国元证券(000728)_研究报告_财经_新浪网(000728) 研究分析报告|查股网
股票名称：国元证券(000728)
报告标题：国元证券季报点评:直投业务进入收获期
报告摘要:
收入结构不断优化:2011年第一季度公司实现营业收入6亿元,同比增长12%,归属上市公司股东净利润2.5亿元,同比下降3%;净资产151亿元目前行业排名第6位。经纪业务收入继续缩水和管理费用率上升(同比增长42%)是导致其利润下滑的主要原因。公司券商佣金收入占比已从2010年55%降至43%,收入结构不断优化。
第一季度佣金率环比下降10%至0.074%:2011年一季度公司实现经纪业务净收入2.5亿元,同比下降15%,一季佣金率0.074%环比下降10%;市场份额达到1.51%,较上一季度增17%。下降空间有限。
承销和资管业务收入同比大幅增长:2011年第一季度公司共募集资金38亿元,4个承销项目,2个IPO 项目,净收入1.7亿元,同比增长62%,行业排名28较10年一季度下降4位,市场份额为1.3%; 公司资管业务实现收入400万元,同比增长72%,资产净值8亿元, 目前行业排名第38位。
直投业务进入收获期:一季报会计科目显示国元股权投资公司投资企业上市后增值可达7700万元,PE 进入收获期。另外,公司自营业务收入达到4980万元,形势较10年一季度大为好转。
估值:假设2011年,市场日均股票成交额2500亿元,下调综合佣金率10%至0.07%,自营收益率为8%(按融资融券收益率计)。公司11年EPS 为0.6元,对应市盈率22倍,估值合理。但考虑到,创新业务包括直投业务将给具有资本规模优势的国元证券更多的成长空间,上调至增持评级。
研究员：黄立军 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：国元证券:投行业务表现突出
1季度利润同比略有下降。国元证券2011年1季度共实现营业收入5.9亿元,同比增长12%;实现净利润2.5亿元,同比下降3%,业绩表现优于已公布1季报的宏源证券(-19%)和华泰证券(-16%),但差于国金证券(76%)和招商证券(2%);1季度公司实现每股收益0.13元。公司期末的净资产为153亿元,每股净资产为7.8元。
投行业务收入大幅增长。2011年1季度,公司的投行业务实现收入1.6亿元,同比增长了62%,投行业务收入占营业收入的28%。公司投行业务收入的增幅虽低于已公布1季报的国金证券(2281%)和华泰证券(83%),但绝对收入额却达到了公司2010年投行业务收入的58%。我们预计公司2011年的投行业务收入将超过2010年。
佣金费率环比有所提升。公司2011年1季度共实现经纪业务收入2.5亿元,同比下降15%。若假设公司1季度的股票交易额市场份额与前2个月保持一致,则公司1季度的佣金率为1.06‰,较2010年4季度的佣金率(1.00‰)提升了6%,虽然佣金率环比有所提升,但其上升的趋势尚需进一步确认。
维持公司增持-A的投资评级,目标价18元。公司目前股价对应的2010年和2011年的PE分别只有27倍和26倍,对应2010年和2011年的PB分别只有1.7倍和1.6倍,估值优势十分明显;此外,公司充裕的净资本使得其在融资融券等创新业务方面具备爆发力。我们维持对公司增持-A的投资评级,目标价18元,对应2011年37倍P/E和2.2倍PB。
风险提示:股票成交量出现萎缩;公司的佣金率继续下滑。
研究员：杨建海 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：国元证券:2011年第1季度业绩符合预期
2011年第1季度业绩符合预期:国元证券2011年1季度实现净利润2.54亿元(或者每股收益0.13元),同比略降3.3%,符合我们的预期。
主要发现:经济业务净手续费率继续下降。2011年第1季度公司经纪业务净手续费率环比下降10.3%至0.088%。
业务及管理费用压力增加。2011年第1季度公司的业务及管理费为2.33亿元,同比增加42.4%,占营业收入比重由2010年同期的31.05%增加至39.56%。
发展趋势:在中国证券业协会规范经纪业务净手续费率的前提下,公司的经纪业务净手续费率仍出现下滑,未来经纪业务净手续费率的压力较大。
盈利预测:我们维持公司的盈利预测。
估值与评级.
