四川美丰(000731)_研究报告_财经_新浪网(000731) 研究分析报告|查股网
股票名称：四川美丰(000731)
报告标题：四川美丰:年报业绩低于预期,维持审慎推荐
2010年业绩低于预期:
四川美丰公布了2010年年报,低于市场预期。公司实现营业收入33.66亿元,同比下降8.12%,利润总额1.13亿元,净利润1.01亿元,同比下降26.89%,合每股收益0.20元。同时,公司公告了2010年度利润分配预案,向全体股东按每10股派现金1.0元(含税)。
正面:
我们预计尿素价格全年保持1900元/吨的相对高位,一方面在于原材料成本高企,同时春耕和旺季出口会刺激尿素价格走强。
公司大股东是中石化全资子公司,相比其它以天然气为原料的化肥生产企业,具有原料和能源供应的优势。
负面:
公司本部气头尿素受到天然气供应的制约,开工率存在较大的不确定性。
天然气价格长期来看趋势性向上,将给公司带来明显的成本压力。
发展趋势:
我们认为按照目前淡储库存水平,如果春耕启动,氮肥将在短期出现周期短涨幅大的情况,进而迎来氮肥行业性机会。但是受到天然气量供给受限以及气价趋势向上的影响,气头尿素企业未来盈利情况仍然面临较大的不确定性。
盈利预测和投资建议:
我们预计公司2011-2012年EPS为0.30元和0.39元,目前股价对应2011-2012年PE分别为23x和18x,维持“审慎推荐”评级。
风险:
1.公司天然气供应紧张,且可能再次涨价。
2.天气因素导致尿素需求大减,尿素行情持续低迷。
研究员：高峥，关滨 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：四川美丰:清理贵化股权有利于减少亏损
投资要点:
2009年,公司实现主营业务收入36.63亿元,同比增长6.61%;
实现利润总额9289万元,同比减少54.96%;归属于母公司净利润1.37亿元,同比减少31.70%。报告期内实现每股收益0.28元,低于我们预期。公司总股本没有变化。09年分配预案为每10股派发现金0.7元(含税),09年度不用资本公积转增股本。
报告期内公司营业收入增长缓慢主要由于占公司收入最大的尿素(占比69.72%)收入虽有33%的增长外,其他产品的收入无增长或负增长,拖累了公司整体收入水平;而营业利润大幅下滑主要由于公司产品毛利率二、三、四季度快速下滑(二季度10.07%,三季度8.83%,四季度3.86%),究其原因,主要由于公司煤头自产尿素(毛利率为-12.49%,去年同期-7.28%)和外购尿素(毛利率0.19%,去年同期1.41%)毛利下滑明显。
公司期间费用率为8.42%,是06年以来的最高水平,主要由于计算分母项营业收入增长幅度较缓所致,并非公司期间费用绝对额的大负增长。其中管理费用同比下降1.7%;财务费用同比下降15.34%,主要由于贷款利率下降和资本化利息的增加;销售费用同比增加1.44%,主要由于09年装卸费和中转运输费增加所致。
09年四季度公司将贵化27.28%的股权转让给相关方甘肃刘化。
贵化近两年亏损严重,08年净利润-7946.22万元,09年-12918.09万元,影响公司09年度净损益-3503.54万元,影响每股收益7分钱,公司由贵化的控股58%变为参股28%,一定程度上也减少了公司的损失。
我们预计10、11、12年公司每股收益分别为0.32元、0.45元、0.57元,相应PE 为27X、19X、15X。天然气价格每变化0.1元,公司业绩弹性为0.04元。我们认为公司估值合理,如果天然气大幅上调,公司在气头尿素企业中影响较小,更多为比较优势。“增持”评级。
风险提示:天然气价上涨风险;
研究员：姚鑫 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：四川美丰:2009年净利低于预期
公司公告 2009 年实现净利1.38 亿元,同比下降32%,该结果低于我们和市场预期。虽然公司未来两年有一定产能扩充,但考虑天然气成本上升因素和公司并购企业未来仍可能成为盈利负担,我们认为其目前估值并不便宜,维持持有评级,但将目标价格下调至8.20 元。
研究员：倪晓曼 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：四川美丰:煤头产能亏损拖累业绩下降三成-100203
