京东方Ａ(000725)_研究报告_财经_新浪网(000725) 研究分析报告|查股网
股票名称：京东方Ａ(000725)
报告标题：京东方A:8.5代线点火在即,面板龙头业绩有望改善
事项
近日我们对京东方进行了调研。
主要观点
1、公司紧跟显示行业的变革。针对三星5.5代AMOLED 生产线提前量产,公司表示短期内对以IT 及TV 等公司主要市场冲击有限,手机等中小尺寸影响更为直接。针对下一代主流显示技术AMOLED,公司积极跟进低温多晶硅LTPS 的工艺趋势,已有相当长时间的跟踪和积累,未来将在国内新建AMOLED 生产线,与主流厂商差距保持在2-3年以内。
2、公司TFT-LCD 生产线日益完备。从2005年投产的北京5代线,到2009年成都4.5代线,2011年5月合肥6代线已全部满产,良率在95%左右,稼动率在50-80%。预计本月28日,北京8.5代线投产将形成完善的生产线体系。从国内液晶行业来看,加上尚未达产的三条8.5代线,国内电视用液晶面板自给率仅为17%左右,大尺寸需求的持续旺盛,将为高世代生产线带来稳定回报。
3、公司下一步技改方向明确。北京5代线方面,目前月产能10万片,正在进行FFS 技改,产品逐步转为中小尺寸市场;成都4.5代线,月产能3万片, 正在进行LTPS 和FFS 的技改,年底月产能提升至4.1万片;合肥6代线,月产能9万片,主要面向IT、TV 级产品。公司对生产线LTPS 和FFS ("边缘场开关技术",Fringe Field Switching)的技改,有助于对显示面板行业新趋势的跟进,也为AMOLED 生产积累经验。
4、公司运营效率逐步提高。针对我们关心的三个问题,公司做了解答:
(1) 原材料成本与竞争对手的差距:随着近年三条生产线的落成,原材料采购规模增加,康宁等上游客户已经入驻公司生产线周围,从而降低了中间损耗和采购成本,缩小与竞争对手的差距。
(2)生产线折旧问题:韩日台的高世代线基本都是近年新建,折旧年限为5年,行业均处于高世代线折旧高峰期,差距不大, 但公司方面折旧年限为7年。北京5代线明年5月折旧完毕,将在一定程度上减轻成本摊销压力。
(3)财务成本压力:公司一季报显示资产负债率在41%, 处于行业较低的水平,并不构成较强的财务成本压力。中央及地方政府均在生产线建设、研发等方面给予了帮助,未来这种帮助将持续。
5、投资建议:公司处于国内面板领先地位,受益于进口替代趋势,但液晶面板行业属于技术与资本密集型,竞争激烈,且受需求影响行业景气波动加快,我们暂不评级。预计2011、2012、2013年EPS分别为-0.05、0.00、0.04元,当前股价对应PE分别为-、-、70X。
风险提示
行业竞争风险;下游需求波动;技术替代风险。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：京东方A:京东方2011年1季报电话会议沟通纪要
1季度业绩符合预期。1季度公司营业收入19.70亿,同比增长8.03%,环比增长4.01%。归属上市公司股东净利润-6.75亿,对应10年1季度净利润-2.97亿,11年4季度净利润-10.15亿。1季度,公司毛利率-12.98%,相比10年1季度毛利率0.74%,下降13.72个百分点,相比11年4季度毛利率-11.75,下降1.23个百分点。
公司运营效率显著提升。目前公司合肥六代线产能已经超过80k,稼动率超过70%,二季度,整体规模效应将初步得到体现。随着8.5代线6月点火,9月量产,公司运营效率将会显著提升。
面板行业将从谷底回升。11年1季度是全球TFT面板产业的寒冬,国际巨头LG,友达纷纷爆出巨亏,主要由于面板价格处于谷底。根据最新的报价显示,中小尺寸面板已经开始小幅涨价,电视面板价格全面企稳,有望在接下来的二三季度传统旺季稳步上涨。
半年报盈利指引偏于保守。公司在对11年上半年盈利指引中做出了12.5亿-13.5亿亏损的指引,我们认为这一预测过于保守,考虑到1季度公司亏损6.7亿,2季度随着公司稼动率持续增长,面板价格谷底反弹,我们预计公司业绩将会得到较大幅度改善,2季度亏损额预计降低到3-4亿。
投资评级与估值:我们维持此前的盈利预测,预计公司2011-2012年EPS为0.03元,0.22元,目前股价对应2012年的PE为15.3X,处于低估状态。按照国际上面板企业通用PB定价,公司目前PB约1.5倍,我们预计在行业景气趋向上升的背景下,行业的估值水平仍有30%的上升空间,给与2XPB,我们认为公司合理价值为4.3元,重申“增持”评级。
研究员：余斌，张騄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：京东方A:业绩符合预期,双重拐点在即
2010年报符合预期。报告期内实现营业收入80.25亿元,同比增长28.42%,归属上市公司股东的净利润-20.03亿元,09年同期为4960万,归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-20.75亿元,09年同期-11.89亿,基本EPS为-0.24元,符合预期。
