场出现竞争的可能性不大,业内竞争主要体现在国产和进口产品之间。按目前市场形势估算,募投项目达产后三年内可收回成本,和其他上市公司的募投项目比起来,公司新募投项目具有较短的投资回收期和较高投资回报率。
盈利预测与估值中核科技是中国核工业集团下唯一一家上市公司,随着核工业的发展,集团所掌握的行业资源和技术优势必定在公司未来的发展中起促进作用。假设公司的增发议案通过,2010年期间顺利募集资金,投资项目并于2011年达产;预计2010年、2011年收入分别为6.71和8.71亿元;实现每股收益(摊薄前)0.28元和0.42元。2012年后随着核工业产品比例的提高,销售收入和毛利率将维持良好增长态势,公司业绩有望进一步提升。核工业设备制造业的特殊性也决定了该类上市公司可维持较高的估值。
研究员：黄海方 所属机构：东吴证券有限责任公司
报告标题：中核科技2009年报告点评:核电阀门是公司未来三年的主要亮点
公司2009年业绩较为平淡。公司2009年实现营业收入5.69亿元,与08年基本持平;实现归属于上市公司股东的净利润4360万元,同比增长18.63%;实现每股收益0.22元。净利润的增长快于收入主要是因为08年投资导致公允价值变动损失2709万,而09年无此项支出。
09年石油阀门业务受到经济危机负面影响,今年将有所好转。受经济危机影响去年公司石油阀门业务降幅超过5%,主要表现在:一是国外经济下滑使得公司出口业务下降明显,09年降幅51%;二是由于市场需求的下降使得竞争加剧,这使得普通工业阀门的毛利率下降近2个百分点。今年随着国内外经济的好转,这一负面影响将减弱:首先,国外经济的缓慢复苏以下半年正增长趋势明显(上半年为负增长),从其对公司产品需求的时滞来看,我们预计公司石油阀门业务今年将略有增长,幅度在10%左右。
核电阀门是公司未来三年的主要增长点。去年公司核电阀门的收入不足8000万,占总收入比重仅10%左右,基数仍然较低,从即有订单及新项目情况来看,今年预计可接近1.5亿元,并且未来三年随着核电阀门国产化率的提高,公司的市场占有率也将逐步提升(2009 年公司研制开发的比例喷雾阀等相关的核级高端关键阀门通过了专家鉴定和用户验收;计划与Flowserve成立合资公司),核电阀门的年均增幅将超过50%,成为公司的主要增长点。
目前股价偏高,长期投资者可考虑于下半年适当参与增发。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.34元、0.52元和0.74元,年均增幅将超过50%,但公司目前90倍的静态市盈率相对较高,按PEG=1计算,其6个月合理股价在17元左右,我们认为目前股价存在一定透支,维持中性-A的投资评级。但公司市场需求前景较好,盈利增长较为确定,长期投资者可以考虑于下半年适当参与增发。
研究员：林晟 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：中核科技09年年报点评:核阀将是今后业绩增长的主要来源
事件:
3月3日,公司发布09年度报告,报告期内,公司实现收入5.69亿元,同比增长0.55%,归属于上市公司股东的净利润为4359.56万元,同比增长18.63%,每股收益为0.22元,符合预期。09年公司利润分配及资本公积金转增股本预案是每10股派现金1元。
评论:
工业阀门(不含核阀)收入有所下降。09年,公司受金融危机滞后影响,传统工业阀门收入出现下降,其中水处理阀门实现收入6870万元,同比增长-13.06%,出口阀门业务实现收入6489.58万元,同比增长-50.94%。今后,随着国家加大投资项目和能源建设的力度,预计该业务有望得到同比持续增长。