2009年公司实现营业收入36.63亿元,同比增长6.61%;实现营业利润9252.93万元,同比减少59.09%;归属母公司净利润1.38亿元,同比下降31.70%;实现基本每股收益0.28元;分配预案为每10股派现金0.70元(含税)。
公司主要产品尿素产销量均有所增加。其中母公司气头产能全年生产尿素77.3万吨,实现销售收入13.23亿元,同比增加4.15%;子公司兰州远东和贵州美丰煤头产能分别生产尿素8.12万吨和25.37万吨,共实现销售收入5.720亿元,同比增加45.84%。
煤头产能改造效果低于预期,拖累公司业绩。公司气头尿素产能受供气不足影响较小,生产基本平稳,尿素毛利率达27.64%,同比略升0.18个百分点。而煤头尿素产能因设备老旧,收入不能覆盖成本,依然不能盈利。其中贵州美丰大幅亏损1.29亿元,兰州远东亏损2050.28万元。受煤头尿素亏损及其他产品毛利低下拖累,公司综合毛利率仅为7.76%,同比下降4.51个百分点。盈利能力仍处于较低水平。
2010年不再并表贵州美丰。公司原持有贵州美丰55.78%股权,2009年末已将其中27.78%的股权转让给刘化集团,2010年公司将不再合并贵州美丰报表。由于贵州美丰自合并以来一直处于亏损状态,本次股权转让收益实为-1088.37万元,取消并表有助于公司2010年业绩恢复。
搬迁改造加快发展。绵阳工业园正在建设中,一期工程将于2011年完成,届时绵阳分公司将形成35万吨/年合成氨、60万吨/年尿素的生产能力。公司气头总产能将达到120万吨;
同时新建年产30万吨的复合肥装置也将于2010年4月竣工投产,成为公司新的经济增长点。
受气价改革影响较小。天然气价改革在际,气头尿素企业面临天然气涨价和供应不足开工率下降问题。而公司的实际控制人为中国石化,依靠中国石化川气资源,公司用气量保障可靠性较强;且公司目前天然气采购价格已经在1.10元/m3以上,在化肥用气中属于较高水平,未来受统一提价冲击将较小。
盈利预测与评级。目前国内尿素价格在1750-1800元/吨左右。受冬季煤、气供应紧张,及天然气涨价预期加强和煤价上涨,成本推动和春季趋近,需求拉动影响,预计未来二个月内春耕行情将逐渐启动,尿素价格还将稳中上升。 建议关注公司春季用肥行情。预计2010、2011年公司EPS分别为 0.36元和0.48元,对应动态PE分别为25倍和19倍,维持“中性”投资评级。
风险提示。1)预计发改委可能在二季度调高天然气价格,天然气涨价超预期将影响公司盈利。
2)煤头尿素改造和复合肥项目业绩差于预期。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：四川美丰:贵化股权清理,业绩低于预期
2009年度业绩大幅低于预期:四川美丰公布了2009年年报。全年主营业务实现销售收入36.63亿元,同比增长6.6%;主营业务利润2.87亿元,同比下降31.4%;实现净利润1.38亿,同比下降31.7%,每股收益0.28元。其中四季度单季度实现销售收入6.05亿元,亏损约5万元。业绩大幅度低于预期,主要是四季度公司将贵化27.78%的股权转让给相关方甘肃刘化,贵化这两年亏损巨大,同时有些固定资产的报废,在转让前都进行了相关处理,我们从少数股东权益来估计,四季度贵化亏损可能达到1个多亿,影响上市公司业绩可能达到0.17元。
公司2009年度将每10股派现金0.7元,公司一直保持一个较高的分红比例。
正面:现金流稳定,全年实现经营现金流2.10亿元。亏损严重的贵化,短期技改难以完成,股权转让后,对上市公司业绩影响减少。
公司大股东是中石化,天然气供应略好于其他企业,10年上半年没有安排停车检修。
负面:天然气供应偏紧,价格可能上涨。贵化短期难以扭亏。
发展趋势:西南地区天然气因素几大化肥上半年轮流安排停车检修,将保证一个较高的尿素价格,对美丰有利,2010年西南尿素均价有望维持在1750~1800元/吨。2010年公司计划产量略有增长。
盈利预测和投资建议:我们维持2010年和2011年每股盈利0.46和0.54元,对应动态市盈率19.3x、16.5x,维持“审慎推荐”评级。公司有50%多已经为计划外的工业气价,所以计划内天然气价格大幅上调反而对美丰有利。短期受到天然气价格上涨预期的影响,股价难以上涨,但如果春耕前气价不调,公司上半年业绩有超预期的可能。
公司计划内的气价上调0.1元/m3,影响业绩约0.04元。
研究员：时雪松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：四川美丰:子公司产销量增长带动收入增长
