漳州发展(000753)_研究报告_财经_新浪网(000753) 研究分析报告|查股网
股票名称：漳州发展(000753)
报告标题：漳州发展:业绩低于预期,盈利依靠投资收益
2010年全年,公司实现营业收入16.57亿元,同比增长33.72%;归属于母公司所有者的净利润0.63亿元,同比增长35.11%;EPS为0.20元,业绩低于预期。四季度,公司实现营业收入5.12亿元,同比增长27.05%,环比增长29.95%;归属于母公司所有者的净利润-0.12亿元,09年同期为0.12亿元,三季度为0.03亿元。分配方案为每10股派发现金0.5元(含税)。
公司毛利率下降,盈利依靠投资收益。公司2010年综合毛利率为10.64%,比09年下降0.66个百分点,主要是由于收入占主营收入近八成的汽贸业务的毛利率下降0.42个百分点。公司2010年因转让漳州靖达土地综合开发有限公司产生1.06亿元的投资收益,扣除这部分投资收益,公司2010年主营业务的营业利润为-0.36亿元,公司2008、2009年营业利润在扣除投资收益后亦为负值,主要是由于公司毛利率较低。根据公司的历史年报资料显示,公司自2008年以来综合毛利率一直在10%-11.5%之间的低位徘徊,主要是由于公司的主营业务是贸易、缺少自有品牌,导致没有市场定价权。公司2010年的期间费用率为10.23%,同比上升0.54个百分点,主要是管理费用上升0.39个百分点,说明公司管理效率也没有提升。
公司汽贸业务增长将明显放缓。2010年公司汽贸业务实现销售收入12.53亿元,同比增长30.55%,主要得益于2010年国内新车销量大涨32.37%。2011年一季度国内新车销量仅同比增长8.08%,出现了较大幅度的下滑,公司的汽贸业务将不可避免的受到较大影响,同时随着庞大集团(601258)等汽贸行业龙头的不断上市融资扩充实力,将不断挤压公司在汽贸领域的生存空间,未来的年增长率很有可能降为个位数。
盈利预测。预计公司2011-2013年EPS分别为0.12元、0.16元、0.24元,以4月8日收盘价8.63元计算,动态市盈率分别为72倍、54倍和36倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。(1)公司主营毛利率继续下滑的风险;(2)汽车行业销量增速下滑超预期的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：漳州发展:净利润主要来自股权转让收益
2010年1-9月,公司实现营业收入11.45亿元,同比增长36.88%;营业利润8,212万元,同比增长48%;归属母公司所有者净利润7,485万元,同比增长119.3%;EPS为0.24元。其中,第三季度营业收入3.94亿元,同比增长9.9%;
营业利润450万元,同比下降13.2%;归属母公司所有者净利润278万元,同比下降18.3%;EPS为0.009元。
毛利率和期间费用率均同比下降。前三季度公司综合毛利率为11.6%,同比提高1.2个百分点。期间费用率为10.1%,同比下降0.7个百分点,其中销售费用率同比下降0.2个百分点,至4.2%;管理费用率与去年同期持平,为3.2%;财务费用率同比下降0.5个百分点,至2.4%。
资产减值损失3,168万元,去年同期为-79万元。主要是由于公司对收购子公司形成的商誉计提减值损失。
投资收益同比增长65.64%。前三季度公司投资收益为9,942万元,同比增长65.64%,占归属母公司所有者净利润的132.83%。主要是由于公司转让漳州靖达土地综合开发有限公司100%股权获得投资收益1.01亿元。
收购自来水公司,提高规模效益。2010年9月15日,公司全资子公司漳州发展水务集团下属公司漳浦水务以4,500万元的价格收购漳浦县自来水总公司全部资产,收购后漳浦县自来水总公司停止现供水区域内进行水务经营,由漳浦水务接手开展水务经营。本次收购有利于开辟水务增值的新渠道,实现规模效益。上半年公司水务收入为4,891万元,预计全年水务收入将达到1亿元。
盈利预测与风险提示。预计公司2010-2012年EPS分别为0.27元、0.28元、0.34元,以10月26日收盘价8.63元计算,对应动态PE分别为32倍、31倍、27倍,维持公司“中性”投资评级。
研究员：天相汽车小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：漳州发展:主要业务面临转折
2009 年1-12 月,公司实现营业收入12.39 亿元,同比增长65.74%;营业利润5269 万元,同比增长8.41%;归属上市公司股东净利润4661 万元,同比增长21%;摊薄每股收益0.15 元。10-12 月,公司实现营业收入4.03 亿元,同比增长62.65%;归属上市公司股东净利润1248 万元,同比增长193.51%;摊薄每股收益0.04 元。