公司创新业务发展前景弱于大型证券股,我们维持对国元证券“中性”投资评级。公司目前股价隐含的11年日均股票交易额约为1600亿元,不包含创新业务溢价,估值在证券股中属于较低水平。
研究员：王松柏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：国元证券2011年1季报点评:业绩好于预期,投行进步明显
国元证券1季度营业收入5.9亿元、净利润2.54亿元,同比分别增长12%和-3%;环比分别增长-16%和1%。季度EPS 0.13元、ROE1.66%。同比来看,承销增长70%支撑收入增长,经纪佣金和自营分别下降15%和36%,业务及管理费增加42%;环比来看,这三大业务的增幅分别为110%/-36%/-88%。
承销业务进步明显。先后主承了洽洽食品/顺荣股份IPO及皖维高新的定增、中鼎转债,股票主承销额35亿元、份额2.2%,较去年的0.7%显著提升,列第17位。投行收入贡献度上升至30%。
经纪业务股基份额1.03%,自2009年4季度以来首度回升;但佣金率仍然快速下滑,1季度约为0.089%,同比下降23.4%、环比下降8.9%;较去年全年下降16.1%,幅度大于预期。
自营投资收益0.13亿元,环比波动较大,持有的紫金矿业贡献0.21亿元。自营规模48亿元、净资产占比31%,基本与年初持平;但结构有所调整,减少了境内权益类交易性金融资产的持仓,增加了可供出售类资产的持仓,两者较年初分别变化-53.6%和+17%。自营收入的稳定性有望因此增强。
直投公司另已项目投9个、投资额3.65亿元,进度超预期。投资的顺荣股份已于3月2日上市,公司持股345万股、持股比例5.15%,3年后解禁。成本0.2亿元,潜在收益1亿元。
维持2011-2013年EPS 0.51元、0.63元和0.71元,动态PE25倍,PB1.66倍,行业最低。维持增持评级。
研究员：梁静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：国元证券2010年年报点评:业绩基本符合预期
2010年,受券商佣金战影响,公司经纪业务收入下滑,再加上业务及管理费大幅增加,使得净利润在营业收入小幅增长的情况下仍出现下滑。但考虑到公司各项业务资格均已具备,未来随着新业务的不断开展,业务发展多元化趋势,维持公司“增持”评级。
研究员：谢佩洁 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：国元证券:融资融券与直投实现突破,PB估值安全
事件:国元证券3月21日发布2010年年报。公司2010年实现营业收入22.4亿元,同比增加2.6%,归属于母公司的净利润9.2亿元,同比下降10.8%, EPS0.47元,其中第4季度实现营业收入7.1亿元、净利润2.5亿元,环比分别变化17.5%与-0.2%。分配方案为每10股派发现金3元(含税)。
点评:
公司2010实现营业收入22.4亿元,同比增加2.6%,实现净利润9.2亿元,同比减少10.8%,每股收益0.47元,ROE6.2%,期末每股净资产7.63元,同比下降1.3%,2010年大规模现金分红是净资产同比下降的主要因素。公司第4季度实现营业收入7.1亿元,环比增加17.5%,实现净利润2.5亿元,环比下降0.2%。
4季度佣金率环比降6.6%:公司2010年股票基金市场份额1.04%,较2009年减少0.04个百分点,其中第4季度市场份额1.02%。国元证券2010年实现经纪佣金净收入4亿元,同比下降20.3%,同期公司股票基金净佣金率0.107%,较2009年减少15%,其中第4季度佣金率0.098%,环比下降6.6%,降幅较第3季度略有放大,但在佣金新政执行前佣金率降幅加速符合预期。
自营规模增长显著:公司2010年实现自营收益2.4亿元,其中第4季度收益1.1亿元。公司期末自营规模48.3亿元,较3季度末增加42.5%,可供出售金融资产增长较快,股票投资12.7亿元,占自营投资的26.2%。期末公司浮亏0.8亿元,公司披露的7大交易性金融资产(股票)今年以来浮亏0.4亿元,前10大可供出售金融资产浮盈0.37亿元。
公司全年完成股票公开发行44.5亿元,市场份额0.66%。公司2010实现投行业务收入2.5亿元,同比增加1.2倍,其中第4季度收入0.6亿元。
融资融券、直接投资有所突破:公司已于2010年12月正式开展融资融券业务,董事会已授权融资融券额度50亿元,可开展融资融券营业部达48家,截至今年2月底,公司在深交所融资融券余额已达1.2亿元,市场份额2%。目前国元全资直投子公司共投资9个项目,投资金额累计3.65亿元,其中顺荣股份已完成挂牌上市,目前浮盈约1亿元,2013年解禁。
