双环科技(000707)_研究报告_财经_新浪网(000707) 研究分析报告|查股网
股票名称：双环科技(000707)
报告标题：双环科技调研简报:纯碱氯化铵价格均上涨,给予“谨慎推荐”评级
公司现有联碱法纯碱、氯化铵权益产能各170万吨,原盐本部130万吨,重庆宜化化工100万吨,可全部满足自给需求。未来重庆宜化化工将通过技改使公司纯碱权益产能达180万吨。公司地处湖北应城市,湖北市仅有两家纯碱企业:双环科技、新都化工,合计产能135万吨,4月份湖北二家企业共生产纯碱133,592吨,开工率水平较高。公司是国内上市公司受益于纯碱价格上涨,业绩增长弹性最大的企业。纯碱年平均价格每上涨100元,公司EPS增厚约0.20元。
纯碱价格在“电荒”中上涨,我们认为此次纯碱价格上涨支撑逻辑更强。国内用电紧张的现象在未来两年可能成为持续性现象,纯碱主要分布于我国华东、华北区域。至夏季,华东华北地区电力紧张局面较为严重,当地纯碱开工率或低于全国平均水平。公司当前轻质纯碱出厂价1900-2000元/吨,重质纯碱1950-2050元/吨,满负荷开工,库存量逐渐降低。公司当前原盐制造成本200元/吨左右,据测算当前纯碱毛利率应高于25%。
氯化铵市场近期表现良好,主要原因在于对印度市场出口拉动,公司氯化铵以干铵为主,当前含税价800元/吨以上。但氯化铵价格上涨的持续性还存在不确定性。
公司子公司沁裕煤业年均采掘量40-60万吨,2010年业绩亏损,现正进行整合。宜化置业“宜化山语城”现正进行预售,我们暂不考虑该项收入带来的业绩提升。
当前股价对应公司2011年PE为22倍,给予“谨慎推荐”评级风险提示:主要产品价格下跌。
研究员：钦琛 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：双环科技:营业收入放速增长,盈利能力有待加强
2010年,公司实现营业总收入3,767,889,454. 62元,比上年同期增长27. 01%,实现利润总额63,789,912. 58元,比上年同期增长390. 41%,实现归属于母公司所有者的净利润63,614,966万元,比上年同期增长1,394%。
公司经营范围:主要产品为联碱及其他化工产品和煤炭,公司的销售收入和利润基本上来自联碱及其他化工产品和煤炭。
2010年,主营业务收入本期比上期增加26. 68%,主要原因是本期联碱产品价格上升及子公司合并范围增加所致;占公司主营业务收入及利润总额10%以上的产品分别为纯碱和氯化铵,属化工行业。公司主要产品纯碱国内市场占有率为5. 6%、氯化铵为13, 7%。
2010年,报告期内经营活动产生的现金流量比上年减少20,594万元,主要原因是存货增加所致。报告期内投资活动产生的现金流量比上年减少6,972万元,主要原因为本期子公司收购资产;筹资活动产生的现金流量净额比去年增加49,794万元,主要是本期公司贷款增加所致。
坚持快速发展,做大做强主业,开拓新的利润增长点。在完成对湖北双环科技(重庆)碱业投资有限公司49%股权和重庆宜化化工有限公司55%股权 收加强管理和整合,使公司迅速达到纯碱氯化铵权益产能各180万吨的生产能力。同时积极推进公司的宜昌房地产项目,争取2011年实现销售。
还要根据公司的实际情况,适时开辟新的利润增长点。公司计划2011年度计划生产、销售纯碱180万吨,氯化氨180万吨,完成销售收入45亿元。
盈利预测与评级:不考虑资本公积转增资本,预计公司2011-2012年EPS分别为0.11和0.08元,对应于当前股价PE分别为77和98倍,给予公司“中性”的投资评级。
风险提示:原料成本变动带来的成本风险;液碱产品可能会面临滞销风险。
研究员：车玺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：双环科技:行业回暖,公司成本上升
双环科技公布2010年年报:实现营业收入37.67亿元,同比增长27%,实现归属于母公司所有者的净利润6.36亿元,同比增长1394%。实现每股收益0.137元。
4季度业绩显著回升。公司前3季度净利润3000万,4季度单季度净利润约3300万,业绩显著回升。主要原因为受限电和下游玻璃行业补库存等因素影响,4季度纯碱价格快速上涨,从1300元/吨迅速上涨至2300元/吨左右,导致毛利率由3季度的16.67%提高至20.61%。
煤炭成本大幅上涨。2010年4季度开始,国内无烟粉煤的价格同样快速上涨,山西无烟粉煤价格从700元/吨上涨至目前的850元/吨,导致公司合成氨成本上升,4季度公司营业成本9.86亿元,环比增长31.7%。
