丰乐种业(000713)_研究报告_财经_新浪网(000713) 研究分析报告|查股网
股票名称：丰乐种业(000713)
报告标题：丰乐种业2011年一季报点评
丰乐种业(000713.SZ)今日公告2011年第一季度业绩报告:
第一季度公司实现营业收入3.65亿元,同比增加26.13%。
归属于上市公司股东的净利润3186万元,同比增加4.63%;实现每股收益0.11元。
基于公司 2011~2013年募投项目投产情况以及对新增种子品种销量增速的判断,我们预计公司2011-2013年EPS为0.40元、0.56元和0.67元,考虑到公司目前股价对应2011年、2012年和2013年PE 分别为42、30和25倍,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：丰乐种业:种子业务将迎来跳越式成长
报告背景
日前,国内种业龙头之一的丰乐种业发布2010年年报。公司营业收入、归属母公司净利润增长分别同比增长43.78%、42.79%,且每股收益0.37元。还给出了年度分配预案10股派0.5元。在此予以点评。
主要观点
主业增长速度加快,盈利能力尚稳定。
公司营业收入、净利润的增速在加快,且种子各类产品的增长较均衡。
同时,综合盈利能力尚稳定。下半年置出的房地产业务也有所贡献。
但当年经营现金净流入为“负”,营运效率能否真正提高仍需关注。
行业政策环境良好,公司扩张势头或更猛。
新版《农作物种子生产经营许可管理办法》不久即将出台,作为我国杂交稻“两系”制种业的龙头,公司也在酝酿更大的扩张,以及通过对外强强合作以实现超常发展,加之其已内列入全国重点支持的种子企业名单,募集资金项目于明年完成,都将奠定主业腾飞基础。
未来中长期业绩可实现跨越式增长。
预计公司于2011~2013年将实现每股收益依次为0.35元、0.41元、0.60元,相应地递增10%、17%、45%。2011年因填补房地产业务置出后的业绩空缺,全年所形成的增速暂不大。
估值与建议
于未来六个月内,对该股维持评级为“跑赢大市”。
鉴于其种业及农化业务的中长期成长性,以及当前适中的估值,暂维持对其现有评级,可酌情寻低买入。
研究员：郭昌盛 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：丰乐种业:主业有望超常规增长
事件:4月8日公司发布年报,2010年实现营业收入15.04亿元、利润总额1.18亿元、归属于上市公司股东的净利润9632万元、基本每股收益0.36元(摊薄0.32元),分别同比增长43.8%、51.8%、42.9%、19.0%。扣除房地产一次性收益后EPS为0.20元。
公司2010年种子业务收入5.43亿元,同比增长29%,维持较高的毛利率37.8%。公司主推水稻种子丰两优1号是国内推广面积最大的品种之一,丰两优4号品质突出,超级稻丰两优香1号被农业部列为2011年主推品种,都将在未来贡献丰厚利润。公司玉米种子浚单20是黄淮海地区的主导品种,市场占有率14%,仍处市场上升期;拥有独家经营权的鲁单818也被农业部列为2011年主推品种。预计公司种子销售将会量价齐升,平均种子价格将提高10-20%,收入保持30%左右的高增长。
2010年由于原油价格大幅提升,农化产品成本增加,同时国外产品进入,致使竞争加剧。公司主要农化产品高效旱地除草剂国内领先,“精喹禾灵”国内市场占有率50%以上,供不应求。合肥经济循环园农化募投项目投产后可使产能翻番,提升在业的内竞争力,并打造成“种子+农化”双轮驱动的公司战略架构,实现种子和农化业务相互促进,平衡业绩波动。
公司2010年香料业务收入3.28亿元,同比增长31%,毛利率提高5.41个百分点达到11.73%,超越市场预期,由于技术领先、成本低、市场占有率业内第一,未来随技术突破仍可能超预期发展。丰乐大酒店因去年周围施工受到影响,2011年完全恢复正常经营,将扭亏为盈。
2010年销售费用率8.75%、管理费用率6.32%,合计15.07%,而2009、2008年该两项费用率分别是17.54%、19.74%,公司的管理能力在稳步提高。
预计2011年-2013年EPS分别为0.41、0.53、0.65元,目标价位20.5元,维持“增持”评级。
气候、病虫害等自然灾害风险;农化行业竞争进一步加剧风险;农化项目环保风险。
研究员：陈光尧，张保平 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：丰乐种业2010年年报数据评析:集中力量做强种子和农化业务
投资要点:
2010年公司营业收入与归属上市公司股东净利润同比增幅均超40%,拟向全体股东每10股派现金0.50元(含税)。
公司主营业务逆市上扬,同比增长28%;香料公司毛利率大幅提升;公司出让房地产开发业务,集中力量做大做强种子和农化业务。
给予中性评级。
年报点评:
营业收入和净利润双双大幅增长:2010年度公司实现主营业务收入150,444.82万元,较上年同比增长了43.78%;归属于上市公司股东净利润9631.55万元,较上年同比增长了42.79%,实现每股收益0.37元;公司拟向全体股东每10股派现金0.50元(含税)。
主营收入逆势增长,农化制造业成本高企导致毛利回落:公司主营业务全年实现销售收入92435.72万元,同比增长28%。其中种业实现销售收入54321.25万元,同比增长28.93%,毛利保持平稳;农化产品实现销售收入38114.47万元,同比增长了27.85%,但由于原材料价格增长导致成本高企,以及市场竞争激烈,致使行业利润降低,毛利较去年下降了9.96%。
