中色股份(000758)_研究报告_财经_新浪网(000758) 研究分析报告|查股网
股票名称：中色股份(000758)
报告标题：中色股份:有较多看点的有色央企,长期看好
从利润构成上看,中色股份主要包含有色(铅锌+稀土)、工程承包、装备三大业务。其中,有色是利润的主要贡献者。2010年报数据显示,有色占营业收入的43%,营业利润的76%。预期未来,三大业务中国际工程承包业绩复苏、装备制造业务稳定增长,而有色业务(铅锌+稀土冶炼)则随着矿权的变化,而存在着较大的变数。
有色业务的变数包括:一是赤峰地区14个探矿权或在今年年底前出结果,公司的铅锌资源存在着翻倍的可能性。二是南方稀土矿权的归属问题,明年新丰的南方稀土7000吨分离能力建成。三是铅锌价格波动问题,虽然铅锌基本面支持金属价格高位,但流动性因素对价格的影响不可小视。四是或有的缅甸矿权将成为公司吸引投资者的亮点。
长期看,集团资产注入是必然。中色集团在海外拥有一批国内紧缺的优质资源和资源项目,在国家鼓励央企整合的背景下,中色股份将会是集团的重要融资平台。
股价表现时点的催化剂包括:ST 威达重组成功;赤峰地区探矿出结果;与新威在缅甸开矿的进展;稀土价格持续上涨等。
评级“买入”。短期看威达重组及赤峰探矿结果、中期看稀土矿权、长期看集团资产注入,我们认为中色值得长期关注。
风险:铅锌价格下跌、探矿结果不理想、国外探矿采矿行为存在着国际环境变化的风险等。
研究员：周宠 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：中色股份估值简报:加速海外资源扩张,南方稀土资源占先机
核心观点
业务结构转型,迈向国际综合矿业巨头。公司为国际工程承包龙头,但由于工程承包毛利率较低,公司逐步推进业务转型。依靠海外品牌优势, 公司先后在蒙古、赞比亚、伊朗、澳大利亚等国建立金属冶炼基地,并获得铅锌和稀土等海外矿产资源。有色金属业务收入由2006年的43.31%,提升至2010年的69.06%,公司的盈利能力逐步增强。
资源获取能力强,海外矿产资源丰富。公司以自身国际工程承包积累的海外资源开拓经验以及央企背景,使得公司具有极强的资源获取能力, 直接或间接取得了一系列海外资源的开采权,其中包括:1)蒙古图木尔廷-敖包锌矿的经营权。该项目拥有锌金属储量102万吨,锌平均品位为13.67%,年产锌精矿量6.50万吨左右;2)老挝占巴色省帕克松地区铝土矿资源的部分收益权,预计合计氧化铝储量为17.58亿吨,至项目开发阶段公司将拥有权益储量7.40亿吨。
加速海外资源扩张,丰富资源储备。为了加速海外资源扩张,今年3月29日公司与新威集团签署协议,双方将在缅甸密支那成立合资公司,在缅甸境内北部地区及其他地区开展金属、工业原料矿物和矿石等资源的勘探、开采。不仅如此,公司还持有澳大利亚特拉明公司14.38%的股份, 未来有可能间接获取澳大利亚铅锌资源。
稀土分离项目获批,业绩有望进一步提升。今年4月26日,公司在新丰县境内投资建设7000吨/年稀土分离项目已取得国家稀土生产指令计划支持文件。该项目建成后,将年产稀土产品合计6531吨,以及副产品氯化铵3729吨,氯化钙2.70万吨。随着国家对稀土产业链的整合,稀土冶炼产能也将成为稀缺资源,获得批复意味着公司新丰县稀土分离项目将正式进入建设期,公司业绩在未来有望进一步提升。
提前布局新丰县,南方稀土争夺占先机。稀土“国22条”规定南方稀土排名前三位的企业产业集中度要达到80%以上。由于南方稀土资源分布较为分散且资源多掌握在地方手中,因而南方稀土整合变得扑朔迷离。公司作为最早进入广东稀土领域的央企,依靠其较强的资源获取能力和海外影响力,在南方稀土争夺中占据有利位臵,值得密切关注。
盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR 各为24.68%、89.28%,对应EPS 分别为0.40元、0.73元和0.52元,动态PE 分别为95倍、52倍和72倍;首次给予推荐_A 评级。 风险提示。海外资源扩张受阻,稀土分离项目建设进度低于预期。
研究员：肖世俊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：中色股份:缅甸稀贵有几多,合作多赢鸣新锣
公告:
董事会决议:公司与宜兴新威集团合作进行缅甸境内北部地区及其他地区金属、工业原料矿物和矿石等资源的勘探、开采项目,双方在缅甸密支那和云南腾冲分别成立合资公司,中色占股51%。
观点:
维持“强烈推荐”投资评级。基于公司新丰县7000吨/年稀土分离项目已成功获批;公司在有色金属之乡赤峰拥有14个探矿权潜力巨大;结合公司与稀土行业老牌企业新威集团合作开发缅甸矿产资源,考虑到集团公司和缅甸良好的合作背景,我们维持“强烈推荐”投资评级。
新丰县稀土分离项目进展顺利。中色南方稀土(新丰)有限公司7000吨/年稀土分离项目已获得环保部和发改委批准。项目建成后,年产氧化镧、氧化钆、氧化镨等15种稀土产品合计6,531.7吨,以及副产品氯化铵3,729吨,氯化钙2.7万吨。公司将建成南方规模最大的稀土分离企业,我们推断有望借此契机获得新丰县丰富的稀土资源。
合作伙伴是具有悠久历史的稀土老军。公司此次缅甸北部区域探矿的合作伙伴是新威集团,该集团拥有约30年的稀土从业历史,是拥有从探矿、采矿、选矿、分离完整能力的稀土企业。
