宝新能源(000690)_研究报告_财经_新浪网(000690) 研究分析报告|查股网
股票名称：宝新能源(000690)
报告标题：宝新能源:上调上网电价增厚今年业绩,将建设全国最大清洁能源基地
1、上调上网电价,去年和今年收入增加部分共同计入今年损益。公司近日收到南方电网通知,公司下属梅县荷树园电厂一、二期工程发电机组上网电价在原基础上上调0.18分/千瓦时(含税)。本次电价调整合计将影响公司2011年营业收入约1665万元,对净利润影响程度约5%。
2、发电业务毛利率高于行业平均水平,2012年将有新机组投产。公司现有装机容量为87万千瓦,分别为梅县荷树园电厂一期2×13.5万千瓦和二期2×30万千瓦机组。梅县荷树园三期工程已经于2010年2月获得广东省发改委核准,预计将于2012 年初完工投产,建成投产后每年为公司贡献约2 到3 亿元的净利润。
3、高端房地产项目2012年贡献利润。公司2009年取得梅县GP2009-15 号地块的国有建设用地使用权受让权后,计划在该地块上兴建梅县山水城项目,预计2012 年开始销售。
4、建设全国最大清洁能源基地,稳健开展股权投资。公司实施“产融结合、科学发展”、做大做强新能源电力核心主业的发展战略。同时结合所处电力行业现金流充裕的特点,稳健开展股权投资,积极探索“产融结合、科学发展”的新型发展模式。陆丰项目将为公司打开成长空间。股权投资方面已经投资长城证券2.1 亿元、投资湛江商行5.6 亿元持股比例为15.9%是第一大股东、持有部分上市公司股权1.9 亿元。
5、盈利预测和投资评级。2012年年初梅县荷树园项目三期将建成投产,同时有房地产项目确认收入,预计2012-2013年公司业绩将出现大幅增长。预计2011-2013年公司实现营业收入33.2、39.0、50.0亿元,实现每股收益0.18、0.29、0.41元,对应市盈率为32、20、14倍,首次给予“推荐-A”评级。
研究员：鲁儒敏 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：宝新能源2010年年报点评:短期乏力,等待2012
全年业绩符合预期:公司2010年实现收入30.78亿元,同比增长4.69%,实现归属于母公司净利润3.31亿元,同比大幅下降40.73%,折合每股盈利0.19元,其中4季度0.07元,业绩符合预期。
电力盈利大幅下滑:公司发电收入同比增长9.46%,然而燃料成本的更大幅度上升(估计上涨约15%)导致主业盈利能力大幅下降,并使得毛利率下降了10个百分点,至22%,减少净利润贡献约2.2亿元。同时财务费用增加导致净利润下降,减少利润约0.5亿元,另外,公司当期公允价值变动造成了1553万元的亏损,而2009年为盈利4939万元,减少利润约0.6亿元。
4季度盈利较好:公司4季度实现收入9亿元,环比上升18%,毛利率为24%,较3季度19%增加了5个百分点,我们估计应来自于发电量的较快增长。
期待2012:2011年公司没有新机组投产,短期增长缺乏动力。而2012年将是下一个爆发期,荷树园三期和房地产项目的投产将带来较大增长。
维持“中性-A”评级:考虑2012年荷树园电厂三期工程竣工投产,装机容量将会大幅增加,从87万千瓦增加至147万千瓦,业绩增长比较明显,调整公司2011-2013年EPS至0.24、0.32和0.50元,维持“中性-A”评级,给予目标价6.00元
风险提示:1.在建工程未能如期投产;2.煤价大幅上涨。
研究员：潘凡，张龙 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：宝新能源:煤价上涨,业绩下滑
2010年业绩基本符合预期:
2010年公司实现营业收入30.79亿元,同比增长4.69%,实现归属于上市公司股东的净利润为3.31亿元,同比下降40.73%,基本每股收益为0.19元,基本符合市场预期。
其中,第四季度实现营业收入8.99亿元,同比增长23.91%,实现净利润1.18亿元,同比增长14.93%,每股收益0.07元。
煤价上涨,公司2011年业绩仍有下滑风险:
2010年公司业绩大幅下滑的主要原因是煤炭价格上涨。虽然公司的上网电价较高,机组利用率也较高,但由于公司的煤炭主要来源于市场煤,使得公司的业绩随煤价大幅波动。2010年公司电力业务毛利率下降10.55个百分点,2011年我国煤炭价格上涨压力较大,而火电上网电价受多种因素制约,上调具有不确定,因而2011年公司依然面临业绩下滑的风险。
业绩低谷,等待新项目投产
我们预计2011年是公司的业绩低谷。一方面,受煤价上涨影响,公司发电业务盈利能力有可能下降;另一方面,公司在建项目仍处于建设期,不能为公司贡献新的利润增长点。
目前公司的在建项目主要有:(1)荷树园三期2*300MW 煤矸石发电项目,预计2012年投产;(2)梅县山水城项目:公司在2009年9月获得土地,致力于打造具有客家文化特色的高档住宅,预计2012年开始销售。