2009年前三季度公司实现营业收入30.58亿元,同比增长23.56%;营业利润1.35亿元,同比减少36.05%;归属母公司所有者净利润1.47亿元,同比减少22.79%;实现基本每股收益0.2944元。其中第三季度单季实现基本每股收益0.0307元。
公司本部尿素生产正常。德阳化肥分公司年产15万吨合成氨项目已于6月竣工投产;子公司贵州美丰技改全部完成,公司尿素产量销同比增加。加上美丰农资外购业务量增长,使销售收入实现增长。但由于主要产品尿素、复合肥、三聚氰胺、甲醇等销售价格同比大幅下降,及毛利率较低的外购化肥和贵州美丰、兰州远东煤头尿素占比增加,公司营业成本上升较快,综合毛利率同比减少4.75个百分点。
费用控制较好。公司期间费用率同比下降1.40个百分点。
销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所下降。
尿素产能继续扩大。公司绵阳美丰工业园一期20万吨/年合成氨、30万吨/年尿素项目,预计将于2010年建成,将是未来新的盈利增长点。参股公司刘化集团年产30万吨尿素节能技术改造项目已于今年6月底完成,将增加公司投资收益。
发展复合肥,拓宽产品线。公司拟在化肥分公司、绵阳分公司、贵州美丰新建三套30万吨高效复合肥装置。其中复合肥分公司已经成立,首套年产30万吨喷浆聚合法尿基复合肥项目将于2010年4月竣工投产,保守估算该项目可新增公司年均净利润约2000万元。
气价上涨影响较小。目前公司每年的用气量在5亿立方左右,平均价格为1.09元/立方米,其中50%为化肥优惠用气。天然气价改革可能对这一部分气价影响最大。但由于公司气价在同行中已属偏高,且公司尿素生产为气煤头来源并进,一定程度上规避了天然气上涨的风险,气价上调影响相对较小。
目前尿素产品的价格已至底部,随冬储需求增加和气价上调成本推动还可能会出现小幅上涨。近期三聚氰胺价格已经出现上涨,将有助于公司业绩恢复。
盈利预测及评级。预计公司2009-2011年每股收益分别为0.34元、0.43元和0.57元,以10月23日收盘价计算, 对应的动态市盈率分别为27倍、21倍和16倍。公司经营比较稳健,暂时维持“中性”的投资评级。
风险提示。天然气及煤炭价格上涨将影响公司利润。
研究员：天相石化化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：四川美丰季报点评:短期业绩下滑不改长期向好趋势
前三季度业绩同比下滑。公司2009前三季度实现营业总收入30.58亿元,同比增长23.56%;实现利润总额1.42亿元,同比下滑32.60%;实现归属母公司的净利润1.47亿元,每股收益0.29元,同比下滑22.79%。公司第三季度实现净利润1534万元,同比下滑79.69%,环比下滑81.92%。
产品价格下滑,开工率不高导致三季度业绩下滑。尿素产品价格在今年第三季度降至全年低点,使得尿素的毛利率出现了下滑。公司第三季度天然气供应比较紧张导致开工率只有60%左右,产量的下滑导致了销量的下滑,从而第三季度业绩出现了大幅下滑。
第三季度期间费用率大幅上升。公司第三季度的期间费用率为8.07%,较第二季度上升了4.28个百分点,其中管理费用较前期上升了3.41个百分点。公司第三家管理费用支出的增加和营业收入的下降共同推高了期间费用率水平。未来公司在费用支出的控制上有待进一步加强。
复合肥项目的建设将推动公司业绩增长。目前公司的复肥分公司正在建设30万吨的复合肥项目,该项目预计2010年4月建成投产,项目建设后每年可贡献约1500万元,将增厚每股收益0.03元。
尿素价格处于低位,明年有望回升。目前尿素价格已经跌至煤头尿素的成本附近,由于煤头尿素占我国尿素总产量的60%,因而对尿素产品价格形成了有力支持,尿素价格进一步下跌的可能性已不大。今年秋季用肥旺季已过,尿素价格依然处于低位徘徊,年内价格上涨的可能性已不大,但随着明年春季用肥旺季的到来,尿素价格有望逐步回升,从而推动公司业绩上升。
盈利预测与投资评级。我们给予公司2009年-2011年的每股收益分别为0.46元,0.61元和0.77元,对应的市盈率分别为19.85倍,14.80倍和11.73倍,目前公司的估值水平相对较低,我们给予“买入”的投资评级。
发行分离交易可转债,实施绵阳搬迁项目。公司目前正在积极筹备分离交易可转债的发行,募集资金主要用于绵阳工厂尿素搬迁和新建项目。工厂搬迁后处于市区的地块,占地面积337.54亩,有望为公司带来丰厚的收益。
