中航动控(000738)_研究报告_财经_新浪网(000738) 研究分析报告|查股网
股票名称：中航动控(000738)
报告标题：中航动控:增发公告,募投多个优质项目,高技术当给高估值
增发公告:公司拟以不低于11.84元/股向不超过10名机构投资者非公开增发不超过27500万股,募集资金不超过31.68亿元,用于投向航空发动机扩大生产能力建设项目、科技研发中心大楼建设项目、增资力威尔公司扩大国际合作项目、汽车自动变速执行机构生产线建设项目、无级驱动及控制系统产品批生产项目、车用动力电子控制器、动力电池管理器及应用软件系统项目、增资控股江苏动控实施新能源控制产业化项目、收购北京长空天然气加注集成控制系统业务并实施扩大产能项目和补充流动资金,募资不足部分由上市公司自筹解决。项目建设期多为2-3年,达产期1年,多数正在办理土地手续,恒驰项目审批中。
公告点评:公司自2009年进行资产置换后,注入了长航液控和贵州红林、西控公司和北京长空相关资产,主营业务更改为航空发动机控制系统、航空配件转包业务和其他相关产品,分别占到营业收入的70%、10%和7%,核心利润点为航空发动机控制系统(贡献毛利的90%),该业务为核心军品,虽然技术壁垒高,盈利能力强,但受三代机发动机换装进度影响和现有产能困扰,存在增长波动性,09-10年收入连续出现负增长,因此公司此次募投一方面扩大现有业务产能,另一方面着力依托公司的发动机控制系统的技术储备,发展汽车动力系统控制及新能源控制系统等产品,沿技术线做产业链延伸。
未来看点:受制于产能瓶颈,公司现有业务利润只能给15-18%的稳健增长。增发项目主要涉及航空、汽车、新能源三大板块,其中航空板块是现有业务扩产,订单生产,因此市场有保障,利润率不会下滑且会随三代机发动机占比的提高而提升;转包业务是已经收到发包方(罗罗、斯奈克玛、穆格等)订单意向后的扩产,市场亦基本锁定。汽车动力控制系统项目主要包括缸内直奔控制系统和自动变速执行机构模块等,该产品基本属于国内空白,进口替代空间巨大,且恒驰的电子控制单元和红林的变速器控制模块形成模块总成,进一步提高竞争力,但公司能否顺利把技术中试转化成稳定生产并释放业绩尚需观察,因此公司没有给出对恒驰的预测,恒驰可能会有超预期的贡献。新能源主要包括燃气轮机控制和光伏电力变换控制和风电机组控制和变流器系统,2MW风力发电机组控制系统及变流器在低电压穿越等方面处于国际先进水平,满足即将颁布的新的风电并网标准要求,将受益于核电危机后国家对风电光伏的扶持加力。这几项业务由于技术壁垒高均可给予较高估值。
盈利预测:不考虑公司此次增发,测算公司2010-2012年的EPS分别为0.18/0.24/0.3元,对应目前股价的PE分别是92/70/57,考虑公司募投项目全部达产后则在2013年后EPS摊薄后可达0.58元,对应目前股价的市盈率为30倍,另外长期看公司仍有资产注入的预期,综合给于推荐评级。
风险提示:公司估值偏高,可能会有回调风险。另外公司募投需要2-3年建设期,存在一定不确定性。
研究员：乔培涛，严福崟 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：中航动控:增发助力转型,全面介入汽车新能源
完善产业链覆盖航空汽车新能源三大行业。
我们认为,本次募投项目将进一步完善公司的产业链:一是增资控股恒驰科技,进入车用动力控制领域,控制车用动力控制核心资源;二是增资控股江苏动控和收购北京长空天然气加注集成控制系统业务相关资产,向新能源控制领域拓展,打造完整的产业链体系。
车用动力控制系统属于国家产业政策重点支持的范畴,工信部出台的《汽车产业技术进步和技术改造投资方向(2010年)》中明确将汽车动力控制系统、机械自动变速器、无级自动变速器和汽油缸内直喷发动机列入技术创新和产业化重点支持项目和投资方向。
我们认为,车辆动力控制系统产业平台和新能源控制系统产业平台是航空发动机控制系统先进技术的延伸,其技术水平代表所有工业同类技术领域中的最高水平。在民用领域的应用也将加快航空发动机控制技术开发成本的回收,反向促进开发出更为先进的航空动力控制技术,从而形成了良性互动的一体化产业链体系。
军民融合打造动力控制系统一体化产业体系。
本次发行完成后,公司的产品将由航空发动机控制系统扩展至车用(包括内燃机车、新能源汽车)和船舶动力控制系统、大型风力发电变流及控制系统、燃机控制系统、天然气加注集成控制系统、新能源电池管理系统、太阳能发电等战略新兴产业领域,使公司向打造动力控制系统一体化产业体系迈出了坚实的步伐。
