模塑科技(000700)_研究报告_财经_新浪网(000700) 研究分析报告|查股网
股票名称：模塑科技(000700)
报告标题：模塑科技:主营难有表现,投资收益或可期
2010年全年,公司实现营业收入19.71亿元,同比增长14.10%;归属于母公司所有者的净利润0.33亿元,同比增长26.63%;EPS为0.11元,业绩低于预期。四季度,公司实现营业收入5.76亿元,同比减少19.07%,环比增长17.79%;归属于母公司所有者的净利润0.06亿元,09年同期为-0.06亿元,三季度为0.28亿元。分配方案为每10股派0.10元(含税)。
公司毛利率基本稳定,期间费用率上升。2010年,公司综合毛利率为25.13%,同比下降0.61个百分点,基本稳定。公司的期间费用率为16.11%,同比上升3.24个百分点,其中销售费用率上升1.43个百分点,管理费用率上升0.77个百分点,财务费用率上升1.03个百分点,上升幅度均较大,说明公司需加强费用管理,控制费用规模。
2011年成本压力增大,公司主营业绩难有增长。公司主营业务塑化汽车零部件(主要是保险杠)的主要原材料是聚丙烯,2011年1季度,原油价格大幅上涨,聚丙烯的价格也将水涨船高,年内公司的成本压力将不断增大,主营业绩难有增长。
公司持有江南水务(601199)和江苏银行股份,公司未来或可兑现较大投资收益。公司持有江南水务1,836.15万股,占其总股本的10.49%,持有江苏银行10,044.25万股,占其总股本的1.10%。江南水务已经于3月17日在上交所挂牌交易,4月22日的收盘价达到17.82元,以市场价计算公司持有股份的市值已经达到3.27亿元,而公司的初始投资仅为0.28亿元,溢价已经约有3亿元。
江苏银行虽然还没有上市,但已经刊登上市辅导公告,称于2010年6月28日起,接受中银国际证券有限责任公司的上市辅导,很有可能在今年内获准上市,一旦江苏银行挂牌交易,公司持有的股票也极有可能获得超过3亿元的溢价。目前公司总股本只有3.09亿股,因此,公司未来一旦兑现投资收益将有可能在短期内大幅提升公司的业绩。
盈利预测。暂不考虑或可兑现的江南水务和江苏银行的投资收益影响,预计公司2011-2013年EPS分别为0.11元、0.13元、0.20元,以4月22日收盘价8.65元计算,动态市盈率分别为79倍、67倍和43倍,下调公司的投资评级为“中性”。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：模塑科技:主业产能扩张和风能投资推动业绩增长
公司是国内最大的汽车保险杠生产厂家,2010年前三季度实现净利润同比增长48%。随着产能的扩张以及风电铸件的批量生产,未来两年公司净利润复合增长率预计可达30%。
保险杠市场潜力巨大:由于保险杠属于易耗品,随着中国汽车保有量的不断增加,保险杠的维修配套市场逐步形成。我们预计到2015年,保险杠的年均需求达4100万套,维修保险杠需求年均复合增长达23.9%,增速将高于汽车整车市场。
新的生产基地带来产能扩张:公司有江阴、上海、沈阳以及武汉四大生产基地。公司的烟台名岳模塑有限公司和参股子公司北汽模塑科技股份有限公司正陆续投入生产,成为另两大生产基地,覆盖京津汽车产业带。同时,沈阳二期和武汉二期正在建设施工当中。公司已经覆盖全国大部分整车生产地区。
风电投资有望推动公司价值重估:公司参股投资的风电铸件企业江阴德哈克铸件有限公司进入设备调试阶段。德哈克铸件有限公司主要从事风能铸件的生产和研发。预计一期铸件产能可达2万吨,实现税后利润6000万元,归属模塑科技的收益达2700万。
长期股权投资有一定价值:公司持有1亿股江苏银行和1836万股江南水务股份有限公司,分别占参股公司总股本的1.279%和10.49%。
2009年8月和2010年7月,江南水务和江苏银行已经先后刊登了接受上市辅导的公告。
我们预计模塑科技2010年、2011年和2012年的每股收益为0.23元、0.27元和0.40元,对应的市盈率为31.6倍、27.7倍和18.8倍。给予“谨慎推荐”评级。