短期内股价合理,维持“中性”评级:
我们预计,2011年受煤价上涨影响,公司业绩将继续下滑,而2012年,随着新项目逐步投产,公司的业绩将逐步回升。我们预计公司2011年~2012年的每股收益分别为0.15元、0.23元。目前,公司的股价基本合理,维持“中性”评级。
研究员：崔玉芹 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：宝新能源:经营陷入低谷
宝新能源前三季度毛利率大幅下降11- 96个百分点至20. 68X,煤价上涨压力仍未消除。荷树园三期项目延迟这产,公司陷入经营低谷。2012年新机组达产后发电产能将增加69X,同时房地产项目梅县山水城也有望开始销售,可期待公司迎来又一个业绩高峰,风电场建设是公司另一大看点。建议暂时观望,择机“增持”。
研究员：潘杭钧 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：宝新能源:三季度业绩符合预期,关注清洁能源基地进展
2010年1-9月,公司实现营业收入21.79亿元,同比增加4.3%;营业利润2.80亿元,同比减少48.7%;归属母公司所有者净利润2.12亿元,同比减少53.3%;摊薄每股收益0.12元,符合预期。
三季度营收增速继续回落。前三季度公司营收增速较一季度和上半年分别下滑13.1和2.4个百分点,主要源于发电量增速环比下滑。同比基数原因导致广东省今年用电量增速逐季回落,二季度后期开始西南干旱缓解使得东送电量有所增加,广东境内火电机组发电量增速因此逐季加速下滑。今年以来,广东省火电利用小时增速虽逐季放缓,但整体上同比仍有20%左右的增长,公司荷树园电厂由于调度优先,其利用小时常年高于普通火电机组,今年增幅反而有限,加上产能扩增不足,公司前三季度整体发电量和营收水平同比增幅较小。
三季度盈利水平小有回升,但难免于同比下滑。年初以来,广东乃至全国大部分地区的电煤市场价格出现淡季不淡、旺季不旺的现象,公司发电燃料采购以市场煤为主,经过我们推算,三季度用电高峰期间到厂煤价基本与二季度持平,由于发电量环比增加,毛利率环比小幅回升1个百分点至19.2%。
前三季度由于整体燃料成本同比增加,公司毛利率同比下降11.9个百分点,电力主业增收不增利。
财务费用上升,金融资产价值缩水拖累当期业绩。公司因补充营运资金增加流动资金贷款,三季度末短期借款同比增加48.5%,导致报告期内财务费用同比增加40.2%。公司三季度对交易性金融资产进行了部分调整,使得公允价值变动损失环比大幅缩小,但无法扭转同比下滑的趋势,报告期内公允价值变动收益同比减少104.8%。以上两部分原因共拖累公司当期营业利润6841万元,剔除这些影响,前三季度公司营业利润降幅可缩小至36.2%。
荷树园三期2012年贡献业绩,关注清洁能源基地进展。公司今年仅有4.8万千瓦风电投运,明年缺少产能扩增,面临利用小时提升空间有限及燃料成本上涨的压力,业绩难免下滑。
公司规划的荷树园三期电厂于今年2月获批,2*30万千瓦火电机组有望在2012年开始为公司贡献利润,中性预计增厚2012年EPS0.11元。近日,国内首轮海上风电特许权项目招标落下帷幕,我国海上风电发展已起步。公司规划的陆丰海上风电场今年5月经过专家评审得到满意结果,公司有望受益于“十二五”期间我国风电行业的快速发展,其清洁能源产业拥有很大的发展空间,建议关注公司清洁能源基地推进的情况。
预计公司2010-2012年EPS分别为0.18元、0.24元和0.40元,对应2010-10-12收盘价6.59元,动态PE分别为37倍、27倍和16倍,估值处于行业平均范围内,维持“中性”评级,关注公司在清洁能源道路上的发展机遇及推进速度。
风险提示:1.公司燃料成本超预期上涨的风险;2.广东地区电力需求下滑的风险;3.其他关于新项目审批、电价核定等风险。
研究员：车玺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宝新能源:电力盈利低于预期
中报业绩低于预期:公司2010年上半年实现收入14.2亿元,同比增长6.7%,实现归属于母公司净利润1.2亿元,同比大幅下降59%,折合每股盈利0.07元,其中2季度0.03元,业绩低于预期。
电力盈利大幅下滑:公司发电收入同比增长10%,然而燃料成本的更大幅度上升(估计上涨约15%)导致主业盈利能力大幅下降,并使得毛利率下降了12个百分点,至22%,减少净利润贡献约1.3亿元。另外,公司当期公允价值变动造成了3815万元的亏损,而同期为盈利4939万元,减少利润约0.9亿元。
2季度煤价上涨超预期:公司2季度实现收入6.9亿元,环比下降5%,由于1季度包含了非电业务收入,实际的发电量估计与1季度相当。然而,2季度毛利率仅为18%,较1季度25%减少了7个百分点,我们估计应来自于煤价的再次上涨。
