沈阳化工(000698)_研究报告_财经_新浪网(000698) 研究分析报告|查股网
股票名称：沈阳化工(000698)
报告标题：沈阳化工调研简报:原油供应保障公司业绩
沈阳化工是蓝星集团旗下一家以石化、氯碱为主的企业。公司现有13万吨糊树脂、19万吨烧碱,70万吨常减压装臵、30多万吨成品油,40万吨的DCC装臵,17万吨丙烯酸及酯,50万吨CPP装臵,产品包括20万吨乙烯、10万吨丙烯以及石脑油、MTBE等。
原料不足曾是制约公司发展的主要瓶颈。公司原有48万吨大庆原油配额,该配额无法满足DCC和CPP两套装臵满负荷运转。公司采取外购部分燃料油的办法来进行补充。今年4月份,公司收到了商务部的批文,允许通过国营贸易企业进口72万吨原油满足公司生产需要。因此,公司每年一共有120万吨原油配额,可以满足DCC和CPP装臵的满负荷运转需求。公司表示争取6月份进口原油能够到位,下半年争取能满负荷生产。
公司几种产品目前盈利状况均较好。PVC糊树脂目前13900一吨,毛利率我们测算在30%左右,公司45%离子膜烧碱出厂价1130元、42%隔膜碱950元,我们测算原材料成本大概在1600左右,那么折百后烧碱的毛利也在25%以上。这部分一直是公司盈利不很理想的部分。目前其他的石化产品多数表现也较好,只是成品油由于价格管制,略有亏损。
原油价格我们认为短期内会继续维持在较高位臵震荡。由于中东地区局势,美元汇率等因素的不确定性,很难说国际原油会迅速回落,但是原油价格如果继续上涨,势必对经济复苏产生不良影响,产油国和消费国将采取适当措施控制油价继续上涨。所以我们认为原油价格短期内可能已经接近顶部区域。国内的成品油价格可能会进一步向上调整,沈阳化工成品油业务有改善的空间。其他化工产品价格在原有价格支撑下也会比较平稳的运行。
我们假设公司下半年开始两套装臵能满负荷生产,经过测算,公司2011-2013年业绩为0.66、0.79、0.97元,目前股价对应16、13、11倍市盈率,给予推荐的投资评级风险提示:原油价格剧烈波动,公司产品价格下跌,原油不能按时到位风险。
研究员：王刚 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：沈阳化工一季报点评:瑕不掩瑜
投资要点:
公司2011年一季度实现营业收入25.50亿元,实现净利润7050.74万元,分别同比增长48.65%和68.18%,每股收益0.11元。
公司一季度毛利率为12.39%,比去年全年值下降0.53个百分点。在成本大幅上升的情况下能有如此表现,实属不易。
说明公司产品对价格的传导能力较强,行业景气度较高。
公司一季度管理费用为8362万元,略超出预期;但是政府补贴增加基本抵消影响;所得税恢复符合预期。
每股经营性现金流为-0.21元,这在近年来是少见的。原料价格的上涨,原料购入量的增加给公司造成了相当的压力。
维持对公司2011、2012年的业绩预测EPS分别为0.46元和0.54元。维持对公司股票“推荐”的投资评级。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：沈阳化工:氯碱高景气,石化想象多
报告摘要:
一季报收益基本符合预期。公司一季度每股收益0.107元,同比增长69.8%,环比下降-23%。油价高企以及成品油价格调整滞后是造成每股收益环比下降的原因。
全年氯碱业务可能会双双向好。油价高企以及海外经济复苏导致公司糊树脂业务处于高盈利状态。更加难得的是公司的烧碱业务也处于高景气度状态,公司的45%液碱卖到950~1150元/t,吨毛利接近1000元/t。
原油价格或已见顶,公司炼油业务基本面持续改善。我们认为全球原油价格或已见顶,考虑到最近一轮成品油价格调整幅度较大,公司炼油业务基本面持续改善。
石化业务想象空间大,烯烃及其衍生物是方向。根据重要性以及迫切性,看好公司会启动原油适应性改造、丙烯下游衍生物扩产(冰丙烯酸以及丁辛醇的可能性最大)以及碳4深加工。