研究员：刘立喜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：模塑科技:业务规模扩大,盈利能力提升
2010年1-9月,公司实现营业收入13.95亿元,同比增长37.32%;营业利润1.07亿元,同比增长14.74%;归属母公司所有者净利润4,798万元,同比增长48.05%;EPS为0.16元。其中,第三季度营业收入4.89亿元,同比增长49.33%;营业利润6,444万元,同比增长4.74%;归属母公司所有者净利润2,763万元,同比增长49.95%;EPS为0.09元。
第三季度毛利率环比提高。前三季度公司综合毛利率为25.19%,同比下降1.26个百分点,比上半年提高约2个百分点;第三季度毛利率为28.79%,环比提高2.9个百分点。
主要是由于全资子公司上海名辰塑、沈阳名华和武汉名杰前期开发的新车型新产品的逐渐量产,实现了规模效益。另外,全资子公司烟台名岳目前处于生产油漆线筹建期,预计2011年初将开始对上海通用东岳汽车公司批量供货。在原材料价格维持稳定的情况下,公司盈利能力将进一步增强。
期间费用率略有提高。前三季度期间费用率为15.67%,同比提高0.67个百分点,其中,销售费用率同比增长0.6个百分点,至3.2%;管理费用率同比提高0.3个百分点,至7.36%;财务费用率同比下降0.25个百分点,至5.1%。
实际所得税率大幅下降。2009年全资子公司上海名辰公司成为上海市高新技术企业,自2009年1月1日至2011年12月31日,减按15%的税率征收企业所得税。前三季度公司实际所得税率为19%,同比下降11个百分点,因此导致公司净利润增幅远高于营业收入增幅。
扩大房地产收入来源。2010年8月21日,公司设立全资子公司江阴明鸿置业,开发面积15万平方米,其中8万平方米为商业地产。上半年公司房地产业务收入仅为1.58亿元,同比下降38.83%。我们认为该地块开发完成到贡献利润尚需较长的时间,预计近一两年不会贡献业绩。
预测与评级。预计2010-2012年EPS分别为0.23元、0.29元、0.35元,以10月28日收盘价6.69元计算,对应动态PE分别为30倍、23倍和19倍。维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。(1)原材料价格上涨超预期风险;(2)房地产业务收入下滑超预期风险;(3)产能扩张低于预期风险。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：模塑科技:房地产业务支撑公司业绩
2009 年1-12 月,公司实现营业收入17.27 亿元,同比增长20.28%;归属母公司所有者的净利润2,620 万元,同比下滑40.66%;EPS 为0.08 元;不分红,不送转。4 季度,公司实现营业收入7.11 亿元,同比增长208.37%,环比增长117.34%;归属母公司所有者的净利润-621 万元,去年同期为285 万元,2009 年3 季度为1,843 万元;EPS 为-0.02 元。
受益房地产业务盈利提升,公司2009 年综合毛利率同比提高4 个百分点。2009 年公司综合毛利率为25.74%,同比上升3.74 个百分点。公司主营产品中,收入占比约40%的房地产开发销售业务2009 年毛利率为38.22%,同比大幅上升12.35 个百分点,这是公司综合毛利率同比上升的主要原因。
2009 年公司期间费用率同比下降3 个百分点。2009 年,公司期间费用率为12.87%,同比下降2.63 个百分点。其中销售费用率为1.97%,与去年同期持平;管理费用率为7.16%,同比上升0.22 个百分点;财务费用率为3.75%,同比下降2.86 个百分点。考虑公司长期借款的大幅增加,公司2010 年财务费用率或将显著上升。