资金压力较大,营运效率稳定。2010年公司出资5.09亿元收购重庆宜化的少数股东权益,资金开支较大,资产负债率提高10%至67.34%。公司销售费用大幅增长38.72%,管理费用保持平稳。公司存货增长100%以上至2010年的8.93亿元,主要原因为产品价格涨,对重庆索特盐化并表处理,以及房地产项目增加存货1.98亿元。存货大幅增加导致公司存货周转率下降4.84,并导致总资产周转率小幅下降。
2011年业绩继续改善。在保障房建设推动下,纯碱的需求仍将保持稳定增长,行业的盈利仍然处于底部回升的过程中。2011年浮法玻璃行业产能同比增长15.8%,与纯碱产能增长基本同步,我们判断纯碱均价相比2010年将有明显上涨。公司地产项目进入收获期,按照每平米净赚1000元测算,该项目在未来2-3年可以贡献净利润3亿。
下调评级至中性。下调公司2011年和2012年业绩50%。不考虑房地产项目收益,调整后2011年至2013年双环科技EPS为0.17元、0.28元和0.41元。公司短期估值偏高,PB估值相对合理。公司短期面临较大成本压力,下调公司评级至中性。
风险提示。纯碱行业竞争加剧和房地产调控政策超预期。
研究员：李辉 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：双环科技:价格快速上涨,4季度业绩可期
双环科技公布2010年3季报:2010年前3季度共实现销售收入25.25亿元,同比增长13.62%,实现净利润3076万元,同比大幅扭亏。实现每股收益0.066元,同比增加0.089元。其中3季度单季度实现每股收益0.004元,符合我们预期。
产品价格保持稳定,3季度保持微利。3季度公司保持微利状态,与2季度业绩持平。主要原因在于主要产品纯碱和氯化铵在3季度价格保持稳定,变动不大。3季度依靠营业外收入公司得以避免亏损,我们认为纯碱全行业亏损的情况不可持续。
并表重庆盐化,对财务指标有不利影响。公司3季度对重庆盐化进行并表处理,由于重庆盐化目前盈利能力较弱,并表后公司资产负债率由2季度的60.92%进一步提高到3季度的68.77%,财务费用环比增加,带来周转率的同比下降。财务压力,或将导致公司收购重庆宜化少数股东权益的进程有所推迟。
受节能减排及限电影响,我国纯碱产量3季度开始持续下降。4季度玻璃行业进入传统旺季,纯碱产量下降导致价格10月份迅速上升,涨幅接近50%。
国内尿素价格将带动氯化铵价格上涨,公司氯化铵价格近期上涨100元/吨,市场已经开始回暖。公司业绩对产品价格非常敏感,双吨价格每上涨100元,则公司业绩增厚0.19元/股。
上调公司2010年至2012年业绩预测分别为0.2元,0.35元和0.48元。
公司当前股价分别对应2010年至2012年PE 分别为47.5倍,27.14倍和19.79倍。纯碱目前价格超出我们预测,公司业绩仍有继续上调可能,维持增持评级,建议投资者关注纯碱价格上涨带来的相关投资机会。
主要风险:下游房地产行业调控政策超出预期,导致纯碱下游消费受到影响。天气原因或政策调控,导致国内化肥价格低于预期。
研究员：李辉 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：双环科技:受益纯碱价格大幅飙升
受益纯碱价格大幅飙升。双环科技公司的核心产品是纯碱,因此纯碱价格的大幅上涨将大幅提升公司业绩。纯碱价格在今年8月份之前还一直维持在较低的水平,进入9月份纯碱价格有了小幅上涨,国庆过后纯碱价格开始快速上涨,10月22日轻质纯碱由9月底的1450元/吨上涨了2000元/吨,25日价格进一步提升,达到了2600元/吨的水平,在短短不到一个月的时间里纯碱价格上涨了近80%。纯碱价格的大幅上涨将推动公司综合毛利率水平提升,进而提高公司的盈利能力和业绩。
供需两方面的因素共同推动纯碱价格上涨。今年以来纯碱的下游行业走势较好,产品产量逐步增长,从而拉动了纯碱需求量的增长。供给方面,节能减排政策的实施,地方政府限电限产,导致企业开工率不足。四川、陕西地区则受到天然气紧张影响,且亚运会临近,华南地区企业限产预期也渐趋浓厚,西北地区运力紧张,也使得纯碱供给出现短缺。供不应求的现状推升了纯碱价格的上涨,短期这些影响因素难以改观,纯碱价格未来仍将维持高位甚至出现进一步的上涨。
盈利预测与投资评级。我们预测公司10-12年的每股收益分别为0.17元,0.73元和0.79元,对应的市盈率分别为58.89倍,13.28倍和12.28倍。给予公司11年20倍的PE,6-12个月内公司股票的目标价为14.6元,我们给予“买入”的投资评级。
研究员：卢全治 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：双环科技:纯碱价格大涨带来交易性投资机会
