大冶特钢(000708)_研究报告_财经_新浪网(000708) 研究分析报告|查股网
股票名称：大冶特钢(000708)
报告标题：大冶特钢:经营稳定,注重内生增长
2011年6月17日,华泰联合钢铁研究团队组织相关机构对大冶特钢进行了联合调研,与上市公司领导就特钢行业及企业发展的最新情况进行了交流,要点如下:2011年以来,特钢行业普遍面临着订单下降、成本上升的问题,与同类企业相比,公司订单情况相对乐观。2010年公司订单十分充足,钢厂选择性挑选订单余地较大;2011年一季度订单情况较好,二季度虽然有所下降,但只是可挑选余地减少,依旧保持满产,目前生产层面受订单下降影响并不大,预计下半年订单不会锐减;此外,公司长期战略直供比例在70%以上,利于保障公司销售经营稳定;原料成本上升是当前面临的主要问题,对今年业绩影响最为关键,而公司未来也将逐步解决并减少关联交易。
预计公司未来产能不会大幅增长,钢产量将维持在130万吨左右。2011年经营计划钢产量127万吨,钢材产销量140万吨,实现营业收入90亿元,公司是当地最主要企业,日常生产中电力保障情况较好。
未来公司主要发展战略将体现在提升关键产品的比例。2010年毛利率较高的中高端产品约占公司总量的20%~30%,计划2011年关键品种力争较上年增长40%,实现年销售量35—40万吨。此外,模铸材、锻材新项目投产后,计划年销售量6万吨,银亮钢计划年销售量3万吨,抢占部份进口料市场;真空感应炉、真空自耗炉、45MN快锻液压机组于2011年2月底试车投产,5M辗环机于3月份试车投产,16MN精锻机计划于2011年6月试车,今年环件力争突破5,000吨,积极扩大环件产品的市场占有率。
我们继续给予“买入”投资评级。结合最新调研情况并考虑到当前钢铁行业整体均面临着成本上升带来的显著压力,我们将2011-2013年公司每股收益预测调整为1.29元、1.36元、1.51元,但公司仍是经营业绩良好的特钢“白马”,股价的过度错杀,反将创造出更好的安全边际,假以公司12~15×2011PE的估值来看,对应合理价值区间为15.48~19.35元。
风险提示:公司主要下游汽车、机械基础件制造业景气度影响;原料价格大幅波动影响。
研究员：赵湘鄂 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：大冶特钢:优化产品结构,盈利能力领先
特钢发展前景广阔。“十二五”规划中提出,要重点发展先进装备制造业,调整优化原材料工业。优质特钢是制造先进装备的物质基础,国家明确将特钢行业列为战略新兴产业后,我国特钢行业发展迎来了战略机遇期。预计到2020年,国内特钢产量占总钢产量的比例从目前的5%提高到15%以上,行业发展前景十分广阔。
产品结构逐渐调整。公司碳结碳工钢营业收入贡献从2008年的21.99%下降到2010年的13.25%,毛利率最低的碳钢占比越来越低。弹簧合结合工钢是公司的主要收入来源,2010年营业收入占比达69%,增速为61.57%。轴承钢业务占比为14.52%,毛利率最高,收入贡献不断提高。公司已经研发出高铁用轴承钢,未来可以替代进口、获得较高的经济效益。
技改提升竞争优势。2009年以来公司加大技改力度,投资建设了真空特殊冶炼、锻造、辗环生产线。20MN快锻液压机组、2.5M辗环机已相继投产。特冶双真空炉进入调试阶段,45MN快锻液压机组、5M辗环机、16MN精锻机组有望年内投产。公司不再追求产量增长,而是立足现有产能进行技术改造,研发高附加值产品,不断提高产品的竞争力。
未来铁矿石实现自给。股东中信泰富拥有普雷斯敦海角矿山20亿吨磁铁矿资源量的开采权,年限长达25年。该矿设计产能2400万吨,预计2012年底前完成所有六条生产线建设,达产后公司铁矿石实现自给。该矿出产的磁铁精矿含铁量可达67%,杂质较少,是生产高品质特钢的理想原料。
给予“推荐”评级。我们预计公司2011-2013年每股收益为1.35元、1.47元、1.62元,对应PE分别为11.79、10.84、9.81倍。鉴于特钢行业发展前景良好以及公司在行业内具有较强的竞争优势,看好公司未来发展,给予“推荐”的投资评级。
研究员：印晓明 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：大冶特钢:成本控制不拘一格,产品结构持续优化
投资建议
预计公司2011~2013年EPS分别为1.41元、1.58元、1.72元,对应2011-2013年PE分别为11.40倍、10.18倍和9.35倍。随着公司产品结构调整的不断深入及前述新建项目产能的逐渐释放,公司关键及效益产品占比有望得到持续的提升,产品结构将持续得到优化,维持公司“增持”评级。
研究员：李永良 所属机构：财通证券有限责任公司
报告标题：大冶特钢:业绩优异,锻件盈利可期
公司公告:2011一季度大冶特钢实现营收22.6亿元,同比增长25%,实现营业利润1.8亿元,同比增长13.5%,实现净利润1.6亿元,每股收益0.355元,同比增长11%。
研究结论
公司盈利基本符合我们此前的预期,继续大幅度超越行业平均水平:公司一季度吨钢售价环比、同比提高4%、16%,成本增幅略低于售价,吨钢利润环比、同比提高11%、5%至550元/吨。
我们看好大冶特钢在高端特钢特别是锻件领域的扩展战略:1)首先,高品质的特钢需求一直保持旺盛,目前公司锻造产能已不能满足现有订单合同;2)公司在高品质特冶锻造领域的生产和研制方面,具有较强的技术力量和经验积累、有良好的市场准入基础和广阔的销售网络;3)中信泰富的高效管理将是公司超越竞争对手的重要保障。锻件完全达产达效后,将贡献EPS超过0.5元。
公司未来将明显受益于高铁快速发展:大冶特钢是国内最大的铁路用渗碳轴承钢供应商(约占65%),近三年铁路轴承占公司收入17%,主营利润占比达21%,另外公司部分弹簧钢也应用于铁路行业,在国内钢铁公司,大冶业务收入与铁路相关性最高
