广发证券(000776)_研究报告_财经_新浪网(000776) 研究分析报告|查股网
股票名称：广发证券(000776)
报告标题：广发证券2011年1季报点评:股权转让使得业绩下滑较多
广发证券2011年1季度营业收入17.3亿元、净利润6.66亿元,同比分别下滑13%和23%。经纪佣金同比下滑18%,承销和自营同比增长18%和4%。业务及管理费同比增长10%,费率为45%。扣除转让广发华福股权的影响,营业收入同比仅下滑1.75%,净利润则下滑10%-15%。
在预期之中。季度EPS0.27元、ROE3.3%。
经纪业务:按照母公司口径,佣金收入10.2亿元,同比下降4.8%、环比降36.5%。季度股基佣金率为0.089%,较4季度的0.096%环比下降7.8%,降幅快于预期;也较上年平均的0.103%降13.8%。季度市场份额约为4.17%、较上年平均的4.13%有所上升。今年以来,佣金自律的持续加强、广发自身的财富管理初现成效,佣金率降幅减缓可期。
承销业务:表现较好,季度内承销了武钢配股,承销额83.5亿元;合计承销6家、承销额127.7亿元、份额7.6%,仅次于国信;债券承销3家、金额38.5亿元、份额3.2%,居第12位。
自营业务:实现净收入1.8亿元,同比略好。自营资产规模169亿元、环比减少4%,主要是交易性资产减少21.3%所致,同时,可供出售资产增加27.1%,更为稳健。
在同业竞争问题解决之后,在设立新网点、发行新产品上推进力度明显。定增也已获得证监会受理,并有可能在上半年完成。小非解禁以来,大宗交易成交6453万股、占解禁数的9.4%,解禁压力已大幅释放。
股东中广州高金/湖北水牛/汇天泽/华茂股份等减持较多,合计减持约7000万股。
预期2011-2013年EPS分别为1.65元/2.01元/2.46元,动态PE22倍、PB为4倍。维持增持评级。根据分部估值,调低目标价至49.6元。
研究员：梁静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：广发证券:经纪业务佣金率下降拖累业绩
2011年一季度广发证券实现营业收入17.26亿元,同比下降12.75%,实现归属于母公司净利润约6.66亿元,同比下降23.47%。基本每股收益0.27元。
自营及承销业务收入占比明显上升:2011年一季度公司实现经纪业务、自营业务和承销业务收入,分别为11.75亿元、1.80亿元和1.54亿元,分别占营业收入的68.06%、10.45%和8.92%。自营和承销业务收入占比都较2010年同期有一定幅度提高。经纪业务市场份额提升:2011年一季度公司经纪业务收入同比下降18.52%。股基权债口径下,2011年1-2月广发证券代理成交额为6952亿元,同比增长10.3%,好于市场平均水平,市场份额较2010年同期上升0.16个百分点至3.91%。从月度数据来看,2010年以来公司市场份额稳中有升(见图2)。
根据我们估算,2011年一季度公司经纪业务净手续费率约为0.078%,较2010年同期相比下降0.028个百分点,降幅为26.24%。
自营收益微增:2011年一季度公司自营业务收入同比增长4.28%。公司股票投资比例上升,未来自营收益弹性加大。
2010年末公司交易性金融资产和可供出售金融资产合计股票投资占比为28.4%,较2009年末上升5.9个百分点。2011年3月末公司自营投资规模为169亿元,较2010年末减少7亿元。
承销业务收入继续增长:2011年一季度公司承销业务收入同比增长18.47%,在2010年承销业务创出历史最好成绩后,继续保持增长。公司在中小IPO项目上的较强实力不容忽视。
2011年一季度公司担任了2个IPO项目以及3个再融资项目的主承销商,筹资总额为25.57亿元,市场份额为1.79%。
增发提振发展预期:公司于2010年8月3日公布非公开增发预案,拟以27.41元/股的价格发行60,000股,发行对象为不超过10名符合法律、法规的投资者,预计筹资总额不超过180亿元。广发证券2010年末净资本为119.63亿元,如本次增发成功,广发净资本将扩大超过1倍,如果成功发行,势必大幅增强广发的资本实力。对券商而言,如果欲求得更大发展,扩大资本规模势在必行,不论是经纪、承销业务等传统业务,还是融资融券等新业务,都对净资本有明确需求。如果增发成功,对于公司各项业务开展都有明显促进作用,资本实力的提升,将使公司的竞争实力进一步增强。目前增发方案已为证监会受理。
盈利预测及评级:我们预测公司2011-2012年EPS分别为1.18元和1.23元,按4月27日收盘价37.07元计算,动态PE分别为36倍和35倍。公司经纪业务市场份额上升,但佣金率下降幅度较大,自营业务表现平稳,投行业务实力较强,创新业务发展潜力大,我们维持公司“增持”的投资评级。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：广发证券:广发华福股权转让、费用增加致季度业绩同比下滑
事件:广发证券发布2011年1季报。公司1季度实现营业收入17.3亿元,同比下降12.8%,归属于母公司的净利润6.7亿元,同比下降23.4%,EPS0.27元,期末每股净资产7.97元,较年初增加0.23元。
点评:子公司股权转让、费用上升导致季度业绩明显下滑:公司1季度实现营业收入17.3亿元,同比下降12.8%,环比下降41.9%,实现净利润6.7亿元,同比下降23.4%,环比下降10.7%(剔除广发华福股权转让影响),广发华福股权转让导致经纪佣金下滑以及费用上升是季度业绩同比明显下滑的主要原因,EPS0.27元,期末每股净资产7.97元。