维持“买入”评级。预计公司11~13年每股收益分别为0.65、0.68和0.70元,维持“买入”评级和目标价位不变。
铁西区工厂搬迁以及公司烧碱业务中液碱、隔膜碱比重偏大是可能存在的风险。
研究员：康铁牛,祖广平,张延明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：沈阳化工:经营符合预期,行业继续向好
沈阳化工公布 2011年一季报,报告期内实现营业总收入25.50亿元,营业利润0.81亿元,归属于上市公司股东的净利润0.70亿元,同比分别上升47.8%、101.8%、68.2%。按6.61亿股的总股本计,实现EPS 0.107元,每股经营性现金流为-0.213元。
维持“推荐”评级。我们维持公司11年-13年0.68、0.83、0.98元的盈利预测,维持“推荐”评级,并关注CPP 技术在应用领域的进一步发展及公司炼化产品综合利用水平的提升。
研究员：郑方镳 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：沈阳化工重大事项点评:原料配额到位,开工率提升指日可待
我们暂时维持对公司的盈利预测,关注公司1季度业绩,并将随时进行业绩预测调整。预计公司2011/2012年EPS为0.52/0.60/元,当前价12.38元,对应2011/2012年PE24/21倍,维持“增持”评级。
研究员：殷孝东，黄莉莉 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：沈阳化工:72万吨原油进口指标获批,原料问题解决
公司72万吨进口原油指标到位,加上原来大庆管输原油48万吨,总计达到120万吨;公司的原料来源问题得到彻底解决,避免由于外购渣油不稳定而带来的生产负荷较低的问题。审批下达时间也基本符合市场预期。
为新增原油指标配套的常减压扩建70万吨产能已经建好,预计下半年可以稳定运行。届时,CPP和DCC将达到满负荷生产,产量增长。
主要化工产品处于高盈利状态。未来两年全球丙烯将呈现短缺的局面;公司丙烯-丙烯酸及酯下游加工具有较强的竞争力,我们长期看好。
PO供需也成偏紧状况,盈利良好;PVC糊树酯毛利率在30%左右;PE盈利也有所提升。
成品油业务盈利得到改善。4月7日国家发改委上调汽、柴价格后,公司炼油亏损情况得以减轻。由于成品油价格受国家调控,仍对公司业绩增长构成制约。
维持公司“买入”的投资评级。我们维持公司2011-2012年的盈利预测,预计公司2011-2012年EPS0.57元、0.87元;P/S为0.79,估值仍具有一定优势。油源得到保障后,公司发展趋势良好,维持公司“买入”的投资评级;维持6个月目标价为14.25元。
风险提示:1)公司业绩受石化行业景气度影响很大,如油价大幅下跌,公司业绩将大幅下降。2)公司股价前期涨幅较大,可能出现小幅回调。
研究员：王会芹 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：沈阳化工:柳暗花明又一春
炼油为主,氯碱为辅: 2010年原油价格高企,成品油毛利占比由2009年的53.7% 下滑至8.1%。而基础化工品价格的大幅上涨使得丙烯酸及脂和PVC糊树脂成为利润的主要来源。我们判断这一趋势在今年仍将延续,下游产品步入景气周期确保公司业绩快速增长。
瓶颈打通,拐点显现:公司已将常减压装臵扩产至120万吨。指标油预计5,6月份即可到位,生产可顺利运行。目前采购情况是渣油大约是6600元/吨(含812 元消费税,可抵扣),大庆指标油是5600元/吨。公司采购仅仅是为了满足现阶段生产,一旦新指标油到位,外购渣油将基本停掉。由于原油价格低于成品油价格,外购原油可在获取渣油的同时额外炼化出成品油,经济性更高。经过简要的环比分析,我们测算出在指标油到位的情况下,下半年单季度可比一季度节约成本6,000万元。
