鲁 泰Ａ(000726)_研究报告_财经_新浪网(000726) 研究分析报告|查股网
股票名称：鲁 泰Ａ(000726)
报告标题：鲁泰A:产品持续提价,投资价值与后续棉价走势密切相关
公司是全球最大的高档色织布生厂商,在产能规模及技术水平上具备绝对的领先优势。与传统型纺织企业不同,坚持走高端发展路线使公司在全行业面临生产要素成本大幅提升的背景下,具有较强的定价话语权,综合竞争实力突出,盈利性稳定。目前情况看公司前三季度的盈利较有保证,但未来在面对棉价回调、人民币升值及出口退税存在下调可能性等诸多不确定因素增加,各因素的波动情况与公司的盈利状况密切相关。
事件:
近日我们对鲁泰A进行了调研,与公司就后期发展策略、原材料采购及产能扩张规划等方面进行了深度交流。
评论:
1、产能稳步扩张,订单增长稳定,提价确保前三季度业绩增长态势延续
产能稳步扩张,有效缓解产能紧张压力
高端色织产品供不应求:色织行业是棉纺行业的高科技产业,产品主要用于服装及家纺产品的生产,档次及附加值相对较高。近年来随着消费升级概念日益凸显,下游国内、外生产商对于色织布产品的品质、差异性、功能性及环保性的要求逐步提高,这在一定程度上加快了色织行业的分化,并增加了对高端产品的需求量,因此,具备规模及技术优势的龙头企业的发展空间广阔,高端色织布产品依然处于供不应求的状态。
产能局限抑制接单能力:公司拥有从棉花育种、种植,到纺纱、漂染、织布、整理、制衣的生产,直至双线品牌市场营销的完整纺织服装产业链,是全球产量最大的高档色织面料生产商和全球顶级品牌衬衫制造商。目前,公司拥有中高端色织布产能1.4亿米(含1000万米女装提花色织布产能),约占全球高端色织布产能20%左右的份额。凭借产品自身的差异化高品质优势,公司生产的色织面料几乎被国际大客户所垄断。但近年来受产能局限影响,公司不得不放弃部分订单,业绩增长亦受到一定抑制。
12年业绩增长主要源于量增拉动:针对该问题,公司一方面通过对原有生产线进行改造升级,提升生产效率,扩充色织面料产能;另一方面则通过自有资金积极筹建匹染布和衬衫生产线。从现有情况来看,预计12公司色织布产能将有望提升至1.6亿米,较目前增加14.29%;匹染布产能12年将新增2500万米,到14年总产能扩充至1.0亿米,较目前产能提升一倍,每年可贡献收入10亿元左右;衬衫11年亦存在300万件设计产能投产,使衬衫产能达到2000万件的规模。整体而言,产能的集中释放期主要集中在12年,届时业绩增长的主动力是来源于量增的拉动。
连续提价确保前三季度业绩增长态势延续
目前,公司处于满负荷生产状态,业绩增长来源于量增的拉动有限。而年初至今的持续提价,为后期业绩实现稳定增长给予了充分的保障。据了解,因公司产品定位高端,附加值高,在生产成本普遍上涨的背景下,较强的议价能力得到了充分的体现。继今年2月公司进行17%-18%的提价后,二季度再度提价30%左右,面料产品均价达到了历史最高水平4美元/米,粗略估算,较09年同期面料均价上涨幅度约为69%。考虑到在9月新棉上市前,棉价大幅下挫的可能性较小,产品售价短期快速回调的可能性不大,预计收入将维持一个相对稳定的增长态势。
盈利性上,尽管公司1月份生产所需的长绒棉已是10年10-11月采购的高价棉(价格区间在3.8-4.1万元/吨之间),但从公司现有长绒棉储备的均价来看,价格水平基本在3.8万元/吨的水平,低于目前4.3-4.4万元的市场价格。考虑到目前公司长绒棉储量丰富(可维持8-9月生产所需),且二季度提价存在3个月的滞后性,预计二、三季度核心产品毛利率维持在较高位的可能性较大。而四季度毛利率走势主要依据9月新棉上市后价格的波动情况而定。
2、新棉上市前棉价或将维持高位震荡,四季度不确定因素增加
棉价恶性上涨态势得以抑制,新棉上市前或将维持高位震荡
棉花是公司的主要生产成本,占公司总成本比重约55%。棉价主要受市场供需关系主导,除此之外,产业政策,国家棉花储备以及进口配额管理等因素也对棉价走势有着重要影响;同时,棉花属于农作物,因此,气候将直接影响到棉花的供应,从而间接的通过供求关系最终影响棉价。
目前,从基本供求关系来看,高棉价刺激了中美以及印度等产棉大国的生产。美国2011年棉花意向种植面积扩大了15%,而中国扩大了近5%,在持续高棉价的背景下,预计包括印度在内的产棉大国都将增加种植面积,9月新棉上市后供给量将有所提升;而需求方面,由于前期受棉价波动影响,全国主要产纱地区如魏桥等纷纷出现开工率下降的现象,加之,目前棉价与涤纶短纤的价差扩大到1.5万元左右,根据草根调研了解到的情况,配棉比亦有所下滑;因此,现阶段因供需缺口所导致的棉价上涨的效应较前期有所淡化,这导致近月棉花价格出现一定幅度的回调。
从政策层面来看,之前政府主要通过抛售国储棉,增加进口棉花配额、调节棉花进口滑准税以及行政指导控制棉花种植面积等手段调节棉价,去年四季度以来,则更多依靠行政手段来调控棉价,棉价受游资炒作,脱离基本面的恶性上涨态势得到了良好的抑制。
综上所述,我们认为9月新棉上市以前,棉价或将维持在高位震荡,出现暴涨暴跌的可能性不大,而四季度若气候正常,棉花产量的提升或将引发棉价出现回调。
产品定价、毛利率走势与棉价变动关联度较高,汇率提升及出口退税税率下调传闻增加四季度经营的不确定性
公司产品定价及毛利率水平与棉价走势密切相关,四季度棉价波动情况增加了公司经营的不确定性。因前期棉价出现了一定幅度的回落,目前市场上普遍存在一种观望的态度,下单较为谨慎。若气候正常,9月新棉上市后棉价有所下滑,公司产品售价将面临一定程度回调的可能。但我们认为公司高端路线的制定,在一定程度上相对可保证毛利率水平的稳定,公司也表示产品价格调整的幅度会经过与客户充分沟通后,视棉价下跌的情况而定,一般产品降价幅度会小于棉价回落的幅度。
公司80%以上的产品主要用于出口,因此,对汇率及出口退税税率的波动较为敏感。
面对人民币升值的大趋势,公司主要通过远期套汇保值的方法规避汇兑损失。我们认为人民币若保持平稳的升值趋势,不在短期内出现骤增,公司利润受到的影响可通过金融交易对冲的手段降至最小化。而出口退税税率由16%下调至11%的传闻,则为纺织服装企业蒙上了一层阴影,同时这也增加了公司后期经营的不确定性。
3、研发实力强,技术储备丰富,确保盈利性稳定
一直以来,公司较为重视研发技术的开发,每年都投入大量研发费用(10年研发费用高达1.90亿元,同比增加32%),以科技创新为主线保障公司的可持续发展,目前公司已有多项技术在行业内处于领先地位,并自主开发出多款市场前景广阔的面料产品,如看液氨潮交联面料、抗菌抗辐射面料及芳香面料等。上述产品较普通产品均具有10%-20%左右的提价空间。第109届广交会上,公司纺织研发的300支纱超细丝绸感面料衬衫,技术和工艺世界领先,每件售价达到了5000多元,已挤入世界顶级奢侈品服装系列。我们认为凭借技术的绝对领先优势,公司具有较强的定价话语权,面对棉花价格的波动,劳动力成本持续攀升,公司可以成功将来自上游的成本压力成功转化,盈利性较为稳定。
4、聚焦生产制造业务,自有品牌建设补充产业链完整度