2010年前三季度,公司实现营业收入25.25亿元,同比增长13.62%;归属于母公司所有者净利润3076万元,同比扭亏;基本每股收益0.066元。
3季度,公司实现营业收入8.99亿元,同比增长22.04%:归属于母公司所有者净利润192万元,同比下降78.56%;基本每股收益0.004元。前三季度纯碱、氯化铵价格低位运行致公司业绩不佳。
公司纯碱出厂价近期上涨50%。由于前期行业开工率不高,整体库存较低;而各地方政府的限电政策导致产量下降,纯碱价格大幅上涨。公司目前轻质纯碱出厂价达到2200元/吨,一个月之内上涨近50%,接近历史高位。
公司所在湖北省为重点限电省区之一,众多纯碱生产企业限产。公司生产没有受到影响,仍保持满负荷。由于降耗指标今年必须完成,预计纯碱这种相对高价可以维持到今年年底。另一种产品氯化铵出厂价格为800元/吨,价格上涨近30%。
成本略有上涨,但整体盈利仍大幅提升。公司煤炭采购价有所提高,目前公司双吨成本在1800元/吨左右,双产品毛利率接近40%,盈利能力环比大幅提高。
纯碱产能过剩仍在,明年价格将回落。目前我国纯碱产能仍处于过剩状态,下游需求依然不旺,短期限电因素导致的价格上涨持续时间有限。
盈利预测:由于收购重庆宜化55%股权尚未完成,暂不考虑其对公司2010年业绩的影响,2011-2012年业绩中计入。我们预计公司2010-2012年EPS为0.25元、0.38元和0.41元,对应的动态市盈率为38倍、25倍和23倍,估值较高;且纯碱行业仍处于景气低周期内,我们维持公司“中性”的投资评级。由于纯碱价格4季度将维持在高位,单季度业绩情况较好,建议投资者关注其交易性投资机会。
风险提示:限电纯碱企业复产后,纯碱价格面临大幅下跌的风险。
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：双环科技:纯碱价格暴涨,第四季度业绩或现拐点
在此轮纯碱价格暴涨中,双环科技受益颇大,公司拥有180万吨的纯碱产能,每万股权益产能为38.78吨,纯碱价格每上涨200元/吨,公司EPS增厚0.58元,业绩弹性居首,如果考虑副产物氯化铵的收益,业绩弹性更大。基于我们对纯碱行业短期价格走强的判断,假设2010年四季度纯碱均价为2000元/吨,纯碱+氯化铵双吨毛利950元,2011年纯碱均价1800元/吨,纯碱+氯化铵双吨毛利600元,我们预期公司今明两年实现每股收益0.45、0.95元,10月26日双环科技收盘价9.50元,对应2010、2011年PE为21、10倍。我们维持2010年10月19日、10月25日纯碱行业报告中推荐双环科技的观点,首次给予“买入”评级。
研究员：曹小飞 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：双环科技:纯碱行业依然受困供需失衡
结论与建议:
公司是国内主要的联碱生产企业之一,由于受房地产新政影响,下游玻璃行业产量增速放缓,因此对纯碱需求减少;而纯碱近年新增产能增速过快,导致市场供需失衡,下半年预计难以大幅好转。我们预计公司2010、2011年EPS分别为动态PE为64.4倍和29.8倍,给予中性的投资建议。
公司2010年上半年实现营业收入16.26亿元,同比增长9.45%;实现归属于母公司净利润2883万元,而去年同期亏损1975万元;每股收益为0.062元。其中,二季度实现净利润549万元,环比下降76%,略低于预期。公司上半年毛利率由去年同期的13.09%增加至19.36%。
上半年公司壳牌煤气化生产系统实现长周期满负荷运行,使得产销量增加,带动盈利增长。其中母公司生产合成氨20.4万吨,同比增长15%;生产纯碱53.9万吨,同比增长21.6%。生产氯化铵56.1万吨,同比增长22.3%。
近期公司拟分别以1.57亿元和3.52亿元完成湖北宜化集团所持有的双环碱业49%及重庆宜化55%股权的收购。收购完成后,公司持有重庆宜化股权由22.95%增加至100%,公司拥有纯碱总的权益产能由118万吨增加至180万吨。尤其重庆宜化6月初收购重庆索特盐化股份有99.9868%的股权,完成上游产业链的扩张,将进一步降低产品成本。下半年,公司预计本部及孙公司重庆宜化装置仍将保持满负荷生产,全年纯碱产量达到180万吨,同比略增2%。
2010年1-6月中国纯碱累积产量达1072万吨,yoy增长17.5%,市场供应充足;一季度由于经济回暖,纯碱价格曾出现快速上扬,但受到随后中国房地产新政出台影响,下游玻璃行业产量增速放缓,因此对纯碱需求减少,价格从4月开始回落,目前公司轻质碱出厂价格在1200-1300元/吨附近。下半年纯碱行业依然受困供需失衡,价格可能维持盘整走势,纯碱业务维持盈亏基本平衡,但2011年上游煤炭成本可能出现回落,毛利率将有所提升,进而增加盈利。