丙烯酸及脂步入景气周期:2008、2009年国内丙烯酸及脂产能基本没有扩张, 原材料有强力支撑,丙烯酸及脂价格一路攀升。日本的丙烯进口量占到了国内丙烯商品量的60%左右。地震加剧了本就紧张的供应形势。丙烯下游产品的成本中枢持续抬升。具有丙烯产业链一体化优势的企业可从中获益。目前公司丙烯酸及脂业务的盈利能力吨毛利在7500元-8000元,毛利率高达40%。保守预计销量维持2010年水平,全年吨毛利6500元, 2011年可贡献毛利9个亿。
氯碱业务反弹明显:步入高油价时代,国外乙烯法PVC糊树脂成本中枢在不断提升,国内企业竞争力逐步体现。PVC糊树脂价格处于14000元/吨的历史高位,而其原材料电石自节能减排结束后价格一直在回调,公司目前毛利率水平在28%左右,高于去年四季度。公司1季度烧碱盈利能力很强,大概有17%的毛利率,相对于去年全年毛利率-13%提升幅度较大。
维持买入-A评级:丙烯产业链一体化带来竞争优势,原料瓶颈打破极大降低成本,产品多元化助推公司长期发展,我们认为公司业绩在今年将呈现拐点,步入稳定增长路径。维持买入-A评级,12个月目标价15.6元。 风险提示:日本炼化厂复工速度高于预期;原油价格持续上涨;新增产能运转不正常.
研究员：刘军，谭志勇 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：沈阳化工年报点评:石化业务将主导公司业绩
投资要点:
2010年公司实现营业收入74.84亿元,实现净利润2.15亿元,分别同比增长66.10%和213.20%,每股收益0.33元。
糊树脂产量为 11.5万吨,同比增长1.7%;烧碱产量为18.4万吨,同比增长3.3%。氯碱产品实现毛利2.18亿元,增收1.16亿元。
丙烯酸及酯产量为 13.8万吨,同比增长8.8%;新增聚乙烯销量为4.7万吨;成品油销量为33.6万吨,同比增长6.6%。
石油石化产品实现毛利7.38亿元,增收0.58亿元。
获得国产设备抵减所得税 0.54亿元,同比增加0.33亿元。
公司资产负债率为 56.21%,同比下降4个百分点,但仍较高;公司的运营指标和现金流都很出色,除成品油业务受到国家政策调控影响之外,其余业务景气度好。
展望今明两年,公司的原料已经落实,石化业务将呈现较大的增长;成品油业务受高油价影响盈利困难;氯碱业务可能受搬迁的影响,但不会太大。综合分析,由于石化业务将占据主导地位,因此公司的盈利水平将会提升。
基于目前的宏观环境及公司的现状,调高对公司2011年的业绩预测至EPS 为0.46元,同时给出2012年的业绩预测EPS 为0.54元。目标股价15元,对应11、12预测业绩P/E 分别为32.61倍和27.78倍。
维持对公司股票“推荐”的投资评级。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：沈阳化工:油里掘金的新型炼化企业
投资要点
沈阳化工是石化行业领域新型炼化企业。不同于以加工成品油为主的传统燃料型炼厂,公司通过深度催化裂解装置(DCC、CPP)将常压渣油加工为轻烃等化工原料,产品综合附加值高,生产方案较为灵活,平均吨油毛利较传统炼厂高300元以上。
公司即将迎来经营拐点。公司原有炼化一次加工能力(70万吨常压蒸馏)与二次加工能力(40万吨DCC+50万吨CPP)不匹配,受原料瓶颈制约实际开工不足。2月经发改委批准获得了72万吨/年原油的进口配额后,预计公司下半年将把常压蒸馏装置扩充至120万吨,理论上可保证DCC、CPP两套装置满负荷生产,经营业绩即将迎来拐点。
炼油化工将成为公司主要利润来源。我们预计在公司炼化业务步入正轨后(120万吨常压蒸馏+40万吨DCC+50万吨CPP),公司炼油产品综合附加值将稳步提升;下游深加工产品丙烯酸盈利水平随着行业产能释放逐步回复至合理水平;同时糊树脂业务将维持稳定。届时公司利润结构将呈现炼油、下游深加工和糊树脂约45%:45%:10%的格局,公司业务将实现由氯碱为主向以炼化深加工一体化为主的成功转型。