我们预计,募投项目达产后,公司在车用、船舶以及新能源控制系统领域的业绩贡献将超过航空产业,从而使公司更好地实现军民融合。
后续存在资产注入预期目标价20元。
我们预计,公司募投项目达产后将大幅提升业绩。考虑到公司未来存在614所资产的注入预期,我们预计20
11、2012年每股收益分别为0.35元和0.48元,给予买入评级,目标价20元。
研究员：陆洲 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：ST宇航:主营业务平稳增长,转包业务助力未来业绩
2009 年报显示,1-12 月份公司实现营业收入16.10 亿元,较上年同期相比增长0.21%;实现营业利润16,486 万元,较上年同期相比增长10.21%;实现归属母公司净利润13,923 万元,较上年同期相比增长91.25%;每股收益0.15 元。业绩基本符合我们的预期。加权平均净资产收益率为5.92%,同比提升1.94 个百分点。2009 年度分配预案:不分派股利不转增股本。
2010 年一季报显示,1-3 月份公司实现营业收入0.41 亿元,较上年同期相比下降2.43%;实现营业利润761 万元,较上年同期相比下降28.46%;实现归属母公司净利润645 万元,较上年同期相比下降11.66%;每股收益0.03 元。
资产重组完成,主营业务稳步增长。2009 年,公司完成重大资产重组,主营业务由重组前的摩托车生产和销售、航空零部件加工、国际贸易加工和汽车零部件制造变更为航空发动机控制系统产品的制造。公司资产质量得到明显改善、盈利能力和可持续发展能力也逐步增强。报告期内,发动机控制系统及部件营业收入为11.06 亿元,占主营业务收入的69%,发动机控制系统营业收入同比增长4.72%。
综合毛利率、期间费用率均有所提升。2009年度,公司综合毛利率为31.26%,同比提升2.28个百分点。主要得益于毛利率为37.70%的发动机控制系统产品占比大幅提升。期间费用率为20.87%,同比提升1.22个百分点。其中,销售费用同比增加11.83%;由于资产重组等各项费用支出,管理费用同比增长7.88%。
盈利预测及投资评级。公司作为中航工业集团的航空发动机控制系统的资产整合平台,未来的发展空间将非常广阔,未来公司将积极拓展燃机控制业务,逐步壮大航空零部件转包业务,稳步推进军品业务向非航民品的产业化。我们预计公司2010年、2011年、2012年实现每股收益分别为0.18元、0.21元和0.25元。按照昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为68倍、58倍、49倍。目前公司估值相对较高,我们维持公司“中性”投资评级。
风险提示。1)行业竞争加剧的风险;2)受国外经济复苏缓慢的影响,公司的转包业务仍然面临一定的不确定性。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：ST宇航重大资产重组事件点评:体系内成功“借壳”,实现上市公司资产质量的极大改善
日前,ST宇航(000738)发布公告:依据ST宇航与中国航空工业集团公司、西安航空动力控制有限责任公司、北京长空机械有限责任公司、贵州盖克航空机电有限责任公司签订的《重组协议》,根据审计机构开元信德出具的开元信德湘审字(2008)第439号审计报告,本次拟置出资产于基准日2008年9月30日经审计后的合并报表口径的总资产为562,289,666.39元,负债为137,418,508.36元,股东权益合计为424,871,158.03元。根据上述协议和报告,公司与交易各方于2009年11月25日签署了《资产交割确认书》,确认双方已完成了标的资产和负债的交接。
根据公司与中航工业、西控公司、北京长空、贵州盖克签订的《重组协议》,公司拟向西控公司、北京长空、贵州盖克分别发行股份279,438,629股、147,732,429股、117,867,429股,共计545,038,487股,分别占发行后公司总股本942,838,487股的29.64%、15.67%、12.50%。本次《资产交割确认书》签署后,公司即着手去中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理向西控公司、北京长空、贵州盖克发行股份的股份登记确认。
