新华制药(000756)_研究报告_财经_新浪网(000756) 研究分析报告|查股网
股票名称：新华制药(000756)
报告标题：新华制药:管理层变动可能带来新的变化
1.管理层变动可能带来新的变化。9月20日,张代铭先生被推选为公司执行董事。之前张代铭先生一直主管公司原料药及制剂销售工作。其上任将进一步提升制剂业务的战略地位,在销售资源配臵和销售激励措施方面,可能带来新的变化。十二五期间,制剂业务有望获得突破性发展。
2.深化制剂营销,提升制剂收入比重。公司将制剂营销分为三类:新药营销、OTC营销和普药营销。新药营销以代理模式为主,重点拓展国内重点医院市场。在销售队伍建设上,公司将在原来200多人的基础上继续扩编。OTC营销重点放在做大核心产品上,如加大对爱菲乐(布洛伪麻片)的广告投放和招商力度。普药营销则立足于山东省,借助基本药物制度推行的机会,进一步提升市场的覆盖率。自06年营销改革以来,制剂收入比重逐年提升,09年制剂收入占比已提升至20.36%。
3.重点培育过亿制剂品种。09年公司制剂收入4.7亿元,其中大部分品种收入规模较小,规模最大的品种吡哌酸片也只有5457万元。小品种分散了公司的销售资源。十二五规划将重点放在大品种上。结合产品的市场潜力和竞争优势,公司将阿司匹林肠溶缓释片列为重点培育品种。阿司匹林肠溶缓释片为公司独家产品,主要用于预防和治疗心肌梗塞和脑血栓。对比普通的肠溶片剂,缓释剂型的药效更持久,副作用更低。目前该产品的主要限制因素是被归为处方药管理。作为日常用药患者购买并不方便,为此公司正在审请将其转为非处方药。
4.优化产品结构,促进业务升级。公司原料药业务主要包括安乃近、咖啡因、氨基比林等大宗品种。从产品的生命周期来看,大部分品种已经进入衰退期。09年开始,公司业务逐步向特色原料药延伸。2010年上半年左旋多巴原料药顺利完成销售目标。在国际合作上,公司与拜耳、百利高之间的合作逐步深化。2010年上半年公司已开始为德国拜耳定制生产“力度伸”和“散利痛”制剂。
5.以搬迁为契机,完善产业配套。公司计划在3-5年完成生产搬迁。新生产基地将从医药中间体建设起步。除了满足配套原料药生产需求外,部分中间体将对外出售。2010年上半年医药中间体收入已达2000多万元。
6.盈利预测与投资评级。预计公司2010-2012年的EPS分别为0.25元、0.29元和0.35元,对应的市盈率为31倍、26倍和22倍。作为大宗原料药生产企业,公司的业务模式正在升级,同时管理层变动可能带来新的变化,因此给予公司“短期_推荐,长期_B”评级。
研究员：徐昊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：新华制药:解热镇痛药出口形势平稳恢复
2010 年1-6 月公司实现营业收入13.68 亿元,同比增长14.36%;营业利润7114.09 万元,同比增长22.57%;归属于母公司净利润5788.19 万元,同比增长45.11%。实现基本每股收益0.13 元,基本符合预期。
内外销明显恢复。经济危机冲击过后,2010 年上半年公司化学原料药产销量及销售价格均有明显恢复,原料药收入同比增长19.23%。尤其是出口形势大为好转,上半年公司出口创汇7416.4 万美元, 其中美洲和欧洲销售收入分别同比大幅增长63.77%和39.43%。但由于化工原材料成本上涨较快公司化学原料药毛利率下降3.44 个百分点。公司制剂产品销售基本稳定,销售收入同比略增0.04%。由于价格回升,制剂产品毛利率提升2.44 个百分点。公司综合毛利率与去年相比基本稳定。
解热镇痛药出口形势继续好转。2010 年上半年我国解热镇痛类药物的出口形势继续企稳回升。1-5 月扑热息痛出口量同比略增0.05%,出口平均单价达到4.06 美元/千克,同比明显回升11.23%;布洛芬出口量同比明显增长21.9%,出口平均单价在10.02 美元/千克,同比略降0.06%;安乃近出口量同比略增0.07%,出口平均单价为8.46 美元/千克,同比略降0.03%。阿司匹林出口量仍呈现负增长,出口平均单价与去年基本持平。预计下半年原油价格仍将比较稳定,原材料价格变动不大,而公司是亚洲最大的解热镇痛类药物生产销售基地,解热镇痛药市场需求十分稳定,国外采购有较好恢复,预计公司解热镇痛类药物仍将保持良好销售形势。