我们依然看好大冶未来盈利的强劲表现:强劲订单、产品结构不断提升和中信泰富的高效管理,我们认为公司超预期的驱动因素将延续。从订单看,预计2011依然强劲:1)预计国内机械产销量将保持在较高水平,铁路高增长延续;2)全球制造业景气明显回升,特钢出口将明显改善。
3)国内特钢(特别是中高端)新增产能少,供给压力小于普碳钢产品。
投资策略:
因为锻件投产早于预期,我们上调2011、2012年EPS至1.51元、1.89元(原为1.46元、1.86元),目标价25元。目前估值具备优势,重申推荐:预期未来三年复合增长率达22%。综合大冶特钢独特于钢铁行业的盈利模式的稳定性、高端制造业属性、未来良好成长性和高效管理的竞争优势,参考目前钢铁行业估值水平,我们认为大冶的合理P/E估值应在20倍以上。目前股价下维持公司买入评级。
研究员：杨宝峰，徐卫 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：大冶特钢2011年1季报点评:未来输入的不仅是管理,更有资源
事件:
大冶特钢(000708)披露2011年一季度报告,公司一季度实现净利润1.6亿,同比增长10.67%;每股收益0.36元。
点评:
业绩同比增10.67%,环比增8.56% 报告显示,公司2011年1季度营业收入为22.64亿元,同比增长25.03%;实现归属于上市公司股东的净利润1.6亿元,EPS0.355元,同比增长10.67%,环比增8.56%,基本符合市场预期,充分体现出公司业绩增长的持续性和稳定性。公司目前产量变化不大,营收及利润增长主要源于钢材销售价格提高及产品结构的改善,不过成本增幅超过收入增长使得公司毛利率同比下降1.69个百分点,为10.98%。
产品出口形势继续好转 报告显示,公司2011年1季度末其他应收款19,160,580元,同比增长了13倍,这主要是由于公司应收出口退税款出现大增所致。由此可见,公司今年以来出口形势继续好转,已完全摆脱自08年金融危机以来的颓势。公开资料显示,新冶钢1-3月份产销外贸出口量9.34万吨,同比增长64%,出口创汇9345万美元,同比增长145.56%,超过金融危机前最好水平,这也同样能体现上市公司出口形势的改善。
新上产能正逐步投产增效 公司于2009年新上的真空特殊冶炼、锻造、辗环生产线项目已于2010年逐步投产,全部达产后锻件生产能力为3.65万吨/年,利润可在2011年逐步释放;此外,公司正积极打造的特殊钢锻造工程项目进展也比较顺利,45MN快锻机组已于4月10日生产出第一根坯料,这标志着其热负荷试调已取得成功,16MN精锻生产线也正在安装之中,预期2011年下半年有望全部投产,达产后可年产8万吨锻材(件),将成为公司业绩新的增长点。
研究员：张文丰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：大冶特钢:产品结构优化,一季度业绩再创历史新高,全年吨钢毛利仍有提升空间
事项
大冶特钢(000708)公布2011年一季度,EPS0.36元。
主要观点
1、公司一季度收入22.6亿元,增长25%,净利润1.6亿元,增长11%,EPS为0.36元;单季业绩再创历史新高,2010年1-4季度EPS分别为0.32元、0.33元、0.27元、0.33元。
2、公司一季度销量增长不超过3%,公司收入增长25%,特钢平均价格涨幅17%,由此我们判断,公司产品平均价格涨幅更大,主要在于公司产品结构调整,高附加值产品比例继续提升。
3、一季度毛利率11%,高于去年下半年8.3%的水平,我们预计吨钢毛利在600元以上;净利润率7%,远高于行业平均2.7%左右水平。随着公司产品结构的调整,预计2011年高附加值产品比例由20%提高到近30%,吨钢毛利后续仍有提升空间。
4、维持推荐评级,公司2011年、2012年EPS分别为1.44元、1.6元,净利润分别增长15%、11%,PE分别为12倍、11倍,2011年公司产品结构仍有提升空间,特钢在在细分子行业中属成长行业,可预期的两年内成长明确,给予15倍PE,按2011年EPS1.44元估算,目标价21.6元。维持推荐评级。
风险提示
铁矿石成本上升,公司采购节奏把握
研究员：黄抒雁 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：大冶特钢:1季度主营明显恢复,业绩创历史新高
事件评论
第一,1季度营业收入与营业成本同比均增长但增速下降,环比均有较大幅度增长
1季度公司实现营业收入22.64亿元,同比增长25.01%,去年4季度同比增速34.31%;营业成本20.16亿元,同比增长27.43%,去年4季度同比增速为36.30%;实现归属于母公司所有者净利润1.60亿元,同比增长11.11%;1季度实现EPS为0.36元。
环比来看,1季度营业收入环比增长11.86%,去年4季度环比增速为0.50%;营业成本环比增长7.81%,去年4季度的环比增速为1.91%,环比增速均有所扩大。
产量方面,1、2月公司产量持续增加,2月份月度产量更是创下公司历史新高,因此即便3月份产量仅维持2月份水平不变,1季度产量环比可能也将出现较大幅度的增长,产量水平的高位反映了公司1季度订单依然十分充足。
价格方面,1季度国内特钢价格走势与普碳钢价格走势基本一致,1、2月份持续上涨,3月开始有所下降,这与汽车增速在1季度出现的下滑有着直接的关系。
从均价水平来看,1季度国内特钢价格指数均价环比还是出现了小幅的改善。
成本方面,在1季度矿石价格环比有所上涨且公司产量大幅增加是营业成本环比上涨的主要原因,而成本的环比涨幅低于收入可能也与公司原材料库存周转有关。
第二,1季度毛利率继续上涨,净利润创历史新高
在1季度营业收入环比涨幅大于成本涨幅的前提下,毛利率由7.61%上升至10.95%。
