滨海能源(000695)_研究报告_财经_新浪网(000695) 研究分析报告|查股网
股票名称：滨海能源(000695)
报告标题：滨海能源:煤价上涨和蒸汽价格偏低导致公司亏损
公司公布半年报。公司实现营业收入32899万元,比上年同期增长15.19%,实现归属上市公司股东净利润-4283万元,比上年同期增长4.78%。每股收益为-0.19元。
1、煤炭价格高位运行导致亏损。公司是天津开发区的热电联产企业,目前公司总装机容量1130蒸吨/小时,总发电能力为6.15万千瓦;主营收入中90%左右为蒸汽业务收入,10%为电力业务收入。国内动力煤价格从08以来就直线上涨,至今仍然高位运行,公司热力产品生产成本居高不下。但蒸汽销售价格方面,天津经济技术开发区政府在考虑开发区经济发展状况,招商引资需要的基础上,制定了较低的热力产品收费标准。08年为147元/吨(不含税),09年为150.39元/吨,基本没有上涨,因此公司的经营面临着巨大的压力。公司销售毛利率从07年的14.6%下降至08年的8.6%,09年和10年上半年毛利率已经为负数。
2、关联交易和资金占用对公司经营构成负面影响。公司关联方津联热电一直存在占用本公司经营性资金问题,截至2010 年6 月30 日,津联热电拖欠公司经营货款约2亿元。我们认为公司租赁泰达热电的租赁费用定价偏高,加上津联热电拖欠公司经营货款,以上因素给公司的经营带来了负面影响。
3、盈利预测和投资评级。煤价高位运行,蒸汽价格难以提高,关联交易提高公司运营成本,以上因素共同导致了公司的亏损。预计2010-2012年公司每股收益为-0.36、-0.39、-0.46元。从投资角度来看,公司并不具备投资价值,但是建议关注可能的资产注入或者重组所带来的投资机会。给予“中性-A”评级。
研究员：巩俊杰 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：滨海能源内部投资建议书:受关联交易制约,经营处于微利
关联交易致使2009年存在亏损可能
滨海能源控股股东泰达控股持有泰达热电 100%股权、持有津联热电 9%股权,津联热电是香港上市公司天津发展的控股子公司,控股比例为 90.94%。由于受租赁热源厂费用偏高,销售热价偏低等关联交易的影响,公司从2007年开始处于微利状态,2009年还存在亏损的可能,滨海能源继续维持上市公司地位的意义已经不大。
政策环境促使重组加速
11月9日国务院正式批复同意天津市调整滨海新区行政区划,标志着滨海新区行政管理体制改革全面启动,预计2010年1月份新的行政管理人员将会到位,滨海新区具备了整体协调发展的行政基础。滨海能源位于天津经济技术开发区属于滨海新区管辖范围,泰达控股的实际控制人上升到更高层次,我们认为这将加快泰达控股对旗下上市公司资源的整合,滨海能源在2010年推行重组计划甚至实施重组的可能性偏大。
保壳还是卖壳?
