河北钢铁(000709)_研究报告_财经_新浪网(000709) 研究分析报告|查股网
股票名称：河北钢铁(000709)
报告标题：河北钢铁:重组后优势加强,资产注入可期
投资分析
预计公司2011-13年分别实现营收1227亿元、1557亿元和1683亿元,分别增长4.94%、28.55%和6.74%。实现归属母公司净利润分别是17.0亿元、32.1亿元和41.9亿元,预计11-13年实现EPS分别是0.25元、0.31元和0.40元,对应的动态PE分别是18X、14.5X和11.2X。考虑到公司资产注入预期强烈,借鉴其他上市钢企资产注入后的市场表现,给予公司11年24倍的估值,6-12个月的目标价6.00元,维持“增持”评级。
研究员：许雯 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：河北钢铁:增发和可转债带来公司投资机会
投资要点
引子:我们在之前河北钢铁的调研信息中,提到公司对资本市场的诉求将是把握公司投资机会的关键。
我们在此详细整理下我们的思路供投资者参考:
公司未来一段时间内对资本市场的诉求主要包括:1.邯宝增发项目需顺利完成(必须);2.唐钢转债提前顺利转股(可能);3.宣钢、舞钢等资产的整体上市(必须,时间点可能延后)。邯宝增发计划募集资金总额不超过160.15亿元人民币,50%集团认购,其余50%公开增发(80亿)。唐钢转债(125709)规模30亿人民币。
邯宝增发价格不低每股净资产价格(即4.34元/股),由于目前股价已跌破净资产,因此公司增发如果要得以实施,股价至少需超过净资产价格一定空间,目前股价安全边际较高。
尽管公司始终会将完成邯宝增发作为首要诉求,但从对唐钢转债的分析等综合判断,我们认为公司仍有很强意愿推动可转债顺利提前转股。而如果推动可转债提前转股是一个高概率情景,那么这一诉求将会对未来正股价格总体产生较为积极的影响:
由于目前转股价格和正股价相差过大(即使考虑邯宝增发后的被动下调),公司可能主动向下修正转股价格,我们认为目前股价是一个比较好的底部价位,但放到增发完成后调整的概率更大。
转股价下调对正股利空,为触发提前转债赎回条款,公司股价需高于转股价30%。由于公司未来仍将陆续注入宣钢舞钢等资产,同时市场对其铁矿石注入也有较强预期,我们认为公司有可能会通过铁矿石资产注入综合解决包括可转债转股、其它资产整体上市等问题。
我们认为公司注入河钢矿业部分或全部司家营铁矿的可能性较大(司家营一期27.76%的权益,河钢矿业司家营二期100%权益,河钢矿业司家营田兴铁矿100%权益)。该权益铁矿2011-2013年将分别有71,555,1062万吨的权益铁精粉产能。假设只注入河北矿业一二期(27.76%司家营一期+100%司家营二期),该铁矿2012,2013年权益产量分别为458和555万吨,将在2012,2013年分别贡献16.03和16.65亿元的净利润,增厚EPS0.153和0.159元(按增发后105亿股计算)。股份公司2010年实现净利润14.8亿元,EPS0.21元。
我们认为目前公司股价具有较好的安全边际,同时为顺利保障邯宝增发以及后续资本运作,公司有动力通过优质资产注入或业绩提升等方式释放利好,我们上调公司评级为“强烈推荐”。预计2011-2013年公司基本EPS分别为0.32,0.43,0.56元,公司三年动态PE分别为4.62元14.4,10.7,8.3倍(预测没有考虑邯宝增发、铁矿石注入可能性的影响)。
风险:1.本文是根据公司对资本市场的诉求,从理论上推论公司资本运作的较优路径。但在实际操作中企业决策受多种主客观因素影响,尤其对于河北钢铁这个三地合一的国营大企,实际推行方案的也可能是各方博弈的次优结果。2.根据我们策略观点,短期大盘系统性风险仍在。3.增发和转债价下调对股价的诉求不同,可能导致短期持股机会成本。
邯宝增发价格不能低于最新一期每股净资产价格4.34元,为公司股价提供了一定的安全边际,这里不对增发作过多赘述(关于邯宝项目请参见我们前期调研信息),我们主要关注可转债可能带来的相关资本运作。
研究员：兰杰，刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：河北钢铁:增发方案通过,集团整合进入快车道
国内建筑钢材龙头公司:河北钢铁是我国上市公司中产销量最大之一,是国内建筑用钢绝对产量最大的上市公司,建筑用钢在京津地区占有约70%市场份额,在建筑用钢产能利用率超过100%及旺季来临时,公司利润对建筑用钢价格变化业绩敏感性最大。
铁矿与钢铁主业资产注入预期成为公司股价最大的催化剂。河北钢铁换股吸收成立时曾承诺:自2010年起1年内将舞钢、宣钢注入上市公司,3年内将邯宝、唐钢不锈等钢铁主业资产注入上市。邯宝增发已经获批,根据我们前期调研所得,邯宝2011年1季度盈利1.5亿元,开始进入收获期。增发承购后舞钢、宣钢注入步伐将加快,从避免同业竞争角度及资本市场接受意愿看,将集团铁矿与钢铁主业资产搭配注入可能性很大。河北钢铁集团目前掌握50多亿t铁矿,其中27亿t已取得采矿权,至“十二五”末的2015年年产铁精粉3500万t,河北钢铁上市公司自给率超过40%。