中航工业于2009 年5 月25 日对本次重大资产重组后相关资产实际盈利数不足利润预测数予以补偿出具了承诺函,承诺:本次南方宇航进行资产重组获得股东大会批准、国务院国资委批准、中国证监会核准,且进行资产交割完毕后,在交割完毕的当年,如果相关资产实际盈利数不足预测数,中航工业将给予现金补足南方宇航当年预测与实际的差额。目前该等承诺的履行条件尚未出现,中航工业承诺将严格履行全部承诺事项。若2009 年相关资产实际盈利预测数不足预测数,中航工业将按照承诺以现金补足本公司当年预测与实际的差额。
研究员：赵耿华 所属机构：大同证券经纪有限责任公司
报告标题：ST宇航:重组成功,业绩大幅度提升
2009 年1-9 月,公司实现营业收入12.22 亿元,同比增长12.9%;营业利润1.3 亿元,同比增长46.5%;归属于母公司所有者的净利润1.02 亿元,同比增长83.9%;摊薄每股收益0.256 元。其中,7-9 月份实现营业收入9.99 亿元,环比增长832.6%;实现营业利润1.23 亿元;实现利润总额1.32 亿元;实现归属母公司净利9813 万元。
ST 宇航的资产重组包括两个步骤,资产置换及资产购买。
资产置换:中航工业以其持有的长春航空液压控制有限公司100%股权,西安航空动力控制有限责任公司以其发动机控制系统相关经营性资产和负债以及其持有的西安西普机械制造有限责任公司92%股权、西安凯迪航空精密制造有限责任公司77.88%股权与公司的全部资产负债进行置换(置出资产由中航工业、西控公司或其指定的第三方承接)。发行股份购买资产:公司计划向贵州盖克航空机电有限责任公司购买其持有的贵州红林机械有限公司100%股权;向北京长空机械有限责任公司购买其发动机控制系统相关的经营性资产和负债以及其持有的北京力威尔航空精密机械有限公司66%的股权和北京透博梅卡长空航空发动机控制设备有限公司50%的股权。
盈利预测及投资评级:公司拟通过此次重组,将主营业务转型为航空发动机控制系统的制造及销售,以改善公司资产质量、增强盈利能力和可持续发展能力。目前该公司重组事项已过会,发行后预计2009 年每股收益为0.18 元,按照09 年10 月30 日收盘价9.0 元计算对应的市盈率为50倍,估值偏高,维持“中性”评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：T宇航深度研究：中航工业航空发动机控制系统业务发展平台
按照ST 宇航重组草案，中航工业将具有核心竞争力与盈利能力较好的航空发动机控制系统研制生产资产，亦即长航液控、西控公司相关资产、贵州红林、北京长空相关资产注入公司，重组实施将使公司成为中航工业航空发动机控制系统业务发展平台。
航空发动机业务唯一垄断者。严格的市场准入限制与研发生产成本高，与主机厂配套生产的控制系统研制生产方式，重组实施后公司将是国内唯一一家从事航空发动机控制系统业务的公司。
一款航空发动机机型一套航空发动控制系统，控制系统是航空发动机的“大脑”。控制系统研制生产发展状况直接取决于航空发动机产业。
全球航空发动机需求旺盛推动控制系统业务快速发展。尽管面临金融海啸的冲击，国际著名的从事航空发动机控制系统研制生产的企业2008年业绩仍保持较好的增长势头。
我国航空发动机研制生产进入新快速发展时期。我国航空发动机产业历经修理、仿制、自主研发。我国自主研制成功昆仑与太行发动机，“太行”发动机进入批量生产阶段。
航空发动机成为重中之重。 “十五”期间我国实施APTD，获得多项关键性成果。“十一五”期间我国将进一步APTD 计划，基本建成航空发动机设计体系，建成几个具有重要应用前景的验证平台。
我国民用航空发动机研制起步。我国已经启动3200公斤推力级涡轮风扇发动机研制工作。中航工业商用飞机发动机成立标志着作为大型客机专项重要组成部分之一的发动机项目确立了责任主体。我国大型商用航空发动机研制启动。
转包业务值得期待。西控公司本部转包业务向转包生产组件、部件高层次发展，转包业务面临大发展，新建分油活门生产线7月份正式生产，与国际著名航空制造企业签订多项转包协议。西安西普客户主要是斯伦贝谢公司，为全球两大油田钻井设备供应商之一。
我国航空发动机控制系统业务发展前景看好。我国太行发动机批量生产、在研第四代发动机等预研燃油控制系统多种型号与商用航空发动机研制加速。
如果重组成功实施，我们预测2010年、2011年每股收益0.185元、0.232元，动态市盈率24.47倍。公司合理股价7.40元，2月13日，公司股价6.68元，我们给予公司持有的投资评级。
研究员：帅再先 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：ST宇航：蜕变为航空发动机产业的“大脑”