新项目陆续投产促未来发展。公司寿光园区继去年氯代丙酰氯、紫脲酸等医药中间体项目建成投产后,今年上半年双乙烯酮、吡唑酮项目也顺利投产,将成为公司新的经济增长点。
新线布洛芬在通过GMP 认证,国内销售量同比实现翻番。
新产品特色原料药生产销售也取得可喜成绩。
盈利预测及评级。预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.28元、0.32 元和0.36 元,以7 月28 日收盘价7.15 元计算,对应的动态市盈率分别为25 倍、22 倍和20 倍。目前估值偏低,预计下半年公司原料药销售仍将保持良好态势,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：新华制药:原料药毛利率提升,制剂持续高增长
2009 年,公司实现营业收入23.22 亿元,同比增长10.73%;实现营业利润1.36 亿元,同比增加273.46%;实现净利润1.06 亿元,同比增长167.04%;收入增长主要来自医药商业和制剂收入增长。利润实现大幅增长的原因是主营业务收增长和公允价值变动。09 年摊薄每股收益为0.22 元,高于我们的预期。
报告期内因为原料药毛利提升较快,综合毛利率由13.96%上升至19.14%,同比提高5.18 个百分点。期间费用率方面,销售费用率提高0.55 个百分点,至5.29%。管理费用率上升至6.87%。汇兑损益增加,财务费用率提高0.75 个百分点,至1.15%。总体分析,期间费用率同比提高2.57 个百分点,至13.22%。报告期内,公司持有中国太保、交通银行、广电网络和南京医药四只股票。受益于证券市场回暖,公司09年公允价值变动为759 万元,而去年同期为-2348 万元。公允价值回升对公司业绩增长起到重要作用。
原料药毛利率提升。报告期内,化学原料药实现收入12.08亿元,同比减少1.16%。收入减少主要是咖啡因、吡哌酸、阿司匹林销售额减少。原料药毛利率由13.24%,大幅提升至24.78%。原料药毛利率提升,一方面是安乃近和扑热息痛价格有所回升。另一方面主要化工原料价格出现明显下降。因为石油价格下降和产能过剩的原因,09 年醋酸和甲醇价格都有明显的下降。虽然近期石油价格有回升趋势,但上游化工品产能过剩问题依然严重,原料价格上升的空间不大。而产品价格方面,阿司匹林价格从1 月份开始已经回升。安乃近近期出现缺货,价格提升至65 元/kg。因此我们预计2010年原料药毛利率有继续提升的可能。
制剂继续高增长。报告期内公司制剂业务实现收入4.73 亿元,同比增长16.95%。毛利率由27.00%上升至28.88%。主导产品中,尼莫地平片收入同比增长18.80%,国内市场份额由23%上升至25%。从07 年至今,公司制剂业务连续3 年保持两位数以上的高增长。公司大部分制剂都属于基本目录产品。2010 年基本药物制度推行,有效的保障制剂产品的高增长。公司方面,也非常重视制剂业务的发展,积极开拓市场,突出制剂营销,扩大制剂市场覆盖面。制剂业务的快速增长对调整公司产品结构,实现业绩稳定增长起到积极作用。
盈利预测与投资评级。我们上调公司2010-2011年的盈利预测EPS为0.27元和0.31元,对应动态PE分别为35倍和30倍。考虑到近期安乃近货源紧缺,有提价的可能,我们上调公司至“增持”投资评级。
研究员：天相医药小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：新华制药2009年业绩跟踪报告:业绩高于预期,制剂带动公司盈利水平
公司全年保持稳定增长,业绩略高预期。公司全年实现销售收入为人民币23.22亿元,较2008 年度增长10.73%;从单季度来看,公司第四季度净利润快速攀升,达到40.47百万元,明显高于前三季度,其一方面为公司产品毛利率大幅提高所致,同时还有部分税费返还。09年归属于上市公司股东的净利润为人民币1.02亿元,较2008 年度增长201.02%,实现每股收益人民币0.22 元,去年同期为0.07元。