钒钛“十二五”规划即将出台成为公司产销收入及盈利增长的重要一极。
河北钢铁整体上市后协同效应进一步发挥,将大幅提升公司业绩。
中国钢铁景气逐步入景气,河北淘汰落后钢铁产能加速推进,在提高产业集中度同时,将令河北钢铁区域垄断优势加强,盈利能力大幅提高。
估值与投资建议:不考虑邯宝注入及铁矿和舞钢、宣钢注入,我们预计2011、2012年河北钢铁EPS分别为0.33元、0.45元,鉴于公司吸收合并后所做的钢铁主业资产及铁矿注入的预期,我们给予公司“强烈推荐-A”的投资评级,目标价9~10元,对应目前每股净资产4.35元PB为2.07~2.30倍。
风险提示:钢价波动、资产注入时间及方式不及预期均会对公司业绩及股价产生负面影响。
研究员：张士宝，黄星 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：河北钢铁:收购邯宝获证监会批准,规模继续扩大产品继续完善
第一,公开增发用于收购邯宝,盈利能力有望增强,产能将进一步扩大
公司于换股吸收合并时,曾承诺将以下资产在1-3年内逐步注入上市公司。
2010年6月公司公告,河北钢铁与邯郸钢铁已签署了关于收购邯钢集团邯宝钢铁有限公司股权的协议。公司拟向不特定对象公开发行不超过38亿股A股股票,募集资金不超过160.15亿元,以向股东邯郸钢铁集团有限责任公司收购其持有的邯钢集团邯宝钢铁有限公司100%的股权。
截止2010年3月31日,邯宝公司的账面价值约为120.19亿元,评估价值为160.15亿元,增值率为33.25%。
2011年5月30日,证监会核准公司增发股票的批复,仍计划发行不超过38亿股。假如发行至上限,按之前计划募集资金为不超过160.15亿元,则对应公开增发价格为不超过4.21元/股。公司目前最新股价为4.33元/股,最新一期的每股净资产为4.34元。
邯宝公司成立于2007年9月,注册资本120亿元,主要产品为热轧卷板和冷轧卷板,目前已经具备年产450万吨高档热轧卷板的全流程产能,同时有年产170万吨的冷轧卷板工程计划投产。
公司目前粗钢产能合计超过约2500万吨:其中唐钢约为1200万吨,邯钢约为600万吨,承钢约为700万吨。
收购邯宝公司后,公司合计粗钢产能将达到约3000万吨,钢材产量将有望超越宝钢,成为国内规模最大的钢铁公司。
由于公司并未公布最新数据,根据历史数据来看,邯宝因产品相对高端,其盈利能力相比目前河北钢铁的资产要强,注入上市公司后,有望提升整体盈利能力。
第二,后续仍存在一系列收购计划,公司产能中期将逐步扩大
除邯宝公司之外,公司还将依照计划逐步收购宣钢集团、舞阳钢铁与不锈钢公司,产能扩大的同时,品种结构将进一步齐全。
宣钢集团:产能超过500万吨
宣钢集团于1996年12月30日经批准改制为国有独资有限责任公司,注册资本为18亿元。宣钢集团为唐钢集团的全资子公司。宣钢集团的主要产品为线材、螺纹钢、小型材、窄钢带及焊管。2008年宣钢集团生产各类钢材产品520万吨,其中大部分产品与存续公司产品类似,存在同业竞争关系。
舞阳钢铁:精品厚板基地,产能接近300万吨
舞阳钢铁成立于1998年4月2日,注册资本23.48亿元。舞阳钢铁为邯钢集团的控股子公司,邯钢集团持有其53.12%的股权,邯郸钢铁持有其8.05%的股权。
舞阳钢铁的主要产品为厚板和特厚板,包括低合金高强度板、碳素结构板、合金结构板、桥梁板、建筑结构板、造船及海洋采油平台板、锅炉及压力容器板等十三大系列,规格为厚8~650mm、宽1000~4020mm、长3000~27000mm,主要用于国防军工、船闸板和重大技术装备项目等。2008年度舞阳钢铁钢材产量约250万吨。存续公司生产的中厚板厚度为8~120mm、宽1700~3200mm,主要用于建筑、机械和造船。舞阳钢铁的部分产品与存续公司存在同业竞争关系。
不锈钢公司:产能约150万吨
不锈钢公司成立于2003年9月27日,注册资本12亿元。不锈钢公司为唐钢集团的控股子公司,唐钢集团持有其71.25%的股权。不锈钢公司的主要产品为热轧窄钢带和热轧卷板。2008年不锈钢公司生产热轧窄钢带104万吨、热轧卷板39万吨,与存续公司的该类产品规格和用途类似。不锈钢公司与存续公司存在同业竞争关系。
第三,后续仍存在一系列收购计划,公司产能中期将逐步扩大
公司产品结构大而全的特点使得盈利能力较为依赖全行业的复苏,且弹性略有不足,不过较低的吨钢市值使得公司具备较强的安全边际。
暂时不考虑公开增发的影响,预计公司2011、2012年的EPS分别为0.27元和0.33元,维持“中性”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：河北钢铁:业绩大幅回升,"挖潜增效"空间大
核心观点