从公司利润表来看,营业收入与毛利率的增加使得公司1季度主营利润大幅改善,虽然费用环比出现了较大幅度的增加,但营业利润与净利润仍环比大幅增加,净利润创下历史最高水平。
公司盈利能力处于高位甚至创下历史新高的主要原因有以下两点:
良好的客户服务与稳定的产品质量使得公司产品直供比例高达80%,虽然1季度汽车产量同比增速出现了一定下滑,但从公司再创新高的产量水平来看,饱满的订单印证了下游客户对公司整体的认可不但没有下降反而正在提升;
稳步的积累使得公司产品附加值不断提升,技术实力保障了公司的产品性能而民营背景又使得公司各方面机制相对灵活,因此相比周边其他市场同类产品公司能够享有一定幅度的溢价。
第三,1季度费用水平环比大幅增加,但与前期水平基本持平,存货水平环比有所下降
1季度公司费用总额为0.68亿元,环比去年4季度的0.05亿元大幅增加,但相比前期来看基本处于正常水平。
1季度末公司存货10.43亿元,环比去年4季度末的11.38亿元略有下降。
第四,2011年增长来自品种结构调整与锻造工程项目的投产放量
公司2010年实现营业收入约79亿元,预计2011年实现营业收入90亿元。1季度公司实现营业收入22.64亿元,达到原定计划的季度均值。
公司2011年的增长点主要来自两个方面:
产量在2011年仍有一定增长的空间,2010年钢材产量133万吨,2011年计划实现140万吨;
产量水平的增长主要来自锻材项目的进一步投产,2010年重点项目特殊冶炼及锻造工程的20MN快锻液压机组、2.5M辗环机已相继投产,共生产大规格锻材8000吨,生产环件600件。
特冶双真空炉进入调试阶段,45MN快锻液压机组、5M辗环机正在安装,16MN精锻机主机及配套设备基础正在施工,整体工程有望2011年6月完成,全年锻件产量有望提升到约5万吨。
结构调整成为今后公司发展的主线。
品种结构的调整不仅仅来自锻造工程投产后带来的高附加值产品占比提升,公司自身也一直都在不断的进行着产品结构的优化与升级,2010年高端品种产量约为20万吨,2011年这一比例计划提升到约40万吨。
专注于品种结构调整而不盲目追求产能扩张,也是公司在“十二五”期间主要的目标定位。
第五,维持“谨慎推荐”评级
预计公司2011、2012年EPS分别为1.35元与1.41元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：大冶特钢:量不在多,有“特”则灵
核心观点
随行业舞动,大冶特钢内“优”外“换”
特钢依托于普钢而发展,但从目前国内特钢产能状况,产品性能,供应体系以及下游市场来看,特钢最终将摆脱普钢随经济周期波动的固有属性,走上超越普钢的发展道路。尤其是中国面临经济转型,装备制造业各子行业将加速核心部件的进口替代过程,特钢需求将持续释放,市场前景广阔,大冶特钢相比普钢企业拥有更大的估值提升空间。同时,大冶特钢也调整发展思路,并不一位追求产量,而是专注于提升高端产品比重,产品结构优化更加稳定公司未来盈利能力。
中信泰富高效管理,资源掌控加强原材料供应保障
中信泰富特钢部是国内最具竞争力的特钢企业之一,其高效的管理模式和积累多年的特钢生产技术在大冶特钢身上得到完美体现,大冶特钢自中信泰富入主之后,资产负债率年年降低,销售费用率全行业最低,净利率水平明显优于其他同业对手,预计未来公司运营效率将继续提高,进一步提升公司盈利水平。中信泰富澳矿项目进展顺利,投产后基本保障旗下特钢企业所需矿石,山东煤矿完全投产后年产量达到600万吨。
海外市场复苏,提前布局西部
受金融危机冲击,大冶特钢09年出口额大幅下滑,10年海外形势逐渐复苏,大冶特钢海外销售额大涨146%,迅速恢复至08年的90%左右水平。09年开始,大冶特钢开始布局西部,10年西部销售额同比增长11%,贡献主营收入的3%。海外市场复苏,下游需求释放,西部市场逐渐启动,公司迎来黄金发展阶段。
估值与投资建议
考虑行业广阔的市场前景,公司不断优化的产品结构和中信泰富高效的企业治理,大冶特钢理应获得超越行业平均的估值水平。我们结合FCFE绝对估值方法和行业重点公司估值水平对比,认为公司合理价值区间为22-24元,对应15-16X2011PE,给予“推荐-A”的评级。
研究员：肖世俊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：大冶特钢:成本管理能力强,市场定位准确
我们近期对大冶特钢进行了实地调研,具体情况如下:
公司是中信泰富特钢业务的重要企业成员,铁水年产能120万吨,钢材年产能140万吨,主导产品为齿轮钢、轴承钢、弹簧钢、工模具钢、高温合金钢、高速工具钢等特殊用途的钢材,有800多个品种,1800多种规格,可向铁路运输、航空航天、机械制造、汽车、石油、化工、煤炭、电力等行业提供优质产品。
近年来公司管理风格和管理水平提升明显,公司对原料成本的控制能力明显增强,提出了“成本市场化”的管理思路,以成本最小化来组织生产。2010年下半年在废钢价格预期上涨的情况下,公司加大了对废钢的采购力度,增加了库存,有效的降低了生产成本,提高了产品的毛利率。
根据工信部的要求,2010年强制拆除的300立方米高炉,到今年淘汰400立方米及以下炼铁高炉,转炉或电炉由出钢量20t提高到30t,节能减排的要求越来越严格。针对节能减排的压力,公司采用了技术改造,将2座380立方米的高炉改造到500立方,3座20吨的转炉提高到25吨和30吨。由于特钢企业具有品种多、批量小的生产特点,对高炉和转炉并不能完全按照标准严格执行。
公司生产的四个系列产品中,弹簧钢在总营业收入占比较高,毛利率最高的品种为轴承钢,这些产品主要面向航空航天,汽车制造、铁路、锅炉及机械制造等高端装备制造业,公司未来发展定位是向高铁、发电发展。
公司募投该项目共新建两条锻造生产线:一条是年产3.5万吨锻材(件)和45MN 快锻生产线,一条是年产4.5万吨锻材的16MN 精锻生产线,合计生产规模为8万吨,扩大模具钢、超高强度钢、高温合金钢等高附加值产品的占比。预计2011年6月投产,完全达产时间在2014年。