维持增持评级,目标价15.6元。在2010年日均成交2500亿元的假设下,预计公司2011-2012年净利润11.1亿元以及13.4亿元,对应EPS0.56元及0.68元。目前公司股价对应2011年动态PE分别为22倍,静态PB仅1.6倍,估值仍具备较高安全边际。根据分部估值,给予公司15.6元目标价,对应2011年动态PE28倍、PB1.9倍,维持增持评级。公司在中小券商中对融资融券业务最为敏感,融资融券标的增加以及转融通的推出有望成为公司股价的催化剂。
研究员：董乐 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：国元证券: 直投业务快速发展
报告摘要:
经纪业务缩水,管理费用膨胀:2010年公司实现营业收入22.42亿元,同比上涨2.59%,归属上市公司股东净利润9.25亿元,同比下降11.17%。经纪业务收入大幅缩水和管理费用率上升(同比增长22%)是导致其利润下滑的主要原因。
第四季度佣金率环比下降9%至0.07%:全年公司实现经纪业务净收入12.26亿元,同比下降20%。全年佣金率0.08%同比下降30%,低于行业水平的0.087%。第四季度母公司综合佣金率环比下降9%至0.07%。2010年公司新开15家营业部,市场份额达到1.17%,比去年1.14%略增。
承销和集合理财业务行业排名有所下滑:2010年公司共募集资金64.84亿元,净收入2.49亿元,同比增长118%;公司资管业务实现收入2600万元,较去年下降22%,资产净值总计8亿元,行业排名均有所下滑。
直投业务发展迅速:公司自营业务收入达到2.62亿元,收益率为6%投资收益同比大幅增长67.18%。自营规模同比增长144%,据公司披露11年策略将加大固定收益类投资占比。截至2010年12月底,公司直投项目共计9个,投资金额累计3.65亿元,其中“顺荣股份”已于深交所挂牌上市。多元化和创新业务将给公司带来业绩增长。
估值:假设2011年,市场日均股票成交额2500亿元,下调综合佣金率10%至0.07%,自营收益率为8%,(上调固定收益类占比至55%)。公司11年EPS为0.53元,对应市盈率23倍,估值合理。但考虑到创新业务的资本消耗性特征将有利于国元证券(净资本达到117.71亿,行业排名靠前),上调至增持评级。
研究员：黄立军 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：国元证券:分红在即,丰年可期
经纪业务无量补价,资产管理收入下降。
经纪业务无量补价。4季度股基权交易市场份额1.03%,与3季度持平,但佣金率由0.102%降至0.098%。公司三支集合理财产品年终实现利润0.18亿元,同比减少63%。
投行及自营收入大幅增长。
投行业务快速增长。全年实现1.52亿元营业利润,同比增长89%。自营业务上,公司实现2.4亿元自营利润,同比增长110%。
佣金率启稳,浮盈增长,创新业务发力,丰年可期。
从2011年佣金率情况看,下滑趋势有所企稳,经纪业务增长可期。自2011年2月,公司可供出售金融资产浮盈增至2400万。同时,公司直投项目储备9个,行业分布广泛。开展融资融券业务营业部数目进一步扩大至48家,股指期货开展有序。经纪业务的启稳,投行及自营业务稳步增长,创新业务进入创收期,我们判断2011年公司增收可期。
投资建议
维持国元证券(000728)增持评级。
研究员：魏涛 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：国元证券:创新业务蓄势待发
国元证券2010年营业收入22.42亿元,同比增长2.59%;归属于上市公司股东的净利润9.25亿元,同比减少10.82%;加权平均净资产收益率6.25%,同比减少11.32个百分点;每股收益0.47元,同比减少31.88%;
期末每股净资产7.63元,净资本117.71亿元。2010年公司其他综合收益为-0.95亿元,上年同期为0.35亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金3元(含税),共派发现金5.89亿元。
点评:
业务结构方面,公司经纪业务营业收入13.62亿元,同比减少16.34%;
投行业务营业收入2.81亿元,同比增长77.74%;自营投资业务营业收入2.62亿元,同比增长112.11%;资产管理业务营业收入0.26亿元,同比减少56.76%。