粗钢产量继续保持国内领先,业绩大幅回升。今日公司发布2010年报,报告期内,公司共产生铁2492万吨、钢2524万吨、钢材2401万吨,同比分别增长6.7%、9.6%和16.0%,粗钢产量继续保持国内领先;生产钒渣15万吨,同比增长13.5%。全年实现营业收入1169亿元,利润总额16.6亿元,归属于母公司的净利润14.1亿元,同比分别增长34.1%、50.3%和49.4%,实现EPS0.21元(每10股派现1.0元)。
钢铁业毛利率继续下降,四季度毛利率高于全年平均。公司2010年钢材毛利率为6.47%,钢坯毛利率为8.55%,钒产品为10.9%,其中,钢材和钒产品毛利率分别同比降低1.65、5.87个百分点,钢坯毛利率同比上升7.57个百分点,但公司钢铁业整体毛利率继续下滑,同比下降0.21个百分点。四季度公司得益于良好的成本控制,毛利率升至11.2%,高于全年的7.1%。
费用率大增,规模效应显现将带动费用率回归正常水平。报告期内,公司管理费用和财务费用较上年激增,分别同比增长78.46%和49.49%,管理费用上升的主要原因为修理费和技术开发费增加,财务费用上升的主要原因为贷款额增加及利率上升。由于去年是唐钢,邯钢和承钢整合之后的经营元年,整合的规模效应并未显现,随着后期整体运营的不断成熟,费用率将逐步回归到正常水平。
产能淘汰任务提前完成,研发水平和品种钢创效水平大幅提升。报告期内,公司共淘汰1座300m3级高炉,3座30吨及以下转炉,淘汰炼铁产能35万吨,炼钢产能200万吨,提前一年完成落后产能淘汰任务,为后期产品结构优化扫清障碍。公司全年研发投入10.69亿元,占销售收入的1.09%;共申请专利93项,开发新产品50余个,多个品种填补国内空白,成功替代进口。镀铝锌硅产品、700兆帕级高强钢等数十个新品种填补河北省空白。
未来看点:1)公司积极推行“大营销”,“大财务”体系和精细化管理,“挖潜增效”实现内涵式发展;2)集团钢铁业整体上市的预期有望推动估值提升,近期将要注入公司的优质资产包括邯宝钢铁和舞阳钢铁;3)河北省正积极推进“构筑环首都经济圈、壮大沿海经济隆起带、打造冀中南经济区,努力实现从经济大省向经济强省跨越”的发展战略,为企业发展提供了新的机遇和平台。
维持“强烈推荐_A”的投资评级。预计2011-2013年公司实现每股收益分别为0.27元、0.32元、0.37元,对应动态估值分别为17X、15X、13X;给予 “推荐_A”的投资评级。提示国内外大宗原燃料价格持续攀升,用钢需求强度下降的风险。
研究员：肖世俊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：河北钢铁:业绩符合预期,资产注入正在进行时
2010 年公司产品产量平稳增长,粗钢产量国内领先。全年共产生铁2492 万吨、钢2524 万吨、钢材2401 万吨,同比分别增长6.7%、9.6%和16%,粗钢产量继续保持国内领先;产钒渣15 万吨,同比增长13.5%。
盈利预测和股票评级。我们对公司进行了盈利预测,预计公司2011、2012年每股收益分别为0.35元和0.46元,目前PE、PB均处在相对低位,但短期涨幅较大,有可能随大盘回调,短期中性,回调至4.5元以下可增持。
研究员：刘俊清 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：河北钢铁:业绩有提升,未来看邯宝
2010年公司产生铁2,492万吨、钢2,524万吨、钢材2,401万吨,同比分别增长6.7%、9.6%和16%;产钒渣15万吨,同比增长13.5%。实现营业收入1169亿元,净利润14.1亿元;实现每股收益0.21元,同比增长50%。2011年一季度实现营业收入322.7亿元,同比增长16.75%;净利润3.9亿元,同比下降3.35%;一季度实现每股收益0.06元。
2010年公司钢铁业务毛利率为7.77%,同比下降0.21个百分点;化工业务毛利率为10.90%,同比下降5.87个百分点。由于技术开发费增加导致管理费用上升了78.45%;利率上升导致财务费用增加了49.48%。2010年公司净利润的增长主要源自产量和销售价格的提升。
2010年公司坚持科技创新推进结构调整,全年研发投入10.69亿元,占销售收入的1.09%;申请专利93项,开发新产品50余个。DC05超深冲冷轧板、薄基板厚锌层铝锌硅品种、欧标双涂双烘彩涂品种等多个品种填补国内空白,成功替代进口。
2010年公司内部整合见成效。宣钢、舞阳完成股权托管;钢铁主业资产整体上市稳步推进,邯宝公司资产注入已获证监会有条件通过。邯宝公司盈利能力较强,2010年预计净利润为5.81亿元。增发完成后,邯宝公司将成为公司新的利润增长点。
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.22元、0.26元、0.31元,目前股价对应的动态PE分别为21.6、17.93、15.09倍。未来公司增发完成后业绩将有所提升,给予“推荐”投资评级。
研究员：印晓明 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：河北钢铁:业绩平稳增长