公司是全球色织布行业龙头,凭借在纺织制造方面过硬的实力,取得了显著的成绩,综合毛利率水平超过30%,未来公司仍将聚焦于生产制造业务的发展,在保证业绩稳定增长的前提下,通过进行适度的品牌推广,以补充产业链的完善度。目前公司拥有商场专柜36家,并推出了“鲁泰在线”线上品牌。
我们认为针对公司的特点,对终端零售并不擅长,对于国内市场开发进度较慢是比较合理的,预计未来将维持做精强势业务,以品牌业务为辅的局面。
5、盈利预测与估值
公司作为优秀制造业的代表,产销两旺的局面为全年业绩稳定增长提供了有力的支撑,由于此次调研后对公司棉花库存情况有了更为深入的了解,且二季度再次提价,预计公司前三季度的毛利率可维持在较高位。四季度受棉价波动、人民币升值及出口退税传闻等影响,公司经营的不确定性增加,但基于前三季度的基础、以及公司多年的经验与底质,预计全年可保持稳定较快的发展。我们略上调11-13年的EPS分别由0.90、1.06和1.11元/股至0.93、1.07和1.18元/股。目前估值为11年11.6倍,公司一直是估值较有优势的品种,但往年的股价弹性不大,今年股价较为活跃,其中一个主要原因我们认为是棉价的走势使得公司业绩一定程度上具有了大宗商品周期的属性,从而也增加了股价的弹性。目前情况看,前三季度的业绩较为确定,估值仍然较为安全,但四季度面临棉价等的不确定性因素增加,投资机会与后续棉价走势密切相关,维持“审慎推荐-B”的投资评级。
6、风险因素
1)棉花价格持续下跌,对产品价格压力加大;
2)短期内人民币持续升值,吞噬利润的风险;
3)出口退税税率下调传闻兑现,压缩利润空间;
4)欧、日市场内需疲软影响销售的风险。
研究员：王薇，张永为 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：鲁泰A:低估值的纺织行业蓝筹
研究结论
我们认为像公司这样具有规模、质量、研发和产业链配套等综合竞争力的企业在原料上涨的阶段其转嫁能力是超过市场预期的,一季报的超预期充分证明了这一点。我们预计一季度销售收入增长40%中,价格同比上升在25%以上,而销量增长在10%左右。另外我们也可以看到,在各项原辅料、人力、燃料动力等成本不断上升、人民币汇率也在持续上升的大背景下,公司近年来主营毛利率一直呈现出稳定上升的态势,这也从另一个侧面证明了公司在价格和盈利能力方面超强的把控能力。
对于公司未来的增长,我们认为除了其产品议价能力高于市场预期外,其未来在量能方面的扩张速度也是好于市场预期的,特别是匹染布业务将成为公司的一个亮点。我们粗略预计公司未来2—3年之内,面料(色织布加匹染布)的产能扩张至少在40%以上,衬衣产能扩张速度在24%以上。
公司目前订单饱满,二季度业绩基本锁定。公司目前订单十分饱满,二季度业绩基本锁定。从均价来看,考虑到一季度有部分订单没来得及提价,因此我们预计二季度均价环比第一季度将更高。从历史上看,公司营业收入的季节性因素不十分明显,我们初步预计公司二季度的营业收入仍有望增长35%—40%以上。
关于目前市场担心的三大因素——棉价下跌、出口退税率率下调和人民币升值对公司的影响,我们的看法基本如下
(1)棉价:如果下半年棉花价格持续大幅回调,可能会影响公司下半年的产品价格和盈利能力,公司2011年业绩增速也可能表现为前高后低的态势。但价格波动的趋势一旦趋于稳定,公司的产品开发和议价也会后续跟上,盈利能力又会逐步恢复。
(2)出口退税率下调;如果以最快6月份下调,下调一个百分点理论测算对公司2011年盈利的影响是1921万元,折合每股收益0.02元。考虑历史表现和公司的议价能力,实际的负面影响要明显小于理论测算。
(3)汇率:公司多年前已经从经营和金融工具等多个方面进行积极的应对,未来人民币只要不在短期内剧烈上升,保持渐进上升的态势,对公司的经营影响不大。
盈利预测和投资评级:我们始终认为公司是国内纺织制造行业不可多得的优秀企业之一,公司的核心竞争力主要表现在产业链的完善度、强大的技术研发实力,优异的内部管理能力、对行业系统性风险超强的抵抗能力等。我们目前维持对公司2011—2013年每股收益分别为0.95元、1.13元和1.34元的预测,对应目前股价公司2011年动态估值仅为11倍左右,维持公司“买入”评级。
风险因素:未来出口退税下调和棉花价格的持续下降等。
研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：鲁泰A:鲁丰新增5000万米匹染布产能,将增厚未来业绩
事件:公司公告子公司鲁丰织染实施新增5000万米匹染布产能
公司公告子公司鲁丰织染新增5000万米匹染布产能
公司公告控股子公司鲁丰织染有限公司实施新增5000万米高档匹染面料生产线项目。1)预计投资:65993万元。2)资金来源:鲁丰公司自有资金,即新增注册资本22000万元人民币,不足部分由鲁丰公司申请银行贷款解决。
3)项目内容:主要建设染整车间、织布车间、后整理车间、验布车间、环保、储运及相关配套设施93977平方米,购置剑杆织机、喷气织机、轧染联合机等进口设备和穿扣架、落布车、打包机等国产设备,项目建成后将形成年产5000万米高档匹染面料的生产能力。4)项目用地:该项目占地126亩,已经取得土地使用权证书,出让年限50年。5)设施计划:该项目按计划于2011年至2014年期间分两期实施,第一期设计产能2500万米,计划于2012年二季度投产,第二期设计产能2500万米,计划于2014年投产。6)预期收入:该项目全部达产后预计每年可实现销售收入100000万元左右。
匹染布产能扩大一倍,将增厚2012年及以后业绩
公司曾于4月19日公告以控股子公司鲁丰公司2010年末未分配利润28,024.48万元中的22,000万元按照投资双方的投资比例转增资本(鲁泰纺织:香港联业制衣=75:25)。当时我们就预计,基于目前匹染市场状况良好,生产周期短,不排除公司有对匹染布的进一步扩产计划。
鲁丰织染主要生产销售匹染布,设计产能5000万米,产能利用率100%。
自2005年投产以来,生产经营情况良好,随着技术逐渐成熟,有效产量逐渐提升,目前匹染收入已占到公司收入的20%。2010年实现销售收入99641.2万元,分别比08年、09年提高49%、40.8%;同时质量提升导致客户档次提升,订单结构调整、产品结构调整使得净利润大幅增长,10年净利润为15377.3万元,分别比08年、09年提高1357.9%、108.4%。
本次增资项目扩大了鲁丰公司的产能,使之翻了一番,同时增加了产品品种,适当调整产品结构,进一步提高了产品质量。该项目的实施将有利于公司提高国内市场占有率,提高公司的市场竞争力,增厚2012年及以后经营业绩。
龙头溢价+扩产驱动,上调盈利预测,维持“买入”评级
做为色织布行业龙头,公司基本面扎实、竞争力强、具有一定议价能力,对行业各种负面因素具有较强抵御能力。股权激励受众面广,有助于提升高管及业务骨干工作积极性。二季度经营情况良好,有望延续一季度增长态势。
根据新增产能,我们上调11-13年EPS为0.95元、1.22元和1.46元,目前11年PE只有12倍,估值仍具有较大提升空间,维持“买入”评级,目标价15.2元。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：鲁泰A:新增5000万米匹染布项目,扩产带来高成长性,维持买入