公司和缅甸关系良好。中色股份的控股股东与缅甸政府拥有良好的合作历史。控股股东投资8亿美元建设的达贡山镍矿项目是东盟最大的矿业投资项目,项目签约时数位缅甸政府高层参加,显示公司与缅甸政府拥有良好的合作基础。
风险提示:探矿有不确定性。尽管我们相信公司从事探矿前已经做了一些初步的基础工作,但仍有必要提醒投资者:探矿是一项具有较强的不确定性的事业,如果探出经济可采的资源将会带来较大回报,但如果不能探出则存在着全部投入完全打水漂的风险。
维持“强烈推荐”投资评级。假设2011年。
ST威达重组获批,公司2011—2013年每股收益0.84元、2.04元、0.66元,对应目前PE为40、16和51倍。考虑到公司进军缅甸良好的预期、赤峰地区14个探矿权的探矿预期,我们给予公司“强烈推荐”的投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：中色股份:稀土业务助力业绩爆发
公告:
公司4月29日公布了2011年1季度报,1季度基本EPS0.072元,较去年同期增长242.86%。1季度营业收入19.08亿元,较去年同增长49.79%;
归属上市公司的净利润0.46亿元,较去年同期增长237.24%。
观点:
公司一季度业绩在稀土价格的拉动下呈现超预期增长,近期公司公告了其7000吨/年稀土分离项目已获得环保部批准,公司将建成中国南方规模最大的稀土分离企业,海外工程大单和权益投资银都矿业收获在即,我们预测公司2011-2013年EPS0.84元、2.04元、0.66元,强烈推荐。
稀土价格飙升拉动公司利润,一季度业绩超预期。公司1季度业绩超预期,主要是本期稀土价格上涨及贸易业务量较去年同期增加所致。公司控股72%的广东珠江稀土拥有2011年第一批出口配额166吨(2010年全年配额372吨)。2011年1季度稀土价格飙升,氧化铈较期初涨幅342%;
氧化钇涨幅347%;氧化铽涨幅124%;氧化钐涨幅168%;氧化镨涨幅141%;
氧化钕涨幅161%;氧化铕涨幅104%。稀土价格飙升凸显出口配额价值,考虑到国内外稀土产品之间的巨大价差,公司坐享稀土行业高景气。
公司7000吨/年稀土分离项目正式获批,有望进军南方稀土矿。公司4月26日公告,中色南方稀土(新丰)有限公司7000吨/年稀土分离项目已获得环保部批准。项目建成后,年产氧化镧、氧化钆、氧化镨等 15种稀土产品合计 6,531.7吨,以及副产品氯化铵3,729吨,氯化钙 2.7万吨。我们认为搬迁后中色南方稀土将成为中国南方规模最大的稀土分离企业,并有望借此契机获得新丰县丰富的稀土资源。
海外工程期待大单履约,权益投资银都矿业收获在即。公司相继与伊朗ALPHACO 公司及伊朗南方铝业签署了金额高达48.84及71.79亿元的工程承包合同。若成功履约预计将在2011年下半年进入结算期。*ST 威达重组一旦获批,预计公司将实现14.3亿的投资收益,增厚EPS 2.24元。
“强烈推荐”投资评级。假设2011年*ST 威达重组获批,公司2011—2013年每股收益0.84元、2.04元、0.66元,对应目前PE 为40、16和51倍。给予公司“强烈推荐”投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：中色股份:业绩好转趋势确定,稀土业务盈利有望超预期
中色股份今日公告了2011年1季度业绩报告,公司今年1季度预计实现收入19.07亿元,同比增长50%;实现归属于上市公司股东的净利润4590万元,同比增长237%;实现基本EPS0.07元,公司明确表示业绩变动原因为:稀土产品价格大幅上涨、工程承包和装备制造等主营业务全面向好。
公司业绩全面好转已经确定,公司预测2011年上半年预计实现净利润7000万-1亿元左右、对应的EPS为0.11-0.16元左右,我们认为在1亿元左右的可能性较大,铅锌业务目前较为稳定、截至目前稀土价格较1季度明显走高、最后工程承包业务的好转是具有持续性的。
因此,我们判断,公司上半年业绩在0.16元左右的可能性更大。
稀土业务还有望成为今年业绩超预期的增长点。稀土价格今年以来持续大幅上涨、尤其是国内外价差进一步扩大,这给拥有出口配额的公司带来额外的收益。公司持股比例72%的珠江稀土公司2011年第一批出口配额166吨、2010年全年为372吨。以目前的国内外稀土价差,100吨的配额有望给公司额外带来5000万的利润,体现在中色股份的EPS是增加0.04元左右。
公司持股比例76%的南方(新丰)稀土的成立对公司完善整个稀土产业链、业绩贡献都具有重大的意义。1、行业整合力度加大以及环保标准更严格的情况下,稀土冶炼产能自身将成为稀缺资源;2、最早进入广东稀土领域的央企,在产业向上游延伸上有明显的先入优势;3、公司本身海外资源获取能力极强,随着下游冶炼产能的扩张,不排除公司在除铅锌铝等现有资源领域外、加强稀土等其他资源的获取力度;4、项目建成后,项目三家合作企业的出口配额有望都归于中色南方(新丰)稀土公司,三家公司2010年合计出口配额1078吨、今年第一批配额为608吨。
公司资源扩张的现实基础是公司未来规模、业绩爆发性增长的重要基础。公司有色金属资源方面扩张方面具有明显的现实基础:探矿权、集团支持、自身较强的资源获取能力使得公司在资源获取方面具有同行业企业难以企及的优势。
维持推荐的投资评级。不包括投资收益的实现,维持公司11-13年的盈利预测分别为0.40元、0.54元和0.73元,考虑公司资源扩张的现实基础,一旦资源扩张的渠道某一方面出现突破,公司规模及业绩都可能出现爆发性的增长,维持推荐。