香料公司业务见起色:香料公司实现销售收入32815.38万元,较上年增长30.64%,毛利率较去年上升5.40%,达到11.73%。丰乐香料是我国天然薄荷产品最大的生产经营企业,公司2500吨香料项目于2009年底落成投产后,香料公司的盈利水平得到较大幅度提升。
房地产利润占比较大:房地产公司丰乐世纪公寓项目销售完成,营业收入22077.18万元,净利润4885.21万元,占公司总净利润的50%。
公司2010年6月28日与合肥城改投资建设(集团)有限公司签订了《股权转让协议》,将实际持有的100%丰乐房地产公司股权转让给合肥城改转让价格为净资产评估值6,274.30万元。公司此次股权转让,明确“做大做强种业,积极发展农化产业”的发展战略,集中精力发展种业及农化等主营业务。
盈利预测:预计2011年、2012年公司实现每股收益分别为0.37元、0.46元,对应目前市场价格的市盈率分别为48倍和39倍,我们给予公司中性评级。
研究员：王剑辉 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：丰乐种业:年报符合预期,定增带来新机遇
事件:公司公布2010年年报
主业实现快速增长,地产项目利润贡献显著:
10年公司营业收入15.04亿元,同比增长43.78%;归属于公司的净利润为0.96亿元,同比增长42.79%,扣除非经常性损益的净利润为0.76亿元,同比增长74.95%。
公司10年业绩显著提升的主要原因在于:主要业务种子、农化、香料的收入均保持30%左右的增速;地产项目“丰乐世纪公寓”进入销售结算期,贡献收入2.2亿元,净利润0.49亿元;管理费用、销售费用占比稳步下降。
种子行业景气高位,农化业务盈利能力有望改善:
公司10年种子业务收入为5.43亿元,同比增长28.9%,毛利率为37.8%,略有降低。在持续通胀的背景下,未来全球将迈入高粮价时代,由此向上游传导,将刺激种子价格继续维持升势。同时随着新的《农作物种子生产经营许可管理办法》的即将出台,种子行业的门槛将大幅提高,行业内整合的进度将加快。公司作为行业内龙头企业,将受益于种子行业的重新洗牌,有望利用资金实力和技术优势,通过并购其他种业公司实现超越式发展。
公司10年农化业务实现收入3.81亿元,同比增长27.9%,毛利率大幅下降9.96%,为11.34%。10年由于原材料大幅上涨、极端天气影响产品用量以及来自国外产品的竞争加剧,导致农化业务的毛利率显著下降。我们判断,随着公司农化募投项目在今年将逐步投产,产品结构进一步得到优化,下游需求保持稳定,未来两三年农化收入将保持30%以上增长,毛利率水平有望回升到15-16%。
地产业务剥离,定增资金扩张主业,公司站在历史的新起点上:
公司在10年6月以6274.3万元将地产项目全部转让,并在12月顺利完成了定向增发,募集资金净额4.26亿元,主要投向种子和农化业务。这也是公司11年来首次通过资本市场募集资金。虽然短期来看,地产业务剥离对于收入增长造成一定压力,但是从长远看,公司专注于主业,种子与农化并举,坚定做大做强主业的决心,未来有望实现华丽的蜕变。
盈利预测与评级:
我们看好公司在种子和农化业务上的发展前景,预计公司11-13年EPS为0.37元、0.51元、0.71元,我们给予公司元18-20.57元目标价格,对应2012年35-40倍PE,给予增持评级。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：丰乐种业年报点评:主业进入稳定增长期
2010年1-12月,公司实现营业收入15.04亿元,同比增长43.78%;实现营业利润1.09亿元,同比增加119.45%;实现归属于母公司所有者净利润9,632万元,同比增加42.79%;摊薄每股收益0.32元;分配预案为每10股派现0.5元(含税)。
公司目前主业为种业与农化、香料,未来主业战略发展的目标主要在种业和农化两部分。公司已完成定向增发,其中农化募投项目有望在2011年上半年投产。公司拥有种子审定品种储备,未来几年玉米种子业务的快速扩张有望依靠鲁单818的推广。但由于去年剥离掉的房地产业务对公司业务构成影响较大(房地产净利4,885万元),因此我们预测公司整体业绩的快速增长要在2011年之后得以体现。
公司种子业务稳定增长,年增速20-30%,近年扩张看鲁单818。2010年,公司种子业务收入达5.43亿元,同比增长28.93%;种子毛利率同比略降0.37个百分点至37.82%。其中水稻种子收入增长较快,毛利水平提高较多,主要是由于2009-2010年间由于天气异常高温导致水稻制种减产明显,市场价格涨幅较大。(1)公司2011年水稻种子涨价20%,目前主打品种仍为丰两优一号。公司的水稻种子主要为自主研发,主打两系品种,公司两系杂交水稻的选育、生产和销售在国内处于领先水平,是国内两系杂交水稻产销规模最大的种子企业之一。公司的主打品种丰两优一号目前是国内推广面积最大的两系杂交水稻品种之一,而超级稻丰两优香一号也成为了2011年农业部主推品种。公司每年都有品种审定目标,2010年公司有3个水稻品种通过省审。2011年公司水稻涨价20%左右,同时制种成本也上升,但价格提升的空间足以弥补成本的上升。(2)公司玉米种子的扩张有望依靠鲁单818,目前主打品种仍为浚单20。公司的玉米种子主要销售区域为黄淮海地区,市场占有率已达10%。目前公司玉米种子主打品种仍是浚单20,推广仍处于上升期。公司的玉米种子目前主要还是合作开发,公司与科研院所合作进行推广技术的研发,2009年至今,公司已储备2个适宜东北地区和的玉米种子和3个适宜黄淮海地区的玉米种子。由于东北市场的特殊性,一个品种很难包打天下,因此公司未来重点还是在黄淮海地区。未来公司的玉米种子推广重点将为采取单粒播形式且经营权为公司独家所有的超级玉米鲁单818。