公司2010年业绩平稳增长。报告期内,公司实现营业总收入1169.19亿元,同比增长34.10%;利润总额16.64亿元,同比增长50.32%;公司实现归属于上市公司股东的净利润14.11亿元,同比增长49.42%;但在扣除非经常性损益后,实现归属于上市公司股东的净利润为13.93亿元,同比大幅增长149.25%;公司实现基本每股收益0.21元,同比增长50.00%。公司2010年末累计可供分配利润为54.40亿元,但鉴于目前国内钢铁行业的发展形势依然严峻,公司暂不进行利润分配,未分红的资金主要用于技改项目建设和补充流动资金。
业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度小幅上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。目前国内钢铁业受原材料成本上涨和产能过剩的“两头挤压”,处于微利时代,公司必须在原燃料自给率和产品升级方面寻求利润增长。另外,2010年12月,河北国资委同意公司于2011年1月1日起托管宣钢和舞钢的股权,为公司后续收购这些股权做好了准备。我们预测,2011-2012年公司的业绩分别为0.25元和0.34元。对应的市盈率分别为19倍和14倍。综合考虑,给予公司“增持”评级。
研究员：刘彦奇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：河北钢铁:毛利率与费用4季度上升1季度下降,净利基本持平
公司吨钢市值几乎处于全行业最低的前列,较低的吨钢市值使得公司具备较强的安全边际。但产品结构大而全的的特点又使得公司盈利的恢复较为依赖全行业的复苏且弹性略显不足。
预计公司2011、2012年的EPS 分别为0.27元和0.33元,维持“中性”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：河北钢铁:业绩高增长,整合效应逐步体现
公司靓丽的业绩完全符合我们预期。2011年4月27日公司公布2010年年报及2011年一季报,2010年实现营业收入1169亿元,利润总额16.6亿元,归属于母公司净利润14.1亿元,同比分别增长34.1%、50.3%和49.4%,基本每股收益0.21元;2011年一季度实现营业收入322.7亿元,同比增长16.57%;归属于母公司的净利润3.92亿元,由于铁矿石采购成本的上升,导致同比微降3.35%,实现基本每股收益0.06元,符合预期。
我们预计2011年公司产能释放稳定,仍能保持较高的盈利能力。公司2010年共产生铁2492万吨、钢2524万吨、钢材2401万吨,同比分别增长6.7%、9.6%和16%,粗钢产量继续保持国内领先;产钒渣15万吨,同比增长13.5%。公司2011年主要产品产量目标为生铁2,627万吨,粗钢2522万吨,钢材2429万吨,钒渣14万吨,基本与2010年持平。
公司各项经营指标不断优化提升。公司2010年淘汰炼钢产能200万吨,提前一年全部完成落后产能淘汰任务。公司以精细管理确保生产经营安全、稳健、高效运行,挖潜增效成绩突出,16项主要技术经济指标进入行业前三名,10项指标位居行业第一。
公司发展基石稳固,产品结构将不断优化。公司拥有数量庞大的铁矿石资源储备,已获批的铁矿石资源储备超过44亿吨,以及承德钒钛拥有优质的钒铁资源;邯宝高档板材产能注入本周已获批,且随着后续宣钢、舞阳等资产注入,将快速提升上市公司资产规模、优化产品结构。
继续给予“增持”投资评级。综合来看,公司2010年经营高增长完全符合我们之前预期,整合后的提升效应不断显现。2011年公司继续将以“深化整合、精细管理、科技创新”为目标,提升整合效益、管理效益、品质效益,全面提升公司盈利能力。预计公司2011-2013年收入分别为1222亿、1331亿和1433亿元,对应EPS分别为0.23元、0.30元、0.31元。
风险提示:(1)政策性风险。(2)公司盈利能力与行业周期有较强的相关性。
研究员：黄静 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：河北钢铁:整合后的运营效效率仍有提升空间
投资要点
事件:
河北同时发布2010年年报和11年一季度季报,公司2010年实现营业总收入1169.2亿元,归属于上市公司净利润14.1亿元,基本每股收益0.21元,年报结果符合市场预期。一季报公司实现营业总收入322.7亿元,同比环比分比上升13.1%和16.7%,归属于上市公司净利润3.92亿元,同比下降3.4%,环比上升2.8%,11年一季度基本每股收益0.06元。
主要经营数据:
公司2010年实现营业收入1169亿元,同比增长34.1%;实现净利润14.1亿元,同比增长49.42%。全年销售毛利率7.14%,同比09年小幅上升0.97个百分点。三费比率5.866%,同比09年上升1.04个百分点。
公司四季度单季度实现营业收入285.4亿元,环比下降3.9%,四季度单季净利润3.81亿元,环比三季度上升22.9%,单季基本每股收益0.06。