公司2009年前三季度亏损6776.96万元,如果不能在本月采取有效措施改善业绩,亏损将成为定局,那么为了避免被戴上ST的帽子,2010年重组成为必然选择,无论是保壳还是卖壳都将使公司经营实现扭转。
重申买入评级
从重组预期加强的角度,我们重申对公司“买入”的投资评级。
研究员：崔健 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：滨海能源:净利润同比下降45.95%
2009年1-9月,公司实现营业收入3.62亿元,同比增长25.7%;营业利润-0.76亿元,同比下降42.63%;
归属母公司所有者净利润-0.68亿元,同比下降45.95%;EPS-0.31元。
需求回升,促使营业收入增长。报告期内,受益于需求增长,在供热价格下幅下降的情况下,公司营业收入实现较好增长,但是,增速有所放缓。第三季度,公司营业收入同比增长17.94%至0.77亿元,但是增速比第一季度和第二季度分别下降8.85和13.14个百分点。随着需求回暖,我们认为第四季度公司收入保持继续增长的可能性较大,但增速有可能继续下滑。
产品价格降低,影响公司盈利。2009年4月20日,公司和子公司国华能源与天津泰达津联热电公司签订《蒸汽购销合同》,约定2009年蒸汽销售价格为143.91元/吨(不含税),而去年1-9月份双方签订的价格是146.77元/吨,10-12月份的价格是163.54元/吨。从前三季度看,根据我们的测算,蒸汽销售价格降低,大约影响公司655.74万元。而第四季度是公司销售的主要旺季之一,因此,我们认为蒸汽销售价格下降12%,将对公司的盈利产生较大的影响。不过,由于公司前三季度亏损幅度较大,如果按目前的价格,我们认为公司全年出现较大幅度亏损的可行性较大,因此,我们不排除像2008年一样,为了扭转亏损局面,开发区对公司进行补贴或是重新签订蒸汽销售价格。
煤价仍是影响公司盈利能力的一个不确定性因素。随着煤价逐渐上涨,公司第三季度毛利率为-25.6%,虽然同比提高26.9个百分点,不过由于去年三季度煤价正处于高位,不具有可比性,但是,环比下滑8.6个百分点。
而且随着冬季用煤高峰到来,煤价正在稳步上涨,这将对公司盈利能力产生较大的负面影响。
估值与投资建议。我们预计公司2009、2010年EPS分别为-0.04元和-0.01元,处于亏损状体,维持“中性“投资评级。
风险提示。1、区域经济增速下滑风险。2、煤价回升风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：滨海能源：受关联交易制约 经营处于微利
租赁合约租金偏高
为了避免同业竞争,公司租赁泰达热电2、3、4号热源厂,供热能力合计为766吨/小时,租赁资产的ROA均在6%以上,而滨海能源2008年ROA仅为0.3%,可见在租赁费用的定价方面其合理性值得商榷。
销售合约售价偏低
从2007年开始,滨海能源与津联热电结算价格已不能满足滨海能源取得合理的利润,在应收账款和其他应收款方面津联热电2008年底累计占有滨海能源1.26亿元的资金,从而给滨海能源的发展带来了极大的困难。
内生增长能力不足 重组成为唯一出路
公司热力产品的下游需求基本上依靠开发区内的自然增长,在内生增长能力不足的情况下,公司想要走出困境重组几乎成了唯一的出路。考虑到泰达控股减持滨海能源、关联交易定价问题等因素,泰达控股并没有表现出做大做强滨海能源的意图,那么卖壳会否是泰达控股的选择呢?
投资建议
单从传统的价值投资来讲,滨海能源是应该规避的投资品种,其投资的机会主要在于未来可能出现的重组。我们认为公司能否重组主要看泰达控股的意愿,对公司投资介入的时机应该以泰达控股管理层变动为契机,而目前的时机并不成熟,因此我们给予公司“中性”的投资评级。
研究员：崔健 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：G滨能：获益于中国第三极的经济增长
公司系原天津灯塔涂料股份有限公司资产重组而成，现主营业务为热力、电力供应，最终控制人为天津泰达投资控股有限公司。
热电联产具有能耗低、效率高、污染少等特点，是国家鼓励发展行业。目前热电联产行业陷入亏损和缺乏资金支持的发展困境，但作为清洁、节能产业，十一五期内将获得国家大力支持。
公司蒸汽产品主要用于采暖和工业用气，供应天津开发区33 平方公里。公司经营季节性变动明显，一、四季度蒸汽产量占全年总产量的65%左右。
独特的区位优势和垄断优势，使其获益于天津开发区未来经济高增长的带动作用，产品需求增长迅速，产量稳步增加，2006 五号热源厂二期投产，蒸汽产能增长达50%，未来五年盈利复合增长率可达10%。
公司财务状况较好，盈利能力处于行业较高水平，由于存在在建项目，偿债能力稍逊于行业平均水平，经营现金流充裕。
我们预计公司2005 年实现每股收益0.128 元，06 、07 年分别实现0.169 、0.183 元。采用自由现金流折现法和市盈率比较法，公司股票价值区间为3.22-4.07 元，给予“推荐”的投资评级。
研究员：李柏 所属机构：渤海证券股份有限公司
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