公司未来品种开发方向:一是利用国际知名企业对公司产品认证的优势,开发SKF、FAG轴承钢、重型工程机械关键部件用钢、汽车齿轮、曲轴、连杆、转向节关键部件用钢、锅炉电站超/超超临界高压管坯钢、超低温高淬透性钻铤钻杆用钢等精品棒材产品;二是随着特冶锻造项目的投产,发挥特冶锻材产品优势,重点开发高强度钢、航空轴承钢、热作模具钢、高温合金、风电环件、风电齿圈、热锻模块、轧辊、芯棒钢等高端产品,抢占高端市场。
2011年,重点强化以下市场的开发:一是关键产品的市场开发,实现年销售量35-40万吨,确保公司稳定的效益目标;二是模铸材、锻材的市场开发,实现年销售量6万吨,特别是新项目投产后的大规格锻材、塑模钢、模块、叶片钢、核电用钢等的市场开发;三是银亮钢市场的开发,实现年销售量3万吨,抢占部份进口料市场;四是军工市场开发,主要是航空航天、兵器等高端领域;五是环件的市场开发,力争突破5,000吨,以此扩大环件产品的市场占有率。
盈利预测。根据公司的新产能的释放以及市场的情况,预计11-12年EPS分别为1.43元,1.60元(估值模型参见深度报告),对应的动态PE分别是12.3x和11.0倍,结合其他特钢上市公司的情况,给予20倍市盈率,6-12个月目标价25元,维持“增持”评级。
研究员：刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：大冶特钢:短期盈利依然维持高位,增长来自结构调整
第一,1季度景气维持,业绩基本持平
第二,产量增长与品种结构调整维持2011年高增长
第三,维持“谨慎推荐”评级
预计公司2011、2012年EPS分别为1.35元、1.41元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：大冶特钢:高端装备发展的受益者
业绩概要:今日大冶特钢公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入78.93亿元,同比增长41.93%,利润总额6.42亿元,同比增长68.79%,净利润5.62亿元,对应EPS1.25元,同比增长68.69%;其中第四季度销售收入20.25亿元,同比增长34.34%,净利润1.47亿元,对应EPS0.33元,同比上升14.26%;经营状况:2010年公司共完成钢产量127.61万吨,同比增长18.34%;钢材产量133.44万吨,同比增长20.40%;钢材销量134.38万吨,同比增长22%。结合年报数据折算吨钢售价6185.27元/吨,吨钢成本5552.10元/吨,吨钢毛利663.17元,环比分别上升1028元/吨、880元/吨和148元/吨。全年公司产品销售热点轮动,上半年汽车、工程机械的快速增长以及下半年高锅管坯旺盛需求确保了公司业绩,齿轮钢、易切削钢、工程用钢、高锅管坯的销售分别同比增长33.7%、52.81%、120.15%、47.71%。
另外高端产品也表现出色,高级齿轮钢、高特级轴承钢同比分别增长66.27%、19.35%;公司未来看点:?新项目投产:公司新建的真空特殊冶炼、锻造、辗环生产线项目以及特殊钢锻造工程项目将于2011年陆续投产,可生产高级轴承钢、模具钢、高温合金钢、超高强度钢等高端产品。此类产品国内`需求旺盛,其中部分仍依赖进口,主要应用领域为机械制造、航空航天、军工等。该类产品旺盛的需求将保证其价格和销量,再加上其高附加值的特性,新项目的投产将带动公司盈利快速提升。
“十二五”契机:根据国家《“十二五”规划建议》,高铁、先进装备制造业、新能源产业等被列为重点投资发展对象,由此将带来巨大的铁路、风/核电、工程机械、航空航天用钢需求。公司作为中国特钢行业的领军企业之一,将从中受益。
盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为1.33元、1.49元。继续维持“买入”建议。
研究员：笃慧 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：大冶特钢:净资产收益率持续抬升
事件:
大冶特钢公布2010年年度报告,2010年实现营业收入78.93亿元,同比增加41.93%,实现净利润5.6亿元,同比大幅增长68.84%,实现每股收益1.25元,同比增长68.69%。
点评:
1、营业收入大幅增长42%的原因在于量价齐升,10年钢材销售134万吨,同比增长21.8%,吨材价格5890元,同比去年吨材4150元的价格大幅上升了42%。
2010年毛利率为10.24%,较09年略有上升。
2、产品结构方面,效益品种比例大幅提高,锻材、银亮材的销售分别增长48%、85%,高端产品的销售规模继续扩大,高级齿轮钢、高特级轴承钢同比分别增长66.27%、19.35%,SKF轴承钢、风电轴承钢同比分别增长了69.43%、154.61%。公司加大与战略用户合作的力度,全年直供比例达到78%以上。
3、未来业绩增长点仍主要在于产品层次的提升,吨钢售价和毛利率仍有较大上升空间,未来下游高端装备制造业的发展必将带动高端特种钢材需求的大幅增长。公司另外一个业绩增长点为真空特殊冶炼、锻造、辗环项目和特殊钢锻造项目释放的产量。公司在量的增长方面一直有限,与之对应,在产品结构和经营能力上的提升是公司近几年业绩大幅增长的主要因素。
4、公司绩效在财务指标上得到反映,08年加权ROE为11.91%,09年升至17.58%,10年则高达24.64%,并且公司资产负债结构基本保持稳定,从08年到10年资产负债率甚至下降了4个百分点,经营稳健。
5、预计
11、12年每股收益分别为1.48元和1.87元,维持“买入”评级。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：大冶特钢:业绩超预期,看点在产品结构优化
2010年业绩超预期.