公司年1-4季度毛利率分别为6.7%,5.32%,5.57%,11.18%。
点评:
公司全年共产钢2,524万吨、钢材2,401万吨,同比分别增长9.6%和16%,以钢材量计算仅略低于宝钢股份(2526万吨),在上市钢企中排第二;但如以集团论,河北钢铁集团10年全年钢材产量5019万吨,为全国第一大钢企;公司产钒渣15万吨,同比增长13.5%。10年全国限电减产对河北地区钢铁产量由一定影响,但对河北钢铁影响相对较小。
公司将2010年定为“精细化管理年”,但从10年的管理费用率来看,管理费用率从09年的2.89%提高到10年的3.85%(四季度7.97%的管理费用率为历年最高),绝对值同比上升近78.45%,年报解释主要是修理费和技术开发费增加。但结合公司2011年定向增发收购邯宝钢铁事项,我们需进一步了解四季度管理费用率大幅上升的原因。
经营活动产生现金流净额大幅下降58.08%(2010年为17.48亿,2009为41.7亿),主要原因为10年公司存货净额增加33.74亿(增幅17.9%)。此外公司存货周转天数从2009年的58.7天上升到10年的68.7天,为历年来较高位置,固定资产周转率也处于偏低位置2.12,我们综合认为公司运营效率仍有进一步提升空间。
公司增发收购邯宝钢铁的反案已获得证监会有条件通过。增发公告称净资产价格为未来实现增发底线,1季度末每股净资产价格为4.56元,当前股价为4.67元,对应PB1.024元,有一定的安全边际。
集团方面铁矿石资源丰富。2010初河北钢铁集团实际掌控的铁矿石资源达44亿吨,“十二五”末规划资源掌控量有望达到66亿吨,其中,国内新增14亿吨,国外新增8亿吨;集团矿业公司预计至2015年铁精粉产量达到3,000万吨,届时集团整个集团矿石自给率20%多(考虑集团钢材量也将有增长)。
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.32,0.43,0.56元,11年动态市盈率为14.6倍,考虑到公司在管理费用和运营效率等都有很大的改善空间,邯宝优质资产在品种上仍有提升空间,我们给与公司“推荐”评级。
研究员：刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：河北钢铁年报点评:河北地区钢铁整合继续推进
业绩概要:今日河北钢铁公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入1169.19亿元,同比增长34.10%,利润总额16.64亿元,同比增长50.32%,净利润14.84亿元,对应EPS0.21元,同比增长50%;其中第四季度销售收入285.43亿元,同比增长30.94%,净利润4.23亿元,对应EPS0.07元;
经营状况:2010年公司共生产铁2492万吨,同比增长6.7%;钢2524万吨,同比增长9.6%;钢材2401万吨,同比增长16%。结合年报数据折算吨钢售价4632元/吨,吨钢成本4301元/吨,吨钢毛利331元,环比分别上升847元/吨、749元/吨和97元/吨。公司产品品种齐全,结构均衡,10年业绩提升的原因除了自身总产量增加之外,主要有赖于去年钢铁整体行业环境的改善;
财务分析:公司三、四销售额呈下滑趋势,主要由于受9-12月份限电限产政策的影响,公司粗钢产量减少约150万吨。但公司下半年的盈利并未受到影响,下半年EPS为0.11,占全年EPS的52%。支撑下半年业绩的主要因素是营业成本的控制,致使公司第四季度的毛利率提升至11.2%,高于7.1%的全年平均水平。另外公司三项费用率从09年的4.82%上升至5.86%,显示唐钢、邯钢和承钢的整合的协同效应尚未显现,三公司磨合期使公司去年的管理费用大幅上升;
未来看点:
优质资产注入:目前集团公司拥有众多未上市钢铁资产,其中近期将要注入上市公司的资产包括邯宝钢铁和舞阳钢铁两大优质资产。邯宝钢铁目前拥有2008年投产的450万吨热轧线及2010年底投产的215万吨冷轧线。其中冷轧线装备国内领先,其2080mm酸洗冷轧联合机组和连续退火机组均由德国引进,年产冷卷100万吨、热镀锌卷80万吨、冷硬卷35万吨,主要定位于汽车板、家电板等高端应用领域;舞阳钢铁是我国首家宽厚钢板生产厂家,技术水平国内一流,目前拥有300万吨高端宽厚板产能,产品大量应用于国家重大工程、重大技术装备项目和军工事业。邯宝和舞阳钢铁的相继注入,将一改目前公司大而不强的局面,高端产品比例将大幅增加,盈利水平有望提升。
盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为0.27元、0.31元,维持“增持”评级。
研究员：笃慧,周涛 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：河北钢铁:近看邯宝增发,长看整合效应
一、短期看点在邯宝增发,净资产价格为未来实现增发底线。