今年上半年国内各地灾害天气偏多,对氮肥需求量有一定影响,导致价格难有大的起色。公司主要产品氯化铵的销售价格回落至500元/吨,同比下滑约10%。但灾害天气同时导致农产品价格上涨,加之国家为稳定全年粮食生产,鼓励灾后补种,且提高部分地区种粮补贴,我们认为对下半年化肥需求有推动作用,而国内氯化铵大部分用于复合肥生产,我们预计氯化铵市场可能呈现回暖迹象,使得公司盈利有所提升。
我们预计公司2010、2011年可实现净利4701万元和1.02亿元,同比增长1004%和116.7%;EPS分别为0.101、0.219元;动态PE为64.4倍和29.8倍,给予中性的投资建议。
研究员：李明霞 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：双环科技:景气再度下滑
双环科技公布2010 年半年报,上半年公司实现销售收入16.26 亿元,同比增长9.45%;实现营业利润486.6 万,扭亏为盈。实现净利润2883 万元,对应每股收益0.062 元/股。
产品价格先涨后跌,周期波动。双环科技2010 年中期主要产品产销量与去年基本持平,业绩大幅回升主要得益于纯碱价格的上涨。2010 年1 季度,纯碱价格始终维持在1300 元/吨以上,同比增长超过30%。2 季度受国家重拳调控房地产行业影响,行业景气再度下行。纯碱价格普遍下跌200 元左右,目前仅1300 元/吨。天气异常和自然灾害频发,影响了化肥需求,氯化铵价格持续低迷。
2季度主业再次亏损。主要产品价格下降,导致公司2 季度的毛利率环比下降4%,至2 季度的18.33%。公司销售面临较大压力,存货明显上升,三项费用率也同比明显上升。剔除营业外收入,公司2 季度实现营业利润-1908万元,主业再次出现亏损。
产能过剩,行业复苏需要时日。据我们统计,2009 年至2011 年,每年均有200-300 万吨新增产能投产,产能过剩压制行业盈利水平。因此,未来1年,纯碱行业仍处于消化产能的阶段,不会出现大的行情。
建议关注4 季度行情。预计下半年平板玻璃行业仍有约11 条生产线将建成投产,日熔量6200 吨/天,对应纯碱需求约40 万吨/年。3 季度纯碱行业的库存压力较大,预计4 季度玻璃行业补库存和新增生产线投产将带动纯碱价格季度性上涨。同时,我们预计3 季度末4 季度初,化肥淡储将带动国内化肥价格季节性上涨,氯化铵价格也有望跟随上涨。
我们将双环科技2010 年EPS 由0.27 元下调至0.10 元,2011 年EPS 由0.34 元下调至0.18 元。目前股价对应2010 年PE 为69 倍,PB 为1.73 倍。
公司业绩弹性较大,PB 估值为化工行业内最低水平,具有安全边际,建议关注4 季度可能出现的行情。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：双环科技年报点评:业绩符合预期
业绩符合预期。2009年公司实现营业收入29.67亿元,同比下降13.88%;实现归属母公司所有者的净利润0.04亿元,同比下降97.46%;基本每股收益0.009元,符合我们的预期。从季度数据来看,公司在09年第四季度实现营业收入为7.44亿元,同比下降23.2%,环比增长1.0%;实现归属母公司的净利润0.15亿元,环比增长67.4%;单季度综合毛利率28.6%,环比提高了12.5个百分点,同比提高了20个百分点,毛利率恢复到历史较高的水平。
主营业务产品价格大幅下跌是业绩亏损的主要原因。据化工在线统计,长三角地区纯碱(轻质)平均价格1131元/吨,最高价1250元/吨,而去年同期的平均价格为1842元/吨,最高价2100元/吨,跌幅达40%。氯化铵价格同比跌幅也比较大。而原材料价格相对高企,这导致公司毛利率同比大幅下降。
纯碱景气度持续回暖。纯碱的主要下游需求是平板玻璃、日用玻璃和氧化铝,这主要应用在房地产和汽车行业。09年以来,房地产和汽车行业复苏明显,由于从下游传导到纯碱行业具有滞后,大概时间在5-6个月之间,并且国内纯碱行业仍然产能过剩抑制了纯碱景气度回暖速度。不过我们仍然看到,在2009年下半年,纯碱行业的开工率普通提高,并且在2010年以来,纯碱价格出现了一波小幅上涨。
上调公司投资评级至“谨慎推荐”。我们预测2010年、2011年EPS分别至0.40元、0.49元,目前的股价对应2010年和2011年的PE分别为22.09倍和18.06倍。公司业绩对纯碱价格较为敏感,如果纯碱价格出现异动,公司业绩有超预期的可能,我们上调公司投资评级至“谨慎推荐”。