核心装置CPP技术发展前景广阔。由中石化石油化工科学院研发的CPP技术可由重质油直接制取烯烃,对于解决我国现有炼化装置成品油过剩、化工原料不足的结构性矛盾有重大意义。沈阳化工作为发改委唯一指定的CPP技术示范单位,有望以CPP装置为核心进一步发展新型炼化产业。
给予“推荐”评级。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.68、0.83、0.98元,给予“推荐”评级,并关注CPP技术在应用领域的进一步发展及公司炼化产品综合利用水平的提升前景。
风险提示:经济衰退导致公司产品价格下跌风险、炼化生产装置技术风险。
研究员：郑方镳，毛伟 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：沈阳化工:百亿沈化,就在今年
年报收益基本符合预期。公司去年实现收入74.84 亿,同比增长66.1%;实现净利润2.15 亿元,同比增长213.2%;每股收益0.33 元。
全年氯碱业务可能会双双向好。公司的电石法糊树脂在当前原油价格高企的状态下盈利空间确定;公司的烧碱业务会因为电解铝下半年的走强获利,11 年碱氯业务可能双双向好。
原油配额获得后,公司石化业务整合大门开启。根据重要性以及迫切性,看好公司会启动原油适应性改造、丙烯下游衍生物扩产(冰丙烯酸以及丁辛醇的可能性最大)以及碳4 深加工。
当前股价偏低,维持“买入”评级。预计公司11~13 年每股收益分别为0.65、0.68 和0.70 元,维持“买入”评级。
铁西区工厂搬迁以及公司烧碱业务中液碱、隔膜碱比重偏大是可能存在的风险。
研究员：康铁牛，祖广平，张延明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：沈阳化工:化工产品高盈利,成品油调价改善盈利状况
事件
公司发布年报:2010年实现营业收入74.84亿元,同比增长66.1%;利润总额2.16亿元,同比增长283.61%;归属于母公司所有者净利润2.15亿元,同比增长213.2%;基本每股收益0.33元。分配预案为不分配不转增。
评述
公司营业收入的增长主要由于CPP项目正常运营后产品产销量增长、糊树酯和丙烯酸及酯价格上涨毛利提升所致。1)2010年公司完成PVC糊树脂销量11.7万吨,同比增加2.2%;烧碱销量17.8万吨,同比增加4.3%;丙烯酸及脂销量13.8万吨,同比增加8.8%;PE销量4.7万吨;成品油销量33.6万吨,同比增加6.6%。2)糊树酯毛利率达到19.91%,同比增加13.93个百分点;丙烯酸及酯毛利率为29.02%,同比增加15.96个百分点;成品油业务依然盈利不佳,汽柴油的毛利率分别为7.62%和-0.63%。
2011年公司业绩将继续快速增长。1)公司获得发改委新增72万吨原油指标,原油问题解决,配套常减压装置已建成;同时公司将进行一系列技改项目,提升业绩。2)主要化工产品处于高盈利状态。公司丙烯-丙烯酸及酯下游加工具有较强的竞争力,价差扩大明显,我们长期看好。PVC糊树酯也处于高毛利水平。PE盈利也有所提升。
成品油业务盈利得到改善。由于原油价格高企,而成品油价受控制,公司炼油业务盈利能力较差,处于亏损状态。国家发改委通知,自4月7日零时起将汽、柴价格每吨分别提高500元和400元,公司炼油亏损情况将得以减轻。
公司业绩预告,1季度实现归属母公司所有者净利润同比增长50%-100%,基本每股收益约0.11元,符合市场预期。2季度随着成品油价提高、主要化工产品高毛利维持,业绩环比将继续提升。
维持公司“买入”的投资评级。我们维持公司2011-2012年的盈利预测,预计公司2011-2012年EPS0.57元、0.87元;静态P/S为0.97,估值具有一定优势。油源得到保障后,公司发展趋势良好,我们维持公司“买入”的投资评级;维持6个月目标价为14.25元。
