报告标题：通化金马：调研简报

大股东出售股权之谜:大股东减持的主要原因有两个:一是大股东有意收购二股东东方资产管理公司股权,双方博弈的结果。第二个是由于去年资本市场不好,普遍对大小非有怨言,大股东担心国家国资委和财政部下达禁售令,因此决定解禁后售出,再增持的方式获取可流通股权。
新药研发现状:比阿培南目前正在长春做临床试验,这个产品是和某科研机构联合开发,公司目前已经拿到知识产权,预计今年可以出来,由于产品疗效很好,公司计划以高端学术营销为主。
匹伐他汀可能要比比阿培南要更快一些出来。每年公司实际的研发费用在1500-2000万左右。备受关注的人口服胰岛素,采取的是合作研发的形式,中短期内对公司价值没有多少影响。丹酚酸由于近两年中药注射剂事件频发而受到牵连,但是公司还是想减持把这个产品做出来股权激励进展:此次股权激励,既有对高管激励也有对销售和研发人员的激励,有助于整个公司的快速恢复增长,但是当时在牛市环境里定价太高,后来发生金融危机,执行难度太大,因此借势取消。公司计划还是要在合适的时机继续做股权激励,基本内容不会有太大变化。
投资建议:公司存在着较多的不透明,从目前信息的综合分析来看,有可能最终公司被吉林信托收购,然后进行资产整合。而即使是新产品可以及时推出,进行全国的推广并贡献利润也是需要近一年多的时间,因此短期内很难为公司带来业绩的爆发性增长。通过我们的盈利预测,公司的内在价值基本被市场反应,甚至高估,我们认为更多地是静待吉林信托后续收购和整合的交易性机会。因此首次给予“观望”评级。

研究员：洪阳    所属机构：国联证券股份有限公司