政策利好,三大业务快速增长。2009 年受国家经济刺激政策及“海西”建设的利好,公司三大主要业务水务(包括自来水生产、污水处理、水务工程等)、汽车销售和进出口贸易分别实现了10%、54%、818%的增长。其中,1)水务业务实现营业收入9415 万元,同比增长10%,毛利率43.77%,同比提高3.36 个百分点,主要是水费回收率提高及毛利率较高的污水处理业务收入占比提高;2)汽车销售实现营业收入9.6 亿元,同比增长54%,毛利率8.39%,同比提高2.86个百分点,主要是收益行业的高增长及公司4S 店规模的扩大;3)进出口贸易实现营业收入1.57 亿元,同比增长818%,毛利率1.72%,同比下降6.97 个百分点。
期间费用率显著下降。2009 年公司管理费用率3.16%,同比下降1.77 个百分点,财务费用率2.1%,同比下降4.77 个百分点。我们认为,主要原因分别是财务报表合并(新增漳州欣宝房地产开发有限公司和三明玖玖丰田汽车销售服务有限公司)、费用控制能力有所提高和公司归还贷款减少财务费用。
2010 年业务分析。1)水务业务增长稳定、毛利率有保障但收入占比较小,在能源节约型社会建设的背景下,水价依然有上调空间,但公司该业务收入占比极低,2009 年不足8%,对公司业绩贡献有限;2)汽车销售业务今年面临一定的价格战压力,毛利率相应有所下降;3)新增房地产业务受国家政策收紧影响(国十一条等),并不乐观。
盈利预测。预计公司2010-2012年EPS分别为0.17元、0.22元、0.32元,4月27日收盘价8.60元,对应动态PE分别为52倍、39倍、27倍,维持公司“中性”评级。
风险提示。1)汽车销量下滑,竞争激烈导致价格战带来的一系列风险。2)房地产业务受政策负面影响。
研究员：单丹 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：漳州发展:退出高速%20汽贸及水务成利润主体
预计09 年~2011 年业绩预测为0.15 元、0.28 元及0.36 元,对应9.43 元/股价,09PE~11PE 分别为63 倍、34 倍及26 倍,PB 为5.9 倍,考虑到公司主营业务中水务及土地的一级开发收益较为稳定(即使扩张的情形下),汽车销售业务中丰田汽车的销售情况2010 年好于09 年的概率不大,房地产二级开发的收益产生时间预计到2012 年左右,首次给予“中性”的投资评级。
研究员：孙菲菲 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：漳州发展:房地产成为公司收益的新增长点可期
2008年公司对汽车贸易、公路等业务进行了调整,使得09年盈利能力有很大的提高。2009年底和2010年初公司加大房地产业务的发展,在加大商品房开发项目土地贮的同时进入到大规模的土地一级开发中。房地产开发业务将是公司新的业绩增长来源,考虑土地一级开发收益和漳州靖达土地综合开发有限公司股权转让收益,我们上调2010年至2013年的每股收益,调整后公司2009年至2011年的EPS为0.203、0.528和0.526元/股,对应的PE为49.27、18.93和19.01,维持“推荐”的投资评级。
研究员：郑闵钢 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：漳州发展:投资收益稳定,主业几无亮点
2009年1-9月,公司实现营业收入8.36亿元,同比增长67.3%;营业利润5550万元,同比增长19.3%;归属上市公司股东净利润3413万元,同比下降0.4%;摊薄每股收益0.11元。7-9月,公司实现营业收入3.59亿元,同比增长120.26%;归属上市公司股东净利润341万元,同比下降59.81%;摊薄每股收益0.01元。
公司主要业务包括自来水生产销售、污水处理、水务工程安装、汽车销售和进出口贸易。业务主要面向漳州、福州、厦门三地。2009年,受金融危机影响,当地部分工业受到影响,工业供水有所下降,进出口贸易也受到较大影响,但汽车业务在国家政策支持下,营业收入有所增加。汽车销售占公司收入比重约为86%,但毛利率较低,在8%-9%。
营业收入和存货大幅增加。2009年1-9月,公司营业收入大幅增长67.27%,同期存货同比增长86.47%,达到1.64亿元。主要原因是:本期合并报表范围新增福建华骏汽车销售服务有限公司、厦门东南汽车贸易有限公司、三明华骏汽车销售服务有限公司、三明玖玖丰田汽车销售服务有限公司、漳州欣宝房地产开发有限公司五家子公司,汽车销售公司的库存车辆及房地产公司的开发成本导致存货较上年同期增加。