公司拥有76家证券营业部,已正式开业62家,14家正处于已批准筹建过程中。代理买卖证券交易总额1.468万亿元,市场份额1.172%,皆同比略有提升。
自营投资业务期末账面价值43.36亿元,其中股票12.67亿元,基金12.40亿元,债券18.29亿元。期末自营权益类证券及证券衍生品/净资本13.09%,同比增长5.24个百分点;自营固定收益类证券/净资本24.88%,同比增长19.32个百分点。
公司至年末直投共投资9个项目,投资金额累计3.65亿元,投资领域涉及能源、医药、机械装备制造等多个行业。其中,2011年3月2日, 直股项目顺荣股份(002555)在深交所中小板挂牌上市,按3月18日收盘价34.52元计算,持股市值1.19亿元,浮盈近亿元。
公司于2010年11月先后取得融资融券业务和股指期货IB 业务资格。公司正逐渐加大融资融券业务开拓力度,目前可融券证券11只,主要包括一些大盘资源类及银行类股票,相应于此,公司在可供出售金融资产上有一定的相应仓位。期货业务收购后尚待整合,海勤期货2010年9-12月实现经纪业务收入875.99万元,经纪业务利润-320.99万元。
国元香港期末总资产12.27亿元,净资产6.47亿元,年度实现营业收入1.13亿元,同比增长16.74%;净利润5547.08万元,同比减少6.18%。公司持股41%的长盛基金2010年净利润2.84亿元,同比增长23.56%。
维持证券行业“跟随大势”评级,维持国元证券“增持”评级。未来三年预测每股收益0.59元、0.80元与1.10元,目前股价对应市盈率分别为21倍、15倍与11倍,对应市净率分别为1.55倍、1.46倍与1.33倍。
研究员：王大力 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：国元证券:业务平台全面搭建,有利于稳定增长
公司业绩基本符合我们的预期。公司2010年实现营业收入22.42亿元,净利润9.25亿元,基本每股收益0.47元。略高于我们之前预计的每股收益0.45元。
公司净利润降速低于行业水平。业绩降幅低于行业的主要原因是公司承销发行业务、证券投资业务好于预期。公司经纪业务收入下降16%,但主要是佣金率下降引起。另外公司市场份额也略微下降,经纪业务市场排名26位。业务出现显著增长的是证券承销业务和投资业务。证券承销、保荐及顾问业务共实现营业收入2.8亿元,比上年同期增长77%。公司抓住中小企业板和创业板扩容时机,承销保荐业务提速。另外公司自营业务比较稳健,投资业务收入仍比2009年实现一倍以上正增长。
公司营业部仍稳步扩张。2010年公司新设8家营业部,主要立足安徽并面向江浙广东福建等沿海地区辐射,有助于改善公司经纪业务区域构成。
具备多项创新业务资格,业务结构优化有空间。公司于2010年11月先后取得融资融券业务和股指期货IB业务资格。公司直投业务有地域优势,公司利用皖江城市带承接产业转移示范区建设的有利时机,有利于开发优质项目。同时公司还是新三板主办券商,对于2011年即将出台的多项利好行业政策都具备资质和一定的业务储备。
维持公司中性投资评级。公司业务平台已经全面搭建,有助于未来业绩稳定增长。预计公司2011年至2013年的每股收益分别为0.54元、0.62元和0.68元,维持中性投资评级。
研究员：宋健 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：国元证券10年报点评:业绩好于行业平均,经纪业务面临竞争压力
营业收入逆市上升,营业成本大幅提高。公司2010年实现营业收入22.42亿元,同比上升2.59%,归属母公司股东净利润9.26亿元,同比下降11.17%,均高于行业平均;投行业务收入、自营收入及利息收入同比大幅上升,经纪业务收入下降幅度略小于市场平均;管理费用同比提高25.28%,主要是因为公司新增营业部较多;公司09年增发扩充股本,使公司10年EPS0.47元,同比下降31.88%,10年净资产收益率为6.25%,同比减少11.32个百分点,业务增速不及资本增速,资产收益率下降。
市场份额下降,佣金下滑幅度小于行业平均,但经纪业务难以以价补量2010年公司经纪业务收入12.26亿元,同比下降20.30%,稍低于行业平均。2010年公司股基权市场占有率为1.05%,同比降低4.74%,在上市券商中降幅较大;10年平均佣金率为0.1077%,比09年下降7.90%,降幅远低于行业平均,公司营业部主要分布在安徽省内,相对于一线城市,整体佣金水平较高,下降幅度较小。