基数较高导致季度佣金环比下滑较快,管制加强有望明显缓解后续价格压力:1季度公司股票基金市场份额约4.18%,较2010年增加0.05个百分点,较去年4季度下降0.02个百分点。广发证券1季度实现经纪佣金净收入10.2亿元,同比下降18.4%,剔除广发华福股权转让影响,母公司佣金收入同比下降4.7%。同期公司股票基金净佣金率0.088%,环比下降7.7%,较2010年下降13.7%,较高的基数是公司季度佣金率环比下滑较快的主要原因,随着广东以及全国经纪业务监管的加强,我们认为公司今年佣金率降幅应较为缓和。
自营收益相对稳定:公司1季度实现自营收益1.8亿元,同比增加4.3%、环比下降20.5%。公司期末自营规模169.3亿元,较去年末减少4%。但公司可供出售金融资产公允价值减少导致公司其他综合收益为-0.89亿元。
投行业务重归第一梯队:公司今年以来完成股票公开发行4单,募集资金110.2亿元,市场份额8.2%,排名第二;完成企业债券发行4单,募集资金52.5亿元,市场份额3%,排名第13。公司1季度实现投行业务收入1.5亿元,同比增加18.5%,环比下降52.1%。
增持评级,目标价42元。在2011年市场日均成交2500亿元的假设下,预计公司2011-2012年净利润43.1亿元以及47.6亿元,对应EPS1.72元及1.9元。目前公司股价对应2011年动态PE22倍,静态PB4.6倍,同行业平均水平相当。因面临较大减持压力,公司今年以来股价跌幅已达30%,华茂股份公告将坚持不超过18亿元市值的广发股权,1季度已累计减持664万股,以目前价格算,公司仍将减持剩余约4800万股广发股权,占流通股本的6.3%,自2月解禁以来,深交所大宗交易平台已累计完成6453万广发股权的转让,占此次解禁股本的9%,未来仍面临较大的解禁压力,但考虑到公司未来较高的业绩成长性以及相对合理的估值水平,我们仍维持增持评级,给予公司42元目标价,对应2011年动态PE25倍、PB5.3倍。
研究员：董乐 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：广发证券一季报点评:佣金下滑,承销与自营表现尚可
投资要点:
201年1季度,广发证券营业收入同比减少12.8%,但营业支出同比增加8%,导致营业利润同比减少27.1%。1季度,广发证券的经纪业务、资产管理业务同比处于下降趋势。但承销、自营业务同比收入增加。
从交易额上来看,2011年1季度,广发证券股基交易额为11546亿元,同比增加19.3%,市场份额为4.21%,同比增加7.2%。2011年1季度,广发证券佣金率为0.09%,比2010年下滑25%。2011年1季度经纪业务收入为10.2亿元,同比减少18.2%,佣金率下滑影响经纪业务收入增加。
2011年1季度,广发证券投资净收益加公允价值变动净收益为2.97亿元,同比增加2%。在市场震荡下跌的趋势下,投资收益保持相对稳定。
2011年1季度共承销股票金额26亿元,其中股票承销12.6亿元,债券承销13.3亿元。承销业务收入同比增加18.5%,对公司的业务收入贡献比为8.9%。
预计2011年、2012年广发证券的每股收益分别为1.55元和1.94元,对应PE为25倍和20倍,给予谨慎推荐投资评级。
研究员：赵新安 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：广发证券:投行表现较弱
报告摘要:
1季度利润同比下降两成。广发证券2011年1季度共实现营业收入17亿元,同比下降13%;实现净利润6.7亿元,同比下降23%,1季度公司实现每股收益0.27元。1季度业绩同比下滑的一个重要因素在于公司出售了广发华福,另外公司的费用率与去年同期相比也有明显提升。期末公司的净资产为200亿元,每股净资产为7.97元。
佣金费率环比有所提升。公司2011年1季度共实现经纪业务收入10亿元,同比下降18%。若假设公司1季度的股票交易额市场份额与前2个月保持一致,则公司1季度的佣金率为1.04‰,较2010年4季度的佣金率(0.97‰)环比提升了7%。
投行业务表现较弱。2011年1季度,公司的投行业务实现收入1.5亿元,同比增长18%,增速在上市券商中偏低。1季度,投行业务收入在营业收入中的占比也只有9%,投行业务1季度表现较弱。
费用率提升较多。1季度公司营业支出近9亿元,同比增长8%,费用率达到51%, 而去年同期公司的费用率只有41%,费用率的明显提升是公司利润同比下降的重要因素。
维持公司中性-A的投资评级,目标价45元。公司的部分股东有意向在二级市场套现再将所获资金参与公司的定向增发,公司的股价始终面临着较大的套现压力。我们维持对公司中性-A的投资评级,目标价45元。
风险提示:股票成交量出现萎缩;公司的佣金率继续下滑。
研究员：杨建海 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：广发证券一季报点评:投行业务稳定增长,管理费用偏高待降
广发证券(000776)发布了2011年一季报,主要看点如下:
公司 2011年一季度实现营业收入17.26亿元,同比减少12.75%;实现净利润(归属于母公司所有者)6.66亿元,同比减少23.47%;每股收益0.27元,同比减少25%;
考虑到公司已于2010年底出售广发华福股权,2011年一季度母公司实现营业收入16.54亿元,同比减少2.55%,实现净利润6.58亿元,同比减少16.98%;在经纪业务方面,2011年一季度母公司实现代理买卖证券净收入10.17亿元,一季度股基交易额同比增长21.77%,一定程度上削弱了佣金费率同比下滑的影响;一季度公司投行业务持续增长,其中股票承销规模居上市券商之首;
在不考虑广发华福对公司业绩影响的情况下,2011年一季度母公司营业收入同比降幅较小,但由于业务及管理费用快速增长,从而导致公司整体业绩同比下滑,我们认为:和同类券商相比,目前制约公司业绩增长的最大因素在于资本束缚,随着二季度成交量回升和增发的顺利推进,以及费用收入比的回落,预计公司2011年EPS 为1.56元(摊薄后1.25元),对应PE 为23.71倍,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：广发证券:剔除同比影响后业绩符合预期