塑化汽车装饰件2010 年成本压力较大。公司塑化汽车饰件主要配套上海通用、上海大众和华晨金杯等整车厂,业务收入占比约为50%。2009 年公司该部分业务毛利率为18.26%,同比下降3.46 个百分点,我们预计公司塑化汽车饰件2010 年毛利率或将进一步下滑:(1)公司塑化汽车饰件产品销售主要为OEM 市场,配套相应整车企业,议价能力弱,整车企业的成本转嫁将进一步吞噬公司利润;(2)公司塑化汽车饰件主要原材料为感性聚丙烯PP,随着原油价格上涨带动感性聚丙烯PP 价格上升,公司采购成本将进一步增加。
房地产开发销售业务支撑公司业绩。2009年,公司控股子公司无锡鸿意地产发展有限公司房地产开发销售实现销售收入6.89亿元,净利润1.08亿元,贡献母公司净利润约5,000万元,折合EPS为0.16元。无锡鸿意自有10万多平方米的商铺,该部分业务收益稳定。而且,无锡鸿意还有60万平方米的高档住宅开发建设项目,预计也将给公司带来可观收益。
盈利预测、投资评级和风险。预计公司2010-2012年EPS分别为0.20元、0.27元和0.34元,以当前收盘价7.65元计算,对应的动态市盈率分别为37倍、29倍和23倍,维持对公司的“中性”投资评级。注意的风险主要有汽车塑化装饰件业务定价能力下降风险、房地产业务收入低于预期和原材料价格波动风险等。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：模塑科技:汽配件定价能力不强,长期发展或受阻
2009 年1-9 月,公司实现营业收入10.16 亿元,同比下滑-15.72%;营业利润0.93 亿元,同比上升33.24%;归属于母公司所有者净利润0.32 亿元,同比下滑21.53%;EPS 为0.10 元。
第三季度毛利率提升明显是利润同比增长的主因。公司主营业务主要是塑化汽车装饰件和房地产开发销售。1-9月份,公司产品综合毛利率为26.46%,同比提升4.93 个百分点,其中第三季度公司综合毛利率为37.78%,同比大幅提升19.37 个百分点。我们认为,综合毛利率的大幅提升主要和汽车塑化装饰件的原材料价格下滑有关。
塑化汽车装饰件收入下滑,定价能力不强或是根本。公司塑化汽车饰件主要配套上海通用的通用系列和桑塔纳轿车、武汉神龙富康和广州风神等,业务收入占比约为50%。上半年公司汽饰件业务收入同比下滑19.38%,远低于整车17.66%的销量增速。我们认为,产品定价能力不强是公司汽饰件业务收入同比下滑最根本的原因。相对不看好公司汽饰件业务的增长前景。
房地产开发销售业务收入稳定。公司目前持有无锡鸿意地产51%的股权。无锡鸿意主要地产项目为经济较发达的长三角地区,自有10万多平米的商铺,主要有银行和大型超市入驻,每年能提供较为稳定的收益。08年房地产业务收入为5.11亿元,今年上半年为2.42亿元,预计全年收入为5亿元左右。
盈利预测和投资评级。预计公司2009和2010年EPS分别为0.182元和0.178元,以10月30日5.59元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为30.80倍和31.49倍,符合行业平均的估值水平。维持对公司的中性投资评级。注意的风险主要有汽车塑化装饰件业务定价能力下降、房地产业务收入低于预期和原材料价格波动风险等。
研究员：庞云川 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：模塑科技：主业稳定增长，房地产业务09年贡献较大
主要结论:
公司汽车保险杠业务客户未来有望大幅增长,09 年、10 年将分别增长20%、25%左右,分别达到9.5 亿元和11.5 亿元。汽车保险杠业务毛利润率在价格下降和成本下降双重影响下将可以基本维持在目前22%左右的水平。
尽管公司保险杠业务毛利润较高,同时未来增长可期,但由于费用占比较高且未来无明显下降预期,因此其对公司净利润的增长贡献依然有限。08 年该业务也只贡献了约800 万元的净利润,09 年乐观预计在1050 万元左右。
公司地产业务中尚有约10 万平待销售面积,大约可为公司贡献约8.0 亿元左右的销售收入,加上出租物业每年1000 万元左右收入(利润),09 年可贡献上市公司的净利润约7300 万元。