核电大发展为公司带来历史性机遇。预计到2020年,核电装机容量可达到7500万千瓦,在建3000万千瓦。粗略估计,到2020年累计需投入9000亿元的资金规模。核阀需求主要来自两个方面:一是新建电站需求,从已有的核电站工程案例看,核阀在核电站中的投资比例占核电站建成价的1.6%左右,相应地,该部分市场容量将达到144多亿元;二是核阀的维修、更换费用,该部分费用在核电站维修总额中约占50%,当我国运行的百万千瓦核电机组装机容量达到7500万KW时,每年核电阀门的维修、更换费用将达到25亿元。目前,公司是国内具备设计生产核Ⅰ级阀门的5家企业之一,已经完成了核安全一级快速启闭隔离阀、核安全一级稳压器电动卸压阀、核安全一级低压差旋启式止回阀和核安全二级硬密封安全壳风道隔离阀等十四个规格、品种的样机制造。最近,又完成核一级、核二级快速启闭隔离阀、比例喷雾阀、硬密封安全壳空气隔离阀、电动卸压阀、主蒸汽隔离阀等多种样机的研制。
股东优势有望助公司获取更大核阀市场份额。公司作为中核集团唯一一家上市公司,我们认为集团对公司在业务发展方面会给予很多支持,并有望帮助公司在未来核电阀门市场竞争中占据较大的份额。09年公司核阀业务(含核化工阀门)收入接近1亿元,预计“十二五”期间,公司核阀的生产总量和占全部主营收入的比重均将大幅增加,同时,随着横店苏阀项目的不断推进,将对公司核电等相关业务起到很大的促进作用。
投资评级:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.39元、0.62元和0.85元,我们认为公司大量的隐蔽资产及市场对公司核阀业务发展的良好预期将对公司估值构成有力支撑,维持“买入”评级。
研究员：李新渠，江艳 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：中核科技调研简报:背靠中核集团发力核电阀门
投资建议:我们近期走访了中核科技,跟公司管理层交流了经营情况和融资项目前景。我们预计公司09、10年营业收入分别达到5.87亿元和7.02亿元,实现净利润分别为3915万元和6419万元,暂不考虑增发摊薄股本,实现每股收益分别为0.19元和0.28元,目前股价对应的市盈率分别为107倍和74倍,估值偏高,考虑到公司后续核电业务比重会有明显提升,成为名副其实的核电设备供应商,参股的公司也存在显著提升公司价值的可能性,我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
核电设备比重较低:中核科技实际控制人为中国核工业集团,公司核电业务比重比较低,目前在10%左右,主要客户来自石油石化系统,公司的销售费用率一直比较高,反映出经营环境不是特别好。
增发融资发力核电阀门:公司近日公告,拟非公开发行股票融资不超过3.4亿元,投资核电关键阀门生产能力扩建、核化工专用阀门生产线技改和高端核级阀门锻件生产基地建设,项目建设期在1-2年,达产后预计可以增长营业收入3.3亿元,届时,公司核电业务比重会明显提升,盈利能力增强,同时,公司借助实际控制人背景,销售渠道可能占据便利,销售费用率也会降低。
横店项目延长产业链:公司与横店集团合资的中核苏阀横店机械有限公司一期项目已经开始试生产,产能600吨/月左右,主要产品为阀门铸锻件毛坯,为中核科技配套,这块业务预计可以显著提升中核科技的毛利率。
投资活跃:公司的对外投资还是比较活跃的,目前参股的不少公司都可以贡献盈利,部分企业,例如中核大地矿业可能成为潜在的公司价值提升点。
研究员：徐超 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：中核科技:定向增发进一步夯实核电业务根基
事件:公司定向增发预案
定向增发进一步夯实公司核电业务根基
公司本次非公开发行募集资金净额上限为34,320万元,募集资金主要投向核电关键阀门生产能力扩建项目、核化工专用阀门生产线技改项目和高端核级阀门锻件生产基地建设项目。
核电建设提速在即,产能扩建将助公司核电业绩实现飞跃