研究员：卢全治 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：四川美丰:第三季度净利大幅下滑
公司公告其第三季度净利同比大幅下滑80%,拖累前三季净利同比下降23%至1.47亿元。虽然我们认为第四季度其盈利状况将有所好转,但由于行业低迷、供气不足和子公司经营不佳等原因,我们预计2009年公司利润低于预期,2010年尽管有天然气成本上升风险,但由于新建复合肥项目投产贡献,公司净利仍有望增长29%,目前估值适中,维持持有评级,但将目标价格下调至9.36元。
研究员：倪晓曼 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：四川美丰三季报
三季度业绩低于预期:四川美丰2009年前三季度实现销售收入30.58亿元,同比上升23.6%;主营业务利润2.64亿元,同比下降20.6%;实现净利润1.47亿元,合每股收益0.29元,同比下降22.8%。其中3季度单季主营业务实现销售收入6.81亿元,实现净利润0.15亿元,合每股收益0.03元,同比下降79.7%,环比下降81.9%,业绩低于我们的预期。低于预期的主要原因是三季度国内尿素价格低迷,贵州美丰亏损3000多万元,本部天然气供应紧张,开工率不足。
正面: 尿素价格四季度有望逐步见底回升。公司将贵州美丰的27.78%的股权转让给刘化集团。公司财务稳健,经营现金流较好。
负面: 尿素价格低迷,天然气供应紧张,未来尿素优惠气价可能上调。
发展趋势:国内尿素过剩严重,三季度山东山西等主要产区尿素出厂价低于1500元,我们判断11月份尿素价格将逐步小幅度回升,主要是执行淡季出口关税,小部分出口也将减轻国内的供应压力,同时国内尿素天然气价格上调也对价格有所支撑。明年来看,我们判断国际尿素价格总体见底回升,国内尿素价格的走势还要看国际价格的回升幅度和国内出口关税会不会调整。
贵州美丰采取型煤原料的技改预计年内可能完成,明年将扭亏为盈。
估值与建议:尿素行业走势低于预期,贵州美丰三季度仍然亏损严重,我们下调了尿素销售均价和毛利率假设,下调公司2009年每股盈利预测从0.51元至0.36元,下调公司2010年每股盈利预测从0.58元至0.46元,引入2011年每股盈利预测0.54元。
我们维持“审慎推荐”。短期天然气价格上涨超出预期是一个风险。
研究员：时雪松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：四川美丰:化肥价格低迷还将持续
四川美丰今日公布三季报,2009年1-9月公司实现营业收入305812.65万元,较上年同期增长23.56%,实现净利润14716.99万元,较上年同期下降22.79%。
四川美丰产品主要为尿素、复合肥。2009年以来,公司主要原料天然气价格基本不变,但尿素价格从2000多元/吨下降到了1400-1500元/吨,公司毛利因此下降。同样参股公司甘肃刘化也因尿素价格低迷利润下降,并且导致公司投资收益同比下降了52.9%。
尽管国家为保证农资产品供应,继续实施多项保证国内化肥市场供应的措施,包括继续对尿素产品暂免征收增值税,取消化肥限价政策,暂时保留对化肥生产用电、用气和铁路运输实行的价格优惠政策以及税收优惠等政策的实施在一定程度上为化肥企业的生产经营、保证国内化肥产品的供应提供了较好的政策支持,但在全球金融危机的影响下,产能过剩与需求萎缩使得化肥价格持续低迷,化肥价格出现了暴跌之后阴跌的现象。据统计,今年我国新增化肥产能约为430万吨,总产能将达到6300万吨,而全国工农业化肥用量总和仅为5200-5300万吨,产能将过剩1000万吨以上,化肥产业供大于求的局面将进一步加剧。
从需求来看,上半年肥料市场终端消费者需求大幅减少。虽然菜农没减少,种植面积也没改变,但农产品价低,农民购买力减弱,农资交易冷清。从下图可看出,从08年11月以来菜篮子产品批发价格指数一直处于100以下,农产品的价格低迷,使得化肥旺季需求不旺,在短暂的价格反弹后,迅速回软。我们认为09年四季度尿素价格预计在1600元/吨附近低位徘徊。
尽管国家为保证农资产品供应,继续实施多项保证国内化肥市场供应的措施,包括继续对尿素产品暂免征收增值税,取消化肥限价政策,暂时保留对化肥生产用电、用气和铁路运输实行的价格优惠政策以及税收优惠等政策的实施在一定程度上为化肥企业的生产经营、保证国内化肥产品的供应提供了较好的政策支持,但在全球金融危机的影响下,产能过剩与需求萎缩使得化肥价格持续低迷,化肥价格出现了暴跌之后阴跌的现象,我们判断这种情况还将持续较长时间,在化肥价格低预期下,我们预测公司09-10年EPS为0.37元、0.41元、0.46元,维持中性评级。
