普洛股份(000739)_研究报告_财经_新浪网(000739) 研究分析报告|查股网
股票名称：普洛股份(000739)
报告标题：普洛股份:原料药毛利率提高,业绩开始好转
2009 年,公司实现营业收入13.68 亿元,同比增长9.39%;实现营业利润3457 万元,同比增加29.60%;实现利润总额3777 万元,同比增长37.69%。实现归属于母公司净利润3409万元,同比增长17.30%; 09 年摊薄每股收益0.13 元,符合我们的预期。
因为原料药业务毛利率明显提升,09 年综合毛利率为21.85%,同比提高了2.75 个百分点。期间费用方面,销售费用率同比提高0.73 个百分点,达到4.27%。管理费用率提升至11.16%,同比提高1.2 个百分点。财务费用率则同比减少0.1 个百分点,减少至2.43%。总体来看,因为销售费用和管理费用的增长较快导致期间费用率提高了1.83 个百分点,为17.87%。
原料药业务回升,毛利率提高。报告期内原料药业务实现收入12.06亿元,同比增长9.38%。原料药毛利率明显回升,同比上升2.95个百分点,至18.66%。公司原料药业务包括中间体和化学原料药两部分。其中中间体主要由子公司浙江普洛得邦化学有限公司和浙江普洛医药科技有限公司负责生产。
产品主要包括D(-)苯甘胺酸邓钾盐、D(-)对羟基苯甘胺酸邓钾盐、精贝思、四氮唑乙酸等。报告期内,浙江普洛医药科技有限公司业绩得到明显的改善,收入同比增长29.35%,实现利润2219万元,利润率上升至3.49%。普洛得邦也顺利扭亏,实现利润341万元。化学原料药部分主要来自浙江普洛康裕制药有限公司,主导产品包括氧氟沙星原料药、盐酸金刚烷胺原料药、盐酸金刚乙胺原料药和盐酸麻黄碱。报告期内,浙江普洛康裕制药有限公司收入同比增长3.26%,但利润总额却同比大幅增长61.80%,为4758万元。
公司业绩改善也要体现在康裕制药业绩上,报告期内康裕制药营业利润率由08年6.57%上升至10.29%。
制剂业务尚可,中药业务有待改善。报告期内制剂业务实现收入11647万元,首次突破1亿元,同比增长18.06%。毛利率维持在54.69%。2009年甲流在全球爆发,在一定程度上刺激了抗病毒药物的热销。老一代的抗病毒药物如利巴韦林、金刚烷胺、金刚乙胺销售量都有所增长。公司作为烷胺类抗病毒制剂的龙头企业,也从中受益。09年中药业务表现依然较差,实现收入2162万元,同比减少9.5%。主要负责中药生产销售的浙江普洛康裕天然药物有限公司,09利润总额为-99万元。可见,公司的中药业务仍有待改善。
盈利预测与投资评级。我们对原来的盈利预测进行了上调,预计2010-2012 年EPS 分别为0.22 元、0.29 元和0.38 元分别对应市盈率为44 倍、34 倍和25 倍。对比原料药行业的平均市盈率,公司目前的市盈率仍偏高,同时公司业绩好转的趋势仍有不确定性,因此我们暂时维持公司“中性”投资评级。
风险提示。原料药价格波动风险;生物医药业务不确定性风险;大盘波动性。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：普洛股份:三季度业绩平稳,甲流贡献有限
2009 年三季报显示,1-9 月公司实现主营业务收入10.38 亿元,同比增加8.56%;实现营业利润3084 万元,同比增加10.99%,利润总额3115 万元,同比增加17.09%;归属于母公司所有者净利润2566 万元,同比增加6.98%;摊薄EPS 0.1元,公司三季度业绩平稳,符合我们的预期。
报告期内,毛利率为 17.45%,同比上升1.43 个百分点。报告期内销售费用率和管理费用率分别上升了1.12 和0.80 个百分点。销售费用大幅增加的原因是制剂促销费用增加。因为银行利率下降,利息支付减少,财务费用率下降了0.53个百分点。
