中百集团(000759)_研究报告_财经_新浪网(000759) 研究分析报告|查股网
股票名称：中百集团(000759)
报告标题：中百集团:收购山绿集团,打造冷链物流
投资要点:
受让标的资质优良。山绿集团主要经营主体为工业园和冷链物流,主要经营方式为农产品储存、分拣、配送、速冻、制冷等冷链物流服务,工业园厂房租赁。目前主要客户有肯德基、麦当劳、英联、雀巢、和路雪、蒙牛等知名企业。山绿集团工业园和冷链物流园区位于武汉市东西湖区吴家山台商经济开发区吴家山农场21支沟,南临汉江、北临107国道,距京珠高速公路6公里,距市区10公里,距天河机场20公里,紧靠武汉市环城公路网,交通四通八达。该经济区2010年升级为国家级经济技术开发区,区位优势明显。
发展冷链物流体系意义重大。目前,我国鲜活产品物流主要是以常温物流或自然物流形式为主,没有形成连贯成型的冷链物流,存在着不合理的包装、运输和储存现象,致使生鲜产品在物流过程中损失很大。非冷藏状态下的散装鲜活产品物流,在运输、分销和零售的多次装卸搬运中增加了二次污染机会,降低了产品的新鲜度,降低了产品质量。
冷链物流体系发展空间巨大。随着我国经济的快速发展和居民生活水平的提高,消费者更加关注食品的安全及品质,对生鲜农副产品的生产、加工和流通提出了更高的要求。从而,促使生鲜产品物流方式发生了重大变革,使冷链物流急骤升温,成为人们关注的焦点。近年来,人们对冷冻冷藏生鲜产品的认知度越来越高,迅速拉动了冷冻冷藏生鲜产品的消费。冷藏冷冻生鲜产品以每年10%的速度快速增长,冷链物流进入了快速增长时期。国家发改委先后出台相关政策支持生鲜冷链物流的发展,同时,中百集团超市网点将进一步强化生鲜经营,以及伴随着武汉城市经济圈的不断成熟发展,武汉在城市圈的区位优势逐步显现,生鲜冷链物流市场潜力巨大。
收购对公司具有显著的战略意义。大型连锁超市向生鲜产品冷链物流上游延伸,通过投资兴建基地或与生鲜产品经销公司、加工企业联合,与大规模稳定货源和基地的鲜活产品生产商建立长期合作关系,并通过自建生鲜产品物流配送中心或采用第三方物流,向门店提供无公害蔬菜、新鲜水果、多品种配菜。这种模式具有有助于实现产品质量、加工和管理的标准化,能有效控制和减少店铺的存货和损耗,具有规模、质量优势,有利于提高生鲜产品物流效率,有利于实现生鲜产品在整个物流供应链链条上都处于低温状态,有利于超市自创品牌,是今后较长时期内生鲜产品冷链物流的主流模式。公司计划收购完成后,充分利用公司品牌效益以及优厚的供应商资源和网点渠道优势,积极拓展第三方物流配送业务,大幅提升资产及土地的利用率,将其打造成为湖北省一流生鲜冷链物流企业。
投资建议。我们预计公司2011年、2012年的EPS分别为0.45元和0.58元,对应的动态PE分别为27倍和21倍,考虑到公司的地区龙头地位、公司稳健的盈利能力和温和通胀带给超市行业的整体性集会,我们给予公司“增持”评级。
风险因素。1、商圈竞争激烈程度超出预期;2、公司对业态结构的战略性调整影响中长期业绩;、公司门店培育期低于预期;、公
研究员：樊慧远 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：中百集团收购公告点评:物流体系再添“新丁”
事件:公司5月30日公告其独资子公司武汉中百物流配送有限公司拟受让武汉供销集团有限公司持有的山绿农产品集团股份有限公司51%的股权,股权受让价款8000万元。
主要观点:
物流亮点再添“新成员”。山绿集团成立于2005年4月,占地570亩,员工140人,主要经营主体为工业园和冷链物流,经营方式为农产品储存、分拣、配送、速冻、制冷等冷链物流服务,工业园厂房租赁。2010年营业收入仅1100万元,营业利润-538.56万元,净利润4.42万元。以2010年12月31日为评估基准日,山绿集团净资产评估值22333.72万元,考虑到山绿集团经营状况一般且收益不稳定,武汉供销集团将其持有的51%股权9180万股按0.8715元折价转让给中百物流,股权转让总价款为8000万元。
收购对公司业绩影响不大,旨在壮大、补充物流体系中的冷链短板。山绿集团虽然业绩表现欠佳,但是旗下的资产对于中百集团的物流体系将是有力的补充。该公司拥有高低温立体高价冷库各一栋,建筑面积2万平米,食品加工车间2.1万平米,目前还有近300亩用地尚未开发。中百集团目前仅武汉科德拥有1.2万吨的冷配容量,所以冷冻食品的配送比例并不高。此次收购不仅可以扩大公司冷链物流配送能力,也为公司进一步加强生鲜经营提供了有力支持。我们认为凭借中百集团在物流运营方面丰富的经验,山绿集团的运营效率有望得到逐步提升。
维持“推荐”评级。由于此次收购资产对公司整体影响较小,且公司目前正处于重大资产重组阶段,未来发展具有较大的不确定性,所以我们暂且维持之前对公司11-13年的EPS为0.45元、0.57元、0.73元,维持“推荐”评级。
研究员：国联证券研究所 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：中百集团:受让山绿农产品集团51%股权,增强冷链物流实力
事件:公司公告受让山绿农产品集团51%股权
公告概要:
公司独资子公司武汉中百物流配送有限公司拟受让武汉供销集团持有的山绿农产品集团51%股权,受让款项8000万元人民币。该股权转让已经董事会批准生效。
2010年山绿集团实现营业收入1100万,净利润4.42万元,目前拥有高低温立体高架冷库各一栋,占地570亩(仍有300亩尚未开发)。本次股权转让完成后,武汉中百物流持有山绿集团9,180万股,占其总股本的51%,武汉供销集团持有山绿集团8,320万股,占其总股本的46.22%;武汉市供销农资物流股份有限公司持有山绿集团500万股,占其总股本的2.78%。
受让山绿集团股权旨在增强冷链业务实力:
中百集团冷链业务长期以来一直较为薄弱,目前除江夏冷链物流中心(面积约1.2万平米,库容约8000吨)以及汉阳科德冷配中心为公司500余家超市提供冷冻食品配送外,其余均为常温物流项目。收购山绿集团股权后,未来可以整合现有冷链资源,充分利用中百品牌效益以及供应商资源和网点优势,增强公司的生鲜冷链物流实力。由于山绿集团和中百现有物流中心均位于武汉吴家山地区,我们认为未来整合的难度和效率将更加有效和合理。
后台物流未来逐渐体现优势:
目前公司湖北四隅建有配送中心,新增咸宁、浠水配送中心有望在2011年投入使用,将大大增强物业配送能力和降低耗材成本,公司毛利率和存货周转率较弱局面将有所改观,同时为日后省外区域扩张打下夯实后台基础。未来公司直采比例、配送效率、毛利率甚至规模辐射半径都会由于后台物流的厚积薄发而有一定程度的提升和改善。
维持增持评级,略下调盈利预测:
我们调整公司2011-13年EPS分别0.45/0.56/0.72元(之前为0.46/0.58/0.75元)的预测,以2010年为基期未来三年CAGR25.2%,六个月目标价13.50元,对应2011年主营业务30倍市盈率。我们维持之前对于公司的观点,公司在目前A股超市板块中依旧属于性价比高的标的物,大股东武商联的重组停牌以及同业竞争问题,仍是短期的股价催化剂。但考虑到超市整体人工以及物业租赁成本的压力,同时目前公司积极开拓小摩尔百货业务,我们认为短期依然难有爆发性增长机会,维持增持评级。
风险分析:
公司开店速度低于预期,CPI迅速回落导致超市营业收入低于预期增长。
研究员：唐佳睿 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：武汉中百:2011年一季报点评
毛利率继续受益直采比例提升、费用率折损净利润增速。
武汉中百2011年一季度实现收入40.08亿,增长16.52%,受益于直采比例提升,毛利率较去年同期提升0.35个百分点至18.62%。公司一季度期间费用率14.49%,费用增速快于收入增速,且本季度确认为利得的递延收益小于去年同期,以上因素共同导致公司实现归属于上市公司股东净利润9262万,同比增长为10.28%,基本每股收益0.136元。
全年经营展望:
公司一季度新开仓储超市9家,其中位于武汉市内、省内和重庆各3家;
新开便民超市14家,进一步完成门店布局和省内渠道下沉。在建工程季末为2.23亿元,较上个资产负债表日提升45%,表明公司汉鹏、阳逻等后台物流配送体系建设正在加快进行,加大自有配送比例将进一步利于毛利率上行。我们也将持续关注武商联下三家商业公司重大资产重组进程。
投资建议:
我们预计公司2011-2013年实现营业收入分别为140.12亿、163.86亿和189.43亿,基于过去两个季度人力成本上升对公司影响等因素小幅下调盈利预测至0.42元、0.49元和0.57元。后台物流支持系统的成熟将进一步巩固公司在湖北省内的规模优势。我们认为公司稳定与拓展并存,给予目标价14.4元,买入评级。
风险提示:
快速门店拓展中人才储备不足;超市促销力度加大
研究员：欧亚菲 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：武汉中百:扩张步伐加快,盈利能力提升
快速开店促使利润增速低于收入增速。报告期内公司的利润增速明显低于收入增速,这主要是因为公司加快了开店速度,一季度新开门店达23家(10年全年开店数为36家),其中仓储店9家,便民店14家。由于新开仓储门店面积较小平均在3000-4000平米,且均处于培育期,所以收入增长并不十分明显。另外较多新开门店也带来各项费用的增长,从而导致利润增速低于收入增速。
毛利率同比上升,销售费用率上升拉低销售净利率。报告期内公司的毛利率为18.62%,相较去年同期上升0.35个百分点,这主要得益于公司物流体系的完善、直采规模的加大。另外公司销售费用率同比上升0.87个百分点使得期间费用率同比上升0.46个百分点,这主要是因为新开门店较多带来开店费用的增加以及人工成本的普遍上升。
中百电器由间接控股转为直接控股,透露公司将加快发展“百货+超市+家电”的小型摩尔城。中百电器原为中百仓储全资子公司,现有经营网点34家,经营面积5.2万平米,10年实现收入86244.33万元,净利润754.98万元。将中百电器转为直接控股,不仅有利于提升对中百电器的管控能力,加快电器业务规模的发展,更能充分配合公司在省内二三线城市大力发展“百货+超市+家电”的小型摩尔城。
增资电子商务公司,时刻准备着分享电子商务盛宴。公司电子商务发展近11年,但步伐较缓慢。随着公司在省内网点资源的日益密集以及物流配送体系的日渐完善,公司已经为电子商务的发 展打下了坚实的基础。此时加大电子商务的发展不仅能更快速抢占市场,更能利用强大的实体资源优势提升网上业务的快速盈利能力。
给予“推荐”评级。我们维持之前对公司11-13年的EPS至0.45元、0.57元、0.74元,对应11年动态市盈率27倍,在超市行业中处于较低水平。同时鉴于近期武商联旗下三家商业公司均停牌进入重组阶段,或将成为公司股价的催化剂。我们长期看好公司随着物流体系的日益完善以及省内网点日益加密所带来的盈利能力和市场份额的不断提升,给予“推荐”评级。
研究员：朱乐婷 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：武汉中百:业绩平稳增长
摘要
1季度业绩稳定增长
1季度,公司实现营业收入40.09亿元,同比增长16.52%;归属于上市公司股东的净利润9262.09万元,同比增长10.28%;每股收益0.14元。
1季度毛利率创历年同期新高,达18.62%
1季度,公司毛利率达18.62%,同比上升了0.35个百分点,主要原因在于公司进一步扩大商品自采范围,2010年末时仓储公司和便民公司的直采销售占比达4.05%、5.85%。