研发力度增强。公司技术中心09年被评为国家级技术中心,是综合性研发中心,可以进行水稻种子、玉米种子、农化、香料等技术研发。2010年公司研发费用达1,434万元,同比增长114%。公司定增募投项目中的技术中心创新能力建设项目将提高自主研发能力,促进新品种、新技术成果的快速转化,增强核心竞争力。
盈利预测与评级。由于公司去年剥离掉了房地产业务,10年房地产贡献的收入与利润导致基数较大,因此我们预计公司整体业绩的快速增长要在2011年之后得以体现。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.42元、0.63元和0.93元,按照4月7日收盘价17.74元计算,对应的动态市盈率分别为42X、28X和19X。在种业政策扶持力度加强以及农化市场转暖的预期下,我们长期看好公司的业绩表现,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)农化业务扩张低于预期的风险;2)品种推广低于预期的风险。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：丰乐种业:做强种业,积极发展农化产业
2010年业绩符合预期
2010年公司实现营业收入15.0亿元,同比增长43.8%;归属于母公司所有者的净利润9,631.5万元,同比增长42.8%。基本每股收益0.32元,扣除非经常损益加权平均净资产收益率12.7%。业绩符合预期。
供给偏紧,种业收入持续增长
剔除房地产业务(2010年下半年已剥离),种子业务对业绩贡献65%左右。2010年公司玉米种子、水稻种子、瓜菜类种子业务持续发展,种业收入和毛利润同比增长28.9%和27.7%。
受2009年低温天气对两系水稻制种带来的不利影响,2010年两系水稻种子供给较为紧俏。我们判断,公司业绩增长主要得益于种子价格的提升。
在国家对种业政策支持以及种子生产成本提升情况下,未来1-2年种子价格将保持10%左右的增长。考虑到成熟推广和正在研发的水稻种子品种较为丰富,以及行业生产经营门槛提高后可能带来的整合机遇,我们预计,未来公司种业将保持25%左右的增长。
农化行业进入低迷期,相关业务毛利率降低
近年来,我国农化行业进入低迷期,原因是:一方面基础化工原材料价格大幅上涨,另一方面农化产能严重过剩,产品价格持续下滑。
我们关注到,2010年,公司农化销售收入增长27.85%,但由于原材料价格增长、极端天气导致农药用量减少、国外高端产品侵入等诸多因素,该业务毛利率较上年下降10.0%至11.3%。
积极开拓国内市场,香料业务突破发展瓶颈
随着公司对国内香料市场的开发,以及香料产品品种的创新,该业务毛利率稳步提高。2010年香料业务内销比重上升至50%,毛利率同比提高了5.4个百分点,我们认为该业务毛利率仍有提升空间。
估值和投资建议
我们给予丰乐种业2011-2012年的EPS分别为0.38元和0.48元,对应4月7日收盘价(17.74元)动态市盈率分别为46.7倍和37.0倍,看好种业整合给公司带来的历史性机遇,首次给予“推荐”评级。
风险提示
气候等原因带来的制种失败,以及农化产品需求快速萎缩风险;
募投项目达产后,产能不能被市场消化风险。
研究员：王华 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：丰乐种业2010年报点评:房地产业务贡献四成利润
第一,2010年种子业务收入同比增长28.93%,地产业务收入同比增长391.60%,实现营业总收入同比增长43.78%
第二,2010年公司综合毛利率小幅提升,剔除地产业务的综合毛利率下降2.12个百分点,营业利润同比提升46.72%
第三,2010年公司期间费用率减少2.5个百分比,营业外收入减少,归属于上市公司股东的净利润同比增长42.79%
第四,公司核心竞争力在于多年品牌优势和“种业+农化”
第五,盈利预测
基于公司2011~2013年募投项目投产情况以及对新增种子品种销量增速的判断,我们预计公司2011-2013年EPS为0.40元、0.56元和0.67元,考虑到公司目前股价对应2011年、2012年和2013年PE分别为44、32和26倍,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：丰乐种业:营收符合预期,农化毛利下滑
营业收入和净利润分别增长44%和43%。10年实现营业收入15亿元,净利润9632亿元,同比增长44%和43%。
综合毛利率同比提升0.5个百分点。全年综合毛利率26.49%,同比25.96%略有提升。就分项看,种子毛利率基本稳定,香料提升5.4个百分点,酒店下降4个百分点,农化下降10个百分点,房地产大幅提升15个百分点,是净利润增长的重要来源。
费用率下降近2.5个百分点。费用控制良好,综合费用率16.1%,同比18.6%下降2.5个百分点,主要是销售费用率下降了1.6个百分点。
报告期完成定增,募集资金净额4.26亿元。募集资金预计在11年底至12年中开始贡献效益。
我们预测11年公司毛利率有望提升。根据我们的市场调研,10-11年销售季,公司主导种子品种市场价格普遍同比上涨了20%。另外,11年天气因素和粮价上涨均有助于公司农化毛利率的回升。