收益全球油价低位,公司全年毛利率上升显著。09年公司毛利率为19.14%,比去年上升5.18个百分点,达到近五年公司毛利率的最高值。其主要原因一方面公司大力降低采购成本,稳定主要产品价格所致;另一方面公司积极开拓市场,不断提高制剂销售比重,使产品结构更趋合理化。
公司战略以培育重点品种为重点,积极促进产业结构调整。公司目前以总厂区搬迁为契机,通过搬迁优化结构,实现产品升级。突出医药化工中间体配套及循环利用,重点布局寿光园区建设项目。发展方向以突出重点品种为重点。做大做强现有原料药优势品种,加大具有发展潜力原料药品种市场开发力度,仿创结合,加大小品种特色原料药研发力度。以培育单个制剂产品销售额过亿元为目标,实现制剂销售额占工业销售比重不断升级。
公司面临国外原料药市场复苏机遇,具备积极投资价值。预计2010年--2012年的每股收益分别为0.29元、0.33元和0.35元,对应的动态PE分别为31.94倍、28.10倍和26.37倍,我们认为公司2010年面临产业复苏的大好机遇,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：李北铎 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：新华制药:成本下降促进公司总体利润增长
投资要点:
公司为解热镇痛类药物龙头。公司是中国及亚洲地区最大的解热镇痛类药物生产与出口基地,也是国内抗感染类、心脑血管类、中枢神经类等多类药物的重要生产企业。
09前三季利润显著。09前三季度公司实现营业利润8851万元,同比增长236.64%,实现净利润6546万元,同比增长117.78%,实现每股收益0.138元。报告期内公允价值变动贡献利润759万元,去年同期为-2282万元,投资收益为669万元,去年同期为161万元,扣除该部分后利润实际增长56.28%,其中30%归功于目前公司医药商业的增长,实体经济基本和去年持平。
受益化工原料价格低位,毛利率有望维持。石油价格目前维持在80美元/桶,甲醇价格和醋酸价格也有望继续保持低位,尽管部分产品价格下降,但公司毛利率水平仍然有望维持高位。
主营产品价格平稳。从长期来看,安乃近已经逐步进入行业周期的衰退阶段,市场容量的缩小将是大势所趋;随着国外经济环境好转,咖啡因的主要需求终端饮料行业有望放大,价格有望缓慢回升;阿司匹林市场价格近期平稳,但随着目前石油价格的回升、基本能源、环保治理、人工费用等各项开支都在不断上涨,产品毛利率回落可能性较大。
制剂业务有望借力“医改”。随着医改的来临,国内市场必定扩容,公司作为解热镇痛类药物的龙头企业,有望借此扩大市场份额,实现快速增长。
估值及投资建议:根据估值方法,我们认为公司合理的股价区间为 8.48-10.17元,给予公司谨慎推荐评级。
研究员：吕国启，许均华 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：新华制药:受益化工成本下降,全年业绩超预期增长
报告起因:2009年11月6日,我们对淄博新华制药进行了调研,就公司的基本情况与公司高管进行了深入交流。
投资要点:
公司情况。公司为中国及亚洲地区最大的解热镇痛类药物生产与出口基地,也是国内抗感染类、心脑血管类、中枢神经类等多类药物的重要生产企业。主要从事化学合成原料药、医药制剂、化工原料、医药中间体、化工防腐设备、制药机械等六大类产品的研发、制造及销售。
09前三季度营业利润和净利润增长显著。2009年前三季度公司实现营收18.07亿元,同比增长9.60%,实现营业利润8851万元,同比增长236.64%,实现净利润6546万元,同比增长117.78%,各项数据比去年同期均显著提高。其利润增长30%归功于目前公司医药商业的增长,实体经济基本和往年持平,但同时出口和制剂的提高对利润增加也贡献了相当高的比重。公司目前业务主要为三大类,分别为化学原料药、化学制剂以及医药商业,其中原料药占业务的60-70% ,目前市场占有率较高,是国内的龙头,“两氨”、咖啡因、阿司匹林、布洛芬、TMP、吡哌酸等主导品种国内市场占有率均居第一位;制剂目前也在不断提高,占业务的30%左右,由于其毛利率高因此提供的利润相对较多,公司有意今后将原料药和制剂的比例调整到一比一左右,增加制剂比重,提高公司整体毛利率水平。