1季度销售费用率受人工成本上升,增长了0.87个百分点
1季度,期间费用率14.67%,同比增长0.21个百分点,主要原因是新开门店增加的人工成本等支出所致,销售费用率同比增长了0.87个百分点至11.14%。
1季度新增门店23家,新增仓储和便民9、14家
1季度,新增门店23家,其中武汉市内、湖北省内和重庆市分别增加3家仓储超市,便民超市增加14家。截止3月末,公司连锁网点总数达679家,其中仓储超市163家(武汉市61家、湖北省内64家、重庆市38家);中百便民超市534家(加盟店54家);百货店5家。
收购中百电器连锁,提高管控力
公司公告,拟出资3504.45万元受让仓储超市持有的中百电器公司100%股权,并出资1500万元对其进行增资。
增资完成后,中百电品中百电器现有经营网点34家,经营面积5.2万平米,2010年实现营业收入8.62亿元,净利润754.98万元。
增资中百电子商务,做大网上超市
公司拟增资中百电子商务 5000万元,持股100%。中百电子商务网站主要拓展BtoC 和BtoB 两块平台业务,目前中百电子商务公司BtoC 注册用户300余万人,BtoB 用户近1000家。
2011年盈利看点
(1)网络覆盖面进一步密集。公司拟新增网点100家,其中仓储超市20家,便民超市80家(包括24H 便利店达到50家);
(2)大举物流配送中心项目建设。汉鹏物流二期已投入运营,计划于年底前完成江夏生鲜配送中心,加快浠水、咸宁、恩施、襄樊等物流中心的建设,其中江夏的生鲜物流配送中心,总投资4.68亿元,建面达9.07万平方米,集蔬果、肉类、水产及冷冻、冷藏生鲜食品的加工和配送服务为一体,主要为公司仓储及便民网点以及武汉地区机关团体、院校部队等食堂提供配送服务,预计到2015年,可实现配送收入41.22亿元。
我们认为,生鲜配送中心的建设,有利于公司推动生鲜产业链的发展,进一步发挥规模效益,拉高毛利率;
(3)投资建设恩施来凤购物中心项目,项目总投资1.87亿元,建面达4.6万平方米,其中商业建面3.72万平方米,地下车库0.88万平方米,建成后将成为当地规模最大、功能电完备的购物中心。
维持“审慎推荐”评级
维持公司 2011年~2013年EPS 分别为0.46元、0.63元、0.77元,当前股价对应下的11年动态PE 为26.7倍,估值处于合理水平。维持“审慎推荐”评级。
风险提示
小摩尔培育低于预期,区域市场竞争日益激烈。
研究员：吕丽华 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：武汉中百2011年一季报点评:业绩低于预期,多业态深耕湖北市场
业绩低于市场预期。第一季度公司分别实现收入和归属于母公司净利润40.09亿元和9262.09万元,分别同比增长16.52%和10.28%,实现EPS0.14元,低于市场预期,原因在于收入增速低于预期及销售费用较快增长。
积极稳健的扩张策略得以坚持。一季度,公司仓储、便民、百货店分别为163、534、5家,仓储、便民分别净增9、14家,我们预计全年公司新增仓储、便民分别为20、80家(包括24小时便利店50家)。
毛利率和销售费用率有所提升,净利率略有下降。一季度公司毛利率同比上升0.35个百分点至18.62%,主要受益于通胀、公司规模效应导致的议价能力不断提升以及直采、统采比例的提高。受人工成本、广告宣传费用上升的影响,公司销售费用率同比上升0.87个百分点至11.14%。公司净利率同比略降0.13个百分点至2.3 1%。
未来经营展望。业态拓展方面,除了原有仓储、便利店以外,公司将在湖北二、三线城市发展迷你型购物中心,在武汉发展“好邦”24小时便利店。
物流建设方面,公司已有吴家山、汉鹏两大型物流中心,此外,江夏低温牛鲜物流将于今年投入使用,同时浠水、咸宁、恩施、襄樊四个分配送中心将加快建设,供应链管理方面,公司将在直采、统采、开发自有品牌、深化品类管理方面进一步推进。
湖北市场仍可支撑公司未来3年左右的扩张。武汉市超市大卖场供给饱和,竞争十分激烈,未来以内生性增长为主,外延扩张主要依赖于新城区的建设。
未来湖北省超市扩张空间主要在二三线城市,预计目前尚存空间为146家,加上“1+8”城市圈的建设和城市化进程的推进,湖北超市发展空间依旧广阔。按照当前中百仓储每年15-20家、武商量贩每年10-15家的扩张速度,综合考虑外资超市的扩张步伐,预计湖北省二二线城市足以支持现有超市企业3年左右的扩张。
风险因素:公司跨区域扩张不能实现有效突破,限制公司长远发展。外资超市到三线以下城市扩张加剧行业竞争;人才储备跟不上扩张需求等。
盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.46、0.58、0.72元,以2011年为基期的未来2年复合增速为25.76%,结合行业估值水平和公司成长性,PE估值法下给予公司2011年30倍PE,对应合理价值13.80元;DCF估值13.98元。考虑到武商联旗下商业资产整合的预期,维持公司“买入”评级。
研究员：赵雪芹，胡维波 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：武汉中百:业绩略低于预期,期间费用率渐显压力
业绩略低于预期,1Q2011净利润同比增长10.28%:
1Q2011期间公司营业收入40.09亿元,同比增长16.52%,略低于我们全年同比增长21.81%的预测。而归属母公司净利润0.93亿元,同比增长10.28%,略低于我们全年同比增长23.81%的预期。我们认为主要原因是CPI高企对超市负面影响较大,人工、租金成本上涨过快致使公司期间费用率上升,侵蚀了公司有限的利润。
