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保定天鹅(000687)_研究报告_财经_新浪网(000687) 研究分析报告|查股网

股票名称：保定天鹅(000687)

报告标题：保定天鹅:盈利状况改善,加快启动储备项目

2010-11-01 11:20:54

2010年1-9月,公司实现营业收入6.02亿元,同比增长9.95%;实现利润总额60万元,同比减少99.23%;实现营业利润-811万元,同比亏损(去年同期营业利润为7379万元);实现归属于母公司的净利润94万元,同比减少98.69%;基本每股收益0.001元。
2010年第三季度,公司实现营业收入2.06亿元,同比增长11.54%;实现利润总额677万元,同比减少26.48%;实现归属于母公司净利润674万元,同比减少26.35%;实现每股收益0.011元。
主营产品销售价格攀升,公司盈利状况有所改善。公司主要生产粘胶长丝、氨纶、浆粕等产品。公司化纤生产能力23,200吨/年,棉浆粕生产能力47,000吨/年。其中粘胶长丝22,000吨/年,是世界上最大的粘胶长丝生产厂家之一。公司前三季度综合毛利率为7.22%,同比增长2.44个百分点,其中三季度单季综合毛利率为10.47%,同比减少2.99个百分点,环比增长0.59个百分点。主要是因为受益于化纤行业景气度回升,今年前三季度40D氨纶、棉浆粕和粘胶长丝价格同比涨幅分别达20.10%、81.58%和15.15%。
大股东承诺提供支持,加快启动储备项目。公司实际控制人恒天集团承诺将重点支持天鹅集团的发展,并为其传统粘胶纤维改造和新型绿色环保纤维项目提供技术、资金支持,未来3-5年在天鹅集团的项目总投资规模不低于20亿元人民币。公司利用恒天集团重组天鹅集团为契机,加快启动一批储备项目。报告期内公司已启动Lyocell纤维项目。该项目属国家高度关注的节能减排高新技术项目,实施该项目对推进国内纤维素纤维产业技术进步和产业升级具有十分重要的意义,且填补了国内空白,为众多的下游企业提供了质优价廉的纺织原料,具有良好的社会效益。Lyocell项目总投资138,405万元,拟分A、B两条生产线,每条生产线年产15,000吨Lyocell短纤维。
参股长江证券。公司持有4035万股长江证券股权,持股比例为1.86%。按照2010年10月22日收盘价计算,此股权市值为6.02亿元,约合0.94元/股。
盈利预测与投资建议。我们预测公司2010-2012年每股收益分别为0元、0.01元和0.02元,对应2011-2012年的动态市盈率分别为647倍和324倍,考虑到公司估值水平偏高,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。(1)非公开发行失败的风险;(2)原料成本大幅上涨的风险;(3)人民币升值过快导致下游产品出口受阻风险。

研究员：天相化工组    所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：保定天鹅:投资净收益减少使得三季度净利润环比降低

2009-11-09 08:42:32

2009前三季度公司实现营业收入5.48亿元,同比减少7.52%;
实现利润总额7350万元,同比扭亏;实现归属于母公司所有者的净利润7152万元,同比扭亏;摊薄后每股收益0.11元。
粘胶产品价格降低使得公司营业收入同比减少。受全球金融危机的影响,2008年底以来粘胶纤维价格下降,就前三季度来说,粘胶长丝、棉浆粕价格同比分别降低7.77%、31.81%,价格降低使得公司营业收入同比降低7.52%。
投资净收益大幅减少使得三季度公司净利润环比大幅减少。
进入第三季度以来,粘胶长丝、棉浆粕价格环比分别提高3.39%、19.97%,价格上涨使得公司三季度毛利率环比增加3.41个百分点至三季度的13.46%。由于公司在二季度出售部分所持长江证券取得收益和长江证券分红获得8690万元的投资收益,而三季度投资收益环比减少99.94%,投资收益大幅减少使得公司三季度净利润为915万元,环比减少90.48%。
9月份纺织品服装出口大幅好转,对于出口前景我们充满期待。从粘胶行业下游纺织服装的出口来看,今年前9个月出口增速同比下降11.17%,虽然仍为负增长,但9月份单月的出口数据却给即将到来的秋天带来一些温暖,9月份出口增速为-6.94%,环比增加8.64个百分点,我们对于四季度出现单月正增长充满期待。从内需来看,前8个月环比逐步好转,今年前8个月纺织服装零售总额同比增长16.70%,表现较好;
自5月份以来,纺织服装零售总额单月同比增速维持在20%左右,表明内需较为强势。
短绒价格上涨迅速,粘胶短纤利差空间在缩窄。由于今年棉花种植面积减少及收成不好,预计明年棉短绒供给存在一定的缺口,使得9月底以来棉短绒价格从4300元/吨涨到目前5400元/吨,涨幅为25.58%,而粘胶短纤9月底以来仅上涨200元,涨幅为1.19%,原材料价格涨幅超过产品使得粘胶短纤盈利空间在缩窄。
盈利预测及评级。我们预计公司2009-2010年每股收益分别为0.13元和0.03,10月23日收盘价为8.26元,对应得动态市盈率分别为65倍、299倍,我们维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。
(1)原材料、产品价格波动给公司业绩带来不确定性;
(2)出口受国外需求影响的不确定性。

研究员：天相投资研究所    所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：保定天鹅(000687)：粘胶主业增长明显、券商股权获利丰厚

2006-12-26 10:24:30

受益于行业复苏和国外产能的萎缩，公司产品内外销形势好转，毛利率逐季提高，且公司加大成本控制力度，大幅压缩期间费用，第二季度开始盈利，06年全年可以扭亏为盈，经营性收益预计有0.035元。公司已经售出天威保变80万股股权，投资收益将增加EPS0.035元。
　　今年乌克兰和意大利各有一家粘胶公司关闭，使粘胶长丝出口形势好转的主要原因，特别是意大利公司高档产品的退出，为公司和新乡化纤等高档产品进入欧洲市场提供了机会。另外，长丝产能因为淘汰和新增基本平衡，预计未来两年出口形势和行业整体形势将继续稳步好转。07、08年公司盈利水平还将进一步恢复提高。
　　因为06年有3000吨05年的库存出售，07年的收入同比有所下降，但盈利提高，预计EPS0.22元，加之长江证券承诺的分红600万元，全年EPS0.24元，同比增长243%。08年，预计有约3000吨的增产但因为弥补05年亏损后所得税征收，使业绩增长幅度下降，EPS0.26元，同比只增长8%。
　　公司持有长江证券6000万股，后者借壳上市后将给公司带来一定的增值：以上市价格10元计算，公司每股可增值1.66元。
　　与同类其它上市公司情况相比，保定天鹅07年业绩增长率较高、市盈率偏低，股价的绝对值也较低估值方面。按照目前3.25元股价，扣除上述假设的长江证券股权增值1.66元，公司主业价值只有1.59元，以07、08年业绩计算的动态市盈率只有6.6倍和6.1倍，估值明显偏低。建议增持。
　　风险提示：长江上市过程、时间及价格存在不确定性，以及08年后所得税征收可能引起业绩增幅的下降。

研究员：任静    所属机构：国泰君安证券股份有限公司