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恒逸石化(000703)_研究报告_财经_新浪网(000703) 研究分析报告|查股网

股票名称：恒逸石化(000703)

报告标题：*ST光华:10月催化效应明显,调高目标价至40元

2010-10-11 14:26:03

荣盛石化树立标杆,10 月催化效应明显。按照上市进程,我们预计10 月中下旬荣盛石化上市推介及定价的可能性比较大,而这将对恒逸石化估值产生直接的推动作用。2010 年以来中小板化工类公司发行市盈率在25-50x 之间波动,我们预计荣盛石化发行市盈率落在25-30x 的可能性比较大。
国内棉价暴涨推动聚酯涤纶景气深化。减产+下游纺织企业需求复苏,刺激棉价飙升至22000 元/吨,高棉价时代来临。棉花高价推动替代品粘胶、涤纶需求。不同于粘胶,由于涤纶源头是石油,涤纶成为棉价上涨的替代受益品。目前涤纶短纤产业链成本传递顺利,涤短企业盈利能力已经处于近三年以来的最高水平。棉价暴涨下,聚酯涤纶景气的深度和长度可能比原先想的要长。
调高 10 年业绩预测至2 元。根据目前聚酯涤纶的价格及价差水平,我们判断恒逸石化年内实际业绩达到2 元的可能性比较大。由于荣盛石化是第一年上市,因此公司释放业绩的动力会比较强,而恒逸石化重组承诺的是三年的利润总额,因此公司在10 年留存利润的必要性也不大,综合判断,我们将公司10年EPS 从1.7 元上调至2 元。
调高目标价至40 元。我们预计荣盛石化上市以后市盈率升至10 年30x 的可能性也比较大,这也是目前涤纶行业上市公司10 年的平均水平。由于恒逸目前重组方案还存一定不确定性,因此我们对公司估值按目前市场水平打7 折,给予10 年20xPE,调高目标价至40 元,维持增持评级。
主要风险点:公司重组方案审批通过不确定性。

研究员：俞春梅，郑治国    所属机构：申银万国证券股份有限公司

报告标题：*ST光华:业绩承诺提供底线,估值提升带来空间

2010-08-27 10:14:19

投资评级与估值:荣盛石化IPO 获证监会审核通过,降低了恒逸重组方案的不确定性,同时作为产能规模以及业务结构相近的两家聚酯涤纶公司,我们认为荣盛石化IPO 进程的推动将会推动恒逸石化借壳方ST 光华的估值进一步上升。
恒逸集团3 年的利润承诺给公司未来业绩提供了保障,根据公司本身预测,重组后ST 光华10/11/12 年EPS 分别为1.38/1.53/1.54 元,目前股价对应10 年PE 仅为15x。我们预计恒逸石化的发行市盈率会在25-30x 之间,上市后升至10 年30x 的可能性较大,这也是目前涤纶类公司的市场平均水平。考虑到重组方案的不确定性,我们认为给予ST 光华10 年20x 的PE 相对合理,短期目标价27 元,还有30%的升幅,未来如果重组方案通过,则股价有望向市场水平进一步靠拢,首次评级为增持。
ST 光华重组,变身聚酯涤纶龙头。重组后恒益集团将持股71.2%,取得控制权。
恒逸目前内部已经形成了PTA-聚酯-纺丝-加弹的完整产业链,规模领先。
截止2009 年末,公司PTA 设计产能226 万吨,实际产能290 万吨,居国内第一;聚酯纤维设计产能140 万吨,实际产能150 万吨,居国内第三;聚酯涤纶后纺加弹年产能30 万吨,居国内第一。
PTA 当前盈利处于高景气,10 年盈利超预期。由于国内PX09 年产能大幅扩张,PTA 与PX 价差09 年下半年以来稳步扩大。目前国内PTA 的单吨毛利在1300 元/吨左右,毛利率20%左右,位于高位。浙江逸盛和逸盛大化PTA 资产上半年净利合计约11 亿,单吨净利约800 元。荣盛石化上半年净利5.7 亿元,以此推算恒逸在净利在5 亿左右,EPS 约0.9 元,全年水平应超此前预期。由于国内PTA10 年新增产能不大,仅150 万吨,但未来2-3 年会有约1360 万吨的产能投放,因此我们预测PTA 的高盈利水平会再维持半年至1 年,此后盈利逐步下滑。
主要风险点:公司重组方案审批不通过。