风险提示:金属价格大幅下跌。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中色股份:稀土分离助力业绩恢复
公司 4月28日晚发布了2011年一季报,一季度实现营业收入19.08亿元,同比上升49.79%;归属母公司的净利润4590万元,同比下降237.24%%;每股收益0.072元,业绩基本符合之前的预期。
由于公司部分海外承包工程合同但尚未计入结算期,暂时无法确认收入,对公司单季度业绩表现构成一定影响;但随着项目的进行,阶段性工程将会陆续结束,预计工程业务对公司业绩的贡献在下半年会有所体现。就公司现有的合同数量和金额来看,业务收入有望较去年有所增长。
稀土分离项目环评尘埃落定。公司本周收到环境保护部《关于中色南方稀土(新丰)有限公司7000吨/年稀土分离项目环境影响报告书的批复》的文件;该项目环评报告已获得批准。公司自2008年8月1日联合其他三家企业共同投资设立中色南方稀土(新丰)有限公司以来,历时两年多的时间,项目最终获得环评批复,得以开工建设。项目建成后,年产氧化镧、氧化钆、氧化镨等15种稀土产品合计6,531.7吨,以及副产品氯化铵3,729吨,氯化钙2.7万吨。预计项目于明年下半年正式投产,年底有望达产,对收入增长的贡献会进一步提升。
稀土加工业务推动收入提升。公司收入迅速增长的主要原因是报告期稀土氧化物价格的上涨。2011年一季度氧化镨钕、氧化镧、氧化铈平均价格分别较去年同期上涨118%、25%、141%;较2010年底上涨156%、196%和262%。在收入增加的同时,公司成本也迅速上升。公司一季度营业成本同比上升55.69%,主要原因是稀土矿价格的上涨,公司暂无稀土资源的开采权,对业绩提升构成很大影响;但不排除公司业务未来有向上游延伸的可能性。
维持盈利预测。公司业绩稳定恢复,稀土业务收入增长迅速。在2011-2012年锌价19000、20000元/吨,铅价17500、19000元/吨的假设下,我们维持对公司11-12年EPS 的预测为:0.41、0.59元/股。维持“增持”评级。
风险提示:金属价格大幅波动影响公司经营业绩;海外工程进度低于预期。
研究员：王茜 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：中色股份:稀土业务成为新的业绩增长点
投资要点:
中色股份今日公告了2011年1季度业绩快报,公司今年1季度预计实现归属于上市公司股东的净利润约4500万元,同比增长240%,对应EPS0.07元左右,符合我们的预期。公司明确表示业绩变动原因为:稀土产品价格大幅上涨、工程承包和装备制造等主营业务全面向好。
稀土业务有望成为今年业绩超预期的增长点。稀土价格今年以来持续大幅上涨、尤其是国内外价差进一步扩大,这给拥有出口配额的公司带来额外的收益。公司持股比例72%的珠江稀土公司2011年第一批出口配额166吨、2010年全年为372吨。以目前的国内外稀土价差,100吨的配额有望给公司额外带来5000万的利润,体现在中色股份的EPS是增加0.04元左右。
公司持股比例76%的南方(新丰)稀土的成立对公司完善整个稀土产业链、业绩贡献都具有重大的意义。1、行业整合力度加大以及环保标准更严格的情况下,稀土冶炼产能自身将成为稀缺资源;2、最早进入广东稀土领域的央企,在产业向上游延伸上有明显的先入优势;3、公司本身海外资源获取能力极强,随着下游冶炼产能的扩张,不排除公司在除铅锌铝等现有资源领域外、加强稀土等其他资源的获取力度;4、项目建成后,项目三家合作企业的出口配额有望都归于中色南方(新丰)稀土公司,三家公司2010年合计出口配额1078吨、今年第一批配额为608吨。
公司资源扩张的现实基础是公司未来规模、业绩爆发性增长的重要基础。公司有色金属资源方面扩张方面具有明显的现实基础:1、公司目前在矿产资源丰富的地区拥有赤峰地区14个探矿权,有望取得满意的结果;2、自身具有很强的资源获取经验和能力;3、背靠拥有大量有色金属矿产资源的集团公司,且集团拥有的大部分有色资产已经进入或者即将进入收获期,不排除集团对上市公司的继续支持。总之,中色股份在资源获取方面具有同行业企业难以企及的优势。
维持推荐的投资评级。不包括公司实现巨额的投资收益,基于目前的业务进展和稀土业务盈利能力明确提升,我们上调公司11-13年的盈利预测分别为0.40元、0.54元和0.73元,考虑公司资源扩张的现实基础,一旦资源扩张的渠道某一方面出现突破,公司规模及业绩都可能出现爆发性的增长,维持推荐。
风险提示:金属价格大幅下跌。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中色股份:稀土分离项目获得环保部门正式通过,未来稀土产业链有望进一步完善
中色股份今日公告,公司控制比例76%的广东韶关新丰7000吨/年稀土分离项目正式获得环保部门的批准建设。项目建成后,年产氧化镧、氧化钆、氧化镨等15种稀土产品合计6531.7吨,以及副产品氯化铵3729吨,氯化钙2.7万吨。
该项目成功通过环评对公司未来稀土产业链发展意义重大。1、随着稀土整个行业的整合力度加强,稀土冶炼产能建设批准难度显著提升、稀土冶炼产能自身将成为稀缺资源;2、作为最早进入广东稀土领域的央企、在产业向上游延伸上有明显的先入优势;3、公司本身海外资源获取能力极强,随着下游冶炼产能的扩张,不排除公司在除铅锌铝等现有资源领域外、加强稀土等其他资源的获取力度。