公司主打水稻及玉米种子列入农业部11年主推品种。根据3月16号农业部公布的11年主推品种,公司主打的丰两优香1号水稻及浚单20玉米种子位列其中,未来几年的市场仍值得看好。
暂维持11/12年的盈利预测及增持评级。虽然公司10年Q4业绩低于我们的预期,但考虑到公司三大主业种子、农化、香料均处于较好的盈利期,暂维持11/12年0.51/0.70元的盈利预测,关注种业新规及粮价上涨带来的脉冲性投资机会。
研究员：胡建军 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：丰乐种业:主业景气,估值偏低
投资要点
剥离副业,专注主业,种子业务稳步发展。公司在2010年完全剥离了房地产,取得增值收益3050万元,未来专注于种子业和农化业务,公司的增发项目全部用于种业和农化业务。公司杂交稻种子“丰两优系列”市场反应良好,年销售两系杂交稻种子750万公斤以上,占市场份额15%;公司拥有杂交稻品种38个,7个通过国审,“丰两优1号”是国内推广面积最大的两系杂交稻品种,“丰两优4号”“丰两优香1号”被农业部认定为超级水稻品种。主推玉米品种浚单20是国内第三大推广品种,主要在黄淮区域,占公司销售量50%以上,推广面积1200万亩,杂交玉米种子年总销售2500公斤以上,市场占有率约10%;公司取得黑龙江农科院“龙丹51”玉米种子经营权,加快了东北玉米种子市场开发。公司是业内仅有的拥有水稻和玉米种子两项中国名牌产品的公司。
农化产品(除草剂精喹禾灵及中间体)供不应求。农化产品是公司的第二大支柱产业,在全国2500多家农药生产企业中名列百强之内,实现种子和农化业务相互促进、双轮驱动是公司的发展战略。公司主要农化产品高效旱地除草剂国内领先,主要产品“精喹禾灵”除草剂在全国市场占有率50%以上,海外市场稳步拓展,供不应求,目前在合肥经济循环园新建2000吨中间体和15000吨制剂生产项目,该项目实施前公司农化制剂产能8000吨。预计该项目投产后将有效缓解产能瓶颈,提供丰厚回报。
种子行业迎来发展良机。一是粮食价格持续上涨,种子价格有相应涨价动力。二是政策支持种业发展。国家2010年将种子行业列入七大战略性新兴行业之一;连年中央一号文业都对农业尤其是种子行业给予政策支持;2010年国务院就《关于促进种业改革发展指导意见》向社会征求意见,农业部于2010年9月和12月先后两次发布《农作物种子生产经营许可管理办法》(征求意见稿);2011年2月22日国务院通过的《关于加快推进现代农作物种业发展的意见》,这些政策的核心是建立我国现代农作物种业体系、全面提升我国农作物种业发展水平,主要通过提高农作物种业生产经营门槛将大多数中小种子公司淘汰出局,鼓励业内兼并整合,重点扶持五六家大型有实力的综合性种子公司做大做强。预计3月份会有两三个政策出台,促进综合性大型种子公司发展。
高增长、低估值。2010年1-9月,公司实现营业收入9.55亿元,同比增加46.46%;实现营业利润1.12亿元,同比增加380.59%;实现归属于母公司净利润8,962万元,同比增加100.5%;每股收益0.33元。公司预计2010年净利润增长70-120%,预计2011-2012年将有46%、20%的净利润增幅。在种子上市公司中,丰乐种业是目前估值最低的,2010年市盈率不到50倍,远低于种子行业69倍的整体市盈率。考虑到2010年4月份的转增及12月份增发摊薄,预计2010-2012年EPS为0.41、0.60、0.72元,给予增持评级。
我们有别于市场的观点 我们认为出于国家粮食安全考虑,国家种业改革政策将会很快出台,届时众多小型公司或退出行业或被兼并,将给大型种子公司让出巨大空间,留下来的公司将会出现量价齐升的局面,业绩将会大幅提升,这或将在2011-2012年就有反映。
公司退出房地产业,一则是目前房地产前景不明朗,二则公司已失去利用自有土地进行房地产开发的优势,三则因国资背景出于增发做大主业的考虑,需要剥离房地产,这一举措将对公司长远发展产生深远影响。
东北是我国重要的玉米种子市场(占全国37%)目前还缺乏强有力的竞争品种,公司选择东北作为新的突破点将会很快收到成效。
风险提示
公司农化产品竞争加剧风险、市场开发可能遇到的风险;预期的农业政策未能及时出台风险;东北玉米种子市场开发风险。
研究员：陈光尧 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：丰乐种业:农化产能瓶颈打开,鲁单818前景乐观
种子价格11年有望上涨20%。公司杂交水稻主要是两系品种,以丰两优1号及其升级版丰两优香1号为主打,是目前国内推广面积最大的单品种。丰两优香1号的抗病性较丰两优1号更强。两系较三系在种植和技术上更先进,但对气候的敏感度高,如发芽期几天要求温度要高一些。10年杂交水稻种子普遍上涨了20-25%,公司判断11年也能上涨20%左右。但同时制种成本也在上升,主要是制种农民的人力成本及基地成本上升较快。综合看,种子毛利率仍会提升。
浚单20仍处上升期,鲁单818前景乐观。浚单20是公司目前主要玉米品种,由丰乐、山西屯玉等4家公司经营。公司认为,浚单20还在上升期。从价格看,浚单20属中高端,价格较郑单958高,但走单粒播从经济效益看并不划算。龙单51春玉米受气候影响,10年推广低于预期。鲁单818属公司独占经营开发权,从产量看,大田种植表现很好,属超级品种,走单粒播高端,10年销量几十万斤,未来趋势看好。