风险提示:公司业绩受石化行业景气度影响很大,如油价大幅下跌,公司业绩将大幅下降。
研究员：王会芹 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：沈阳化工:受益化工产品价格高景气与油品消费税减免政策
业绩概要:2010年营业收入为74.8亿元,同比增长66%;归属于母公司股东净利润2.15亿元,同比增长213%;基本每股收益0.33元,拟不进行现金分红与资本公积转增股本。营业收入大幅增长主要由于CPP装置投产后的产量增加与产品价格上涨,盈利增速高于营收增速由于主要产品毛利率的大幅提升与消费税的减免。丙烯酸酯与糊树脂的毛利率分别同比增加16%与14%,消费税同比减少1.12亿元。
分板块贡献:全年EPS0.33元主要由石化与氯碱板块构成。石油化工板块经营收益7.38亿元,同比增长7%,EPS0.25元。主要由于CPP装置投产后的石化产品产量增加与丙烯酸与酯价格的上涨所致,其中丙烯酸与酯EPS贡献0.195元。氯碱板块经营收益2.18亿元,同比增长113%,EPS0.07元。主要由于PVC糊树脂价差扩大,毛利率由6%提升至20%。同时由于2010~2011年国家出台了多项油品消费税减免政策,公司2010年缴纳消费税2.55亿元同比减少1.12亿元,也是公司净利润增长的主要原因。
2011年获得72万吨原油进口配额,原料瓶颈解决是业绩增长的看点。公司50万吨DCC与50万吨CPP理论上需要原油近150万吨。沈阳化工(中国化工集团)将是继振华石油与两大石油集团之后,国内第四家为自有炼化企业供给原油的国内企业。目前共有原油指标120万吨,可以满足装置原料需求,CPP产能充分释放,盈利快速兑现,扩产预期强烈。我们认为获得原油配额是长期利好,原油配额对EPS贡献为0.12元/50万吨。
业绩预测:展望2011年中国经济将延续稳定增长的态势,预计公司2010~2012年基本EPS为0.33元、0.62元和0.94元。目前股价11元,对应10~12年PE为34、17和12倍;估值较合理,考虑到公司未来的成长性,给予公司“增持”评级。催化剂:因油价上涨成本支撑的化工产品价格高景气、常减压炼油装置的投产与DCC/CPP装置开工率提升。
研究员：孙国东 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：沈阳化工:行业景气,增长可期
年报符合预期,一季度大幅预增:2010年,公司实现销售收入74.8亿元,同比增长66.10%;实现净利润2.15亿元,同比增长213.20%。每股收益0.33元,符合我们的预期。尤其是去年四季度单季度每股收益达到0.13元,盈利出现拐点。公司同时公告预计2011年一季度增长50%~100%,每股收益0.11元。
行业保持景气,盈利增长可期:公司的主导产品PVC糊树脂具有13万吨产能,去年达到满产,公司主要生产糊树脂高端产品,而糊树脂近期价格已经上涨到13500元/吨,原料电石却一直处于降价通道,盈利能力已经超过去年四季度。丙烯酸和酯价格已经创历史新高,主要原因是2010年国际企业因事故停产较多以及下游需求快速增长,进入2011年日本地震导致日本炼油和石化企业停工,丙烯酸和酯价格有望继续维持高位。2010年公司的丙烯酸和酯业务毛利率高达29%,由于原料丙烯全部自供,不受丙烯供应和涨价影响,毛利率有望维持。
CPP装臵开工较好,产业链延伸:渣油催化热裂解装臵(CPP)2010年通过了发改委组织的专家鉴定,为中国中小型炼厂进入烯烃领域开辟了低成本道路。2010年CPP装臵开工较好,目前维持在90%,聚乙烯开始对外销售,去年销量达到4.7万吨,丙烯除了满足丙烯酸和酯装臵外,加大外销量。公司打算充分利用CPP装臵提供的石化原料,向下游延伸产业链。