剔除华福后业绩同比下降16%。广发证券2011年一季度实现归属母公司的净利润6.7亿元,同比下降23%,每股收益0.27元,其他综合收益亏损0.9亿元,每股综合收益总额0.23元,同比下降30%,剔除华福不再并表的影响,业绩同比下降为16%,符合我们的预期。可比口径下公司的资产管理收入下降58%,代理买卖证券业务收入微降4%,而业务及管理费用增长31%至7.9亿元,是业绩下降的主因。
佣金费率下降8%,市场份额有所提升。一季度公司实现代理买卖证券业务收入10.2亿元,同比下降18%,剔除广发华福影响后同比仅下降4%,佣金费率万分之8.84,环比下降8%,与行业平均降幅一致,但同比降幅达到22%。
由于广发华福的费率水平低于广发证券,出售华福后公司的佣金率的相对水平有所提升。一季度股基权市场份额4.17%,较去年同期3.8%同比上升10%。
承销优势依然显著,资管将进入快速发展期。承销收入1.5亿元,同比增长18%,公司一季度共承销10个项目,其中3个IPO,4单债券发行,项目总数排名第六,募集资金总额排名第二。资管业务收入0.15亿元,同比下降58%,公司一季末已经成立的产品共3只,规模47亿元,1至支产品进入推广期。公司在解决华福问题之前资管产品的设立遭到限制,只能在过往产品的基础上进行展期,影响市场份额扩大和规模提升,2011年这一状况将显著改善。
自营微利,费率偏高。一季度实现自营投资收益1.8亿元,同比增长16%,考虑其他综合收益亏损后,投资收益1亿元左右,交易性和可供出售金融金融资产169亿元,投资收益率不到1%。公司一季度业务及管理费率45%,显著高于历史35%左右的费用水平,这是导致盈利下降的重要原因。
公司目前在定增过程公司增发目前在证监会审核过程中,我们认为资金募集到位后,公司的发展将迈入新阶段,预计2011年摊薄前EPS为1.68元,当前PE为22倍,短期受小非减持影响压制股价,但公司基本面向好确定,处于长期上升通道,将享受行业和公司本身双重改善的利好,维持强烈推荐评级。
风险因素:定增进程慢于预期,交易量大幅萎缩。
研究员：洪锦屏，罗毅 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：广发证券2010年业绩点评
广发证券(000776.SZ/人民币39.40,持有)公布其2010年年度报告。公司2010年全年营业收入102.19亿元,同比略降2.4%,归属上市公司股东净利润为40.27亿元,同比下降14.1%。利润降低的主要原因是经纪业务的下滑。尽管公司经纪业务市场份额较2009年略有提升,但是由于佣金率的快速下降,全年经纪业务营业收入55.35亿元,同比下降27.7%。
公司2010年投行业务出色,全年累计完成25次主承销项目,包括21次首次发行和4次定向增发。实现承销保荐收入7.96亿元。同时债券承销大幅进步,债券承销金额148亿元,收入8,058万元,债券承销金额和承销收入以及市场占有率均有大幅提升。值得注意的是,公司2010年全年完成财务顾问项目17个,实现收入4,713万元,市场份额居行业首位。资产管理业务方面,公司在理财产品上表现优异,2010年发售理财产品98支,数量超过历年总和。但集合理财产品方面没有新产品面世。资管业务全年收入1.63亿元,较上年增长56.6%。自营业务收入9.6亿元,同比减少3.3%。
新业务方面,新业务的发展得到了公司管理层的重视。公司为第一批取得融资融券试点的券商。目前已经有180家营业部开通了融资融券业务,融资融券余额10.6亿元,市场份额8.3%,在同业中处于领先地位。公司同时于2010年先后数次增资旗下期货公司和直投公司,目前下属期货公司注册资本达到4亿元,直投公司注册资本达到13亿元,业务快速发展。
综合看,由于市场竞争日益激烈,2011年经纪业务佣金率的下滑仍将是一种趋势,公司的经纪业务占比超过50%,必将受其影响。公司及早布局新业务,努力开发新的盈利增长点,长期看必将从中获益,但短期内新业务对公司利润贡献仍然有限。母公司目前的净资本为120亿元,业务扩张受到资本金的限制,公司已于去年拟非公开增发不超过6亿股,募集资金不超过180亿元。但拟定的增发价格和股票当前价格有一定差距,未来可能要面临重新定价。同时,公司目前的股价可能引起已经解禁的大股东减持,因此我们维持对公司的持有评级。
研究员：袁琳 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：广发证券年报点评:创新业务表现突出,季度佣金率企稳
事件:广发证券2010年实现营业收入102.2亿元,同比下降2.4%,归属于母公司的净利润40.3亿元,同比减少14.1%, 扣除非经常性损益后的净利润34.8亿元,同比下降21.8%,对应EPS1.4元。分配方案为每10股派发现金5元(含税)。
点评:
佣金率下滑拖累全年业绩:公司2010实现营业收入102.2亿元,净利润40.3亿元,其中广发华福股权转让贡献一次性收入11.2亿元,剔除该影响,公司全年营业收入91亿元,同比下降13%,净利润34.8亿元,同比下降21.8%,每股收益1.4元,佣金率下滑与费用增加是业绩同比下降的主要因素,公司期末每股净资产7.74元,全年ROE17.9%。剔除股权转让一次性收益,公司第4季度实现净利润7.4亿元,环比下降32.5%,4季度费用大幅增加是业绩环比下滑的主要因素。