农化项目年内投产,3年后达产。除草剂及中间体先前面临产能不足问题,只能通过生产线的内部协调。按照地方规划,农化项目已搬至合肥循环经济园。目前基础已经搞好了,包括机器设备均已安装完毕,估计11上半年就能投产。募投资金2亿元主要用于置换银行贷款。估计项目三年后全部达产,营收8-10亿元,毛利率15-16%。
香料业务向合成香料发展。香料业务10年表现比往年更好一些,主要是10年原料低一些,往年公司进了一些低价原料,加上国内外市场回暖,实现了3亿多元的收入,11年市场依然不错。未来公司计划从天然香料向合成香料发展,合成香料毛利率更高一些。公司刚取得合成香料的技术证书,但商业化有难度。国内掌握合成香料技术的研究机构有两家,公司计划同其合作开发合成香料。
其他业务。公司水稻转基因种子在研究,主要是技术储备,距离商业化尚远;棉花转基因项目,属国家支持的课题研究,对公司经营没有影响,目前尚无品种研制出来;西甜瓜种子市场萎缩,未来均难有作为;丰乐大酒店10年有3000万元的收入,项目主要是资产属性。
预计公司10-12年净利润分别为1.31/1.53/2.11亿元,摊薄每股收益0.44/0.51/0.70元。考虑到公司各业务明确的盈利前景,给予增持评级
研究员：胡建军 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：丰乐种业三季报点评
公司2010年7-9月主营业务收入2.08亿,净利润634.55万元,同比分别增减18.19%、-52.65%,贡献每股收益0.0235元。前三季度收入为9.55亿,净利润8962.09万元,同比增减46.46%、100.50%,每股收益0.33元。
公司预计2010年度净利润为11358.18万元至14698.82万元,同比增减70%至120%,对应每股收益0.42元至0.54元。
公司利润大幅度增长主要来自于房地产业务的贡献,其中房地产业务销售收入22077.18万元,贡献毛利9237万元,土地转让获得投资收益1648万元,合计为10885万元,占公司营业利润的40%。如扣除房地产业务,公司营业利润增幅约16%。
公司2010年前三季度业绩超预期,主要是我们对房地产业务盈利估算偏低。考虑到公司已经退出房地产业务,该项收入为一次性增益。
维持我们对公司的基本判断,公司集中于种子、农化业务,这两项业务稳定增长。2011年主营业务收入约13.73亿,净利润9291万元,每股收益0.34元。
按昨日收盘价18.11元计算,公司2010/2011年动态市盈率为33倍,53倍,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：钟大举 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：丰乐种业:定向增发获批,未来值得期待
2010年1-9月,公司实现营业收入9.55亿元,同比增加46.46%;实现营业利润1.12亿元,同比增加380.59%;实现归属于母公司净利润8,962万元,同比增加100.5%;每股收益0.33元。
公司预计2010年全年实现归属于母公司的净利润同比增长70-120%,折合每股收益0.42-0.55元。
公司主营产品包括种子与农化、香料等,同时也有房地产与餐饮服务业务。公司营业收入大幅增长同时盈利水平也有提高主要是由于房地产项目交付确认收入贡献利润,使公司综合毛利率提高2.75个百分点至28.88%。
地产贡献大部分收益,业务已全面剥离。公司销售收入与净利润同比大幅增加主要是由于子公司丰乐房地产开发的“丰乐世纪公寓”项目6月底前全部交付,确认收入2.21亿元、毛利润9,237.14万元。公司现已将丰乐房地产转让给兄弟公司,本次转让可一次性取得1,990万元收益,增厚今年每股收益0.07元。未来公司将集中精力于种业与农化等主业的发展。
投资看点。1)剥离副业,专注主业。日前公司现已将丰乐房地产转让,未来公司将集中精力于种业与农化等主业的发展。日前公司非公开发行已获证监会通过,未来将提升公司的生产与研发能力,同时未来公司有可能通过横向并购实施扩张。2)种子业务稳定发展。公司主打品种浚单20的市场占有率较高,推广面积居全国第二,仍处于稳定增长阶段,预计年增速20%以上。公司在两系杂交稻领域具有领先优势,自有品种较多,推广面积较大,品质优良,在黄淮海区域市场占有率10%以上,预计整体业务可保持小幅稳定增长。3)农化业务供不应求。公司主要农化产品除草剂“精喹禾灵”在全国市场占有率达50%以上,日前公司的产能扩张近90%,足以缓解供不应求的局面。
盈利预测和评级。鉴于公司今年将地产项目获利后剥离,未来公司将专注于主业,收入与业绩由2012年开始将会有稳定的增长,先不考虑非公开发行,我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.48元、0.39元和0.52元,以10月28日收盘价18.11元计算,对应的动态市盈率分别为38X、46X和35X,鉴于公司定向增发后对综合竞争力的提升值得期待,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相农业食品小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：丰乐种业:三季度收入稳定,非公开发行预案获批
丰乐种业(000713.SZ)今日公告2010年第三季度业绩报告:第三季度公司实现营业收入2.08亿元,同比增长18.19%;归属于上市公司股东的净利润636万元,同比减少52.65%;实现每股收益0.02元。