公司持有江苏银行1.28%的股权,如后者实现上市,有望增值5 个亿左右,但就我们了解,短期内这种预期的可能性还较小。
简单相加,公司09 年、10 年可实现归属母公司净利润分别为9350 万元和3000 万元,折合每股收益分别为0.30 元和0.10元。相对于当前5.46 元的股价,PE 为18 倍和54 倍。建议持有。
公司业绩风险主要在于下游主要客户销售增长的不确定性,另外,房地产业务销售如出现不如预期的状况,也将影响公司净利润实现,但长期看,我们认为,公司参股银行及水务公司的价值终将会得到体现,建议关注。
研究员：邢海芝 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：模塑科技(000700)：保险杠龙头企业 盈利受制整车厂商
公司产品定价能力较弱 虽然2007 年公司总销量将超出2006 年，但公司产品议价能力相对较差，应整车企业成本下降惯例要求，公司产品每年3%左右的降价幅度将平滑2007 年的业务增长。2006 年公司主营业务收入为9.8 亿元，预计2007 年将与2006 年基本持平。
油价上涨带来成本上升压力 塑化制品（保险杠产品为主）收入占公司业务94%左右。其中原材料感性聚丙烯PP 占总成本60%以上，油漆占总成本7-8%，人工与折旧占32%左右。原油价格的上升带动感性感性聚丙烯价格上涨将给公司带来一定的成本压力。通过有效规模扩张以及控制产品质量，07 年毛利率基本维持2006 年全年16%的水平。
金融以及水务为主要投资收益来源 公司合并持有江苏商业银行7,260 万元，占江苏银行0.906%的股权，按照保守预计07 年年投资收益将接近500 万元；公司持有江南水务2.8 百万股，占其总股本20.3%，保守预计07年投资收益将达到580 万元。
投资建议 公司1 季度负债率62.5%，随着投入的增加，预计二季度负债率会相应提高，财务费用增加将加剧企业负担。2006 年EPS 为0.1174 元，预计07、08 年EPS 分别为0.13、0.16 元。由于我们首次覆盖模塑科技，并认为对公司未来的发展以及业务增长模式需要继续进行跟踪，暂不给予投资评级。
研究员：汪刘胜 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：G模塑调研报告 ：主营业务探底反转，金融股权严重低估
整车旺销为零部件带来投资机会。我国即将再次迎来汽车消费高潮，整车旺销拉动零部件需求的快速增长和零部件行业的强劲复苏。零部件细分市场的龙头公司的投资机会值得关注。
公司是国内最大的汽车保险杠厂商。公司年生产汽车保险杠约90万套，产能达到120万套，主要供应上海通用、上海大众、神龙汽车、华晨汽车等，在产能规模和技术设备方面具备明显的优势。
公司主营业务将探底回升，盈利能力稳步增长。配套的整车厂商中既包含有位居国内乘用车市场的前两名厂商，也有上升势头强劲的自主品牌厂商，配套车型不仅持续旺销，而且后续车型配套资源丰富。公司主营业务收入将保持快速增长，利润率水平企稳回升，总体盈利能力稳步增长。
公司投资的金融股权增持空间巨大。公司持有6.9%的国元证券股权和7.64%无锡商行股权，该两项股权的保底价值相当于每股0.6元，合理价值相当于每股2.08元，即金融股权将带来每股1.48元的增值空间。
目标价位4.8元，建议买入。我们预期公司06、07、08年EPS分别为0.23元、0.32元和0.41元。公司主营业务的价值为每股3.3元，考虑到金融股权价值后，公司股票的底价为3.9元，合理价值为5.38元。我们给出的目标价位为4.8元，还有34%的上升空间，建议买入。
投资风险体现在原材料价格持续上涨带来的生产成本压力以及证券市场行情转向低迷导致国元证券盈利低于预期。
研究员：王智慧 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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