等待2012:2010-2011年,公司将仅有风电机组投产,但对业绩贡献有限,短期增长缺乏动力。而2012年将是下一个爆发期,荷树园三期和房地产项目的投产将带来较大增长。
维持“中性-A”评级:我们假设公允价值损益不变,下调公司2010-2012年EPS至0.19元、0.20元和0.45元,考虑公司估值较高,且短期没有业绩增长点,维持“中性-A”评级,给予2010年33倍估值,下调目标价至6.1元。
风险提示:煤价大幅上涨。
研究员：张龙，诸勤秒 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：宝新能源:业绩低谷,等待下一个成长高峰
事件:公司公布中报
中期业绩低于预期:
上半年公司实现营业收入14.15亿元,同比增加6.72%;实现营业利润1.6亿元, 同比下降57.12% ; 实现净利润1.25亿元,同比下降58.7%,基本每股收益为0.07元,低于市场预期。
其中,公司二季度实现营业收入6.9亿元,同比下降2.6%,实现净利润5017万元,同比下降72.5%;和一季度相比,公司营业收入环比下降4.9%,毛利率下降6.4个百分点,净利润环比下降32.7%。
公司利润下降的主要原因是:(1)燃料涨价。由于煤炭价格上涨,2010年上半年公司的毛利率下降了12个百分点。(2)财务费用增加:本期公司的财务费用增加2789万元,同比增长43.7%;(3)公允价值变动损益:本期公司公允价值变动损益为-3815万元,比去年减少6840万元。
公司处于发展低谷期 等待2012年:
2010-2011年,公司处于发展低谷期。一方面,受煤价上涨影响,公司发电业务盈利能力下降;另一方面,公司新的项目处于在建期,不能为公司贡献利润。
我们预计2012年公司将进入下一个业绩高速增长期:荷树园三期2。
30万千瓦煤矸石发电机组将于2012年投产;房地产项目梅县山水城有望在2012年开始销售,为公司带来巨额利润。
股价合理,给予“中性”评级
我们调整公司2010-2012年的每股收益为0.18元、0.20元和0.40元,目前公司股价估值合理,给予“中性”评级。
风险分析
煤炭价格是公司业绩最敏感的因素。关注煤价变化对公司的影响。
研究员：崔玉芹 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：宝新能源:主业盈利下滑,金融资产价值缩水影响当期业绩
2010上半年,公司实现营业收入14.16亿元,同比增加6.7%;营业利润1.60亿元,同比减少51.7%;归属母公司所有者净利润1.25亿元,同比减少58.7%;摊薄每股收益0.07元,低于预期。
二季度上网电量增速回落使收入增长乏力。上半年公司营业收入同比增速较一季度回落10.7个百分点,主要源于电力主业(收入占比97.9%)业务量增速下滑。随着二季度中后期西南地区干旱的缓解,广东省境内火电发电量增速出现大幅下滑。中电联数据显示,5月和6月单月广东省火电发电量同比分别增长26.4%和12.9%,较前4月累计增速42.2%出现明显下滑,上半年广东省火电平均利用小时增速较一季度回落4.0个百分点。二季度公司荷树园电厂的利用效率因此出现环比下滑,导致公司整体收入增速下滑。
二季度电力主业盈利能力环比继续下滑。公司发电燃料采购以市场煤为主,今年二季度因电力需求快速回升及特殊干旱天气等影响,市场煤价淡季不淡,公司到厂煤价环比上升,引致公司二季度盈利水平环比继续下滑,二季度实现毛利率18.2%,较一季度下降6.4个百分点。整个上半年毛利率同比回落12.6个百分点,这是公司上半年增收不增利的主因。
财务费用上升加剧盈利下滑,金融资产价值缩水拖累当期业绩。公司因补充营运资金增加流动资金贷款,截至上半年末,公司短期借款同比增加63.6%,导致报告期内财务费用同比增加43.7%。因公司报告期末持有的交易性金融资产的公允价值较投资成本下降,导致上半年公司的公允价值变动收益同比减少226.1%。以上两部分原因共拖累公司当期营业利润9629万元,剔除这些影响,公司营业利润降幅为31.2%。
荷树园电厂三期获批,2011年开始贡献业绩。2010年,公司仅有4.8万千瓦风电投入运行,产能扩增不足,加之燃料成本上涨的压力,净利润难免下滑。今年2月,公司规划项目荷树园三期获得核准,2台30万千瓦火电机组有望在2011年中后期陆续投运,2012年产能全释放。该项目上网电价尚未核定,其产能全释放年份对公司业绩的增厚幅度存在一些不确定性,中性考虑增厚EPS0.14元左右。
维持“中性”评级。下调公司2010-2012年EPS预测分别至0.18元、0.27元和0.32元,对应2010-08-20收盘价5.84元,动态PE分别为33倍、22倍和18倍,估值处于行业平均范围内,维持“中性”评级。
风险提示:1.公司燃料成本超预期上涨的风险;2.广东地区电力需求下滑的风险;3.其他关于新项目审批、电价核定等风险。