研究员：李隆海 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：双环科技:行业复苏进程中存在阶段性投资机会
纯碱行业:2010年下游需求乐观,可有效支撑产品价格需求方面,2009年下半年房地产新开工面积增速回暖对玻璃的需求拉动将在今年上半年逐步释放;由于年初房地产行业普遍调高了上半年计划新开工面积,今年下半年房地产行业仍将产生旺盛的玻璃需求。此外,汽车用玻璃、合成洗涤剂、氧化铝等行业在2010年也仍将继续有效拉动纯碱需求增长;供给方面,我们预计2010年行业开工率在85%左右,产品价格可受到有效支撑。
经营近况:产品价格提升快速改善公司盈利能力
2009年12月起,公司纯碱出厂价格步入上升通道。近期,公司轻质和重质纯碱出厂价格分别达到1500元/吨和1620元/吨左右。在满负荷开工的前提下,产品价格提升将快速改善公司盈利能力。
盈利预测与投资建议
预计2009-2011年公司EPS 分别为0.003元、0.415元、0.470元。我们认为在纯碱行业复苏进程中,双环科技有待重新估值。参考纯碱行业2010年估值水平,给予25倍PE,则一年内目标价为10.4元。
风险提示
1、煤炭等原材料价格上涨带来成本压力;2、产能过剩抑制纯碱价格,进而抑制企业盈利能力;3、下游房地产、汽车等行业增长不符预期。
研究员：谢军，王剑雨，吕丙风，曹勇 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：双环科技:进军房地产
公司此前一直以化工业务为主,主要产品是纯碱和氯化铵,产品和业务模式相对简单。化工行业的周期性特征决定了业绩变化较大。我国房地产行业仍处于成长期,与成熟期的化工行业相比,具有较大的发展空间和相对较高的利润率水平。如果公司能够成功转型,实现房地产和化工两条主线发展,将为公司打开未来成长的空间。考虑到无论宜化集团还是双环科技,此前都没有房地产项目开发的经验,因此我们认为实际效果有待观察。
根据我们测算,公司该房地产项目毛利率约 17.4%,净利率约为5.27%。
假设项目结算期3 年,每年平均结算33%,每年贡献净利润约1450 万左右,增厚EPS0.03 元。仅从项目本身看,盈利能力相对一般,对公司业绩影响有限。目前房地产市场相对过热,带动土地价格上升,公司土地成本没有优势。我们认为在房地产行业面临政策调整的大背景下,当前并不是公司进入地产行业的最佳时机。
12 月公司纯碱出厂价上涨至1100 元/吨,氯化铵涨至740 元/吨。以公司1500 元/双吨的不含税完全成本测算,目前双吨净利约180 元,对应公司EPS 约0.35 元。双吨价格每上涨50 元,公司EPS 增厚0.1 元,业绩弹性在纯碱上市公司中最高。
我们对公司进军地产行业给予中性的预期。但在纯碱行业复苏的背景下,作为弹性最大的纯碱股,我们维持对双环科技的增持评级。
研究员：肖晖，李辉 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：双环科技:产品价格回升仍需等待
2009年1-9月,公司实现营业收入22.2亿元,同比下降10.24%;营业利润-4275万元,同比下降110.81%;归属于母公司所有者净利润-1077万元,同比下降104.63%;基本每股收益-0.02元。
3季度业绩环比略降。3季度公司实现营业收入7.36亿元,同比下降14.97%,环比下降13%;归属于母公司所有者净利润-897.9万元,同比下降80.74%,环比增长1%;基本每股收益0.02元。
由于3季度化肥需求进入淡季,氯化铵价格较2季度下降约20%,致使公司收入环比下降。公司营业外收入增加2285万元,扣除这部分影响,3季度利润有所下降。
区域性优势有所显现。纯碱具有区域性,华东地区由于新增产能较多,竞争压力较大;而两湖地区新增产能较少,销售情况相对较好,因此公司的业绩情况好于华东地区的纯碱上市公司。
产品价格回升仍需等待。10月初,华中地区纯碱价格有小幅上涨,每吨上涨20元左右;但只是短期局部性上涨。
目前两湖地区轻碱出厂价格在980-1080元/吨;重碱出厂价格在1200-1230元/吨。近几个月来,纯碱下游需求在缓慢复苏之中,随着玻璃产量的恢复,纯碱的产量也逐步回升。9月,纯碱产量达到175.3万吨,环比增长11.2%,创年内新高。由于国内纯碱产能过剩较多,价格回升有一定滞后性,但年底回暖的可能性依然较高。