投资收益对公司业绩影响较大。公司全资子公司漳州靖达土地综合开发有限公司取得高速公路分红款对公司影响较大,因高速公路分红在实际收到时才确认为投资收益,若其不分配或分配不及时,将直接影响公司业绩,该部分分红每年为公司贡献投资收益1亿元左右。
现金流状况改善明显。本报告期末,公司经营活动产生的现金流量净额为1.29亿元,去年同期为-3946万元,主要是今年汽车销售情况改善,公司回款增加所致。
盈利预测。预计公司2009-2011年EPS分别为0.19元、0.26元、0.27元,昨日收盘价5.62元,对应动态PE分别为30倍、21倍、21倍,考虑到公司汽车销售业务不具备明显竞争优势,毛利率较低,给予公司“中性”评级。
风险提示。汽车销量下滑,竞争激烈导致价格战带来的一系列风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：漳州发展:第三季度营业收入同比增长120.26%
2009年1-9月份,公司实现营业务收入8.36亿元,同比增长67.27%%;营业利润为5550.08万元,同比增长19.33%;归属于母公司所有者净利润为3413.34万元,同比小幅下滑0.40%;每股收益为 0.11元。
第三季度营业收入同比提升明显。公司主营业务有汽车销售以及自来水生产等,其中汽车销售业务收入占比超过85%。7-9月,公司实现营业收入3.59亿元,同比上升120.26%,大幅高于上半年41.68%的同比增速。我们认为,公司第三季度营业收入同比的明显上升主要得益于汽车销量的大幅提升——今年 7-9月,汽车销量为355.59万辆,同比大幅上升73.76%。
全年汽车销售收入有望实现60%的同比增长。公司汽车销售业务主要从事漳州地区的东风本田4S店的投资和运营管理。今年上半年,东风日产累计销量为22.51万辆,同比增长41.27%,公司汽车销售收入为4.05亿元,同比增长42.61%。截止9月份,东风日产累计销量为37.20万辆,同比增长52.05%,预计今年销量有望同比增长60%。东风日产销量的大幅提升将拉动公司汽车销售收入的增加。
自来水生产业务发展空间广阔。公司是以组建漳州市自来水公司为主体,涵盖制水、污水处理于一体的水务集团。长远来看,国家大力推行节能减排和环境保护将给公司的供水及污水处理业务带来一定的发展机遇。
预计公司2009年及2010年的每股收益分别为0.12元和0.16元,以10月23日5.90元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为49.17倍和36.88倍,高于汽车及配件行业平均约30倍的市盈率。维持对公司的中性投资评级。提示注意汽车销售业务增速低于预期以及原材料价格波动风险等。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：漳州发展：收入同比增长41.68%，上调评级
盈利预测:公司经过2008年对汽车贸易、公路等业务的调整,09年盈利能力有很大的提高。我们预计公司2009年、2010年和2011年的营业收入分别为11.67亿元、13.48亿元和17.28亿元。其中2010年开始房地产开始有收益,将对公司业绩产生贡献。我们预测公司未来三年的EPS为0.203、0.281和0.441元/股,对应的PE为24.73、17.85和11.37。
投资建议:公司的水务业务在当地具有很强的优势,经过2008年重组,公司水务业步入市场化经营和产业化发展的新阶段。2009年公司的汽车贸易带来新的收入增长,由于福建省产交通运输仍处在发展快速增长中,预计公司的汽车贸易收入仍处在快速增长中。
通过上半年的股权收购,公司已持有漳州欣宝房地产开发有限公司100%的股权。房地产开发项目将是公司新的业绩增长来源,预计在2010年和2011年房地产收入将分别给公司带来每股0.085和0.266的收益。公司在8月20日的股价已从近期高位6.85下跌至5.39元,考虑公司水务业绩区域优势强,汽车贸易增长好以及房地产业绩将给公司带来较好的收益预期,未来三年的EPS为0.203、0.281和0.441元/股,对应的PE为24.73、17.85和11.37,我们上调投资评级,给予“推荐”的投资评级。
研究员：郑闵钢 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：漳州发展：关注公司房地产业务
1、公司主营公路收费、自来水供应和污水处理等公用行业，此外公司还涉足汽车销售和房地产。
高速公路和水务会给公司贡献稳定的收益；公司未来的利润增长主要在房地产业务。