4季度营收小幅下降,盈利能力受行业因素影响下滑。公司2010年4季度实现营业收入18.23亿元,同比下降4.28%,环比下降9.55%;毛利率-11.75%,相比3季度毛利率-5.45%,下降6.3个百分点,相比2009年4季度毛利率5.83%下降17.58个百分点,主要由于从10年初开始面板价格经历了长时间的下滑,全行业进入周期底部。公司第4季度三项费用合计5.63亿元,同比增长175.91%,环比比增长32.45%主要由于新产线量产,研发投入增加导致管理费上升较快。
最困难的时代即将过去。京东方自2008年投资180亿建设合肥6代线,2009年投资280亿建设北京8.5代线以来,承受了巨大的运营和财务压力,随着10年4季度合肥6代线投产,11年3季度北京8.5代线投产,公司巨额投资终将开始获得回报。
2011年下半年TFT面板行业将迎来季节性回暖,面板价格将回升。随着以大陆地区五一消费为代表的新型市场持续增长和欧美消费逐步恢复,TFT面板价格将从目前现金成本价回升到合理价格。4月面板大尺寸电视面板价格已经企稳。
投资评级与估值:我们维持此前的盈利预测,预计公司2011-2012年EPS为0.03元,0.22元,目前股价对应2012年的PE为15.3X,处于低估状态。按照国际上面板企业通用PB定价,公司目前PB约1.5倍,我们预计在行业景气趋向上升的背景下,行业的估值水平仍有30%的上升空间,给与2XPB,公司合理价值为4.42元。综合而言,我们认为公司的合理价值4.42元,重申“增持”评级。
研究员：余斌 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：京东方A调研报告:原材料有保障,涨价预期正在形成,公司形势继续向好
日本地震利好中小尺寸面板业务。日本地震之后,日本中小尺寸面板产能受到较大影响,特别是采用IPS/FFS的高端产品产能影响较大,公司正加快提升5代线中小尺寸出货比例,积极争取订单转移。利用已经供货三星GalaxyTab的机会拓展更多优质客户。目前公司已有中小尺寸面板客户预期面板价格上涨而开始备货。
原材料短期紧缺对公司运营影响不大。目前公司主要原材料备货可供生产至5月。此次地震影响到的原材料中,CF(彩色滤光片)供应商DNP受到一定影响,但是公司已经积极开发上海富士作为第二供应商;ICDriver方面公司主要从台湾采购,可能受到整体行业供应紧张的影响短期价格有所波动;ACF,UV胶目前备货足够生产至5月,日本供货商已经开始生产。
受损产能将会主要影响现货市场。此次日本地震导致的部分原材料产能受损造成的供应紧张,主要将会影响现货市场,导致白牌厂商采购困难。京东方作为需求快速增长的优质客户,有望获得原材料供应商的优先供货。
8代线设备受影响有限。目前公司北京8.5代线首批30K设备已经到达工厂,各项安装进度正常,第二批30K设备地震前已在关西港口装船,地震后计划于日本开箱检测,预计交货时间延后1-2周,第三批设备仍需观察日本震后生产恢复状况。
投资评级与估值:我们预计公司2010-2012年EPS为-0.18元,0.03元,0.22元,对应2012年的PE为15.3X,处于低估状态。按照国际上面板企业通用PB定价,公司目前PB约1.4倍,我们预计在行业景气趋向上升的背景下,行业的估值水平仍有30%的上升空间,给与1.8XPB,公司合理价值为4.16元。综合而言,我们认为公司的合理价值4.16元,维持“增持”评级。
研究员：张騄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：京东方:烧钱机器有望迎来赚钱拐点
2011-2012年有望迎来赚钱拐点。公司持续亏损的原因主要有三个:供应链先天不足,成本高于竞争对手10%左右;产品定位陷入红海,竞争激烈;5代线母鸡带小鸡,包袱沉重。随着6代线和8.5代线的投产,导致公司亏损的三大因素将发生根本性的改变,从而迎来赚钱拐点。产业链上实现上下游的完整衔接,采购规模扩大,议价能力提高,成本与国际巨头看齐;实施产品结构调整,采取“抓两头放中间”的战略,将产能聚集到盈利情况良好的市场;对各条生产线进行明确分工,避免了效率和原材料利用上的损失;今明两年收入将连续翻番,费用负担大幅减轻。2012年上半年,5代线折旧提完,8.5代线全面投产,京东方500多亿的投资将进入全面收获期。
潜在煤炭资源价值凸显。预计公司将在鄂尔多斯地区取得规模巨大的煤炭资源。公司可以将相关权益直接出售,利润体现在2011-2012年业绩中;也可与能源公司合作开发所取得的煤炭资源,获取更大的煤炭开采收益。在国际油价站稳100美元之际,公司潜在的巨量煤炭资源价值更加凸显。
内外形势皆向好,长期发展步入良性轨道。为保护国内LCD产业,预计2012年国家将把液晶显示板的进口关税提高到7-9%;而我国的液晶电视产能完全可以消化5-6条8.5代线,国内产能过剩的压力并不大,产业大环境对公司较为有利。公司也已经具备技术、规模和成本控制等LCD行业中企业成功的主要要素,并将充分受益于国内LCD上游原材料产业的突破。
投资评级。公司所处的LCD行业为强周期性行业,PB估值更为适合。从历史波动情况来看,公司绝大部分时间PB在2倍以上;从可比公司来看,同行业的深天马和宇顺电子PB分别为6.79倍和5.03倍。考虑到公司即将迎来盈利拐点,而且我们也未计入鄂尔多斯项目的巨大潜在收益,公司合理估值水平至少可以达到2倍PB,给予公司4.6-5.0元的目标价和“买入”的投资评级。