原油瓶颈打通,下半年成本有望下降:今年2月份发改委同意在保证现有48万吨大庆原油年度指标的基础上,增加72万吨原油进口指标。预计近期将获得商务部批准,下半年有望实施,进口原油的采购成本较公司目前外购的燃料油每吨低200~300元。公司与此配套的常减压从70万吨扩能到120万吨即将投产,届时CPP和DCC两套装臵都将获得低成本的原料,进一步提高开工率,产量提升和成本下降将继续提高公司下半年的盈利能力。
维持买入-A评级,提高目标价:我们预计公司2011、2012、2013年的每股收益分别为0.60元、0.78元、0.89元,我们维持“买入-A”评级,按照2012年20倍的目标市盈率,提高12个月目标价至15.6元。
风险提示:公司的成品油价格受国家管制,随着原油价格的不断走高,以及国家控制通膨的决心,成品油调价的频率和幅度都将受控,成品油业务将拖累公司业绩。
研究员：刘军，谭志勇 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：沈阳化工:维持审慎推荐
2010年业绩回顾:
沈阳化工公布了2010年年报,公司实现营业收入74.84亿元,同比上升66.10%,利润总额2.16亿元,净利润2.15亿元,同比上升213.20%,合每股收益0.33元,不分配不转增。
正面:
公司CPP项目外购的燃料油免征消费税。
CPP项目的原油供应得到保障,未来公司DCC和CPP装置的开工率或将提升。
受国际原油价格持续上涨因素提振,公司主导产品糊树脂、丙烯酸及酯等产品价格不断上涨。
负面:
国际原油价格快速上涨的同时成品油调价不及时,导致公司炼化业务成本压力较大。
发展趋势:
公司公告2011年一季度实现净利润同比增长50%-100%,每股收益约0.11元。目前看,原油价格将高位盘整,公司PVC糊树脂、丙烯酸及酯等产品的价格将出现趋势性上涨。同时我们预计如果公司后续能够拿到更多的原油配额,公司将可能会继续扩大产能。
盈利预测和投资建议:
我们预计2011-2012年EPS为0.62和0.80元,目前股价对应2011-2012年PE分别为18x和14x,考虑到未来公司糊树脂、丙烯酸及酯产品景气度向好,维持“审慎推荐”评级。
风险:
1、成品油调价不及时,导致公司炼化业务低于预期。
2、需求大幅下滑。
3、市场估值中枢下行。
研究员：高峥，关滨 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：沈阳化工一季报预增点评:化工业务增长强劲
公司公告称:预计2011年一季度实现净利润同比增长50%~100%,每股收益约0.11元。原因是糊树脂、丙烯酸及酯的产品价格大幅上升,及降低消耗所致。
公司同时发布2010年业绩快报,实现营业收入74.84亿元,净利润2.15亿元,分别同比增长66.10%和213.18%,每股收益0.33元。
公司2010年的业绩与预测一致。2011年一季度,原油价格大幅上涨,化工产品价格也呈现上涨走势,化工毛利增加,因此,公司的化工业务盈利增加。而公司的石油产品盈利预计持平或略有下降,因此,综合来看,公司的经营业绩仍然呈现增长的局面。
其次,公司装置的配套更趋合理,加工量上升,使得物耗、能耗降低,这也是促使公司业绩增长的另一大原因。
展望后市,由于成品油调价没有到位,因此公司石油产品盈利将下降;同时,化工产品也将面临一定的成本压力。因此,暂维持对公司2011年业绩同比增长约30%的预测不变。
基于公司良好的发展预期,因此,维持对公司股票“推荐”的投资评级。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：沈阳化工:立足小石化,发展大精细
坚持小炼油、大精细化工的发展模式
公司目前以石油化工和氯碱化工两大块业务为主。公司发展战略明确:1)受区域限制、产能过剩和节能减排等因素影响,公司没有扩产氯碱化工项目的计划。2)未来将遵循利用少量原油资源,以DCC、CPP 产出品开发精细化工产品,并延伸发展下游产品的发展模式。