鲁泰今日发布扩产项目公告:向控股子公司鲁丰织染新增5000万米高档匹染布生产线项目,预计投资6.6亿元,资金来源为自有资金和银行贷款。项目占地126亩,已取得土地使用权证书,项目计划于2011年至2014年间分两期实施,第一期设计产能2500万米,计划于2012年二季度投产,第二期设计产能2500万米,计划于2014年投产。预计达产后可实现年销售收入10亿元。
本次新增项目与现有匹染布产能规模相等,约占面料总产能的25%,考虑到近期投产项目较多,我们认为公司再次进入产能扩张驱动业绩增长的阶段。受金融危机影响,公司对扩产较为谨慎,自08年以来较少有大规模的扩产,但随着产品订单饱满、供需紧张,公司2010年陆续有些扩产项目投产:(1)2010上半年已投产新增1000万米女装提花色织布项目;(2)2010年下半年已投产新增300万套衬衫项目,这两项将在2011年贡献业绩。(3)另外,公司自2010下半年开始拟用自有资金投资3.8亿元建设3000万米色织布技改项目,目前已完成50%进度,预计2012年将贡献业绩。(4)本次公布的新增5000万米匹染布项目,规模与原匹染布产能相等,将在2012至2014年间逐渐贡献业绩。综上,公司在以上4个项目扩产后的总产能将达到色织布1.9亿米、匹染布1亿米、衬衫2000万件的规模。第1-3项目扩产占原来产能的20%左右,而本次新增的匹染布项目规模较大,预计占公司原总产能的25%左右。我们认为制造企业的业绩是呈现台阶式上升,与产能扩张进度密切相关,鲁泰经过3年的修整后,将再次进入产能驱动业绩高成长的阶段,未来持续增长值得预期。
本次扩产项目超出市场预期,但符合我们预期,市场一致预期有上调可能,维持买入。在行业内其他企业陆续扩产的背景下,我们预计鲁泰有较强的扩产预期。我们在今年3月初就基于“产品提价+预期扩产+估值低”的推荐逻辑,大幅上调鲁泰11-13年盈利预测至0.98/1.28/1.46元,并上调评级至“买入”,我们11年业绩比市场一致预期高出10%,后来鲁泰靓丽一季报业绩确实超市场预期。我们维持盈利预测,预计市场一致预期有上调可能,未来3年业绩复合增长率25%,对应PE为11.4/8.7/7.7倍,估值低维持买入,目标价15元。
研究员：王立平，戴卉卉 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：鲁泰A:高棉价威力犹在
业绩简评
公司公布2011年一季度季报,实现收入14.12亿元、净利润2.08亿元,分别同比增长40.2%和40.2%。
经营分析
2011年一季度纺织服装出口保持快速增长,公司作为色织布龙头企业,80%以上收入来自于出口,这是公司销售收入增速超过40%的主要原因;
尽管一季度棉价开始调整,但价格仍在3万元左右波动,一方面公司储备了不少低价棉花,有效保证了一季度的毛利率;另一方面,高棉价也导致产品价格上涨,这也是公司收入大增的另一主要原因;
公司业绩增长与出口和原材料价格高度相关,特别是棉价成为影响公司毛利率和业绩的最关键因素。10年公司的高毛利率与提前储备大量低价棉有关,进入11年,公司棉花采购成本不断提高,而且极高的棉价也制约了公司继续采取类似10年的大量囤棉策略,尽管产品价格也有所上涨,仍难以完全消化成本压力,使得一季度主营业务利润率较10年下降近一个百分点;
我们预计二季度棉花价格将选择方向,在主要产棉国种植面积纷纷增长、高棉价抑制需求的情况下,价格向下的可能性大于向上,棉花价格的剧烈波动不可避免的会影响到公司的毛利率,尽管公司在新疆有棉花生产基地,而且和国外棉商有多年合作关系,但11年无法采取类似10年这样的大量低价棉储备策略,因此我们预计未来公司毛利率将降低;
公司在4月初公布了限制性股权激励方案,以每股5.275元向特定对象发行1440万股,业绩考核条件换算成每年同比增幅分别为,11年不低于15%、12年4.3%、13年8.3%。考虑到公司强大的竞争实力和欧美经济复苏,我们认为达到业绩考核指标是完全有可能的。
盈利调整
我们基本维持原有盈利预测不变,预计公司2011-2013年净利润分别为8.55亿元、9.42亿元和10.53亿元,同比增速分别为15.7%、10.2%和11.8%;对应的EPS分别为0.859元、0.947元和1.059元。维持买入建议。
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：鲁泰A:成本压力显现,投资收益拉动净利润大幅增长
一季度延续量增价升态势,收入保持高增长。11 年一季度,公司实现营业收入14.13 亿元,同比增长40.15%,营业利润和净利润分别为2.58 亿元和2.23亿元,同比分别增长45.76%和46.28%,基本收益0.21 元,业绩略超预期。
作为全球色织布龙头企业,公司客户资源优质、稳定,一季度订单量稳步提升,同时伴随2 月阶段性提价效应的释放,直接推动收入持续高增长。而净利润超预期增长主要是受益于交易性金融资产投资收益大幅增加以及运行效率提升,费用控制得当。
投资收益大幅提升及费用的有效控制,冲减了毛利率下滑对利润的拖累。一季度,公司获得交易性金融资产投资收益1176.21 万元,实现扭亏为盈,比去年同期增加3657.92 万元;同时,公司管控力度提升,三项费用率分别出现不同幅度下降,其中管理费用率减少0.99 个百分点至9.69%,销售费用率和财务费用率分别减少0.55 和0.50 个百分点,至2.75%和0.83%。两方面因素叠加对净利润的提升起到了提振作用。
成本压力显现,毛利率有所下滑。一季度公司综合毛利率为31.81%,环比和同比分别减少了0.73 和2.09 个百分点,基本符合我们前期的研判。这主要是因去年的低价棉库存消化殆尽,现已开始启用10 年三季度的高价棉生产,而公司订单以三月期的长单为主,提价传导成本压力出现延时(提价滞后期3个月左右)。从目前的情况看,尽管近期棉价下调对公司产品价格造成一定压力,但公司现有订单充足(已排至6 月份),且棉花储备相对充足(基本可维持3-5 个月的生产),伴随阶段性提价效益的进一步释放,短期内毛利率会相对保持平稳,长期看,毛利率波动与后期棉价走势相关度较高,若棉价总体调整下跌走势,将对毛利率水平产生不利影响,但同时高端产品的投放有助于提升公司的盈利水平。
增资鲁丰织染,强化经营实力。公司拟用控股子公司鲁丰印染1.65 亿元的分配利润对其转增投资,转增后鲁丰印染注册资本由4.86 亿元变更为7.06 亿元,股权机构未发生变化,鲁泰控股75%。我们认为鲁丰印染资产优质,盈利性强,08-10 年收入和净利润年均复合增长率分别达到22.00%和395.70%,此次增资将有助于进一步加强鲁丰的经营实力,从而提升对上市公司业绩的贡献率。
盈利预测与投资建议:公司龙头优势明显,议价能力相对较强且订单饱满,预计11-13 年EPS 分别为0.89、1.00 和1.07 元/股,对应11 年市盈率为12倍。公司的估值存在优势,且一季报的业绩给予市场一定的刺激,存在阶段性的投资机会,但全年看,由于棉价的同比差距,一季度可能是公司业绩最为有利的季度,可能是全年的业绩高点。给予11 年15 倍的估值,目标价格为 13.33 元,维持“审慎推荐-B”的投资评级。