公司资源扩张的现实基础是公司未来规模、业绩爆发性增长的重要基础。公司有色金属资源方面扩张方面具有明显的现实基础:1、公司目前在矿产资源丰富的地区拥有赤峰地区14个探矿权,有望取得满意的结果;2、自身具有很强的资源获取经验和能力;3、背靠拥有大量有色金属矿产资源的集团公司,且集团拥有的大部分有色资产已经进入或者即将进入收获期,不排除集团对上市公司的继续支持。总之,中色股份在资源获取方面具有同行业企业难以企及的优势。
老挝铝土矿项目进展顺利、有望成未来业绩增长点。2010年公司加快了老挝地区铝土矿项目的开发工作,顺利完成了地质勘查,并组织了老挝南部铝土矿勘查工程的招标、评标、合同签订,目前勘探工程已经顺利展开,劳务铝土矿有望成公司未来业绩新的增长点。
工程承包业务与装备制造业务互相促进。公司工程承包业务有望逐步好转;装备制造业务主导产品料浆输送隔膜泵、铝电解多功能机组和冶金设备均具有很强的市场竞争力,两项业务已经形成了良好的互动。
维持推荐的投资评级。不包括公司实现巨额的投资收益和公司未来资源方面的扩张带来的爆发性增长,保守估计该项目2013年产能正常释放,我们预测11-13年EPS分别为0.33元、0.44元和0.62元,考虑公司资源扩张的现实基础,一旦资源扩张的渠道某一方面出现突破,公司规模及业绩都可能出现爆发性的增长,维持推荐。
风险提示:金属价格大幅下跌。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中色股份2010年年报点评:有色业务盈利回升,关注资源整合进程
事件
公司公布年报,2010年实现营业收入59.54亿元,同比增长28.73%;归属于母公司净利润4923万元,同比下降43.44%;基本每股收益0.077元。
利润分配预案:拟以报告期末总股本63,888万股为基数,每10股送送红股2股,同时派发现金股利0.30元(含税)。
简评
有色金属业务盈利能力显着回升
报告期锌精矿价格同比上涨约35%,尽管产量同比略有下降,但被价格上升所弥补。稀土价格同比上涨约1倍以上,稀土分离产量同比增长约36%,量价齐升带动收入增幅达143%。由于铅锌冶炼业务收入占比较高,而报告期铅锌价格低迷,导致有色金属业务总收入增幅仅14%。由于锌精矿和稀土的盈利能力增强,有色金属毛利率同比增加了2.4个百分点。
公司的贸易业务规模大幅上升,收入同比增长了13倍左右,占比由09年的1.93%跃升至28.4%,是总收入实现较快增长的重要原因。此外,随着制造业的强劲复苏,装备制造业务销售形势明显好转,收入增速达37%。贸易业务毛利率非常低,因而拖累了综合毛利率同比略有下降。
工程承包业务将逐渐回暖
工程承包业务本期主要是结算一些工程项目尾款,新项目多数未进入结算期,因此收入下降比较明显,毛利率与去年持平。从新签项目来看,伊朗项目已经全面启动,伊朗市场毛利率明显高于其他区域,这部分项目结算将提高工程承包业务的盈利水平。同时,公司签订了美国CMA 盐矿山建设EPC 交钥匙工程承包项目, 发达国家市场取得突破性进展,承包业务前景比较乐观。
净利润大幅下降源于出售煤电资产
公司在上半年出售四川泸州黄浦电力有限公司及四川叙永黄浦煤业有限公司的洗煤、发电等业务,导致发生税前损失1.31亿元, 其中固定资产减值损失4376.6万元(报告期已计提),待处置长期资产预计减值损失8713.35万元。煤电资产是公司最大的一项非主业资产,出售资产短期内对公司业绩影响较大,长期则有利于公司专注主业发展,提高经营管理效率,影响偏正面。
参与ST 威达重组,或将带来丰厚收益
公司控股子公司赤峰红烨09年收购了内蒙古银都矿业9.26%的股权。由于银都矿业经营形势较好,使公司投资收益显着上升。
上半年赤峰红烨与*ST威达签署了《重大资产置换及发行股份购买资产之框架协议》,拟以所持银都矿业股权参与其增发及资产置换,如果增发成功,公司将拥有ST威达10.26%的股权。同时,公司可确认非经常性损益4.38亿元,税后净利润约3.6亿元。银都矿业盈利能力较强,估计10年实现利润总额4亿元左右,随着银价的大幅上升,今年业绩还有较大的提升空间。
稀土业务取得实质性进展
中色南方稀土(新丰)有限公司7000吨/年的稀土分离项目报告期已获得广东省环保厅出具的同意函,并已上报国家环保部进行环评审核,预计今年重组和建设进度将加快。分离厂的建立有助于公司深入参与南方的稀土资源整合。
盈利预测和评级
2011年赤峰中色10万吨/年锌冶炼项目可以完工,公司的收入和利润规模将进一步扩大。我们预测,公司2011-2013年EPS为0.29元、0.18元和0.20。我们认为2011年ST威达重组完成的概率较大,因此将可能发生的非经常性损益纳入盈利预测中,从而表现为今年净利润的大幅增加及明年净利润明显回落。公司在有色金属资源的获取方面具有明显的优势,特别是参与南方稀土资源整合或将使资源价值大幅上升。参与ST威达重组将是今年重要的股价催化因素。维持“增持”评级。
研究员：张芳 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中色股份:业绩爆发应有时
公司 4月21日公布了2010年年报,2010年EPS 为0.077元,同比09年减少43.38%。2010年实现营业收入59.54亿元,同比09年增长28.73%。
归属于上市公司股东的净利润0.49亿元,同比09年减少43.44%。
公司拟每 10股送2股红股,并派发现金红利0.30元(含税)。