但我们仍然维持全年23.8%的净利润预测,主要原因是利润较高的后台返点和通道费用一般在4Q结算,因此预计全年20%左右的净利润增速是可以实现的。
外延发展平稳快速,毛利率小幅提高0.35个百分点
截至1Q2011,公司营业网点达到702家,其中中百仓储超市163家,中百便面超市534家,百货店5家。单季度公司共新增营业网点23家,其中仓储超市增加9家,便民超市14家。公司外延发展目前保持平稳而较快的速度,我们认为随着2011年8月公司在建的物流配送中心的投入使用,将有效支撑公司的进一步外延扩张,从而进一步扩大超市业态必须坚持的规模效应。报告期内,公司综合毛利率同比上升0.35个百分点至18.62%,主要是由于1Q2011延续了公司商品直采比例提高带来的毛利率提升,我们认为随着未来规模的扩大,以及高毛利率的好帮便民店的加快,毛利率仍有提高空间。
人工、租金成本上涨,1Q2011期间费用率上升0.46个百分点
1Q2011期间,公司期间费用率上涨较快,达到14.67%,同比增加0.46个百分点。其中销售/管理/财务费用率为11.14%/3.35%/0.19%,分别同比变化0.85/-0.35/-0.07个百分点。公司销售费用率有较大幅度的上升,主要原因是员工工资、福利增加导致人工成本增长过快,并且较高的人员流失率也导致了招聘、培训投入费用提高。此外,新开门店租金上涨也增加了公司的租金成本压力。而公司财务费用下降主要是由于2010年2月公司配股获得募集资金,获得较多利息收入导致。
我们认为CPI高企后的成本费用压力目前逐渐传导至超市上市公司,这是一个逐渐显现的过程,因此未来期间费用率情况应呈现缓慢上升趋势。
维持增持评级:我们维持公司2011-13年EPS分别0.46/0.58/0.75元的预测,以2010年为基期未来三年CAGR26.7%,六个月目标价13.80元,对应2011年主营业务30倍市盈率。由于目前公司仍然处于外延扩张高速时期,未来二次创业将导致短期盈利能力较弱,且超市板块整体面临人工成本较高和门店租金上涨双重压力。在目前零售板块有波段性反弹机会期间,我们不建议用贝塔值较小的超市板块作为抢反弹品种,维持增持评级。
风险分析:公司开店速度低于预期,CPI迅速回落导致超市营业收入低于预期增长。
研究员：唐佳睿 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：武汉中百:毛利水平改善,收入保持稳定增速
第一,2011年一季度公司营业收入同比增长16.52%,净利润同比增长10.28%
第二,借助物流提高直采比例,公司毛利水平仍有望继续改善
第三,购物中心及便利店有望成为公司扩张的新途径,收入增速有望继续保持
第四,管理层的更换使得重庆地区经营效率大幅改善,2011年大幅减亏可期
第五,预计2011和2012年EPS分别为0.46和0.56元,维持推荐评级
研究员：代薇 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：武汉中百:人工成本上涨影响业绩
投资要点
武汉中百发布了2011年一季度财报,公司实现营业收入40亿元,同比增长16.52%,实现归属上市公司股东的净利润9262万元,同比增长10.28%。基本符合预期。
公司受人工成本上涨和新开门店影响,短期业绩增长不大,符合我们的预期。人工成本的增长导致销售费用上涨约26%。一季度,公司人工成本同比增长约54%,大于去年全年36%的增速,成为拖累利润增长的主要原因。新开门店:一季度公司门店扩张加速,网点净增加23个,约为09和10年全年净增门店的64%(09年35家,10年36家),新店开办费用相应增加,影响当期业绩。我们预计,今年新开门店约达100家,门店开办费用较难下降。
预计利润增速会持续恢复。公司2008-2010年单季度平均利润同比增速为27.6%,但受人工成本上升等影响去年第四季度净利润增速转为负。公司本期毛利率和净利率同比提升,利润增速回正,稳健经营策略带来的效益渐显,利润增速有望恢复。
物流建设仍是公司重要战略。从募投项目来看,公司目前大量投入在后台建设方面,主要是物流基地的建设。物流基地当期投入较大,且不直接产生效益,对短期业绩较难有贡献。我们认为,物流基地建设公司提高议价能力,协同管理能力,降低供应链成本和增加渠道壁垒的基础,也是我们对比A 股超市企业发展战略后,长期看好公司发展的理由。
看好公司超市业务现有发展规划,但目前停牌整合带来不确定性。我们认为,公司前后台并重,渗透式扩张,是目前风险较小而可持续的发展模式。但是目前大股东武商联旗下三家上市零售公司集体停牌等待整合,其结果未知;如果股东优质超市资产能够整合,将提高公司超市业务的议价能力和经营效率。
维持“推荐”评级,建议投资者关注公司的长期发展。预计2011年-2012年的EPS 分别为0.46元,0.60元。对应前一交易日收盘价12.32元,PE 分别为26.8倍,20.5倍。
研究员：聂秀欣 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：武汉中百:一季度收入增17%净利增10%,高基数基础上仍好于环比水平
公司今日(2011年4月26日)发布2011年一季报。2011年一季度实现营业总收入40.09亿元,同比增长16.52%,利润总额1.32亿元,同比增长11.13%,归属于上市公司的净利润9262万元,同比增长10.28%。实现每股收益0.136元,每股经营性现金流为0.85元,同比减少9.24%。
此外,公司还发布了以下两个公告:
(1)《关于受让武汉中百电器连锁有限公司股权并增资的公告》。公司拟出资3504.45万元受让其全资子公司武汉中百连锁仓储超市有限公司所持有的武汉中百电器连锁有限公司100%股权,变间接持股为直接持股,并出资1500万元对其增资;中百电器公司现有经营网点34家,经营面积5.2万平米;2010年实现营业收入8.62亿元,实现净利润754.98万元。