10年经纪业务收入/营业收入为54.70%,截止年报公告日,比09年新增营业部28个,增幅58.33%;作为立足于安徽的区域性券商,公司在安徽省内的市场份额为34.74%,位居第一,但随着入住安徽省内券商的增加,公司佣金率和市场份额都将面临一定压力。
投资银行业务收入大幅提升,而募集资金量市场份额下降。受益于市场扩容,公司10年实现投行业务收入2.49亿元,同比增长117%;实际承销金额为64.84亿元,其中IPO项目6个,行业排名36位,较去年下降9位。
资产管理业务有待提升。公司10年实现资产管理费用2598万元,同比下降22%,目前公司有3支产品,10年底市值为8.45亿元。
给予公司“观望”评级。公司作为立足与安徽省的地方性券商,公司已建国元投资发展直投业务,拓展融资融券规模,拟通过国元(香港)公司发展国际业务,未来收入结构将逐步优化,环比业绩有望改善,但考虑到公司经纪业务面临一定压力,资产收益率下降,从谨慎角度考虑,给予公司“观望”评级。
研究员：许国玉 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：国元证券2010年报点评:经纪业务量价齐降,投行业绩亮眼
事件描述
国元证券(000728)发布了2010年年报,主要看点如下:
2010年公司实现营业收入22.42亿元,同比增长2.59%;实现净利润(归属于母公司所有者)9.25亿元,同比下降10.82%;每股收益0.47元,同比下降31.88%;
公司全年实现代理买卖证券净收入12.26亿元,较去年减少20.30%,佣金费率下滑和市场份额下降是公司经纪业务收入同比下降的主要原因;投行收入达2.81亿元,较去年增长77.74%,是公司业绩主要亮点;
我们认为,公司2010年整体业绩并未实现较大规模的提升,业务弹性有待提升:经纪业务“量价齐降”,自营在规模扩张的同时未实现收益率的增长,而资管产品业绩不佳导致收入规模齐降,创新业务业绩贡献较为有限;此外,公司管理费用水平增长较快削弱了营业利润率;预计公司2011年EPS为0.54元,维持“中性”评级。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：国元证券:2010年业绩符合预期
2010年业绩符合预期:国元证券2010年实现净利润10.37亿元(或者每股收益0.47元),同比减少10.8%,略高出我们的盈利预测的2010年净利润5.6%。
正面:
自营业务超预期。2010年公司的自营业务收入为3.73亿元,同比增加32.5%,超出我们的自营业务收入预测31.6%。
手续费率下降趋势放缓。2010年第4季度公司经纪业务净手续费率从第3季度的0.102%小幅下降至0.098%。
负面:
经纪业务市场份额继续下滑。2010年公司股基权证交易市场份额为1.05%,同比下降0.04个百分点。
业务及管理费用继续增加。2010年公司的业务及管理费为9.30亿元,同比增加25.3%,占营业收入比重由2009年的33.95%增加至41.46%。
发展趋势:受中国证券业协会规范经纪业务净手续费率的影响,我们预计2011年经纪业务净手续费率将基本保持稳定。
盈利预测调整:根据公司2010年经营状况,我们分别将国元证券2011和2012年的盈利预测分别微调了1.4%和2.3%,每股收益分别为0.44元和0.47元。
估值与评级公司创新业务发展前景弱于大型证券股,我们维持对国元证券“中性”投资评级。公司目前股价隐含的11年日均股票交易额不到1600亿元,不包含创新业务溢价,估值在证券股中属于较低水平。
研究员：王松柏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：国元证券:10月经营数据简评
国元证券公布了公司2010年10月财务经营数据。
评论:国元证券2010年10月的经营数据环比继续提升,经纪业务收入受益于股票交易额增长应该是最主要原因。
公司10月营业收入2.45亿元,较上月2.32亿元营业收入增长6%;当月净利润为1.32亿元,较上月9400万元的净利润大幅增长41%。公司10月末净资产为148.82亿元,环比增长1%;公司的净利润率也回升至54%。
在2011年日均股票交易额2200亿元,自营业务1倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍数下,公司公允价值为15.37元,我们维持对国元证券“中性”投资评级。
研究员：王松柏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：国元证券:佣金率环比降幅较小