我们预测,2009年国家很可能再次上调2020年核电总装机目标到8000万千瓦,按照核电站5-6年的工程进度,2015年前有4000万千瓦的核电机组需要开工,2010-2015年每年新建近700万千瓦。公司此次扩充核电阀门业务产能后,将能更好的把握核电建设提速带来的市场机会,我们预测公司产能扩充后单座核电站订单量有望提高到5000-6000万元。
按照核电站开工时间推算,2011年和2012年有望成为中核科技核电阀门业务的爆发年。我们测算2010-2012年公司核电业务收入将分别达到0.76、2.16和3.03亿元,2010-2012年核电业务复合增速70%,2010年后公司核电业务收入占比有望超过20%。
核电业务毛利率有望持续上升
核级锻件是核电设备的关键部件,我国目前主要的核级锻件基本上从国外进口,公司扩展高端大型锻件的制造技术和生产能力能够解决阀门制造中的瓶颈,扩大和提升核级阀门的生产能力,提高核级阀门产品质量,能够有效提升公司的核心竞争力。
中核科技与横店集团英洛华电气有限公司共同出资设立的横店机械有限公司,能够为公司提供毛胚这一阀门重要原材料,毛胚在阀门成本中占比40%,在核电建设加速,核级阀需求量大幅增加的情况下,中核科技在核电阀门方面将表现出较高的成本优势。
我们预测,2009-2011年公司核电阀门毛利率分别为33%、35%和38%。
后续阀门开发将继续增厚核电业务业绩
中核科技与美国福斯将联合组建发展核电项目的合资公司福斯苏阀核电设备有限公司,主要将进行主蒸汽主隔离阀开发,主蒸汽主隔离阀作为核电站重要阀门之一,目前尚未实现国产化,单台的价格高达几百万元,按照我们的核电建设进程预测,该项阀门能够新增核电销售收入1000万元以上。
盈利预测
核电站从开工日开始后2-3年内安装阀门,单座核电站订单从核电站开建第二年对公司贡献业绩,总订单将在2-3年分摊,我们测算,2009-2011年公司摊薄后的每股收益将分别达到0.22、0.26和0.36元。
研究员：袁瑶 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：中核科技:厚积薄发,借“核”生辉
公司作为中核集团唯一一家上市公司,我们认为集团对公司在业务发展方面会给予很多支持,并有望帮助公司在未来核电阀门市场竞争中占据较大的份额。随着国内核电站建设步伐的加快,预计 “十二五”期间,公司核级阀门的生产总量和占全部主营业务的比重均将大幅度的翻番增加,同时,随着横店苏阀项目的不断推进,将对公司核电等相关业务起到很大的促进作用。预计到2020年,核电装机容量可达到7500万千瓦,在建3000万千瓦。粗略估计,到2020年累计需投入9000亿元的资金规模。核阀需求主要来自两个方面:一是新建电站需求,从已有的核电站工程案例看,核阀在核电站中的投资比例占核电站建成价的1.6%左右,相应地,该部分市场容量将达到144多亿元;二是核阀的维修、更换费用,该部分费用在核电站维修总额中约占50%,当我国运行的百万千瓦核电机组装机容量达到7500万KW时,每年核电阀门的维修、更换费用将达到25亿元。
目前,国内已有19个企业获得了国家核安全局颁发的民用核承压设备设计和生产资格许可证,而其中具备设计生产核Ⅰ级阀门的企业只有5家。目前,公司已经完成了核安全一级快速启闭隔离阀、核安全一级稳压器电动卸压阀、核安全一级低压差旋启式止回阀和核安全二级硬密封安全壳风道隔离阀等十四个规格、品种的样机制造。最近,又完成核一级、核二级快速启闭隔离阀、比例喷雾阀、硬密封安全壳空气隔离阀、电动卸压阀、主蒸汽隔离阀等多种样机的研制。
考虑到公司是真正具有低碳经济概念的核电设备股,未来两个月,奥巴马访华(11月15-18日)、哥本哈根会议(12月)都可能是刺激公司股价上涨的重要因素。预计公司09-11年EPS为0.21、0.38和0.69元,建议把握重大事件所带来的交易性机会。
研究员：李新渠 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：中核科技:受益核电建设,核阀产品仍有成长空间