原油问题解决,技改项目提升业绩。
1)公司原油指标达到120 吨,原料油得到保障。DCC 和CPP 装置将满负荷运行,产量增加。2)扩建常减压装置基本建成,负荷提高后,将裂解石脑油通入CPP 装置再裂解,可提高乙烯产量;DCC 满产后干气回炼也可增加烯烃产量。3)环氧丙烷正在进行技改,预计增加产量15-20%。
未来发展将依托于:1)CPP 项目发展已经列入十二五规划,未来有可能继续扩产。2)公司目前尚有剩余丙烯外销,未来将充分利用集团公司技术储备,投产下游精细化工和新材料产品,如高吸水纤维、丁辛醇。
化工产品处于高盈利状态
2010 年以来,由于成品油价受控制,而原油价格高企,公司炼油业务盈利能力较差;而化工业务处于高盈利状态,其中丙烯、丙烯酸及酯,PVC 糊树酯的盈利状况良好。丙烯-丙烯酸及酯-下游加工具有较强的竞争力,我们长期看好。
日本地震造成炼厂停产,乙烯、丙烯、丙烯酸、PO 等价格可能因为供给下降而短期大幅上涨,提升公司短期盈利水平。
维持公司“买入”的投资评级
我们上调公司2011-2012 年的盈利预测,预计公司2010-2012 年EPS0.30、0.57、0.87 元;静态P/S 为0.94,估值具有一定优势。油源得到保障后,公司发展趋势良好,我们维持公司“买入”的投资评级;给予2011 年25 倍PE,6 个月目标价为14.25 元。
研究员：王会芹 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：沈阳化工:原料问题解决,基本面变好
原料问题可能解决:公司原来的1个主要问题是:原装置DCC和新投产的装置CPP用的原料都是常减压渣油(原油1次加工后的产品),2套装置投产后渣油需求增加了,而原油加工装置生产的渣油不够,外购原料渣油要交每吨812的消费税(08年国家新规定)。公司近期得到国家批复的72万吨原油配额,可以增加常减压装置增加原油加工量,因此解决原料问题,这是个好的变化。
2010年公司为了保证CPP原料,减低了原老装置DCC的开工率到70%左右,我们预计如果原料问题解决,公司总体负荷提高,12年业绩增厚。
丙烯酸及酯:07年来没有大的新增产能,10年底中海油惠州20万吨丙烯酸的投产可能会延后。从全球来看,美国陶氏化学关闭了位于德州ClearLake的丙烯酸及酯生产厂(32万吨/年),所以丙烯酸及酯的供需偏紧。丙烯酸-原料价差每扩大1000元,公司对应EPS增加0.09左右。
成品油价格是风险,但我们预计问题不大:公司对应有大约18万吨汽油和12万吨柴油的产量,如果炼油因为政策性亏损,会对业绩有些影响,但国家也一直表示要继续完善成品油定价机制,我们认为亏损的可能小。如果成品油提价,也是公司的股价刺激因素。
CPP工艺的规模效应明显,我们从经济性上判断,在十二五期间如果公司能够拿到更多原油配额,有继续扩大产能的可能性。
投资建议:我们预测公司10-12年EPS分别为0.33、0.55和0.75,公司基本面有一定变化,业绩上丙烯酸和糊树脂有一定安全边际,给与强烈推荐的评级,6-12个月目标价15元。
研究员：芮定坤，宋哲建 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：沈阳化工:获批进口原油指标,原料瓶颈打通
发改委批复CPP装置进口原油指标:发改委下发关于沈阳化工CPP示范项目原料供应的通知:在保证现有48万吨大庆原油年度指标的基础上,原则同意部分调整CPP示范装置原料供应方式,72万吨原油缺口可通过进口渠道解决。具体事宜由中国化工集团公司按照现行规定向商务部提出申请。该项原油只能用于满足CPP装置和13万吨/年丙烯酸及酯装置的正常运行。通知同时指出在确保安全环保的前提下,原则同意沈阳化工50万吨/年DCC装置维持运行。