2010年公司实现营业利润、利润总额、净利润分别为61,379万元、64,215万元、56,188万元,同比分别增长62.14%、68.79%、68.84%;实现营业收入89,302万元、营业成本708,503万元,同比分别增长41.93%、40.62%;公司每股收益1.25元,其中2010Q4每股收益0.33元,超出市场预期。绩大幅主要原因:(1)高端产品占比超过20%,销售毛利率达10.24%,同比提高0.84个百分点;(2)特钢产品价升量增,销售收入同比大增41.93%。
质重于量,追求产品结构的优化.
未来公司不会追求简单的量的扩张,而是在现有基础上优化产品结构。2010年高端产品占比超过20%。2011年公司将重点开发高铁、核电、风电、石油、高合金军工用钢,力争开发新产品15万吨,使高端品种占比提高到30%以上。
节能降耗成效显著.
公司在实施灵活、市场化的原料采购战略的同时,加大内部成本控制进而实施降本增效。内部成本控制的关键在于工序成本的降低,公司2010年降低工序成本1.42亿元,吨钢综合能耗同比降低10.47%,万元产值能耗同比降低18.95%,万元产值电耗同比降低8.71%投资建议.
凭借由内而外的精细化发展,公司高盈利将得以持续,已表现出一定的抗周期性;公司还具备较强的消费属性,受益于消费升级。预计2011~2013年EPS分别为:1.42元、1.54元、1.68元。我们认为公司合理价格在21.30元左右,对应2011年PE约15X。当前价格为18.09元,对应2011、2012年PE12.7X、11.7X,维持公司“买入”评级。
风险提示:下游汽车、机械行业需求有不确定性。
研究员：冯刚勇 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：大冶特钢:业绩大幅增长,持续成长可期
公司2010年取得靓丽业绩。从盈利方面看,公司实现营收、净利润及基本每股收益同比分别增长41.93%、68.84%和68.69;从产量方面看,公司粗钢产量、钢材产量及钢材销售同比分别增长18.34%、20.40%、22%;销售利润率8.14%,远高于普钢企业2.91%的平均水平,同时公司资产负债状况良好,仅为44.04%,同比降低1.92 个百分点。基本上呈现效益增长大于产量增长,收入增长大于成本增长,净利润增长大于收入增长,资产负债率下降的良好运行态势。基于优异的业绩,公司分红方案也比较丰厚,拟每10股派现5元。
公司取得优异业绩离不开外部需求的拉动和自身产品结构的调整。2010年受益于国家政策的刺激,公司下游行业汽车、工程机械及铁路行业均呈现高速发展态势,需求的大幅增长带动了公司产品消费,从公司下游行业对营收贡献来看,钢压延加工、锅炉及机械制造业产生的营收增速分别为73.64%和56.12%的高速增长,其次汽车行业需求对营收贡献38.19的高增长,即使增速最后的铁路轴承需求带动公司营收增长亦达到17.93%的高速;下游行业需求全面高速增长为公司产品提供有力的消费支撑。同时公司也致力于改善产品结构,全年品牌和档次的关键产品占公司总量的 20%以上;扩大高级齿轮钢、高特级轴承钢等高端产品销售,其中铁路渗碳轴承钢保持国内引领水平,SKF 轴承钢、风电轴承钢同比分别增长69.43%、154.61%;同时致力于开发核电用钢、大飞机用钢等符合国家新兴产业布局的高端装备用钢,核电支撑材料、钎头钻具用钢等新产品开发达14.46 万吨,广泛应用于新能源、工程机械等高端行业和领域。
产品结构不断向高端高盈利品种调整对稳定公司毛利率起到重要作用,在不具备原料资源优势的情况下,对公司盈利占比较大的产品毛利率并未因成本的大幅增加而出现明显下滑,分具体产品来看,除了占比较小的冲模不锈钢产品毛利率出现7.62%的较大幅度下滑外,轴承钢产品和碳结碳工钢毛利率分别较去年同期增加3.29pp和5.04pp,弹簧合结合工钢基本维持稳定。
十二五新兴产业为公司持续成长带来新机会。随着十二五新兴产业规划逐步出台,新兴需求带来的制造业升级和新产业带来高端原材料应用为公司提供较大的机会。具体行业来看,汽车行业中长期增速仍然较快,为公司三大主导产品
消费继续提供支撑;高端装备制造业作为规划重点,其中航空和高铁等先进运输装备、海洋工程装备、高端智能制造装备、风机装备、核电装备、冶金设备等将强劲拉动公司核电用钢、风电轴承钢、大飞机用钢等高端装备用钢需求,铁路规划投资巨大将继续促进公司轴承钢、齿轮钢、铁路渗碳轴承钢等产品的盈利水平。同时随着公司前期实施重点项目真空特殊冶炼、锻造、辗环生产线项目和特殊钢锻造工程项目投产,有望在11年形成新的业绩增长点。
下游需求持续增长将为公司提供持续增长预期,公司产品结构不断向高端领域调整将使公司盈利保持稳健,我们预计公司2011-2012年EPS分别为1.42/1.55,短期内注意前期上涨后的回调,中期继续维持“买入”评级。
研究员：刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：大冶特钢:特钢中的战斗机,继续看好未来发展
事件:
大冶特钢(000708)公布2010年年报:全年产钢材133.44万吨,同比增长20.40%;实现营业收入 789,302万元,同比增长41.93%;实现净利润56,188万元,同比增长68.84%;实现每股收益1.25元,同比增长68.69%。
拟向全体股东每10股派发现金股利5元(含税)。
点评:
业绩大幅增长,在于价格与销量齐增公司全年实现营业收入 789302万元,同比增长41.93%,远超出年初计划的31.55%;净利润56188万元,同比增长68.84%;实现每股收益1.25元,同比增长68.69%。公司盈利增长来源于两个方面:一是钢材产销量大幅增长。2010年公司钢材产销量达134万吨,同比分别增长22%,大大超出年初计划的110万吨,这主要在于公司上年接转及当年新建的竣工项目发挥了作用,一季度开始钢材产销量同比增幅已经在40%以上;二是钢材价格的上涨。我们测算2010年公司吨钢出售均价为5416.43元,同比提高21.67%,这与特钢市场价格整体上行相关。
积极开拓华北市场,出口创历史最好水平在销售区域上,公司2010年加大华北地区的销售力度,该区域销售额同比增长71.84%,占销售总额比例也从25.22%提高到29.20%,国内其他区域占比则分别有不同程度的下降。此外,2010年公司出口形势明显好转,全年出口钢材17.38万吨,是去年的两倍多,超过历史最高水平1.88%,占比也从09年的7.15%提高到11.86%。
直供比继续上升,产品结构优化方兴未艾公司一直致力于加大与战略用户合作的力度,全年直供比例已经达到78%以上;公司开发特色市场取得了明显效果,锻材、银亮材的销售分别增长48%、85%,高级齿轮钢、高特级轴承钢同比分别增长66.27%、19.35%。2011年公司将推进的重点项目包括真空特殊冶炼及锻造工程的建设,真空感应炉、真空自耗炉、45MN 快锻液压机组于2011年2月底试车投产,5M辗环机于3月份试车投产,16MN精锻机计划于2011年6月试车投产。公司还提出紧抓新能源、锅炉、铁路、国防军工等关键行业,重点开发高铁用钢、风电用钢、石油用钢、高合金军工用钢和高标准窄带齿轮钢等品种,这符合钢铁工业“十二五”规划发展方向,有望为公司带来新的利润增长点,我们认为创新和技术开发上永不止步是公司整体效益持续提升的保障。
公司未来将受益于汽车和钢压延工业的发展从下游行业来看,公司业绩主要来源于汽车与钢压延加工业,其毛利占比分别为36.28%和39.02%;毛利率水平均较09年有近2%的增长,未来还将受益于汽车与钢压延工业的发展,不过同期锅炉及机械制造业的毛利率出现了明显的下降。从产品结构来看,公司毛利主要来自于弹簧合结合工钢和轴承钢,两者占比超过80%。盈利能力方面,轴承钢毛利率出现显著提高,从09年的11.37%上升为14.67%,冲模不锈钢却从10.83%下降到3.21%。
销售投入加大,期费比率略有抬高公司 2010年销售费用为7234.17万元,同比大幅上升167.88%,这主要是公司销售量、广告费用及销售模式变动和市场开发所引起费用的增加所致。不过,公司整体期间费用率为2.49%,较去年的2.45%只是略有升高,我们认为大冶特钢依然是特钢企业中费用控制最为得力的公司,这可归结于公司民营管理体制下的超强管理效率。所得税优惠政策为业绩保驾护航与 2009年一致,2010年度为本公司弥补以前年度累计亏损后第四个获利年度,继续减按12.5%征收企业所得税,按正常25%税率计算,大约影响EPS0.18元。当然,根据2006年黄国税直函发[2006]011号批准,公司自弥补以前年度累计亏损后第一个获利年度起,可享受“两免三减半”的税收优惠政策,因而2011年公司继续按照12.5%的所得税率核算。此外,公司于2010年4月取得了湖北省财政厅等联合颁发的《高新技术企业证书》,此后三年内可享受15%的企业所得税税率,由此2012和2013年所得税率也将只是略有提升。
分红比例大幅提升年报显示,公司拟以 2010年末总股本449,408,480股为基数,向全体股东每10股派发现金股利5元(含税),共计分配现金股利224,704,240元,剩余1,153,099,674元结转下一年度。从历年分配情况来看,公司分红比例在同类公司中处于高且稳定的水平,特别2010年的分配比例接近40%,充分反映了公司充足的现金流水平和良好的财务状况。
特钢中的战斗机,继续看好公司长远发展在公司 2011年新建产能逐步达产的情况下,其销量将进一步提升,产品结构优化也将进一步发挥效用,公司业绩有望保持稳定增长。我们预计公司2011-2012年主营业务收入分别为92.84亿元和103.74亿元,分别增长17.63%和11.74%;每股收益分别为1.44元、1.66元,分别增长15.31%和15.43%,对应PE 分别为14.5倍和12.5倍。因公司属于我们看好的特钢子行业,净资产收益率高达24.64%,是特钢中最好的标的,目前估值偏低,维持“强烈推荐”的投资评级。
研究员：张文丰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：大冶特钢:与机械和高端装备同行