(2)《关于对武汉中百电子商务有限公司增资的公告》。公司拟出资4700万元对全资子公司武汉中百电子商务有限公司进行增资;中百电子商务公司成立于2000年4月,主要拓展B2C和B2B两块平台业务,目前中百电子商务公司B2C注册用户300余万人,B2B用户近1000家。我们分析,公司此举是顺应目前网络购物的潮流趋势,发展网购以作为实体资源的一个补充,拓展零售渠道,提升群众基础,进一步做大规模及加大品牌影响力。
简评及投资建议:从季度分拆数据看(参见表1),公司2011年一季度收入16.52%、净利润10.28%的增速虽然仍显得不高,但较去年四季度收入及净利润分别11.58%和-3.21%的增速有了较好的提升,同时去年一季度公司基数也相对较高(收入增速20.97%,净利润增速30.16%,均为四个季度中的最高水平);我们认为,公司经营形势依然稳定向好。
一季度公司收入增长仍主要来自同店增长及外延扩张贡献,其中一季度新开门店23家,包括9家仓储门店(武汉市、湖北省其他城市和重庆市各新开3家)和14家便民门店;公司综合毛利率在一季度继续提升0.35个百分点,而销售和管理费用率增加了0.52个百分点,其中由于新开门店速度大于去年同期(10年一季度公司共新增门店16家,其中仓储门店6家),销售费用率增加了0.87个百分点;公司由于政府补贴收入减少导致营业外净收支减少近200万元。
我们仍维持之前对公司的看法,即看好公司长期的发展,认为公司在超市业务方面经营质地较好,门店扩张稳健有序,在经营管理、供应链整合等方面有着较好能力,公司目前对物流配送中心建设的重视也为其门店的持续扩张和长远的发展提供了保障;百货业务方面,公司开始以迷你购物中心形式下沉至二三线城市,为未来该业务收入利润的释放奠定基础。
我们维持对公司2011-13年的盈利预测,即EPS分别为0.46、0.57和0.70元(参见表2),公司在2011年4月13日收盘价12.32元对应2011-13年PE分别为26.7、21.8和17.5倍,PE估值在超市行业处于合理偏低的水平;同时从PS角度看,公司目前市值对应其11年销售规模为0.58倍,PS估值仍处于较低水平。维持对公司14.80元的目标价(对应2011年PS为0.7倍)及“增持”的投资评级。
风险和不确定性:区域内日益激烈的竞争环境;公司对业态结构的战略变化可能对其中短期业绩有影响;武汉地区三家公司拟策划的重大事项的不确定性(公司于2011年4月14日与鄂武商、武汉中商同时公告因公司第一大股东武商联集团拟策划公司重大事项而停牌)。
研究员：路颖，潘鹤，汪立亭 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：武汉中百季报简评:整合物流资源,发展便利店及电商业务
季报摘要。2011年1季度公司实现营业收入40.09亿元,同比增长16.5%;归属于母公司的净利润0.93亿元,同比增长10.3%,摊薄单季每股收益为0.14元,单季平均加权ROE 为3.65%。
便民业务增长快于仓储业务。2009年Q1同比增长7.6%,2010Q1同比增长21.0%,2011Q1同比增长23.9%,公司近3年1季度收入同比大幅度提高。其中便民业务的收入和盈利增长快于仓储业务。
温和通胀下毛利率增速低于预期。2011Q1毛利率为18.62%, 2010Q1~2011Q1单季毛利率分别为18.27%、18.65%、17.61%、21.46% 和18.62%。温和通胀初期作为终端的超市百货可以截流利润、成本转移等手段使得自身毛利率稳步提升,而这轮公司毛利率并没有如上轮通胀前期(2006Q2~2007Q3)较大提升,甚至微降。我们认为名义收入增长速度低于通胀上升速度,进而侵蚀实际收入,使得总体毛利率增速低于预期,因此我们下调2011年的毛利率至19%。
期间费用。2011Q1期间费用同比增长20.3%,其中销售费用同比增长26.4%,管理费用同比增长5.6%,财务费用同比下降14.9%。公司管理费用率一直在10%左右,2011Q1期间费用率为14.7%,其中管理费用率为3.35%,销售费用率为11.14%,处于合理水平。
投资亮点。(1)整合物流资源将有利于增加渗透率和提高毛利率。江夏低温物流配送中心分二期建设,一期主要用于蔬果类配送,将于2011年6-7月开始投入使用,汉鹏物流二期完成改造并投入运营,咸宁、浠水、恩施、襄樊四个配送中心2011年将投入使用。我们认为物流整合将提升公司中后台的运营水平,有利于武汉中百向湖北省地级市渗透和提高综合毛利率。(2)计划提高直采比例从现有4.4%至6~7%。 (3)进军便利店业务,计划开店目标300家。(4)拟出资4700万元,对中百电子商务公司进行增资,发展电商业务。
盈利预测。我们中长期看好公司发展,预计2011年-2012年EPS 分别为0.46元和0.58元,维持“买入”评级。
研究员：陈旭 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：武汉中百:业绩符合预期,静待商联整合
业绩符合预期:1季度,公司实现营业收入40.085亿元,同比增长16.52%,归属上市公司股东净利润9262.09万元,同比增长10.28%,基本每股收益0.136元,符合我们的预期。
毛利率提升,费用增加:报告期,公司综合毛利率为18.62%,同比提高0.35个百分点,主要源于公司物流体系健全和直采比例提升在规模逐步扩大过程中优势更为明显,同时通胀背景对公司毛利率水平提高也起到推动作用。销售费用率为11.14%,同比上升0.87个百分点,主要源于扩张及人工成本上升;管理费用率为3.35%,同比略有下降。