制约公司产能发挥的原料瓶颈打通:公司原油年度指标仅有48万吨大庆原油,常压装置提供的渣油不足以保证CPP装置和DCC装置的同时满负荷运转,公司采用优先保证CPP装置开工,DCC装置的原料缺口通过外购燃料油解决的方案。但是由于国家对燃料油征收消费税,每吨高达812元,使用燃料油作为原料并不经济,直到2010年9月国家才对用作生产乙烯、芳烃等化工产品原料的国产燃料油免征消费税。因此导致公司的开工一直存在瓶颈。此次,发改委批准进口原油指标72万吨,使得公司的原油供应获得保障,估计在今年二季度就可以办妥所有手续。我们预计2011年公司石化装置的开工率将显著上升,导致成本下降,业绩有望大幅提升。
丙烯酸产业链维持景气:丙烯酸的下游主要有丙烯酸酯、高吸水SAP 树脂以及各种洗涤助剂、水处理剂等。由于国际丙烯酸扩能有限,去年以来,国际企业爆炸、跳车事故频发,近期检修较多,同时下游行业需求强劲,丙烯酸和酯的产品价格一直维持高位。公司拥有13万吨丙烯酸和酯的生产能力,是国内的主要供应商之一,该业务将成为2011年的主要亮点。
给予“买入-A”评级,6个月目标价12.0元:原料瓶颈的打通,以及丙烯酸产业链的景气,确保公司业绩进入高速增长阶段。我们预计公司2010年、2011年、2012年的每股收益分别为0.32元、0.60元、0.78元,按照2011年20倍的目标PE给予6个月目标价12.0元。
风险提示:如果原油价格持续大幅上涨,国家将对成品油价格进行严格管制,有导致炼油业务出现政策性亏损的风险。
研究员：刘军，谭志勇 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：沈阳化工:获得原油进口配额,石化业务瓶颈打通
公司获得70万吨原油进口配额,石化业务瓶颈彻底打通。作为具有自主知识产权的烯烃生产技术,沈化CPP装置是《石化产业调整和振兴规划》和《乙烯工业中长期发展专项规划》的重点示范项目,项目于10年4月通过国家发改委组织的性能考核测试。CPP装置的投运导致DCC装置开工不足,为确保CPP示范项目的成功推进,政府部门先后推出一系列扶持措施。此次进口原油配额的赋予使得公司石化业务发展的最大瓶颈被打通,公司石化装置可以实现满负荷生产,并且为后继高纯丙烯酸等项目的推进提供了可能。
公司定向增发的可能。进口原油配额的获得使得乙烯、丙烯的产出会大幅度增加,为实现油头化尾,公司有必要进一步拓展化工产业链,同时为充分发挥现有石化装置的特点以及利用好进口原油,公司可能会改、扩建炼油装置,从公司的财务状况判断,存在定向增发的可能。
当前股价较低,给予“买入”评级。公司2010~2012年的EPS分别为0.34、0.68和1.23元。当前公司股价9.62元,对应2011年市盈率14倍。考虑到公司具有较大的成长性,给予“买入”评级,短期目标价位13.5元。
研究员：祖广平，张延明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：沈阳化工:获得原油进口指标点评
事件:公司发布公告称,公司接到公司的控股股东中国化工集团转发的关于公司获得72万吨/年原油进口指标的国家发改委批文,但是,该项事宜还需化工集团向国家商务部提出申请才能最终落实。
该项事宜符合笔者先前的预期,且进口量还有所增加,预示着CPP装置的实际加工量可能超过50万吨/年的水平。
该项事宜属于国家特批,一是表明了国家对CPP装置的高度重视,其次也反映出公司对于沈阳地区的重要作用和地位。
预计该项事宜很快会得到最终落实。但是,由于笔者先前的盈利预测已经包含了产能增长的预期,且考虑到当前炼油毛利下降的不利影响,因此,暂维持对公司的盈利预测不变。
基于公司良好的发展预期,因此,维持对公司股票“推荐”的投资评级。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
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