研究员：李国洪 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：四川美丰：经营情况稳定，明年面临天然气涨价风险
由于目前尿素的价格仅为上半年均价的85%,预计年底前也难有大幅反弹,我们下调09 年每股盈利预测至0.39元,假设明年天然气价格上调0.1 元/立方米,尿素的生产成本将增加60 元/吨,因此下调10-11 年每股收益预测至0.51 元、0.62 元,根据目前的市场情况,给予四川美丰10 年25 倍PE 的估值,目标价12.75 元,维持「增持」评级。
研究员：王志霖，张琼钢 所属机构：凯基证券有限公司
报告标题：四川美丰：逐步迈向大型综合性农化公司
近日我们对四川美丰公司进行了调研,深入了解了公司的生产经营情况和未来的发展规划。
投资要点:
公司基本情况。四川美丰化工股份有限公司是于1994年3月3日在四川省射洪县氮肥厂的基础上成立的主要以经营化肥为主的农化公司。目前公司拥有尿素产能143万吨/年,属于大型尿素生产企业。
尿素行业面临产能过剩压力,但长期需求依然有保障。目前我国尿素产能约6300万吨,而需求量只有5100万吨,产能过剩相对严重。自去年以来化肥出口特别关税的加征,导致尿素出口受阻,使得国内尿素行业竞争更加激烈。虽然短期内我国面临着产能过剩的压力,但长期看在粮食需求的拉动下,尿素需求将会持续增长,从而逐步缓解产能过剩的压力。
尿素价格处于低位,明年有望回升。目前尿素价格已经跌至煤头尿素的成本附近,由于煤头尿素占我国尿素总产量的60%,因而对尿素产品价格形成了有力支持,尿素价格进一步下跌的可能性已不大。今年秋季用肥旺季将过,尿素价格依然处于低位徘徊,年内价格上涨的可能性已不大,但随着明年春季用肥旺季的到来,尿素价格有望逐步回升。
公司天然气供应有保障。目前公司的实际控制人为中国石化,而中国石化在四川拥有一定的起源储量,在天然气供应紧张的情况下,公司用气能够得到一定的保障。
发行分离交易可转债,实施绵阳搬迁项目。公司目前正在积极筹备分离交易可转债的发行,募集资金主要用于绵阳工厂尿素搬迁和新建项目。工厂搬迁后处于市区的地块,有望为公司带来丰厚的收益。
建立销售网络,提升公司竞争力。目前公司已经开始向下游发展,建立自己的销售渠道和网络,以促进产品的销售。公司现已在四川,贵州,广西等地建立自己的销售公司,未来将在更多地区建立销售公司,扩大公司的销售网络,提升公司的竞争力。
盈利预测与投资评级。我们给予公司2009年-2011年的每股收益分别为0.46元,0.61元和0.77元,对应的市盈率分别为20.61倍,15.37倍和12.19倍,目前公司的估值水平相对较低,我们给予“买入”的投资评级。
研究员：卢全治 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：四川美丰：行业低迷束缚公司成长性
事件：
公司近期发布2009年半年度报告。
半年报显示，公司上半年实现销售收入23.77亿元，同比上升49.01%；实现营业利润1.30亿元，同比增长11.55%；实现净利润1.12同比增长17.24%，每股收益0.26元。
点评：
尿素行业的产能过剩和需求萎缩使得我国国内尿素价格持续低迷，在2、3月份用肥高峰带来的价格反弹之后，尿素价格适中处于持续下跌的过程中。而且，除3月中上旬高于上年同期价格外，均远低于上年同期价格。
公司上半年营业利润和净利润增幅远低于销售收入同比增长率，放映了氮肥行业面临艰难处境。
从公司主营业务分行业情况来看，资产尿素仍是公司的核心利润来源，外购外销尿素、复合肥、钾肥业务收入增幅虽然较大，但基本处于微利状态，尤其是钾肥业务受行业大幅萎缩的影响，尚处于亏损之中。
在行业的困难时期，公司的管理能力得到了较好的表现，管理费用同比下降近1%，财务费用大幅下降近28%。
公司技术改造和新项目建设进展顺利：化肥分公司（德阳）年产15万吨合成氨项目竣工投产；复合肥分公司正式成立，年产30万吨喷浆聚合法尿基复合肥装置破土动工，计划于2010年4月竣工投产；绵阳分公司的合成氨、尿素装置环保安全隐患治理、搬迁改造项目也在顺利的实施过程中。随着公司销售渠道的拓展和服务领域的扩大，公司正在由化肥制造企业向综合性农业服务企业的方向演进。