研究员：薄小明 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：京东方A:公司竞争力提升,行业景气向好,迎来绝佳投资机会
投资评级与估值:作为一个业务改善类公司,当前估值水平低,给予“增持”评级。按照国际上面板企业通用PB定价,公司目前PB约1.3倍,较台湾一线面板公司溢价约50%,溢价率明显低于其它电子公司;此外,我们预计在行业景气趋向上升的背景下,行业的估值水平仍有30%的上升空间,给与1.8XPB,公司合理价值为4.16元。我们预计公司2010-2012年EPS为-0.18元,0.03元,0.22元,对应2012年的PE为14X,也处于低估状态。综合而言,我们认为公司的合理价值4.16元,给与“增持”评级。
最困难的时代即将过去。京东方自2008年投资180亿建设合肥6代线,2009年投资280亿建设北京8.5代线以来,承受了巨大的运营和财务压力,随着10年4季度合肥6代线投产,11年3季度北京8.5代线投产,公司巨额投资终将开始获得回报。
规模是硬道理,规模提升将扭转之前的规模劣势。2012年公司将成为全球第6大面板供应商,考虑到未来的后续投资,十二五后公司有望挑战全球前三。
营运能力逐渐增强。以盈利为导向的产品开发流程、供应链本土化、产品结构优化将显著改善公司营运能力,公司盈利能力长期低于竞争对手的状况将得到改善,利润率水平将提升至市场平均水平。
2011年下半年TFT面板行业将迎来季节性回暖,面板价格将回升。随着以大陆地区五一消费为代表的新型市场持续增长和欧美消费逐步恢复,TFT面板价格将从目前现金成本价回升到合理价格。3月面板开工率出现上升,价格已经企稳。
催化剂:2季度5代线产品结构调整和6代线爬坡,3季度有望扭亏、年底可能出台电视面板扶持政策。
核心假设风险:主要来自对行业风险,公司管理运营改善可能需要一定时间。
研究员：余斌，张騄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：京东方A:2012年望成为业绩爆发点,战略投资价值初步显现
2010年11月17日,京东方合肥6代线量产仪式在合肥市新站综合开发实验区举行。该条6代线是我国大陆地区第一条供给液晶电视使用的6代以上高世代TFT生产线,在内地TFT产业进程中具有里程碑式的意义。
经过2009年的经济危机,2009年及2010年欧美液晶电视需求在一定程度上被抑制。我们预计这一部分被抑制的需求将在2011年和2012年得到释放。
而国内作为液晶电视的最大生产国,其在全球的市场份额有望进一步提升,产销量增速应高于全球产销量增速。
假设本次发行33亿股,则公司总股本将增加到116亿股由于今年仍是全行业的复苏期,且今年公司仅有5代和4.5代线运转,我们预计公司今年仍将产生一定亏损,预计亏损额在13~15亿元,按本次发行后股本计算即每股亏损0.10元。
明年公司6代线将正式投入量产并实现盈利,考虑到6代线在投产初期面临着产能爬坡,且良率估计仅有90%左右,因此我们预测公司明年6代线的净利润率不会太理想。假设为3%,则公司明年6代线净利润为约2.3亿元。另假设明年5代线和4.5代线共实现收入100亿元,净利润率也是5%,则公司2011年净利润预计为7.3亿元,对应EPS0.06元。
2012年,公司6代线将完全进入正式运转,假设净利润率上升到10%,则贡献利润10.3亿元;而2012年公司8.5代线刚实现达产,假设净利润率5%,贡献利润10.2亿元。另假设2012年5代线和4.5代线实现收入80亿元,净利润率5%,贡献利润4亿元,则公司2012年共有望实现净利润24.5亿元,对应每股收益0.22元。
综上所述,我们预计公司2010年~2012年EPS分别为:-0.10元、0.06元和0.22元。在国家通过多种方式对TFT行业的大力扶持下,我们认为国内TFT行业的春天即将到来。预计公司的拐点有望在明年出现,业绩爆发点有望在2012年出现。目前3.41元的股价(对应本次发行后PB1.4倍,若按3.03的增发价计则对应发行后PB仅1.27倍)基本反映了市场对公司未来的最坏预期,我们认为公司的战略投资价值已初步显现。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：京东方:2012年望成为业绩爆发点,战略投资价值初步显现
假设本次发行33亿股,则公司总股本将增加到116亿股由于今年仍是全行业的复苏期,且今年公司仅有5代和4.5代线运转,我们预计公司今年仍将产生一定亏损,预计亏损额在13~15亿元,按本次发行后股本计算即每股亏损0.10元。
明年公司6代线将正式投入量产并实现盈利,考虑到6代线在投产初期面临着产能爬坡,且良率估计仅有90%左右,因此我们预测公司明年6代线的净利润率不会太理想。假设为3%,则公司明年6代线净利润为约2.3亿元。另假设明年5代线和4.5代线共实现收入100亿元,净利润率也是5%,则公司2011年净利润预计为7.3亿元,对应EPS0.06元。
2012年,公司6代线将完全进入正式运转,假设净利润率上升到10%,则贡献利润10.3亿元;而2012年公司8.5代线刚实现达产,假设净利润率5%,贡献利润10.2亿元。另假设2012年5代线和4.5代线实现收入80亿元,净利润率5%,贡献利润4亿元,则公司2012年共有望实现净利润24.5亿元,对应每股收益0.22元。