目前公司邯宝增发方案已公告,净资产价格为未来实现增发底线,由于当前股票价格与净资产价格价差明显,公司有望进一步通过切实合理举措保障增发的顺利实施。公司2010年静态每股净资产价格4.22元,而截止到上一交易日(2011-1-21)公司股价为3.70元,对应PB仅为0.88倍,安全边际较高。
二、长期发展看铁矿石与区域产能集中度的提高。
公司依靠集团丰富的矿石资源储备,可持续发展能力突出。2010年初河北钢铁集团实际掌控的铁矿石资源达44亿吨,河北省政府表态未来省内矿产资源将优先配置给河北钢铁集团,“十二五”末资源掌控量有望达到66亿吨;其中,国内新增14亿吨,国外新增8亿吨;集团矿业公司预计至2015年铁精粉产量达到3,000万吨,矿石自给率将不断提升。
肩负区域兼并重组重任,整合后协同效应发挥明显。
2010年11月,河北省政府发文要求在“十二五”期间,将省内具有冶炼能力的钢铁企业数量从88家缩减到10家左右,当地政府已明确以河北钢铁集团为核心,做大做强。我们认为此举最大的看点在于将进一步减少区域内的无序竞争,使得集中度进一步提高,有利于公司长远发展。
河北钢铁集团以商誉、管理、技术咨询服务、购销渠道等资源形式入股,与永洋钢铁、河北敬业、唐山松汀、邢台龙海、吉泰特钢、九江线材、燕山钢铁、荣信钢铁、鑫达钢铁、新金钢铁、裕华钢铁、金鼎重工等12家当地的优质民营钢铁企业签署联合重组协议,约定以“渐进式股权融合”模式开启重组之路,将当地优质民企纳入集团总体规划。
三、唐钢转债:考虑到公司当前股价偏低,距到期时间较长,目前公司暂无此方面动议。
风险提示:(1)政策性风险。(2)公司盈利能力与行业周期有较强的相关性。
研究员：黄静 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：河北钢铁:托管宣钢和舞阳,资产注入逐步进行
事件描述
河北钢铁今日发布公告称,公司拟接受控股股东唐钢集团委托管理其持有的宣钢集团100%的股权,并接受第二大股东寒钢集团委托管理其持有的舞阳钢铁53.12%的股权。
事件评论
第一,托管宣钢与舞阳为兑现之前的承诺
河北钢铁集团曾做出承诺,在换股吸收合并之日起一年内将宣钢集团优质钢铁主业资产和舞阳钢铁股权注入本公司,且在三年内将邯宝公司和唐山不锈钢公司股权注入本公司。如果河北钢铁集团未能按照以上安排将现有竞争性业务与资产按时注入本公司,河北钢铁集团将与公司签订协议以委托管理经营或租赁经营的方式将未按时注入本公司的竞争性业务与资产交由股份公司独立管理并享有经营损益,直至河北钢铁集团将相关业务与资产注入本公司。
河北钢铁于2010年1月25日完成换股吸收合并邯郸钢铁与承德钒钛,在1年期限临近的情况下,集团公司称资产注入暂时无法完成,故将宣钢集团100%股权与舞阳钢铁53.12%的股权托管给股份公司。根据协议,股份公司受托管理宣钢集团100%股权的费用为100万元/年,受托舞阳钢铁53.12%股权的费用为100万元/年,支付方式都为每会计年度结束后10日内。
关于期限内资产注入延缓的问题,公司方面的解释主要有两点:
宣钢与舞阳仍在进行内部重组和完善资产权属等注资准备工作,期限到达之前无法完成;
两家需要注入的公司目前盈利能力一般,如立即注入将对公司权益有所摊薄。
第二,目前宣钢盈利低于股份公司,舞阳盈利强于股份公司
宣钢集团于1996年12月30日经批准改制为国有独资有限责任公司,注册资本18亿元,唐钢集团目前持股比例为100%。宣钢集团主要产品是线材、螺纹钢、小型材、窄钢带及焊管。
舞阳钢铁成立于1998年,注册资本23.48亿元,目前股权结构为邯钢集团持有53.12%股权,本公司持有8.05%股权,剩余股权由武汉钢铁(集团)公司、重庆钢铁(集团)有限责任公司和中国华融资产管理公司持有。舞阳钢铁主要产品是厚板和特厚板。
从股份公司盈利能力来看,截止上半年吨钢净利约为58元/吨,公司销售净利率2、3季度基本持平,但略低于1季度,故预计前3季度公司吨钢净利应该在55元/吨左右。短期盈利能力来看,宣钢<股份公司<舞阳。
第三,后续产能有望突破3000万吨
除正在进展中的邯宝外,宣钢与舞阳目前已托管,而不锈钢公司也将在未来注入上市公司,随着后续资产的进一步注入,公司产能有望突破3000万吨。
第四,维持“中性”评级
预计公司2010、2011年的EPS分别为0.22元和0.27元,维持“中性”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：河北钢铁:资产注入年底有望启动,钢铁龙头整合效应开始显现
事件描述
我们于18日走访了河北钢铁,与公司管理层进行了深入的交流。
事件评论
第一,新河北钢铁成立后实现了采购和销售的统一
2009年12月10日,证监会审批通过了唐钢股份吸收合并邯郸钢铁和承德钒钛的资产重组计划,河北钢铁集团下属唐钢股份以换股方式吸收合并邯郸钢铁和承德钒钛。
在换股吸收合并前,三家公司唐钢股份、邯郸钢铁及承德钒钛各自具有一定的比较优势,合并之后公司改名为河北钢铁。合并后的河北钢铁已经实现了采购和销售的统一管理,目前采购公司在石家庄,销售公司在北京。