扩张快速进行:报告期,公司净增23家门店,营业网点达到702家,其中中百仓储163家(重庆38家),净增9家;中百便民534家,净增14家,百货5家,扩张速度较快。
全业态发展,巩固优势:公司同时公告受让中百电器股权并增资、对电子商务子公司增资及拟将名称变更为“中百控股集团股份有限公司”并拓展了经营范围,体现出公司多业态发展及跨越区域定位进行全国发展的战略方向和决心。
静待商联整合:目前武商联旗下三家公司已经停牌,市场预期已久的整合有望启动,从解决同业竞争的角度看,公司主业超市业务可能会得到加强,我们会持续关注后续进展。
盈利预测与结论:我们认为公司各业态在武汉及省内二、三线城市乃至其他省份仍有拓展空间,且通胀环境也有利于公司业绩的提升,预计公司2011年每股收益0.46元,维持谨慎推荐评级。
风险提示:主要经营区域超市密度过大导致竞争激烈影响业绩,新业态发展效果低于预期,整合不确定性。
研究员：罗旷怡 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：武汉中百:快速开店导致业绩略低于预期
2011年1季度业绩略低于预期:公司2011年1季度实现营业收入40亿元,同比增长16.5%;净利润9300万元,同比增长10.3%,占我们全年预测的31%。利润增速慢于收入的主要原因是快速开店导致营业费用上升明显,但其他经营指标仍体现出提升态势。
收入增长稳定,毛利率提升。1季度公司收入增长16.5%,预计仓储超市同店增长为10%,便利店为7%左右。毛利率达到18.6%,较去年同期提高0.3个百分点,拉动毛利额同比增长达到18.7%。
门店拓展较快,营业费用上升明显,但管理费用控制有效。
公司新开23家门店,其中仓储超市9家、便利店14家,单季开店数量创近年新高。受此影响,销售管理费用合计同比增长20.9%,快于收入增长,其中销售费用同比增长达到26.4%,主要是新店费用、人工成本增加所致;但是管理费用控制良好,同比增长仅为5.6%。
公告受让并增资电器连锁公司和电子商务公司。公司受让仓储超市公司持有的中百电器公司100%股权,并对其增资1500万元;同时对电子商务子公司增资4700万元,为后续业务拓展奠定基础。
发展趋势:
公司全年计划新开20家左右仓储超市和80家便利店,渠道下沉仍具备空间。
物流中心建设有序推进中,预计今明两年将会陆续投入运营,有效保证中长期业绩增长潜力。
目前武汉国资正在筹划下属三家上市公司的重组事宜,尽管具体方案仍不明朗,但预计最终将解决同业竞争问题。
盈利预测调整:微调2011年和2012年盈利预测,预计分别增长20.1%和28.2%。
公司今年开店速度有所加快、费用上升可能使业绩增速有所放缓,但明年起随着物流中心的建成和投入运营,其盈利增长有望提速。
估值与建议:公司2011-2012年市盈率分别为28倍22倍,处于板块中高水平。
但是,中长期来看公司受益于区域振兴、通胀,而自身经营管理提升、渠道下沉和后台建设,将带来持续增长空间,维持“推荐”。
研究员：郭海燕，钱炳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：武汉中百:物流建设与主业拓展并重
投资要点:
公司全面开展物流建设,面积达6万平方米的汉鹏物流基地已于2010年投入使用,其他物流配送项目大部分也将会在今年投入使用。我们预计明年全部投入使用后,仓储的配送比例在近1-2年内能有望达到50-60%的水平,直接带动公司毛利率逐步提升,同时也有助于公司提高直采比率、配送效率继而提升经营效率,同时支撑新网点拓展。
公司致力于业务新发展,超市业务方面,在武汉市率先引入便利店这一新业态,计划大力发展好邦便利店;百货业务方面,拓展购物中心,作为二次创业的主攻方向。
我们看好公司好邦便利店的发展,便利店业务有望成为继中百仓储、便民超市之后公司超市主业方面又一利润增长点。
百货方面,我们预计公司在武汉市内较大型摩尔城和省内二三线城市的小型摩尔城将会同步发展,小型摩尔城发展将发展得更快,百货业务将成为公司重要的收入和利润来源。
2011年前两月,重庆市场调整效果出现,今年有望减亏。
人工成本增长给公司带来费用压力,不过由于公司实行定岗定编提高人员效率以及收入的增长,预计期间费用率变化不大。
预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.45元、0.57元,对应动态市盈率分别为27倍、21倍,公司估值水平仍然处在超市的低端。我们给予公司“强烈推荐”评级,目标价13.5元以上。近期公司大股东武商联旗下鄂武商出现股权之争,此事件有望倒逼大股东加快解决包括公司在内的武汉市三家商业公司的同业竞争问题,成为公司股价表现的催化剂。
研究员：欧阳瑾娟 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：武汉中百:业绩低于预期,重在人力成本上升
摘要
业绩略低于预期
报告期内,公司实现营业收入118.72亿元,同比增长17.6%;营业利润3.33亿元,同比增长21.7%;归属于上市公司股东的净利润2.51亿元,同比增长17.59%;每股收益0.37元。扣非后,实现归属于上市公司股东的净利润为2.14亿元,同比增长12.51%;每股收益0.32元。利润分配预案为每10股派发现金红利1.2元(含税)。业绩低于我们之前0.38元的预测,主要原因是本期支付职工工资及为职工支付的养老保险大幅增长35.46%,人均工资上涨27.49%,超出我们预期。另外,实际所得税率29.97%,也超过我们之前28%的预期。
直采比例上升,继续拉高毛利率