风险因素:棉花价格持续下跌,对产品价格压力加大;短期内人民币持续升值,吞噬利润的风险;欧、日市场内需疲软影响销售的风险。
研究员：王薇 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：鲁泰A:消化成本上涨压力,尽显龙头风范
一季度公司实现营业收入14.13亿元,净利润2.08亿元,分别同比增长40.15%、和40.17%,超出市场预期。公司作为高端面料龙头企业,订单饱满保证公司销量增长,产品提价消化成本上涨影响使得毛利率得以稳定、业绩得以增长。另外公司有望加快内销市场的步子,增加新的利润增长点。我们继续给予公司“强烈推荐”的投资评级。
投资要点:
公司产品提价消化原材料涨价、人工成本增加的影响,使得2011年一季度增长超预期。公司一季度实现收入14.13亿元,利润总额2.65亿元,净利润2.08亿元,分别同比增长40.15%、41.53%、40.17%。公司收入增长主要得益于公司产品价格提升(同比提高约30%左右),同时由于新产能释放使得销量增长8%左右,因此公司一季度收入同比增长幅度较大。公司产品提价,消化了公司原材料和人工成本上涨带来的影响(一季度母公司产品平均毛利率为29.64%,同比提高了0.33个百分点,没将反升),加之销售费用率(同比降0.55百分点)和管理费用率(同比降0.98百分点)的降低,使得公司利润总额和净利润的增长超过市场预期。
国内外市场对高端色织面料需求旺盛,未来公司生产、销售将继续保持良好的增长态势。由于纯棉色织面料良好的服用性,国外需求量一直呈现增长趋势。在国内,虽然低端纯棉色织面料产品供过于求,但高端产品依然供不应求,中国每年仍需进口2.8亿米高端纯棉色织布,公司高端色织布替代进口产品的空间依然很大,未来仍具有广阔的市场前景。目前公司生产订单饱满,订单选择余地较大,产品价格一直在涨,加之公司拥有稳定的客户资源,具有较强的抗汇率等风险能力,因此公司未来生产、销售将继续保持良好的增长态势。
“订单向大企业集中”将保证公司订单量增长,产品提价将保证公司全年毛利率不将,公司全年业绩将继续增长。2011年行业形势将使众多中小企业退出,“订单向大企业集中”将继续保证公司产能扩张的订单量,公司产品的销量将继续增长。由于公司提价后的高价产品将集中在二季度释放,公司二季度产品毛利率将进一步得到提升(虽然原材料成本也提高,但是由于棉花成本占公司生产成本的50%,另考虑设备折旧等因素,公司产品毛利率不会下降),公司产品毛利率的稳定,和销售收入的增长将保证公司全年业绩的增长。
“上海鲁泰公司”的设立预示公司将在内销市场加快步伐。公司投资500万元在上海设立“上海鲁泰纺织服装有限公司”。这表明公司将在强化研发优势的基础上,提高品牌推广力度,扩大国内市场份额。公司目前主要品牌为:佰杰斯(网络销售)和鲁泰格蕾芬(专卖店销售,目前由北京思创销售,店铺36家)。“鲁泰格”蕾芬产品为国内市场上的中高端产品,若公司加快“鲁泰格蕾芬”产品的市场占有率,将会使公司的销售收入和业绩更上一个台阶。
继续给予公司“强烈推荐”投资评级。我们预测公司11-13年EPS为1.05、1.37、1.83元,未来6-12月目标价格可达14元,继续给予公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示:未来人民币单月升值幅度以及全球经济形势将影响公司产品的出口。
研究员：孔军 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：鲁泰A:一季度业绩超预期
事件:公司公布一季度季报
一季度净利润增长40%,毛利率与期间费用率下降
公司2011年一季度实现营业收入14.13亿元,同比增长40.15%,归属上市股东净利润2.08亿元,同比增长40.17%,摊薄后每股收益0.21元。
收入增长受益于量价齐升,其中价格同比增长20%以上。
毛利率同比下降2.09个百分点到31.81%,主要是由于随着高价棉使用比例的上升导致成本上涨所致。
销售费用率降0.55个百分点到2.75%,管理费用率降0.98个百分点到9.69%。财务费用率降0.5个百分点到0.83%,因借款主要为美元借款、利率低于人民币借款所致。
套期保值远期结汇导致公允价值变动收益同比减少241.57%以及投资收益同比增加193.66%。
增资匹染子公司,提高鲁丰织染自有资金比例
公司公告以控股子公司鲁丰公司2010年末未分配利润28,024.48万元中的22,000万元按照投资双方的投资比例转增资本(鲁泰纺织:香港联业制衣=75:25)。
鲁丰织染主要生产销售匹染布,设计产能5000万米,随着技术逐渐成熟,质量日趋稳定,有效产量逐渐提升,10年实现销售收入99641.2万元,分别比08年、09年提高49%、40.8%;同时质量提升导致客户档次提升,订单结构调整、产品结构调整使得净利润大幅增长,10年净利润为15377.3万元,分别比08年、09年提高1357.9%、108.4%。
匹染收入已占到公司收入的20%,基于目前匹染市场状况良好,生产周期短,我们预计不排除公司有对匹染布的进一步扩产计划。
上调盈利预测,维持“买入”评级
做为色织布行业龙头,公司基本面扎实、竞争力强、具有一定议价能力,对行业各种负面因素具有较强抵御能力。股权激励受众面广,有助于提升高管及业务骨干工作积极性。二季度经营情况良好,有望延续一季度增长态势。
我们一直认为,人民币升值等行业负面因素将加速行业整合,优势企业将在优胜劣汰的整合进程中受益于集中度的提升,行业内低端竞争者的淘汰将对公司巩固市场定位、提升定价能力都将产生积极影响。
上调11-13年EPS为0.95元、1.16元和1.39元,目前11年PE只有11倍,估值仍具有较大提升空间,维持“买入”评级,目标价15.2元。风险在于后期棉价如果大幅下跌,将对公司现有棉花库存造成影响。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：鲁泰A:一季报收入和净利润同比大幅增长40%,业绩超预期,估值低买入
一季报EPS为0.21元,收入和净利润都同比上升40%,业绩大幅超预期。公司2011年一季度实现营业收入14.13亿元,同比增长40.15%,归属上市公司股东的净利润为2.08亿元,同比上升40.17%,折合EPS为0.21元,业绩增速达到40%大幅超过我们在一季报前瞻中预测的22%净利润增速。
公司具有提价能力,一季度提价带动收入明显增长,虽然毛利率小幅下滑,但能保持单位毛利额稳定,净利润与收入同步大幅增长。公司一季度毛利率同比下降2.1个百分点至31.8%,营业费用率同比下降0.6个百分点至2.7%,管理费用率同比下降1个百分点至9.7%,净利润率持平为14.7%。一季度公司棉花采购成本较2010年大幅上升,但鲁泰的产品具有很强竞争力,能通过提价来转移成本,预计2011Q1色织布均价较2010Q1提升30%左右,虽然毛利率是同比下滑的,但是能保持单位毛利额稳定,且随着收入的大幅增长,销售费用和管理费用率都呈现下降趋势,因此公司的净利润率持平,净利润大增40%。