公司 2010年铅锌产量略有下降,14个探矿权潜力巨大。公司10年合计锌精矿含锌产量8.04万吨,铅精矿含铅产量0.9万吨。其中蒙古敖包矿锌精矿产量5.75万吨(09年产量6.35万吨,主要因蒙古国口蹄疫的影响),白音诺尔矿锌精矿产量2.29万吨(09年产量2.42万吨)。我们预计蒙古敖包锌矿产量将快速恢复,白音诺尔矿产量稳定,20
11、2012年锌精矿含锌量8.5万吨、8.6万吨。公司最大的亮点在于,在有色金属之乡赤峰地区拥有14个探矿权,成长潜力巨大。
海外工程期待大单履约。2010年承包工程项目收入较2009年减少,公司前几年签订的数个工程大单都进入尾期。10年底及11年初,公司分别与伊朗ALPHACO 公司及伊朗南方铝业签署了《EPC 总承包合同》,合同总价高达48.84亿元及71.79亿元,2011年若成功履约将大幅提升盈利。
新的诱惑:7000吨/年稀土分离项目。2011年3月环保部网站公示该项目,搬迁后将成为中国南方规模最大的稀土分离企业,并有望借此契机获得新丰县丰富的稀土资源。
“审慎推荐”投资评级。假设2011年*ST 威达重组获批,公司2011—2013年每股收益0.65元、1.91元、0.4元,对应目前PE 为50、17和82倍。
给予公司“审慎推荐”投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：中色股份2010年报点评:有色业务恢复,工程承包走弱
公司业绩略高于预期。公司4月20日晚发布了2010年年报,全年实现营业收入59.54亿元,同比上升28.73%;归属母公司的净利润4923万元,同比下降43.44%;每股收益0.077元,略高于之前预期。
工程承包业务营业收入下降,毛利率在低点徘徊。工程承包业务收入同比下降40.83%,毛利率为4.34%,与去年持平,较08年18.02%的毛利水平有较大差距。收入下将的主要原因在于:1)地域政治和部分业主资金紧张影响公司前期签署工程的正常进行,特别是合同总额3.27亿欧元的“伊朗SABZEVAR2”11万吨电解铝项目,因该国核问题导致资金无法落实,从而影响了公司工程的开展;2)新执行的项目规模较以往的项目偏小;3)全年内多数项目项目均处于项目尾期,结算额较少。
有色金属业务恢复增长,稀土业务较为突出。有色金属业务实现营业收入24.92亿元,同比增长14.04%,业务综合毛利率由去年的29.87%提升至32.27%。受稀土产品价格大幅上涨的影响,稀土分离加工业务较去年增长较为明显,全年产出稀土氧化物及化合物2,046.66吨,实现营业收入3.54亿元,同比增长142.52%,公司新丰稀土分离项目的环评结果还未正式公布,如果环评通过,公司未来将形成7,000吨/年的稀土分离能力,来自稀土加工业务的收入有望进一步增长,但公司尚未有稀土开采业务权利,这在很大程度上限制了公司业务的利润空间。
贸易及其他业务收入迅速增长,毛利率较低。10年公司贸易、技术服务、煤电、物业管理等业务,完成营业额1,658,307.22千元,较上年同期增加1339%。主要原因是公司总部加大了有色金属产品贸易业务规模。而该类业务毛利率仅有1.79%,难以对业绩有较大贡献。
维持盈利预测。工程承包业务现有工程进度低于预期,同时毛利率水平仍然较低;国内紧缩政策对铅锌价格提升有一定抑制作用。我们维持对公司2011-2012年EPS 的预测为:0.41、0.59元/股。
风险提示:金属价格大幅波动对公司经营业绩造成影响;海外工程恢复继续低于预期。
研究员：王茜 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：中色股份:2010年业绩符合预期;公司有色金属资源扩张的现实基础使公司未来规模与业绩出现爆发性增长成为可能
中色股份今日公告了2010年年报,公司2010年实现营业收入59.54亿元,同比增长28.73%;实现营业利润2.56亿元,同比增长4.3%;实现归属于上市公司股东的净利润4923万元,同比下降43%;实现基本EPS0.077元,符合我们之前的预期。
2010年分配预案:拟以2010年末总股本63888万股为基数,拟按每10股送红股2股,派发现金红利0.30元(含税)。
公司有色金属资源方面扩张方面具有明显的现实基础。1、公司目前在矿产资源丰富的地区拥有赤峰地区14个探矿权,有望取得满意的结果;2、公司自身具有很强的资源获取经验和能力;3、背靠拥有大量有色金属矿产资源的集团公司,有望获得集团的支持;4、有望以稀土冶炼为契机向稀土上游资源领域开拓。我们认为,中色股份在资源获取方面具有同行业企业难以企及的优势。
老挝铝土矿项目进展顺利、有望成未来业绩增长点。2010年公司加快了老挝地区铝土矿项目的开发工作,顺利完成了地质勘查,并组织了老挝南部铝土矿勘查工程的招标、评标、合同签订,目前勘探工程已经顺利展开。
工程承包业务有所好转,并首次进入了西方发达国家。2010年公司签订了美国CMA盐矿山建设EPC交钥匙工程承包项目合同和采矿承包合同,国际工程承包业务首次进入西方发达国家市场;签署了伊朗Aluminiumparshanza公司31万吨/年电解铝项目一期EPC总承包合同,合同总金额48.84亿元人民币;印度市场在建项目在逆境中执行也较为顺利。
装备制造业务发展迅速。主导产品料浆输送隔膜泵、铝电解多功能机组和冶金设备均具有很强的市场竞争力,与公司国际工程承包业务形成了良好的互动。