2009年1-9月,公司实现营业收入4.31亿元,同比增长1.85%,营业利润2886万元,同比增长30.17%,实现归属母公司净利润2703万元,同比增长27.9%,实现每股收益0.1341元。第3季度,公司实现营业收入14208万元,同比下降10.45%,营业利润1424万元,同比增长27.05%,实现归属母公司净利润1155万元,同比增长14.83%,实现每股收益0.06元。
核阀占比提高,毛利率仍有提升空间。公司阀门产品中收入中70%来自于石油石化行业,来自核工业的需求不到10%。在核电建设加速的情况下,公司核阀的收入将不断提高。比传统阀门技术和安全性要求高,产品的附加值业高,毛利率在30%左右,其占比的提高将使公司毛利率有进一步提升的空间。
财务费用比去年同期大幅降低。公司前3季度的财务费用为-199万元,同比下降173%,主要是由于外汇汇率比上年同期变动幅度小,公司减少了出口结算的信用证提前押汇量,相应降低了公司押汇利息支出,同时汇兑损益也有所降低。
受益国家加快核电项目投资建设。核电是我国目前重点发展的新能源项目之一,2009年我国开工建设5个核电项目,对核电阀门市场需求在10亿元以上。在核电阀门领域,公司是国内五家具备设计生产核Ⅰ级阀门的企业之一,是核工业部下属唯一一家上市公司。未来几年核电阀门业务的快速增长将是公司业绩增长的主要来源。
盈利预测和投资评级: 我们预计公司2009-2011年的EPS分别为0.2元、0.26元和0.32元,按照10月28日的收盘价16.4元计算,对应的动态PE分别为82倍、64倍和52倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:1.钢材等原材料价格波动的风险。2.经济波动带来下游石油石化行业需求下滑风险。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中核科技调研简报：危机中顽强前进，提前规划谋定未来
公司生产经营各类工业用阀门,及其他各种特殊要求的阀门,品种规格达12000 多种,30 多种不同材质,是国内生产阀门品种最多的生产企业。
公司拥有中国质量认证中心,军工产品质量管理体系认证证书,美国ABS 制造体系认证等二十多项国内外资质认证,为国内阀门制造资质最权威,品种最多的阀门制造商。
08 年营业收入5.66 亿,比上年同期增长29.4%,上市公司股东净利润为3675 万元,同比下降83.71%。主要是07 年有2.06 亿元的浦发银行股权投资收益,而08 年只有1810 万元。09 年一季度投资收益为225 万元,预计全年投资收益比较微薄,增厚09 年业绩有限。
09 年一季度营业收入为1382 万元,同比上升1.2%,归属上市公司股东净利润为238 万元,同比下降17.73%。主要是由于扩大营销队伍而增加的销售费用,汇率变动而增加的财务费用,计提坏账准备增加而增加的资产减值损失所致。
国外销售占25%, 国内销售占75%。虽然国外销售受国际金融危机影响,下降5%~10%左右,但国外销售所占比重不大,且国内销保持了30%~40%的增长,销售总额09 年仍可保持稳步上涨。
中核科技主营业务突出,产业内品种较为完善。完全通过市场招标以销定产,没有过剩积压产品。主要客户是中国石油和中国石化,与客户的关系较为稳定。
核阀占比10%, 比传统阀门技术和安全性要求高,产品的附加值业高,交货期较长,毛利率为30%,国内的竞争对手业很多,但关键核阀目前还是依赖进口。未来探索之路还很长。中核2009年至今已有军工方面的核闸阀、核截止阀订单1 亿元。国内的核电站大量建设目前进入了选址期,大量开工后,核阀的市场前景广阔。
将与美国富士集团合资,共同建设研发核阀项目,其中包括主蒸汽隔离阀。计划两年后达产,产品主要供应内需,以逐步改变重要核阀依赖进口的局面。