国外需求回暖出口订单饱满,预计公司今年产能会逐步增加,未来业绩有望持续增长。公司目前订单接到7-8月,由于国外需求复苏,尤其是美国消费者信心指数强劲回升,很多国外零售商在二季度会对终端产品提价,鲁泰作为中高端面料供应商,其价格传导机制理顺。公司自08年以来较少有扩产,随着产品订单饱满、供需紧张,公司自2010下半年开始对色织布项目技改能增加3000万米产能,约占目前产能的20%多,2010年增加的300万套衬衫产能和1000万米女装提花色织布产能都能在今年贡献业绩,未来持续成长性可预期。
维持盈利预测,业绩高增长而估值很低,维持买入,目标价15元。我们自2011年3月初以来一直在推荐鲁泰,推荐逻辑为“产品提价+预期扩产+估值低”,维持2011-2013年EPS为0.98/1.28/1.46元的盈利预测,对应PE为10.9/8.4/7.4倍,预计2011年净利润增速达32%而目前估值很低仅为11倍,具有一定安全边际,给予2011年15倍PE估值,维持买入,目标价15元。
研究员：王立平，戴卉卉 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：鲁泰A:产品价量齐升推动业绩超预期
我们的观点:
公司2011年一季度营业收入和盈利同比分别增长40.15%和40.17%,一季度每股收益为0.21元,超越市场之前的一致预期。
我们判断,报告期公司销售收入的增长主要来自于主导产品面料和衬衣销量的增加和产品价格的提升,其中价格的提升作用对一季度影响更大。像公司这样具有规模、质量、研发和产业链配套等综合竞争力的企业在原料上涨的目前阶段其转嫁能力是超过市场预期的。
一季报显示,相比去年同期受益于低价棉的拉动,今年一季度原料的平均成本成本同比明显提高,尽管产品提价,但毛利率同比仍小幅下降2.1个百分点,环比去年第四季度基本持平。一季度公司在毛利率小幅下降的情况下,盈利增速与收入保持一致的主要原因是对期间费用的良好控制。季报显示,报告期公司销售费用、管理费用和财务费用比率同比均有所下降,合计期间费用比率同比下降了2.03个百分点。
伴随一季报的披露,公司公布了对控股子公司鲁丰织染(控股75%)追加投资的公告,拟以公司2010年从鲁丰公司分得16500万元追加对其投资,追加后持股比例仍为75%,另一股东香港联业持股25%。鲁丰织染主要从事匹染布的生产与销售,公司公告可以发现,近三年鲁丰织染销售收入和盈利状况不断提高。特别是2010年该业务经营表现十分优异,收入和盈利同比增长了40.79%和108.45%。2011年鲁丰织染对公司合并报表的盈利贡献占15%左右。随着匹染布规模化效益和盈利能力的不断提升,我们预计后期不排除公司对其进行进一步扩张的可能,本次增资可能是一个预示。未来该业务如果落实扩产,将成为公司后续在量能上的新增长点。
公司目前在量能上面已经进入一个相对稳定增长的阶段,但产品结构的调整升级带来的平均价格的提高对销售和盈利增长也会起到积极的推动作用。未来2—3年我们预计公司在两大主导产品方面预计还会有一定的量的扩张——预计2011年公司面料方面有3000万米的技术改造项目,预计新增产能1800万米左右,衬衣从2010年开始的300万件项目处于陆续发挥效益之中,由于这些产能相对于公司14000万米/年的面料产能和1600万件/年的衬衣产能而言比重不高,因此产能扩张所带来的业绩增速已不可能像前些年那样高速增长,而是会进入一个稳定增长阶段。但未来通过技术创新和产品结构调整带来的均价提升对销售和盈利增长的作用日益明显。
我们始终认为公司是国内纺织制造行业不可多得的优秀企业之一,公司的核心竞争力主要表现在产业链的完善度、强大的技术研发实力,优异的内部管理能力、对行业系统性风险超强的抵抗能力等。
根据一季报的情况,我们上调了对公司主导产品衬衣面料和衬衣的价格预期,因此相应上调对公司2011—2013年的盈利预测由之前的0.87元、0.99元和1.11元分别至0.95元、1.13元和1.34元。预计公司未来三年盈利复合增长率在22%,对应目前股价公司2011年动态估值仅为11倍左右,并上调公司评级由至“买入”。
投资风险:未来棉花价格的持续下降、人力成本的持续上升和人民币的升值预期等。
研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：鲁泰A:量价齐升,一季度业绩超预期
1季度净利润高于预期6%公司2011年1季度实现营业收入14.1亿,同比增长40.1%;净利润2.1亿,同比增长40.2%,超预期6%,主要是收入增长快于预期;每股收益0.21元。1季度净利润占我们全年预测的22.3%。
和我们之前报告提示一致,公司量价齐升带动收入快速增长,毛利率有所降低,但费用率摊薄导致净利润率保持平稳。
正面:
量价齐升带动收入快速增长。1季度收入同比增长40.1%,受益于棉价上涨带动产品涨价以及欧美市场复苏令公司订单充裕。我们估计产品同比涨价幅度达到近20%。
费用率控制严格,经营杠杆增强。销售费率、管理费率和财务费率分别下降0.6、1.0和0.5个百分点,主要得益于公司严格的费用管控及收入快速增长带来的费用摊薄,经营利润率得以提升。
鲁泰近期推出股权激励计划,有助于提高管理团队稳定性与积极性。此次激励对象包括近351位中高层管理人员,既包括总经理、副总等高管,也涵盖了分厂厂长以及一线核心技术人员,持股员工覆盖较广。而行权条件对应的2011~13每股收益只需为0.85、0.89、0.97元,盈利复合增长率不到10%,行权条件较容易达成。股权激励令经营者和股东利益一致,有助于提高管理效率和经营积极性。
负面:
毛利率比去年同期下滑2.1个百分点。公司受棉价影响较为显著。低价棉储备即将用完,未来毛利率可能受到较大压力。
发展趋势:公司业绩受棉价影响较为显著。由于2010年棉价前低后高,涨价因素大部分体现在下半年,我们估计今年的业绩同比增速很可能前高后低,全年增长25~30%。我们的基础假设是棉价继续在高位震荡,鲁泰保持量价齐升,毛利率略有压缩,但费用率被摊薄,净利率稳中有升。若棉价大幅上涨/下跌,利润率/收入可能受到负面影响。
估值与建议:维持“审慎推荐”评级。公司经营平稳,与同业相比抵御原材料涨价风险能力较强(子公司新疆鲁丰可提供约30%的棉花自给)。
欧美市场复苏也令公司订单充裕。预计未来两年公司净利润分别增长25.9%和15.6%。当前鲁泰的2011年市盈率11.5倍,低于历史平均估值水平(13~15倍动态市盈率),估值修复带来投资机会。
研究员：郭海燕，黄芳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：鲁泰A:"限制性股票激励计划"有助公司稳定和持续发展
投资要点:
本次公司股权激励方案特点:一次性授予、授予价格不高、授予条件低,体现出公司该股权激励方案的奖励性。公司拟一次性向激励对象定向发行的1440万股限制性股票,数量占公司目前总股本9.95亿股的1.4474%。限制性股票的授予价格为公告日(2011年4月9日)前20个交易日“鲁泰A”股票均价10.55元的50%,即每股5.275元。有效期48个月,在授予日的12个月后分三期解锁,解锁期36个月。自限制性股票授予日起的12个月内,激励对象获授股票被锁定,不得转让。