甲流对公司业绩影响有限。公司是国内最大的金刚烷胺和金刚乙胺原料生产商,原料药年产能约380吨,占约65%的市场份额,制剂则达到了年产2亿片金刚乙胺片和1000万瓶金刚乙胺口服液的规模。金刚烷胺和金刚乙胺是常规的抗流感药物之一,也是部分抗感冒药的添加成分。甲流从5月爆发至今,目前已波及180多个国家和地区,国内感染人数已超过4万人。但从公司7-9月业绩来看,甲流并没有为公司带来丰厚的订单,对业绩影响非常有限。与罗氏相比更是相距甚远:达菲为罗氏三季度带来收入超过10亿瑞士法郎,增加收入7%。我们认为造成之间的差距的原因是:首先临床观察和药敏实验均表明此次流行的甲型流感病毒对金刚烷胺和金刚乙胺均具有抗药性,但对达菲是敏感的,在发病后48h内使用达菲治疗,效果明显。另一方面金刚烷胺和金刚乙胺都对神经系统有一定副作用,使用受到限制。因此包括中国在内的大部分国家都没有将金刚乙胺和金刚烷胺列入甲流治疗方案中。由于四季度是流感等呼吸道疾病的高发季节,对感冒用药需求最大。受甲流二次爆发的影响,我们预计感冒用药量将超过去年水平,这对公司四季度业绩将起到部分促进作用。
欲涉足生物材料领域。9月25日公司控股95.70%的子公司浙江普洛医药科技有限公司投资500万元注册组建浙江普洛家园生物医学材料有限公司。浙江普洛家园生物医学材料有限公司将在2009 年底前,开始进行医用可降解高分子材料的开发、生产与销售。该项目建设周期为4年,到2012年将会对公司业绩产生影响。
盈利预测与评级:我们预计公司2009-2011年EPS为0.13元、0.17和0.20元,对应动态PE分别为62倍,49倍和40倍。公司目前估值偏高,维持公司“中性”评级。
风险提示;产品跌价风险;国际认证风险;环境政策风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：普洛股份调研简报：等待国际化的果实
普洛股份简介。普洛股份隶属于横店集团,是一家主要从事医药中间体、化学原料药及制剂、天然药物的生产、经营、研发的控股型公司。2001年年底,通过与青岛东方集团股份有限公司进行资产置换上市。现股份公司拥有浙江普洛康裕制药有限公司98.07%的股权、浙江普洛医药科技有限公司95.7%的股权,浙江普洛得邦化学有限公司86.19%的股权、浙江普洛家园药业有限公司100%的股权和浙江普洛康裕天然药物有限公司90%的股权,并控股上海普洛药物研究有限公司。公司自2002年上市以来,收入规模扩张近1倍,但盈利能力一般,净利润率水平在2-4%之间,利润增速波动也较大,2007年、2008年主要由于增加了环保投入,导致利润水平有所下滑(见图1、图2)。普洛股份在金刚乙胺、左氧氟沙星、左旋对羟基苯甘氨酸及其邓钾盐、乌苯美司和化学合成麻黄碱等产品上处于行业领先地位,具有一定的话语权。
普洛康裕制药有限公司是公司主要的利润来源。普洛康裕拥有化学原料药、制剂等产品的现代化生产线,能生产抗生素类、抗病毒类、抗肿瘤类、治疗心血管类及特药类等五大类系列产品,主导产品有盐酸金刚烷胺/乙胺原料药、片剂及其口服液、氧氟沙星原料药及其片剂、乌苯美司原料药及其胶囊等。目前,公司是国内最大的金刚烷胺和金刚乙胺原料生产商,在这一类产品中拥有绝对的话语权。金刚烷胺和金刚乙胺是治疗流行性感冒病毒的主要用药之一,金刚乙胺进入卫生部公布的人禽流感诊疗方案(2005版),并列为流感防治储备药品。公司金刚系列药品年销售收入过亿元,是公司的重点品种。普洛康裕也是普洛股份主要的利润来源。2008年,普洛康裕实现主营业务收入4.48亿元,在股份公司收入中占比35.81%;净利润为2638万元,在股份公司中占比90.77%。
普洛医药科技有限公司是公司第二大利润来源。普洛医药科技主要经营范围是中间体制造销售、医药科技开发、自营进出口业务。该公司已通过ISO9001质量认证、ISO14001 环境管理体系等认证,并被国家科技部认定为国家火炬计划重点高新技术企业。公司主导产品有D(-)苯甘胺酸邓钾盐、D(-)对羟基苯甘胺酸邓钾盐、精贝思、四氮唑乙酸等,其中D(-)对羟基苯甘胺酸邓钾盐被评定为2002 年度国家重点新产品。 D(-)对羟基苯甘氨酸邓钾盐是一种用途广泛的医药中间体,主要用于合成β-内酰胺类等半合成抗菌素的侧链,是用于羟氨苄青霉素、头孢哌酮等药物合成的重要中间体。公司D(-)对羟基苯甘氨酸邓钾盐产能位居全球第一位,发酵法的生产成本较低,具有较强的市场竞争力,市场份额达到50%,在市场上具有一定的话语权。2008年公司实现主营业务收入4.91亿元,利润总额为1080万元。