综上所述,我们预计公司2010年~2012年EPS分别为:-0.10元、0.06元和0.22元。在国家通过多种方式对TFT行业的大力扶持下,我们认为国内TFT行业的春天即将到来。预计公司的拐点有望在明年出现,业绩爆发点有望在2012年出现。目前3.41元的股价(对应本次发行后PB1.4倍,若按3.03的增发价计则对应发行后PB仅1.27倍)基本反映了市场对公司未来的最坏预期,我们认为公司的战略投资价值已初步显现。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：京东方A:六代线顺利投产,产品结构上跨大台阶
事件:
近日,公司在合肥举行六代线的量产仪式,并将首批正式产品交付给联想。
评论:
1、 六代线投产将使公司产品结构调整有实质性进展
在6代线投产前,公司一条4.5代线和一条5代线,主要做中小尺寸LCD 显示屏,无法进入目前增长最快的电视机显示屏市场。因此,对公司来说,之前的产品结构调整空间有限,调整的效果也并不明显。六代线投产后,公司“抓两头,放中间”的产品结构调整策略将得以执行,产品结构调整将有实质性进展。
2、 六代线投产对国内液晶电视产业意义重大
液晶显示屏产业价值比重较大,占到了液晶电视制造成本的70%以上,一直以来,中国中大尺寸液晶电视用显示屏高度依赖进口,其中,32英寸以上液晶显示屏是100%依赖进口。公司的6代线投产,标志着中国液晶显示产业有了新的突破,彻底结束了32英寸以上液晶电视无国产屏的历史,对中国平板显示产业链的完善起到积极的推动作用。
不过,公司的6代线也只适合生产37寸以下的显示屏,所以更大尺寸的液晶电视显示屏仍需要由公司明年三季度投产的8.5代线来填补空白。
3、 将逐步具备规模经济效益,考虑关税因素竞争优势明显
公司六代线总投资额175亿元,是中国内地首条自主建设的高世代线。该项目月设计产能为9万片,主要生产37英寸以下电视和电脑显示器用液晶显示屏。
高。加上公司原有的4.5代和5代线,已经初具规模经济优势。按照公司计划,明年三季度8.5代线将投产,届时公司的规模经济效益将更为明显。
由于国内目前还无法全面生产电视用显示面板,显示面板的进口关税只有5%。
未来,随着公司8.5代线的投产,我们预计显示面板的进口关税会提高到8-10%。届时,公司相比国外竞争对手将有较强的竞争优势。
与国内竞争对手相比,首先,公司有明显的规模优势;其次,公司的生产工艺是有自主知识产权的,无需付专利费,而公司的国内竞争对手都需要支付一定的专利费用。
4、 公司对国内液晶产业链有较大战略价值,背靠国内大市场发展空间很大公司作为国内唯一一家具有高世代液晶面板自主知识产权的企业,填补了国内多年了的空白,对国内液晶产业链的战略意义重大。另外,由于国内的液晶电视市场庞大,公司背靠国内大市场具有本土优势,未来的发展空间广阔。公司的8.5代线如能顺利投产,2012年将是公司业绩的重大拐点。
研究员：张良勇，何金孝 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：京东方A:单季度业绩低于预期,年内扭亏有压力
2010年1-9月,公司实现营业收入62.02亿元,同比增长42.76%;营业利润亏损117,714万元,亏损比上年同期增加18,763万元;归属母公司所有者净利润亏损98,884万元,亏损比上年同期增加23,184万元;基本每股收益-0.12元/股。
今年收入变化的最主要外部原因是产品价格,内部原因是成都4.5代线产能释放和迅速饱和。今年1-9月,收入同比增长42.8%,内部原因是成都4.5代线量产,中小尺寸液晶面板带来大量新增收入。目前该生产线产能为30K/月,毛利率约为6%。7-9月,公司的收入同比下降1.5%,单季度每股收益-0.05元/股。原因有二:一是去年同期基数较大,二是目前成都4.5代线订单饱满,产能已基本饱和。预计明年4月,成都4.5代线的产能达到41K/月,产能饱和的情况可以得到缓解。
综合毛利率为-0.78%,同比上升2.41个百分点。主要原因是中小尺寸面板产品收入占比增大,该产品毛利率较高,从而拉动综合毛利率提升。近几个月,大中尺寸液晶面板的价格下降近20%,这对于公司的综合毛利率转正带来一定的负面影响。目前,LCD-TV面板价格跌幅已经收窄,NB和显示器液晶面板的价格已经企稳,预计随着6代线的量产和4.5代线产能爬坡,综合毛利率有很较大的提升空间。
期间费用率为17.74%,同比下降2.16个百分点。单季度数据来看,期间费用率大幅上升10个百分点,主要是单季度收入超预期下降所致。销售费用率大幅提升,主要原因是4.5代线刚刚达产,销量迅速提升增加了销售费用。预计随着6代线达产,销售费用可能继续维持在目前的水平。
规模不足和切割不经济依然是公司亟待解决的关键问题,6代线达产或将成为缓解这一问题的良药。规模是液晶面板厂商的死穴,直接决定了既有生产线切割的经济性。目前,京东方的大中尺寸面板的切割依然由北京的5代线承担。6代线达产后,液晶显示器面板订单将转移给6代线,5代线转而专门生产NB液晶面板。如果短期内6代线的良品率达到90%,中期产能爬坡进展顺利,公司业绩实现扭亏的可能性很大。
关于公司业绩扭亏的进展,短期应当关注液晶面板价格,中期关注产品结构调整,长期关注产能规模扩张的进展。