在授予日后的第一年、第二年和第三年,获授者可按50%、30%、20%的比例解锁,上市流通。公司对激励对象业绩考核条件较低,其中公司净利润要求为:2011、2012、2013年复合增长率分别为15%、4.35%和8.34%。
该激励方案中的激励对象包括公司各个层次人员,体现出对公司骨干员工“普惠制”特点,增强骨干员工对公司的忠诚度。本次公司激励对象包括:主要管理人员16人,技术及业务骨干335人,涵盖公司各个层次的管理人员和一线生产管理骨干,体现出公司本次股权激励方案对骨干员工实行得的“普惠制”。增强了公司中高级管理人员、核心技术人员、业务骨干对公司的责任感、使命感。
方案对被激励者离职做出特别规定,表示公司对公司骨干员工凝聚力的重视。方案分别对被激励对象离职分别做出了没收受益、支付违约金、承担赔偿责任的规定。说明公司该方案的出台,在很大程度上是增强公司骨干员工的凝聚力。
继续给予公司“强烈推荐”的投资评级。我们认为该方案的出台,对公司的影响是正面的、积极的。我们仍然维持对公司“强烈推荐”的投资评级。
风险提示:该方案须经证监会备案和股东大会通过,存在通过和实施的不确定性。
研究员：孔军 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：鲁泰A:推出股票激励超出市场预期,激励面广有助于利益一致,维持买入
投资要点:
事件:经过2天停牌之后,鲁泰公布了限制性股票激励计划草案:以定向增发方式向激励对象授予1440万份限制性股票,占总股本的1.45%;授予股票行权价格5.275元,激励对象为公司董事、高级管理人员以及核心技术人员、业务骨干,合计351人。在授予日的12个月后的36个月为解锁期,若达到解锁条件,每期可解锁的股数分别达到50%、30%、20%。解锁条件:(1)以10年净利润为基数,11-13年相对10年净利润增长率不低于15%、20%、30%;(2)11-13净资产收益率不低于同行业上市公司平均水平的2倍;(3)11-13年经营性现金流净额不小于当期净利润。
点评:公司推出股权激励方案超出市场预期。虽然行权价格是按董事会决议公告日前20个交易日均价的50%来确定,行权价格和行权条件的要求并不高,但就鲁泰会推出股权激励这件事而言,是此前市场完全没有预期到的。
激励有助于使经营者和股东利益一致,有利于最终提高公司业绩,公司也会更关心其在资本市场的表现。此次股权激励涉及范围较广,包括了351名核心业务骨干,也充分显示了公司对人才的重视。2010年公司净利润同比增长了30%,以基数较高的10年业绩为基期推出的激励方案,显示了公司对未来可持续发展能力的信心。我们认为,这些年鲁泰的经营业绩证明了是个非常优秀的公司,但公司估值一直不高,此次限制性股票激励方案的提出,将使公司高管未来不仅要做好经营业绩,也会更关心公司在资本市场的表现。
3月出口数据再超预期,鲁泰作为产业链一体化的纺织行业龙头企业更受益于海外经济复苏,维持买入评级。2011年1-3月纺织服装出口额同比增长24%,3月单月同比增长50.6%,显示了纺织服装出口仍有较强竞争力。我们维持鲁泰11-13年EPS为0.98/1.28/1.46元的预测,对应PE为11/8/7倍,目前估值较低,具有一定安全边际,维持买入评级,6-12个月目标价格15元。
研究员：申银万国研究所 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：鲁泰A:激励计划出台,利于提升团队稳定性与积极性
鲁泰推出股权激励计划,向351位中高层管理人员及核心业务人员授予总计1440万份股票期权(占现股本1.45%),行权价格5.275元,自首次授权日12个月后开始分三年每年可行权50%,30%,20%。行权条件为:以2010年净利润为基数,2011/12/13年净利润增长率不低于15%/20%/30%,且各会计年度净资产收益率不低于同业上市公司平均水平的2倍、经营性现金流不小于当期净利润。
公司的行权条件不高,对资本市场影响相对中性。行权条件对应的2011~13每股收益只需为0.85、0.89、0.97元,盈利复合增长率不到10%。股权激励目标设立较为保守,行权条件较容易达成。从公司历史经营管理和业绩达成情况来看,鲁泰经营平稳,即使在金融危机中也可保持较好增长,利润率维持高水平。我们预计公司未来三年净利润同比增速可保持20%左右,实际业绩情况很可能显著好于业绩考核条件。
股权激励令经营者和股东利益一致,有助于提高管理团队稳定性与积极性,对公司经营影响正面。此次激励对象包括近351位中高层管理人员,既包括总经理、副总等高管,也涵盖了分厂厂长以及一线核心技术人员,持股员工覆盖较广。
股权激励令经营者和股东利益一致,有助于提高管理效率和经营积极性。
期权费用对业绩影响不大,股本稀释甚微。期权费用总计为9684万元,分3年摊销。静态计算,第一年摊销6940万对净利润影响约为7%,此后影响不足2%。此次激励计划累计股本稀释只有1.45%。
估值与建议:维持“审慎推荐”评级。公司经营平稳,抵御原材料涨价风险能力较强(子公司新疆鲁丰可提供约30%的棉花自给)。欧美市场复苏也令公司订单充裕。预计未来两年公司净利润分别增长25.9%和15.6%。当前鲁泰的2011年市盈率11倍,低于历史平均估值水平(13~15倍动态市盈率),估值修复带来投资机会。
风险:人民币升值压力、棉价攀升。
研究员：郭海燕，黄芳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：鲁泰A:对一线骨干的激励推动公司发展更加积极进取
公司2011年限制性股票激励计划(草案)的主要内容:(1)公司拟以定向发行新股的方式向激励对象授予1440万股限制性股票,授予数量公司总股本1.4474%;当解锁条件成就时,激励对象可按本计划的规定分批申请获授限制性股票的解锁;限制性股票解锁后可依法自由流通。(2)本次激励对象包括部分管理人员以及绝大部分业务和技术骨干,总计351人。(3)公司授予激励对象每一股限制性股票的价格为5.275元。(4)本计划有效期48个月,在授予日的12个月后分三期解锁,解锁期36个月。在解锁期内,若达到本计划规定的解锁条件,激励对象可在授予日的12个月后、24个月后和36个月后分三期申请解锁,每期解锁的限制性股票数量分别为本次授予限制性股票总数的50%、30%和20%。(4)本次激励计划的考核条件分别为:第一个解锁期要求2011年净资产收益率不低于同行业上市公司平均水平的2倍;2011年净利润较2010年增长率不低于15%。2011年经营性现金流净额不小于当期净利润;第二个解锁期要求2012年净资产收益率不低于同行业上市公司平均水平的2倍;2012年净利润较2010年增长率不低于20%,2012年经营性现金流净额不小于当期净利润;第三个解锁期要求2013年净资产收益率不低于同行业上市公司平均水平的2倍;2013年净利润较2010年增长率不低于30%,2013年经营性现金流净额不小于当期净利润。