盈利预测。由于氯化铵价格低于我们前期的判断,我们下调公司2009年的盈利预测,预计公司2009-2011年的EPS为0.07元、0.31元和0.40元;对应的动态市盈率分别为114倍、24倍和19倍;目前估值较高,但由于公司未来业绩好转预期较强,且弹性较大,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:如玻璃等下游需求恢复较慢,纯碱价格上涨时间和幅度可能低于预期。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：双环科技:行业低谷 公司无法“独善其身”
我们预计,2009-2011 年,公司每股收益分别为-0.004 元,0.23 元和0.33 元,目前估值仍然偏高,给于“中性”评级。
研究员：李兴 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：双环科技：基本面良好,但短期内宜暂时回避
盈利预测与投资建议:通过测算,预计 09—11年公司的每股收益分别为0.003元、0.262元、0.337元,对应当前股价的市盈率分别为2019倍、26倍、20倍。我们认为,相对于公司近期的经营情况,目前股价相对偏高,给予“持有”评级。
但同时,不排除下游需求及产品价格上涨出现超预期的可能。在此背景下,公司的投资价值也将随之迅速凸显。对此,我们将密切跟踪。
研究员：谢军，王剑雨 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：双环科技：双环驱动，弹性十足（增持）
在收缩战线,集中精力发展主业的方针指引下,双环科技目前拥有联碱法纯碱权益产能120 万吨,成为世界最大的联碱法公司。公司业绩受到氯化铵和纯碱业务双核驱动,将能充分受益于产品价格的上涨。
宜化集团入主之后,集中精力发展纯碱主业,公司产能迅速增长,管理水平得到提高,能够分享宜化集团在煤化工方面的经验和技术。公司目前壳牌装置运行稳定,引入的宜化粉煤气化技术成熟,投资省建设快,为公司产能扩张提供了技术保障。
目前公司纯碱含税出厂价在 1000 元/吨,氯化铵出厂价在600 元/吨,毛利率7%,基本实现盈亏平衡,略好于氨碱法生产企业。
考虑到房地产行业复苏传导时滞与玻璃生产线复工所需时间,我们预计09年4 季度开始纯碱价格出现上涨趋势。同样,随着4 季度淡储和明年春耕用肥的来临,化肥需求复苏,氯化铵价格可能跟随尿素价格上涨。
根据我们预测,双环科技09 年至2011 年EPS 分别为0.06 元,0.27 元和0.34 元,目前股价对应09 年PE 为29.4 倍,股价已经体现出对行业复苏的预期。根据测算,联碱双吨价格变动100 元,公司业绩就会增加0.13 元,相当于2010 年业绩增长50%。如果产品价格上涨超出我们预期,双环科技的估值水平将迅速下降。因此,我们给予双环科技增持评级,建议关注其趋势性投资机会。
研究员：肖晖，李辉 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：双环科技：上半年亏损,下半年有望扭亏
投资要点:
联碱产品价格大幅下滑导致公司中期亏损。在全球金融危机以及行业产能过剩的影响下,今年以来,公司主要产品纯碱和氯化铵的价格均出现了较大幅度的下跌,目前轻质碱含税价1050元/吨,氯化铵(农干)含税价格650元/吨,较去年同期均下滑了近50%。产品价格的下滑导致毛利率水平大幅下滑,今年上半年联碱毛利率水平较上年同期下降了17.48个百分点。毛利率水平的大幅下滑导致公司上半年整体业绩亏损。
二季度经营好转,实现了微利。虽然2009年公司总体出现了亏损,但第二季度公司扭转了一季度亏损的局面,二季度实现净利润约889万。二季度公司盈利,主要是受益益于宏观经济回升,地产投资增长带动的纯碱需求回暖。
研究员：卢全治 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：双环科技：下游复苏＋高弹性成就公司价值，存在趋势性投资机会
我们认为公司存在趋势向上的投资机会,在行业底部给予增持评级,预计09中期、09、10、11 年EPS 分别为-0.04、0.09、0.28 和0.31 元。目前公司股价9.26 元,对应09 和10 年的P/E 为103 和33,近期股价的活跃在一定程度上反映了大众对基本面好转的预期,但仍存在趋势性投资机会。目前公司PB 仅为2.4 倍,低于沪深300(3.7 倍),申万纯碱行业(3.1 倍)。
公司主业集中,纯碱和氯化铵占收入的 99%,将受益于纯碱下游房地产的活跃和自身业绩对纯碱价格和氯化铵价格的高弹性。根据我们对联碱法工艺的了解,可推断公司当前双吨产品成本在1350 元左右,毛利不会超过10%,目前公司基本盈亏平衡,预计上半年公司EPS 为-0.04 元。