随着能源价格的回升、化肥运输费率的提高以及产能过剩的进一步加剧，我们预计氮肥行业的生存环境下半年将更加严峻。
我们调整公司09、10年预测每股收益至0.52元和0.57元，维持推荐A的投资评级。
研究员：徐文峰 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：四川美丰：二季度盈利大幅增长
事件:公司近日发布2009年中期报告: 公司上半年实现营业收入23.77亿元,同比增长49.01%;营业利润1.30亿元,同比增长11.55%;利润总额1.38亿元,同比增长17.50%;归属于上市公司股东的净利润1.32亿元,同比增长14.58%;基本每股收益0.26元,同比增长14.55%。
正文: 第2季度盈利大幅增长,第2季度营业收入13.45亿元,同比增长68.68%,环比增长30.26%;营业利润0.87亿元,同比增长121.55%,环比增长104.76%;净利润0.85亿元,同比增长89.84%,环比增长80.75%。 30.2%,约占上半年营业收入的42.9%,营业毛利的96.6%;其他化肥销售收入12.88亿,同比增长105.6%,占营业收入的54.2%。 公司管理能力良好,期间费用率水平较低,2009年上半年销售费用率、 管理费用率及财务费用率均出现下降,共降低2.2个百分点。 德阳分公司15万吨合成氨项目上半年竣工投产,30万吨复合肥项目预计 于2010年4月竣工投产,将使公司产品结构由单一肥向复合肥发展。公司还将进一步拓展销售渠道,逐步形成“肥料、种业、农药”的基本发展构架,形成新的利润增长点。
研究员：张晓辉，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：四川美丰：中期净利同比上升14.55％
由于期间费用控制较好和财务成本降低,公司中期业绩略好于我们预期。但由于尿素旺季已过,我们预计下半年盈利能力将有所下降。即使考虑天然气成本上升,由于子公司盈利恢复和新产品贡献,我们预计2010 年公司净利同比仍有20%以上增长。但短期股价已反映利好,我们将四川美丰目标价格上调至11.60 元,但维持持有评级。
研究员：倪晓曼 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：四川美丰：经营业绩稳定，中报业绩略高于预期
中报业绩高于预期:四川美丰2009年上半年实现销售收入23.77亿元,同比上升49.0%;主营业务利润2.05亿元,同比上升8.5%;上半年实现净利润1.32亿元,同比上升14.6%,合每股收益0.26元。其中2季度主营业务实现销售收入13.45亿元,同比上升68.7%,环比上升30.3%;实现净利润0.85亿元,同比上升89.8%,环比上升80.8%。业绩高于预期主要由于2季度天然气供应有所改善,开工率环比上升;财务费用同比下降776万元,主要是贷款利率下降和资本化利息增加因素;贵州美丰固定资产建值准备冲回2354万元。(分析见图表1)。业绩同比增长的原因是去年二季度受四川地震影响,基数较低。
正面:公司经营比较稳健。贵州美丰原料本地煤技改下半年能够完成,明年将扭亏。
负面:天然气供应偏紧,开工率难以提升,未来天然气价格可能继续上涨。
发展趋势:尿素行业整体产能过剩,8月后处于淡季,目前企业出厂价下跌到1600元/吨以下,预计价格将继续低迷。国际尿素价格见底回升,四季度有望部分出口,国内价格有所回升。
美丰未来几年的发展方向是通过新建和收购实现产能稳步增长,并不断通过技术改造降低生产成本,实现业绩稳定增长。
估值与建议:我们维持对公司2009~2010年每股盈利0.51元和0.58元的预测,公司经营风格稳健,估值低于行业平均,维持“审慎推荐”。天然气价格上涨和尿素行业下行是最大的风险。
研究员：时雪松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：四川美丰：生产稳定、销售良好，2009年业绩有望增长
四川本部、兰州化肥、贵州美丰、刘化集团均正常运转
虽然西南地区天然气供应偏紧，但在大股东成都华川石油天然气勘探开发总公司的支持下，四川生产基地合成氨装置开工率达到90%，原料供应情况好于周边其它企业。今年天然气的合同价与去年持平，尿素的生产成本维持在1,300 多元/吨。目前销售情况良好，由于西南尿素供应偏紧，价格较国内其它地区高，目前公司出厂价1,900-2,000 元/吨。由于煤炭价格下跌带动成本下降，兰州化肥和贵州美丰均正常开车。贵州美丰在生产的同时积极进行技改，由于今年煤炭价格地位运行，加上公司积极进行旨在降低成本的各项改革，贵州美丰今年将大幅减亏，甚至有望扭亏。