净利润环比增长近60%。2010年3季度,国元证券共实现营业收入6亿元,同比下降11%,环比增长47%;实现净利润2.5亿元,同比下降22%,环比增长58%;本季度每股收益为0.13元。和之前公布3季报的券商一样,自营业务主导了本季度业绩的改善。期末公司净资产为148亿元,每股净资产为7.53元。
自营业务收入的占比大幅提升。3季度公司共实现自营业务收入(投资收益+公允价值变动联营合营企业收入)1.4亿元,而去年同期与今年上半年自营业务均为小幅亏损,本季度自营业务收入环比改善近1.5亿元,这是3季度公司业绩改善的最主要原因。相应地我们也看到,3季度公司的自营业务收入在营业收入中的占比高达23%,而过去几个会计期间该占比均在10%以内。
经纪业务表现突出,佣金率环比降幅较小。3季度公司共实现经纪业务收入2.7亿元,同比下降41%,环比增长6%,经纪业务环比增长的幅度在已披露3季报的券商中最高。经纪业务收入环比的较好表现源自佣金率环比降幅较小的优势:公司3季度的股票交易佣金率为1.07‰,环比只下降了8%,与2010年上半年相比仅下降3%,这在已公布3季报的券商中可以说是鹤立鸡群;另一方面,截至2010年9月末,公司的股票交易额市场份额(1.06%)与2009年末相比基本持平,没有明显的下降。
维持公司增持A的投资评级,目标价18元。公司佣金率的环比下降幅度与其它券商相比具备优势;考虑到近期券商股上涨过程中国元证券涨幅偏小且距其今年的高点位置更远,如果券商股行情向好,则国元证券将有补涨需求。
因此,我们仍然维持公司增持A的投资评级,目标价18元。
研究员：杨建海 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：国元证券:10三季报点评
业绩简评:
公司前3季度业绩实现环比正增长,基本符合预期。公司10年前3季度实现营业收入15.37亿元,同比略有上升1.49%,实现净利润6.74亿元,同比下滑13.86%,每股收益0.34元。其中,3季度单季实现的营业收入和净利润分别为6.74亿元和2.52亿元,环比分别增长46.54%和58%,每股收益0.13元。公司3季度业绩基本符合我们此前的预期,各项业务均实现环比正增长,推动业绩向好。
经营分析:
自营收入环比大幅增长推动业绩趋好。公司前3季度实现的自营业务收入(投资收益+公允价值变动损益)为2.44亿元,同比增长56.23%;其中3季度单季实现的自营收益为1.69亿元,环比大幅增长670.08%。同时与中期相比,公司10年3季度的自营业务规模有所增加。
净佣金率仍有下滑,预计未来降幅收窄可能性趋增。公司前3季度实现的证券经纪业务净收入为8.30亿元,同比下降25.37%;其中3季度单季实现经纪业务净收入2.73亿元,环比小幅增长5.52%。公司前3季度的经纪业务净佣金率为0.084%,与2季度的0.089%相比,仍有下滑,但我们预计在政策面的调控下,未来佣金率降幅收窄可能性趋增。
投行业务增速较快,或成业绩增长亮点。公司10年前3季度实现的投行业务收入为1.85亿元,同比增长156.02%。其中,公司3季度单季实现的承销业务收入为0.58亿元,环比增长116.87%。由于公司债券类承销较为薄弱,投行业绩增长主要看权益类承销份额的变化。截止9月底,公司权益类承销市场份额为0.49%,较去年同期的0.32%有所增加。公司投行业务自去年3季度开始发力,增速较快,未来或将成为公司业绩增长亮点。
投资建议:
维持对公司的“持有”评级。鉴于下半年来市场指数和交投气氛的回升,券商经纪和自营操作环境转好,我们上调公司的盈利预测,同时上调2011年和2012年的日均交易额假设至2300亿元,在日均交易额假设为1900/2300(2010/2011)亿元和不考虑创新业务贡献的基础上,我们把公司10年和11年的EPS分别从0.47元和0.51元上调至0.49元和0.59元。公司目前股价对应10年的PE和PB为30.38倍和1.93倍,维持对公司“持有”的投资评级。
研究员：陈振志，李伟奇 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：国元证券三季报点评:第三季度各项业务表现相对不尽人意
报告关键要素:公司第三季度盈利同比下滑、环比大幅增长,但相较于已公布三季报的其他上市券商而言,公司各项业务表现不太尽人意,我们维持公司“观望”的投资评级。事件:
国元证券公布2010年三季报。报告期内,公司实现营业收入6亿元,归属于母公司净利润2.52亿元,每股收益0.13元。2010年1-9月,公司实现营业收入15.37亿元,归属于上市公司股东的净利润6.74亿元,每股收益0.34元。
点评:
第三季度盈利同比下滑、环比大幅增长。第三季度,公司营业收入和净利润分别同比下滑10.58%、21.50%,环比大幅增加46.70%、58.49%。前三季度,公司盈利净利润同比下滑13.81%,降幅较前2季度增加5.26个百分点,其中业务及管理费同比增加达26.79%,导致净利润在营业收入小幅增长的同时发生较大幅度下滑。从收入结构来看,前三季度,经纪业务仍是公司最主要的收入来源,营业收入占比54%;其次是投资银行业务,营业收入占比13.86%;最后是证券自营和资产管理业务,营业收入占比8.59和0.52%。
经纪业务:市场份额基本持平,佣金率进一步下滑。1-9月,公司经纪业务实现净收入8.3亿元,较之去年同期减少25.36%,主要是交易额和佣金率的双重下滑所致,其中佣金率水平较之去年同期大幅下滑17.18%,股基交易额同比下滑9.91%。以股基交易额为衡量标准,截至9月底,公司实现经纪业务市场份额1.06%,基本与2010年上半年、09年底的市场份额持平;但佣金率在第三季度出现了进一步下滑的态势,截至9月底,据粗略测算,公司平均毛佣金率0.1109%,较之6月底进一步下滑2.63%,公司的佣金率水平在业内已处于较低水平,未来进一步下滑的空间有限。
自营投资收益扭转亏损局面。1-9月,公司自营业务实现净收入1.32亿元,较之去年同期增加100%,伴随着第三季度A股市场有所回暖,公司自营业务扭转了上半年亏损的局面。单季度看,第三季度实现自营投资收益1.38亿元,与第一季度0.15亿元、第二季度-0.22亿元的投资收益有较大改善,而去年3季度A股市场宽幅振荡,公司自营业务亏损0.02亿元。
投行业务大幅增长:1-9月,公司投行业务实现净收入(含证券承销、财务顾问、保荐收入)2.13亿元,较之去年同期增长8.12%。报告期内,公司共完成6家IPO的主承销项目,首发承销金额44.50亿元、市场份额1.16%。
资产管理业务。1-9月,公司资产管理业务实现净收入0.08亿元,较之去年同期减少33.33%;第三季度,实现净收入0.04亿元,同比减少33.33%,环比增加100%。第三季度公司并没有新的集合理财产品发行,截至目前,公司集合理财产品共有3只,资产规模10.72亿元,市场份额0.99%,排名第27。
投资建议。10月份以来,市场环境有所好转,成交量持续放大,我们预计2010年全年日均成交额将超过此前预期,券商板块总体业绩可能好于我们此前预期。但相较于已公布三季报的其他上市券商而言,公司第三季度各项业务表现相对不太尽人意,预计公司2010年每股收益0.48元,按10月29日收盘价,对应市盈率30.15倍,我们维持公司“观望”的投资评级。
风险提示:证券自营投资收益和经纪业务收入受证券市场行情影响较大。
研究员：谢佩洁 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：国元证券:承销实力快速增长,佣金率回升
截止到2010年9月30日,国元证券总资产为254.82亿元,较2009年末下降13.29%。2010年1-9月实现营业收入15.37亿元,同比增加1.49%;归属于母公司净利润6.74亿元,同比下降13.86%;基本每股收益0.34元。
承销业务收入占比提升:2010年1-9月公司实现经纪业务收入、自营业务和承销业务收入分别为10.61亿元、1.31亿元和1.85亿元,分别占营业收入的69.04%、8.55%和12.04%。
经纪业务仍是主要收入来源,承销业务所占比重较2009年同期大幅增加7.37个百分点(见图1)。
经纪业务市场份额提升,佣金率回升:2010年1-9月公司代理证券买卖手续费收入同比下降12.14%。1-9月经纪业务代理成交额为9835亿元,同比下降6.90%,降幅小于市场平均水平6.91个百分点;市场份额较2009年同期提升0.09个百分点至1.20%(见图2);1-9月公司净手续费率较2009年同期下降0.021个百分点,至0.084%,降幅为20.26%。值得注意的是,前三季度佣金水平已较上半年有所回升,在证券业协会对于佣金水平新的要求下,我们认为公司佣金水平已基本见底,未来随着公司服务能力的提升,具备一定的上升空间。
自营业务表现稳健:2010年1-9月公司自营业务同比增长96.61%。2010年6月末,公司自营投资中债券投资占比为61.85%,而股票投资占比仅为8.31%,维持了自2008年以来较为稳健的投资风格。这在一定程度上降低了自营业务对于公司业绩的影响,但也降低了公司业绩波动的幅度,无论怎样的市场环境,都可以给公司带来一定的绝对收益。