2、预测07年和08年，高速公路所贡献的EPS分别为0.130元和0.168元；水务给公司所贡献的EPS分别为0.015元和0.040元；房地产业务每年给公司贡献EPS0.071元。由于公司与当地政府的良好关系，随着漳州经济的快速发展，公司在房地产业务方面会有比较大的发展。
3、公司股票回购既解决了股东侵占上市公司资产的问题，又增厚了每股收益；公司所具有的政府背景，在获得政策支持的同时，我们也担心在公司治理等方面亦会受政府所扰；公司房地产业务易受国家宏观调控的影响；公司资产负债率逐年提高，预测07年水务和公路贡献利润5千万，如果公司大规划参与房地产开发项目，公司的财务状况值得关注。
4、根据分行业对公司进行估值，我们认为公司07年股票价值为4.235元/股，3月12日公司股票收盘价为4.82元/股，对应07年和08年的PE值分别为22.3倍和17.3倍，考虑到公司在汽车销售和房地产开发方面可能超出我们的预期，故给予“谨慎持有”评级。
研究员：宋少波 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：Ｇ漳发展(000753)：高速公路和房地产是主要利润增长点
06年将是公司业绩增长的拐点：过去几年公司除经营国道项目外，还涉足自来水供应、汽车销售等业务，盈利水平较低。公司2005年由于原国道资产亏损，加上资产置换转出长期股权投资差额，导致公司每股亏损0.65元。而经过数次资产置换、收购等，公司目前形成了高速公路、水务、汽车销售和房地产四大业务体系。
公司未来利润增长主要来自高速公路和房地产业务：公司通过漳交开间接持有漳诏高速25.5%和漳龙高速28.8%，并采用成本法核算。
该两高速尚处在运营初期，且06年底与漳龙高速相连的龙长高速将建成通车，车流量具有较大增长潜力。假定两公司分红较净利润滞后一年，06-08年，公路业务的EPS将分别达到0.095元、0.112元和0.134元。
房地产业务方面，公司今明两年开发重点是江滨路商住综合项目，保守预计全部结算后可为公司带来8000万元的净利。另外，公司还有计划积极参与漳州市土地一级开发和安置房项目建设。
与政府的良好关系是一把双刃剑：公司与当地政府渊源深厚，尽管这会使公司在项目取得、政策优惠等方面得到政府的大力支持，但我们担心公司需在其他方面为这种政策扶持付出一定的代价。
公司资金压力巨大，不排除再融资风险：目前公司资产负债率为56.8%，进行定向回购冲减其他应收款后，资产负债率将上升到60%以上。而如果未来公司参与厦漳跨海大桥建设，需投入资金2.5亿，我们不排除未来一至两年公司再融资的可能性。
给予公司“优势-2”评级。按照我们对公司现有业务和项目的盈利预测，公司06-08年EPS分别为0.11元、0.19元和0.31元，对应的动态市盈率分别为25倍、14倍和9倍。考虑到公司房地产业务的增长可能超出我们的预期，给予公司“优势-2”评级。
研究员：邓红梅 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：漳州发展：价值低估的区域城市运营“龙头”公司
公司是具有政府背景与资源的城市运营商。公司目前定位为城市运营商，具有较强的政府背景。今后，公司的发展战略为以道路收费、水务处理等城市基础设施运营为依托，加大培育土地一级开发、房地产开发、汽车销售等增值业务，实现业绩的稳定增长。
高速公路收费、水务处理奠定了稳定的业绩基础。公司现有的“漳州-诏安”、“漳州-龙岩”两路段是福建省高速公路中较好的两条高速公路，盈利比较稳定。目前公司基本构建了独立的售水管网，产业链比较完善，而且从06年起公司污水处理收费将提高。高速公路、水务处理将为公司提供稳定的现金流，并奠定了稳定的业绩基础。..房地产将成为利润增长的“加速器”。公司已将房地产开发作为今后重点发展方向，现有开发项目“绿波海景”项目、“江滨花园”项目未来2-3年可为公司贡献约4.6亿元净利润。另外，公司在土地一级开发上已形成自身的特有优势。随着土地储备的增加，以及公司在一级开发与二级开发的梯次推进，房地产业务将成为公司未来业绩增长提供“加速器”。
公司股改方案可能采取“定向回购+送股”方式。公司的股改方案可能采取“定向回购+送股”方式，预计送股比例将会高于市场平均水平。公司股价目前尚处于历史底部，投资风险较低，加之长期有业绩的稳定增长，是一个长短期投资价值兼具的投资品种。
公司业绩拐点已现，目标价位6.25元，给予“推荐”评级。经过资产置换及调整产业结构后，今年公司业绩将出现拐点。公司股价的合理价位为6.25元，我们给予“推荐”的投资评级……
研究员：任壮 所属机构：兴业证券股份有限公司
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