维持推荐的投资评级。由于公司主要业务的发展及工程承包业务恢复低于预期,我们调低11-12年的盈利预测,基于公司目前业务稳定发展、不考虑巨额投资受益兑现,预测11-13年EPS分别为0.33元、0.44元和0.58元,考虑到公司铅锌资源增加方面有现实基础(探矿权)、最早进入广东稀土领域的央企,自身海内外资源获取能力、以及不排除中国有色集团对上市公司的支持,我们认为,一旦某一方面出现突破,公司规模及业绩都可能出现爆发性的增长,维持推荐。
风险提示:金属价格大幅下跌。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中色股份:良好的资源获取能力是公司快速发展的坚实基础
投资要点:
中色股份是中国有色金属资源“走出去”战略的最早实施者,过去几年在海外资源获取方面取得显著成效,未来仍有望继续突破。公司以自身国际工程承包积累海外资源开拓经验、央企的背景也使自身获得各方支持,成功实现了从工程承包企业向国际综合矿业公司的转变。
我们认为,在资源越来越受到重视的情况下,公司“走出去”战略的坚持以及实施能力,公司未来海外资源获取方面仍有望取得重大突破。
铅锌铝板块:公司目前拥有白音诺尔铅锌矿 52.3%的权益,该矿山年产铅锌精矿3.3万吨左右;拥有蒙古图木尔廷-敖包锌矿项目51%的权益,该矿山年产锌精矿6.5万吨左右;拥有澳大利亚特拉明公司14.33%的股权,该公司目前年产锌精矿6.5万吨、铜铅精矿2.4万吨;还在资源丰富的内蒙古地区拥有多个采矿权,未来资源储量有望增加。另外,公司老挝铝土矿的开发也将成为未来盈利增长点。
稀土板块:稀土冶炼产能将成为稀缺资源、冶炼产能的拥有也是涉足上游资源领域的有利基础。稀土产业的整合从矿山开采、冶炼分离、深加工以及产品销售等各环节将出现系统的整合,目前整合力度最大的仍在上游,稀土冶炼产能的建设门槛也明显提升,我们认为,未来稀土冶炼产能也有望成为稀缺资源;稀土冶炼产能的建设,也是稀土领域全面发展的重要有利因素。公司稀土冶炼产能建设取得重大进展为公司在稀土领域取得一席之地,也为该领域全面发展奠定基础。
装备制造与工程承包业务:随着巨额工程承包合同的取得,工程承包业务收入及盈利能力将逐步恢复;同时,依托工程承包、公司装备制造业务取得了较快的发展,预计未来公司这两项业务将齐头并进。
巨额投资收益显示了公司的优异的战略投资眼光。公司目前拥有持*st威达5807.38万股(*st 威达重组顺利的前提);拥有民生人寿13.71%股份和菲律宾建金发展公司的40%股份。我们以威达目前股价测算,一旦该公司重组成功,中色股份这部分股权投资将实现15亿元左右的投资收益。巨额的投资收益充分显示了公司高度的战略眼光,不排除未来在股权投资方面进一步取得良好的投资收益。
维持推荐的投资评级。不考虑投资收益的实现,我们维持10-12年EPS分别为0.05元、0.60元和0.81元,公司未来主要业务将逐步向好,公司资源取得和资源储量增加具有良好的现实基础,同时仍不排除集团对上市公司的持续支持,维持推荐的投资评级。
风险提示:金属价格大幅下跌。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中色股份:业绩跨过低谷,稀土资源整合驶入快车道
投资要点
公司目前主要的利润来源是敖包锌矿及白音诺尔铅锌矿的锌矿采掘,权益锌储量133万吨,权益锌产量5.24万吨。随着全球经济复苏,锌价已走出低谷迈入上升通道,公司矿业利润将有望持续获得改善。
公司旧主业工程与装备制造在 2010年受到打击,但2011年已有两个伊朗项目开工,合同金额总计1.34亿欧元,因而结算收入将有望明显改善。而且,通常公司在伊朗的项目所能获得的毛利率水平要显著高于亚洲其他国家的项目。
公司未来最大的利润增长点依然在于稀土。在新丰县稀土分离项目获得环保审批通过后,三大要素将支持公司领跑中国南方稀土整合:央企身份;与韶关签订的排他性协议;与广晟有色有望达成利益共享。在各方关系理顺的条件下,我们判断,广东省的稀土资源整合,极有可能在这场即将拉开帷幕的南方稀土整合大戏中,先拔头筹。
我们认为未来两年锌价将维持震荡向上,假设11、12年均价为19500、20300元/吨,预测公司10、11、12年EPS 为0.04、0.4、0.77元。
我们依据公司业务的不同性质,分别用DCF资源价值重估、PE、PB对公司三个板块进行估值,综合得公司合理股价为39.02元。我们认为公司当前股价处于合理区间,但考虑到集团资产注入预期,以及公司对广东省稀土资源进一步整合的预期,给予公司“推荐”评级。
风险提示:国际局势不稳引发锌价下跌;公司稀土资源获取进度不及预期。
研究员：罗人渊 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：中色股份:新丰稀土冶炼项目获得环保局拟批准建设,公司有望以冶炼为契机、向上游稀土资源延伸
投资要点:
根据环保局的项目批示,中色股份该项目采用P507[2-(2-乙基己基)磷酸-2-乙基己基酯]—煤油—HCl 体系对离子型混合氧化稀土进行萃取分离。工程建成后,全年消耗中钇富铕离子稀土精矿约2万吨(其中氧化矿物0.4万吨,含稀土氧化物(REO)90%;碳酸盐矿1.6万吨,含REO22.5%),折合TREO 为7000吨,主要来自江西、广东两省。中色南方稀土(新丰)有限公司投产后,关闭广东珠江稀土有限公司(属于中国有色矿业集团下属的控股子公司,生产能力3000t/a)、江苏桌群纳米稀土股份有限公司(生产能力2000t/a)、常熟市盛昌稀土材料有限公司(生产能力2000t/a)三家公司。工程总投资4.725亿元,其中环保投资2182.95万元,占工程总投资的4.62%。