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.02元、0.05元、0.08元,按10月28日股票价格测算,对应动态市盈率分别为196倍、74倍、45倍,鉴于公司的正处在产能扩充和产品结构优化期,业绩增长仍有空间,我们维持公司“增持(维持)”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：京东方A:拐点已经不远,规模投资的收获期即将到来
事件描述:
2010年9月17日,我们与部分机构投资者一起对京东方进行了调研,参观了公司的液晶面板5代线和在建的8代线,并与公司总裁陈炎顺、证券事务代表刘洪峰就公司最新动态、公司未来的发展战略以及业内关注的热点问题进行了沟通。
评论:
(一)公司战略清晰:产能扩张+产品线扩充+下游整合是三个支点。
高世代线产能向国内转移是必然趋势。
经济危机以来,日本、韩国、台湾地区的面板产能扩张基本停滞,全球面板产能的增长主要来自大陆。国际产能增长的停滞,尤其是资金高度密集的高世代生产线的建设基本停止,为大陆带来了产能转移和产品线扩充的机会。谁能率先承接国际高世代产能转移,谁就能获得先机,成为未来的市场领导者。京东方的产能扩充早在2009年就已经开始,在下一轮产能扩充中具备先发优势。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：京东方A:中报业绩亏损,全年扭亏有望
2010年1-6月,公司实现营业收入41.86亿元,同比增长82.17%;营业利润-6.28亿元,同比减亏2.97亿元;归属母公司所有者净利润-5.41亿元,同比减亏2.09亿元;基本每股收益-0.07元/股。
公司中报业绩亏损,但整体盈利能力正在提升。公司的主要产品是液晶面板和背光模组,拥有2条液晶面板5代生产线和1条4.5代生产线。公司是国内液晶面板行业的绝对龙头,产能占国内面板总产能的60%以上。报告期内,全球电子制造业的回暖为公司业绩提升提供了外部条件;另一方面,公司于去年下半年投产的4.5代生产线产能逐步释放,这成为公司业绩增长的内在动力。今年上半年,4.5代线为公司实现营业收入5.30亿元,同比上升383.73%。
综合毛利率提升。2010年1-6月,公司综合毛利率1.46%,同比上升14.44个百分点。分业务来看,核心业务毛利率偏低的情况有所缓解。其中,5代线的毛利率为-3.61%,同比上升18.10个百分点;4.5代线毛利率5.62%,同比上升5.83个百分点。最重要原因在于需求向好,报告期内液晶面板价格较去年同期有所上升。
期间费用率为15.73%,同比下降11.74个百分点。其中,销售费用率2.31%,同比上升0.21 个百分点;管理费用率12.66%,同比下降9.96个百分点;财务费用率0.76%,同比下降2.00个百分点。
预计公司6代线将于今年10月投产。6代线产品主要用于37寸以下LCD-TV和电脑显示器。目前,公司的4.5代线产品主要用于手机和小屏幕显示设备,而5代线则承担了15种尺寸的液晶屏生产,品种切换的成本极高,无法体现经济性。6代线的达产,不仅可以丰富产品线和扩充产能,更能使5代线的品种切换成本大大降低,对于公司具有产能扩充和产能结构优化的双重意义。
在建项目合肥8代线和彩色滤光片CF项目资金全部到位,将于2011年陆续达产。8代线产品主要用于大尺寸液晶电视,毛利率高于其他尺寸面板产品。项目达产后,凭借本土渠道优势和成本优势,公司产品将对同类进口产品形成有效替代,具有广阔的市场前景。
我们预计2010年-2012年公司的EPS分别为0.06元、0.09元、0.12元;按照2010年8月27日收盘价3.09元计算,对应的动态PE分别为52倍、34倍、27倍,估值比较合理,鉴于近期募资项目将陆续达产,公司发展前景良好,维持“增持”的投资评级。
研究员：天相元器件组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：京东方:09年实现扭亏大规模盈利尚需时日
公司今日公布2009年年报,2009全年公司实现营业收入62.5亿元,同比下降25%;营业亏损13.1亿元,08年同期经营亏损10.6亿元;归属母公司利润4968万元,08年同期净亏损8.08亿元;每股收益0.01元。2009年不分配不转增?? TFT-LCD面板行业景气度持续回升,但仍营业亏损。液晶面板行业是典型的周期性行业,2008年以来下游需求增长乏力导致面板价格急剧下滑,行业迅速进入周期低谷。从2009年年初起,“家电下乡”政策有效刺激了液晶电视、液晶电脑显示器的需求,TFT-LCD面板行业开始回暖,6月起,面板价格快速反弹,行业景气度持续回升,产品毛利率逐季改善,上半年毛利率为-13%,而下半年毛利率转正为6.96%。但由于受面板价格大幅下跌以及公司大规模折旧等因素的影响,公司2009年营业亏损13.1亿元。
2009年净利润扭亏为盈的主要原因是政府补贴。在经营巨亏的情况下,公司仍实现近5000万的归属于母公司净利润,主要原因是公司在第四季度收到了大额政府补贴,全年营业外收入高达12.3亿元。