研究员：车玺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宝新能源:一季度燃煤成本上涨侵蚀业绩
2010年1-3月,公司实现营业收入7.26亿元,同比增长17.4%;营业利润0.99亿元,同比减少32.1%;归属于母公司所有者净利润0.75亿元,同比减少38.0%,摊薄每股收益0.043元,低于预期,原因在于燃煤成本超预期上涨。
上网电量增加使收入保持增长。2009年11月20日起,公司主力电厂上网电价下调0.8分/千瓦时,致使今年一季度平均结算电价同比回落。但是,由于广东地区电力需求持续增长,同时西南干旱使得广东地区接受外来电量同比下降,今年一季度广东当地火电发电量实现40.3%的同比高增长,火电设备平均利用小时同比增加18.9%。公司电厂受益于此,我们估算一季度公司上网电量同比增幅在19%左右,完全抵消了电价下调的负面影响,使收入保持增长。
燃煤成本上涨侵蚀一季度业绩。公司一季度业绩低于预期,主要原因在于燃料成本的超预期上涨,根据我们推算,公司一季度标煤单价较09年平均值上涨12%以上。一季度公司实现毛利率24.6%,分别较09年一季度和全年下滑6.7和6.4个百分点。
财务费用率攀升加剧净利润下滑。报告期内,公司实现财务费用率6.1%,较09年全年增加1.5个百分点,主要源于甲湖湾陆上风电一期投产后利息费用化。风电项目投产初期的财务费用率高于传统发电方式,按照我们的模型推算投产前两年财务费用率大约在40%左右。
荷树园电厂三期获批,2011年开始贡献业绩。2010年,公司仅有4.8万千瓦风电投入运行,产能扩增不足,加之燃料成本面临上涨压力、所得税负担有所加重,将会出现净利润同比下滑。今年2月,公司规划项目荷树园三期获得核准,该项目2台30万千瓦机组有望在2011年中后期陆续投运,2012年产能全释放。该项目上网电价尚未核定,其产能全释放年份对公司业绩的增厚幅度存在较大不确定性,中性考虑在0.14元左右。
维持“中性”评级。预计公司2010-2012年EPS分别为0.22元、0.31元和0.37元,对应2010-04-23收盘价7.19元,动态PE分别为33倍、23倍和19倍,估值处于行业平均范围内,维持“中性”评级。
研究员：车玺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宝新能源:产融结合,双轮驱动
公司产融结合、双轮驱动的战略已经初见成效,金融投资在湛江市商业银行再下一城。我们对电力和金融分别估值,电力业务每股价值10.4元,金融业务每股价值1.9元,合计每股价值12.3元,维持“强烈推荐”的投资评级。
2009年实现每股收益0.49元,符合预期。按合并口径计算,宝新能源2009年实现营业收入29.4亿元,同比增长105%;营业利润7.1亿元,同比增长69%;归属于母公司的净利润5.6亿元,同比增长55%,折合每股收益0.49元,符合我们的预期。宝新能源推出10送3转增2派1的分配方案,送转后公司总股本达到17.3亿股。
主业收入增长拉动全年业绩大幅提升。由于荷树园电厂二期在2008年投产,2009年电厂产能扩大两倍,装机达到87万千瓦。受此影响,公司主要下属子公司宝丽华电力有限公司的收入和利润同比大幅提升。虽然2009年出售股票的投资收益大幅减少,依靠主业利润增长,公司净利润依然大幅增长。
燃料成本压力再次显现,四季度环比利润略有下降。公司第四季度收入比第三季度增长12%,反映出发电量形势较好。但是四季度营业成本增长更快,增速达到17%,对公司经营形成一定压力。受此影响,公司四季度净利润环比下降30%。
“产融结合、双轮驱动”战略初见成效。公司荷树园三期即将核准,建成后总装机将达到147万千瓦。陆丰甲湖风电场一期工程已经投产,二期正在建设,建成后风电装机超过10万千瓦。股权投资方面已经投资长城证券2.1亿元、湛江商行5.6亿元、持有上市公司股权1.9亿元,未来增值空间较大。在当前火爆的市场行情下,房地产业务将成为主业的有效补充。
预计10~11年摊薄每股收益0.35、0.40元。预计公司10、11年净利润分别为5.99、6.96亿元,按照现有股本计算每股收益分别为0.52、0.60元,股本增加后每股收益分别为0.35、0.40元。按照10年电力业务20倍PE 每股价值10.4元,长城证券按照每股10元、湛江商行按照每股4元计算,金融资产每股价值1.86元,公司价值12.3元,维持“强烈推荐”的投资评级。
研究员：彭全刚 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：宝新能源:荷树园电厂产能扩大
公司公布09 年报:实现营业收入294074 万元,同比增加104.83%,净利润55774 万元,同比增加54.74%。
梅县荷树园电厂二期工程带来收益。