纯碱的主要下游是平板玻璃,而平板玻璃有一半以上用于房地产,事实上,纯碱有大约70%的需求与房地产密切相关,因此,房地产的复苏是纯碱行业所期待的第一缕阳光,6 月的商品房新开工面积和房地产实际完成投资额表明房地产景气度较高。尽管从下游到纯碱的景气传递需要5-6 个月,但我们判定,纯碱价格将于四季度反弹属于大概率事件。
通过对四家纯碱龙头进行理论弹性测试,我们发现弹性的依次排序为:双环科技>山东海化>>青岛碱业>三友化工,公司不仅对纯碱价格有高弹性,同时还对氯化铵价格也有高弹性,我们认为联碱产品含税价为2000-2200 元(纯碱1300-1400 元,氯化铵700-800 元)时公司达到正常盈利水平,对应的EPS为0.36-0.62 元。
研究员：林开盛，周小波 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：双环科技：下游复苏+高弹性成就公司价值，存在趋势性投资机会
我们认为公司存在趋势向上的投资机会,在行业底部给予增持评级,预计09中期、09、10、11 年EPS 分别为-0.04、0.09、0.28 和0.31 元。目前公司股价9.26 元,对应09 和10 年的P/E 为103 和33,近期股价的活跃在一定程度上反映了大众对基本面好转的预期,但仍存在趋势性投资机会。目前公司PB 仅为2.4 倍,低于沪深300(3.7 倍),申万纯碱行业(3.1 倍)。
公司主业集中,纯碱和氯化铵占收入的 99%,将受益于纯碱下游房地产的活跃和自身业绩对纯碱价格和氯化铵价格的高弹性。根据我们对联碱法工艺的了解,可推断公司当前双吨产品成本在1350 元左右,毛利不会超过10%,目前公司基本盈亏平衡,预计上半年公司EPS 为-0.04 元。
纯碱的主要下游是平板玻璃,而平板玻璃有一半以上用于房地产,事实上,纯碱有大约70%的需求与房地产密切相关,因此,房地产的复苏是纯碱行业所期待的第一缕阳光,6 月的商品房新开工面积和房地产实际完成投资额表明房地产景气度较高。尽管从下游到纯碱的景气传递需要5-6 个月,但我们判定,纯碱价格将于四季度反弹属于大概率事件。
通过对四家纯碱龙头进行理论弹性测试,我们发现弹性的依次排序为:双环科技>山东海化>>青岛碱业>三友化工,公司不仅对纯碱价格有高弹性,同时还对氯化铵价格也有高弹性,我们认为联碱产品含税价为2000-2200 元(纯碱1300-1400 元,氯化铵700-800 元)时公司达到正常盈利水平,对应的EPS为0.36-0.62 元。
研究员：林开盛，周小波 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：双环科技：行业景气回升仍需时日,公司产能稳步扩张
事件描述
我们于近日调研了双环科技,就公司现状和未来发展与公司高管进行了交流。
事件评论
第一,公司作为世界上最大联碱生产企业,主营收入和利润来自纯碱和氯化铵公司作为世界上最大的联碱生产企业,主要生产销售纯碱、氯化铵产品,同时生产烧碱、氯加工产品、工业氯化铵、工业盐、食用盐、小苏打、食用碱、氨水、芒硝、炭黑、硫磺。公司的销售收入和利润基本上来自联碱及其他化工产品和煤炭。2008年,公司本部全年共生产纯碱58.68万吨、氯化铵61.54万吨、精铵7.63万吨、原料盐63.12万吨、芒硝3.02 万吨、小苏打1.59 万吨。烧碱(100%)3.24 万吨、盐酸(31﹪)1.67万吨、液氯2.47万吨。受纯碱行业景气下滑的影响,公司08年第四季度和09年第一季度销售毛利率只有8.17%和11.89%,远低于之前几个季度水平,公司08年第四季度和09年第一季度归属于母公司净利润分别为-5827.62万元和-2864.24万元。
第二,纯碱行业产能压力加大,下游需求放缓纯碱的生产工艺包括天然碱法、氨碱法和联碱法,氨碱法单套装置产能较大,但是污染严重,只能在环境承受能力较强的海边滩涂等场地进行生产,联碱法生产污染较小,生产场地灵活选择性较高,但受氯化铵市场影响较大,公司采用联碱法生产工艺,公司盈利状况也会受氯化铵市场影响。
纯碱作为最重要和最基础的化工原料之一,广泛用于建材、化工、冶金、日化、农药等行业中,被称为工业之母。我国对于纯碱的消费结构参见图4,其中玻璃行业的需求最大,占到40%~50%,其次是氧化铝和日用洗涤剂行业,占到约30%。但受到宏观经济和产业周期的影响,各下游行业产量增速均有不同幅度的下降。以占比最大的玻璃行业为例,2007 年产量增长高达13.40%,2008 年、2009 年前3 月产量增长已经下降到6.5%和0.52%,氧化铝的增长也由07 年的46.7%下降到2008 年的17.70%水平。