公司现有生产线的盈利前景主要取决于面板价格及扩产计划。公司5代线产能为玻璃基板100K/月,定位于8.9英寸至26英寸的液晶面板制造,产品以显示器为主(占七成),该类客户包括 HP、冠捷、长城、联想、DELL等。2009年第四季度以来基本维持满产状态,目前的订单可见度为1-2个月,由于该产品线的折旧在2012年才能完毕,因此近期的盈利状况将主要取决于面板价格的波动。公司4.5代线产能为玻璃基板30K/月,定位于10.4英寸以下的中小尺寸液晶面板制造,应用最多的是手机,客户包括中兴、康佳、海尔,也有一些非品牌机厂商。4.5代线运营时间不长,尚处于爬坡期,良品率达到95%,产能利用率为70%左右,尚未盈利。公司可能在今年将产能扩充为45K/月,所需资金并不大,我们认为若小尺寸面板需求放量,公司订单预期良好,扩产的概率较大。
中长期业绩主要看6代线和8.5代线。合肥6代线将于2010年第四季度投产,将承接5代线的液晶显示器业务,预计成本比5代线要降低至少8美元,以当前行业供需形势判断,该项目在年底达产后销路会比较顺畅。北京的8.5代线正在施工中,未来将供应32英寸至55英寸的电视面板,公司在内地液晶电视用大尺寸面板的供给上会抢得先机。6代线和8.5代线的建设将扩大公司的规模效益,增强公司与上游原材料厂商的议价能力,并有利于优化公司的产品结构,最重要的是公司将借此切入未来需求持续向好的液晶电视用面板领域。
预计2010年至2012年的每股收益(增发成功后的摊薄每股收益)为0.11、0.11、0.19元,估值水平虽高,但考虑到面板行业将进入一个全面景气的周期,因此我们认为在当前的景气上升期,可给予公司3倍的PB估值,对应的二级市场价格为6.75元,建议投资者关注基本面盈利,增发融资及潜在的面板价格上行等股价正面刺激因素,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：京东方调研快报
4月2日,我们前往京东方的亦庄生产基地进行调研,与公司总裁陈炎顺、董秘冯莉琼和证券事务代表刘洪峰进行了交流,并参观了公司的实际生产线。
研究员：王玉泉 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：京东方A:2010关注基本面盈利和潜在的面板价格上行等正面因素
平板电视全面替代CRT电视的时代刚刚开始,从这个角度上说,液晶面板在未来几年将进入一个全面景气的周期。供给方面,短期内新增产能有限。因此,我们预计2010年面板行业可维持供需平衡,价格波动也将放缓。若需求有进一步向好迹象,则面板价格有上行潜力。长期来看,我们认为国内市场未来对液晶面板需求最大的领域是电视及手机用面板。
公司5代线当前为满产状态,订单可见度为1-2个月。成都4.5代线处于产能爬坡期,中小尺寸面板价格受大尺寸面板价格上涨带动亦有望上涨,将有利于4.5代线产能进一步释放。
合肥6代线将于2010年年底投产,将承接5代线的液晶显示器业务,预计成本比5代线要降低至少8美元,以当前行业供需形势判断,该项目在年底达产后销路会比较顺畅。北京的8.5代线正在施工中,未来将供应32英寸至55英寸的电视面板,公司在内地液晶电视用大尺寸面板的供给上会抢得先机。
6代线和8.5代线的建设对于公司的长远发展有着重要的意义。一是扩大了提高了公司的规模效益,增强公司与上游原材料厂商的议价能力;二是有利于优化公司的产品结构;最重要的是公司将借此切入未来需求持续向好的液晶电视用面板领域。
液晶产业在电子信息产业中处于战略地位,作为国内最大的液晶厂商,我们认为公司的竞争优势主要体现在以下几点:1,国内领先的技术优势;2,内地需求庞大的优势;3,供应链完善;4,拥有稳定的管理团队;5,政府强有力的政策支持。
假设公司以4.64元增发20.3亿股,按增发后摊薄计算,预计2010年至2012年的每股收益为0.06、0.04、0.11元。根据我们的盈利预测和DCF估值模型,计算出公司的合理估值为5.77元/股,较现有股价有约15%的提升空间。考虑到面板行业将进入一个全面景气的周期,因此,我们认为在当前的景气上升期,可给予公司3倍至3.39倍的PB估值,对应的二级市场价格为6.75元至7.63元,建议投资者关注基本面盈利,增发融资及潜在的面板价格上行等股价正面刺激因素,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：京东方A:液晶面板淡季不淡,五代线满产
我们于近期对公司进行了调研,主要就公司的经营状况、发展战略与公司高层进行了交流,具体问题涉及行业前景、公司再融资项目、产能利用率、产品结构等情况。
京东方主要从事液晶显示器、笔记本电脑用TFT-LCD面板的研发、生产和销售。液晶面板行业是典型的周期性行业,行业波动较大,近一年来在行业复苏的背景下,公司的经营情况逐步好转。
2010年年初面板业淡季不淡。根据历史经验,一季度是面板业的传统淡季,2010年1月,电视机和显示器等大尺寸面板价格出现一定幅度的上涨。上涨的原因有二,一是换机潮及家电下乡等因素刺激需求进一步回暖。另外2009年以来液晶面板的部分关键零部件以及玻璃基板供应紧张,面板生产受到制约,产能不能得到进一步释放,这是面板业出现淡季不淡现象的另一原因。目前国内五代线仅有京东方、上广电NEC、龙腾光电、深超光电四条,2010年年底才会有京东方的六代线投产带来的新增产能,之后就是2011年年末的几条八代线,因此短期内国内的液晶面板供给格局不会发生较大变化,在需求稳中有升的基本判断下,公司对2010年上半年面板行业前景表示乐观,这与我们的判断基本相同。此外,在业内中华映管最为乐观,他们认为整个行业产能的扩张要在一年后才会出现,看好2010年全年的面板价格。