我们对本次公司推出限制性股票激励计划的看法如下:(1)首先本次计划的推出本身在市场预期之外,因为公司绝大部分高级管理人员已经通过第一大股东鲁诚纺织在上市之前就已经持有公司股票,但本次激励计划重点激励且基本覆盖了所有一线的技术和业务骨干,对公司日常经营会产生进一步的推动作用。(2)其次从考核条件看,对净资产收益率的指标要求是比较高的,但从公司以往的盈利水平看难度预计不大。对2011——2013年的净利润指标可以基本简化为,2011年同比至少增长15%,2012年同比至少增长4.3%,2013年盈利同比至少增长8.3%,与我们原先对公司未来三年的盈利预计相比,要达到这一考核条件基本也没有问题。(3)当然对于激励对象而言,尽管行权价格比较相对市场价格比较低,但由于落实到个人的股票数量并不多,未来要获得更多的超额收益,必须通过业绩超预期的增长获得更多的股票差价,这也是市场未来需要期待的。
我们总体认为公司目前已经进入一个相对稳定增长的阶段。未来2—3年我们预计公司在两大主导产品方面预计还会有一定的量的扩张——预计2011年公司面料方面有3000万米的技术改造项目,预计新增产能1800万米左右,衬衣从2010年开始的300万件项目处于陆续发挥效益之中,由于这些产能相对于公司14000万米/年的面料产能和1600万件/年的衬衣产能而言比重不高,因此产能扩张所带来的业绩增速已不可能像前些年那样高速增长,而是会进入一个稳定增长阶段。如果后期匹染布方面有进一步的扩产对公司外延式扩张速度将是明显的提升。
盈利预测和投资评级:我们始终认为公司是国内纺织制造行业不可多得的优秀企业之一,公司的核心竞争力主要表现在产业链的完善度、强大的技术研发实力,优异的内部管理能力、对行业系统性风险超强的抵抗能力等。我们对公司维持2011——2013年每股收益分别为0.87元,0.99元和1.11元的预测,维持对公司的“增持”评级。如果后期匹染布方面有进一步的扩产或国内业务有突破,我们不排除上调公司盈利预测的可能。
风险因素:原材料价格和人力成本的持续上升和人民币的升值预期等。
研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：鲁泰A:推出股权激励,高管与业务骨干广泛受益
公司推出股权激励计划
鲁泰A公布股权激励计划:1)公司计划向356名对象授予1440万份股票期权,占目前总股本的1.4474%;2)行权价5.275元,为董事会决议公告日(11年4月9日)前20个交易日股票均价的50%;3)股票来源为向激励对象定向发行A股普通股股票,行权资金为激励对象自筹资金;4)行权期为自股票期权授权日起4年,等待期1年;5)激励对象可按获授股票期权总量的50%、30%、20%分三期行权;6)行权条件:以2010年净利润为基数,2011-2013年各自比10年净利润增长不低于15%、20%、30%(即净利润复合增速达到9.14%),且净资产收益率不低于同行业上市公司平均水平的2倍,经营性现金流净额不小于当期净利润。
高管与业务骨干广泛受益
激励对象不仅包括公司16名董事和高管,还涉及340名核心业务技术骨干乃至工段长(涵盖研发、营销、生产、仓储等多个部门),此股权激励有效实现了业务骨干、职业经理人与股东利益一致,有助保持高管团队稳定,在人工成本上涨的背景下能够稳定公司整体团队、有效激发各级管理及业务骨干的工作积极性。
订单饱满催生扩产预期,对行业各种负面因素具有较强抵御能力
历史上公司业绩的大幅增长均伴随着产能的扩张,目前中高端色织布企业普遍订单饱满,鲁泰订单已接到6月份,设备利用率达100%基础上尚有部分产品外包生产,不排除公司有进一步的扩产计划。
人民币升值未对公司毛利率影响有限。公司通过外汇套期保值、远期结售汇、增加外币借款、增加辅料设备进口比例等措施,有效对冲人民币升值影响。公司用工以当地为主,且工资水平在当地薪酬仍具有吸引力,短期人工成本上升影响不大。随着公司高价棉使用比例的上升,1月份33-34%毛利率水平将成为短期高点。但公司通过新疆鲁泰可实现30%棉花自给,产品持续提价也将部分冲抵成本上涨压力。
估值合理,维持“买入”评级
作为色织布龙头企业,公司基本面扎实、竞争力强、具有一定议价能力,股权激励受众面广,有助于提升高管及业务骨干工作积极性。不考虑扩产,预计11-13年EPS分别为0.88元、1.03元、1.22元,目前估值仍具有提升空间,维持“买入”评级。
风险提示:股权激励产生的9684万元管理费用将在授予日起三年内分摊,其中前两年摊销比例较大。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：鲁泰A:低价棉储备和提价带来快速增长
量价齐升推动收入高增长。2010年,公司实现营业收入50.26亿元,同比增长24.51%,营业利润和净利润分别为9.08亿元和7.38亿元,同比分别增长39.17%和29.62%,基本收益0.74元,分配预案为每10股派现2.5元(含税)。整体情况符合预期,海外市场需求回暖和产品售价提升是收入呈现较快增长的主要原因,而净利润增速低于营业利润增速主要是受少数股东损益及所得税率增加影响。
提价、低价棉储备及套期保值措施得力,确保盈利能力稳步提升。作为全球色织布的龙头企业,凭借技术的绝对领先优势,公司具有较强的定价话语权。
10年在棉花价格持续攀升和劳动力成本迅猛增长的恶劣环境下,产品适时的提价及低价棉储备效益的发挥,促使综合毛利率水平提升1.95个百分点,至32.53%。另外,套期保值措施的合理运用,有效的缓解了人民币升值的压力,减小了汇兑损失对利润的拖累。
2011年展望:收入方面,300万件衬衫产能会陆续释放,占总产能比为11%左右,但实际达产量要小于设计产能的规模,故业绩的提升主要来自于原有产能利用率的提升,以及根据棉价走势可能带来的阶段提价;盈利方面,2月份,公司已对产品售价进行了提升,但因提价存在一定的滞后性,加之高价棉的使用,毛利率可能出现波动,全年的毛利率水平与后续的棉价走势密切相关,如果棉价总体调整下跌走势,将对毛利率水平产生不利影响,但同时高端产品的投放有助于提升公司的盈利水平。
盈利预测与投资建议:公司龙头优势明显,议价能力相对较强且订单饱满,预计11-13年EPS 分别为0.87、0.93和0.99元/股,对应11年市盈率为12倍。公司的估值存在优势,安全边际较高,但投资机会主要来源于出口数据良好、棉价走势有利等背景下的阶段性机会。给予11年15-17倍的估值,目标价格为 13.87元,维持“审慎推荐-B”的投资评级。
风险提示:棉花价格和劳动力等成本持续攀升,打压毛利率的风险;短期内人民币持续升值,吞噬利润的风险;欧、日市场内需疲软影响销售的风险。
研究员：王薇 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：鲁泰A:稳健增长的行业蓝筹
2010年公司实现营业收入50.26亿元,同比增长24.51%,净利润7.39亿元,同比增长29.62%。公司营业收入与我们原先的预期基本一致,但净利润略低于我们最初的预期,这主要是因为,第四季度虽然营业收入实现28.79%的增速,但净利润仅增长2.26%,拉低了全年的增速。公司2010年每股收益为0.74元。公司分配预案为:每10股分配现金2.5元。