第二,合并后河北钢铁粗钢产能超过2500万吨,品种结构方面长材占比接近一半
公司目前粗钢产能合计超过约2500万吨;
其中唐钢约为1200万吨,邯钢约为600万吨,承钢约为700万吨。
分品种来看,长材产能占比接近一半;
1、唐钢:螺纹、线材与型材合计产能在350万吨左右;
2、邯钢:螺纹、线材合计产能约200万吨;
3、承钢:螺纹钢筋、高线及圆钢合计产能约400万吨。
第三,公司长协矿占比约为70%
公司目前长协矿占比约为70%,其中唐钢占比80-90%,邯钢70%以上,承钢20%左右。
集团目前拥有年产500万吨铁精粉的生产能力,并在努力扩大资源控制规模。集团计划,在十二五末达到年产3500万吨精矿。预计该目标有望提前实现。
第四,集团资产注入可能于年底启动
除正在进展中的邯宝外,集团资产宣钢、舞阳及不锈钢公司都将在将来逐步注入河北钢铁,随着后续资产的进一步注入,公司产能有望突破3000万吨。
公司承诺资产注入可能将于年底启动。
宣钢集团
宣钢集团于1996年12月30日经批准改制为国有独资有限责任公司,注册资本为18亿元。宣钢集团为唐钢集团的全资子公司。宣钢集团的主要产品为线材、螺纹钢、小型材、窄钢带及焊管。2008年宣钢集团生产各类钢材产品520万吨,其中大部分产品与存续公司产品类似,存在同业竞争关系。
舞阳钢铁
舞阳钢铁成立于1998年4月2日,注册资本23.48亿元。舞阳钢铁为邯钢集团的控股子公司,邯钢集团持有其53.12%的股权,邯郸钢铁持有其8.05%的股权。
舞阳钢铁的主要产品为厚板和特厚板,包括低合金高强度板、碳素结构板、合金结构板、桥梁板、建筑结构板、造船及海洋采油平台板、锅炉及压力容器板等十三大系列,规格为厚8~650mm、宽1000~4020mm、长3000~27000mm,主要用于国防军工、船闸板和重大技术装备项目等。2008年度舞阳钢铁钢材产量约250万吨。存续公司生产的中厚板厚度为8~120mm、宽1700~3200mm,主要用于建筑、机械和造船。舞阳钢铁的部分产品与存续公司存在同业竞争关系。
不锈钢公司
不锈钢公司成立于2003年9月27日,注册资本12亿元。不锈钢公司为唐钢集团的控股子公司,唐钢集团持有其71.25%的股权。不锈钢公司的主要产品为热轧窄钢带和热轧卷板。2008年不锈钢公司生产热轧窄钢带104万吨、热轧卷板39万吨,与存续公司的该类产品规格和用途类似。不锈钢公司与存续公司存在同业竞争关系。
第五,维持“中性”评级
暂不考虑未来资产注入的影响,预计公司2010、2011年的EPS分别为0.22元和0.27元,维持“中性”评级
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：河北钢铁:产量下滑影响3季度业绩但整体依然表现相对良好
事件描述:
河北钢铁今日发布2010年3季报,3季度公司实现营业收入296.90亿元,同比上涨21.32%;营业成本280.39亿元,同比上涨23.45%;净利润为3.28亿元,同比下滑35.43%;实现EPS为0.05元,截止3季度共实现EPS为0.15元。
事件评论:
第一,3季度营业收入与营业成本同比上涨但环比下滑,毛利改善但净利小幅下降3季度公司实现营业收入296.90亿元,同比上涨21.32%,2季度同比增速为49.49%;营业成本为280.39亿元,同比上涨23.45%,2季度同比增速为49.64%。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：河北钢铁2010年3季报点评:业绩靓丽,盈利能力持续增强
3季度公司业绩再度实现明显增长。公司10月29日周五晚间发布三季报显示,三季度实现净利润3.10亿元,同比增长15.70%;前三季度实现营业总收入883.75亿,同比增35.16%,归属于上市公司股东的净利润为10.29亿,同比增207.37%,基本每股收益0.15元,增200%。比较同类三季报已出现亏损的上市公司,河北钢铁再度交出靓丽的成绩单,符合我们预期。
合并后经营管理日趋成熟,产品销量增加、售价提高使得公司获利能力不断增强。河北钢铁第三季度营业收入达296.90亿元,同比增长21.32%;营业成本280.37亿元,同比增长23.45%;销售费用1.39亿元,同比增长4.51%;管理费用达6.98亿元,同比增长25.96%;财务费用3.77亿元,同比增长2.98%。经营成本费用的明显上升,主要原因由于今年以来上游原燃材料爆涨导致采购成本增加,科研投入和修理费用较同期也有所增长所致。
季节性钢材需求减弱及节能减排风暴下的限电限产,将对公司四季度经营业绩带来影响。河北钢铁已于9月15日发布公告,称下属唐山、邯郸、承德三家分公司受节能减排导致的限电限产影响,9-12月份粗钢产量将减少150万吨左右,占公司年计划粗钢产量的6%。同时随着4季度入冬后钢材季节性需求的减弱,将对整个钢铁行业乃至公司带来一定的压力。