五代线满产。公司五代线产能为10K/月,产品全是LCM模组,当前为满产状态,目前的订单可见度为1-2个月。五代线产品以显示器为主(占七成),该类客户包括 HP、冠捷、长城、联想、DELL等。六代线投产后会承接五代线的液晶显示器业务,五代线将以生产笔记本屏幕为主。公司产品线的折旧期大都是7年,五代线的折旧在2012年完成。
4.5代线处于爬坡期,尚未盈利。公司4.5代线产能为30K/月,该产品线有几十种应用,应用最多的是手机,客户包括中兴、康佳、海尔,也有一些山寨机厂商。4.5代线运营时间不长,尚处于爬坡期,良品率达到95%,当前产能利用率为60-70%,但还未盈利。
增发项目提升规模效益。公司收入主要来自于北京的五代线,该产品线的运营能力与经营效益与国际其他大厂相比差别不大,但相对而言规模效应处于劣势。
(1)六代线将于2010年年底投产,五代线到六代线在技术层面上的提升较小,六代投产后会承接五代线的液晶显示器业务,以当前行业供需形势判断,该项目在年底达产后销路会比较顺畅。
(2)八代线项目总投资280亿,资金来源上,自有资金170亿,其中增发投入85亿,另外贷款约110个亿,增发案目前正处于静默期,预期于5月完成。目前国内在建的八代线有TCL和龙飞光电,预计京东方的八代线将于2011年3、4季度投产,而TCL八代线项目最快也得在得2011年年底完成,因此公司在高世代面板的供给上会抢得先机。
S1项目有利于抵御行业风险。 S1项目生产液晶显示器和液晶电视,其实公司一直在做显示器和电视的代工业务,但产量不大。S1项目的主要目的是延伸产业链,抵御行业波动风险。目前公司面板出货量有限,一两年后当出货量成倍增长后,公司的销售策略就会发生较大的转变,要通过各种方式消耗产能。打通产业链下游这一策略的优势已在本次金融危机中充分体现,危机中韩国面板业受到的冲击比台湾小,原因是台湾的面板业下游的产业没有韩国发达。公司对S1项目的远景规划是消耗产能的30%-40%,但不局限于向京东方自身采购,也可能想友达等采购。
综上,短期内能对公司业绩有贡献的仅有五代线。中期看,4.5代线将增厚业绩,长期看,六代线和八代线以及S1项目将成为公司的利润增长点,但由于面板业强周期的特性,其盈利前景不确定性较大。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：京东方:近一年来毛利率首次转正,新设液晶电视子公司
2009 年1-9月,公司实现营业收入43.55亿元,同比下降40.26%;营业亏损9.9亿元,去年同期营业利润7,027万元;报告期内公司净亏损-7.57元,去年同期归属于母公司的净利润为1.08亿元;1-9月基本每股收益为-0.14元。公司预计2009年净亏损10亿元,每股收益-0.16元。
TFT-LCD面板行业景气度持续回升,近一年来毛利率首次转正。京东方主要从事液晶显示器、笔记本电脑用TFT-LCD面板的研发、生产和销售。液晶面板行业是典型的周期性行业,2008年以来,下游需求增长乏力导致面板价格急剧下滑,行业迅速进入周期低谷。从2009年年初起,“家电下乡”政策有效刺激了液晶电视、液晶电脑显示器的需求,TFT-LCD面板行业开始回暖,6月起,面板价格快速反弹,行业景气度持续回升。第三季度公司营业收入继第二季度环比增长119%后,环比继续增长29.8%,第三季度实现营业收入20.5亿元,是2008下半年以来的最高水平。由于面板价格反弹,产品毛利率逐季改善,前两个季度分别为-19.9%、-9.81%,第三季度毛利率7.8%,首次转正。
亏损额逐季递减,第三季度净亏757万元。公司控制期间费用的能力日益增强,第三季度期间费用率为10.8%,环比下降4.2个百分点。面板价格持续上涨,前三季度公司冲回了前期计提的存货跌价准备1.5亿。综合看,公司自2008年四季度起已经连续4个季度亏损,但亏损额逐季递减,第三季度公司净亏损757万元。
成都4.5代线已量产,看好其盈利前景。国务院明确把TFT-LCD产业作为电子信息产业振兴规划专项之一给予支持,重点支持国内企业建设一批高世代TFT-LCD生产线,公司是国内唯一具有自主核心知识产权的面板企业。公司成都4.5代线已于本月(10月)实现量产,该项目具备成本优势,我们看好该项目明年的盈利前景。公司合肥6代线已经开工,预计在2010年实现量产。北京8代线项目已举行了奠基仪式,2009年10月开工建设。
新设液晶电视子公司,以提高产能利用率。公司在披露三季报的同时公告称拟设立致力于液晶电视整机研发、生产和销售的北京京东方视讯科技有限公司,发展一体化设计、一体化制造的S1项目。公司此举是为抵御液晶面板行业巨大的波动,充分利用公司在TFT-LCD面板领域的上游资源优势,扩展产业链与价值链,最大程度上平衡和抵御市场的波动。我们认为S1项目有利于提高高世代面板生产线未来的产能利用率,将增厚公司2011年后的业绩。公司预计该项目于2011年达产,短期对业绩无贡献。
我们预计公司2009、2010、2011年的每股收益分别为-0.16元、0.06元、0.12元,以2009年10月28日4.81元的收盘价计算,2010、2011年动态市盈率分别为78倍、39倍,鉴于公司估值偏高,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：京东方A：定向增发公告点评