报告期内,公司毛利率达19.02%,同比上升了0.87个百分点。其中超市和百货的毛利率均有提高,毛利率18.7%,同比上升了0.75个百分点;百货毛利率20.76%,同比上升了0.19%个百分点。毛利率的持续提升,主要原因在于公司进一步扩大商品自采范围,全年仓储公司直采商品销售达3.62亿元,同比增长53.18%,直采销售占比达4.05%,同比上升了0.89个百分点;便民公司直采商品销售达1.33亿元,同比增长68.07%,真采商品销售占比达5.85%。
工资及租金等费上升,推动期间费用率增长
报告期内,期间费用率15.7%,同比增长0.8个百分点,主要原因是职工工资及职工养老保险等费用增长、新开门店增加租金及水电费等支出所致。其中,销售和管理费用率分别增长了0.51、0.38个百分点至11.43%、4.11%。
净增门店速度不减 拓展24H
便利店和迷你摩尔新业态 报告期内,公司新增仓储超市20家,便工超市58家,但由于部分门店因租赁合同以及城市改造拆迁等市政工程影响,仓储超市关闭了5家(其中省内1家,重庆4家),净增门店15家;便民超市关闭23家直营店,净增直营店35家。截止报告期末,公司连锁网点总数达679家,其中仓储超市154家(武汉市58家,湖北省内61家,重庆市35家),便民超市520家(含加盟店56家),百货店5家。报告期内,公司24小时便利店和小摩尔拓展顺利,12月26日西马好邦便民店变身为公司及武汉第一家24小时的便利店,截止1月,首批8家24小时便利试店均已营业;公司本期出售了荆州百货,但新开了湖北监利和武汉东西湖吴家山为两个购物中心。
百货和超市销售各有增长,湖北地区仍是收入主要来源
报告期内,超市实现营业收入112.52亿元,同比增长18.39%;百货实现营业收入6.02亿元,同比增长11.53%。从各子公司经营情况看,中百仓储超市实现营业收入92亿元,同比增长19.44%,占总收入比77.49%;净利润1.52亿元,同比增长3.45%,占总净利润比60.56%。中百便民实现营业收入20.52亿元,同比增长13.92%,占总收入比17.28%;净利润5978.06万元,同比增长59.98%,占总净利润比23.82%。中百百货实现营业收入6.02亿元,同比增长15.84%,占总收入比5.07%;净利润1088.24万元,同比下降30.67%,占总净利润比4.34%,增收而减利的主要原因是公司年内新增监利和吴家山两个购物中心,开办费用等拉低净利润,又处培育期,同时公司又出售了荆州中百百货商场100%股权,获得转让收益1809.25万元。分区域看,湖北省实现营业收入113.44亿元,同比增长17.8%,占总收入比95.55%;重庆实现营业收入5.28亿元,同比增长13.28%,占总收入比4.45%。
2011年盈利看点
(1)网络覆盖面进一步密集。公司拟新增网点100家,其中仓储超市20家,便民超市80家(包括24H 便利店达到50家);(2)大举物流配送中心项目建设。汉鹏物流二期已投入运营,计划于年底前完成江夏生鲜配送中心,加快浠水、咸宁、恩施、襄樊等物流中心的建设,其中江夏的生鲜物流配送中心,总投资4.68亿元,建面达9.07万平方米,集蔬果、肉类、水产及冷冻、冷藏生鲜食品的加工和配送服务为一体,主要为公司仓储及便民网点以及武汉地区机关团体、院校部队等食堂提供配送服务,预计到2015年,可实现配送收入41.22亿元。我们认为,生鲜配送中心的建设,有利于公司推动生鲜产业链的发展,进一步发挥规模效益,拉高毛利率;(3)投资建设恩施来凤购物中心项目,项目总投资1.87亿元,建面达4.6万平方米,其中商业建面3.72万平方米,地下车库0.88万平方米,建成后将成为当地规模最大、功能电完备的购物中心。
维持“审慎推荐”评级
预测公司2011年~2013年EPS 分别为0.46元、0.63元、0.77元,当前股价对应下的11年动态PE 为27.7倍,估值处于合理水平。维持“审慎推荐”评级。
风险提示
小摩尔培育低于预期,区域市场竞争日益激烈。
研究员：吕丽华 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：武汉中百:百货业务开始加速直采业务推进毛利上升
近日,我们对武汉中百进行了实地调研,调研情况和主要观点如下:武汉中百目前的物流中心包括:吴家山常温物流中心,汉鹏物流基地(约60000平方米),科德冷藏库以及丹水池物流基地。而在建的物流中心包括:1)江夏物流中心(约80000平方米,主要为生鲜物流配送中心,为低温,蔬果类提供配送);2)在湖北四角恩施、襄樊、浠水和咸宁分别建立分物流中心(各占地约10000平方米)。其中,江夏物流配送中心预计在2011年6-7月部分投入使用,开始为蔬果类进行配送,其他类别在2011年底2012年初投入使用。
2011年,咸宁,恩施,浠水的均可投入使用,襄樊的会晚一点。
我们认为武汉中百2011-2012年业绩的增长主要来自:1)每年新开20家仓储店、80家便民店(包括50家便利店)带来的外生增长。公司目前只进入湖北省80多个城县的50个,未来向省内二三线城市和武汉市内的未饱和市场进行扩张仍有开店空间;2)购物中心的建设有望成为公司新的收入增长来源,2011年预计新开出恩施来凤购物中心以及随州购物中心,百货业务的经营规模将出现较大增长,收入也有望随之较快增长;3)2011年公司的物流体系将进一步完善,依托强大的配送能力,公司的直采业务在未来两年内有望出现较快提高,未来1-2年内,公司的直采目标是10%,公司的综合毛利水平也有望随着直采比例的提高而继续改善;4)重庆地区的超市业务随着管理效率的提高有望在2011-2012年内出现较大改善,大幅减亏可期;我们认为,武汉中百未来收入增速持续向好,同时毛利率呈回升趋势,将带来业绩快速增长。我们预计2011和2012年EPS分别为0.46和0.56元,维持推荐评级。
研究员：代薇 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：武汉中百:2010年业绩低於预期,2011公司稳步扩张