降价保量先人一步,弱市中赢得先机。10月份以来大多钢厂主要品种11月订货价格仍明显高于当前市场售价,在贸易商及终端用户层面饱受非议。河北钢铁10月25日公布其新的价格政策,建筑钢材的价格下调100-180元/吨,特别是在其它钢厂相继11月出厂价开平盘之后,河北钢铁敢于积极合理降价,将改善当前钢价严重倒挂局面,确保公司11月的钢材销售订单在钢材消费淡季少受影响。综合以上情况,故我们暂维持2010年的盈利预测不变。
公司仍处于价值洼地,具备稳定成长的龙头企业风范。我们仍然维持对该公司的2010-2012年每股收益0.17元、0.23元、0.30元盈利预测,且公司吨钢市值仍处于可比上市公司的底部区域,公司稳定的成长性及盈利能力也值得我们更多的关注,当前公司仍处于价值洼地,维持“增持”投资评级。
研究员：黄静 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：河北钢铁:限电影响产量利好钢价,Q3毛利率环比上扬
前三季度收入、净利润同比大幅增长。
前三季度公司实现营业收入883.76亿元,同比增加35.16%;净利润10.30亿元,同比增加207.37%,对应EPS为0.15元。其中三季度EPS为0.05元,同比增长25%。收入及净利润的大幅增长主要是得益于钢价回升、销量增长(去年同期尚未完成三合一)。
限电影响产量利好钢价,Q3毛利率环比上扬。
公司Q3毛利率环比增加(限产催生钢价反弹),且费用率环比下降,因此Q3净利率为1.11%,较Q2上升0.08个百分点。Q3净利润略低于Q2的主要原因是限产引发的产量减少。自9月起限电、限产将减少公司9-12月份产量150万吨左右,约占公司年计划产量的6%。
Q4产能仍受限制,增发尚需等待。
公司地处节能减排的压力较大的河北,四季度产能的释放仍将受限。
钢铁等高耗能行业融资受限,使得公司年内公开增发(收购邯宝)实施的概率较小。我们维持公司10年、11年公司EPS分别为0.18元、0.25元的预测。公司未来的成长依赖于收购产品定位高端、盈利能力强的邯宝,同时公司持股32.51%的司家营铁矿盈利能力突出(上半年净利润3.11亿,净利率27.81%),目前公司股价4.21元(净资产4.22元),PB仅为1.0X,低于净资产的增发不能实施,因此公司股价仍有上升空间,继续维持“买入”评级。
研究员：马涛，冯刚勇 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：河北钢铁:外延式扩张的钢铁巨头
钢材业务门类齐全,各半壁江山;
公司的主要营业门类齐全,长材和板材产能各占据半壁江山,长材产能900 万吨,板材产能是1160 万吨。尽管产品线丰富,但实在是没有盈利能力比较突出的产品,因此培育核心的、具有竞争优势的产品,是抵御行业波动的重要手段。 l 整合效应提升空间值得期待;
公司的并购整合效应没有显现,需要提升。首先该并购方案,相对于原唐钢股份来说就存在明显的摊薄,当初方案出来后,我曾经测算的是按2008 年计算,每股收益摊薄了29%,毛利率从7.6%降至7.26%,净资产收益率也从14.6%摊薄至9.31%。期待中的整合效应也并没有如期而至,牵涉到不同区域、不同组织主体,采供销的整合是个长期过程。当然如果今后执行到位, 协同效应发生作用,规模优势会显现。
待注入资产众多,有望提升整体盈利; 控股股东河北钢铁集团资产众多,目前股份公司只是其中一部分资产,而根据重组协议,集团公司承诺将会在未来几年内选择合适的时机将相关资产注入至上市公司,以提升上市公司效益。其拥有的未上市资产的权益产能非常可观,达到1741 万吨。
盈利预测与投资建议 按2010、2011 年年钢材产量分别为2260 万吨、2300 万吨,产品结构不变, 钢材价格10 年同比上升12%,11 年上升5%,其它财务比率基本不变的假设,10/11 年EPS 分别为0.17 和0.25 元。对应PE 分别为26X 和18X,并不具有估值优势,且由于行业基本面没有发生根本性好转,获得超额收益的概率较小,给予“中性”投资评级。
研究员：任宪功，刘勇 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：河北钢铁:淘汰落后炼钢产能90万吨预计影响不大
河北钢铁今日发布公告称,为落实工信部公布的2010 年9 月底之前落后产能淘汰的任务指标,2010 年9 月28 日公司邯郸分公司举行了第一炼钢厂拆除仪式,按计划停产并拆除3 座25 吨转炉及全部配套设备,彻底淘汰落后炼钢产能约90 万吨。
事件评论第一,按规定拆除3 座落后转炉,合计炼钢产能约90 万吨。
8 月初工信部公布的淘汰落后产能名单中,河北钢铁邯郸分公司的3 座25 吨转炉为需要淘汰的落后炼钢产能,按规定需在2010 年9 月底之前关停,公司拆除这3 座25 吨转炉及全部配套设备的做法符合之前的要求。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
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