今年业绩有望增长
目前四川美丰在绵阳、德阳、贵州、兰州四个生产基地共拥有尿素产能140 万吨/年，其中100 万吨产能以天然气为原料，其它以煤为原料。2008 年年初受冰冻影响，贵州和兰州一度停产，5 月受地震影响，四川本部停产一个月，年底受煤炭价格大幅上涨，尿素成本、价格倒置，兰州、贵州再次停产，导致全年尿素产量不到100万吨。今年的情况远好于去年，产量有望增加20 万吨以上。
由于公司生产基地所处的地区，天然气供应紧张导致尿素供应偏紧、价格高于其它地区，目前的出厂价维持在1,900 元/吨以上，高于2008 年全年1,780 元/吨的出厂均价，我们预计今年的均价与2008 年持平。
成本方面，今年天然气的合同价与去年持平。另外，CCR技改工程已经完工，并于4 月1 日开始点火试车，运行稳定之后，能耗、物耗以及污染将大幅降低。对于兰州和贵州生产基地，主要原料成本来自于煤炭，目前国内煤炭价格较去年高点跌了约40%，成本大幅下降，盈利情况良好。
公司评价与投资建议
2009 年四川美丰本部尿素产量将恢复正常水平，煤炭价格下跌，煤头尿素的盈利能力将增强。目前销售顺畅，2009 年的业绩有望增长。我们预测09-11 年每股盈利分别为0.49、0.54、0.63 元，根据目前化肥企业的估值水平，我们给予四川美丰10 年20 倍PE 的估值，目标价10.8 元，维持「增持」评级。另外，四川美丰绵阳工业园区的建设以及老厂区的搬迁也在进行中，但具体的进度取决于政府的审批以及经济好转的情况，建成后公司的业绩还将上一个台阶。
研究员：王志霖，张琼钢 所属机构：凯基证券有限公司
报告标题：四川美丰：短期业绩有望恢复增长，长期战略向“大农资”转型
事项：3 月24-25 日，我们到四川美丰进行了实地调研，与公司高管做了交流。
评论：
08年多重不利因素影响形成业绩低点，天然气不足依然制约公司旺季产能释放08年年初，由于雪灾，控股子公司贵州美丰、兰州远东供电受限，一度停产，其后又因原煤价格过高，造成两家公司限产，08年贵州美丰亏损7946万元，兰州远东仅实现净利润17万元；08年年中，由于地震影响，公司本部德阳以及绵阳停产近一个月，经历两次开停车，减产及由于开停车引起的消耗增高引起08年尿素产品部分营业利润率同比下降12.94%。
由于多重不利因素影响，08年公司本部化肥开工率大约在80%左右，09年本部开工率正常情况下预计能够达到85%-90%，预计09年本部尿素产销量情况可能与07年相差不大。
尽管公司第一大股东华川公司是中石化集团的全资子公司，具有天然气资源背景，并且未来四川普光气田和川东气田的探明储备量将进一步增加，四川省内天然气产量的快速增加将会较大程度缓和区域内天然气供应紧张的局面，但是依据现有情况，预计一两年内公司用气紧张的局面可能很难得到实质性改观，一定程度上制约了产能的完全释放，我们将会持续跟踪公司争取新用气指标的进展情况。
四川美丰管理能力行业内较为突出，有望提升并购企业效益四川美丰管理较为规范，管理能力相对较强，但尿素行业未来需求增长会逐渐放缓，公司当前主要通过并购逐步扩大市场占有率和销售规模。
其中公司通过并购控股的贵州美丰、兰州远东尽管08年业绩较差，但是有望通过输出公司良好的管理提升并购企业效益，目前公司已经委派副总经理舒绍敏专职担任贵州美丰董事长，显示出公司将其扭亏为盈的坚定决心，我们初步预计贵州美丰09年有望减亏一半，10年有望保本，11年开始有望赢利；公司当前参股45％的甘肃刘化集团，08年已经实现净利润7011万元，经济效益较好，公司正在积极争取控股，预计如果一切顺利，公司可能在09年实现控股，从而成为公司10年业绩的增长点之一。
四川美丰长期内将向“大农资”公司转型由于当前国内气头尿素成本低于煤头尿素成本的主要原因在于天然气价格的非市场化，而天然气价格与国际接轨是长期趋势，气头尿素企业的利润空间将会受到挤压。公司收购贵州美丰和兰州远东的煤头尿素产能，是其原料多元化的良好开端。
长期来看，公司将进入复合肥与下游流通等领域，由单纯的尿素生产商向“大农资”公司转型。公司将会着重发展复合肥，帮助其他公司（例如中石化）销售化肥产品，建立农资交易平台，打造农资物流体系，农业服务领域从农肥向种业、农药等方向发展，从而实现“百亿美丰”的中长期目标。