公司稀土冶炼搬迁扩建项目的环评通过,我们认为,是公司稀土产业链向上游延伸迈出重要的、关键性的一步,公司也是最早进入南方稀土领域的央企,不排除公司以稀土冶炼为契机,在南方稀土整合过程中,将稀土产业链向上游延伸。
我们依然认为公司 3大块主业都将逐步好转。公司有色金属板块业务有望进一步壮大,目前铅锌业务资源以及产量都有望增长,稀土业务也有望向上游延伸;工程承包业务结算额与毛利率也有望回升至前期正常水平;装备制造业务也将受益工程承包业务盈利能力会得到提升,因此,未来3大块主要业务均有很大的发展空间。
维持推荐的投资评级。我们维持 10-12年EPS 分别为0.05元、0.60元和0.81元,公司未来3块主要业务将逐步向好,公司本次稀土板块取得重大进展、为公司未来稀土板块上游资源延伸迈出关键性一步,建议关注稀土板块今后的进展;同时我们认为,公司依然不排除整体上市的可能,维持对公司推荐的投资评级。
风险提示:金属价格大幅下跌、稀土业务进展低于预期。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中色股份:合作重启铅冶炼,布局内蒙铅资源
公司在赤峰地区有了锌冶炼厂之后重启铅冶炼厂建设,有利于公司未来在赤峰地区整合铅锌资源。内蒙地区铅矿资源丰富,是全国生产铅锌精矿的主要省区。2010年内蒙地区铅锌精矿累计铅金属含量42.61万吨,占全国总计铅金属量的23%,居全国第一。赤峰作为“中国有色金属之乡”,有色金属储量居内蒙古前列,铅锌矿产日采选能力达4万吨。赤峰是公司布局铅锌产业的中心,公司在赤峰地区持有16个探矿权,已拥有三期锌冶炼共计11 万吨并计划投资四期锌冶炼10万吨达到21万吨的产能。公司此次和山东黄金合作重启10万吨/年铅冶炼项目有利于公司在布局赤峰地区铅矿资源中占得先手。
我们预期铅精矿主要来源于赤峰地区,赤峰中色白音诺尔矿及山东黄金集团拥有的红岭铅锌矿将成为此铅冶炼项目的主要原料来源。白音诺尔铅锌矿和红岭铅锌矿均位于内蒙古赤峰市巴林左旗,白音诺尔矿保有铅锌矿石资源量1,421 万吨,铅金属含量28万吨,锌金属含量78.6万吨。红岭铅锌矿在被山东黄金集团收购后进行扩建,2011年底矿石处理量有望达到3000吨/天。公司在赤峰设立铅冶炼厂,有利于就近销售铅精矿,实现共赢。
给予公司“审慎推荐”投资评级。预期公司2010-2012年每股收益0.2元、0.65元、0.95元,对应目前PE为169、51和35倍。给予公司“审慎推荐”投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：中色股份:新获72亿伊朗EPC大单
观点:
公司加大力度开发新兴市场,国际工程承包业务频获大单。近年来,国际工程承包市场竞争日趋激烈,公司具有传统优势的工程承包业务逐渐萎缩。10年中期,承包工程收入占营业额比例13.72%(07年占比34.1%),毛利率8.21%(07年毛利率13.88%)。在之前的优势领域开拓市场受阻的情况下,公司积极努力加大新兴市场开发力度。公司目前在建和储备的项目资源非常丰富,工程承包业务结构也从单一的有色金属领域向多元化领域跨越。10年12月及这一次,公司分别与伊朗ALPHACO公司及伊朗南方铝业公司签署了《EPC总承包合同》,合同总价分别高达48.84亿元及71.79亿元。
稀土产能翻番将为公司带来巨额收益。公司控股的珠江稀土冶炼厂10年上半年生产稀土氧化物1,101吨并实现净利润1,450万元。国家发改委已批准其迁往广东兴丰县并进行重组,稀土产能有望从目前的3000吨/年提升至7000吨/年。
预期公司2010-2012年每股收益0.2元、0.65元、0.95元,若按2012年35-40倍PE估值,对应公司合理股价为33-38元。给予公司“审慎推荐”投资评级。
风险提示。合同生效取决于伊朗南方铝业公司从中国的银行获得融资的进展情况,存在不确定性,合同的顺利执行尚有风险。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：中色股份跟踪研究:获得伊朗72亿元合同,但估值较高谨慎推荐
公司公告签订72亿元伊朗基建账单。中色股份今天披露,公司于2月28日与伊朗南方铝业公司签署了《EPC总承包合同》,该合同主要是向伊朗南方铝业公司提供工程设计、设备供货、土建施工、设备安装、试车、培训等的EPC工程总承包,建设一个年产27.6万吨的电解铝厂,包括年产15万吨的碳素阳极工厂,合同总价72亿元人民币。公司称,由于该项合同需达到必要的生效条件后方能生效,合同能否生效有不确定性,因此尚无法估计该合同对公司本年度和未来年度业绩的影响。
中东地区承包工程平均毛利8%,估计增加公司营业利润5.76亿元。
公司承包工程项目2010年上半年毛利率为8.21%,我们再参考了其他建筑公司在中东地区平均毛利8%水平,估计公司该项目毛利也在8%左右。这样来看该订单将对公司未来四年左右贡献营业利润5.76亿元左右,扣除掉三项费用、所得税等每年每股贡献0.05元左右。
公司稀土分离业务受益于排放新标的实施。环境保护部日前发布《稀土工业污染物排放标准》,自2011年10月1日起实施。由于公司新丰7000吨稀土分离业务一直在被环评审核,项目环保排放方面和新规距离较近,估计该项目一旦通过,再次被查的可能很小。