2010年实现净利润同比增长17.59%,每股收益0.37元,低於我们的预期。2010年全年公司实现营收118.72亿元,同比增长17.6%;实现归属於母公司净利润2.51亿元,同比增长17.59%;实现每股收益0.37元。其中四季度单季营收为30.61亿元,同比增长11.58%;净利润仅有0.68亿元,同比下降3.07%。
公司业绩低於预期主要原因是部分费用率上升。公司报告期间各种费用明显上升,全年销售费用率上升0.51个百分点,管理费用率上升0.74个百分点。另外,公司实际税率有所上升也是导致业绩低於预期的一个原因。同期,毛利率有所上升,2010年毛利率为19.02%,同比提升0.68个百分点。
从业态划分看,仓储超市营收占比最高达77.49%。公司2010年仓储超市实现营业收入92亿元,占公司总营收比重为77.49%,便民超市实现营业收入20.52亿元,占总营收比重为17.28%,百货营收占总营收比重为5.07%。报告期间仓储超市和便民超市分别新开20家和53家门店,2011年公司计画新开仓储超市20家,便民超市80家。
收益区域经济及通胀因素,同时公司稳步扩张,业绩仍有提升空间。区域经济的发展和通胀因素将利好公司发展,同时2011年公司计画尽快实现二三线市场的渠道下沉;稳步推进多业态发展,开展24小时便利店业务;加快在建配送中心的规划建设;进行采购模式创新,业绩仍有提升空间。但考虑到公司面临人工成本和租金上涨的压力,我们下调公司2011年EPS至0.46元,给予2011年PE为33倍,目标价为15.18元,维持“买进”评级。
研究员：刘伟 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：武汉中百:物流建设未来持续提高公司毛利润率
2010年公司实现营业收入118.72亿元,同比增长17.6%;实现利润总额3.57亿元,同比增长19.59%;实现归属於上市股东的净利润2.51亿元,同比增长17.59%,实现每股收益0.368元,公司计画按每10股派发现金股利1.2元。2010年净增加仓储超市15家,便民超市净增加门店35家,由於租赁合同和市政拆迁方面等问题公司关闭了部分门店,使得公司的营收低於预期。公司2011年计画新增网点100家,其中仓储超市20家,便民超市80家。
公司通过配股获得资金部分用於建设咸甯和浠水物流中心,此外公司利用自有资金用於江夏、汉鹏中心二期、恩施和襄樊配送中心建设。公司通过物流基地的建设和直采比例的提高,2010年毛利润率上升了0.88个百分点,达到19.02%,预计未来随着新的物流基地陆续投入使用,毛利润率还将持续提高。
公司2010年相比2009年开店数量较多,因此营业费用率同比2009年上升了0.53个百分点,管理费用率上升了0.38个百分点,2010年公司的三项费用率上升0.8个百分点达到15.7%,公司2011年仍将有大量的门店开业,但是由於薪金的调涨幅度会有所减小,所以预计公司的三项费用率会保持在15.5%-16%的水准。
我们预计公司2011和2012年净利润分别为3.1亿元和3.8亿元,分别同比增长23.44%和22.66%;每股收益为0.455元和0.558元,目前股价对应PE为26.3倍、21.5倍,给予买入的投资建议,目标价13.6元,对应的2011年PE为30倍。
研究员：张露 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：武汉中百:业绩低于预期,关注长期发展
投资要点
3月26日,武汉中百公布了2010年年报。公司全年实现营业收入118.72亿元,同比增加17.60%;实现归属于上市公司股东净利润2.51亿元,同比增加17.59%;实现每股收益0.37元,同比下降2.63%,略低于市场预期.
我们认为公司业绩低于预期主要原因在于外延式扩张放缓,同时费用率上升。公司目前的主要精力投放在后台建设方面,扩张则比较保守,与去年基本持平;费用上升主要体现在人工成本方面,报告期内工资同比上升约30%。
在成本上升的情况下,公司的毛利率水平仍略有上升。报告期内,公司的毛利率上升0.87个百分点至19.02%,其中超市的综合毛利率上升0.75个百分点至18.70%,百货的综合毛利率上升0.19个百分点至20.76%。我们分析认为公司毛利率上升的原因是:1)进一步推进直采商品。全年仓储直采销售达3.63亿元,同比上升53.18%,直采比例上升0.89个百分点至4.05%;便民公司实现直采销售1.33亿元,同比增加68.07%,直采比例达到5.85%。2)经营提档升级。仓储公司以强化生鲜经营为主线,加强生鲜区改良,已基本完成净菜冷链经营、熟食入柜销售的提档升级工作。
扩张计划仍以湖北为主,后台建设将提升公司的经营质量。1)公司现有网点679家,其中仓储154家,便民超市520家,百货5家。
2011年公司计划新增网点100家,其中仓储超市计划新增20家,便民超市新增80家(其中24小时便利店50家)。考虑到公司2008年-2010年每年均有30家左右的网点关闭(原因是租金到期和市政改造),我们认为公司2011年新增网点在40-50家左右,略好于2010年。2)进一步整合物流资源。报告期内,公司全面启动物流项目,其中江夏低温物流配送中心进行了整体设计,2010年内已完成了基础框架设计。汉鹏二期物流规划已完成改造,投入运营。咸宁、浠水、恩施、襄樊也处于规划和建设中。
建议投资者关注公司的长期发展,维持“推荐”评级。预计2011年-2012年的EPS 分别为0.46元,0.66元。对应3月25日收盘价12.8元,PE 分别为27.8倍,21.3倍。
研究员：聂秀欣 所属机构：平安证券有限责任公司
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