研究员：俞春梅，郑治国    所属机构：申银万国证券股份有限公司

报告标题：世纪光华拟增发购买恒逸石化资产点评:转型化纤产业,盈利大幅增强

2010-02-25 18:08:56

世纪光华原有铝加工业务持续亏损:世纪光华原有业务为铝加工,生产、销售工业及建筑用铝型材、彩色铝型材、中高档门窗等,注册地在广西北海、主要经营地在河南,控股股东为河南汇诚投资。因为其主要产品技术含量较低、品牌附加值不高,已经连续两年亏损,08年、09年净利润分别亏损1594万元和2043万元,分别对应EPS-0.11元和-0.14元。
恒逸石化化纤规模全国前列:恒逸集团成立于1994年10月,位列2008年中国企业500强第240位,2008年中国制造业500强第126位,化学纤维制造业第1位,浙江省百强企业第15位,历年AAA级资信企业。恒逸集团于2004年7月发起设立恒逸石化,经过重组和整合,恒逸石化成为恒逸集团主营业务的控股公司,目前生产经营精对苯二甲酸(PTA)、聚酯纺丝(PET)和加弹丝(DTY)的产业链高度整合的大型民营控股企业,产业规模、装备技术、成本控制和品质管理等方面在同类企业中处于领先地位。截止2009 年12 月31 日,恒逸石化(及其下属企业)主要产品精对苯二甲酸(PTA)年设计产能226 万吨,增容改造后实际生产能力可达290 万吨,居国内第一;聚酯纤维年设计产能140 万吨,实际生产能力可达150 万吨,居国内第三;聚酯涤纶后纺加弹年产能30 万吨,居国内第一。
恒逸的盈利水平超行业平均:恒逸较强的盈利能力,来自于产业的规模化带来的成本优势,原材料由公司内部提供,增大了原材料价格的可预见性,增强了定价能力,达到价格传导机制的顺畅,而且不同产业链上的产品周期性不同,完整的产业链使得公司规避单一产品所带来的周期风险,保证企业取得稳定的利润率;另外,其涤纶长丝差别化率达50%以上,超出行业平均值20%以上,使公司的盈利水平远高于行业平均居前列,净资产收益率接近30%,而行业平均在10%以下。
恒逸的物流与区域优势:恒逸石化除去装臵的规模化和产业的一体化领先优势明显之外,在大连和宁波的PTA工厂及福建的新项目均自建码头、PET和DTY靠近纺织发达的江浙地区,使公司具有高效的物流和突出的区域优势,未来产业链延伸还将覆盖长三角和福建地区、渤海湾。
评估与业绩承诺:按照公告,截至 2009 年12 月31 日,恒逸石化母公司未经审计的账面净资产为9.39亿元。以2009 年12 月31 日为评估基准日,恒逸石化的净资产预估值约为40.68亿元,增值额约为31.29 亿元,增值率约为333.23%。以贴现估值法得到的恒逸石化企业整体价值为564,877 万元,付息债务为158,119 万元,股东全部权益价值为406,757 万元。09年,恒逸石化2009 年未经审计的归属于母公司所有者的净利润6.44 亿元,其中聚酯和PTA业务的净利润分别超过2亿。10年,在原有聚酯业务和PTA业务保持稳步发展的基础上,大连PTA产能的全部释放和上海恒逸40万吨/年聚酯产能的建成,恒逸初步估算归属于母公司所有者的净利润不低于7.95 亿元。公司承诺以此预测为重组后2010年将达到的业绩,若不能实现此业绩,则公司将按《上市公司重大资产重组管理办法》就补偿作出安排,具体内容将在重组报告书中披露股价上涨空间犹存:世纪光华拟以9.78元的发行价向恒逸集团、鼎晖投资等定向增发不超过4.5亿股。若按增发4.5亿股、恒逸承诺业绩,10年世纪光华EPS将达1.34元。公司自1月8日停牌、2月11日公布重组预案之后陆续5日涨停,目前股价16.71元,对应PE12X。若以平均20XPE估值,股价上涨空间依然较大。
风险提示:最大的风险来自重组的不成功。另外,因为恒逸业务归属强周期的化纤产业链,业绩的波动风险也较大。

研究员：任静    所属机构：国泰君安证券股份有限公司