前三季度共实现营业收入9.55亿元,同比增长46.46%;归属上市公司股东的净利润8962万元,同比增长100.5%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润8908万元;实现基本每股收益0.33元。
公司三季度业绩基本符合预期,基于对公司新品种鲁单818的初步推广、公司对东北市场的销售网络整合计划和农化业务的产能瓶颈的考虑,维持“谨慎推荐”评级。
预计公司2010年-2012年EPS分别为0.36元(剔除房地产业务一次性收入),044元和0.51元。
公司非公开发行预案已于2010年10月20日获证监会批准。此次非公开发行预案计划对不超过十名的特定投资者发行量不超过4,200万股,发行价格不低于11.14元/股,募集资金4.68亿元。募集资金投入5个项目:化工中间体项目、农药环保新制剂生产项目、种子生产加工包装建设项目、企业技术中心创新能力建设项目和种子储备基金项目。其中,化工中间体项目已于今年4月建成投产。预计募集资金将部分用于补充公司现金流,可缓解公司财务压力。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：丰乐种业中报点评:主业蓄势待发
房地产业务是公司业绩大幅增加的原因 公司房地产在报告期内确认营业收入2.21亿元,毛利润为9237.14万元,按照房地产行业的盈利水平,并考虑到公司使用的是自有土地,土地成本相对有一定优势,我们预计此部分房地产业务的确认可能会给公司带来0.15元的eps。公司未来的发展战略思维是做大做强主业,坚定做好种业和农化两块主业,进一步提升公司的核心竞争力和主业的盈利水平。公司于2010年6月28日公告将公司持有的100%的合肥丰乐地产开发有限公司股权转让给合肥城改,转让价格为6274.30万元,增至3053.27万元,我们预计这部分将会增厚公司eps0.08元。
水稻种子增长符合预期 公司报告期内种子业务的营业收入为2.33亿元,较去年同期增长6.17%,毛利率为45.82%,较去年同期下降1.38%。其中水稻业务营业收入为6127.32万元,较去年同期增长18.32%,毛利率为49.49%,较去年同期增长5.20个百分点。水稻业务营业收入和毛利率都出现增长的主要原因在于09年两系杂交水稻在制种期间遭遇罕见的低温天气,导致两系杂交水稻的市场供给降低,推动了种子价格的上涨。报告期内公司的玉米种子营业收入为1.38亿元,较去年同期略有增长,增幅达到1.99%,毛利率为40.15%,较去年降低了4.84个百分点。目前,公司已取得超级玉米新品种“鲁单818”的全国生产经营权。该品种已经通过山东省审定,并进入了2010年国家黄淮海区试阶段。除此之外,公司与黑龙江农科院签订协议取得“龙丹51”的经营权表明公司已经开始正式进入东北市场。我们认为随着公司东北市场的开拓,公司玉米种子业务将出现较大幅度的增长。
公司农化业务也将进入快速增长期 报告期内公司农化业务营业收入为1.28亿元,较去年同期增长3.82%,毛利率为14.49%,较去年下降1.69个百分点。目前公司农化业务一直受到产能瓶颈的限制而无法提高供给量。公司循环经济园达产后,产能将上升到15000吨/年,消除公司农化业务上的产能瓶颈问题。我们预计当循环经济园全部达产后,公司农化业绩将会实现翻倍式增长。
盈利预测 我们预计公司2010 年、2011年和2012年的营业收入分别为13.65亿元、14.59亿元和17.77亿元,归属母公司的净利润分别为1.33亿元、1.57亿元和2.16亿元,,对应摊薄后的EPS分别为0.49元、0.58元和0.80元,维持公司“买入”评级。
研究员：于青青，徐广福 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：丰乐种业:地产获利了结,未来专注主业
2010 年1-6 月,公司实现营业收入7.47 亿元,同比增加56.92%;实现营业利润1.01 亿元,同比增加222.17%;实现归属于母公司净利润8,327.54 万元,同比增加166.09%;每股收益0.31 元。
公司主营产品包括种子与农化、香料等,同时也有房地产与餐饮服务业务。上半年公司营业收入大幅增长同时盈利水平也有提高主要是由于房地产项目交付确认收入贡献利润,使公司综合毛利率提高2.46 个百分点至31.99%。
地产贡献大部分收益,业务已全面剥离。上半年,公司销售收入与净利润同比大幅增加主要是由于子公司丰乐房地产开发的“丰乐世纪公寓”项目交付确认收入2.21 亿元、毛利润9,237.14 万元,为公司贡献了38.65%的毛利。公司现已将丰乐房地产转让给兄弟公司,本次转让可一次性取得1,990 万元收益,增厚今年每股收益0.07 元。未来公司将集中精力于种业与农化等主业的发展。
种业与农化稳定增长。上半年,公司种业收入达2.33 亿元,同比增长6.17%,主要产品玉米种子和水稻种子都实现了稳定的增长,毛利率达45.82%,同比略降1.38 个百分点。而由于农化产业受国际国内市场产品价格大幅下跌的影响,销售收入同比仅增3.82%,达1.28 亿元,毛利率同比也降低1.69 个百分点至14.49%。下半年随着农产品价格的上涨以及自然灾害的影响,农化市场的需求将有所增长,但由于市场竞争较为激烈,预计价格难以有大幅增长。
香料收入与盈利水平皆提高,旅游服务发展继续受阻。上半年,公司香料销售达1.5 亿元,同比增长30.41%,毛利率也提高了3.37 个百分点至8.09%,主要得益于经济回暖引起内销与外销皆实现增长。而受制于合肥道路建设的影响,公司酒店服务业持续低迷,上半年仅实现收入1,501.75 万元,同比减少16.51%,毛利率也略降3.55 个百分点至60.77%。
