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ST能山(000720)_研究报告_财经_新浪网(000720) 研究分析报告|查股网

股票名称：ST能山(000720)

报告标题：ST能山：盈利有所改善，保壳仍是重点

2009-08-12 10:41:41

投资要点: 08 年归属于母公司净利润同比增长60.81%。公司主要经营火电业务。公司09 年上半年实现营业收入11.71 亿元,小幅增长5.59%,完成归属于母公司净利润-4684 万元,同比提高60.81%,对应每股收益-0.05 元。同时,公司预计09 年前3 季度将累计亏损-6700—-7700万元,对应每股收益-0.08—-0.09 元。
毛利率提升是盈利增长的主要原因。公司电力业务收入和利润占到总收入和利润的70%,因此09 年上半年电力业务的好转是公司盈利改善的主要原因。公司09 年上半年发电量同比小幅下滑7.96%情况下,由于平均电价上升13%左右,平均标煤价格下降约10%,使得09 年上半年电力业务毛利率达到了8.90%。增加9.97 个百分点,成为公司盈利改善的主要原因。当然09 年2 季度由华能聊城热电代替公司控股75%的山东聊城热电上网发电2.95 亿千瓦时(占08 年聊城热电发电量的13.92%)也减少了公司2 季度的亏损。
公司保壳仍然严重依赖于实际控制人的支持。公司目前的重点是保壳,而以目前的经营资产判断,下半年若无进一步重大经营环境改善,09 年实现正常盈利的难度仍然较大。随着08 年12 月华能山东以6.37 亿元收购公司第一大股东鲁能泰山电缆电器有限责任公司56.53%的股权后,华能集团承接山东电网成为公司实际控制人,市场普遍预期华能集团将通过资产注入或者其它方式确保公司09 年盈利。实际上,华能山东接手公司后也采取了一些措施,09 年4 月代替聊城热电上网发电2.95 亿度;09 年7 月,将公司所属莱芜发电厂关停的3 台13.5 万千瓦机组作为华能山东“上大压小”的指标。这些措施,无疑是为了改善公司09 年经营状况,同时也表明大股东对公司上市地位的重视,由此可以预期如果公司09 年剩余时间内累计亏损加大,实际控制人可能会采取更多的措施确保公司的上市地位,而无论何种方式,如果公司成功保壳都将会对股价产生一定的刺激。
我们仍然维持公司2009 年EPS 为-0.10 元的盈利预测,公司短期投资价值将主要源于实际控制人华能集团采取更为有力的措施确保公司09 年保壳成功,而我们相信这种可能性较高,因此继续维持“谨慎推荐”的投资评级。

研究员：中国民族证券研究所    所属机构：中国民族证券有限责任公司

报告标题：鲁能泰山：走在退市边缘，亟待重组援手

2009-05-27 14:35:11

08 年 12 月,华能山东以63,741.00 万元收购鲁能发展56.53%的股权,承接山东电网成为本公司实际控制人。实现山东电力集团厂网分开的第一步。
煤价高企,拖累公司走在退市边缘。若 09 年不能扭亏,则面临退市风险。而公司09 年经营压力仍然较重,单靠公司自身能力难以实现正收益。具体来看:1)电力方面:目前公司主力电厂目前煤价仍维持在700 多元每吨,与同处于山东的华电国际下属电厂相比,入炉煤价贵11%左右,预计09 年仍将亏损1 个亿左右。2)电缆业务方面预计09 年基本持平;3)煤炭方面开采成本高达每吨440 元每吨,预计5月之后随着煤质提升、采矿工艺的更新,将略有好转。4)风电方面:莱州鲁能风力发电公司规划39 台风机规模,现已有29 台,预计09年业绩将有望达到200 万左右。
09 年,公司经营目标是全力扭亏保壳。一方面抓好莱芜鲁能热电公司建设工作,争取另一台早日并网发电,以及做好莱州风电项目运营工作。另一方面严格控制生产和管理成本,提高公司盈利能力。
鲁能集团仍持有鲁能泰山 7.53%的股权,保有第二大股东地位。但我们认为,鲁能集团的更多精力集中于山西、新疆等大型煤电基地建设,扶持鲁能概率较小。
华能集团此次收购完成后,占据较好的电源节点,为日后以大代小埋下伏笔。我们暂不必妄加猜测资产注入事宜,但众所周知,壳资源目前在中国资本市场仍存在一定得稀缺性,我们不排除实际控制人借助这一资本运作平台大力发展其他产业的概率,对于华能集团而言,利用上市、收购、兼并等方式,通过资本运作扩大部分资产规模和影响力,有助华能集团更好更快发展。同时对于ST 能山的广大股东、地方政府均是有益无害的博弈均衡解。
我们预计 09 年业绩存在三种情况:1)若无资产注入,则初步测算公司09 年全年EPS 约为-0.12 元;2)若不排除变现非经常损益,则业绩有望微利为0.01 元左右;3)若考虑到集团公司后续的资产注入仍然可期,我们预计公司业绩将有望大幅增长。综上,目前暂给予公司“谨慎推荐”评级。

研究员：张霖    所属机构：长城证券有限责任公司

报告标题：鲁能泰山：纳入优质发电资产引发价值重估

2008-01-30 13:59:37

在未计入费县电厂的权益装机容量之前，鲁能泰山的装机容量约为100万千瓦左右，只相当于一个中等规模的电厂，但鲁能集团相关产业的子公司鲁能发展集团的实力不容小觑。根据鲁能集团最新的数据，集团下属的运营发电装机1132万千瓦，煤炭年产能1331万吨。由此可以看出，目前，鲁能泰山发电装机容量仅约占鲁能集团相关资产的10%，仅鲁能发展2007年1~9月新增的发电资产就相当于3个鲁能泰山的发电装机容量。煤炭资源则比重则更小，鲁能泰山现有的西周煤矿仅为30万吨，只占到大股东相关资产的2.3%。
从上市公司角度来看，公司的战略目标是做大做强电力主业，走煤电一体化产业发展道路。公司将努力继续加大电力资产的投入，提高发电机组的规模，并逐渐减少电缆占公司主营收入的比重。
公司希望能早日解决实际控制人鲁能集团的股权问题，使公司发展步入正轨。公司已经基本处置完影响公司业绩的不利因素，08年可以轻装上阵，实现稳步发展。
发电资产的质量是衡量发电类上市公司最重要的指标，公司发电资产正不断改善，公司原有电力设备资产都已剥离、目前公司发电资产之外仅保留了盈利稳定的曲阜电缆公司，未来的趋势也是逐渐剥离出上市公司。由此来看，公司主业越来越清晰，08年及以后的盈利前景较为明朗，根据业绩预告，公司2007年EPS 在-0.093－-0.081元之间，不考虑后续的资产注入预期的前提下，预计公司2008年全年EPS 为0.22元，按照08年40倍P/E 计算，公司合理价格为8.8元，考虑到集团公司后续的资产注入仍然可期，我们给予公司“推荐”的评级。

研究员：邵宇开，孙朝晖    所属机构：兴业证券股份有限公司