其它子公司盈利能力较弱。普洛得邦化学有限公司主导产品有氨噻肟酸、AE 活性脂、头孢他啶活性脂和邓钠盐等,2008年年收入规模2.43亿元,利润总额为-30.48 万元。山东普洛得邦医药有限公司、普洛家园药业有限公司和普洛康裕天然药物有限公司等子公司收入规模均未过亿元,盈利能力弱。
公司重视科研开发。公司在技术研究开发的方式上,坚持自主研制和与科研院所合作相结合的方式。公司与上海医工院、天津药物研究院、四川抗菌所等国内一流的科研院所建立了长期紧密的技术协作关系,有多名院士成为公司的技术顾问,指导新品开发和产品工艺科技攻关。而且公司还投资8000 多万元在上海建立了普洛康裕上海药研院,拥有40 多人的研发团队,主要从事生物发酵产品和化学合成药物的开发。并且,公司在手性药物拆分上具有丰富的产业经验,是全国最大的手性药物生产企业,在氧氟沙星、羟邓盐和麻黄碱等手性药物生产上具有一定的话语权。
国际化是公司未来发展重点。公司虽然在多个核心产品上处于行业龙头地位,但由于这些产品的市场规模有限,发展也较为稳定,新产品、新市场的突破是公司业绩未来增长的源泉。公司已与默克、辉瑞和提瓦等国际制药巨头合作,将药品或药品中间体的出口作为公司未来的重点发展方向之一。目前,公司已有多个品种获得美国FDA 和欧盟的COS 认证。
我们认为,出口业务的增长将有望成为公司未来新的利润增长点。
盈利预测与投资建议。我们认为2009 年公司业绩将进入恢复性上涨阶段,给予2009 年和2010 年EPS 分别为0.14 元和0.19 元的盈利预测,目前股价面临业绩的压力,我们给予公司“中性”的投资评级。但我们认为,公司值得继续跟踪:(1)如果公司国际化战略实施成功,业绩将有超预期的表现;(2)公司背靠横店集团,医药是集团重点发展的领域,大股东有做大做强普洛股份的愿景。
主要不确定因素。新产品上市速度慢、汇率对出口的影响等
研究员：周睿 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：普洛股份：香港再发禽流感 概念股受追捧
普洛股份（000739）是一家主要从事医药中间体、化学原料药及制剂、天然药物的生产、经营、研发的上市公司。
研究员：王丹丹 所属机构：黑龙江容维投资顾问有限责任公司
报告标题：普洛康裕：抗禽流感药使公司走上发展快速路
从2003年11月到2006年9月14日，全球人感染H5N1禽流感病毒的累计有246人，死亡144人，病死率平均为56%。权威专家预测，今年禽流感蔓延的方式有可能以人际之间传染为主，今冬明春，H5N1禽流感发病有可能再度抬头，和人流感发病高峰重叠。
普洛康裕是我国最大的金刚烷胺和金刚乙胺原材料和制剂生产企业。公司金刚乙胺市场占有率为100%，金刚烷胺市场占有率为50%，合计市场占有率为64%，远远领先于其他竞争对手。
公司金刚乙胺为流感防治国家储备药品，并确定浙江康裕制药为承担金刚乙胺（离子通道M2阻碍剂）储备责任单位。我们认为，随着我国对禽流感防治意识的加强，国家采购量将大幅增加，将给我国唯一生产离子通道M2阻碍剂的普洛康裕带来空前的发展机会。
公司非禽流感药物也将进入高速增长期：2006年下半年和2007年初是羟邓盐订单集中交付时期，预计羟邓盐的销售收入有望达到50%的增长；加替沙星的退市给公司左旋氧氟沙星带来巨大市场空间；乌苯美司胶囊和麻黄碱均为为国家独家产品。
公司研发能力得到空前提高。我国唯一的化学药物合成院士，国内外化学药研发的权威周后远院士已经和公司正式开始合作，致力于化学药物的全面研发。
预计公司2006年和2007年的EPS分别为0.35元和0.50元，相应的动态市盈率分别为13倍和9倍，远远低于整体医药行业平均24-30倍的市盈率，我们认为公司价值被严重低估。给予公司短期和长期均为“买入”的投资评级。
风险揭示：国家对抗禽流感药物的采购力度难以确定；增发6000万A股将摊薄业绩。
研究员：王博 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：G康裕：爆发性增长露出“桅杆”