受益石油价格下跌,原料药毛利率有望持续增加。公司原料药生产均以基础化工原料为主,受金融危机影响,08年下半年以来相关基础化工原料价格相比07年均有大幅度的下跌,原材料为公司产品的主要成本,因此化工原料价格的下跌直接导致公司毛利率进入09年以来稳步提升,前三季度同比增长5.17个百分点,达到18.09%。其中公司主要化工原料醋酐、醋酸和甲醇价格近期持续走低,因此成本优势将对公司第四季度的毛利率产生利好。同时公司通过优化工艺,节能减排曾措施控制成本,前三季度为公司节约1千万元左右。
阿司匹林缓释片有望做大、做强。该产品属于解热镇痛及非甾体抗炎镇痛药,与同类其他阿司匹林制剂相比,该制剂属于非处方药,很少引起不良反应,可以作为保健品和常备药购买,因此收益群体广泛,能够满足市场对OTC药物的需求,市场开拓后将对公司业绩有显著增厚效果。
收益国家基本药物目录,但不确定因素有待观察。目前公司有50%的产品都进入了国家基本药物目录,其中抗利什曼原虫病药葡萄糖酸锑钠注射剂和鼠药解毒药乙酰胺注射剂为公司独家品种。其他均为普药制剂,由于该类产品众多,进入目录后能否对公司业绩产生利好还有待观察。
投资建议:鉴于公司原料成本下降,以及市场和出口的回暖,预计2009--2011年的EPS分别为0.182元、0.277元和0.326元;对应PE分别为42.69倍、28.09倍和23.86倍,公司具备积极的投资价值,给予“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：吕国启，许均华 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：新华制药:原材料价格下跌提高毛利率
2009 年三季报显示,1-9 月实现营业收入18.06 亿元,同比增加9.06%;营业利润8850 万元,同比增加23.64 %;归属母公司所有者的净利润6317 万元,同比增加147.29%;每股收益0.14 元,符合我们的预期。
公司 1-9 月毛利率为18.09%,较同期上升了5.17 个百分点,主要原因是原材料成本下降;公司销售费用率、管理费用率和财务费用分别较去年同期上升了1.34、1.44 和1.04 个百分点;期间费用率为13.44%,较去年同期上升了3.08 个百分点。公司持有交通银行法人股、太平洋保险法人股、天同证券股权等金融资产,因此金融市场波动对公允价值变动明显。报告期内,公司公允价值变动贡献利润759 万元,占营业利润的8.56%,而去年同期公允价值变动为-2281 万元。
同时报告期内投资收益贡献利润668 万元,较去年同期增长236.64%。假如剔出公允价值变动和投资收益,营业利润实际增长了55.78%。
原材料价格下跌提高毛利率。公司是国内解热镇痛类原料药的龙头,主要产品包括安乃近、阿司匹林、布洛芬、咖啡因等。由于解热镇痛类原料药市场相对集中,市场需求稳定,价格波动小,产品毛利率主要受成本影响。而解热镇痛原料药主要以化工原料为主,生产成本随化工材料价格波动。报告期内原材料价格明显下降。其中甲醇价格由2008 年3211元/吨下降至2100 元/吨, 99%的醋酸价格由6567 元/吨下降至5133 元/吨。因为成本下降,报告期内毛利率上升了5.17个百分点。从供求情况来看,我们预计未来化工原料仍会在低位徘徊,产品毛利率可保持相对稳定。
制剂业务有望借“医改”实现较快增长。公司08年制剂产品销售额为4.04亿元,同比增长18.79%,发展速度较快。主要产品吡哌酸片和尼莫地平片市场占有率达到67%和23%。随着新医改的来临,国内市场必定扩容,公司作为解热镇痛类药物的龙头企业,有望借此扩大市场份额,实现快速增长。解热镇痛药物,如安乃近、阿司匹林、布洛芬等都是常用药物,进入基本药物目录不存在悬念。公司需要做的是加大制剂投入,打通上下游产业链,实现原料药、制剂和商业业务的协同效应,发挥出自己的优势,力争经营不仅在数量增长上,而且在结构调整上实现“质”的飞跃。
盈利预测与评级: 我们维持对公司2009-2011年的盈利预测EPS为0.20元、0.22元和0.29元,对应动态PE分别为35倍和31倍和24倍,估值较高,暂时维持“中性”投资评级。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：新华制药：走出低谷的原料药龙头