梅县荷树园电厂二期工程2×300MW 循环流化床资源综合利用发电机组相继于2008 年6 月14 日及9 月18 日投入商业运营,较去年同期产能扩大2 倍,收入及利润大幅增加。
甲湖湾清洁能源基地初步建成。
陆丰甲湖湾(陆上)风电场一期工程24×2MW 风电机组已于12月24 日正式投入商业运营,二期工程(49.5MW)前期基础设施建设工作已全面展开,其他规划项目正在积极开展前期论证及申报核准工作。
梅县山水城项目建设进展顺利。
公司以6 亿元取得梅县GP2009-15 号地块的国有建设用地使用权,并计划在该地块上兴建梅县山水城项目。该项目建成后,将成为梅州房地产业和城市开发历史上规模最大、档次最高、最具客家文化特色的山水园林宜居新城。该项目已于2009 年10 月14 日举行了奠基仪式,目前正在办理征地手续,争取早日动工建设。
参股湛江市商业银行股份有限公司。
公司出资约5.6 亿元,以每股平均1.42 元的价格,受让及认购湛江市商业银行股份有限公司39594.8154 万股,占湛江商行股份比例的15.92%,迈出了长期投资金融服务业的重大战略步伐。
成为大型清洁能源电力公司。
在梅县荷树园电厂一期、二期工程的基础上,完成三期工程2×300MW 循环流化床资源综合利用发电机组的立项和建设,使梅县荷树园电厂资源综合利用机组总装机容量达到1470MW,尽快全面完成资源综合利用洁净煤燃烧技术发电基地的建设。重点打造陆丰甲湖湾清洁能源基地,加快推进陆丰甲。
湖湾发电厂8×1000 MW 超超临界机组的立项工作。
在陆丰甲湖湾(陆上)风电场一期工程投产基础上,投资建设陆丰甲湖湾(陆上)风电场二期工程49.5MW 风电机组,规划分期完成陆丰甲湖湾(海上)风电场1250MW 风电机组的立项及建设。
研究员：殷亦峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：宝新能源:四季度盈利能力继续小幅下滑+全年业绩略低预期
2009年,公司实现营业收入29.41亿元,同比增长104.8%;营业利润7.13亿元,同比增长69.2%;归属于母公司所有者净利润5.58亿元,同比增长54.7%,每股收益0.485元,略低于我们预期。2009年度分配预案为每10股送3股、派1元、转增2股。
营业收入规模逐季增加,全年整体好于预期。2009年第四季度公司实现营业收入8.51亿元,环比前三个季度分别增长37.8%、20.2%和11.6%,收入规模逐季抬高,得益于广东地区电力需求的持续回暖以及公司机组调度优势的体现。
公司全年收入实现高增长,主要归因于有效发电能力同比增加(荷树园二期2*30万千瓦机组分别于2008年6月和9月投产,产能在2009年全释放)及平均结算电价的同比提升。
煤炭价格攀升使公司下半年毛利率逐季下滑。2009年第三、第四季度,公司分别实现毛利率30.1%和27.1%,较第二季度高点分别回落6.4和9.4个百分点,主要受累于燃料成本环比上涨。但是从全年来看,在全国平均煤价同比回落的大环境下,公司开辟了良好的煤炭采购渠道,我们认为2009年公司单位燃料成本同比降幅在15%以上;加之平均结算电价同比提高,公司全年毛利率同比提升12.9个百分点。
出售金融资产所获收益同比缺失,拖累整体业绩同比增长。
2008年公司出售金融资产获得投资收益约3.7亿元,2009年这一块缺失使得投资收益大幅下滑,拖累业绩同比增长。
管理效率提升和贷款利率下调促使期间费用率降低。荷树园二期投产后公司综合管理效率得到进一步提升,2008年后期贷款利率的下调节省了财务费用,公司2009年实现期间费用率7.2%,同比降低6.3个百分点,对公司净利润的增长构成正面支撑。
主业发展速度短期放缓,投资房地产和金融股权提高资本运作效率。公司在2009年投资了房地产项目,并认购了湛江市商业银行股权,在主业新项目资金投入需求相对较弱的时期,使公司电力主业充沛的现金流得到有效利用,增加公司未来利润增长点,并支撑未来电力主业做大做强。
2010年业绩面临下滑风险,下调评级至“中性”。公司2010年只有4.8万千瓦风电投入运行,产能扩增不足,加之燃料成本面临一定的上涨压力、所得税负担有所加重,可能会出现净利润同比下滑。我们预计公司2010、2011年EPS分别是0.43元和0.46元,对应2010-02-01收盘价10.13元,动态PE分别是24倍和22倍,估值略高于行业平均,且公司短期内投资亮点有限,我们下调评级至“中性”。
风险提示。1.公司燃料成本上涨的风险;2.广东地区电力需求下滑的风险;3.其他关于新项目审批、电价核定等政策性风险。
研究员：天相基础能源组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宝新能源:短期业绩平稳,长期业绩可期
投资要点:宝新能源发布09 年财报,公司全年实现营业收入29.41 亿元,同比增加104.83%;利润总额7.1 亿元,同比增加69.25%,归属上市公司股东净利润5.1 亿,同比增加424.11%,折合每股收益0.49 元,同比增加53.13%。