市场竞争趋于激烈:上游的钢材占总成本的40%~60%。,研发和检测成本占20%—30%。金融危机使汇率影响和坏账计提加重了成本;普通阀门由于民用较多,如水处理方面,但国家对大部分民用阀门的标准并不统一, 造成民用阀门鱼龙混杂,竞争激烈。普通阀门的寿命为4-5 年,这为阀门行业的可持续发展提供了保障。
预计09 年销售收入略有增长,净利润受到成本及汇率影响有所下降。2010年后随着基础建设改造和核电站的大量开工,中核科技业绩全面向好。
盈利预测根据08 年销售中,外销占比25%,内销占比75%,09 年外销下降10%,内销增长30%的假设,09 年销售收入增长预计为20%。但是扩大营销队伍而增加的销售费用,汇率变动而增加的财务费用,计提坏账准备增加而增加的资产减值损失导致营业总成本大幅增加,净利润同比有所下降。预计2009 年每股收益为0.15 元。
研究员：东吴证券研究所 所属机构：东吴证券有限责任公司
报告标题：中核科技：加快核电投资打开公司增长空间
报告摘要:
核电项目进展超预期,有利于核电阀门市场增长的提前到来。由于核电作为我国力推的新能源之一,其在我国的发展正在加速,我们认为如果合资公司进展顺利,公司在核电阀门的竞争力将大大加强,而未来三到五年核电阀门业务的快速增长将是公司业绩增长的主要来源。今年我国将开工建设5个核电项目(浙江三门、山东海阳、广东台山、海南昌江和山东荣成),而按原先计划只有三个,项目进展较快有利于公司核电阀门产品收入增长的提前到来。
工业阀门未来两年增速平均在10%左右。受原油需求下降的影响,石油石化装备制造业(包括阀门需求)的增长也受到影响,但石化行业的振兴计划有助于缓解这一现象,预计2009年石油石化设备所需阀门与2008年基本保持稳定或略有增加。2010年以后随着中核苏阀横店机械的产能释放以及经济的复苏,产品收入增速将回升至20%以上。
毛利率将持续上升,投资收益相对稳定。随着公司核电阀门比重以及铸锻件自给率的提升,公司的综合毛利率有望持续上升。此外公司的现金流充裕,参股公司带来的投资收益相对稳定。
短期估值较高,给予中性-B的投资评级。我们预测公司未来3年的每股收益分别为0.28元、0.38元和0.53元。公司未来几年业绩增长较快,再加上公司是中核工业集团下的唯一上市公司,存在资产注入的可能性,按2010年30倍的动态市盈率计算,公司短期对应的股价在12元左右,低于公司当前股价。
虽然其短期估值较高,但公司业绩中长期有保障,当前股价只是透支了未来的业绩预期,所以如果从一年的时间段来看,当前股价还是可以维持的,我们暂时维持其中性-A的投资评级,建议投资者在其股价回调后并出现合理盈利空间后再介入。
研究员：林晟 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：中核科技：一季报点评-业绩有所下降,短期存在交易性机会
公司2009年一季度业绩同比有所下降。今年第一季度实现收入1.38亿元，同比基本持平；实现归属母公司所有者的净利润238万元，下降18%；实现每股收益0.118元。
一季度公司收入、毛利率相对稳定，费用率上升是净利润下降的主要原因。公司今年一季度的收入、毛利率基本与去年同期持平，但是费用率上升较快，使得净利润同比下降18%。其中，销售费用同比增长了120%，这主要是公司为了扩大市场占用率，提高销售代理范围，增加销售代理费用。由于公司这一行为实际上是从去年年中以来开始推行的，因此从今年全年来看，这一销售费用的增幅将明显下降。但是，去年底以来经济下滑导致的需求下降以及竞争加剧也导致了今年销售费用的上升已是定局。
核电项目进展将超预期，短期存在交易性机会。由于核电作为我国力推的新能源之一，其在我国的发展正在加速，我们认为如果合资公司进展顺利，公司在核电阀门的竞争力将大大加强，而未来三到五年核电阀门业务的快速增长将是公司业绩增长的主要来源。今年我国将开工建设5个核电项目(浙江三门、山东海阳、广东台山、海南昌江和山东荣成)，而按原先计划只有三个，因此目前来看不但核电的中长期装机容量将超过预期，短期开工项目的进展也超过我们预期，短期存在一定的交易性机会。