公司锌冶炼、稀土项目产能都将迎来大幅增长。10万吨的锌冶炼新产能将于年底建成,公司锌锭产能将大幅提升90%,达21万吨。新丰7,000吨稀土分离项目环保审批可获得突性进展,建成后公司稀土分离能力将增加2.3倍,另外工程承包业务也明显转好。
给与公司谨慎推荐评级。2010-2012年每股收益为0.07、0.28、0.38元,由于目前估值较高,已经透支了很多利好,谨慎推荐评级。
风险提示。项目进展低于预期。
研究员：杨霞辉 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：中色股份:打造“北方锌都”再进一步
增资是公司与当地政府共同整合赤峰市白音诺尔铅锌矿的延续。2007年赤峰市经委与中色股份发起组建赤峰矿投,注册资本13.1亿元,其中:赤峰市经济委员会以赤峰市白音诺尔铅锌矿的净资产出资9.1亿元,持股比例为69.47%,中色股份以现金出资4亿元,持股比例为30.53%。并且双方协议规定公司向赤峰矿投继续增资5.98亿,使本公司在赤峰矿投的持股比例不低于52.30%。2010年9月20日公司以现金方式对赤峰矿投增资3.36亿元,持股比例由30.53%上升至44.72%。2010年11月17日赤峰中色矿业投资公司更名为赤峰中色锌业有限公司。本次公司以注入资产的方式对赤峰中色矿业投资有限公司增资2.62亿元,持股比例由44.72%上升至52.31%。
以赤峰中色锌业为平台,打造“北方锌都”战略逐渐清晰。公司以持有的赤峰红烨锌冶炼有限公司42.61%的股权,赤峰库博红烨锌业有限公司22%的股权,赤峰中色库博红烨锌业有限公司51%的股权,共同约定以账面价值作价人民币2.62亿元对赤峰中色锌业公司进行增资。本次资产注资完成后,公司对赤峰中色锌业的股权上升到52.31%,处于绝对控股地位,并通过赤峰中色锌业控股原有的铅锌冶炼子公司,从而将赤峰地区现有的铅锌矿山、冶炼产能的整合到统一的平台,完善公司铅锌业务的产业链。保障了10万吨/年锌冶炼项目建设,锌冶炼产能达到21万吨。并为未来公司进一步整合赤峰地区的铅锌资产做好了机制安排。
增资TZN公司,股权由9.26%增加至14.38%,增加资源权益。TZN公司的主要资产是澳大利亚安格斯铅锌生产矿山和阿尔及利亚的正在开发的塔拉哈姆扎大型铅锌矿山。安格斯铅锌矿山含铅锌金属量23.1万吨。项目仍在进行钻探工作,有进一步的找矿潜力。年产6.5万吨锌精矿,2.4万吨铜铅精矿。
塔拉哈姆扎铅锌矿含铅锌金属量382万吨,预计2011年取得采矿证权。TZN公司拥有该项目65%的股权。增资后,公司铅锌权益储量将从25.13万吨上升到39.03万吨,增加13.9万吨。
盈利预测。预计公司2010-2012年EPS分别为0.10元、0.47元、0.55元,市盈率分别为330、70.2、60倍,考虑公司存在整体上市和整合国内外矿产的良好预期,我们给予公司“买入”评级。
风险提示。铅锌价格波动,海外工程风险,整合矿产进度
研究员：叶鑫，杨诚笑，刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：中色股份:金属、工程承包等各项业务持续向好
中色股份今日公告,公司拟增加对赤峰锌业公司与澳大利亚Terramin公司的股权持有比例。
投资要点:
中色股份增资赤峰锌业对公司短期经营和业绩影响不大,但有利于公司未来资源储量的进一步增加及产业链的进一步完善。中色股份拟投资2.62亿元增资赤峰锌业公司,增资完成后,中色股份拥有赤峰锌业股权比例由44.72%提升至52.31%;赤峰锌业公司2010年上半年估算实现净利润11918万元,预计提升股权比例增加中色股份2010年EPS0.03元左右。我们认为,此次增资对公司短期经营和业绩影响不大,但长远来看有利于增加公司的资源储量。赤峰锌业公司公司未来铅锌资源储量和产量都有望得到提升。同时,此次收购也进一步完善了公司的产业链。
公司还将投资620万澳元将公司对澳大利亚Terramin公司的股权比例由9.26%提升至14.38%。我们认为,本次股权比例增加是公司获取海外资源战略的进一步实施、将有效提升公司的资源储备,同时有利于公司获取阿尔及利亚塔拉哈姆扎铅锌开发的工程承包,同时公司还表示,也有利于在未来必要时进一步对Terramin进行收购和控制。公司今日还公告了与伊朗ALPHACO签订电解铝项目EPC总承包合同,合同为建设一个年产31万吨电解铝工厂的一期——年产15.5万吨的电解铝厂合同,一期合同总价为48.84亿元,工期为合同生效后36个月完成。我们认为,改大额的工程承包稳定了公司未来业绩增长。
我们依然认为未来公司3大块主业都将逐步好转。公司有色金属板块业务有望进一步壮大,目前铅锌业务资源以及产量都有望增长,稀土业务也有望向上游延伸;工程承包业务结算额与毛利率也有望回升至前期正常水平;装备制造业务也将受益工程承包业务盈利能力会得到提升,因此,我们依然认为,公司未来3大块主要业务均有很大的发展空间。
维持推荐的投资评级。我们调整10-12年EPS分别为0.11元、0.60元和0.81元,公司未来3块主要业务将逐步向好,同时重申重点建议关注公司主业进展及集团对公司整合的可能以及公司铅锌、稀土等金属业务产业链的进一步延伸的可能性,维持对公司推荐的投资评级。
风险提示:金属价格大幅下跌、工程承包合同实施进度低于预期。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
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