2010年公司销售钢材134万吨,同比增长22%;实现净利润5.6亿元,基本每股收益1.25元,同比增长69%。公司1月24日的预增公告曾超出市场预期,年报结果与预增公告相同。公司拟每10股派发现金股利5元(含税),占当年可分配利润的44%,相对前三年20~28%的比例有大幅提升。近三年分红总金额相当于总可分配利润的34%。公司目前负债率44%,具有稳健的经营能力。
与机械和高端装备制造同行:公司的主要下游是汽车、工程机械、火车、工业锅炉、冶金装备、军工、新能源装备等领域(图表1)。上半年,抓住汽车、工程机械快速增长的机遇,齿轮钢、易切削钢、工程用钢的销售分别同比增长34%、53%、120%;下半年,抓住国家对“两高”企业限产的政策,高锅管坯的销售同比增长48%。未来公司将把“提升高端产品比例”和“完善适应高端客户的销售方式”作为业绩引擎。紧紧抓住新能源、锅炉、铁路、国防军工等关键行业,力争全年关键品种同比增长40%。
固定资产投资配合产品升级战略:重点项目特殊冶炼及锻造工程的20MN快锻液压机组、2.5M辗环机已相继投产。
特冶双真空炉进入调试阶段,45MN快锻液压机组、5M辗环机正在安装,16MN精锻机主机及配套设备基础正在施工,整体工程可望在2011年6月完成。
采取措施,减少关联交易:公司是国内特钢巨头中信泰富(HK0267)的控股子公司。中信泰富还控股新冶钢、兴澄特钢、中特新化能等特钢及产业链相关公司。公司在货物采购上与之存在较大的关联交易,拟通过增加外购量等措施来逐步减少。2009年采购货物交易额占同类交易的比例为52%,2010年下降到45%,相当于营业成本的36%。
盈利预测与估值:2011~2012年的EPS由1.33、1.43元,分别提高到1.37、1.47元(图表2)。相对3月1日18.09元的收盘价,PE分别为13.3和12.4,PB为3.2倍。给予20.55元的目标价(2011年15倍),维持“推荐”评级。
研究员：聂秀欣 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：大冶特钢:继续产品结构的优化升级
公司2010年实现营业总收入78.93亿元,同比增长41.93%;归属于上市公司股东净利润5.61亿元,同比增长68.84%;实现基本每股收益1.25元,同比增长68.69%。分配方案为每10股派发现金股利5元(含税)。
价量齐升导致营业收入增长。第一,年产钢、钢材、销售钢材分别为127.61万吨、133.44万吨、134.38万吨,同比分别增长18.34%、20.40%、22%,比计划分别增长2.09%、21.31%、22.16%。
第二,2010年平均钢价上涨了16.72%。
公司2010年的盈利能力提高。2010年全年销售毛利率10.24%,同比上升0.84个百分点。销售利润率为8.14%,远高于大中型钢铁企业销售利润率2.91%的水平。净利润率为7.12%,同比提高了0.14个百分点。
产品结构大幅调整。公司产品品牌和档次的关键产品占公司总量的20%以上,其中铁路渗碳轴承钢保持国内引领水平,SKF、FAG轴承钢供货量大幅上升。
投资建议。预计2011全年钢材销售达到140万吨。公司将坚持高品质化的产品发展方向,促进产品结构的优化升级。预计公司2011-2012年的基本每股收益为1.49元和1.62元,维持对公司“买入”评级。
风险提示。铁矿石和钢材价格下降超出预期。
研究员：陆勤 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：大冶特钢:将受益国家高端装备制造战略
2010年公司实现营业收入78.93亿元,同比增长41.93%;利润总额6.42亿元,同比增长68.79%;归属于母公司所有者净利润5.62亿元,同比增长68.84%;基本每股收益1.25元。每10股派现金5元(含税)。
收入增长原自产销量增长和价格推动。2010年公司钢、钢材产量及钢材销售量分别为127.61万吨、133.44万吨、134.38万吨,同比分别增长18.34%、20.40%、22%。
同期特钢价格指数均值同比上升14.07%。
市场开拓依然是公司业绩增长的重要动力。公司主要产品是合金钢、轴承钢、弹簧钢、齿轮钢等,下游用户主要是汽车、铁路轴承和锅炉机械等行业。经过国内市场的开拓,公司目前直供比已经达到78%以上,2010年高端产品高级齿轮钢、高特级轴承钢销量同比分别增长66.27%、19.35%,其中SKF轴承钢、风电轴承钢同比分别增长69.43%、154.61%。
新增高效产品产能年内将逐步释放。目前公司高效产品占总量的20%以上,新增合计为11.65万吨的特冶和锻轧项目稳步推进:20MN快锻液压机组已于2010年8月投产,已生产锻材8000吨;2.5M辗环机已于2010年5月投产,生产环件600多件;5M辗环机设备正在安装,计划于2011年3月试产;45MN快锻液压机组于2011年2月底试车投产;16MN精锻机主机及配套设备基础正在施工,计划于2011年6月试车投产,整体工程可望在今年6月份完成,届时公司高附加值产品比例将进一步上升。
受益国家高端装备制造战略。公司开发的合金管坯、风电轴承钢、核电用钢、铁路车轴用钢、大飞机用钢等产品,广泛应用于高端装备制造行业和领域,是中国高端装备制造业的基石,将受益于国家高端装备制造新兴产业战略。