盈利预测和评级。鉴于公司今年将地产项目获利后剥离,未来公司将专注于主业,收入与业绩由2012 年开始将会有稳定的增长,我们预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.55元、0.45 元和0.58 元,以8 月24 日收盘价15.51 元计算,对应的动态市盈率分别为28X、35X 和27X,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。1)自然灾害导致制种产量降低的风险;2)宏观经济波动引起香料需求降低的风险。
研究员：天相农业食品小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：丰乐种业:专注主业,盈利增长看好
盈利大幅增长。公司上半年实现销售收入7.47 亿元,同比增长56.92%,营业利润1.01 亿万,同比增长222.17%,净利润8328 万元,同比增长166.09%,实现基本每股收益0.31 元。
地产确认收入使业绩大增。上半年业绩大幅增长,主要是子公司丰乐房地产“丰乐世纪公园项目”销售确认,增加收入2.21 亿,增加毛利9237 万(估计带动业绩增长140%左右),主业盈利增长在5%左右,低于市场预期。目前已转让剩余地产业务,作价6274 万,估计增值在2000 万左右,自此脱离地产业务,专注主业。
种子、农化表现平稳,香料增长较好。种子、农化分别实现收入2.33亿、1.28 亿,同比增长6.17%、3.82%,毛利率下降1.38、1.69 个百分点,香料收入1.50 亿,同比增长30.41%,毛利率提升3.37 个百分点。种业中,水稻种子表现较好,收入增长18.32%,毛利率提升5.2 个百分点,原因在于主体销售市场受天气影响,供求结构变化导致价格提升,玉米种子收入增加1.19%,毛利率下降4.83 个百分点,主要是气候影响下游播种。公司玉米市场主要在黄淮海地区,销售主要在上半年,2010 年种业较难有大幅增长,但农产品价格上涨有望带动主业毛利率回升。
未来几年主业将加快发展。公司正筹备定向增发,有望借此机会,将玉米种子业务延伸至东北市场,而水稻种子业务继续向南部地区扩张,农化业务产能瓶颈已大幅缓解,我们认为,农产品价格提升是长期趋势,核心业务发展将保证公司未来几年业绩增长。
盈利预测与投资评级:预计10/11 年EPS 0.46/0.62 元,目前股价15.51 元,动态PE34/25 倍,对业绩增长看好,同时农业扶持政策将相应提升估值,给予“推荐”评级。
研究员：沈亮亮，周家杏 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：丰乐种业2010年中报点评:内外兼修有望驱动主营增长加速
中报业绩符合预期。1一6月,公司实现营业收入7.47亿元,同比增长56.92%,营业成本5.08亿元,同比增长51.45%,毛利率由09年中期的29.26%提高至31.99%,归属于上市公司股东的净利润8327万元,同比增长166.09%,实现基本每股收益0.31元。上半年,丰乐世纪公寓确认收入增加2.2亿元,种子农化类产品平稳增长,是业绩增长的主要驱动力。
预计主营业务净利润增长10%,地产对业绩的贡献达4900万元。报告期,公司主营业务市场规模扩大,其中种业收入增长6%,农化业务收入增长4%,香料业务增长30%。我们估算,地产业务对公司中报业绩的贡献达4900万元左右(毛利润9237万元),主营业务净利润同比增长10%左右。我们预计,下半年种子、农化等主营净利润增速有望提高,地产公司继续贡献业绩(地产公司剥离后,公司有望获得3000万元左右的土地增值收益)。
现有种子延续平稳增长格局,新品种或将进入市场导入期。目前,公司种业收入占比较大的品种主要包括浚单20、丰两优1号等。根据农业部批露的新品种审定报告,我们推测公司下一阶段可能会有一批新品陆续上市,如鲁单818、丰两优香1号(超级稻)、丰两优4号、丰两优晚3、丰优989等,预计上述新品种将于今年下半年开始进入市场导入期(张掖、武汉等地的加工、包装线正在建设之中),2011年开始有望推动业绩大幅度增长。
中长期估值溢价来自业绩快速增长与外延式扩张预期。我们认为,公司获得估值溢价的主要逻辑有两个,一是战略调整之后,公司“种子+农化”两项主营的业绩实现暴发式增长的可能性较大;二是公司正处在种子行业景气持续回升,政府将大幅增加对国内种业的扶持力度的有利背景下,未来实施外延式扩张的预期较为强烈。
风险因素:自然灾害导致制种单产下降;定增募投项目不能按时投产。
维持盈利预测和“买入”评级:我们测算,今年地产贡献有望达到7200万元左右,主业贡献6000万元左右,同比增长50%左右。维持丰乐种业(不考虑增发摊薄,10/11年EPSO.49/0.66元,10/11年PE32/24倍)盈利预测。考虑到公司未来2年良好的成长性(主业复合增长率接近40%),给予公司2010年35倍PE,目标价17.31元,维持“买入”评级。
点公司盈利预测及投资评级
研究员：毛长青，施亮 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：丰乐种业:上半年收入提升主要源于房地产一次性收入
事件描述
丰乐种业(000713.SZ)今日发布2010年半年报,实现营业收入7.47亿元,同比增加56.92%;归属于上市公司股东的净利润8327.5万元,同比增长166.09%;每股收益0.31元。
事件评论