维持中性-B的投资评级。由于新的核电站建设期较长，虽然公司的中标金额将明显扩大，但未来两年对公司的业绩影响有限(并且合资公司进展也存在一定的风险)。我们小幅下调对公司未来3年的每股收益的预测5%左右(分别为0.30元、0.37元和0.48元)，考虑到公司存在资产注入的可能性，按30倍的动态市盈率计算，对应的股价应在12-15元之间，低于当前股价，因此我们维持中性-B的投资评级，建议投资者在其股价回调后再介入。
研究员：林晟 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：中核科技：费用激增，利润大降
2009年1～3月，公司实现营业收入1.38亿元，同比增长1.2％；实现营业利润116万元，同比下降42.1%；归属于母公司所有者的净利润238万元，同比下降17.7%，摊薄每股收益0.012元。
费用激增导致利润大降。一季度公司营业收入与上年同期基本持平，毛利率24.4%，下滑0.5个百分点，但是公司利润却大幅下滑。主要原因在于：1）公司为扩大市场占有率扩充了销售代理范围，增加了销售代理费用以及其他相关销售费用，导致销售费用同比增长120%以上，销售费用率13.8%，同比上升7.5个百分点；2）管理费用同比增长28%，管理费用率7.7%，上升1.6个百分点；3）一季度应收款项增加较多，相应计提的坏账准备较上年同期增加，资产减值损失一项同比增长229%。
偿债能力尚可，资金营运能力和盈利能力堪忧。公司一季度货币资金2亿元，与2008年末基本持平；存货1.49亿元，较2008年末下降1千万元以上；应收帐款1.67亿元，较2008年末增加了近6千万元。公司一季度末的资产负债率为35.20%，较2008年末的27.80%有所上升，流动比率2.52，速动比率1.88，现金流动负债比为0.88，因此总体来说公司的偿债能力尚可。但公司一季度末存货周转率仅为0.68，应收帐款周转率仅为1.00，流动资产周转率仅为0.25，固定资产周转率仅为0.95，显示公司资金营运能力堪忧。此外体现公司一季度盈利能力的资产收益率仅为0.28%，净资产收益率仅为0.40%。
有望成为核电阀门国产化的最大赢家。2008年年底中国已投产核电装机容量约900万千瓦，占电力总装机的1.3%。根据国家核电发展规划，预计到2020年将新增2,300万千瓦的核电装机量，未来10年平均每年核电级阀门新增和维修需求将在10亿元以上。公司是国内唯一立项的核电级阀门研发生产基地，也是国内特种工业阀门的龙头企业，同时还是中国核工业集团旗下唯一一家上市公司。因此无论在获得国家核电产业政策的扶持方面，还是成为国外先进核电阀门生产商进入中国市场的合作者方面，都具有相当大的优势。核电阀门毛利率高达30%～40%，无疑将有效改善公司的整体盈利能力。
盈利预测和投资评级。我们认为公司收入将由于核电阀门业务的拓展而有较快增长，同时公司产品结构向高端产品发展能够抵消原材料价格上升给毛利率带来的压力，预计公司2009年、2010年、2011年EPS分别为0.186元、0.219元和0.263元。以2009年4月20日收盘价19.18元计算，对应动态市盈率分别为103倍、88倍和73倍，考虑到未来三年我国核电项目进入高速发展期，而公司是核工业集团旗下唯一一家上市公司，仍然维持“中性”评级。
风险提示。受国际金融危机影响，国内外的宏观经济基本面还存在很大的不确定性，此外工业用阀门行业的市场竞争较为激励，需求变化也较快，这些都对公司构成一定的经营压力。
研究员：天相机械装备及金属材料小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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