盈利预测:我们预计公司2011年至2013年每股收益为1.39元、1.54元和1.72元。按照3月1日收盘价18.09元计算,对应市盈率分别为13倍、12倍和11倍。维持公司“增持”评级。
风险提示:新上项目盈利低于预期的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大冶特钢:业绩优异,估值有待提升
2010年公司盈利大幅超越行业平均水平:吨钢毛利提高31%至633元/吨,吨钢费用仅上升28元/吨,吨利润提高130元/吨。从单季度看,吨钢成本增加9.5%高于吨售价涨幅,可能在于铁矿石成本的滞后上升。
公司计划2011年钢产量127万吨,钢材产销量140万吨,实现营业收入90亿元。这意味着公司吨钢售价提高14%以上,主要是特殊冶炼和铸锻生产线投产后将提升公司产品品质和成本推动价格提高。
公司未来将明显受益于高铁快速发展:大冶特钢是国内最大的铁路用渗碳轴承钢供应商,而国内高铁轴承市场被世界轴承业巨头瑞典SKF、日本NTN、NSK、德国FAG等垄断,而大冶特钢是SKF、FAG的主要供应商,和NTN、NSK也有合作。近三年铁路轴承占公司收入17%,利润占比达21%以上,另外公司部分弹簧钢也应用于铁路行业,在国内钢铁公司,大冶业务收入与铁路相关性最高我们依然看好大冶未来盈利的强劲表现:良好的订单、产品结构不断提升和中信泰富的高效管理。从订单看,预计未来依然强劲:1)预计国内汽车和机械产销量将保持在较高水平,铁路高增长延续。2)全球汽车和制造业景气回升,特钢出口明显改善。3)国内特钢(特别是中高端)新增产能少,供给压力小于普碳钢产品。
投资策略:估值具备优势,重申推荐:我们预计2011、2012年公司将实现每股收益1.46元、1.86元,未来三年复合增长率达22%。综合大冶特钢独特于钢铁行业的盈利模式的稳定性、高端制造业属性、未来良好成长性和高效管理的竞争优势,参考目前钢铁行业估值水平,我们认为大冶的合理P/E估值应在20倍以上,维持公司买入评级。
研究员：杨宝峰，徐卫 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：大冶特钢:4季度营业利润下降但净利润环比增加
事件描述
大冶特钢今日发布2010年年报,报告期内公司实现营业收入78.93亿元,同比增长41.93%;归属上市公司母公司净利润5.62亿元,同比增长68.84%;实现EPS为1.25元。
2010年公司产钢127.61万吨,生产钢材133.44万吨,销售钢材134.38万吨。
2011年生产经营计划为:钢产量127万吨,钢材产量140万吨,钢材销售量140万吨,实现营业收入90亿元。
事件评论
第一,4季度营业收入同比增速下降,营业成本同比增速扩大,环比收入成本均基本持平
2010年公司实现营业收入78.93亿元,同比增长41.93%;归属母公司所有者净利润5.61亿元,同比增长68.84%;实现EPS为1.25元。
4季度公司实现营业收入20.24亿元,同比增长61.71%,3季度同比增速为72.60%;营业成本为18.70亿元,同比增长36.30%,3季度同比增速为26.81%。
4季度公司营业收入环比增长0.50%,3季度环比增速为-1.47%;营业成本环比增长1.91%,3季度环比增速2.06%。
4季度公司各月份产量均小幅下降,综合来看,4季度产量环比3季度小幅下降。
因此,在产量下降的情况下,4季度营业收入环比增长0.50%的主要贡献来自销售均价的上涨,从国内市场均价来看,4季度国内特钢价格指数均价环比3季度有小幅上涨。
第二,4季度营业利润下降但净利润环比增加
在4季度营业成本环比涨幅略大于收入的基础上,毛利率由3季度的8.89%小幅下降为7.61%。
分产品盈利能力来看,轴承钢、碳结碳工钢营业利润率同比有所改善,弹簧结合工钢、冲模不锈有所下降。
从盈利能力来看,4季度公司营业利润环比略有下降,但由于4季度公司费用水平与所得税均下降,归属于母公司所有者净利润环比反而有所增加。
第三,费用水平大幅下降,4季度存货有较大幅度增加
从费用水平来看,4季度公司费用总额仅0.05亿元,环比3季度大幅下降。
分项来看,三项费用均有所下降,销售费用与财务费用甚至出现负值。
期末公司存货水平为11.38亿元,环比3季度末的8.30亿元有所上涨。
分品种占比来看,原材料占比有所增加,在产品与产成品均有所下降。
第四,产能仍有提升空间,2条锻造生产线将成为未来的产能增长点
未来产能的提升主要来自两个方面:
现有产能生产效率的进一步提升,实现现有生产能力的内生增长;
8万吨锻造项目产能的逐步释放,将扩大公司高端产品的比例,提升产能的同时将进一步改善公司盈利能力。
同时公司投资的两条锻造生产线有了较大程度的进展:45MN快锻液压机组于2011年2月底试车投产,5M辗环机于3月份试车投产,16MN精锻机计划于2011年6月试车投产。
第五,维持“谨慎推荐”评级
我们预计公司2011、2012年EPS分别为1.35元、1.41元,维持对公司的“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
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