4季度佣金率止跌回升,经纪份额稳步提升:公司2010年股票基金市场份额4.13%(不含广发华福),同比增加4.64%,其中第4季度市场份额4.2%。2010年实现经纪佣金净收入47.2亿元,同比下降26%,在完成广发华福股权转让后,公司今年已获准新设1家分公司和5家证券营业部。同期公司股票基金净佣金率0.103%,较2009年减少29.2%,降幅高于行业平均,其中第4季度佣金率0.096%,环比略增1.63%,我们推测佣金率的上升同4季度成交快速放大以及广东地区佣金率监管加强相关。
自营弹性十足,投资能力突出:公司2010年实现自营收益9.5亿元,同比减少17.7%。公司期末自营规模192亿元,较2009年末增加34.2%,占净资产的99%。股票投资50亿元,占自营投资的26%。期末公司可供出售金融资产浮盈11.2亿元。
投行业务受益于市场扩张:公司全年完成股票公开发行186亿元,市场份额2.75%。公司2010实现投行业务收入8亿元,同比增加2.6倍。
创新业务将产生实质性贡献:截至2010年末,广发证券融资融券余额达10.6亿元,市场份额8.3%,开立信用帐户1496户,实现融资融券利息收入0.25亿元。公司实现1.6亿元衍生品投资收益,期末股指期货合约市值15.3亿元,股指期货套保业务已为公司产生实质性的收益。公司直投已有5单项目上市,截至目前浮盈4.2亿元,今年可兑现2.2亿元。创新业务2010年合计为广发贡献约2%的收入。
增持评级,目标价42.9元:在2010年市场日均成交2500亿元的假设下,预计公司2011-2012年净利润44.2亿元以及49.5亿元,对应EPS1.76元及1.98元。目前公司股价对应2011年动态PE分别为22倍。公司定向增发已获证监会受理,增发完成后长期束缚公司成长的资金瓶颈将得以彻底解决。根据分部估值给予公司42.9元目标价,对应2011年动态PE24倍,维持增持评级。
研究员：董乐 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：广发证券:两融直投发力,企盼定向增发
广发证券2010年营业收入102.19亿元,同比减少2.40%;归属于上市公司股东的净利润56.88亿元,同比减少11.23%;加权平均净资产收益率22.83%,同比减少10.75个百分点;每股收益1.62元,同比减少16.92%;扣除非经常性损益后每股收益1.40元,同比减少24.32%;期末每股净资产7.74元,净资本119.63亿元。2010年公司其他综合收益为-0.06亿元,上年同期为6.35亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税),共派发现金12.54亿元。
业务结构方面,公司经纪业务实现营业收入55.35亿元,同比减少27.68%;投资银行业务实现营业收入9.22亿元,同比增长2.21倍;资产管理业务实现营业收入1.63亿元,同比增长56.55%;自营业务实现营业收入9.60亿元,同比减少3.27%。
公司期末拥有189家证券营业部,覆盖珠三角、长三角、胶东半岛、环渤海地区和主要省份城市。2010年公司股基交易量4.58万亿元,市场占有率4.13%,同比增长3.64%,行业排名第4,同比提升2位。
公司完成股权融资项目25个,募集资金净额203.21亿元,完成债券主承销项目7个,承销金额148亿元。公司期末受托资产管理总市值50亿元,同比增长33.63%,其中集合理财产品2只。
两项金融资产期末账面价值176.25亿元,同比增长23.19%。期末自营权益类证券及证券衍生品/净资本54.14%,同比增加23.02个百分点;自营固定收益类证券/净资本102.06%,同比增加11.83个百分点。
公司分类评级为A类A级。公司完成转让广发华福股权,同业竞争问题解决。2011年1月获准新设1家分公司和5家营业部,获批2个集合资产管理计划。公司已开立信用账户的客户数1496户,融资融券余额10.6亿元,市场份额8.3%。直投子公司广发信德已投资27家公司,初始投资8.23亿元,其中华仁药业、青龙管业、天广消防3家公司已上市。广发期货营业收入2.91亿元,净利润0.93亿元,拥有期货营业部21家。广发香港营业收入0.43亿元,净利润0.01亿元。
公司持股48.33%的广发基金营业收入16.22亿元,净利润6.62亿元,年末旗下管理15只开放式基金和多个企业年金及特定客户资产管理计划,管理规模1036.28亿元,排名第六位。公司持股25%的易方达基金营业收入20.74亿元,净利润7.88亿元。
公司拟非公开发行股票,募集资金总额不超过180亿元,目前正在证监会审核中。维持证券行业“跟随大势”评级,维持广发证券“中性”评级。不考虑再融资因素,公司未来三年预测每股收益1.61元、1.98元与2.39元,目前股价对应市盈率分别为24倍、20倍与16倍,对应市净率分别为4.41倍、3.76倍与3.16倍。
研究员：王大力 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：广发证券:承销业务收入大幅增长
2010年广发证券实现营业收入102.19亿元,同比下降2.40%,实现归属于母公司净利润约40.27亿元,同比下降14.13%。
基本每股收益1.62元。分配预案为每10股派发现金5.0元(含税)。
自营及承销业务收入占比明显上升:2010年公司实现经纪业务、自营业务和承销业务收入,分别为62.26亿元、9.56亿元和7.98亿元,分别占营业收入的60.93%、9.35%和7.81%。
自营和承销业务收入占比都较2009年同期有较大幅度提高。
(见图1)经纪业务市场份额提升:2010年公司经纪业务收入同比下降23.72%。股基权债口径下,2010年广发证券代理成交额为4.92万亿元,同比增长1.88%,好于市场平均水平,市场份额较2009年同期上升0.18个百分点至3.93%。从月度数据来看,2009年以来公司市场份额较为稳定(见图2)。2010年公司经纪业务净手续费率约为0.096%,较2009年同期相比下降0.037个百分点,降幅为27.8%,降幅高于行业均值。