公司第四季度净利润增速远低于营业收入增速主要原因是管理费用率大幅上升。公司第四季度管理费用率为14.54%,较去年同期11.12%,大幅增加超过3个百分点,主要是职工薪酬以及研发费用增加所致。同时第四季度销售毛利率为31.75%,较去年同比下降0.76个百分点,也对净利润增速造成一定程度的负面影响,这主要是因为随着公司前期储备的低价位棉花使用完毕以及2010年四季度棉花价格始终处于高位,公司面临一定的原料成本压力所致。
2010年公司收入和盈利的增长主要来自于主导产品衬衣面料和衬衣产品产能的增加。年报显示,公司1000万米高档女装面料项目在2010年6月投入生产运行,300万件高档衬衫生产线项目中的部分也已于2010年投入试产阶段。分产品看,2010年公司面料和衬衣销售收入同比分别增长27%和12%。由于原料和产品价格的变动的时间差,2010年公司面料同比上升3.84个百分点,衬衣毛利率同比下降了1.76个百分点。
2010年公司大力推进品牌发展战略,强化品牌影响力,在加大实体营销网络建设的同时积极开拓网上营销业务,在网络销售上进行了有效尝试和经验积累。目前公司已在国内大中城市的高档商场设专卖店(专柜)36家。
公司目前已经进入一个相对稳定增长的阶段。未来2—3年我们预计公司在两大主导产品方面预计还会有一定的量的扩张——预计2011年公司面料方面有3000万米的技术改造项目,预计新增产能1800万米左右,衬衣从2010年开始的300万件项目处于陆续发挥效益之中,由于这些产能相对于公司14000万米/年的面料产能和1600万件/年的衬衣产能而言比重不高,因此产能扩张所带来的业绩增速已不可能像前些年那样高速增长,而是会进入一个稳定增长阶段。
盈利预测和投资评级:我们始终认为公司是国内纺织制造行业不可多得的优秀企业之一,公司的核心竞争力主要表现在产业链的完善度、强大的技术研发实力,优异的内部管理能力、对行业系统性风险超强的抵抗能力等。根据年报情况,我们基本维持原先的盈利预测,预计公司2011——2013年每股收益分别为0.87元,0.99元和1.11元,维持公司“增持”评级。
风险因素:原材料价格和人力成本的持续上升和人民币的升值预期等。
研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：鲁泰A年报点评:业绩呈现靓丽增长,后期景气恐有回落
EPS0.74元,符合预期。2010年公司实现收入50亿元,同比增长25%。归属母公司净利润7.39亿元,同比增长30%。EPS0.74元,与预期一致。公司年度分配预案为:向全体股东每10股派发2.5元现金股利(含税)。
外需复苏带动销量,产品提价成为核心。2010年行业出口同增24%,公司订单充足。产品顺利提价,成为拉动收入核心。其中:色织布新增2000万米产能,提价超过巧%,收入同增27%;衬衫收入同增12%,基本源于提价。分市场中欧美市场收入同降2%、香港同增36%,系转口贸易增加所致。
低价库存锁定成本,毛利提升拉动业绩。2010年长绒棉价格由每吨2.2万元上涨超过100%至4万元以上,公司预判准确并自有棉田(1.2万吨),提前储备全年3/4用量的低价棉花(价格不到2万元/吨)。伴随产品提价,毛利率提升ZPCT至犯.5%,其中色织布毛利率大幅提升3.SPCT至34.8%。
Ql提价超出预期,但后期景气恐有回落。伴随公司低价原材料消耗,公司成本逐步上升,其2010Q3\Q4毛利率呈现环比回落。公司11QI色织布价格已同比提升30%、环比提升巧%,幅度超出市场预期,部分转嫁成本压力。目前长绒棉市场价格依旧处于5万元左右高位,公司后期库存管理难度加大,总体经营环境不及2010年。
风险因素:1、棉花价格维持高位,公司库存管理难度加大;2、人民币升值预期加强。3、公司产品价格继续提升,考验后期订单增长。
盈利预侧、估值及投资评级:2010年凭借“低价棉花库存,产品量价齐升”公司业绩呈现靓丽增长。2011年高位棉价将加大公司库存管理难度,景气程度有所下降。预计公司11QI色织产品提价30%,业绩增长相对确定(20%+)。预计11/12/13年EPS0.93/1.14/1.40元。公司现价10.68元,对应2011年12倍PE,估值具有提升空间。目标价13.95元,对应2011年15倍PE,维持“增持”评级。
研究员：李鑫,鞠兴海 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：鲁泰A:业绩符合预期,估值仍具提升空间
业绩增长符合预期,毛利率提高,管理费用率上升
公司2010年实现营业收入50.26亿元,同比增长24.51%。归属于上市公司股东净利润7.39亿元,同比增长29.62%。摊薄后每股收益0.74元,符合我们的预期。
毛利率同比升1.95个百分点至32.53%,主要受益于前期低价储备棉和产品提价。
销售费用率降0.60个百分点到2.80%,管理费用率因职工薪酬及研发费用增加而上升2.44个百分点到10.85%。财务费用率同比降0.73个百分点到0.78%,主要是借款主要为美元借款,利率低于人民币借款所致。
短期新增产能有限,订单饱满催生扩产预期
目前公司在建产能有限。08年底公司增发投向“15万锭高档精梳纱生产”、“5万锭高档股线生产线”、“1000万米高档大提花女装面料生产线”、“品牌与销售网络建设”四大项目,前三者已分别于2008年、2009年、2010年二季度投产。非募集资金项目300万件高档衬衫生产线项目已于2010年投入试产,色织布技术改造项目在进行中。
历史上公司业绩的大幅增长均伴随着产能的扩张,目前新增产能对业绩贡献有限。
但考虑到目前中高端色织布企业普遍订单饱满,鲁泰目前订单已接到6月份,设备利用率达到100%基础上尚有部分产品外包生产,我们认为公司可适当进行产能扩张以抢占市场空间。
对行业各种负面因素具有较强抵御能力
人民币升值未对公司毛利率影响有限。公司通过外汇套期保值、远期结售汇等措施,合理安排结算期、币种结构以及签订汇率锁定协议;增加外币借款、调整负债结构;增加辅料、机器设备进口比例,有效对冲人民币升值影响。
公司用工以当地为主,且每年提薪使得工资水平在当地薪酬仍具有吸引力,短期人工成本上升影响不大。
随着公司高价棉使用比例的上升,1月份33-34%毛利率水平将成为短期高点。但公司通过新疆鲁泰可实现30%棉花自给,产品持续提价也将部分冲抵成本上涨压力。
品牌项目需要培育,估值仍具有提升空间
“品牌与销售网络建设项目”已在北京、上海、重庆、成都、昆明、郑州、济南等开门店36家,并成立“鲁泰在线”开展网络销售,公司未来将实施多品牌战略,体现“合身合心合意“的品牌理念,但项目培育期较长,短期盈利贡献有限。作为色织布龙头企业,公司基本面扎实、竞争力强、具有一定议价能力,预计11-13年EPS分别为0.83元、0.98元、1.16元,目前估值仍具有提升空间,维持“买入”评级。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
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