国内纯碱供给方面,自2004 年以来,纯碱的产量增量年均维持在170 万吨左右,2007 年产量为1771 万吨,增幅比例是自2000 年以来最低的,增长比例为7%左右。而2008 年增加的主要产能包括青海碱业的二期90 万吨和金晶科技的一期二期的100 万吨项目,这两个项目都在2008 年下半年或者年底建成。另据不完全统计,08 年将增加产能约420 万吨,09 年将增加270 万吨,二者合计约690 万吨,而在02~07 年的五年内全国纯碱产量也不过增加了732万吨。受供需两方面因素共同影响,行业景气出现明显下滑,未来在下游房地产等下游行业全面回暖之前行业景气不容乐观。
纯碱价格方面,2008 年市场销售价格既创造了历史最高,又回落到了历史低位,从2008 年四季度国内纯碱价格大幅度走低,出口量也有所减少,但是主要生产企业产量并没有大幅度下降,造成企业库存量加大,进入2009年初市场需求增长依然缓慢,众多装置将降低负荷生产,此外部分新建和扩建装置将陆续投产,预计2009 年产能将超过2200 万吨/年。
尽管目前国内纯碱市场形势不容乐观,但是已经完成的项目必将进行生产,势必挤占一定市场份额,因此 2009年国内纯碱装置开工率下降已成定局。根据目前下游行业运行状况预测,2009 年国内纯碱产量约为1800 万吨左右,基本维持在2008 年水平上并略有降低。2009 年对纯碱行业来说,制约与利好因素并存,在需求难以明显增长的情况下,生产仍需减量运行,产量增长将会是近年最少。市场销售价格在经历2008 年底的低点后,将趋于理性,并会小幅回升。综合各方面因素分析,2009 年纯碱产量乐观估计与2008 年相当,悲观估计会退到2007 年的水平;纯碱市场供求关系、价格不会有重大突破,全行业全年盈亏相抵仍会亏损。纯碱出口量会有所减少,出口价格有所降低.。
第三,联碱产能稳步扩张+资产收购,盈利恢复将依赖行业景气回升2008年,公司本部拥有联碱双60万吨的产能,同时公司在08年一季度末已经完成了对重庆宜化(60万吨联碱产能,22.95%权益)的收购,重庆宜化2008 年实现主营业务收入173786.97万元,净利润20431.35 万元。08年底公司本部“六改十”工程顺利完工试车(配套的50万吨原盐项目也将同时完工)。目前,公司本部形成原盐130万吨/年,纯碱110万吨/年,氯化铵110万吨/年,合成氨35万吨/年的生产能力,行业龙头地位将进一步得到巩固。算上湖北宜化权益产能,公司目前纯碱合并产能达到200万吨,位于国内前列。公司目前纯碱产品开工率达到100%,销售情况良好,售价维持在相对低位,单月处于盈亏平衡水平,未来公司盈利恢复将依赖于行业景气回升。
第四,SHELL牌煤气化装置运行稳定,新建宜化固定床粉煤成型合成氨装置联碱法装置氨耗较高,一般需配套相应合成氨装置。公司作为国内第一家引进SHELL 牌装置应用于合成氨生产的企业,对壳牌煤气化装置进行了长期的摸索,装置目前开车较为稳定,并在此前创下连续运行120 天的国内同类装置连续运行时间最高记录,但目前装置若要达到连续180 天的目标,公司方面觉得还有很多经验需要摸索,SHELL 装置合成氨产能为20 万吨。除了SHELL 牌装置以外,公司还利用自有宜化固定床粉煤成型技术新扩建18~20 万吨/年合成氨装置,为进一步提高了产能打下了基础,并在Shell 牌发生故障的时候维持全厂的生产,不至于全厂被迫全面停产而造成巨大损失,从而分散风险。目前,SHELL 牌装置和宜化固定床粉煤成型装置确保公司生产纯碱所需合成氨。
第五,所收购山西裕丰沁裕煤业未来有望贡献业绩公司于07年7月投资9000万元收购山西裕丰实业有限公司持有的山西裕丰沁裕煤业有限公司51%股权,该煤矿位于山西晋城市沁水县,每年煤矿产量达到30万吨/年,煤种为动力煤,未来可以在一定程度上可以抵消煤炭价格带来的压力。
但目前由于国家和地方政府对中小煤矿监管严格,目前还暂没拿到采矿证,公司还在等待相关部门审批,截止2008 年12 月31 日,该公司资产总额为17205.57万元,2008年实现净利润254.57万元,未来若采矿证得到落实,则有望为公司贡献更多收益。
第六,估值与盈利预测目前纯碱行业仍位于周期底部,未来行业景气回升仍需时日,可能还要持续半年到一年时间,我们预测公司09 年、10 年、11 年EPS 分别为0.123 元0.278 元和0.444 元,目前股价对应于09 年、10 年、11 年PE 分别为62、27 和17 倍,目前股价对应PB 为2 左右,我们维持公司“谨慎推荐”评级。
研究员：鄢祝兵，李兴 所属机构：长江证券股份有限公司
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