公司由于同业竞争问题出售了所持的60.35%广发华福股权,出售后公司的经纪业务市场份额将有所下降,广发华福为并表子公司,因此也将降低未来公司的利润表数据。广发华福2010年代理成交额为8965.98亿元,市场份额0.72%,约为广发合并后数据的15%。
自营收益下降:扣除出售广发华福的投资收益,2010年公司自营业务收入同比下降17.50%,四季度自营收入为2.27亿元。公司股票投资比例上升,未来自营收益弹性加大。2010年末公司交易性金融资产和可供出售金融资产合计股票投资占比为28.4%,较2009年末上升5.9个百分点,股票投资规模为50亿元,较2009年末增长56%。公司自营投资实力较强,整体收益率水平高于大盘。
承销业务为历史最好水平:2010年公司承销业务收入同比大幅增长244.98%,为历史最好水平。虽然2009年同期公司承销业务收入基数较低也是收入大幅增长的原因之一,但公司在中小IPO项目上的较强实力不容忽视。2010年公司担任了潮宏基等22个IPO项目以及西安民生等9个再融资项目的主承销商,筹资总额为326.26亿元,市场份额为3.92%,行业排名第11。
期货业务收入增长迅速:公司控股子公司广发期货2010年实现期货收入2.83亿元,同比增长43.92%,这主要是受益于股指期货的推出。根据中金所数据,我们粗略估算,2010年广发期货的市场占有率高居行业第4,在7%左右。随着机构投资者的逐步介入,股指期货业务未来发展前景看好,广发期货作为一线期货公司,必将从中受益。
增发提振增长预期:公司于2010年8月3日公布非公开增发预案,拟以27.41元/股的价格发行60,000股,发行对象为不超过10名符合法律、法规的投资者,预计筹资总额不超过180亿元。广发证券2010年末净资本为119.63亿元,如本次增发成功,广发净资本将扩大超过1倍,如果成功发行,势必大幅增强广发的资本实力。对券商而言,如果欲求得更大发展,扩大资本规模势在必行,不论是经纪、承销业务等传统业务,还是融资融券等新业务,都对净资本有明确需求。如果增发成功,对于公司各项业务开展都有明显促进作用,资本实力的提升,将使公司的竞争实力进一步增强。目前增发方案已为证监会受理。
盈利预测及评级:我们预测公司2011-2012年EPS分别为1.19元和1.24元,按4月7日收盘价39.40元计算,动态PE分别为36倍和35倍。公司经纪业务市场份额上升,但佣金率下降幅度较大,自营业务表现平稳,投行业务实力较强,创新业务发展潜力大,我们维持公司“增持”的投资评级。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：广发证券年报点评:佣金率下滑趋缓
投资要点:
2010年,广发证券实现归属于母公司所有者的净利润40.3亿元,同比减少14.1%。从各项业务收入占总收入的比重来看,经纪业务和总投资收益占比下降,承销、资产管理业务占比上升,说明在2010年,除经纪业务和自营业务外,公司的其它业务利润贡献率提高。
2010年,广发证券股基权总成交额46533亿元,同比增长0.66%,市场份额为4.11%,与去年同期相比有所上升。从佣金率上看,广发证券2010年的佣金率为0.12%,比去年同期相比有所降低,成交量上升,而佣金率下降,造成经纪业务佣金收入下降。
广发证券分别参股广发基金 48.33%和易方达基金25%的股权,截至2010年底,广发基金管理共管理15只基金,基金净值992亿元,实现营业收入16.2亿元,净利润6.6亿元。易方达基金旗下共管理26只基金,基金净值1547亿元,实现营业收入20.7亿元,净利润9.1亿元。归属于广发证券的净利润分别是3.2亿元和2.3亿元。
2010年,公司实现投资收益25.8亿元,公司公允价值变动净收益为0.26亿元。如果刨去转让广发华福投资收益21.6亿元,广发证券的实际投资收益为4.19亿元,同比减少73.9%。
预计2011年、2012年广发证券的每股收益分别为1.55元和1.94元,对应PE 为25倍和20倍,给予谨慎推荐投资评级。
研究员：赵新安 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：广发证券10年报点评:直投业务成未来主要增长点
广发证券发布2010年报:截至2010年12月31日,公司总资产959.47亿元,同比下降8.04%;归属于上市公司股东的所有者权益为194.01亿元,同比增加18.49%;2010年公司营业收入为102.19亿元,同比下降2.40%;利润总额为56.88亿元,同比下降11.23%;归属于上市公司股东的净利润为40.27亿元,同比下降14.13%。
卖出广发华福解决同业竞争问题,同时给2010年当期带来业绩。为符合监管层一参一控的要求,广发证券卖出广发华福60.35%的股权,也就是全部股权以解决同业竞争问题。该笔交易的转让价格为24.895亿元,增厚母公司报表投资收益约21.66亿元;增厚2010年合并报表的投资收益约11.24亿元,增厚合并报表归属于母公司的净利润5.57亿元。
经纪业务市场份额持续扩大。经纪业务是公司业绩下滑最快的板块,主要原因是2010年全行业佣金率下降厉害。公司的四场份额在稳步增长,根据wind,沪深两市市场份额去年3.94%,比上年增加5%。且各季度呈现逐步向上的趋势。
投行业务增速较快。公司2010年投行业务收入9.22亿元,比上年同期增长221%;承销业务净收入7.97亿元,同比增长255%。根据wind数据,广发证券承销规模325亿元,同比增长186%。市占率达到2.17%,同比增长120%。增速来看,远超行业。投行的成本仅同比增加了19%,为2.73亿元。营业利润率较2009年增加38.16个百分点。营业收入和营业利润在主营业务中的占比也显著提升,分别达到12%和14%。今年一季度公司承销项目10个,承销进度与去年相当。