医改受益对象。公司是中国及亚洲地区最大的解热镇痛药类产品的研发、制造及销售厂商，拥有巴比妥、吡哌酸等多个国内独家品种，咖啡因、阿司匹林、布洛芬、吡哌酸、TMP等主导品种国内市场占有率均居第一位。新农合等带来的广大农村市场对于公司的爱菲乐、百优红等产品是重大利好，公司可能借此成功进入山东以外市场，打响公司在全国市场的品牌，使公司产品的市场占有率进一步提高。公司对于产品能进入第二批政府采购名单非常有信心。
控制毛利率空间有较大优势。06年国家连续两次降低药品价格，化学原料价格高位运行，动力能源及运输价格持续上涨，但公司拥有较强的管理优势，在成本不断上升的前提下可以保持毛利空间的相对稳定，而且成本还存在进一步压缩的可能性。
全面加大销售力度。公司以原料药生产起家，在销售渠道上有明显劣势。公司为了加强制剂销售，专门整合了销售部门，统一了销售平台。公司老总任福龙亲自负责销售，有很大的看点。
在全国范围打响公司品牌尚需时日。公司产品线较为充足，在山东市场品牌响亮，但在全国范围内由于制剂中仍缺少销售额单独过亿的拳头产品，品牌不明显，公司目前也正向此方面突破中，并牢牢植根于山东市场，通过加强销售力度，借医改之东风，向全国中低端市场进军。
积极进取开拓海外市场。中外合资的新华-百利高技术实力较强，获得FDA认证后，生产的原料药产品布洛芬全部出口美国。公司接受来料加工业务，为国外厂商定点生产一些包括左旋多巴在内制剂药物及其中间体，与国际知名医药企业之间的关系进一步紧密，未来可能不断有新项目的合作。
风险因素。原材料价格上涨是一大风险，此外由于公司出口业务不断增加，人民币升值、出口退税调整对公司也是主要风险。
公司总股本45731万股，H股15000万股，A股11949万股。
盈利预测。估计公司2007年主营业务收入190441万元，净利润增长在25%以上，EPS为0.075元左右。2008年公司主营业务应有20%以上增长，财务费用的降低使公司净利润增长在30%以上，如果不考虑投资收益，EPS为0.085元左右。如果公司能够列入第二批政府采购名单，或者在制剂生产销售上有重大进展，我们将上调对公司净利润的预测。
研究员：王唏，江维娜 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：新华制药：定点生产可能给公司经营带来正面影响
国家食品药品监督管理局2月9日公布了第一批定点生产“城市社区、农村基本用药”的企业和品种，包括9家企业和18个品种，其中涉及8个上市公司。
新华制药正申请成为第二批定点生产企业，市场对此寄予较大的希望，认为公司的业绩有望大幅增长。
我们认为，如果公司能够成为定点生产企业，此事给公司的经营带来正面影响，但是国家医改的宗旨为老百姓提供价廉物美的医疗服务以及价格便宜、疗效确切的药品。定点生产企业可获得相关收益，但市场不应期望其将推动公司业绩大幅增长。
新制制药度过了前两年的经营低谷。公司1999年上市，上市后的三年里，业绩呈现稳定增长，2001年实现净利润8090万元，达到历史的盈利高峰。之后公司业绩不断的下滑，于2004年首次出现了年度经营业绩亏损，全年亏损5561万元。2005年，公司的经营与上年相比有很大起色。公司实现主营业务收入17亿元，同比增长12%，实现净利润为542万元，同比增加了6103万元。2005年的经营实现了扭亏为盈，仍远低于2003年净利润4208万元的水平。
公司目前的净利润基数较小，呈现稳定发展，不会出现大起大落。预计2006年每股收益为0.06元。
未来两年公司的净利润有望实现10-15%的增长，预计2007-2008年每股收益分别为0.066元、0.073元，基于我们的盈利预期，该股2007、2008的预测市盈率为97倍、88倍，相对公司现实的盈利状况以及成长速度，我们认为公司股价处于高估状态，给予中性的投资评级。
研究员：李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
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