承销业务实力快速增长:公司2010年1-9月承销业务同比增长156.02%。公司前三季度承销业务收入已超去年全年,并创历史新高,公司承销业务实力快速增长。根据天相投资分析系统统计,前三季度公司承担了鼎泰新材等5家公司IPO项目的主承销商,累计筹集资金29.17亿元。
股指期货和融资融券有望提升公司盈利能力。公司2009年11月成功增发募集资金96.01亿元,大幅提升了公司的资本实力,这为公司开展即将开闸的融资融券和股指期货业务提供了坚实的基础。根据中报披露,公司已进入第三批融资融券业务试点券商名单,目前正在接受证券业协会审核,预计年内开通此项业务的可能性较大。股指期货方面,公司已完成对五矿海勤期货公司100%股权的收购,具备了金融期货经纪资格,从而扫清了取得IB业务资格的障碍,目前正在办理股权转让的相关手续。
业务费用增长较快:公司前三季度业务及管理费为6.01亿元,较年同期增长19.04%,高于业务收入增长,这使得成本收入比较去年同期提升6.51个百分点,达39.07%。值得注意的是,三季度业务及管理费为2.43亿元,环比二季度增长25.23%。我们认为,这与公司的营业部扩张有一定关系,9月末公司正常运营的营业部已达61家,较6月末增加7家。
盈利预测及评级:我们预测公司2010-2012年净利润分别为11.50亿元、14.84亿元和16.28亿元,相应EPS分别为0.59元、0.76元和0.83元,按照10月28日收盘价14.89元计算,动态PE分别为25倍、20倍和18倍(见表1)。公司经纪业务市场份额稳步提升,自营收益相对稳定,投行业务实力增强,公司增发完成后资本实力得到有效提升,创新业务的推出有望提升公司的资本运用效率以及盈利能力,公司未来的发展前景良好,维持公司“增持”投资评级。
研究员：石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：国元证券:佣金率降幅趋缓,融资融券获批应无悬念
给予增持评级,目标价17元。在今年4季度日均成交3000亿元,明年日均成交2500亿元的假设下,预计公司2010-2011年净利润10.4亿元以及12.2亿元,对应EPS0.53元及0.62元。目前公司股价对应2010及2011年动态PE分别为28倍与24倍。根据分部估值,给予公司17元目标价,对应2011年动态PE27倍、PB2.3倍,给予增持评级。
研究员：潘洪文 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：国元证券2010年3季报点评:PB估值最低,关注融资融券弹性
国元证券第3季度营业收入6亿元、净利润2.5亿元,环比分别增长47%和58%。对应EPS0.13元、期末BPS7.53元、ROE1.7%。季度自营投资收益1.4亿元、较2季度的-0.2亿元大幅增加,是业绩环比快速增长的主要原因;承销和经纪佣金也有不同程度的增长。
前3季度营业收入15.4亿元,同比增长1.5%。其中,经纪佣金虽同比下降25%,但投行和自营分别增长128%和97%,有效抵御了经纪佣金的下滑。但费用同比增27%,使得净利润同比减少14%、为6.7亿元。对应EPS0.34元,ROE4.6%。
第3季度经纪佣金2.7亿元、环比增长6%,这得益于市场交易额增长12%。
公司的股基份额1.03%、净佣金率0.105%,分别下滑2.7%和3.6%,佣金率的下滑已呈现明显的转缓态势。经纪佣金的收入贡献度为45%。
自营稳健,期末规模34亿元,较6月末增加13%,净资产占比由21%升至23%。就交易性金融资产前10大重仓来看,股票、债券及香港公司持有的基金产品分布较均衡。其中股票应在3亿元左右,较中期增加22%以上,其中以茅台、恒瑞等消费类为主,4季度股票浮盈0.30亿元左右。
前3季度首发6家、筹资额44.5亿元,份额分别为2.3%、1.16%,分居13位和21位。投行收入2.15亿元、同比128%,进步较为明显。
在今明两年日均交易额为2200亿元和3000亿元假设下,今明两年EPS分别为0.52元和0.67元,增速-2%和30%。目前静态PB为1.98倍,为上市券商最低。公司获得第3批融资融券试点无悬念,对融资融券弹性最大。
维持增持,提升目标价至19.8元,对应动态2.5倍PB。
研究员：梁静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||