按照12月5日公司重组预案，方案包括资产置换与非公开发行股票两个部分。资产置换：中航工业以其持有的长航液控100%股权、西控公司的发动机控制系统相关经营性资产和负债及其持有的西安西普92%股权、西安凯迪77.88%股权与公司全部资产负债进行置换。
发行股份购买资产：公司向贵州盖克、北京长空按照不低于3.50元/股的价格发行不超过60000万股新股，以收购贵州盖克持有的贵州红林100%股权、北京长空发动机控制系统相关的经营性资产和负债及其持有的威尔航空66%股权、北京透博梅卡50%股权。
按照重组预案，公司注入中航工业旗下航空发动机控制系统的优质资产公司，将是“航空发动机控制系统”资本运作平台，未来将进一步整合旗下航空发动机控制系统研制生产的优质资产。中航工业计划未来将公司打造成以航空发动机控制系统核心技术为基础、军民结合、具有核心竞争力的高新技术企业。
航空发动机控制系统是决定发动机能否稳定工作、性能能否充分发挥的关键，是发动机的大脑，是集现代光、机、电、信息与控制技术为一体的高科技产品。公司注入空发动机控制系统研制生产资产，蜕变成中航工业旗下航空发动机产业的“大脑”。
公司注入资产——长航液控、贵州红林、西控公司、北京长空是国内具备极强竞争优势的航空发动机控制系统研制生产的龙头企业。
这些公司资产盈利能力较好，如长航液控2008年前三季度净资产收益率高达14.14%。公司原来盈利能力较差的大部分资产被剥离出去。
资产重组将极大提高盈利能力与提升核心竞争力。
股本结构：总股本：39780.00万股实际流通A 股：20348.2643万股财务及市场指标:每股净资产：1.18元净资产收益率：1.12% 航空发动机控制系统处于较快发展阶段。我国测量仿制多种液压机械式控制器。目前已经研制批量生产第一代全权限数字电子控制系统。富国强兵的国防建设新政、以打赢信息战为目标的新军事变革、保护日益扩大的经济利益空间，我国空军处于大换装时期，自主研制的秦岭、昆仑、太行等高性能航空发动机定型批量生产，我国发动机控制系统需求旺盛。
市净率：2.64倍 预计我国发动机控制器生产企业将快速发展。航空工业快速发展推动控制器业务发展，国外发动机控制系统公司发展迅速。比如沃德伍德近年发展很快，2007年销售收入、净利润分别是104234万美元与9816万元。销售收入五年年复合增长率12.18%，净利润五年年复合增长率高达51.38%。
公司转包业务发展潜力很大。按照计划，公司将加快控制系统转包业务。根据罗·罗公司预测，2007-2026年全球发动机市场规模7010亿美元，转包市场规模达到2500亿美元。由于航空发动机控制系统越来越复杂，在整个发动机中价值占比呈现走高趋势。按照20%比例保守计算，控制系统年转包额将达到25亿美元。
研究员：帅再先 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：南方宇航(000738)：短期内没有航空资产注入事项
集团公司是我国中小型航空发动机研制生产基地和国家产业政策重点支持的五大摩托车集团之一，是一个以航空发动机和摩托车为主导产业，集科、工、贸为一体、面向国际国内两个市场的大型集团公司。据了解，目前集团公司净资产约8亿，04年净利润几百万，05年发动机销售量大约在300台，实现收入8-9亿，但净利润仅有1000多万，整体盈利能力不强。最近2-3年由于军方发动机订货量大幅增长，带动了航空发动机的销售，但是由于销售价格基本由军方控制，利润率非常低（有说法是，按5%加成成本核算倒推销售价格），因此尽管销量增长，但整体收益能力依旧低下。由于军工企业的产品研制资金基本上是由国家投入，而且，由于销售对象单一，价格谈判的主导权往往控制在军方，军工企业毛利率不可能很高，这是分析军工企业需要非常重视的一点；因此，分析军工企业，非常关键的是看是否拥有产品的自主知识产权，是否产品出口比例较大，以及是否民用产品发展潜力较足，如果产品定价权力掌握在企业手中，毛利率相对会更高。
根据了解，集团公司还没有任何资产或者股权注入的事项或者安排，预计06年航空资产注入事项不太可能提上议程；而即使注入，目前集团航空资产的盈利能力看来也不太乐观。目前市场已经过分操作军工企业的资产注入概念。
投资建议：从公司目前资产以及盈利能力看，公司尚不具备很好的投资价值；市场价格存在高估，建议控制投资风险。我们给予“中性-B”投资评级。
研究员：郭东谋 所属机构：招商证券股份有限公司
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