第一, 营业收入和净利润大幅增长主要来源于房地产业务一次性收入
2010年上半年,公司全资子公司丰乐房地产开发有限公司开发的“丰乐世纪公寓”项目结算收入22,077.18万元,占上半年营业收入的29.6%;毛利润9237.14万元,占上半年毛利润的38.6%。扣除房地产业务一次性收入,公司营业收入为5.26亿元,同比增长10.6%;毛利3147.56万元,同比增加4.3%。
公司所得税税率由0.37%增加至2.46%,主要原因是确认房地产收入,税费增加。
第二, 种子业务收入小幅提升,酒店业务延续亏损
2010年上半年,公司种子业务收入2.33亿元,同比增长6.17%,主要来源于水稻种业务收入的增长。上半年水稻种业务收入同比增长18.32%,毛利率提升5.2个百分点。主要原因是上半年公司水稻种价格上涨15%-20%左右。2009年下半年安徽、江苏等水稻制种大省发生持续低温阴雨天气,导致大量两系杂交水稻抽穗不育系育性转为可育,出现自交结实现象,种子报废情况严重。由于去年全国水稻制种面积增加,且库存充足,因此水稻种供求基本平衡,但是受灾严重地区水稻种供给不足的情况依然存在,优质品种供不应求的局面更加严重。
预计2010年全年公司水稻销售收入较去年增长18%,主要原因为:
① 公司上半年水稻销售收入占全年销售收入的45%左右。7月晚稻播种时期,公司水稻品种市场价格维持高位,较去年上涨15%-20%。以鄂州地区为例,今年8月公司主推品种“丰两优1号”售价44元,较去年同期上涨15.8%。
② “丰两优1号”是国内推广面积最大的两系杂交水稻品种之一,累计推广面积达到3000万亩,2009年占全国市场份额的15%,有稳定的市场基础。
预计2011年公司水稻制种量基本稳定,价格维持今年水平,主要原因是:
① 公司水稻治种基地位于四川成都、江苏盐城和安徽天长,截止目前为止,江苏省、四川省水稻制种区域杂交水稻长势良好,我们预计明年公司水稻供给量保持稳定。
② 今年8月收割期间,水稻价格较去年同期大幅上涨,其中,粳稻均价同比上涨17.4%,籼稻均价同比上涨8.4%。
预计明年农民种植水稻的积极性将大幅提升,水稻种需求量较今年将有所提升。公司主推品种“丰两优1号”仍处于8-10年的市场推广期内;新品种“鲁单818”将结束黄淮海地区区试,开始进入市场销售,有助于扩大公司影响力。假如明年水稻播种期没有发生严重自然灾害影响,水稻种价格将保持稳定,价格增长幅度较小。
由于门前道路维修,公司酒店业务延续去年亏损,营业收入较去年同期下降16.51%。
第三, 公司未来增长点
公司未来增长点在于玉米品种在东北市场的外延式扩展和未来生态园业务的剥离。
目前,公司正在积极开拓东北春播区玉米市场,并且已经获得适宜春玉米播种区的玉米种品种龙单51,计划通过当地销售网络整合进行外延式扩展,形成覆盖华东地区,华中、华南地区和东北地区三大全国主要玉米种植区的销售网络。
公司生态园业务亏损严重,2009年亏损1,193.86万元,2008年亏损540.58万元。该园区是科研示范基地,园区约两千亩地,生态环境良好。其中三百亩工业用地,数百亩湖面,其他用地出租给老百姓(时间20年左右,费用已经支付)。该生态园并非以营利为目的,目前做珍稀花卉展览和观光旅游用。亏损原因主要是花卉维护费用高昂,以及经营不善。公司计划在未来剥离该生态园业务,目前剥离事项已在规划中。
公司酒店业务2009年亏损422.62万元,主要原因是酒店门前主干道在修建立交桥,基本不通车,预计在2011年通车。在2008年立交桥修建之前,公司酒店入住率达到80%,年净收润113.89万元。
第四,盈利预测
预计公司2010年-2012年EPS 分别为0.36元(剔除房地产业务一次性收入),044元和0.51元。主要原因是:①新品种鲁单818的引入,将扩大公司玉米种品种在黄淮海地区的品牌效应,提高产品市场占有率;公司积极开拓东北市场,目前已有适宜东北市场品种并正在通过当地销售网络整合进行外延式扩展;②公司计划每年有1-2个水稻国审品种,不断扩大水稻种业务;③计划将生态园业务剥离,公司将专心经营种业和农化。酒店前立交桥建设将于2011年完工通车,届时酒店将恢复盈利。维持对公司的“谨慎推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：丰乐种业:看好主业外延式扩张,静待副业剥离
第一, 稳当水稻种子行业龙头,寻求玉米种子业务的外延式扩张
第二,“农化+种业”锦上添花
第三,静待生态园副业剥离,专注“种业+农化”
第四,盈利预测
预计公司2010 年-2012 年EPS 分别为0.36 元(剔除房地产业务一次性收入,主营业务EPS 为0.36),048 元和0.57元,目前股价对应2010 年PE 为44.4 倍,相对于行业平均57 倍的估值,估值具有相对优势。主要原因是:①新品种鲁单818 的引入,扩大公司玉米种品种在黄淮海地区的品牌效应,提高产品市场占有率;公司积极开拓东北市场,目前已有适宜东北市场品种并正在通过当地销售网络整合进行外延式扩展;②公司计划每年有1-2 个水稻国审品种,不断扩大水稻种业务;③农化业务产能扩大到15000 吨,瓶颈问题逐步解除;④计划将生态园业务剥离,公司将专心经营种业和农化。酒店前立交桥建设将于2011 年完工通车,届时酒店将恢复盈利。给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：邵稳重 所属机构：长江证券股份有限公司
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