直投业务迅速发展。公司大力发展直投业务,分别于4月和10月增资3亿元和5亿元,广发信德的注册资本增至13亿元。至2010年底广发信德已投资27家公司,其中华仁药业(300111)、青龙管业(002457)、天广消防(002509)3家公司已经上市。2010年是直投的起步阶段,2011年将呈现加速投资和发展的特征。就创业板而言,2011年,广发信德投资的两家安居宝(300155)和纳川股份(300198)已经上市,其投资的将于创业板上市的鸿利光电也已通过,直投将成为未来广发证券最可观的盈利增长点。
维持“增持”评级。若不考虑售出广发华福影响,此前的盈利预测与年报数据相当,业绩基本符合预期。直投等创新业务是广发证券的主要业绩增长点,未来的发展空间也相当广阔。维持“增持”评级。
研究员：曾强 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：广发证券10年报点评:经纪份额提升,直投进入加速期
2010年,公司实现营业收入102.19亿元,同比减少2.40%; 实现利润总额56.88亿元,同比减少11.23%。
基本每股收益及稀释每股收益为1.62元/股,同比下降16.92%;但归属于上市公司股东的每股净资产7.74元/股,同比增长13.82%。
经营状况良好
经纪业务:产品附加值打造取得市场认同。
客户数量与资产再创新高。股票基金市场占比达4.13%,行业第4,同比提升2位。经纪业务客户数量和资产再创历史新高, 分别达到339万户和6495亿元。
产品附加值提升得力,市场份额稳步扩张。财富管理中心的成立对提高对高端客户服务能力和提升公司品牌知名度起到了良好的作用。2010年4季度,公司股基权交易市场占比由3季度的4.13%升至4.23%,表明公司在佣金战中实力得以巩固。
投行业务:依托中小项目优势,市场份额成倍增长。
从主承销情况看,广发证券依托其在中小板及创业板市场的竞争优势,抓住一级市场的新机遇,市场份额成倍增长。 自营业务:自营利润率提高,固定收益业务行业领先。
2010年,公司自营业务收入9.60亿元,营业成本0.45亿元, 营业利润率95.33%,比上年同期增长6.73个百分点。
资管业务:依托资源深挖潜力,新产品稳步推出。
截至2011年4月1日,公司券商集合理财产品净值总额达到45.29亿元,在上市券商中排名第五。在资管业务备案制即将实施的背景下,公司资管业务产品发力将具有更好的政策环境。
融资融券:在合规、风控的控制下全面摊开。
公司为第一批取得融资融券业务试点资格券商。截至去年底系统内共有180家营业部开通了融资融券业务;已开立信用账户的客户数1496户;融资融券余额10.6亿元,市场份额为8.3%。
直投业务:亮点突出,进入加速发展期。
截至2010年底,广发信德总资产163,821.27万元,净资产155,217.09万元;营业收入500.00万元,利润总额96.87万元,净利润117.08万元。报告期末,广发信德已投资27家公司,初始投资合计82,266.45万元,其中华仁药业、青龙管业、天广消防3家公司已经上市。
投资建议
增发完成,广发证券资本势力将跃居行业前列。我们看好行业及公司发展,给予增持评级。
研究员：魏涛 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：广发证券:股权转让缓解业绩下滑,关注增发进程
广发证券2010年实现营业收入102亿元、净利润40.3亿元,同比分别下降2.4%和14%。承销、投资收益和资产管理同比分别增长255%、80%和43%、经纪佣金同比下降27%;业务及管理费同比增长10%。全年EPS1.61元、BPS7.74元,ROE21%。分配方案为10派5元。
转让广发华福获得投资收益11.2亿元、对应净利润5.6亿元,贡献度分别为11%和13.9%。扣掉这块后广发正常经营EPS1.38元。
2010年经纪股基份额4.13%(扣除广发华福)、同比增长3.7%;但佣金率同比下降30%、达到0.1%。其中,第4季度佣金率为0.092%、环比降低2.2%、降幅明显趋缓。在佣金新政推动下,短期来看,降幅趋缓应是大势所趋。
投行业务创出历史最好业绩,承销家数列行业前茅。股票债券承销32家、承销额348亿元,同比分别增长113%和61%;分列第8位和第14位。
自营风格稳健,股权转让支撑投资收益。全年投资收益26亿元、收入贡献度25.5%,扣除转让广发华福及权益法核算基金公司投资收益5.3亿元,自营投资收益9.5亿元、同比下降17.7%。期末交易性&可供为176亿元、占净资产比为91%,均有提升。但以高信用等级债为主,股票占比仅28%。
转让广发华福对业绩和经纪份额带来一定影响(分别约-7.5%和-15.5%),但资管、网点新设等因此获得了质的突破,直投和融资融券进展顺利,期末创新业务对收入和业绩贡献度分别达到10%和18%。
在(交易额/上证综指)为(2500亿元/3000点)假设下,预期2011-2013年EPS分别为1.72元/2.09元/2.56元。维持增持评级。定增已获证监会受理,上半年完成概率较大,关注定增对资本和创新的推动。小非解禁是风险因素。
研究员：梁静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：广发证券10年报点评:业绩有望改善,业务发展进程推进
10年费用大幅增长,公司业绩有望提升。公司10年实现营业收入102.19亿元,同比下降2.40%,归属母公司净利润40.27亿元,同比下降14.13%,考虑出售广发华福一次性收入,公司业绩有待提升,10年公司管理费用增加10.34%,扣除非经常性损益后EPS1.40元,同比下降24.32%。公司再方案已通过,新增资本大力发展各项业务,预期11年业绩有较大改善。