细分市场排名居前，具有价格话语权。G康裕主营医药中间体、原料药以及部分制剂，公司占销售收入最大的前5位产品均在国内市场占有率居首位。其中羟邓盐为50%，氧氟沙星原料药为30%，金刚烷胺为45%，邓钠盐为50%，头孢他啶活性酯为50%，具有一定价格话语权。
主导产品“重磅炸弹”式增长。D-对羟基苯甘氨酸邓钾盐（HPGDaneSalt，羟邓盐）为公司第一大产品，是合成“重磅炸弹”级药物——奥格门汀的重要中间体。2005年销售收入约2亿元，销售量约3000吨。公司产能目前为5000吨左右，2006年下半年到2007年将是一个订单集中交付的时期，包括羟邓盐在内的中间体将有望出现50%的增长，成为公司业绩增长的主要动力。
左旋氧氟沙星出现爆发性增长。以氧氟沙星以及左旋氧氟沙星为代表的喹诺酮类产品是公司的第二大产品，2005年销售约1亿元，主要以氧氟沙星为主。而2006年5月，美国FDA宣布喹诺酮类产业链的最高端——加替沙星退市，给予左旋氧氟沙星巨大的发展机遇。目前，月销量相对于2005年增长约300%左右，且没有库存，显示出爆发性增长的迹象。
禽流感将为公司提供更多机会。以金刚烷胺、金刚乙胺为代表的金刚烷类原料、制剂是公司的第四大产品。美国FDA已经批准金刚烷类药品作为抗流感用药，被十多个国家广泛采用，潜在市场广阔。普洛康裕是中国最大的金刚烷类药物生产企业，，金刚烷胺、金刚乙胺市场占有率合计为64%，将迎来难得的发展机遇和市场机会。
维持“跑赢大市”投资评级。预计06-07年公司EPS分别为0.36元和0.54元，动态PE值分别为13.94倍和9.30倍。国内外市场相对估值比较显示，目前根康裕具有可比性的大型跨国公司市盈率在22倍左右，而国内具有可比性的上市公司静态市盈率高达50倍，动态市盈率为30倍左右，目前在国际国内康裕的估值都是低估的。根据世界卫生组织的最新数据，禽流感实际上已经在东南亚爆发，而后6个月即秋冬两季是禽流感的高发季节，鉴于公司增长预期明确，我们建议给予公司相对较高的估值，即30倍市盈率（A股医药行业平均市盈率为28倍），只要中国股市持续牛市，G康裕的目标价格可以达到9.0元-10.8元左右。未来六个月内，跑赢大市。
研究员：彭蕴亮 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：G康裕 (000739)：业绩增速有望进一步提升
中报业绩平稳增长，现金流状况良好。公司06年上半年实现销售收入5.61亿元，同比增长13.56%，实现净利润2054万元，同比增长2.01%，每股收益为0.141元。公司现金流状况大幅改善，每股经营活动产生的现金流量净额0.317元，同比增长164.3%。
原料药销售比重上升推动整体毛利率提高。上半年以喹诺酮类抗生素为主的原料药销售增加带动公司整体毛利率提高了2.52个百分点。由于今年6月起加替沙星使用者发生血糖不稳定等付作用而被召回，喹诺酮类需求向左氧氟沙星和氧氟沙星的集中，公司的产能优势还将得以发挥。
上半年费用支出上升较快延缓公司业绩增长。上半年公司管理费用较去年同期增加了1600万元，增幅达55%，主要原因在于上半年确认的研发费用和环保费用比例较大，费用上升导致中期业绩增幅不明显，但也使下半年费用支出的压力减轻。
未来公司业绩增速有望进一步提升。公司四年前开始和国外药企合作生产关键中间体项目，目前进入订单集中交付期，今年销售金额预计超过7000万元，未来两年的增幅将在50%以上，合同制备成为公司主要利润增长点。另外，由于公司拥有横店集团二级污水处理的支持，公司的环保治理水平较高，环保优势不仅使公司获得了税收优惠，而且还陆续获得了不少由环保压力较重地区转移来的客户订单。从07年起公司重组产生的子公司投资差额摊销也将不再影响利润，公司业绩增速将持续提升。
估值较为便宜，维持增持建议。我们暂不考虑公司增发项目对业绩和股本的影响，预计未来两年年净利润增幅分别为25%和30%，EPS分别为0.37元、0.48元，06年动态市盈率仅为12倍，估值水平较低，维持增持建议。
研究员：吴一峰 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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