点评:公司业绩大幅度增长得益于以下几方面。
① 08 年投产的荷树园二期两台30 万千瓦机组分别于6 月和9 月投产运营,装机规模达到了87 万千瓦。
② 煤矸石混合发电的相对成本优势依然明显,公司09 年的煤炭到厂家平均约为530 元/吨,矸石的到厂价约为110 元/吨。
③ 08 年公司盈利的大部分来自于投资收益(约为3.8 亿元),扣除投资收益的利润总额约为0.4 亿元,而09 公司的投资收益只有0.2 亿元,扣除后利润总额约为7 亿元,远远高于08 年,主营大幅增长支持全年业绩。
公司2010 年运营分析。
① 公司2010 年总体看将运行平稳,短时期内没有新的机组投产,虽然09年12 月甲湖湾的4.95 万千瓦的风力发电将在2010 年贡献收益,但总体水平不高。荷树园三期2010 年能否顺利投产还有很大的不确定性。广东地区机组利用小时数的回升将成为公司盈利的最大驱动力,预计全年利用小时数约为6200 左右。
② 公司09 年出资6 亿元在梅县购地,但短时期内很难为公司带来收益。
09 年12 月公司参股湛江商业银行,成为该行的第一大股东,考虑商业银行的规模不大,不会成为公司太大的投资亮点。
③ 2010 年公司可能需要面对较大的煤价上涨带来的压力,公司09 年的总体毛利率也呈下降趋势,4 个季度分别为31.34%、34.08%、32.64%、31.02%。
投资建议:2010 年将是公司经营较为平稳的一年,预计2012 年荷树园三期将投产贡献收益,同时房地产项目也将获得较高的盈利,长远看投资风电建设将会带来估值上的优势。短期看,公司公告送转股将成为股价的催化剂,增强投资者的信心。我们预计10 年、11 年和12年每股收益分别为0.55 元、0.58 元和0.70 元,维持“推荐”评级。
研究员：常格非 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：宝新能源:09业绩稍低于预期,长期增长仍可期待
事件:公司公布年报
年报业绩稍低于预期
2009年公司实现营业收入29.41亿元,同比增长104.8%;实现归属于母公司所有者的净利润为55774万元,同比增长54.74%;基本每股收益0.49元,稍低于市场预期。
我们认为公司业绩低于市场预期的主要原因是四季度煤价上涨幅度过大,导致公司四季度业绩低于预期。公司的煤炭全部来自于市场,部分从越南进口,09年4季度煤价上涨导致公司2009年四季度毛利率环比下降3个百分点为27.05%,净利润环比下降32.5%。
“产融结合,双轮驱动”战略初显成效
2009年公司的发展战略调整为“产融结合,双轮驱动”,一方面围绕主业-电力为核心稳步发展,同时根据公司的优势合理储备土地发展房地产;另一方面,公司积极进行资本运营,投资金融产业,提高资金使用效率,提升股东价值。2009年公司以6亿元获得梅州95万平方米土地,另外公司以5.61亿元获得湛江商行15.92%的股权,公司战略初显成效。
煤价上涨影响2010年,2011年业绩将再现爆发式增长:
由于煤炭价格的上涨,我们预计公司2010年的业绩将下滑12%。但随着荷树园三期的投产,以及梅州地产项目的开发,我们预计2011年公司的业绩将大幅增长79%。
2009年公司的利润分配方案为10送3股转增2股派现金1元,体现了公司对未来继续成长的信心。
短期调整不改长期趋势,维持“增持”评级。
我们预计公司2010年、2011年的每股收益分别为0.42元、0.75元。
我们认为公司2010年业绩的下降是暂时,2011年将重回增长。公司独特的激励机制(管理层持股)和管理体制(民营企业)是公司长期增长的保障。公司丰富的储备项目为未来长期成长打下坚实基础,因此我们看好公司未来的成长趋势,维持“增持”评级。
研究员：崔玉芹 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：宝新能源:装机增长提升业绩,业务拓展加速成长
宝新能源今日发布2009 年年报,其主要内容为:报告期内,公司实现主营业务收入29.41 亿元,同比增长104.83%;利润总额7.11 亿元,同比增长69.25%;归属上市公司股东净利润5.58 亿元,同比增长54.74%;基本每股收益0.49 元,同比增长53.13%。
2009 年度利润分配预案:以2009 年末总股本为基数,以资本公积金向全体股东每10 股转增2 股;以未分配利润向全体股东每10 股派送红股3 股并派发现金红利1.00 元(含税)。
研究员：虞亚新 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：宝新能源:业绩符合预期,短期后劲不足
报告摘要:
业绩符合预期:公司公布09年业绩,全年实现营业收入294074万元,同比增长105%;实现归属于母公司净利润55774万元,同比增长55%,每股盈利0.49元;扣除非经常性损益的净利润为51031万元,同比大幅增长424%。业绩符合预期。
同时公告利润分配预案:以资本公积金向全体股东每10股转增2股,以未分配利润每10股派送3股并派发现金红利1元(含税)。
电力盈利复苏支撑高增长:(1)新机投产和利用小时回升促使发电量较大增加。
荷树园二期电厂于08年6月和9月投产,增加60万千瓦容量(2X30)。而根据我们测算,09年利用小时约为6400,较同期5600小时大幅增加800小时。两者合计促使发电量较同期增长近90%。(2)电价上调。受益于08年两次上调电价,虽然09年11月小幅下调了上网电价,但全年电价平均较08年提高了3.6%。(3)煤价大幅下跌。公司煤炭全部来自市场购买,没有合同煤。受益煤价大幅下跌,单位燃料成本下降约20%。在三者同向作用下,公司电力毛利大幅回升至32%,实现净利润5.56亿元,增长354%。
金融收益减少:08年公司通过出售股票等金融资产获得投资收益3.65亿元,而09年仅实现了1600万元。虽然09年通过公允价值变动科目增加了当期4939万元盈利,但合计的金融投资大幅减少抵消了电力盈利恢复,使得合并报表净利润增速下滑。股票投资收益的不确定性对于公司业绩有一定影响。
四季度毛利再次下滑:由于秦皇岛煤价从3季度末开始的出现持续上涨,导致公司毛利率持续下滑。四季度毛利率为27.1%,较三季度30.1%下降3个百分点。另外,4季度所得税环比大幅增加,我们猜测缘于二期电厂的发电量占比提高。
短期后劲不足:10-11年,公司将仅有风电机组投产,但对业绩贡献有限,短期增长缺乏动力。而12年将是下一个爆发期,荷树园三期和房地产项目的投产将带来较大增长。
盈利预测:假设10-11年煤价上涨15%和0%,利用小时下降4%和3%,荷树园三期11年末投产,房地产项目12年开始贡献利润。不考虑股本变动,预计10-12年EPS分别为0.28、0.32和0.60元。
投资评级:由于在建项目较少,10-11年缺乏增长点。而10年,受煤价上涨和利用小时下滑影响,公司盈利将出现较大下滑。按现有盈利预测,10年动态PE为37,在行业内和全A中都不具有估值优势,我们下调公司评级至“中性-A”,目标价9元。
研究员：张龙,诸勤秒 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：宝新能源2009年年报点评:赚钱是硬道理:步入多主业时代
年报业绩0.49元,10送2转3股,基本符合我们预期。受益荷树园电厂二期08年下半年投产,09年公司主营同比大增104.8%;同时毛利率提高12.9个百分点至31.0%,EPS为0.49元,基本符合我们预期的0.50元,但略低于预告数0.52元,分配方案为10转增2送3股。4季度主营收入环比增长11.6%,但由于进口煤价提高致毛利率季度环比降约3.0个百分点,单季EPS为0.09元,环比下降约32.5%。
2010年起步入发电、地产、金融多主业时代。假设荷树园电厂三期于2010年上半年获得核准,公司装机规模将由此大幅增长逾65%,2011年电力利润也将再次跃升;09年9月公司拍得95万平方米土地也将使其传统的地产业务得以延续,借助成本和品牌优势在未来5~7年获得稳定回报,并为新建电源项目提供良好的现金支持。此外,公司于09年底受让湛江商业银行15.9%股权后成为其单一最大股东,也为未来进入金融领域打下基础。
风险因素:燃煤采购规模较小,价、量保障度不高。
维持“买入”评级:2010年是公司盈利的“小年”,预计公司10~12年EPS分别为0.30/0.55/0.60元,对应动态P/E分别为33.6/18.3/16.8倍;鉴于目前火电业盈利能力明显被低估,荷树园三期投产后公司装机规模将再次飞跃。
公司激励到位,管理团队年轻有为、锐意进取。09年利润分配方案良好。
故给予11年火电业务20倍合理P/E,对应10.3元,兼顾土地储备带来每股增值约0.5元,以及持有湛江商业银行对应每股价值约0.5元,公司合理目标价为11.3元,继续维持“买入”评级。
研究员：杨治山，吴非 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：宝新能源2009年年报点评:财务稳健、分配慷慨
09年收入增长105%,归属于上市公司股东的净利润同比增长55%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长424%,基本EPS和稀释EPS均为0.49元09年营业收入29.4亿,归属于上市公司股东的净利润达到5.6亿,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润大幅增长源于08年非经常性损益贡献了约2.8亿(税后),因此09年实现了经营性业绩的大幅增长。