5、估值评级京东方科技集团股份有限公司(以下简称“公司”)主要从事薄膜晶体管液晶显示器件(TFT-LCD)的生产,目前主要产品为26 寸(不含)以下液晶显示板,属于“其他液晶显示板”,随着公司主要产品的实际执行进口关税税率由3%提升至5%,将有利于公司进一步开拓国内市场,增强公司在国内市场的竞争力,目前国内TFT-LCD 市场产品价格短期内仍处低迷位置,公司所处行业属于典型周期性较强行业,公司上马合肥37 寸及以下TFT-LCD 项目在整个行业不景气时扩产投入,符合周期性行业在景气度低迷之际反向扩大投资的发展思路,再加上国家从09 年1 月1 日起上调了26 寸及以下液晶显示屏国内进口关税税率或将对以国内市场为主体的京东方产品构成一定利好,我们初步判断,整个液晶面板行业的盈利水平及价格走势将有望在未来3-6 个月时间内企稳。
由于项目建设周期较长(20 个月),将对2009 年业绩难有贡献,预计09 年主营业务收入为: 78.15 亿元,同比增速-6.23%,行业景气度下半年有望触底反弹,净利润为:-1.74 亿元,继续亏损但亏损幅度将减少,对应每股收益为:-0.05 元。
公司在当前TFT-LCD 行业整体处于景气度已急剧下滑的情况下,已于08 下半年增资投入扩产37 寸液晶显示屏等技术水平及毛利率均更高的高端产品项目,利用目前全行业整体价格下滑,国内液晶显示屏市场的盈利水平已经接近历史最低点的行业不景气之际进行扩展,此次定向增发表明了公司对未来发展的决心,但扩产投入仍然存在不确定性风险,暂维持“中性”评级。
研究员：徐昊 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：京东方A调研报告：面板行业回暖，公司盈利有望
中尺寸液晶面板行业从底部回升
去年的平板显示器价格大跌刺激了需求,在国内“电脑下乡”政策的刺激和上网本畅销的拉动下,国内中尺寸面板需求明显回升,面板价格启稳回升。目前中尺寸液晶面板价格从底部已经上升了20%左右。1 到4月,台湾胜华、华映、友达等厂商的面板出货量持续增长。
公司 5 代线面板生产接近满产
公司5 代线月产能10 万片玻璃基板,产能利用率从2 月份的40%左右提高4 月份的80%以上,5 月份已接近满产。以目前价格估计,公司5代线可获得微利。
三星、戴尔、联想,长城,TVP、群创仍是公司的主要客户。目前产品仍以显示器LCD 模组为主,笔记本用LCD 模组占比提高到10%以上。
公司将建成4.5、6、8 代面板生产线
公司4.5 代线预计今年10 月量产;4.5 代线在10.4 英寸以下中小面板市场拥有切割的经济性,公司相对于日本企业拥有成本优势,相对于台湾厂商拥有本土优势,我们看好公司4.5 代线的盈利前景。
公司 6 代线已经开工,预计2010 年10 月投产。8 代线处于论证阶段,6 代线与8 代线投产后将与国内彩电厂商形成互补。
给予“中性”评级
预计2009-2011 年公司EPS 为-0.01、0.13、0.17 元,DCF 估值为5.1 元。暂给予“中性”评级,目标价5.1 元。
研究员：张晓亮 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：京东方：政策扶持公司前行
现有业务情况：市场压力较大，着手进行产品结构调整受全球经济衰退的影响，公司业务在08年三、四季度出现了巨幅的下滑。公司的产品（主要包括17寸、19寸、22寸屏等）由于台式电脑的市场整体销量下滑而受到了较大的冲击。目前公司正着手进行产品结构的调整，加大了向增速较快的15寸屏等笔记本市场拓展的步伐，这样的调整有助于缓解公司的运营压力。此外，公司在07、08年大幅度优化了自身的财务结构，资产负债率从最差时的90%调整至目前的45%左右。
关于行业景气周期：景气复苏尚需时日，但公司最坏时点或已过去就液晶面板行业来看，随着众多厂商的主动停产，市场价格短期已经企稳。但在需求受经济衰退遏制的情况下，行业的复苏将需要较长的时间，这将考验众多中小面板厂商的现金流、成本控制和运营管理能力。而对于公司来说，在政府的支持下，最坏的时点已经过去，在可望持续扩张的情况下，未来部分厂商的退出对行业剩下的企业来说都是好事。
关于未来成长：国家扶持仍是公司发展推手未来在对合肥6代线的定向增发实施完毕后，成都4.5代线、合肥6代线在未来2年将对公司的产能和收入产生较大的推动。随着电子产业振兴政策的出台，公司的大尺寸TFT 项目有望获得国家和北京市政府的进一步扶持。行业低谷时期的扩张将能够大幅度提高公司未来的市场占有率，强化公司的竞争能力，从海外厂商的情况来看，主要厂商均延迟了产能扩张计划，公司有望在未来的行业恢复中获得最大的益处。
关于估值：历史来看估值水平相对较低由于我们判断行业整体并非V 型反转，盈利能力的恢复将是一个渐进的过程。
公司盈利能力在未来几个季度中有望逐步改善，但全年亏损的可能性仍较大。从PB估值来看，目前的PB 为2.2倍（我们假设以每股3元的价格增发40亿股），在历史上已经处于低位，并且也接近2006年的行业景气低点时的水平。
◆风险分析
研究员：谢锋，周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
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