公司这种转型尽管是农用化工公司的大势所趋（可以参考国外化肥农药巨头的发展历程以及国内新安股份、利尔化学等公司最近一两年的相关行为），可能有助于公司的长期健康发展，但存在一定的潜在风险：主要在于作为单纯的尿素生产商，其核心竞争力在于规模优势以及通过持续的改善工艺与良好的管理等降低生产成本，而公司未来向农资流通领域的进军其核心竞争要素在于掌控下游销售渠道、在渠道建设方面的精耕细作、技术营销等方式与手段，尽管公司已经建立了较为完善的尿素销售渠道，但是其现有的尿素销售模式可能相对较为简单，建议持续关注公司的长期转型过程。
公司在股价超跌过程中存在买入机会初步预计09-11EPS0.55、0.65、0.85 元，我们将在后续的公司研究报告中进一步调整细化公司的盈利预测。
总体来看，四川美丰属于防御性的化肥行业当中的稳健发展型公司。公司在国内外宏观经济持续低迷的背景下，股价超跌的过程中存在很好的买入机会。
研究员：邱伟，陆震 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：四川美丰08年报点评：自然灾害损伤盈利能力
年报概要公司2009年2月21日公告，2008年，公司累计实现营业收入15.95亿元，同比增长73%；实现营业利润1.16亿元，同比下滑24%；实现净利润0.96亿元，同比下滑26%。
非经常性成本增加导致盈利能力降低2008年综合毛利率为16.9%较2007年（29.8%）减少12.9%，主要是尿素收入占总收入的比例为56%，对综合毛利率影响较大。原因：1、2008年中，发生“5.12”汶川大地震，公司主要生产基地德阳和绵阳处于重灾区。由于地震破坏，化肥分公司、绵阳分公司部分厂房严重开裂，机电仪设备倾斜，管道拉裂变形。因地震及唐家山堰塞湖的影响，化肥分公司、绵阳分公司前后停产近一个月，经历四川美丰化工股份有限公司 2008年年度报告两次开停车，尿素减产，消耗增高，给公司造成严重经济损失。
2、2008年初，公司控股子公司贵州美丰、兰州远东因低温雨雪冰冻灾害，供电受限，一度停产。又因原煤价格过高，成本上涨，造成贵州美丰、兰州远东不得不采取限产措施。
研究员：周效飞 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：四川美丰08年报点评
投资要点： 2008年盈利同比下降36%2月21日，四川美丰（000731）发布2008年年报，公司实现营业收入34.36亿元，同比增长67.34%；实现利润总额2.06亿元，同比下降47.29%；实现归属母公司净利润2.01亿元，同比下降36.01%。实现基本每股收益0.40元。实现净资产收益率12.33%，比去年同期下降了9.73个百分点。
自然灾害对公司2008年经营造成较大影响2008年，自然灾害对公司经营造成较大影响。年初公司控股子公司贵州美丰因南方大雪灾害，供电受限，一度停产。年中发生“5.12”汶川大地震，公司本部主要生产基地德阳和绵阳处于重灾区。因地震及唐家山堰塞湖的影响，化肥分公司、绵阳分公司前后停产近一个月，经历两次开停车，尿素减产，消耗增高，给公司造成比较严重的经济损失。
合并分公司使存货与应收帐款同比大幅增加存货较期初增加21562万元、上升296.1%、主要原因是：①本年合并贵州美丰报表增加9325万元；②四川美丰农资公司库存商品增加8783万元；③兰州远东联储联销的化肥增加1976万元。
应收账款年末余额较年初增加2335万元，上升308.67%，主要原因是：本年合并贵州美丰报表，增加应收账款2508万元。
2009-2010年业绩预测2009年气头尿素行业盈利性弱于2008年，但公司本部开工率上升，单耗下降，盈利较2008年下降约15%。贵州分公司有望扭亏实现小幅盈利，兰州分公司也能实现微利。主要因为贵州分公司扭亏，公司整体盈利较2008年上升25%，每股收益0.50元。
2010年公司煤头尿素盈利回升，化肥用天然气价格小幅上调可能性高，气头尿素盈利性保持09年水平，预测2010年每股收益0.60元。
估值与投资评级2009年每股收益0.50元，2010年每股收益0.60元。目前尿素行业2009年平均动态市盈率18.7倍，2010年动态市盈率14倍，给予公司2009年14-20倍市盈率估值，合理价值区间在7-10元，给予公司推荐评级。
风险提示 天然气价格上调，盈利空间缩窄； 自然灾害； 市场估值水平回落。
研究员：代鹏举 所属机构：浙商证券有限责任公司
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