09年电力业务收入增长99%,营业利润率从18%上升至32%,主要原因在于煤价的回落,以及08年下半年电价的滞后上涨09年收入的94%为电力收入,即荷树园电厂收入,荷树园2期2台30万机组分别在08年6月、9月投产,因此带来09年发电量的大幅增长,此外08年7月和8月2次电价合计提高5.1分/kwh(税前),也带来收入的增加;地产收入从08的3800万提高到1.3亿。
财务稳健、分配慷慨,对股价存在较大的正面刺激公司自2009年1月1日起将电力公司所属发电专用设备的折旧年限由20年变更为15年。此项会计估计变更将增加2009 年度折旧费用4,924.75 万元,减少利润总额4,924.75 万元。对EPS的影响约4分钱。分配方案为10转增2送3 股并派发现金红利1.00 元(含税),分红额超过历史最好水平,延续了公司的分配政策传统,也体现了公司对未来经营的信心。
不考虑电价上调,公司2010年业绩有望持平,估值偏低,谨慎推荐预计2010年每股收益0.48元,在火电公司中估值偏低,维持评级。
研究员：徐颖真 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：宝新能源:参股商业银行,创造优厚融资环境
点评:
公司完成这次交易主要由两部分组成,交易完成后宝新能源合计出资5.6亿元,持有湛江商行395,948,154股股份,每股平均价格为1.42元,占湛江商行股份比例为15.9229%,成为湛江商行的单一最大股东。
公司与湛江市基础设施建设投资有限责任公司(简称基投公司)签订了产权交易合同。宝新能源同意以人民币2.3亿元的价格受让基投公司持有的65,991,359股湛江市商业银行股份有限公司(简称湛江商行)股权,折合人民币3.50元/股。该交易完成后,宝新能源将持有湛江商行7.9678%的股权。
宝新能源将按照1.00元/ 股的价格, 认购湛江商行新增发的股份329,956,795股,金额合计为3.29亿元。
我们认为宝新能源这次入股金融行业更多的是考虑未来新能源发电对现金流的需求。公司目前除了传统火电行业外,风力发电是公司的未来的一个重要发展方向。公司目前计划在建的风力发电项目总装机达到约10万千瓦,其中甲湖湾陆上风电一期(4.95万千瓦)即将在2009年年底投产,甲湖湾陆上风电二期(4.95万千瓦)将2010年投产,除此之外荷树园三期(60万千瓦)即将投入建设,这些项目对资金量都有很高的需求。
由于电力行业属于高资产负债率的行业,新建项目需要大量融资,但目前整个电力行业的资产负债率较高,电力企业(尤其是民营电力企业)的融资难度较大,入股银行将在一定程度上将给企业融资增加了话语权。目前国内有数家电力上市公司入股相关商业银行。
投资建议:
我们认为公司入股商业银行后,按08年银行的盈利能力保守估算,将增加2010年的每股收益约为0.05元,但我们更看重入股银行后给公司创造了更为优厚的融资环境。综合预测2009年和2010年宝新能源的每股收益将分别达到0.54元和0.60元,虽然市场对于目前电煤价格上涨有较高预期,同时上网电价的调整有可能给公司带来不利影响,但公司良好的成本控制力以及新能源发电项目使我们依然看好公司的前景,因此维持“推荐”评级。
研究员：常格非 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：宝新能源:受益国家新能源战略,提升评级至“强烈推荐”
中央再提新能源跨越式发展
中央的高度重视体现在相关的政策上必将给予相当的倾斜,将比过去既有的政策更进一步。虽然目前尚不能明确政府将出台何种更优惠的鼓励政策,但是必将对采用可再生能源技术、节能减排技术、清洁煤技术等低碳排放的工业企业产生重大的影响,将对相关上市公司生存环境、盈利水平大幅提升。
宝新能源建全国最大清洁能源基地,明后年产能提高10倍
广东经济步入稳健回升通道,提高机组利用率
收入和净利润创历史新高,未来两年还将高增长
根据公司产能增长情况,明后年公司装机容量将增10倍,预计明后年公司业绩仍将呈现高增长态势。
房地产业务获较大进展
按2年建设周期计算,该项目获利时间将在2011后。
附
我国煤矸石发电优惠政策
我国风电扶持政策
风险因素:
经济恢复的基础尚不稳固,用电需求恢复增长能在多大程度上提振公司盈利尚存在一定不确定性。
两年后房地产价格能提升多少尚不明朗,公司房地产业务的收益贡献具有一定不确定性。
提升评级至“强烈推荐”。预计2009、2010、2011年EPS分别为0.54、0.51和0.88元。宝新能源当前价格9.68元,动态市盈率为18.08、19.07和10.94倍。按2010年25倍市盈率计算,公司理论价值应在13元左右。
鉴于公司的高成长性,我们将宝新能源提升至强烈推荐评级。
研究员：王泽军 所属机构：华融证券股份有限公司
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