经纪业务降幅高于行业平均,佣金压力缓和。10年公司经纪业务收入55.35亿元,同比下降27.68%,稍高于行业23.6%的下降幅度。10年母公司股基权市场占有率4.10%,同比提升5.73%;10年平均佣金(含广发华福)0.103%,同比下降24.25%,远高于行业平均下滑幅度,主要因为公司营业部主要分布在广东、福建、上海等一线省份和城市,市场竞争相对于二、三线城市更加激烈;但目前一线城市佣金水平已较低,且监管部门控制佣金战的决心大,预期后市一线城市佣金压力相对二、三线城市较为缓和。
投资银行项目定位小而广。公司10年完成主承销项目32个,实际承销金额325.13亿元,实现投行业务收入9.22亿元,同比增加221%,行业排名靠前,公司投行项目费用率较高,投行业务具有中小企业优势,在中小板和创业板市场大幅扩容的情形下,公司受益明显。
资产管理业务规模有望快速增加。公司10年实现资产管理收入1.63亿元,同比增加56.55%,目前公司有4只产品,市值48.19亿元,11年新建2支,其中广发理财5号正在推广,公司扩大资管规模的思路明显,作为老牌券商,公司有扩展资管业务的能力。
给予公司“增持”评级。公司创新业务发展全面,首批获得融资融券资格,公司市场份额约为10%,广发期货的股指期货的成交量排名前5位,08年成立广发信德开展直投业务,10年增资5亿元注册资本扩充到13亿元,积极发展直投业务,公司再融资计划获批,扩充资本壮大业务规模,长期看利于公司业务发展,未来收入结构将逐步多元化,公司发展思路清晰,业务能力具有行业优势,前期解禁和再融资的市场压力已得到一定释放,综合各项指标考虑,给予公司“推荐”评级。
研究员：许国玉 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：广发证券:创新业务增长迅速
业绩下滑14.13%拟现金分红:2010年公司实现营业收入102亿元,同比下降2.4%,归属上市公司股东净利润40亿元,同比下降14.13%。收入下降主因来自经纪业务收入的缩水和自营业务收入的下降。每股收益稀释16.92%至1.62元,主要源于公司年初回购吉林敖东所持非流通股股份所致。另外,公司拟进行现金分红,每10股派发现金红利5元,共分配12.54亿元现金红利。
佣金率下滑止跌自营业务收入缩水:全年公司实现经纪业务净收入54亿元,同比下降27.68%。全年佣金率0.093%同比下降33%,高于行业水平的0.087%,市场份额达4.64%较09年4.79%略有下降,公司营业部44%集中在广东,而广东的营业收入和利润同比下降32%和45%是业绩下滑主因。但佣金率在第四季度已经止跌并与第三季度持平为0.088%。自营业务收益下降因10年市场动荡所致,交易性金融资产投资亏损导致其收益缩水19%至9亿元。
其他业务形势喜人创新业务上升空间较大:2010年公司承销金额为325亿元,行业排名15位,比09年23位上升了8位;市场份额2.2%比09年0.98%上升124%,公司完成5家重大资产重组项目,市场占有率为10.87%,公司在并购重组的业务经验和市场占有率上占有优势。截止10年12月31日,公司资产管理业务规模达50亿元,目前行业排名14位,收入达1.63亿元,利润率达77.85%同比增加11.33%;2010年融资融券收入达10.6亿元,市场份额8.3%。公司拟非公开增发180亿元,一旦成功增发,公司将会有更多上升空间和竞争优势。
公司业务发展受制于净资产规模拟非公开增发180亿元:目前公司净资本为120亿元人民币。规模仍低于公司现有业务的发展水平的要求,将成为其发展的主要瓶颈。公司拟非公开定向增发不超过6亿股,按10年8月增发预案所定价格27.41元,募集资金不超过180亿元,届时净资本将会变为300亿元从目前的行业第6位升至第三位。但目前公司股价已经涨至40.46,与当初拟
定的增发价相差较远。今年3月16日,公司已获得证监会行政许可申请受理,未来是否对增发价进行调整还不确定。目前公司部分前十大股东共6.82亿股已于2月21日解禁,有高价减持的可能性。而持股5%以上的大股东锁定期为三年,应于2013年2月12日到期,增发后短期内将带来每股收益的稀释,但长远来看将会给公司带来上升空间,在资本消耗性特征的创新业务上也将会有竞争优势。
估值:假设2011年,市场日均股票成交额2500亿元,下调综合佣金率5%至0.088%,自营收益率为10%。公司11年EPS为1.2元,对应市盈率33倍,给予增持评级。
研究员：黄立军 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：广发证券:设立产业基金,构筑长期利润增长点
事件:
公司董事会通过《关于参与发起设立广发沿海产业(大连)基金管理有限公司(暂定名)、广发沿海产业(大连)基金(暂定名)暨与辽宁成大共同投资的关联交易的议案》。
基金管理公司的形式为有限责任公司,由广发信德与辽宁成大、一方集团共同参与设立,其中,广发信德以现金方式出资人民币2,550万元,占出资比例的51%;辽宁成大以现金方式出资人民币1,225万元,占出资比例的24.5%;
产业基金将是一家新设的有限合伙制企业,经营范围为从事股权投资、投资管理及相关咨询服务。产业基金的合伙人数量不超过50家,基金管理公司拟作为普通合伙人,出资不低于产业基金获认缴出资总额的1%;广发信德、辽宁成大和一方集团拟作为有限合伙人,依次分别出资4亿元、2亿元、2亿元;其他有限合伙人目前尚未确定。计划首期募集规模初定为20-25亿元,并通过后续募集达到约50亿元的规模,合伙人按合伙协议及其实缴出资分享利润、分担亏损。产业基金拟由基金管理公司负责其日常营运、投资管理。
本议案经公司董事会同意后,尚需获得中国证监会等的批准方可实施。
设立基金管理公司及产业基金的最终方案以中国证监会等的批准为准。
评论:
设立产业基金有利于丰富公司的盈利模式,培育未来的盈利增长点。产业基金是证券公司重要的创新业务之一,长期来看,对于改善证券公司的盈利模式、提升盈利能力有着极为重要的推动作用。相比于直投业务,产业基金可以通过对外募集资金实现规模化、从而更有效的运用证券公司的投资管理能力、提升资金运用效率。目前中信、海通和国元等多家公司已经或拟成立产业基金及管理公司,其中中信的绵阳产业基金已经成功募集90亿元并正式运作。
我们对该产业基金的募集和运作前景充满信心。首先,产业基金切合了国家实施的辽宁沿海经济带发展规划及东北老工业基地振兴战略;其次,广发证券直接投资、股票承销及证券投资等业务能力突出,尤其是广发信德作为广发证券的全资直投公司,运作已两年有余、有两家投资项目已成功上市,品牌效应显著;第三,合作方辽宁成大和一方集团为大连本地企业,在本地的地缘优势十分突出,而辽宁成大在实业投资上也颇具实力、眼光独到。我们认为,籍合作各方优势互补,广发产业基金可望后来居上。
短期贡献有限,但长期潜力巨大。首先,从成立时点来判断,需要等待监管部门的批复,参照设立子公司的相关程序,最长要到6-7个月;而要达到20-25亿元的规模、另外要募集11.8-16.75亿元。我们认为,今年第3-4季度成立的概率较大。其次,参照中信等产业基金的情况来判断,产业基金成立后要有较长时期的封闭运行期,在封闭期内管理费较低。若按照1%-2%的管理费来测算,年贡献收入为0.15-0.20亿元;若投资收益率较高,清算后可获得丰厚的业绩报酬。更长期而言,若产业基金能够规模化及滚动发展,则将可望形成稳定的收益来源。
创新业务多箭齐发,规模化拐点有望到来。自广发华福转让完成后,广发证券的三新业务厚积爆发,短时间内已在营业部及分公司新设、集合理财发行和产业基金设立等多个方向同时展开。再加上业已获得资格的融资融券、直接投资、股指期货等,广发证券今年将进入创新业务的爆发性增长期,再加上若能够成功定增,则创新业务的规模化指日可待。
短期来看,小非解禁有一定压力,但仍看好公司的投资价值。借壳上市后首批6.83亿股小非于2月21日解禁,风险已部分释放。这表现在两个方面:(1)解禁以来股价跌幅达到6.1%,跑输行业8.1个百分点;(2)解禁后有21笔大宗交易,涉及2732万股(占解禁股的4%),交易额11.1亿元。我们判断,由于解禁数量较大、涉及股东较多,短期内可能仍有一定压力。但这无损公司的投资价值,若解禁对公司股价影响较大,反而是介入机会。维持增持评级。
研究员：梁静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：广发证券:费用计提较多,“三新”业务推进迅猛
广发证券2010年业绩快报显示,全年实现营业净收入102.2亿元、同比减少2.4%;实现净利润40.3亿元、同比减少14.1%,略低于我们预期,但明显好于行业平均。
对应EPS1.61元、BPS7.74元,ROE20.8%。
2010年,经纪业务份额显著增长(+3.7%),但佣金率大幅度下滑,导致经纪手续费收入快速下降,是营业收入和净利润下降的主要原因。承销业务受益于中小企业快节奏发行,承销额、家数和净收入均创出历史新高;2010年末公司转让了广发华福的股权,其收益在业绩上也有所体现,这两者在很大程度上弥补了经纪业务收入的下滑。但需要指出的是,广发华福股权转让对公司的影响仍有待明确。按照公告口径,在不考虑转让费用的前提下,我们测算股权转让对净利润增厚为7.91亿元。但公司四季度净利润仅12.9亿元、净利润率30%,据此猜测公司在第4季度应较多的计提了费用,故公司2010年实际业绩应明显高于公告水平。
在如期转让广发华福的股权之后,公司被冷淡对待多年的“三新”业务已开始放行。而公司也及时把握住了这一机遇,进展神速。今年以来,在新产品(已有两只集合理财产品获批),新网点(在广东省内新设5家营业部、设立珠海分公司),新业务(注资广发信德)等方面均取得突破性进展。我们所预期的“三新业务解禁推动创新业务进入拐点”即将成为现实。
增发已成为公司工作的重中之重,若市场不出现极端走势,公司应能成功增发,这将从根本上推动公司竞争力提升。不考虑增发,在(日均交易额/上证综指)为(2600亿元/3000点)假设下,预期2011-2012年EPS分别为1.74元和2.04元,对应PE为24倍和20倍。三新业务解禁和增发对公司竞争力推动明显,仍维持增持评级,根据市场变化将目标价下调到55.7元。2月份小非解禁有压力,但应是买入时机。
研究员：梁静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：广发证券:投资收益贡献大
2010年6月以来,广发证券每月实现的净利润环保呈上升趋势。其中,投资收益贡献度较大。
自营业务收入是广发证券业务收入的重要来源,在业务收入结构中占比仅次于经纪业务,从最近几年的投资收益率来看,自营业务连续盈利,特别是在市场比较弱的2004年、2005年、2008年和2010年前3季度,都取得了正的投资收益,并且投资收益率都跑赢大势,说明公司的自营业务具有较强的风险控制能力和投资管理能力。2002年以来,公司投资部门为公司赚取了100.4亿元的投资收益。
投资收益来源于交易类权益资产公允价值变动损益和交易类权益资产和可供出售资产的差价收入,目前市场处于上升时期,股票账户以持仓为主,售出的可能性较小,因此目前广发证券的投资收益主要来自于交易类权益资产公允价值变动损益,可供出售资产的浮盈还没有释放。
在欧美国家继续实行宽松货币政策和美元持续贬值的背景下,资本市场又迎来一波流动性泛滥的高潮,资金将持续流向新兴市场国家,造成新兴市场国家资产价格的膨胀。预计中国股市依旧处于上升通道。从2010年中期的数据来看,广发证券自营仓位中权益类资产占比并不高。在股市走牛的形势下,广发证券权益类资产占比预计会上升,因此投资收益增长可期。
研究员：赵新安 所属机构：东北证券股份有限公司
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